第3章利率风险管理

1第3章利率风险的管理本章内容安排：第一节利率风险概述第二节利率风险衡量第三节利率风险管理2第一节利率风险概述第一节利率风险概述一、利率风险1、利率的定义：它是指某一段时间获得的利息与借贷资金的比率。从宏观意义上讲，利率是资金供求总量到达平衡时的借贷价钱。从微观视角来看，利率对于不同的经济主体的意义是不同的。对于贷款人来说，它代表他在一定时期能够获得的收益，对于借款人来说，那么代表了获取资金的本钱。2、利率风险的定义：它是指由于利率程度的变化引起金融资产价钱变动而能够带来的损失。利率风险是各类金融风险中最根本的风险，利率风险对金融机构的影响更为艰苦，缘由在于，利率风险不仅影响金融机构的主要收益来源的利差〔存贷利差〕变动，而且对非利息收入的影响也越来越显著。3第一节利率风险概述二、利率风险的成因分析利率风险产生的缘由主要有：1、利率程度的预测和控制具有很大的不稳定性2、利率计算具有不确定性3、金融机构的资产负债具有期限构造的不对称性4、为坚持流动性而导致利率风险5、以防备信誉风险为目的的利率定价机制存在的缺陷6、金融机构的非利息收入业务对利率变化越来越敏感4第一节利率风险概述1、利率程度的预测和控制具有很大的不稳定性只需当金融机构提供的利率与市场利率一致时，其产品才会被市场接受。故金融机构需求对利率变化进展预测，但市场利率是不断变化的，且变化受多种要素影响，所以金融机构在预测和控制利率程度时面临许多不确定要素2、利率计算具有不确定性为了躲避利率风险，金融机构普统统过一定的模型来计算利率，来为资产负债定价，但计算利率与实践利率经常不一致，从而构成风险；同时，存贷利率定价方法不匹配也会呵斥金融机构的风险。5第一节利率风险概述3、金融机构的资产负债具有期限构造的不对称性金融机构通常是以较低本钱的短期负债来支持收益较高的中长期资产，经过两种程度的差额来获得收益。但利率处于不断变化之中，假设贷款发放以后，利率程度上涨，金融机构需求为存款支出更高的本钱，而原来发放的贷款利率程度却能够很低，使得银行入不敷出。6第一节利率风险概述4、为坚持流动性而导致利率风险金融机构为保证一定流动性，通常需求持有相当于其资产20-30%左右的有价证券，以满足随时出现的支付需求。为坚持证券价钱的稳定，金融机构普通倾向持有流动性较强的短期证券或易于被市场授受的政府债券，短期证券主要是国库券、短期公司债、短期商业票据等，其利率普通是固定的，因此他们的市场价钱随着市场短期利率反向变化其流动性风险表如今两个方面：一是当市场利率高企时，证券价钱会下降，由于折现系数变小，短期证券的现值也就越低，流动性风险也就越大；二是在利率大幅度动摇时期，无论固定利率的短期证券还是易于被市场授受的政府债券，其价钱都会随市场猛烈震荡而遭到影响。为了应付流动性的需求，金融机构又不得不出卖这些证券，很难以称心价钱及时变现，从而呵斥收益下降或亏损。7第一节利率风险概述5、以防备信誉风险为目的的利率定价机制存在的缺陷金融机构在进展信贷时存在一个“逆向选择风险〞。高利率具有遏制贷款需求的功能。普通金融机构在对贷款定价时，是根据借款人的资信、期限、还款保证等来确定利率程度的。普通资信越差，利率越高。高利率使得具有良好信誉的借款人退出信贷市场，具有防备不良贷款的功能；但使得那些有品德风险的人最终获得贷款，从而增大金融机构的风险。8第一节利率风险概述6、金融机构的非利息收入业务对利率变化也越来越敏感20世纪80年代以前，金融机构的收入主要来自传统的净利息收入，但如今金融机构的收入更多地来自手续费和非利息收入。在一些大银行，甚至超越了传统的净利息收入。这些非利息收入业务对利率变化非常敏感，会有利率风险。如，金融机构为不动产抵押贷款组合提供收取本息和贷款管理效力，并按其管理的资产总额收费。当利率下降时，出现提早还款，导致效力费收入减少9第一节利率风险概述三、利率风险的类型利率风险主要分以下几种类型：〔一〕缺口风险〔二〕根本点风险〔三〕净利息头寸风险〔四〕隐含期权风险〔五〕收益曲线风险10第一节利率风险概述1、缺口〔gap〕也称缺口头寸(gapposition),是指在某一段时间内需求重新设定利率的那部分资产与需求重新设定利率的负债之间的差额。直至几年前，银行不断都把缺口头寸作为衡量利率风险的最根本方法。2、缺口风险缺口风险，也称资产负债不匹配风险，是指在利率敏感性资产与利率敏感性负债不等价变动中产生的利率风险〔一〕缺口风险11第一节利率风险概述〔1〕存贷利率定价方法不匹配呵斥的缺口假定某家银行只需一种负债，即金额为100万美圆、利率8%、期限为90天的定期存款，假设银行将这些定期存款以浮动利率方式贷出，最初利率为10%，那么90天期间内，贷款利率将会随利率调整期的到来而发生变化，而存款利率那么维持不变。12第一节利率风险概述利率变动前的资本收益和负债成本30天后的资本收益和负债成本60天后的资本收益和负债成本浮动利率贷款10.011.012.090天定期存款8.08.08.0净利差2.03.04.0表17.1利率上升时的资产敏感头寸〔%〕由于银行资产的重新定价〔即调整利率〕，在这段时间内要比银行负债频繁，该银行属于资产敏感。当利率趋于上升时，资产敏感的银行将会获得较多的净利差，这是由于最初为10%的贷款利率在90天期间会提高，而存款利率那么仍维持在8%。见下表13第一节利率风险概述反之，当利率下降时，资产敏感的缺口头寸将会使银行的净利差减少，这是由于随着利率的下降，银行的贷款收入会减少，而其存款本钱仍坚持不变。利率变动前的资本收益和负债成本30天后的资本收益和负债成本60天后的资本收益和负债成本浮动利率贷款10.09.08.090天定期存款8.08.08.0净利差2.01.00.0表17.2利率下降时的资产敏感头寸〔%〕14第一节利率风险概述〔2〕期限不匹配的风险是指金融机构在利率变化时由于资产和负债的期限不一样而呵斥的风险。假设银行将利率为8%、期限为90天的100万美圆的定期存款收入全部投资到利率为10%、期限为30年的固定利率抵押贷款，那么该笔抵押贷款可以延续获得10%的利息收入，而存款每隔90天即要重新定价一次，这种情况属于负债敏感，由于银行调整存款利率的次数要比调整贷款利率频繁得多15第一节利率风险概述利率变动前的资本收益和负债成本90天后的资本收益和负债成本180天后的资本收益和负债成本30年固定利率抵押贷款10.010.010.090天定期存款8.07.06.0净利差2.03.04.0表17.1利率下降时的负债敏感头寸〔%〕假设利率下降，银行的抵押贷款在30年期间仍可继续获得10%的利息收入，而它的定期存款利率每隔90天即要在原先为8%的根底上向下调整一次，见下表16第一节利率风险概述利率变动前的资本收益和负债成本90天后的资本收益和负债成本180天后的资本收益和负债成本30年固定利率抵押贷款10.010.010.090天定期存款8.09.010.0净利差2.01.00.0表17.1利率上升时的负债敏感头寸〔%〕假设利率上升将会导致负债敏感的银行减少它的净利差收入。抵押贷款在30年期间可延续获得10%的利息收入，但定期存款利率每隔90天即要在原先为8%的根底上向上调整一次，净利差会逐渐减少直至为0。见下表17第一节利率风险概述〔3〕资产负债数量构造的不匹配呵斥的缺口。当利率敏感性资产>利率敏感性负债，即银行运营处于“正缺口〞形状时，随着利率上浮，银行收益添加;随着利率下调，银行收益将减少；反之，利率敏感性资产<利率敏感性负债，即银行存在“负缺口〞形状时，银行收益随利率上浮而减少，随利率下调而添加。这意味着利率动摇使得利率风险具有现实能够性，在利率动摇频繁而又缺乏风险管理措施的情况下，银行能够蒙受严重的风险损失。18第一节利率风险概述设某银行利率敏感性资产为1000万元，平均收益率10%，敏感性负债为800万元，平均本钱8%，利率下降100个根本点时，缺口风险如下表所示资产（万元）平均收益（%）负债（万元）平均成本（%）利率变化前利率敏感性1000108008净收入1000×10%-800×8%=36万元利率变化后利率敏感性100098007净收入1000×9%-800×7%=34万元敏感性缺口1000-800=200万元19第一节利率风险概述根本点风险，是指当普通利率程度的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变化时，金融机构所面临的风险。它主要是指银行在存贷款利率动摇不一致中所面临的利率风险。对利率走势的历史分析阐明，即使在同一个时期内，两种不同金融工具的利率很少按照同一个差幅进展调整的。〔二〕根本点风险20第一节利率风险概述现实上，当银行的存款利率由8%上升到9%时，贷款利率的上升幅度通常会超越100个根本点。以上述期限完全匹配的缺口头寸为例，贷款利率的风险升水〔riskpremium〕被设定在相当于90天定期存款利率的25%，即〔10.0%=8.0%×1.25〕。假设假定风险升水坚持不变，当90天定期存款利率由8.0%提高到9.0%时，贷款利率应该从原来的10.0%提高到11.25%〔11.25%=9.0%×1.25〕，而不是例子中所说的11%。这样，银行的净利差收入就会添加25个根本点，即从2%添加到2.25%。见下表中的〔1〕从长期来看，风险升水并不是一个固定不变的常数，而是随着市场上对风险认识的变化而不时发生变动。假设上述例子中的25%的风险升水减少到19.4%，当存款利率提高100个根本点，那么贷款利率添加75个根本点〔10.75%=9.0%×1.194〕，银行净利差比以前减少25个根本点。见下表中的〔2〕。21第一节利率风险概述以上分析阐明即使银行缺口头寸完全匹配，利率的变动仍能够导致银行的利润发生动摇，因此缺口头寸不能作为衡量银行利率风险的独一手段。利率变动前的资本收益和负债成本利率提高后的资本收益和负债成本（1）利率提高后的资本收益和负债成本（2）90天固定利率贷款10.011.2510.7590天定期存款8.09.09.0净利差2.02.251.75表17.3对根本点风险的表述〔%〕22第一节利率风险概述〔三〕净利息头寸风险净利息头寸使银行接受额外的利率风险，可看出另一种方式的根本点风险假设银行的生息资产总额>有息负债总额，那么净利息头寸为正数。换句话说，生息资产中的一部分是靠无需支付利息本钱的负债为其提高资金来源的正利息头寸虽对银行有利，但也承当一定风险：缘由是无息负债对应的生息资产的利率能够向上或向下变动。因此，净利差收入在利率下降的情况下会有所减少，而在利率上升时，会添加。23第一节利率风险概述收益变动前的资产收益和负债成本在重新设定利率这一天的资产收益和负债成本利率上升利率下降90天期固定利率贷款活期存款净利差10.00010.0011.00011.009.0009.00利率变动对净利息头寸为正数的银行的影响〔%〕24第一节利率风险概述也称客户选择权风险，是指在客户提早归还贷款本息和提早支取存款的潜在选择中产生的利率风险。假定某家银行只需一种负债，即金额为100万美圆、利率8%、期限为90天的定期存款，银行将经过90天定期存款获得的资金以10%固定利率方式贷放出去，期限为90天。首先假定银行可以将存贷款账户维持到它们的到期日止。〔四〕隐含期权风险25第一节利率风险概述但现实并非如此，当贷款利率下降到9%时，假设借款者不会因提早归还贷款而面临很多的罚款，那么他们会用9%的利率获得的新贷款归还早先以10%的利率从银行获得的贷款。假定提早还贷发生在获得最初贷款30天后，银行只能在30天的时间里获得200个根本点的净利差收入，而在剩下的60天里净利差收入仅为100个根本点。银行原先估计它可以在整个90天的贷款期间均赚取200个根本点的净利差，但最后其净利差平均只需133()个根本点。仅仅由于借款者提早归还贷款，使银行的净利差收入减少了33%。〔200-133〕/200=33%26第一节利率风险概述最初30天的资本收益和负债成本第二个30天的资本收益和负债成本第三个30天的资本收益和负债成本按时偿还贷款90天固定利率贷款10.010.010.090天定期存款8.08.08.0净利差2.02.02.0提早偿还贷款90天固定利率贷款10.09.09.090天定期存款8.08.08.0净利差2.01.01.0表17.4利率下降时的隐含期权风险〔%〕27第一节利率风险概述根据我国现行的利率政策，客户可根据志愿决议能否提早支取定期储蓄存款，而商业银行对此只能被动应对。当利率上升时，存款客户会提早支取定期存款，然后再以较高的利率存入新的定期存款；当利率下降时，贷款客户会要求提早还款，然后再以新的、较低的利率贷款。所以，利率上升或下降的结果往往会降低银行的净利息收入程度。银行为防止这类风险，都对提早归还贷款和提早取出定期存款实行一定罚款，该做法在利率变动的幅度不大且又不非常频繁时，可为银行提供一定的维护，但一旦利率在短期内发生大的动摇，轻度的罚款不能有效阻止。28第一节利率风险概述收益率曲线，是将某一债券发行者发行的各种期限不同的债券收益率用一条线在图表上衔接起来而构成的曲线。收益率曲线风险是指，由于收益曲线斜率的变化导致期限不同的两种债券的收益率之间的差幅发生变化而产生的风险。收益曲线的外形和斜率可以用来预测利率的市场走向，但是假设只依赖于收益曲线对利率未来走势进展预测，从而制定投资和战略决策，无疑要承当比较大的风险。由于，收益率曲线斜率并不完全按照正向收益〔期限延伸，收益率越高〕的方向变动，这是收益曲线风险的来源。即收益曲线风险产生于收益曲线的斜率和外形的变化，以及人们根据现有收益对未来利率走势预测时能够出现的偏向。〔五〕收益曲线风险29第一节利率风险概述第二节利率风险的衡量利率风险衡量的方法主要有：一、继续期〔久期〕二、凸性30第二节利率风险衡量一、继续期继续期和凸性是衡量债券利率风险的重要目的。很多人把继续期简单地视为债券的到期期限,其实是对继续期的一种片面的了解,而对凸性的概念更是模糊。在债券市场投资行为不断规范,利率风险逐渐显现的今天,如何用继续期和凸性量化债券的利率风险成为业内日益关怀的问题。31第二节利率风险的衡量继续期首先由麦考雷(Macaulay)在1938年提出，是指债券的平均到期期限,是债券的一切现金流发生时间的加权平均。权重为某现金流的现值与债券价钱的比值：式中，P代表债券的目前价钱，PV〔Ct〕代表债券第t期现金流(利息或本金〕的现值。注：实际上，在计算现金流的现值时，折现率应是与各现金流发生时间对应的即期利率，这就需求分析利率的期限构造以找出各时间期限内的即期利率。这种方法比较繁琐，实践中，通常用一个一致的折现率〔到期收益率〕来贴现一切的现金流量(一)继续期概念32第二节利率风险的衡量假设贴现利率是到期收益率，那么上述变为：式中，Ct代表着第t期的〔利息或本金〕现金流，y代表到期收益率。注：继续期的对应单位为付息期间〔如半年，年等〕33第一节利率风险概述继续期衡量的是债券的平均到期时间，它和各债券的实践到期时间之间既有联络又有区别。1、零息债券：继续期为其到期日的时间，2、有息债券：继续期不会长于其距到期日的时间3、当距到期日的时间一定时，债券的息率越低其继续期越长。更大比例的现金流发生在到期日，如零息债券(二)继续期的性质34第二节利率风险的衡量4、当息率一定时，债券的继续期随距到期日时间的延伸而延伸。5、当其他一切要素坚持不变时，有息债券的到期收益率越低，其继续期越长。6、永久年金的继续期为〔1+Y〕/Y，其中Y是到期收益率。7、固定年金的继续期可以依下式计算：式中，T为年金支付的次数，Y为年金率。35第二节利率风险的衡量8、带息债券的继续期可以依下式计算：式中，C为每个付息期间的息率，T为付息次数，Y为到期收益率。9、当债券以面值出卖时，继续期计算可以简化为：10、一个债券组合的继续期为组合中各债券继续期的加权平均值。式中，wi为第i个债券的价值占债券组合价值的百分比。36第二节利率风险的衡量1、债券的价钱变动的继续期表示对上式求导得：

即:阐明债券价钱变动比例等于债券继续期和到期收益率变动量乘积的负数，债券价钱变动与继续期之间是一个线性关系。〔三〕继续期的根本用途37第二节利率风险的衡量2、债券价钱继续期表示的简化由上文知麦考雷继续期的数学定义变为：后来人们提出了修正继续期，其数学定义如下：其中，D*是修正继续期，D是麦考雷继续期。38第二节利率风险的衡量3、价钱变动的近似百分比根据上面内容得修正继续期公式：变动得：上式可被用来计算给定收益率变动条件下价钱变动百分比的近似值。假设对半年付息一次的中长期债券，公式变为注：此处D以年为单位，Y是年到期收益率39第二节利率风险的衡量留意：修正继续期仅仅提供了收益率较小变动情况下的价钱变动的情况，至于收益率较大变动的情况，那么需求凸性修正。假设收益率只是变动了100个基点，那么上式可变为：因此，修正继续期可解释为当收益率变动100个基点时价钱变化百分比的近似值。40第二节利率风险的衡量总之，债券的继续期越大，利率的变化对该债券价钱的影响也越大，因此风险也越大。在降息时，继续期大的债券上升幅度较大；在升息时，继续期大的债券下跌的幅度也较大。因此，投资者在预期未来降息时，可选择继续期大的债券；在预期未来升息时，可选择继续期小的债券。41第二节利率风险的衡量例子10000美圆的5年固定利率贷款，按年计付利息。假定10000美圆贷款的市场利率由原来的10%降为9%，试计算该笔贷款的继续期及市场价钱对利率变化的敏感程度见书P8342第一节利率风险概述6年期面值为1000的欧洲美圆债券，每年支付息票一次，息票的年利率及目前的到期收益率均为8%。假定收益率提高了一个根本点，这笔债券的继续期大约为4.99年，计算市场价钱对利率变化的敏感程度。43第一节利率风险概述(1)可用简单明确的目的衡量一个投资组合的平均到期期限(2)继续期可以直接用来衡量债券对利率变化的敏感性，可用继续期免疫来管理利率风险。(四)继续期的运用44第二节利率风险的衡量从短期看，利率下降，债券价钱上涨，短期投资者获益；反之受损从长期看，情况相反：利率下降导致受损，由于债券到期时其价值一定等于其面值，利率下降导致债券利息的再投资收益下降，从而债券全部收益〔债券价钱+利息的再投资收益〕下降；而利率上升时，情况正好相反。从长期和短期看的两种正好相反的结果预示存在一个“中期〞：从中期看，投资者的收益不受利率变化的影响，这个中期正是继续期一旦投资者的投资期限等于资产组合的继续期〔免疫战略〕，那么其组合收益不受任何利率变化的影响，此种免疫战略是动态的，由于利率的动摇会影响资产的继续期。45第一节利率风险概述二、凸性在实现生活中，债券价钱变动率和到期收益率变动之间并不是线性关系，继续期只不过是用线性关系进展近似估计。以下图表示了两者之间的关系及由此引起的误差PYA实践价钱收益率价钱误差图3-3价钱与收益率关系的凸性误差图解46第二节利率风险的衡量切线的可表示为P(Y+△Y)=P(Y)+(dP/dY)△Y由dP/dY=-D*×P，故上式改写为P(Y+△Y)=P(Y)-D*×P△Y切线阐明：当收益率变化时，用债券的继续期估算出的债券价钱。在收益率变动较小，这种近似比较准确，假设收益变动比较大，一阶近似就会产生比较大的误差，此时就需求进展二阶项的调整。这个二阶项就是凸性PYA实践价钱收益率价钱误差47第一节利率风险概述〔一〕债券凸性的定义与度量凸性是对债券价钱曲线弯曲程度的一种度量。凸性越大,债券价钱曲线弯曲程度越大,用修正继续期度量债券的利率风险所产生的误差越大。实际上说，继续期衡量了债券的价钱-收益率曲线的斜率，凸性那么衡量了曲线的弯曲程度〔即斜率的变化情况〕，用数学表示那么为：48第二节利率风险的衡量债券价钱变动百分比可以用修正继续期和凸性近似表示债券价钱按泰勒公式展开为等式右端第一项反映了简单的继续期模型的预测结果，它高估或低估利率变动对债券价钱的效应第二项反映了利率变动的二阶导数效应〔即凸性对债券价钱估算的修正〕。49第二节利率风险的衡量根据凸性公式，可以得出以下一些推论：〔1〕对于没有隐含期权的债券，凸度总是正的〔大于0〕。也就是说，当利率下降时，债券价钱将以加速上升；当利率上升时，债券价钱将减速下降，这样无论在利率上升还是下降的环境中，投资者都有益处。〔2〕有隐含期权的债券的凸度普通为负。这阐明价钱将随着利率的下降而以减速度上升，随着利率上升以加速度下降。这对投资者而言是不利的。50第二节利率风险的衡量〔3〕凸性具有可加性，债券组合的凸性为各债券凸性的加权平均值，权重为债券价值占组合价值的百分比。〔4〕凸性的期间转换是以平方进展的。式中，m是每年的期间数，Gm是一个期间的凸性51第二节利率风险的衡量例3-5一个5年期面值为1000美圆的债券，每半年付息40美圆,现行到期收益率为每年8%，计算后可知修正继续期为8.111个半年，曲率为80.75平方半年，下表为根据收益率计算的实践债券价钱与用继续期和凸性估算的债券价钱半年期到期收益率债券价格以持续期进行估算误差以持续期和凸性进行估算误差21179.651162.2017.451179.689-0.03931085.31081.104.201085.477-0.1774100010000100005955.78918.903.88923.257-0.4776852.79837.8014.99855.248-2.45852第一节利率风险概述〔三〕从收益率的一个根本点变动描画凸性我们可以把凸性定义为：G=比例调整要素*〔因收益率上升一个根本点所产生的资本亏损+因收益率下降一个根本点所产生的资本利得〕式中的比例调整要素目前普通运用的是108，因此，凸性进一步定义为：53第二节利率风险的衡量例子计算面值为1000美圆，息票率和收益率均为8%的6年期欧洲美圆债券的曲率度数。假定该债券的收益率添加两个百分点，求该债券的下跌百分比〔或下跌后的价钱〕第一步、计算曲率度数：当收益率上升一个根本点，即由8%上升到8.01%时，此债券的现时价钱由原来的1000减至999.53785美圆当收益率下降一个根本点，即由8%下降到7.99%时，此债券的现时价钱由原来的1000增至1000.46243美圆因此54第一节利率风险概述第二步：计算该债券的继续期：由继续期部分的例子知，该债券的继续期为4.99第三步：计算下跌百分比：将G、D数值代入等式因此，下跌比率为8.68%，相比于由简单的继续期模型预期的下降比率9.24%，前者更接近实践的下跌比率8.71%55第一节利率风险概述(四)债券凸性的特性1：在息票率和收益率均坚持不变情况下，债券〔或贷款〕凸性随到期期限的添加而提高。2：到期收益率和继续期一样的两种债券，凸性越大，对投资者越有利。债券1的凸性<债券2的凸性。当利率升高时，债券2的价钱下降幅度较小；当利率下降时，债券2的价钱上升幅度大。债券1债券2Y0P0收益率价钱56第二节利率风险的衡量3：收益率和继续期坚持不变，票面利率越高，凸性越大。这种情况产生于凸性公式中的贴现效应4：当利率轻度变化时，对凸性的纠正是极小的，而当利率动摇时，凸性被以为是最好的性质。57第一节利率风险概述第三节利率风险管理本节内容安排一、利率管理的原那么二、利率风险管理的方法〔一〕缺口管理〔二〕继续期管理〔三〕远期利率协议〔四〕利率互换〔五〕利率期货〔六〕利率期权58第三节利率风险管理一、利率管理的原那么〔一〕利率风险管理的定义利率风险的管理，就是经过采取各种措施，识别、计量、监测、控制、化解利率风险，将利率风险带来的损失减小到最低程度。〔二〕利率风险管理的原那么1、健全完善的分级授权管理制度2、制定科学的风险管理政策与程序3、建立全面的风险计量系统4、具有完善的内部控制和独立的外部审计系统。59第三节利率风险管理〔一〕缺口管理1、缺口分析报告一家银行的利率风险头寸是由构成资产负债表的无数笔存款、贷款和投资买卖的累积结果。利率风险管理需全面了解他们的现金流情况和重新定价的时间，以此与利率的变化相联络〔借助缺口分析报告〕缺口分析报告，就是将银行各个生息资产和有息负债工程按照它们重新定价的日期分成不同的时间，以此确定银行在每一个时间段里终究是有较多的资产还是有较多的负债需求重新设定利率。缺口分析报告见表3-17，P9260第三节利率风险管理制定缺口分析报告要留意以下几点:(1)报告涉及的只是资产负债表中对利率敏感的资产和对利率敏感的负债;无息资产或负债不纳入(2)所列的各个时间段并不是资产或负债的原始期限，而是编制缺口分析报告这一天起至各类资产和负债利率调整日为止的这一段时间;即利率调整日的余期(3)缺口分析报告分为两种：一种是供银行内部运用，以每旬一次为宜；一种是银行提供应监管当局的，以每季一次为宜;(4)在编制供内部运用的缺口分析报告时，银行可自行决议时间段的数目61第三节利率风险管理2、缺口管理缺口管理就是经过管理利率敏感性资产和负债差额，将风险暴露头寸降低到最低程度，以获取最大收益。商业银行的资产负债业务可分为敏感性资产负债和非敏感性资产负债。敏感性资产或负债是指在一定时期内〔通常为90天〕到期或需求重定价的资产和负债，主要包括浮动利率的资产和负债、优惠利率放款和短期借入资金62第三节利率风险管理传统的利率风险管理大多采取利率敏感性缺口〔GAP〕模型进展利率风险管理。敏感性缺口，是指某一详细时期内，利率敏感性资产〔RSA〕与利率敏感性负债〔RSL〕之差，即GAP=RSA-RSL。当GAP>0时，缺口为正；GAP<0，缺口为负；GAP=0，缺口为平衡。他们分别称为正缺口、负缺口、零缺口63第三节利率风险管理在正缺口情况下，当利率上升，商业银行对敏感性金融资产负债重新定价后，由敏感性资产带来的收入增长幅度>敏感性负债带来的支出增长幅度，从而使净收入添加，盈利程度提高当利率下降，对敏感性资产负债重新定价后，敏感性资产的收入减少的幅度>敏感性负债的支出减少幅度，从而使净收入减少，盈利程度降低64第一节利率风险概述例3-7资产（万元）平均收益率(%)负债(万元)平均成本(%)利率敏感性1000108008利率非敏感性20083007资本金100合计12001200净收入=1000×10%+200×8%-800×8%-300×7%=31(万元）敏感性缺口=1000-800=200（万元）利率敏感性缺口管理〔利率变化前〕65第一节利率风险概述资产（万元）平均收益率(%)负债(万元)平均成本(%)利率敏感性1000118009利率非敏感性20083007资本金100合计12001200净收入=1000×11%+200×8%-800×9%-300×7%=33(万元）利率上升1个百分点时的利率敏感性缺口管理66第一节利率风险概述在负缺口情况下，当利率上升，商业银行对敏感性金融资产负债重新定价后，由敏感性资产带来的收入增长幅度<敏感性负债带来的支出增长幅度，从而使净收入下降，盈利程度降低当利率下降，对敏感性资产负债重新定价后，敏感性资产的收入减少的幅度<敏感性负债的支出减少幅度，从而使净收入添加，盈利程度提高在零缺口情况下，无论利率如何变化，由于资产收入和负债支出发生同等规模的变化，因此利率的变化将不会影响商业银行净收入的变化67第一节利率风险概述商业银行运用GAP模型公式，在对未来利率走势预测的根底上，经过重新配置资产与负债的规模及期限来调整利率敏感性缺口，使缺口性质和规模与银行利率预期值相一致。根本做法是：当利率上升时，采用正缺口管理方式当利率下降时，采用负缺口68第一节利率风险概述但是这一方法存在两个明显的缺陷：正确运用GAP的前提是对未来利率的准确预期，但现实上由于影响利率变动的要素很多，对利率变动进展准确预测存在很大难度；GAP忽视了隐含期权的存在。隐含期权主要来自于银行与客户之间契约性协议中某项明确的、甚至隐含的规定。随着银行资产负债的多样化以及金融衍生工具的开展，这些传统的利率风险管理方法曾经不能顺应现实的需求。继续期模型可以准确计量资产负债的期限缺口，从而准确丈量利率风险，提高利率风险管理的效果。69第三节利率风险管理〔二〕继续期管理1、单项资产或负债的继续期表示：对于单项资产或负债而言，可以直接经过该项资产或负债的继续期和凸度来描画其利率风险。假设一项资产A或负债L，当利率变化dr时，资产或负债的损益dA和dL为：其中：DA和DL为资产和负债的修正继续期，GA和GL为资产和负债的凸度。70第三节利率风险管理2、资产负债组合的继续期表示：对于商业银行而言，其资产和负债的继续期即为每项资产和负债继续期的加权平均值。其权数为单个现金流现值占全部现金流现值的比率。经过分别计算资产和负债的继续期就可以分析净资产价钱对利率变动的损益。71第三节利率风险管理3、净现金流量变化例：某银行，A为资产，L为负债，E为净资产，E=A-L，同时假定A和L具有一样的利率变动。当利率发生变动时，净资产损益为：其中：K=L/A为杠杆系数，表示经过负债进展投资的比率；〔DA-KDL〕为继续期缺口；〔GA-KGL〕为凸度缺口。72第三节利率风险管理从上式得出利率发生变动时，净资产的损益受四个变量影响1、继续期缺口。继续期缺口反映了资产和负债继续期错配的程度，其绝对值越大，利率风险就越大。2、凸度缺口。当凸度缺口为正时，利率发生变动时可以使净资产得到正损益，从而降低利率风险；反之，当凸度缺口为负时，增大利率风险。3、资产规模A。A越大，那么利率变动产生的利率风险就越大4、利率变动。利率变动越大，利率风险就越大。73第三节利率风险管理4、继续期管理采用风险免疫技术管理利率风险。利率风险免疫是指经过某种管理方法，使得商业银行的资产和负债所遭到利率变动的影响能相互抵消，进而使整个资产负债组合的价值不发生变化。根据继续期模型，在利率变动幅度较小时，可以忽略凸度缺口的影响，商业银行经过调整其资产和负债的期限构造，使继续期缺口为零，从而到达利率风险免疫的目的；在利率变动幅度较大时，凸度缺口会影响风险免疫的效果，商业银行应在调整资产和负债的期限构造，使在继续期缺口为零的情况下，最大化凸度缺口，从而使利率风险免疫管理到达最正确效果。74第三节利率风险管理〔三〕远期利率协议1、远期利率协议的根本概念远期利率协议(forwardrateagreements，简称FRA)，是一种远期合约，买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定未来一定时间点(指利息起算日)开场的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在未来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。75第三节利率风险管理了解远期利率协议，必需先弄清以下三方面内容：〔1〕FRA的价钱；〔2〕FRA报价；〔3〕FRA利息计算〔1〕FRA的价钱:指从利息起算日开场的一定期限的协议利率。FRA的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRA报价多了合约指定的协议利率期限。详细FRA行情可经过路透终端机的“FRAT〞画面得到。FRA市场定价是每天随着市场变化而变化的，该市场价钱仅作参考之用，实践买卖的价钱要由每个报价银行来决议。76第三节利率风险管理FRA市场报价举例7月13日〔2〕报价。上表报价第四行“6×9、8．03％～8．09％〞的市场术语作如下解释：“6×9表示期限，即从买卖日(7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而买卖日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。它们之间的时间关系参见以下图美元FRA3×68.08‰～8.14‰2×88.16‰～8.22‰6×98.03‰～8.09‰77第三节利率风险管理“8．03％~8．09％〞为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，假设与询价方成交，那么意味着报价银行(买方)在结算日支付8．03％利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，假设与询价方成交，那么意味着报价银行(卖方)在结算日从询价方(买方)处收取8．09％利率，并支付参照利率给询价方。78第三节利率风险管理〔3〕利息计算。首先，计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率(通常是在结算日前两个营业日运用LIBOR来决议结算日的参照利率)与协议利率结算利息差，其计算方法与货币市场计算利息的惯例一样，等于本金额×利率差×期限(年)。其次，按惯例，FRA差额的支付是在协议期限的期初(即利息起算日)，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率贴现方式计算79第三节利率风险管理最后，计算的Q有正有负，当Q＞0时，由FRA的卖方将利息差贴现值付给FRA的买方；当Q＜0时，那么由FRA的买方将利息差贴现值付给FRA的卖方。(即买方以协定利率从卖方处借入资金，卖方以参考利率从买方借入资金)Q>0，卖方支付买方金额Q；Q<0，买方支付卖方金额Q。80第一节利率风险概述例3-10某银行购买一份“6对9〞的远期利率协议，名义本金为5000万元，协议利率为5.30%，以LIBOR为参考利率，假设6个月后3个月LIBOR为5.50%，FRAs的价值为：参考利率>协定利率，故卖方向买方支付24661美圆81第一节利率风险概述2、利用FRA进展风险管理的技巧FRA是防备未来利率变动风险的一种金融工具，其特点是预先锁定未来的利率。在FRA市场中，FRA的买方是为了防止利率上升引起筹资本钱上升的风险，希望在如今就锁定未来的筹资本钱。用FRA防备未来利率变动的风险，本质上是用FRA市场的盈亏抵补现货资金市场的风险，因此FRA具有预先决议筹资本钱或预先决议投资报酬率的功能。FRA的卖方是为了防止利率下降引起投资收益率下降的风险，希望在如今把未来的投资收益率锁定在协定利率的程度上。82第三节利率风险管理3、FRA的优势在保值过程不扩展资产负债转嫁利率风险市场风险小。FRA合约结算时，只以现金结算Q，合约本身并无实践的借贷发生信誉风险小，FRAs主要是银行同业间的买卖，买卖双方违约景象很少83第一节利率风险概述4、FRA与利率期货的联络与区别从方式上看，FRA具有利率期货类似的优点，即防止利率变动风险，但它们之间也有区别，归纳如下表所示。84第三节利率风险管理〔四〕利率互换1、根本概念利率互换：是指双方赞同在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。交换双方只涉及一种货币。利率互换的缘由双方进展利率互换的主要缘由是:双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势，且对对方的资产或负债有需求。85第三节利率风险管理例：假定A、B公司都想借入3年期、100万美圆，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。两家公司信誉等级不同，故市场向它们提供的利率也不同。A、B公司筹资优势比较固定利率筹资浮动利率筹资相对优势利率差A公司8%6月期LIBOR+0.3%B公司9.2%6月期LIBOR+1%相对优势1.2%0.7%0.5%86第一节利率风险概述固定利率浮动利率A公司8%6个月期LIBOR+0.3%B公司9.2%6个月期LIBOR+1%1.2%0.7%A在固定利率市场上具有比较优势：由上表，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但在固定收益市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。所以，A在固定利率市场具有比较优势B在浮动利率市场具有比较优势！这样，双方可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而到达共同降低筹资本钱的目的。87第一节利率风险概述A：以8％固定利率借入100万美圆B：以LIBOR+1%浮动利率借入100万美圆双方总筹资本钱的降低：0.5%(=9.2%+LIBOR+0.3%-8%-LIBOR-1%)，假设该总筹资本钱在A、B中平均分配，那么A公司B公司LIBOR+0.05%8%LIBOR+1%8%留意：A需求浮动利率，B需求固定利率互换的详细方案不独一！〔与书上方案不同〕88第一节利率风险概述在签署了互换合约以后，A、B公司利息现金流如下表：A公司B公司8%LIBOR+0.05%LIBOR+1%8%8.95%LIBOR+0.05%A公司B公司1.支付8%给贷款人2.

根据互换收入8%。3.

根据互换支付LIBOR+0.05%净借贷成本：LIBOR+0.05%若无掉期交易：LIBOR+0.3%节约借贷成本：0.25%1.支付LIBOR+1%给贷款人2.

根据互换收入LIBOR。3.

根据互换支付8％净借贷成本：8.95%若无掉期交易：9.2%节约借贷成本：0.25%89第一节利率风险概述所以互换的本质是建立在比较优势根底上的利益的互换。利率互换的详细方式有利率互换、固定利率货币互换、货币息票互换、基准利率互换、卡特尔互换、互换期权等等。90第一节利率风险概述2、金融中介机构的作用在普通的互换买卖中，参与买卖的公司并不直接接触，而是分别与金融中介机构进展买卖。金融中介机构可以是银行，也可以是专门从事互换业务的金融公司。他们在这一场外买卖市场中随时预备以买卖对手的身分与公司进展互换买卖，同时应公司的特殊需求设计互换买卖的详细方式，并提供报价。这就省却了公司为寻觅适宜的买卖对手所需求破费的不用要的时间和精神。此外公司也受害于这些金融中介机构的专业阅历，从而可以更为有效地利用互换这一金融工具。91第三节利率风险管理假设A需求浮动利率贷款，B需求固定利率贷款，可经过中介机构进展互换。公司A金融机构公司B借贷成本LIBOR+0.1%-0.1%9%无互换成本LIBOR+0.3%09.2%节约成本或收益0.2%0.1%0.2%7.9%8%公司A贷款人8%LIBOR金融中介LIBOR公司B贷款人LIBOR+1%买卖三方支付情况表92第一节利率风险概述3、利率互换的利率风险管理功能虽然利率互换产生于降低筹资本钱的需求，它也可以用于管理利率风险。借款或贷款机构经过利率互换合同锁住利差来防止利率动摇的风险。运用利率互换转换负债的利率属性利率互换协议的作用是借款公司经过与银行签定的协议，将借款利率由浮动利率转变为固定利率或者反之，以有效控制债务的本钱。93第三节利率风险管理A公司与B公司运用利率互换转换负债属性A公司B公司5.2%LIBORLIBOR+0.8%5%5.8%LIBOR+0.2%94第一节利率风险概述运用利率互换转换资产的利率属性A公司B公司LIBOR－0.25%4.7%LIBOR5%A公司与B公司运用利率互换转换资产属性4.75％LIBOR－0.3％95第一节利率风险概述〔五〕利率期货1、利率期货的定义2、利率期货套期保值3、利率期货风险96第三节利率风险管理1、利率期货的定义利率期货，是指买卖双方按照事先商定的价钱在期货买卖所买进或卖出某种价钱依赖于利率程度的有息资产，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美圆期货，并在未来某一时间进展交割的一种金融期货业务。利率期货是一种规范化的远期利率协议。利率期货可分为长期利率期货和短期利率期货两类。97第三节利率风险管理2、利率期货套期保值在期货市场上，经过持有与现货市场上相反的头寸进展套期保值。可运用多头套期保值或空头套期保值：〔1〕多头套期保值，是指买卖者买入期货合约，它可以在合约交割日按商定价钱实践买入证券期货，也可以选择在交割日前卖出同等数量的期货合约而结清头寸〔买空〕。多头套期保值通常运用于投资者预期市场利率将要下降时。预期利率下降时防止远期贷款收益和证券投资比预期下降运用多头套期保值，买入期货合约然后卖出一样期货合约与之对冲98第三节利率风险管理〔2〕空头套期保值，是指买卖者卖出期货合约，它必需在交割日按合约商定的价钱卖出证券现货，亦可经过购入与在手的合约一样商品、一样交割月份的另一手合约而将头寸结清〔卖空〕。假假设利率上升，空头套期保值将会使买卖者得利。预期利率上升时防止借款本钱升高和资产〔如固定利率