望春花公司长期投资决策（案例）

Toknowhowtodorightthingsismoreimportantthantoknowhowtodothingsrightly〔下〕<公司理财>第七章第二节投资决策方法运用与推行一、敏感性分析二、情景分析三、决策树分析四、期权在资本预算中的运用五、修正现值法<公司理财>第七章一、敏感性分析<公司理财>第七章NPV法那么的局限现金流和资本本钱的估计依赖于技术NPV时获得的信息。忽略了随时间的流逝和更多的信息获得导致工程发生变化的时机导致“平安错觉〞<公司理财>第七章一、敏感性分析〔Whatif〕问题：假设事情不象预期的那样，会发生怎样的情况？目的：发现工程盈利才干对哪些要素最敏感，将有限资源用于最重要要素的分析要素之间的相关性与要素变化的能够性如何？<公司理财>第七章敏感性分析的步骤确定影响现金流各要素与NPV模型对于每一要素〔其他要素不变〕变动一定百分比时，NPV的相应变动比例。使NPV为零的最大变化区间，即“保本点〞。对敏感要素做进一步分析<公司理财>第七章BOP分析B(Best)O(Optimism)P(pessimism)经过影响要素BOP的设立推断NPV的相应结果<公司理财>第七章例SEC公司要投资太阳能喷气式飞机发动机预期现金流如下表〔百万〕公司对太阳能飞机不同变量的估计如表对太阳能飞机的NPV的敏感性分析如表设SEC公司的贴现率为15%公司所得税率为34%<公司理财>第七章预期现金流如下表<公司理财>第七章计算NPV应该投资！<公司理财>第七章影响总收入的假设市场份额喷气式飞机发动机的市场容量销售单价固定本钱变动本钱投资额<公司理财>第七章公司对太阳能飞机不同变量的估计<公司理财>第七章工程的NPV的敏感性分析<公司理财>第七章敏感性分析的优劣可以阐明NPV分析能否值得信任提示哪些方面需求搜集更多的信息能够不明智的添加平安错觉孤立地处置每个变量的变化<公司理财>第七章二、情景(scenario)分析为未来环境的变化想象各种能够，对应为一种特定的情景或场景每种情景包含了各种变量的综合影响计算每一种场景下投资工程的能够结果<公司理财>第七章例〔续〕假设用此发动机的飞机发生一次空难，能够发生以下情况：需求减少市场份额能够下滑销售额下降等<公司理财>第七章空难情景下的现金流量预测<公司理财>第七章三、决策树分析决策树分析方法是进展投资风险分析的工具。以飞机发动机工程为例：<公司理财>第七章决策树实验不实验胜利失败投资投资不投资不投资NPV=15.17亿NPV=0NPV=-36.11亿实验不实验胜利失败投资投资不投资不投资NPV=15.17亿NPV=0<公司理财>第七章在正常预期情况下，该工程现金流量图1年后公司的期望收益应该是0.75×1517+0.25×0=1百万元<公司理财>第七章

公司的现金流序列简化为以下图工程的包含试销阶段的净现值为所以公司应该进展市场试销。<公司理财>第七章决策树评价决策树很好地将工程风险和收益结合在一同，全面放映投资工程的风险特征，是很好的风险投资评价方法，也是其他评价方法不可替代的。<公司理财>第七章四、期权实际在资本预算中的运用<公司理财>第七章例：园丁的决策园中番茄的能够形状及相应的行动完全成熟----立刻摘下曾经腐烂---彻底放弃有7、8成熟---可摘可等半生不熟---等待等待的收益与风险能够得到更好的口味能够让竞争对手抢得先机<公司理财>第七章NPV方法的问题---决策刚性决策准那么：NPV=PV–I0NPV>0采用〔donow〕NPV<0回绝〔never〕等价的准那么：PI=PV/I0PV>1donowPV<1never本质：决策区域是一维空间思索到未来是不确定的，现实中有第三种选择：等待决策区域因此可以拓展到二维空间<公司理财>第七章期权的根本概念期权为在规定时间内、以规定的价钱买入或卖出某种资产〔underlyingasset,标的资产〕的权益买权〔call)——买入标的资产权益卖权〔put)——卖出标的资产权益期权是做某事的权益，而不是做某事的义务，因此其价值非负期权即选择权〔option)，不限于金融工具<公司理财>第七章实物期权的类型延迟期权放弃期权转换期权扩张期权定价期权<公司理财>第七章延迟工程期权——买权工程的价值能够随时间的推移而变化负NPV的工程未必没有价值，不要放弃正NPV的工程不一定立刻被采用，未来实施能够更有利<公司理财>第七章放弃工程期权——卖权在工程进展与预期不符时终止来源与供应商的合同不订长期少雇用长期员工消费设备短期租赁，而不是购买资金分阶段投入<公司理财>第七章案例分析假设对消费某种产品进展分析，该产品可以永续实现年限销售量10个单位，每单位产生10元的净现金流量。第一年末，将更多的了解该工程成败的后果：假设胜利，销售额调整为20，假设失败，销售额调整为0。假设工程的资本本钱为10%，初始投资额1050元，可以在一年内变卖的设备残值500元。<公司理财>第七章续正常预测下的产品的NPV为：100/0.10-1050=-50应该放弃该工程有何问题？<公司理财>第七章思索放弃期权一年后假设放弃工程，获得残值收入500元假设工程胜利，可实现的现金流量为2000元一年后该工程的期望价值为500×50%+〔200/0.1〕×50%=1250万元<公司理财>第七章决策该工程的NPV=〔100+1250〕/1.1-1050=177元

如今

-1050

1年后

100和预期的1250

<公司理财>第七章贴现现金流量与期权工程的市场价值M等于不包含扩张或放弃等期权在内的NPV加上管理期权价值M=NPV+Opt<公司理财>第七章五、修正现值法adjustedpresentvalue,APV，又称为调整现值法，它是针对工程寿命期内资本本钱能够变化的运用背景提出的，是对净现值法具有可以相加性的一种运用。在许多场所，工程的资本构造是随着工程的进展而发生变化的。由于工程资本本钱与资本构造亲密相关，资本构造的变化会导致资本本钱的变化。<公司理财>第七章根据资本构造实际，负债可以产生税盾，使公司少交纳所得税，从而添加公司的价值。可以假设一个工程的价值是由以下两部分组成的：〔1〕工程资产现金流发明的价值V1，即假设工程不负债、完全由权益资本融资时，由工程预期产生的各期自在现金流发明的价值。〔2〕由工程负债产生的税盾收益V2，。根据资本构造实际，负债可以产生税盾，使公司少交纳所得税，从而添加公司的价值。<公司理财>第七章工程资产现金流价值V1的估算由定义，是假设工程为全权益资本融资时工程自在现金流发明的价值。因此，它的计算过程与净现值计算一样，即等于工程未来预期产生的各期自在现金流的现值之和，只是所用的贴现率不是加权平均资本本钱，而是所谓的全权益资本本钱，即假设工程全部由权益资本融资时股东要求的最低报答率。<公司理财>第七章全权益资本本钱ka的计算βL=βU[1+(1-t)D/E]βU：无杠杆β或资产β，只反映运营风险βL：杠杆β或权益β，还反映财务风险D/E：负债务益比全权益资本本钱ka=r+βU(km–r)权益资本本钱kE=r+βL(km–r)由于βL>βU，所以kE>ka<公司理财>第七章以全权益本钱为贴现率计算自在现金流价值V0=FCF1/(1+ka)+…+(FCFn+SV)/(1+ka)nSV=FCFn+1/(ka-g)<公司理财>第七章税盾价值V2的估算由第三章讨论可知，假设利息支付为IB，所得税率为T，那么由此产生的税盾为T*IB。因此，假设假设在工程寿命期内的第t年，相应的利息支出为IBt，那么工程税盾价值为工程寿命期内各年税盾的现值之和，即V2=T[IB1/(1+I)+…+IBn/(1+I)n]特别，假设n等于无穷大，且每年的债务程度为IB不变，利率为I，那么上式可以简化为V2=T*B<公司理财>第七章例假设某公司当前有这样一个投资时机：工程的初始投资需求475元，每年可以产生销售收入500元，总本钱为360元。公司的所得税率为34%。那么该工程每年为公司发明现金92.4元。假设公司不为工程负债，对应的全权益资本本钱为20%，工程永续运营。<公司理财>第七章续假设添加负债，工程的实践负债率为25%，既借款126.2元，在永续运营假设下，税盾价值为.0.34*126.2。该工程的净现值为APV=NPV+TB=－13+0.34×126.2=29.9元即该工程的净现值大于零，可以接受。<公司理财>第七章APV在企业LBO中的运用Leveragedbuyout：以收买对象的资产作为抵押，获取贷款进展收买的活动。