小肥羊案例分析-绝对的经典

3i的

小肥羊

神话案例分析

3i的小肥羊神话1投资过程剖析2合作可行性分析3风投的技术分析5资本退出及时机分析4投行在风投中的作用6成功案例后的总结分析案例背景2006年7月27日，国际大型投资机构3i集团、普凯基金与内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司在内蒙古包头市正式签订合作协议，两家外资公司将共同投资2500万美元帮助内蒙古小肥羊打造世界级的中餐品牌。

小肥羊成为我国第一家引进外资的餐饮连锁企业，也是内蒙古地区继蒙牛之后第二家民间大额引资成功的企业。其中3i投资2000万美元，普凯基金公司投资500万美元。两家外资在小肥羊中所占股份为20%多；其他股份为个人出资，而小肥羊创始人张钢及陈洪凯的股权稀释到不足40%。3i和普凯共派出3名董事。角色介绍有一只经验丰富的“灰太狼”

——3i是世界领先的私募股权投资公司之一。1945年3月在伦敦成立．是伦敦证券交易所上市的(FTSE)1OO强的私募股权投资公司：其业务范围包括亚洲．美国和欧洲的成长投资．收购投资，基础设施建设的私募股权投资。31拥有独特的国际网络．提供首屈一指的覆盖范围、业内经验和关系资源．为企业带来价值。3i在华投资长达10年。自2001年以来，31已在大中华区陆续设立机构．目前在北京设有办事处。有一只非常聪明的“小肥羊”内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司1999年8月诞生于内蒙古包头市，以经营小肥羊特色火锅及特许经营为主业，兼营小肥羊调味品及专用肉制品的研发、加工及销售业。2008年6月小肥羊在香港上市，是中国首家在香港上市的品牌餐饮企业，被誉为“中华火锅第一股”。它拥有一个调味品基地，两个肉业基地，一个物流配送中心，一个外销机构，国内十五大餐饮市场区域，国际三大餐饮市场区域的大型跨国餐饮连锁企业。第一部分：投资过程剖析潜伏在草丛里的灰太狼（3I）3i的总体要求：被投资企业应该处在快速增长的行业并且应是行业的领头羊被投资企业的管理层要有丰富的经验与很好的业绩五个“需”五个“给”寻找投资机会要投什么样的企业第一步寻找投资机会五个“需”五个“给”高增长行业领头羊可增长商业模式良好财务业绩优秀管理团队国际化发展战略对管理的战略性建议发展的灵活稳定的资金行业领域里的关系投资行业的丰富经验国内外的人脉网络第一次交流：

王岱宗到包头第二次交流：真正的较量我们不缺钱Or$1000万足矣规范化经营国际化企业↓改革难题人才需求第二步初审、交流、评估第三步寻找共同投资者——与“羊”解不开的渊源第四步谈判、签约、资本投入NishKankiwala汉堡王国际公司前总裁杨耀强（YukaYeung）肯德基香港运营公司总裁$2000万两名执行董事$500万一名执行董事

andthen?第四步谈判、签约、资本投入第五步合作共赢成功退出第二部分：可行性分析可行性分析1行业分析2企业分析？Why传统行业？Why餐饮连锁？Why小肥羊3风险分析可行性分析——行业分析——why传统行业？传统行业包括：餐饮食品

教育……传统行业特点：（与高科技行业对比）发展时间长市场广阔反经济周期性能够为国内新兴中产阶层提供个性化消费品产品和产品运营模式发生了质的改变高成长性较稳定收益可预测可行性分析——行业分析——why餐饮行业？中国经济发展迅速200120022003200420052006国内生产总值（单位：十亿元）人均国内生产总值（单位：元）1096612033135821598818387210878622939810542123361410316084数据来源：2007年中国统计年鉴可行性分析——行业分析——why餐饮行业？城市居民人均年度可支配收入逐年增长200120022003200420052006中国城市居民人均年度可支配收入（单位：元）68607703847294221049311759数据来源：2007年中国统计年鉴可行性分析——行业分析——why餐饮行业？宏观经济发展迅速居民可支配收入增加中国经济持续快速发展使国民收入（人均可支配收入）水平不断提高，居民日趋富裕。国民经济的持续发展为餐饮业快速发展提供动力。宏观经济持续发展，推动了各行业的快速增长和人们收入水平不断提高，居民消费能力不断增长，居民收入的持续提高直接导致了居民在餐饮支出方面的增加。从各国消费经营来看，当人均GDP从1000美元向3000美元转变时，食物和衣着类消费的比例有所下降，但当到达3000美元时，食物的支出还是第一大比例，超过全部支出的30%，而且考虑总量增长了200%，即使支出比重有所下降，总量的增长仍然是非常可观。可行性分析——行业分析——why餐饮行业？1991-2008年中国餐饮业零售额数据来源：2008中国餐饮行业研究可行性分析——行业分析——why餐饮行业？数据来源：2008中国餐饮行业研究中国消费者人均外出用餐费用（单位：元人均每年）同比增长（%）可行性分析——行业分析——why餐饮行业？中国餐饮市场空间巨大

根据Euromonitor关于中国食品服务业的一份报告，2004年84%的中国人偏向在中式餐厅用餐，由此可见中国人还是喜欢中式口味的餐饮，中式餐饮市场空间巨大。据Euromonitor预测，至2011年，中国全套服务餐厅的销售总值将高达16,110亿元人民币,而06年的中式餐厅占中国提供全套服务的餐厅总数的99％以上。可行性分析——行业分析——why餐饮行业？中国餐饮行业发展迅速我国餐饮市场增幅占国内消费市场的首位，连续15年以两位数速度增长，进入了高速成长和稳定发展的衔接阶段。2005年对餐饮百强的调查显示，全国餐饮业零售额8887亿元，增幅17.7%，年人均外出餐饮消费支出680元。居民个人消费占全国餐饮业零售额的比重在60%左右。中国餐饮市场发展、运行基本平稳，也为小肥羊的未来增长提供坚实基础和有力支持。可行性分析——行业分析——why餐饮行业？中式餐饮行业渴求资金

餐饮消费成为拉动经济增长的重要力量。其中，大都采用连锁经营方式拓展市场，一些大型餐饮企业，如全聚德、俏江南、德庄、小天鹅、小肥羊、肯德基、仙踪林等，连锁扩张步伐明显加快，多数企业利润呈现两位数增长。而且，大都采用连锁经营方式拓展市场，出于资金的本性，创业型和中小餐饮企业很少能受到眷顾，仍处于资金饥渴之中。可行性分析——行业分析——餐饮行业市场发展存在的主要问题1、产业化程度偏低，行业集约化经营水平不高

由于餐饮行业进入门槛低，餐饮企业大多数为中小企业，制约了行业集中度和规模经营效益的提升。中国餐饮业总体仍处于小、散、弱的状态，90％以上的餐饮企业为小企业，2007年规模最大的100家餐饮企业营业额仅占整个餐饮市场的8.5％。与国际知名餐饮公司相比，中国知名餐饮公司的企业规模、盈利能力、管理水平和经验等差距较大。此外，餐饮业上游供货商不成熟，农业、牧业、农副产品食品初加工过于分散、生产初级，物流配送体系不健全。可行性分析——行业分析——餐饮行业市场发展存在的主要问题2、品牌建设水平需要提升

近年来国内不少知名企业连锁经营步伐加快，但在快速扩张之中也存在经营管理不够规范的问题，使品牌影响力大打折扣。部分餐饮企业品牌的文化内涵亟待丰富，对品牌的营销推广力度需要加强。部分企业在注重品牌宣传的同时，需要在产品效用、服务水平、管理水平和技术创新方面狠下功夫，使品牌影响力持续力增强。可行性分析——行业分析——餐饮行业市场发展存在的主要问题3、餐饮业结构有待进一步优化

由于竞争加剧、经营成本不断上涨，大众化餐饮在一些地区发展很不平衡。行业内高档餐饮势头强劲，中低档餐饮服务明显不足。与快速增长的市场需求相比，大众化餐饮服务供给仍显不足，在服务网点的便利化程度和规范化经营方面有待进一步提高。可行性分析——行业分析——餐饮行业市场发展存在的主要问题4、餐饮人才不济

餐饮教育科研滞后，全国没有本科烹饪院校，餐饮职业经理人队伍培养和专业培训工作滞后。行业人员素质不高，缺乏高层管理人才和烹饪技术人才。尤其是厨师资格认证混乱，名师大师认证失范，出现花钱买证现象。外资餐饮企业以各种优惠条件吸引中餐技术、管理、服务、文化等方面人才，导致中餐企业人才大量流失。可行性分析——行业分析——餐饮行业市场发展存在的主要问题5、中外餐饮企业竞争加剧

与国外餐饮相比，国内餐饮企业在硬件、软件，尤其是在管理、服务方面的差距较大。加入WTO后，更多外资餐饮企业的进入加剧中国餐饮行业的竞争。国外餐饮企业进入中国，对中国餐饮经营理念、服务质量标准、文化氛围、饮食结构、从业人员素质要求等将产生深刻影响。而中国本土品牌餐饮“走出去”步伐较慢，竞争力不强。在国外，中餐企业大多表现为规模小、环境不佳、服务不到位，中餐特色不明显。在国内，中餐企业面临着外国品牌餐饮企业的挤压。可行性分析——行业分析——餐饮行业市场发展存在的主要问题6、法规建设滞后，市场秩序有待规范

长期以来，中国餐饮行业缺乏规划引导，在快速发展中有盲目、无序和低水平发展的现象。由于尚未建立适用于餐饮业的国家级法规，缺乏系统严格的市场准入制度和强制性标准，餐饮企业的标准参差不齐，内容不全面、技术知识含量低，缺乏全国统一性。中国餐饮业缺乏统一的行业执法，市场秩序不规范，餐饮环境不卫生，食品安全问题时有发生，市场管理和行业管理跟不上形势发展需要。同时，由于我国餐饮业进入门槛较低，经营主体多，监管难度大，相关法规标准体系还不够健全，致使有些企业特别是小型餐饮企业经营卫生质量仍不如人意，原材料进货渠道不够规范，质量保障体系不够完善，食品质量监管仍需加强。否则会产生“劣币驱逐良币”现象，还有整个行业的发展停滞甚至萎缩。可行性分析——行业分析——餐饮行业投资总体判断总体上，中国餐饮行业具有良好的投资前景。

目前，餐饮行业的集中度很低，在可预见的未来，中国经济仍然处于持续快速发展态势不会改变，同时，中国又是民以食为天的国度，有历史悠久的饮食文化。随着社会经济的发展和人民生活水平的提高，城乡居民生活方式不断变革，对餐饮业的发展提出了新要求，健康、环保和绿色消费成为时尚。中国餐饮市场将进一步扩大。国家加快服务业发展战略为餐饮业发展带来新机遇。经济全球化为餐饮业发展带来新生机。中国经济的国际化趋势背景下，餐饮业将朝全球化发展，增加餐饮投资机会。未来一段时期，中国宏观经济形势将继续保持平稳健康运行，大力发展餐饮业符合中央扩大内需的方针。可行性分析——行业分析——why火锅？火锅菜式受国人喜爱

火锅为中国一个历史悠久的进食菜式，特别是在冬季，国人喜爱热食，火锅别受青睐，火锅餐厅销售额一般增加。火锅连锁独具优势

火锅菜式只需要相对简单的厨房准备工续，相比其他亚洲全套服务模式，易适用于连锁业务。可行性分析——行业分析——why火锅？数据来源：中国餐饮行业研究可行性分析——行业分析——why火锅？火锅企业的平均单店利润居各业态之首火锅菜式只需要相对简单的厨房准备工续，相比其他亚洲全套服务模式，易适用于连锁业务。11公司数量销售收入企业平均销售

备注

比例收入（亿元）快餐形式正餐火锅休闲餐厅特色/高档餐厅快餐和火锅类企业占到中国餐饮前100名企业销售收入的2/3由于快餐价格相对低廉，同时可以提供标准化的食物和服务。因此，在中国发展迅速。火锅餐厅在中国相当流行尤其是在中北部地区。休闲餐厅适合那些找寻社交活动场所的年轻人，这种趋势在增强。包括中国著名品牌的餐厅和西式高档餐厅。快餐形式正餐火锅休闲餐厅特色/高档餐厅2031%1.82334%1.71711%0.84024%0.7可行性分析——行业分析——why火锅？火锅快餐店专门全套服务餐厅咖啡店及其他行业份额36%27.80%23.50%12.70%火锅36%快餐店27.80%专门全套服务餐厅23.50%咖啡店及其他12.70%可行性分析——行业分析——why餐饮连锁？200120022003200420052006餐饮行业总销售额（亿元）742085809650109201236013700限额以上餐饮业销售额（亿元）489.9624.27471153.31199.31465.1限额以上餐饮业销售额在总销售额中的比例（%）6.6024267.2750587.74093310.561369.70307410.69416可行性分析——行业分析——why餐饮连锁？连锁餐厅复制性较高易形成规模效应中国连锁餐厅销售额从2001年的210亿元人民币增加至2006年的490亿元人民币，年复合增长率为18.6%，明显高于独立全套服务餐厅的12.4%，其增长贡献主要来自复制性较高的火锅连锁店。随着复制性较高的连锁餐厅的扩张以及消费者对品牌忠诚度的提升，预期中国连锁餐厅销售额占提供全套服务餐厅总销售额比例将明显提升。可行性分析——行业分析——餐饮行业投资策略把握市场空间关注连锁餐饮轻业态、重经营国际化趋势可行性分析——企业分析——Why小肥羊？因为我有魅力呀❤~可行性分析——企业分析可行性分析——企业分析——企业家介绍身份：2004年经小肥羊公司与蒙牛公司协商，卢文兵调任小肥羊任常务副总裁。小肥羊上市后，担任内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司CEO。特点：深谋远虑，实事求是荣誉：2008CCTV中国经济年度人物

在卢文兵的带领下，小肥羊完成了从速度向高度的成功转型。小肥羊成为首个引进战略外资的中餐企业，首个以品牌形式向海外市场开放加盟的中餐企业。小肥羊的发展模式不仅影响了业界同行，也成为众多IT、物流等企业研究的案例。2008年6月，他成功带领小肥羊登陆香港主板，成为首个在境外上市的品牌餐饮企业，被业界誉为“中国火锅第一股”。在刚刚过去的2008年，年收入超过50亿的经营业绩，让小肥羊做到了民族餐饮品牌领头羊的位置。

据不完全统计，小肥羊一头连着城市消费，一头连着农牧民生活，创业近10年，带动相关就业近24万人。有效地带动了草原经济发展、农牧业产业升级和城市就业。卢文兵可行性分析——企业分析——企业家介绍想当年，他还没到小肥羊……张钢劝他，小肥羊上市后价值也是无可估量的，那期权又怎能相提并论？张钢同时还给牛根生直接发去一封信函，点名索要卢文兵，还请政府出面说情，可谓“三顾茅庐”。为了让卢文兵放心，牛根生对卢文兵说：“你什么时候想回来了，就可以回来。”后来，他加入了小肥羊……对于加盟小肥羊的最终理由，卢文兵解释：“我个人还是比较喜欢做投资、做上市这块业务，也习惯了站在幕后。”在他看来，自己在投资领域浸淫多年，有了不少想法，也有行业判断，足以在这个领域操作得游刃有余。为小肥羊融资、上市成为卢文兵加盟的主要理由。再后来，他带领小肥羊，牵了风投的手……“小肥羊当时刚刚拿到农业银行3000万元贷款，其实并不算缺钱。”卢文兵表示，当时外资作为投资者进入小肥羊，就是为了使公司具备国际化的治理结构和融资能力。卢文兵可行性分析——企业分析——企业家介绍张钢身份：内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司董事长。特点：讷于言，敏于行；三顾茅庐、取长补短；用人不疑、疑人不用荣誉：他保持者贫民心态，用这一心态造就了小肥羊“视顾客为亲人”的服务理念、“品质为本、服务领先、诚信至尚、伟业常青”的企业精神及“员工和企业共同发展”的人才理念。是他赋予了小肥羊灵魂。也许，他不是能人也许，他不是强人也许，谈到小肥羊，人们想到的更多是卢文兵是3i,所以，他没有什么荣誉就这样，在别人的光环下他被遗忘，但是也许，小肥羊的荣誉就是他的荣誉……可行性分析——餐厅经营食品分销批发羊肉加工火锅汤料生产品质为本顾客价值最大化最大的中式餐饮连锁品牌企业分析——小肥羊业务分析生产：垂直整合（系统效率）——一个调味品基地，两个肉业基地，一个物流配送中心，一个外销机构分销：满足自己，销售通路物流：内部配送服务：围绕品质控制，追求顾客价值最大化（必要不必要，特定群体，标准化）42围绕品质控制，服务各层消费群体，以达到规模经营、国际连锁，打造世界餐饮品牌13企业分析——小肥羊业务分析可行性分析——Strength优势1.全国知名，味道独特2.实现标准化餐饮模式3.垂直整合，顾客忠诚4.自产羊肉，控制上游5.核心新品研发能力强Opportunity机会1.中式餐饮市场巨大2.行业集中度很低，特别是中式全套服务餐饮Weakness劣势1.营销观念不足2.加盟管理尚待完善3.人力资源管理缺乏Threat威胁1.西方快餐竞争优势2.国内竞争日益激烈3.品牌危机企业分析——小肥羊SWOT分析可行性分析——Strength优势1.全国知名，味道独特2.垂直整合，顾客忠诚3.自产羊肉，控制上游4.实现标准化餐饮模式5.核心新品研发能力强可行性分析——Weakness劣势1.营销观念不足2.加盟管理尚待完善3.人力资源管理缺乏可行性分析——针对劣势的对策可行性分析——3

次股权稀释引进人才（卢文兵、寇志芳、李宝芳等）针对分店经理的私募中层管理持股计划Opportunity机会1.中式餐饮市场巨大2.行业集中度低可行性分析——替代产品或服务的威胁：（饭店、连锁小吃和面馆、麦当劳、肯德基，中餐……）1、差异化2、增添附加值（如夏票冬用）潜在进入者：1、要竞争2、提高进入壁垒——规模效应3、提高系统效率、全面质量买家议价能力：1、细分客户（依据不同需求，提供不同标准）2、保证质量，不要为低成本而低成本供应商议价能力：1、垂直整合（对国际市场是否有效，还有待验证）1、行业结构及形成（价格弹性小）2、关注行业的竞争点（消费者、行业壁垒、竞争者）——连锁餐饮行业无疑是消费者3、关注行业的变化趋势，可以影响行业结构的进化4、对战略进行检验“小肥羊”行业分析的几个要点：威胁+相应对策可行性分析——第三部分：技术分析技术分析——小肥羊资产负债表（单位：人民币百万）年份2006年2007年2008年2009年2010年现金169204559537597应收账款55141528存货61144145222258其他流动资产545576100129流动资产合计2894097948741012固定资产180220336508701无形资产85143153153153长期投资33333总资产558775128615371868短期银行贷款098252526应付账款应付票据2637496686其他应付账款111138178237313流动负债合计138274252328425长期银行贷款01110其他负债200196555总负债338471257334430少数股东权益816223041股东权益212288100611721397一.小肥羊各项财务能力分析

1.短期偿债能力分析

(1)比率分析

短期偿债能力比率及趋势（表一）年份20062007200820092010流动比率2.09420289861.4927007299366463414632.3811764706速动比率1.6521739130.2.57539682541.9878048781.7741176471现金流量比率0.5771980.4350580.2063280.3042140.942316

（2）趋势分析

小肥羊短期偿债能力绝对数趋势分析（表二）年份2006年2007年2008年2009年2010年现金169204559537597应收账款55141528存货61144145222258其他流动资产545576100129流动资产合计2894097948741012短期银行贷款098252526应付账款应付票据2637496686其他应付账款111138178237313流动负债合计138274252320425经营活动产生的现金流142180236328453（3）结构分析小肥羊短期偿债能力结构分析（表三）2006年2007年2008年2009年2010年现金0.0.0.0.0.应收账款0.10000000000670.10000000000320.1000000000030.10000000000770.100000000002存货0.0.0.0.0.其他流动资产0.1000000000080.1000000000050.1000000000070.1000000000080.100000000006资产总计11111流动资产合计0.0.0.0.56864020820.短期银行贷款00.12645161290.1000000000070.0.应付账款应付票据0.1000000000090.1000000000040.1000000000070.1000000000040.100000000007其他应付账款0.0.0.0.0.流动负债合计0.0.35354838710.0.21340273260.负债及股东权益合计111112.长期偿债能力分析

（1）比率分析

小肥羊长期偿债能力比率分析（表四）年份2006年2007年2008年2009年2010年资产负债率0.0.0.1998444790.0.负债与股权比率0.2862411320.3275461120.0.0.利息保障倍数#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!偿债保障比率1.152395462.233443564.871539983.542889411.32399984（2）趋势分析小肥羊长期偿债能力趋势分析（表五）年份2006年2007年2008年2009年2010年总资产558775128615371868总负债338471257334430股东权益212288100611721397EBIT142180236328453（3）结构分析小肥羊长期偿债能力结构分析（表六）年份2006年2007年2008年2009年2010年流动负债0.0.0.0.0.长期负债0.0.41613588110.1000000000080.0.100000000007股东权益0.0.0.0.0.负债及股东权益合计11111小肥羊利润表小肥羊利润表（单位：人民币千元）年份2006年2007年2008年2009年2010年收益餐厅经营403299562259750867760982781033食品销售98642127897170479198293209183特许经营收入1012611310263752341929031管理服务费用收入10551247145314321522总计5131227027139491749841261020769其他收入118757336777098029098存货成本205355277426377073389032399152员工成本84281119662165886143229189221折旧和摊销2329929612320963003131231租金支出5522677169969049099294002燃气及公用设施支出2339334098418923921439991其他经营支出4740159515948958914393132融资成本323310259188381932919928息税前利润82809102308129369139882150992税项2006121962343183510243001净利润62748803469505197231110932小肥羊现金流量表小肥羊现金流量表（单位：人民币百万）年份2006年2007年2008年2009年2010年EBIT142180236328453融资成本1019865营运资金变化1515561834所得税2129213142其他经营活动985674546营运现金流137100234264417资本开支5451150230280其他投资活动807016612投资活动现金流134121166236292负债变化65997300股本变化01459800股息5543344965其他融资活动1861020511融资活动现金流66592864965现金变化69393552260期初持有现金96169204559537汇兑变化3300期末持有现金1692045595375973.营运能力分析小肥羊营运能力比率分析(表七)2006年2007年2008年2009年2010年应收账款周转率7.3205413.2392218.3392119.6541815.19873存货周转率13.9871218.6728119.5418919.2319417.569321营业周期75.19874246.1980338.4410337.1983243.86231流动资产周转率2.147833.239923.0818422.896483.86343固定资产周转率3.632526.663015.1092326.128639.19094总资产周转率1.187351.791131.9032121.7820212.193014.盈利能力分析

（1）营业收入分析

小肥羊营业收入来源构成(表八)年份2006年2007年2008年2009年2010年餐厅经营0.0.0.0.0.食品销售0.0.0.0.0.特许经营收入0.1000000000040.0.1000000000070.1000000000030.100000000003管理服务费用收入0.10000000000330.10000000000910.10000000000860.10000000000930.1000000000014.盈利能力分析

（2）营业收入分析

（2）盈利能力分析（2）投资效益分析风险分析都是技术活…保护ornot？风险分析较少有一定风险不大较强风险分析相当大风投意义所在风险分析较小风险分析几乎没有风险分析盈利分析具体发展战略第四部分：资本退出及时机分析第一次退出：IPO后风险资本高风险追求高收益，而IPO后，股价大涨，成为最佳退出方式。2008年6月12日小肥羊在香港上市，首次公开发售后，小肥羊的市值逾30亿港元。其每股实际投资成本约为0.897港元，对比当天收盘价3.18港元，有超过两倍多的收益。因此上市之初，两公司就减持7408.8万股，以发行价3.16港元计算，套现2.34亿港元。IPO后各投行持股比例第二次退出：协议出售

（或一般收购）2008年金融危机爆发，受其影响，2009年1月30日，3i私募基金集团被评级机构标准普尔从A级降为A-级，导致3i集团股价大幅下降。3i私募基金集团的资产负债率越来越高，所以公司便要降低其资产负债率。普凯也出现类似情况。于是2009年3月25日，3i集团、普凯基金与百胜餐饮集团（YumBrands，Inc）订立协议，将向后者出售所持有所有股权。据小肥羊公告，百胜购入股份的每股作价2.4港元。因此，3i和普凯此次通过协议转让将分别套279273350.4港元和64238337.6港元，共计343511688港元，约3.44亿港元。从而扩大其资本金，降低资产负债率。至此风险资本完全退出风险企业。

时间3i普凯总计初始投资2006-7-15154,958,26438,739,566193,697,830上市退出2008-6-12187,294,46446,823,616234,118,080协议退出2009-3-25279,273,35064238337.6343,511,688IRR

60%57%59%

可见，3i和普凯实现的投资回报率约为60％。这比欧美市场上的类似指标高出3倍多。这一指标体现了中国作为一个私募股权投资的新兴市场其投资回报具有很大的吸引力。这也可以从一个侧面解释为什么近年来中国私募股权投资业的发展如此之快。问题一：为什么在上市之初风险资本没有完全退出呢？因此投行部分退出就传递一种信号，企业情况和发展前景良好，从而吸引一般投资者投资企业。存在博弈：退出越少，信号越好，投资者越愿意投资，股价越高

退出越多，信号越差，投资者越不愿意投资，股价越低在推退出数量和股价的权衡中，投行常选择部分退出，从而获得最大收益。

风险资本最根本的特征不仅仅在于它敢冒风险将资金投入到前景不明的产品或领域，更重要的是其资本和投资活动的循环流动性。一旦成功可以带着高额利润全身而退，进行新一轮投资，这更要求风险资本必须能够撤出。问题二：退出为何对于投行如此重要？第五部分投行在风投中发挥的作用1.直接注入资金，促进小肥羊壮大