主题策略-策略专题报告：“市值考核”助力央企价值重估

证券研究报告策略报告策略专题报告张启尧证券研究报告策略报告策略专题报告张启尧S0190521080005张倩婷S0190521110002林怡S0190523080001相关报告20230419《深度复盘：五轮国企行情如何演绎？》20230319《“中特估”的十个选股思路》20230315《从绝对估值看央国企重塑——兼论央国企经营指标》20230306《全面梳理：国企与世界一流企业估值比较》20230303《中国特色估值体系之央企估值如何重塑》“市值考核”助力央企价值重估投资要点★国资委两提“市值管理考核”，或助力央企价值重估2024年1月24日，国资委宣布“进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”。这是国资委首次提及将“市值管理”纳入到业绩考核体系。在1月29日，国资委进一步提出“各中央企业要更加突出精准有效，推动‘一企一策’考核全面2024年系统工作会议，亦提到“推动将市值纳入央企国企考核评价体系”。从央企现状看，当前央企股权风险溢价已升至历史较高分位，估值具备重塑空间。随着政策催化密集落地，央企或迎来价值重估机遇。★从混改试点到“市值考核”，央企价值重估进行时1）2014-2019年间，混改试点助力央企多次跑出超额收益行情。2014-2015年间，国企混改顶层设计持续完善，形成“1+N”政策体系，叠加一带一路战略落地，央率先推动混改试点，并明确重点领域，相关行业内央企演绎结构性行情。2018-2019年间，国企混改进入广泛试点阶段，中证央企亦跑赢大盘。2）2020-2022年间，国企改革三年行动圆满收官，央企持续提升核心竞争力。从2020年6月30日国企改革三年行动启动，到2022年底圆满收官，央企持续提升核心竞争力的同时，相对大盘亦跑出超额收益。3）2022年起，《方案》指引叠加“市值管理”纳入考核，央企或将持续发力价值重估。2022年5月27日，国资委发布了《提高央企控股上市公司质量工作方案》（本文中亦称《方案》指出部分央企存在“价值实现与价值创造不匹配”。《方将验收各央企对《方案》的完成情况，而随着“市值管理”被纳入央企考核体系，央企价值重估确定性进一步夯实。基于市值管理模型和对《方案》的梳理，我们可将央企价值重估的路径分为四大类：产融结合、价值创造、价值经营和价值实现。★2024年如何把握央企价值重估投资机会？结合国资委在2024年1月24日和1月29日的会议内容，我们或可从中提炼出2024年央企价值重估的三大发力点。1）一大方向：战略性新兴产业；2）两大考核体系新增量：通过绝对估值模型，将“一利五率”（财务维度）与“市值管理”相结合；3）三类资本运作举措：增持、回购和现金分红。风险提示：宏观政策超预期波动。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -3- -5-2.12014-2019年：混改试点阶段，央企“打 -5-2.22020-2022年：国企改革三年行动，央企持续提升核心竞争力 -6- -6- -8- -9- -9- -3- -4- -4- -5- -6- -7- -8- -9- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明报告正文一、国资委两提“市值管理考核”，或助力央企价值重估监会召开2024年系统工作会议，亦提到“推动将市值纳入央企国企考核评价体相关部门相关表述展举行发布会进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用2024/1/25-加快构建中国特色估值体系，支持上市公司通过市各中央企业要更加突出精准有效，推动“一企一策请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明二、从混改试点到“市值考核”，央企价值重估进行时往后看，随着市值管理纳入央企考核体系，央企价值重估或将持续深化，并助力2.12014-2019年：混改试点阶段，央企“打头阵”有制，打响“混改第一枪”要求“到2020年，在国有企业改革重要领域和关键环全A的超额收益为8.77pct。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明工作方案》，要求选取百余户央企子企业和百余户地方国有骨干企业，在2018-围逐步扩展，但央企始终发挥“主力军”作用，中证央企亦跑赢大盘。持续发力价值重估价值创造与价值实现兼顾”。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资国资委印发《提高央企控股上市公司质规范、市场配置资源功能发挥不充分、价值实现与价值配等问题仍较突出，将实现价值创造与价值实现兼顾列易会满在2022金融街论坛年会上的主逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进上交所《推动提高沪市上市公司质量三服务推动央企估值回归合理水平、服务助推央企进行专力和增强核心功能为重点，谋划新一轮深化国有将中央企业经营指标体系从“两利四率”进一步优国资委召开中央企业提高上市公司质量国资委召开国有企业对标开展世界一流2023年政府工作报告提出深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明后，国资委、证监会等又多次提及将市值管理纳入央企考核体系，或将助力各上四大路径包含产融互动（上市融资、业绩承诺落实、专业化战略整合等举措，推三、2024年如何把握央企价值重估投资机会？请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3.1聚焦战略性新兴产业方向加值占比上取得关键进展。市值管理框架包含产融互动、价值经营、价值创造和3.2重视“一利五率”和“市值管理”两大考核体系新增量请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券代码证券简称（亿元）率备注1：研发强度=研发费用/营业收入，下同；备注2：基于数据可得性，我们仅运用2023Q3财报中的利润总额、营业现金比以推断，后续增持、回购和现金分红或成为央企市值管理的重要举措。后续或可宏观政策超预期波动。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本投资评级说明投资建议的评级标准说明报告中投资建议所涉及的评级分为股评级标准为报告发布日后的12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露使用本研究报告的风险提示及法律声明报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、