财务杠杆分析方法在万科公司的应用分析

目录一、绪论 5（一）选题背景及意义 5（1）选题背景 5（2）研究意义 5（二）国内外研究现状 6（1）国外研究现状 6（2）国内研究现状 6（三）研究思路与框架 6（四）本文创新点 7二、财务杠杆的影响因素及作用 7（一）财务杠杆的基本概念 7（二）财务杠杆的影响因素 81.内部因素 82.外部因素 8（三）财务杠杆带来的效应 9三、万科简介 9（一）万科企业有限公司简介 9（二）万科企业有限公司业绩评价现状 9（三）万科公司财务杠杆运用现状分析 131.财务杠杆下的利益分析 132.万科公司财务杠杆下的风险分析 153．万科公司资产管理指标测算 16（四）同行业房地产公司财务杠杆应用分析 17四、万科公司存在的问题 17（一）财务杠杆战略缺乏可持续性发展 17（二）企业融资结构不合理，导致其存在较高的财务风险 18（三）财务风险防范机制不健全 18五、问题的成因分析 18（一）融资结构的不科学性使财务杠杆应用出现两极化趋势 18（二）企业内外环境的不稳定性增加了企业经营风险 19（三）管理者对风险的排斥造成对财务杠杆应用意识不强 19（四）缺乏对财务风险的认识导致财务杠杆损失 19财务杠杆分析方法在万科公司的应用分析中文摘要房地产业是我国国民经济的支柱，由于我国经济进入新常态，房地产行业的发展也随之放缓。作为一个资本密集型的高负债行业，房地产的投资开发需要大量资金支持，因而表现出对财务杠杆的高度依赖性，负债经营既为房地产企业的成长壮大提供杠杆收益，又会增加企业的偿债压力与财务压力。高财务杠杆是房地产行业当前的突出问题，影响着房企的进一步发展，也影响着整个金融行业的健康与发展。由于过高的财务杠杆给房地产企业带来负效应，企业的偿付能力与现金流量都急剧下降。为此，习总书记提出了“三去一降一补”的供给侧改革措施，为的就是解决楼市库存大、债务高和产能过剩三大问题。因此，解决房地产财务杠杆的负面效应和降杠杆已成为房地产开发的重点。万科作为中国最大的专业住宅开发企业之一，早已位居世界500强并深深影响着我国房地产的走势，研究万科的财务杠杆效应，可以完善企业对财务杠杆效应理论应用的研究，为企业合理的应用财务杠杆提供建议，为房地产行业使用财务杠杆发挥正效应、合理规避负效应以及降低高杠杆的情况提供指导。本文首先介绍了万科所处的行业背景，并通过近五年的年报数据，分析万科使用财务杠杆现状，同时分析同行业房地产公司的财务杠杆，得出万科虽然财务杠杆偏低，但偿债能力下降、负债规模过大、获利能力也在下降的结论，最后，通过对恒大的财务杠杆效应问题的分析研究得出结论与启示，意在给其他房地产企业合理运用财务杠杆、降低杠杆负效应提供借鉴与参考。【关键词】房地产行业；财务风险；财务杠杆；财务杠杆规划AnalysisontheapplicationofFinancialLeverageanalysismethodinVankeCompanyAbstractLeveragereferstoamethodbywhichanenterpriseadjuststhereturnonequitycapitalwiththehelpofliabilities.Throughtherationaluseoffinancialleverage,theenterpriseownerscanobtainadditionalincomeonthebasisofequitycapital.However,duetotheinfluenceofmanyfactors,itisalsofacedwithimmeasurablefinancialriskwhenobtainingincomethroughfinancialleverage.WiththediversificationofglobalenterprisefinancingmodeandtheaccelerateddevelopmentofChina'smarketeconomy,thecurrentrealestateindustry'sdebtmanagementstrategyisalsofacingamorecomplexsituationwiththechangeofeconomicenvironment.However,theuseoffinancialleverageintherealestateindustryisextendedfromthedebtoperation.Financialleverageisanimportanttoolforthecapitalstructuredecision-makingoftherealestateindustryandtheuseofdebtfinancing.Therefore,howtomaketherealestateindustryfully,effectivelyandreasonablyplaytheroleoffinancialleveragetobetterpromotethedevelopmentoftherealestateindustryhasbecomeanewtopicfacedbymanyrealestateinvestors.MostofChina'srealestateindustryhasnotyetestablishedaneffectivefinancialleveragecontrolsystem,thecontrolfoundationisweak,thefinancingchannelissingle,theantiriskabilityispoor,andthereisalackofreasonablefinancialleverageplanningmechanism.ThispaperstartsfromtheactualuseoffinancialleverageinChina'srealestateindustry,accordingtothecharacteristicsofthecapitalstructureoftherealestateindustryandthestatusquooffinancialcontrolmeasures,analyzestheroleoffinancialleverageindifferentstagesoftherealestateindustry,discussesthedefectsintheuseoffinancialleverageintherealestateindustry,andputsforwardsomesuggestionstoimprovetherealestateindustryFinancialleveragemeasures.[Keywords]FinancialLeverage;RealEstateindustry;FinancialRisk

一、绪论（一）选题背景及意义（1）选题背景房地产行业作为国民经济发展的重要支柱产业，最近30年取得了快速的发展。房地产上市公司的表现影响着我国证券市场的起伏。作为典型的资本密集型、高税负企业类型，房地产公司表现出高度依赖财务杠杆的特征。房地产投资开发需要巨额的资金带动，负债经营成为其在竞争中处于优势地位的重要手段，但也是制约房地产公司发展的重要因素。财务杠杆效应可以使企业获得丰厚的杠杆收益，加速企业的发展，但同时也可以将企业推向深渊。财务杠杆主要是从经济发展与管理的角度出发，其涉及的内容相对复杂。企业在进行财务管理的过程中，需要借助财务杠杆对其资本结构进行相应的调整与优化，同时还应对企业负债进行有效利用。财务杠杆能够促使企业融资得到进一步扩大，并优化其结构，通过合理调整负债，从而积极寻求更加适合企业发展的财务管理方法，促进企业财务管理权益的显著提升。此外，财务杠杆还能够有效激发利于企业负债与资本结构优化的相关因素，并能够为企业提供利于其发展的有效信息与经济决策，获取较多收益及发展。通过采用财务杠杆对企业的负债进行有效经营，有助于积极寻求更加适合企业发展的平台与商机。正确运用财务杠杆可以有效地解决房地产上市公司存在的诸多问题，增强管理者财务决策和辨别能力，帮助企业合理规避风险，提高企业的经济效益，为企业所有者提供额外收益。因此，有必要对房地产上市公司的财务杠杆应用问题进行深入研究，并指导实践。（2）研究意义财务杠杆是公司财务管理中的重要理财工具，合理利用财务杠杆可以达到降低资本成本、增加公司价值的目的。在企业中财务杠杆的应用是从举债上表现出来的，举债具有财务杠杆效应，而财务杠杆效应是两方面的，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。本论题通过对财务杠杆这一大家熟悉的财务应用工具对企业的财务状况进行研究，通过利用合理的财务杠杆，分析公司当前的财务状况以及如何更好地利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业经济效益，控制财务风险，让企业的资本结构达到最优状态。（二）国内外研究现状（1）国外研究现状有关财务杠杆的理论分析国外学者已经做了相当深入的研究，并开始了关于财务杠杆应用的实证分析，研究也日益成熟。1987年LouisCharlesGapenski检验了财务杠杆与企业的资本成本之间的关系表现，结果显示两者之间具有很强的正相关性。而ArjunChatrath通过两者之间的稳定性测试分析，得出了与之不同的结论，ArjunChatrath认为财务杠杆与资本成本之间存在非线性关系。Opler(1994)的通过研究发现，与低杠杆企业相比较，高财务杠杆公司在市场下行时，更易面临市场份额大量下滑的危机，其股票价值也随之下降。而财务杠杆较低的企业的市场占有率将大幅上升，企业经营风险相对较高杠杆企业要小的多。负债是发挥财务杠杆作用的前提，当企业运用了负债，财务杠杆的效应就会显现。虽然负债融资具有抵税效用，但负债比率并非越高越好，因此，企业在利用负债进行融资之前，必须准确估计企业未来经营与收益状况最大程度地获取财务杠杆利益。（2）国内研究现状国内对此的研究也进一步深入，并取得了一定的研究成果，研究的角度有财务杠杆对公司产品竞争力、企业价值、资本结构以及杠杆应用效益研究等多个方面。张鸣的《财务杠杆效应研究》经过一定的计量分析说明，当息税前利润率高于负债资本成本率时，财务杠杆效应表现为正；邵希娟、崔毅在《企业风险与杠杆效应》中指出，财务风险可用财务杠杆来表示，财务杠杆取决于固定财务费用。在融资决策中，经营风险大，财务杠杆应偏小，否则财务杠杆应偏大。关于财务杠杆的计量，目前国内学术界的观点并不统一，其分歧在于负债内涵的理解上。一种观点认为资本结构中的负债应是公司资产负债表右方所列的所有负债项(张维迎，伍中信)；另一种观点则认为资本结构中的负债是应该指公司的长期负债，不应包含短期负债(沈艺峰，方晓霞)。介于短期负债对于房地产企业的重要性，本文的采用了第一种观点的解释。（三）研究思路与框架本文通过对万科公司的财务杠杆应用分析为核心，阐述了财务杠杆的含义、影响因素、作用及计算方法，通过对2017-2019年万科公司的息税前利润、负债率、资本结构的分析得出财务杠杆系数，再通过对招商蛇口、华侨城、保利地产的财务杠杆系数进行比较，得出万科公司的财务杠杆系数最低，财务风险相对于其他三家企业来说最小的结论。在分析中也得出万科公司存在的问题，并对问题成因进行分析最后给出建议。本文分为五个部分。第一部分是绪论，概括本文的选题背景和意义、文献综述和评价、研究思路与框架。第二部分是阐述财务杠杆相关理论等概念。第三部分是对万科企业有限公司业绩评价现状，介绍该公司以及公司业绩评价的现状，分析其业绩评价模式存在的问题。第四部分是以万科企业有限公司为例，利用2017-2019年息税前利润、负债率、净利润并计算出财务杠杆系数并进行分析，同时将万科与其他上市房地产的财务杠杆系数进行比较，得出结论，再提出万科公司当前存在的问题，并对问题的成因进行分析，最后提供解决方案。（四）本文创新点1.通过对我国房地产企业的财务杠杆水平的数据分析，初步得到房地产企业的较为合理的负债水平。2.引入更多非财务指标，突出应用财务杠杆的重要性。3.具体分析财务杠杆在万科公司运用产生的问题，并根据问题分析成因。4.提高企业对财务杠杆应用的重视，适当扩大房地产上市公司的内源融资和重视外源融资的优化。二、财务杠杆的影响因素及作用（一）财务杠杆的基本概念财务杠杆又可以表述为融资杠杆或负债经营，是企业对负债的一种合理运用。根据税法规定，企业的借款利息可以作为财务费用在税前扣除，因此企业可以通过财务杠杆的作用减轻企业税负，增加企业利润，此时每股利润负担的固定债务利息就会相对没有使用财务杠杆时有所减少，每股利润也会随之大幅度增加；相反当税前利润减少时，每股利润负担的债务利息会相对增加，从而导致每股利润会随之大幅度降低。可见，由于固定债务利息的支出，使得普通股每股利润变动幅度大于税前利润的变动幅度，由此产生了财务杠杆效应。财务杠杆效应的大小通常用财务杠杆系数(DFL)表示。财务杠杆系数(DFL)=普通股每股收益变动率息税前利润变动率=ΔEPSEPS为了方便计算，可以进一步将公式推导变为DFL=息税前利润息税前利润-债务年息=EBIT（二）财务杠杆的影响因素1.内部因素（1）息税前利润率。由财务杠杆系数的计算公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率与财务杠杆系数呈负相关。因此要控制企业收支性财务风险就要努力提高企业盈利能力，提高息税前利润率。（2）负债率和优先股股利。负债率即负债总额与资产总额的比，是衡量企业利用债权人资金进行经营活动能力的指标。在息税前利润率一定的情况下，负债率越高，财务杠杆系数越大，表明企业偿还债务的能力也就越差，随之而来企业的财务风险增加，加重企业债务负担，甚至会有破产的可能性。反之，财务杠杆系数越小，债务利用流低，风险较低。优先股股利与财务杠杆效应呈现正相关，优先股股利高，财务杠杆系数也高，反之亦然。（3）资本结构。一般用负债与总资本的比表示，称其为负债比率。息税前利润率和负债利息率固定时，负债比率越高，财务杠杆系数越大，即负债与总资本的比对财务杠杆系数的影响呈相同方向变化。但负债比率对资本收益率的影响具有双面性，息税前利润率大于负债利息率，表明企业有充足的利润弥补借债产生的费用，偿还能力较强，财务风险较低。反之，息税前利润小于负债利息，表示企业的偿还能力低，增加了企业的财务风险。（4）所得税率。一般而言，企业规模越大，处于高速发展期，企业所得税率会较低，盈利能力较强，财务杠杆发挥正向作用；反之，发挥负向作用。企业规模、企业所得税率及盈利水平影响着财务杠杆效应。2.外部因素（1）宏观经济政策国家每年会根据自己的经济状况制定合适的经济政策进行宏观调控，一般的调控手段就是财政政策和货币政策，这些政策会直接影响企业的资本能力，从而影响财务杠杆的作用。不同的历史时期，不同的地域，企业的财务杠杆也会表现出不同的作用程度。财务杠杆水平最高的为日本、下来是美国、紧接着是加拿大、德国和法国。正是由于不同国家经济政策和宏观调控能力的不同，使得不同国家企业的财务杠杆有高有低。（2）行业因素资本市场是追逐利益的，它会根据行业之间的差异，如竞争激烈程度和发展前景而产生差异，行业的产值大小决定需要多少的资本介入该行业。一般来说，企业的财务杠杆水平应该基本与同行业的企业财务杠杆水平基本相符，不应该有过大的差异。风险小、收益波幅不大的企业一般负债率较低；反之，风险大、预期收益高的企业，财务融资会频繁负债率较高。因此，财务杠杆也将影响到所有行业的所有部门，并对有关部门的资金筹措和生产运营做出系列影响。（三）财务杠杆带来的效应1.财务杠杆带来的正效应。财务杠杆的正效应就是财务杠杆的节税效应，即负债利息从税前利润中扣除而减少所得税的缴纳以降低企业综合资本成本等作用的效应。财务杠杆带来的正效应主要有这三个方面：利息抵税效应、债券的持有者对企业的现金流量有索取权以及负债经营减少了股东和管理者之间的冲突。2.财务杠杆带来的负效应。有利益就一定有风险，财务杠杆负效应是指没有合理使用财务杠杆而使企业权益资本利润率大幅下降甚至导致企业破产。这里的财务杠杆负效应就是使用财务杠杆而给企业带来的风险，只要有负债经营就会有一定的财务风险，从而增加给企业带来损失的机会。财务杠杆的负效应主要有这两个方面：持续增长的负债会引起财务成本危机；过度的负债会引起债权人和股东之间的冲突。三、万科简介（一）万科企业有限公司简介万科企业股份有限公司（以下简称万科），公司成立于1984年05月，1991年1月29日在深交所主板A股上市（股票代码000002），发行价10.53元每股。万科企业股份有限公司的主营业务为房地产开发和物业服务；公司主要产品及服务为房地产、物业管理、投资咨询。当前，万科的房地产开发已入驻全国二十多个城市和地区。其创作的“四季花城”、“城市花园”、“金色家园”等品牌得到广大业主的认可，除此之外万科公司更开创性的研发了中国住宅行业第一个专利产品的“情景花园洋房”；作为与业主密切的联系的万客会和良好的公司物业服务为万科产品的推广和宣传起到了至关重要的作用。近年来，在国家严厉打压住宅价格大幅上涨、着力调控房地产市场的情况下，万科的发展力求由规模速度型向质量效益型转变。（二）万科企业有限公司业绩评价现状1.负债情况分析表1-万科五年来的业绩评价情况如下（单位：亿）：指标 年份2015年2016年2017年2018年2019年其他应付款715.351065.81824.132256.222503.19长期借款339.29564.06960.291209.291143.20应付账款914.461380.481743.392279.462672.81合同负债2126.262746.464077.065074.115770.47应付债券190.16291.08323.23470.95496.46销售收入1955.492404.772428.972976.793678.94净利润259.49283.50372.08492.72551.32资产总额6112.968306.70117001530017300负债总额4749.866689.989786.731290014600净资产1363.101616.721913.2724002700由上图可以看出，合同负债和应付账款占负债总额的比例最大，分别为39.52%和18.31%，除此之外其他应付款、长期借款和应付债券的占比也比较大，分别为17.15%、7.83%和3.40%。合同负债主要涉及本集团客户的房地产销售合同中收取的预收款，2019年末万科超过一年的合同负债余额为1903.71亿元，其中主要为未结算的预收房款，同时无账龄超过一年的重要应付账款，应付账款中占比最大的是应付及预提工程款，其他应付款分为应付股利和其他，其他中占比前三为应付股权款与合作公司往来及其他、应付合营、土地增值税清算准备金，应付股权款与合作公司往来及其他主要包括少数股东及其他合作方向项目公司垫付款/借款。合同负债、应付账款和其他应付款对于企业来说都是无息负债，无息负债没有资金成本、不用偿还利息，还可以占用上下游企业的资金，2019的年报数据表明万科的无息负债高，说明万科可以运用更高的财务杠杆以及拥有更高的净资产收益率，增强企业在产业链中的竞争优势。由于房地产行业的资金循环时间长，积压资金大，万科在资产结构的形成过程中只能尽力运用各项资金，扩大应付款项的手段来解决部分的资金短缺问题。随着公司规模的扩大和国家政策对房地产行业的调整，万科公司不得不改变资金策略，依靠大量的银行借款来维持公司内部的资本结构。2008年金融危机过后，政府对房地产行业进行了大力调整，严重打压了房地产公司利用拖欠款进行资金融通，银行信贷日趋成为企业筹资的重要方式。万科也面临着比率高，同时筹资越来越困难的尴尬局面。要想在经济发展浪潮中改变这种局面，万科必须尝试和多家企业进行联谊生产、借新债还旧债等方法慢慢改善，尽管如此偿债压力和财务风险依然巨大。2.营业收入增长情况由图可知，2019年第二季度营业总收入比第一季度增长425.7亿元，增长幅度为88%，第三季度略有下降，但是幅度不大，第四季度比第三季度增长583.84亿元，增长幅度为69.12%；2020年第一季度相较于上一季度减少了952.05亿元，减少幅度为33.41%，第二季度比第一季度增长了508.34亿元，增长幅度为106.41%，第三季度比上季度略微降低，减少了33.27亿元。从总体来说，营业总收入呈增长趋势，虽有下降但后期有所回升。3.EBIT增长情况分析20152016201720182019净利润259.49283.5372.08492.72551.32所得税78.53109.03139.34181.88214.08利息48.5355.3840.6181.8192.55EBIT386.55447.91552.03765.41857.95从万科的息税前利润趋势图上,我们可以看到，公司的息税前利润是在逐年上升，这数据表明万科实际生产经营产生的盈利不断增加，但是从通过息税前利润同比增长率来观察，2015-2016年和2018-2019年增长率下降，2016-2018年增长率呈上升趋势，说明2016-2018年公司的盈利能力有所增强。由图可知，2019年第二季度净利润比第一季度增长128.74亿元，增长幅度为4.02%，第三季度有所下降，比上季度减少67.75亿元，减少幅度为42.13%，第四季度比第三季度增长172.36亿元，增长幅度为185.21%；2020年第一季度相较于上一季度减少了241.11亿元，减少幅度为90.84%，第二季度比第一季度增长了137.69亿元，增长幅度为566.62%，第三季度比上季度略微降低，减少了46.57亿元。从总体来说，净利润与营业总收入几乎呈相同的增长趋势，2019年第四季度的净利润最高，随后下降又回升。4.EPS增长情况分析从上图可知，万科公司的EPS是在逐年上升的，这数据表明万科实际生产经营产生的盈利其实是在不断增加的，不过,通过EPS同比增长率来观察万科的增长，2015-2017年呈现上升趋势，但从2018年开始增长率呈现下降趋势，盈利能力、资产增值能力增长缓慢。（三）万科公司财务杠杆运用现状分析1.财务杠杆下的利益分析企业的资本结构是否合理，直接展现了其财务杠杆是否合理有效的运用，了解公司的资本结构情况能够发现公司财务杠杆水平存在的问题。从表2中可以看出，近几年来，万科的资产规模呈现出一个明显的增长趋势，从2015到2019年万科的所有者权益分别为1363.1亿元、1616.77亿元、1866.74亿元、2356.21亿元、2705.79亿元，可见万科的自有资本也呈明显的上升趋势。从2015到2019年，万科的总负债分别为4749.86亿元、6689.98亿元、9786.73亿元、12000亿元、14600亿元，可见在公司负债的规模在不断扩大。选取万科公司2015-2019年与资本结构相关财务报表数据进行计算和分析，结果如下表2所示。表22015-2019年万科A资本结构情况（单位：亿元）年份2015年2016年2017年2018年2019年资产6112.968306.74117001530017300负债4749.866689.989786.731290014600所有者权益1363.11616.771866.742356.212705.79资产负债率77.70%80.54%83.98%84.59%84.36%产权比率332.98%393.63%505.36%527.48%512.58%所有者权益比率22.30%19.41%16.02%15.41%15.64%流动负债占比88.44%86.70%86.58%72.67%74.14%长期负债占比7.12%8.43%9.26%9.37%7.83%由表2我们可知，万科的资产负债率由2015年的77.70%上升至2019年的84.36%，2016-2019年这三年间，资产负债率水平在80%-85%上下浮动，可见万科的财务杠杆水平在近五年中不断提高。国际公认40%-70%的资产负债率才是较为合适的，一旦超过85%，代表着很有可能出现危机，万科的资产负债率在最近连续四年显然都超过了80%，说明万科公司正处于所有房地产企业中的高位，同时也说明了万科近五年对于债务融资的应用程度不仅越来越大，而且财务杠杆水平也处于行业高位。企业产权比率的标准50%，而万科的产权比率在2019年达到了512.58%，巨大的差额说明企业负债远远大于所有者权益的金额，说明了万科有过度负债的趋势和资本结构不合理的现状。从股权比例来看，万科的股东权益基本在15%-23%，较低所有者权益比率可以看出股权所占的份额较少，处于行业低水平。2019年较2015年下降7.66%。所有者权益比率与负债比率反向变动，此消彼长，股权比例小，则企业的财务风险也就越大。负债结构主要用来评估企业还贷压力和融资偏好。根据表2可知，2015年-2019年万科的流动负债率分别为88.44%、86.70%、86.58%、72.67%、74.14%，2015年-2019年万科的长期负债率分别为7.12%、8.43%、9.26%、9.37%、7.83%，由此可见万科的流动负债率偏高，长期以来是以流动负债为主，长期负债的比率较低，说明了万科偏好于负债融资且喜欢短期负债融资，债权结构不合理，将会面临着较大的偿债压力。综上所述，万科的负债规模不仅在近五年不断提高，由此而带来的高财务杠杆水平使得公司处于较大的财务风险当中，对公司的盈利能力，经营状况和现金流都有较高的要求，甚至影响公司未来的发展。表3-万科公司财务杠杆利益及系数测算年份息税前利润（EBIT）负债率净利润所得税费用利息费用财务杠杆系数2017552.0383.98%372.08139.3440.611.07942018756.4184.59%492.72181.8881.811.12132019857.9584.36%551.32214.0892.551.1209从表3中的计算结果可以看出，虽然万科具有高资产负债率的特点，但是公司的财务杠杆系数并不高，甚至反而显得数值很低，最高也仅为1.1213。财务杠杆系数的大小可以用来衡量企业财务风险高低，然而万科财务杠杆系数虽然较低，低到表面看起来正常无比，但是不可以因此就否定了财务杠杆负效应的存在。这是由于万科有些借款用来购买厂房和设备等固定资产，产生的固定财务成本资本化处理，所以财务报告上显示的利息费用金额很小，所以算出的财务杠杆系数也比较低。房地产行业本身就是高杠杆产业，近几年财务杠杆系数逐年升高，万科财务杠杆系数在2018年略微升高，虽然三年总体财务杠杆都不高，但是财务风险不容小觑。若是将企业的财务杠杆维持在合理水平上，降低财务杠杆所带来的负效应，会给企业带来很大的优势。2.万科公司财务杠杆下的风险分析表4-万科公司各指标数据指标201720182019平均值流动资产（万亿）1.021.301.441.25流动负债（万亿）0.851.121.271.08其他应收款（亿）1632.52443.242354.652143.46其他应收款占总资产的比重13.95%15.97%13.61%14.51%流动比率2.312.122.082.14从万科2019年年报来看，万科的其他应收款主要为应收联营/合营企业款以及合作方经营往来款，应收联营/合营企业款为1145.44亿元，占其他应收款的48.65%，合作方往来款为909.93亿元，占其他应收款的38.64%，万科的其他应收款高主要是因为房地产行业需要拍大量土地产生大额的投标保证金，同时项目涉及垫付拆迁补偿款，除此之外关联方资金拆借，也会造成其他应收款高。其他应收款高会占用企业流动资金，导致企业的资金流动性和收益性受到影响，不利于企业正常的生产经营。万科的合同负债高，而合同负债又有无利息的特点，故在计算流动比率时应扣除合同负债，调整后的流动比率如表3所示，万科公司的流动比率逐年降低，说明变现能力下降，短期偿债能力也在下降。3．万科公司资产管理指标测算表5-万科公司营运能力情况表指标201720182019平均值应收账款（亿）14.3315.8619.8816.69营业收入（亿）2404.772976.793678.943020.17销售成本（亿）1600.801861.042345.51935.78存货周转率（次）0.300.280.280.29应收账款周转率（次）138.48197.21205.86180.52流动资产周转率（次）0.280.260.270.27总资产周转率（次）0.240.220.230.23如表3所示，万科公司目前存货周转率的平均值为0.29次，存货周转天数为1258.6天，企业存货周转速度慢，销售能力弱；应收账款周转率的平均值为180.52次，周转期为2天，账龄较短，能减少坏账损失的产生。（四）同行业房地产公司财务杠杆应用分析选取了同为A股上市的招商地产、保利地产、金地集团进行财务杠杆应用分析。表7-2019年万科与招商蛇口、华侨城、保利地产的财务杠杆利益及系数测算息税前利润所得税费用负债率净利润利息费用财务杠杆系数万科857.9592.5584.36%551.3292.551.1209招商蛇口306.0972.6763.19%263.227.731.1963华侨城223.9348.7774.98%143.4217.941.1651保利地产403.0296.3183.78%261.4945.221.1264在四家企业中，万科的息税前利润、所得税费用、负债率、净利率都是最高的，息税前利润高说明企业盈利能力强，能较好地控制企业收支性财务风险，负债率高说明企业的财务风险增加，加重企业的债务负担，财务杠杆系数在四家企业中排名最低，说明财务风险最小，对财务风险的承受能力最强。四、万科公司存在的问题（一）财务杠杆战略缺乏可持续性发展财务杠杆缺乏弹性。万科公司目前基本上是流动负债，虽然可以发挥财务杠杆的效益，但并不是长久之计，在没有其它可变现或者融通资金的时候，很可能因为偿债压力而得不到运转，偿债能力水平较低。根据表中流动比率及资产负债率显示，该公司流动资产的流动性逐年降低，短期偿债能力也在下降。财务杠杆虽然不高，但不能认为没有财务风险，举债筹资多，销货成本太高。从表5可以看出，该公司在营业收入可观的情况下，所付出的代价也很大，机会成本太高，利润很低，导致公司不能稳步的增长。最主要的原因就是没有加强对存货和相关资产的管理所导致的盈利能力水平不稳定。2018-2019年该公司息税前利润增长率呈下滑趋势，相较于2017-2018年的息税前利润增长率下降幅度略大，主要原因是公司营业收入低，经营效益不稳固；融资结构不合理。公司通过财务杠杆可以提高公司的效益，但由于不能合理的进行融资，负债规模不合理，加上公司资金流动性较差、内部结构脆弱等劣势，导致筹资越来越困难。在2017-2019年的发展中，万科公司的销售收入不断增加，银行借款也不断攀升。一方面，企业运用财务杠杠进行生产，但房地产行业对融资需求非常大，万科仅仅依靠借款来解决融资需求，对企业的可持续发展非常不利。通过对表1的分析发现，过去3年万科没有改变或者调整财务战略。这种方法对于公司规模相对较小还相对适用，但当企业规模发展到一定程度时无疑会抑制其可持续发展。（二）企业融资结构不合理，导致其存在较高的财务风险负债能够在一定情况下促使企业的财务成本降低，但若不能对负债比例进行合理控制，则可能会导致企业财务风险增加，进而对企业发展产生不利影响。企业资金的流动性相对较弱、内部结构脆弱以及财务管理水平较低等，均能够导致企业面临一定的财务危机。对于企业而言，其本身具备较好的融资平台，若没有较好的风险控制，则无法根据企业的发展状况进行合理融资，企业资产负债率的盲目提高，极易导致企业面临较高的财务风险。依据内外源融资结构而言，在企业中普遍存在对内源融资过度依赖的情况，分析该情况出现的原因可能为企业的经营状况并不稳定、企业规模较小、信息不透明以及对外部经济冲击的承受能力相对较差等因素致使企业较难获取银行以及外部金融机构等的帮助，从而只能借助内部积累以及业主投资而推动企业发展。（三）财务风险防范机制不健全财务风险是指企业财务结构不合理、融资不当使企业可能丧失偿债能力，以及由于使用债务资金而由权益资本承担的风险。当息税前利润下降时，因为财务杠杆的存在，财务风险会随着企业的财务杠杆系数的增大而数倍扩大。虽然万科的财务杠杆系数不高，但负债率高达80%以上，同时资金流动性较弱，变现能力和短期偿债能力下降，除此之外缺乏财务风险防范意识，财务风险防范机制不健全同样会导致财务风险升高。五、问题的成因分析（一）融资结构的不科学性使财务杠杆应用出现两极化趋势目前，有相当一部分企业的融资结构是不科学的，这种情况造成对财务杠杆的应用程度的两级分化，一部分企业表现为财务杠杆利用水平较高，即负债过度，企业资产负债率较高，所负担的财务风险也越高，而另外一些企业的财务杠杆应用水平较低，即资产负债比较低，此时会造成资源浪费。没有得到预期收益。对于那种自身实力不强的企业而言，极有可能因为资本不足而负债过度，造成企业风险较高。虽然负债对于降低企业的财务成本能移发挥一些的作用。但是一旦资产负债比得不到合理控制，就会增加企业财务风险。很多企业存在资金链不完善，管理水平有限，没有良好的风险控制机制等问题，使得它们没有找到一个与自身实力相持恒的财务杠杆水平，迫使企业遭遇危机甚至可能会因此破产。而另一方面，大多数企业开展业务都是围绕自由资本，但随着企业的不断发展，若想维持持续经营与发展，光靠自身是远远不够的。这个时候，必须通过对外融资筹集资金。然而，实际情况是所谓的“风投资金”是很少的，也是很难的。一些企业管理的水平和信用程度低，也决定了资金筹措愈发艰难。因此，不是企业不想发展，而是因为没有资金；不是企业不想负债，而是没有投资者愿意投资给这些企业，因此，在种种限制条件下，这些企业的融资问题成为他们发展路上的一大绊脚石，客观地说虽然他们的财务风险较少，看起来更加稳定，但同时他们也失去了财务杠杆收益。（二）企业内外环境的不稳定性增加了企业经营风险企业的发展经营受到内外环境因素的影响。内部环境包括自身资本