期货市场课件

第一章期貨市場概述第一節期貨市場的產生第二節期貨市場的發展第三節我國期貨市場的建立與規範第一節期貨市場的產生

一、期貨交易的起源期貨市場最早萌芽於歐洲。期貨交易是貨物的一種買賣方式，在商品交易比較發達的古希臘和古羅馬時期就出現過類似期貨的交易。在英國出現了簽定遠期買賣合同，並以合同為標的進行交易的現象。

1571年—倫敦皇家交易所創立荷蘭、比利時、法國等紛紛建立交易所。（一）1848年芝加哥期貨交易所問世現代意義期貨交易產生的標誌

對沖、保證金和結算機構產生的原因：糧食集散地季節性供求的失衡一些商人建立糧倉出現了儲運商為求價格安全供求之間開展遠期交易

1848年82位商人發起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）

功能與變遷：最初的交易所只是一個商會組織1851年引進遠期合同1865年推出了標準化合約，實行保證金交易。1882年引進對沖交易方式1883年成立結算協會1925年芝加哥期貨交易所結算公司（BOTCC）成立，現代意義的結算機構出現。（二）1874年芝加哥商業交易所產生自然條件使芝加哥成為美國集中化的大宗肉類、穀物和其他農產品的交易中心。機構變遷：1874年5月一些供貨商建立了一個黃油、雞蛋等農產品的交易場所1899年成立芝加哥黃油和雞蛋委員會1919年9月正式更名為芝加哥商業交易所（CME），同年交易所的結算公司成立。

交易品種：二戰前主要有雞蛋、黃油、乳酪、洋蔥和土豆。二戰後增加了火雞、蘋果、家禽、冷藏雞蛋、鐵、廢鋼和豬肚期貨。1964年推出活牛期貨，即而有推出活豬期貨1969年芝加哥商業交易所發展成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。（三）1876年倫敦金屬產生產生原因：雖然英國當時已經是世界上最大的金屬錫和銅的生產國，但由於工業需求的不斷增長，英國開始進行礦石的進口。由於路途遙遠價格風險很大，採取預約價格的方式規避價格風險。1876年12月300名商人發起成立了倫敦金屬有限公司，1987年組建倫敦金屬交易所（LME）。（四）1885年法國期貨市場產生1726年法國商品交易所在巴黎誕生，主要進行現貨交易。1885年開展期貨交易。交易品種上：商品期貨品種較少，主要有白糖、咖啡、可哥、土豆等；金融期貨出現相對較晚，1986年法國國際金融期貨市場在巴黎開業，經營金融期貨和期權交易。1988年2月法國商品交易所與“法國金融工具期貨市場”合併，成為“法國國際期貨期權交易所”（MATIF）。二、期貨交易與現貨交易、遠期交易的關係（一）期貨交易與現貨交易期貨交易與現貨交易的聯繫現貨交易期貨交易標準化合約期貨交易以現貨交易為基礎，是一種高級的交易方式，是現貨交易規避價格風險的手段，二者互為補充。

期貨交易與現貨交易的區別：交割時間不同：商流與物流的統一與分離交易對象不同：實物商品與標準化合約交易目的不同：所有權、避險和風險利潤交易的場所與方式不同：時間地點等結算方式不同：現貨有一次付清、貨到付、分期付等，期貨是每日無負債結算（二）期貨交易與遠期交易期貨交易與遠期交易的聯繫遠期交易在本質上屬於現貨交易，是現貨交易在時間上的延伸遠期交易是期貨交易的雛形都是約定未來一定時間一約定價格買賣一定數量的商品的交易

期貨交易與遠期交易的區別：交易對象不同：標準化合約與非標準化合同功能作用不同：發現價格規避風險與單純遠期定貨，在價格調節和風險分散方面作用有差距履約方式不同：對沖與實物交割信用風險不同：每日結算與到期交割結算。遠期可能由於價格波動產生信用風險。保證金制度不同：期貨有規則規定，遠期沒有。三、期貨交易的基本特徵合約標準化交易集中化雙向交易和對沖機制杠杆機制每日無負債結算制度四、期貨市場與證券市場其相同點在於：都是買賣有價證券，一種標準化合同。區別在於：基本經濟職能不同：資源配置風險定價；規避風險發現價格交易目的不同：所有權讓渡；避險牟利市場結構不同：期貨市場不分級保證金規定不同：全額保證金與比例保證金第二節期貨市場的發展一、期貨市場的發展過程由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規模不斷擴大的過程。（一）商品期貨農產品期貨金屬期貨能源期貨（二）金融期貨佈雷頓森林體系解體利率匯率波動頻繁金融期貨品種得到迅速開發金融期貨三大類別：外匯期貨：1972年5月，CME利率期貨：1975年10月，CBOT，GNMA合約股票價格指數期貨：1982年2月，KCBT金融期貨已經成為國際期貨交易的主體。（三）期貨期權期權交易在十七世紀荷蘭鬱金香狂潮中就已經產生了規範化的期權交易則實在20世紀80年代1982年10月1日美國長期國債期貨期權合約在芝加哥期貨交易所上市，從而引發了期貨交易的一場革命，成為80年代最重要的金融創新之一交易對象不是物質商品，也不是價值商品，而是一種獨具魅力的“錢權交易”世界上最大的期權交易所--CBOE二、國際期貨市場發展的趨勢（一）期貨中心日益集中世界上有百餘家期貨交易所，但稱得上國際期貨交易中心的主要集中在芝加哥、紐約、倫敦東京等地；20世紀90年代，新加坡、香港、德國、法國、巴西等國或地區的期貨市場發展較快。

（二）聯網合併發展迅猛1、原因：經濟全球化的影響全球競爭機制趨於完善，競爭更加激烈場外交易突飛猛進，對交易所的場內交易形成威脅連網利用集團優勢，聚集人氣，擴大產品交易範圍，利用現代技術，增加交易量。2、聯網上市相同合約的交易所建立相互對沖機制芝加哥期貨交易所與倫敦國際金融交易所、悉尼期貨交易所芝加哥商業交易所與新加坡國際金融交易所芝加哥商業交易所、芝加哥期貨交易所與路透社合作推出環球期貨交易系統。後來CBOT退出，MATIF—法國國際期貨交易所進入。3、合併：追求現代發展趨勢和規模效應紐約商品交易所和紐約商業交易所紐約咖啡、糖與可哥交易所與棉花交易所芝加哥期貨交易所與芝加哥商業交易所—意向法國國際期貨交易所巴西商品期貨交易所我國當初有50多家交易所和上千家期貨公司，現在只有3家交易所和200家左右的期貨公司。（三）金融期貨的發展勢不可擋交易量占絕對優勢（四）交易方式不斷創新公開叫價和電子交易（五）服務品質不斷提高（六）改制上市成為潮流根源在於競爭

第三節我國期貨市場的建立與規範一、舊中國期貨市場光緒年間梁啟超提出組織股份懋遷公司的建議1916年虞洽卿與孫中山建議成立上海交易所1918年北平交易所正式成立1920年7月上海證券物品交易所正式成立“民十信交風潮”給市場帶來劇烈興衰1929年10月國民政府頒佈《交易法則》，1930年1月頒佈《交易所法實施細則》。1949年6月10日查封上海證券大樓，1952年7月天津證券交易所宣佈關閉。“新時代”

二、新中國期貨市場（一）背景改革開放初創市場體系，開始顯現價格風險80年代後期一批學者提出建立農產品期貨市場的設想1987年建議建立期貨市場的文章見諸媒體1988年3月，七屆人大第一次會議的《政府工作報告》提出探索期貨交易1988年期貨市場研究小組成立（國務院發展研究中心、國家改委、商業部）

（二）我國期貨市場的初創1990年10月12日中國鄭州糧食批發市場開業1991年6月10日深圳有色金屬交易所成立1992年5月28日上海金屬交易所開業1992年9月，第一家期貨經紀公司—廣東萬通期貨經紀公司成立1993年下半年，全國各類交易所50多家，期貨經紀機構近千家。各地盲目發展，秩序混亂，造成投機過度，開始了長達五年的清理整頓。三、期貨市場的清理整頓（一）三級監管架構的確立1993年11月4日，國務院《關於制止期貨市場盲目發展的通知》，明確了證券委、證監會的管理職責，解決了期貨市場多頭管理問題1994年、1998年兩次大規模整頓期市走向規範1999年頒佈有關期貨管理辦法和條例2000年12月29日，中國期貨業協會（CFA）成立，三級監管體系形成（證監會、交易所、協會）

（二）期貨交易所的清理整頓1995年，交易所精簡為15家1998年，交易所再次精簡合併：上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所。交易品種由35個減少為12個。上海：銅、鋁、膠合板、橡膠、秈米；鄭州：小麥、綠豆、紅小豆、花生仁；大連：大豆、豆粕、啤酒大麥。交易規則修改，內容趨於統一。整個期貨市場逐步向規範有序方向發展。

（三）期貨經紀公司的清理整頓1994年，停止境外期貨交易、外匯按金交易，關閉不合格公司，取締非法和地下機構1995年底，330家期貨公司獲《期貨經紀業務許可證》，後三年在檢查中又陸續註銷了一批違規違法和財務狀況差、潛在風險大的起火公司的《期貨經紀業務許可證》1999年提高註冊資本金後，期貨經紀公司僅存180餘家，2000年開始期貨市場進入恢復性發展階段2002年？重新批設期貨公司，現在200家左右。

（四）違規事件的處理1994年初暫停期貨外盤交易，同年4月暫停鋼材、煤炭和食糖期貨交易，10月暫停粳米菜籽油期貨交易1995年5月18日暫停國債期貨交易，股票市場出現井噴式行情一些機構和個人遭到處罰。四、期貨市場取得的成績

與當前存在的問題（一）主要成就形成了以期貨交易所為中心的較為規範的市場組織體系培養和造就了一支期貨理論研究和實際操作人才隊伍規範化程度有了較大提高期貨市場的基本功能初步顯現和發揮

（二）存在的主要問題交易品種不足交易規模偏小市場流動性減弱監管及運行的市場化程度不高投資者隊伍有待成熟和發展復習思考題國際期貨市場是怎樣產生的？什麼是期貨合約、期貨交易、期貨市場？期貨交易與現貨交易遠期交易的區別聯繫？期貨交易的基本特徵？國際期貨市場的發展趨勢有什麼特點？本週期貨市場（品種）動向。第二章期貨市場的功能和作用[學習目的與要求]掌握期貨市場規避風險和發現價格兩個基本功能及產生的原因，熟悉期貨市場在宏觀經濟和微觀經濟中的作用。[學習重點]期貨市場的基本功能；規避風險和發現價格的功能是如何實現的。第一節規避風險的功能一、早期期貨市場的功能早期的期貨交易實質上是遠期交易，能保障最終進行事物交割。對供求雙方均起到穩定產銷、避免價格波動的作用。能夠解決因商品品質不統一造成的糾紛。二、現代期貨市場規避風險的功能（一）遠期交易在規避價格風險上的局限交易雙方簽定合約後必須在約定時間以約定價格進行實物交割，無論交割時市場價格是否已發生很大變化。對於簽定遠期合約的買賣雙方而言，交易是否成功主要取決於對未來現貨市場價格走勢的預測，如果判斷錯誤，仍將承擔較大的現貨市場價格變動的風險。（二）套期保值在規避價格風險方面的優勢套期保值：是指在期貨市場上買進或賣出與現貨數量相等但交易方向相反的期貨合約，在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約進行對沖平倉，從而在期貨市場和現貨市場建立一種盈虧對沖的機制。與遠期交易相比，期貨套期保值的優勢：以價差風險代替價格風險，保值的最終效果取決於基差的變化。例如：東北大豆。在四月播種時預計收穫時價格會下跌。則拋出相應規模的期貨和約。如果到時價格下跌：如果到時價格上漲：最終起到鎖定價格的作用。（三）套期保值規避價格風險的原理由於受相同因素影響，期、現貨價格的變動趨勢相同；隨著期貨交割月份的臨近，期、現貨的價格趨於一致。（四）投機者參與是套期保值實現的條件套期保值規避風險，只是將風險進行了轉移，投機者是期貨市場風險的承擔者。投機者的參與增加了市場的流動性。第二節發現價格的功能一、價格發現的過程市場價格信號是企業經營決策的依據現貨市場價格信號是分散的、短期的，不利於企業的正確決策期貨市場的預期價格在有組織的、規範的、公開的市場形成，參與面廣，具有權威性和預測性。二、價格發現的原因和特點（一）價格發現的原因期貨交易者眾多，代表全面；交易者都是各方專業人士，預測具有一定的科學性；期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，有助於形成公正的價格。

（二）價格發現的特點預測性。期貨價格具有對未來供求關係和價格變化趨勢進行預期的功能。連續性。每日交易中不斷對未來價格進行動態預測。公開性。交易、行情、資訊。權威性。受到一般投資人、企業政府以及國際方面的重視。第三節期貨市場的作用一、期貨市場在宏觀經濟中的作用提供分散、轉移價格風險的工具，有助於穩定國民經濟為政府制定宏觀經濟政策提供參考依據促進本國經濟的國際化有助於市場體系的建立與完善二、期貨市場在微觀經濟中的作用鎖定生產成本，實現預期利潤利用期貨價格信號，組織安排現貨生產期貨市場拓展現貨銷售和採購管道期貨市場促使企業關注產品品質問題思考題1、期貨市場具有那些基本功能？2、期貨市場是怎樣實現規避風險功能的？3、為什麼期貨市場能實現發現價格的功能？4、期貨市場在宏觀經濟中的作用有哪些？5、期貨市場在微觀經濟中的作用有哪些？第三章期貨市場組織結構[學習目的和要求]對期貨市場的組織結構有一個全面的認識，掌握各組成部分的功能。[學習重點]期貨交易所的性質和職能；會員制、公司制的具體內容；結算中心的功能與作用；期貨經紀公司的性質

期貨市場的組織結構由三部分組成：提供集中交易場所的期貨交易所提供結算服務的結算機構提供代理交易服務的期貨經紀公司還應當包括：專業期貨投資諮詢等服務機構，投資管理機構等。第一節期貨交易所一、性質期貨交易所是專門進行標準化期貨合約買賣的場所，其性質是不以營利為目的，按照其章程的規定實行自律管理，以其全部財產承擔民事責任。只提供交易服務和交易管理。

二、設立條件人才與組織機構制度與規則場地、設備、資金《期貨交易所管理辦法》第五條規定：“設立期貨交易所，有中國證監會審批。未經批准，任何單位和個人不得設立或者變形設立外戚貨交易所三、職能1、提供交易場所、設施及相關服務；2、制定並實施業務規則3、設計合約、安排上市4、組織和監督期貨交易5、監控市場風險6、保證合約履行7、發佈市場資訊8、監管會員的交易行為9、監管指定交割倉庫四、組織形式——會員制和公司制（一）會員制會員制交易所由全體會員共同出自組建，交納一定的會員資格費作為註冊資本。會員制交易所以其全部註冊資本對其債務承擔有限責任。其最高權利機構是會員大會會員大會的常設機構是其選舉產生的理事會1、會員構成自然人會員與法人會員全權會員與專業會員結算會員與非結算會員歐美國家會員以自然人為主我國不允許自然人成為會員，只有境內登記註冊的法人才能成為會員。2、會員資格以交易所創辦發起人的身份加入接受發起人的轉讓加入依據期貨交易所的規則加入在市場上按市價購買期貨交易所的會員資格加入3、會員的權利和義務基本權利：參加會員大會，行使表決權、申訴權；在起火交易所場內進行交易，使用交易所提供的交易設施，獲得期貨交易的有關資訊和服務；按規定轉讓會員資格，聯名提議召開臨時會員大會等。主要義務：遵守國家有關法律、法規、規章和政策；遵守期貨交易所的章程、業務規則及有關決定；按規定交納各種費用；執行會員大會、理事會決議；接受期貨交易所的業務監管等。4、機構設置會員大會理事會專業委員會。如會員資格審查委員會、交易規則委員會、新品種委員會等。業務管理部門。總經理、副總經理，交易、交割、研究發展、市場開發財務等業務部門。（二）公司制公司制交易所是由投資者以入股方式組建並設置場所和設施，經營交易市場的股份有限公司，是以營利為目的的企業法人。它不參與合約標的物買賣，但按規定對參與交易者收取交易費用，股東從中分享收益。1、主要特點對常內交易承擔擔保責任交易所及其人員不參加交易處於交易的中立地位過多注重交易量，易忽視公益性，影響市場穩定成本觀念強有利於提高市場效率，加大市場投資建設力度收取費用相對較高2、機構設置股東大會董事會監事會經理專業委員會（三）會員制和公司制期貨交易所的區別設立的目的不同營利與非營利承擔的法律責任不同適用法律不盡相同民法、公司法資金來源不同其共同之處是：都是法人組織形式，擁有平等的權利義務地位，都要接受期貨管理組織的監督和管理。近年，與證券交易所一樣，開始公司化。第二節期貨結算機構一、期貨結算機構的產生成立專門的期貨結算機構由於日趨增加的交易而引起的複雜結算需求，以及提供交易結算交割的安全性的要求而產生的。1883年，美國成立了結算協會1925年，芝加哥期貨交易所結算公司（BOTCC）成立。二、期貨結算機構的組織方式作為某一交易所內部的結算機構，如CME的結算機構。附屬於某一交易所的相對獨立的結算機構，如美國國際結算公司。由多家交易所和實力較強的金融機構出資組成一家全國性的結算公司，如英國的國際商品結算公司。我國期貨結算機構採取第一種方式。三、期貨市場結算體系期貨市場的結算體系採取分級、分層的管理體系。結算機構一般採取會員制，只有會員才能直接得到結算的直接服務。期貨交易的結算體系分為兩個層次：第一個層次是由結算機構對其會員進行結算；第二個層次是由會員根據結算結果對其所代理的客戶（非結算會員）進行結算。我國結算機構是交易所的內部機構，交易所的交易會員也是結算會員。四、期貨結算機構的作用計算交易盈虧。平倉盈虧結算和持倉盈虧結算，劃撥資金。擔保交易履約。結算機構是所有和約買方的賣方，和所有賣方的買方。交易雙方只同結算機構發生關係，避免買賣雙方見面，方便了對沖和保證履約。控制市場風險。保證金制度是期貨市場風險控制最根本、最重要的制度。初始保證金、追加保證金、臨時追加保證金。第三節期貨經紀機構一、性質期貨經紀機構是指依法設立的、接受客戶委託、按照客戶的指令、以自己的名義為客戶進行期貨交易並收取交易手續費的仲介組織。期貨交易的結果由客戶承擔。客戶不能直接進入交易所場內進行交易，只能委託會員進行代理。二、職能和作用職能：根據客戶指令代理買賣期貨合約、辦理結算和交割手續；對客戶帳戶進行管理，控制客戶交易風險；為客戶提供期貨市場資訊，進行期貨交易諮詢，充當客戶的交易顧問等。

作用：拓展市場參與者的範圍，節約交易成本，提高交易效率，增強期貨市場競爭的充分性，有助於形成權威有效的期貨價格；專門的資訊收集和行情分析，有助於提高客戶交易的決策效率和決策的準確性；通過嚴密的風險控制制度，可以較為有效地控制客戶的交易風險，實現期貨交易風險在各環節的分散承擔。三、設立條件依據現有法規，我國期貨公司的設立要經過中國證監會批准，在國家工商行政管理局登記註冊。具備以下基本條件：最低註冊資本人民幣3000萬元；主要管理人員和業務人員具有從業資格；有固定交易場所和合格的交易設施；有健全的管理制度；中國證監會規定的其他條件。四、業務部門及其職能行政管理部財務部客戶服務部交易部結算部現貨交割部研究發展部五、期貨經紀機構的營業部不具有法人資格，在公司授權範圍內依法開展業務，其民事責任由期貨經紀公司承擔；設立營業部要經中國證監會批准，並具備一定的人員、技術、制度等條件；其業務管理包括：客戶管理、出入金管理、結算管理、交易和風險控制、保證金管理、財務管理和會計核算、檔案管理等。思考題1、期貨交易所的性質和主要職能是什麼？2、會員制和公司制交易所有哪些不同？3、結算機構的功能有哪些？4、期貨經紀公司的性質和設立條件是什麼？第四章

期貨品種與期貨合約[目的與要求]掌握期貨合約的概念概念及基本內容；瞭解國內外主要期貨品種及市場分佈。[學習重點]期貨合約概念、國內主要期貨合約。第一節期貨和約的標準化條款

及設計依據一、期貨合約的概念期貨合約是指由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量和品質商品的標準化合約。二、期貨合約的主要條款及設計依據合約名稱交易單位報價單位最小變動單位每日價格最大波動限制（漲跌停板3%）合約交割月份交易時間最後交易日交割日期交割等級交割地點交易手續費交割方式交易代碼第二節商品期貨品種條件與

期貨合約上市程式一、商品期貨品種條件儲藏和保存較長時間不變質品質易於劃分，品質可以評價商品可供量大，不易為少數人控制和壟斷買賣者眾多價格波動頻繁二、期貨合約的上市程式期貨合約品種選擇與立項期貨合約的市場研究期貨合約的設計論證及修改完善期貨合約的審批期貨合約的上市準備、培訓與推介期貨合約的上市交易第三節國際主要期貨品種和

期貨合約一、國際主要期貨品種（一）商品期貨：農產品期貨畜產品期貨有色金屬期貨能源期貨（二）金融期貨外匯期貨利率期貨股指期貨（三）其他期貨品種保險期貨經濟指數期貨天氣污染指數自然災全球主要期貨品種及上市交易所品種主要上市交易所商品期貨農產品玉米、大豆、小麥、豆粕、豆油芝加哥期貨交易所林產品木材芝加哥商業交易所經濟作物棉花、糖、咖啡、可哥紐約期貨交易所畜產品生豬、活牛、嫩雞芝加哥商業交易所有色金屬黃金、白銀、鈀紐約商業交易所銅、鋁、鉛、鋅倫敦金屬交易所能源石油、天然氣紐約商業交易所金融期貨外匯英鎊、日元、歐元芝加哥商業交易所利率美國長期國庫券、美國10年期國庫券芝加哥期貨交易所股票指數標準普爾500指數芝加哥商業交易所二、國際主要商品期貨合約芝加哥期貨交易所小麥期貨合約芝加哥期貨交易所大豆期貨合約芝加哥期貨交易所豆粕期貨合約紐約商業交易所原油期貨合約倫敦金屬交易所的陰極銅期貨合約倫敦期貨交易所鋁期貨合約日本東京工業品交易所橡膠期貨合約三、國內商品期貨品種和期貨合約小麥期貨合約大豆期貨合約豆粕期貨合約銅期貨合約鋁期貨合約天然橡膠期貨合約第五章期貨交易制度與

期貨交易流程[目的與要求]對我國期貨交易制度和期貨交易流程進行全面瞭解，理解期貨交易各項制度內容和期貨交易流程中的有關概念，掌握期貨交易的指令類型、競價成交方式、結算方式和實物交割程式。[學習重點]期貨交易制度的主要內容、期貨交易制度的主要內容、期貨交易的指令類型、競價成交方式、結算公式的實際運用、實物交割的概念和作用。第一節期貨交易制度一、保證金制度：在期貨交易中任何交易者必須按照其買賣期貨合約價值的一定比例交納資金，用於結算和保證履約。1、結算準備金和交易保證金結算準備金：是指會員為了交易結算，在交易所專用結算帳戶中預先準備的資金，是未被合約佔用的保證金。交易保證金：是指會員在交易所專用結算帳戶中確保合約履行的資金，是已被合約佔用的保證金。2、保證金管理保證金的收取是分級進行的，即期貨交易所向會員收取的保證金和作為會員的期貨公司向客戶收取的保證金，分別成為會員保證金和客戶保證金。保證金專戶專存、專款專用、不得挪用。經交易所批准，會員可用標準倉單或交易所允許的其他質押物品充當交易保證金。3、保證金的調整經中國證監會批准，交易所可以調整交易保證金。調整保證金主要基於以下幾種情況：第一、對期貨合約上市運行的不同階段規定不同的交易保證金比率。參見下表：

表5-1大連商品交易所對大豆和豆粕合約的相關規定交易時間段大豆交易保證金（元/手）豆粕交易保證金（元/手）交割月份前一個月第一個交易日10%10%交割月份前一個月第六個交易日15%15%交割月份前一個月第十一個交易日20%20%交割月份前一個月第十六個交易日25%25%交割月份第一個交易日30%30%交割月份第五個交易日50%50%

表5-2上海交易所對陰極銅、鋁和天然橡膠的相關規定交易時間段陰極銅交易保證金比率鋁交易保證金比率天然橡膠交易保證金比率投機保值投機保值投機保值交割月份的第一個交易日10%5%10%5%10%10%交割月份的第六個交易日15%5%15%5%15%15%交割月份的最後交易日前一個交易日20%5%20%5%20%20%

表5-3鄭州商品交易所對普通小麥的相關規定交割前一個月交割月份上旬中旬下旬交易保證金5%10%20%30%第二、隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約的交易保證金比率。

表5-4大連大豆持倉量與保證金標準合約月份雙邊持倉總量（N）交易保證金比率N≤30萬手合約價值的5%30萬手<N≤35萬手合約價值的8%35萬手<N≤40萬手合約價值的11%40萬手<N合約價值的15%

表5-5大連豆粕持倉量與交易保證金標準合約月份雙邊持倉總量（N）交易保證金比率N≤20萬手合約價值的7%20萬手<N≤25萬手合約價值的10%25萬手<N≤30萬手合約價值的12%30萬手<N≤35萬手合約價值的15%35萬手<N合約價值的18%

表5-7鄭州交易所對小麥的相關規定持倉量X（萬手）陰極銅交易保證金比率鋁交易保證金比率天然橡膠交易保證金比率16萬手<X10%10%11%14<X≤16萬手

8%8%9%12<X≤14萬手

6.5%6.5%7%表5-6上海交易所銅、鋁和天膠的相關規定一般月份雙邊持倉總量（N）交易保證金比率N≤40萬手合約價值的5%40<N≤50萬手合約價值的7%50<N≤60萬手合約價值的10%60<N合約價值的15%

第三、當期貨合約出現漲跌停板的情況時，交易保證金比率相應提高，具體規定見漲跌停板制度的相關規定。第四、當某期貨合約連續3個交易日按結算價計算的漲（跌）幅之和達到合約規定的最大漲跌幅的2倍，4個交易日達到2.5倍，5個交易日達到3倍時，交易所有權根據市場情況，採取單邊或雙邊、同比例或不同比例、部分會員或全部會員提高交易保證金的措施。提高幅度不高於規定保證金的1倍。（須事先上報中國證監會）當某期貨合約交易出現異常時交易所可按上述規定的程式調整交易保證金的比例。對同時滿足本辦法有關調整交易保證金規定的合約，其交易保證金按照規定交易保證金數值中最大的收取。二、每日結算制度期貨交易所實行每日無負債結算制度，又稱“逐日盯市”，是指每日交易結束後，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收應付的所有款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。結算實行兩級結算制。三、漲跌停板制度又稱價格最大波動限制漲跌停板以上一交易日的結算價為基準可在一定程度上控制結算風險，保證保證金制度的順利執行四、持倉限額制度是指交易所規定會員或客戶可以持有的，按單邊計算的某一合約投機頭寸的最大數額。該制度的目的在於防範操縱市場價格的行為和防止期貨市場風險過度集中於少數投資者。五、大戶報告制度是指當會員或客戶某種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規定投機頭寸持倉量的80%以上時，會員或客戶應向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經紀會員報告。達到交易所報告界限的經紀會員、非經紀會員和客戶按規定提供不同的材料。六、實物交割制度實物交割制度是指交易所規定的，期貨合約到期時，交易雙方將期貨合約所載商品的所有權按規定進行轉移，了結未平倉合約的制度。實物交割是聯繫期貨與現貨的紐帶。其管理制度包括：標準倉單、定點交割、倉單交付、倉庫管理、倉單轉讓、違約處理。七、強行平倉制度是指當會員、客戶違規時，交易所對有關持倉實行平倉的一種強制措施。是交易所控制風險的手段之一。我國交易所對強行平倉制度的主要規定應予強行平倉的情況：1、會員結算準備金餘額小於零，並未能在規定時限內補足的；2、持倉量超出其限額規定的；3、因違規受到交易所強行平倉處罰的；4、根據交易所的緊急措施應予強行平倉的；5、其他應予強行平倉的。強行平倉的原則：強行平倉首先由會員單位自己執行，除非交易所特別規定，一律為開市後第一交易時間內。規定時限內會員未能執行完畢的，由交易所強制執行。因交易結算保證金小於零而被強制執行的，在補足保證金之前，禁止相關會員的開倉交易。八、風險準備金制度是指期貨交易所從自己收取的會員交易手續費中提取一定比例的資金，作為確保交易所擔保履約的備付金的制度。交易所按手續費收入的20%提取。風險準備金必須單獨核算，專戶存儲，除用於彌補風險損失外，不得挪作他用。準備金使用必須經過交易所理事會批准，報證監會備案。準備金的規模由證監會根據有關情況確定。九、資訊披露制度交易所按即時、每日、每週、每月向會員、投資者和社會公眾提供期貨交易資訊。內容涉及各種價格、成交量、成交金額、持倉量、倉單數、申請交割數、交割庫庫容情況等。第二節期貨交易流程

—開戶與下單完整的期貨流程應包括：開戶與下單、競價、結算和交割四個環節。一、開戶——個人客戶和單位法人戶個人開戶提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡；單位開戶提供《企業法人營業執照》影印件，並提供法人代表及本單位期貨交易業務執行人的姓名、聯繫電話、單位及法定代表人或單位負責人印鑒等內容的書面材料，及期貨交易、資金調撥的法人授權書。確認風險揭示、簽定《期貨經紀合同》及繳納交易保證金二、下單常用的下單指令有：市價指令、限價指令、止損指令、階梯價格指令、限時指令、雙向指令、套利指令、取消指令。下單方式：書面下單、電話（傳真）下單、網上下單。第三節期貨交易流程

—競價一、競價方式公開喊價方式連續競價制（動盤）一節一價制（靜盤）電腦撮合成交方式。價格優先時間優先二、成交回報與確認第四節期貨交易流程

—結算一、結算的概念與結算程式結算是指根據交易結果和交易所有關規定對會員交易保證金、盈虧、手續費、交割貨款和其他有關款項進行計算和劃撥。交易所對會員的結算期貨經紀公司會員對其客戶進行結算二、結算公式與應用結算公式從略舉例計算平倉盈虧、持倉盈虧、當日盈虧和當日結算準備金餘額。[例1]某新客戶存入保證金10萬元，在4月1日買開倉大豆期貨合約40手，成交價為2000元/噸，同一天該客戶賣出平倉20手大豆合約，成交價為2030元/噸，當日結算價為2040元/噸，交易保證金比例為5%。計算該客戶的當日盈虧及當日結算準備金餘額。[例2]4月2日該客戶再買入8手大豆合約，成交價為2030元/噸，當日結算價為2060元/噸，其帳戶情況如何？[例3]4月3日，該客戶將28手大豆合約平倉，成交價為2070元/噸，其帳戶情況怎樣？第五節期貨交易流程

—交割一、交割的種類與作用交割的種類：實物交割和現金交割作用：期貨交割是促使期貨價格和現貨價格趨於一致制度保證。二、實物交割方式與交割結算價的確定（一）實物交割方式：集中交割：所有到期合約在交割月份最後交易日後一次性集中交割的交割方式。滾動交割：除上述時間外，在交割月第一交易日至最後交易日之間的規定時間也可以進行交割的交割方式。（二）交割結算價我國期貨合約的交割結算價通常為該期貨合約交割配對日的結算價或為該期貨合約最後交易日的結算價。例：大交所的交割結算價是該合約自交割月份第一個交易日起至最後交易日所有結算價的加權平均價。三、實物交割流程按照集中交割、滾動交割辦法進行（略）四、標準倉單的生成和流轉標準倉單：是指由交易所統一制定的，交易所指定交割倉庫在完成入庫商品驗收、確認合格後簽發給貨主的實物提貨憑證。標準倉單經交易所註冊生效。標準倉單的持有形式為《標準倉單持有憑證》標準倉單可用於交割、轉讓、提貨、質押等。（一）標準倉單的生成標準倉單生成包括交割預報、商品入庫、驗收、指定交割倉庫簽發及交易所註冊等環節。（二）標準倉單的流通是指標准倉單用於在交易所履行到期合約的實物交割、標準倉單交易及標準倉單在交易所外轉讓。標準倉單轉讓必須通過會員在交易所辦理過戶手續，同時結清有關費用。（三）標準倉單註銷標準倉單合法持有人到交易所辦理標準倉單推出流通手續的過程。通過會員提交標準倉單註銷申請及相應的《標準倉單持有憑證》。交易所安排提貨，簽發《提貨通知單》五、交割違約的處理交割違約：在規定交割期內賣方未能交付有效標準倉單，或買方未能解付貨款或解付不足的情況，均構成交割違約。交割違約的處理：先由交易所代為履約。交易所可採用徵購和競賣的方式處理違約事宜，其損失和費用由違約會員承擔。交易所對會員進行支付違約金、賠償金等處罰。六、期轉現交易1、定義：期貨轉現貨（簡稱“期轉現”）是指持有方向相反的同一月份合約的會員（客戶）協商一致並向交易所提出申請，獲得交易所批准後，分別將各自持有的合約按交易所規定的價格由交易所代為平倉，同時按雙方協定價格進行與期貨合約標的物數量相當、品種相同、方向相同的倉單交換行為。2、期轉現交易的優越性第一、現貨企業可節省成本、靈活商定交貨等級、地點、方式、提高資金使用效率；第二、期轉現比“平倉後購銷現貨”更便捷。第三、期轉現能有效解決遠期交易的安全性問題，也能解決期貨合約對交割品級、時間、地點等的限制。3、期轉現交易流程第一、尋找交易對手。第二、雙方商定價格。第三、向交易所提出申請。第四、交易所核准。第五、辦理手續。第六、納稅。4、期轉現交易舉例

甲方（買方）乙方（賣方）期貨建倉價11001300期貨平倉價1240現貨交收價1200交割成本60實際交換價1060元/噸=1200-（1240-1100）1260=1200+（1300-1240）節省費用1240-1200=401200-1240+60=20第六章套期保值[目的與要求]掌握套期保值的內涵和原理，熟悉套期保值的操作和應用，瞭解正向市場、反向市場、持倉費和基差概念；理解基差變化與套期保值效果、基差交易的形式等。[學習重點]套期保值的內涵、原理和應用，基差變化對套期保值的影響。第一節套期保值概述一、期貨價格構成要素商品生產成本期貨交易成本—傭金和交易手續費、資金成本期貨商品流通費用—商品運雜費、商品保管費預期利潤—社會平均投資利潤、期貨交易風險利潤二、正向市場與反向市場在正常情況下，期貨價格高於現貨價格，或近期合約價格低於遠期合約價格，稱為正向市場；在特殊情況下，現貨價格高於期貨價格，或近期合約價格高於遠期合約價格，稱為反向市場。三、套期保值的概念傳統的套期保值是指生產經營者在現貨市場上買進或賣出一定量的現貨商品的同時，在期貨市場上賣出或買進與現貨品種相同，數量相當，但方向相反的商品（期貨合約），以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損。四、套期保值的作用套期保值者（Hedger）主要是生產商、加工商、庫存商、貿易商和金融機構。原始動機是消除現貨交易的風險，取得正常的生產經營利潤。作用：第一、鎖定企業的生產成本。第二、套期保值者是期貨市場存在的原始力量，是期貨市場交易的主體。五、套期保值的原理同種商品的期貨價格走勢與現貨價格走勢一致現貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。六、套期保值的操作原則商品種類相同原則商品數量相等原則月份相同或相近原則交易方向相反原則第二節套期保值的應用一、買入套期保值為防止未來現貨價格上漲，交易者先在期貨市場上持有多頭頭寸。也叫多頭套期保值。（一）使用對象及範圍1、加工製造企業為了防止日後購進原料時價格上漲的情況；2、供貨方已經跟需求方簽訂好現貨供應合同，將來交貨，但尚未購進貨源，擔心日後該貨物價格上漲。[例]3、當前價格合適，但缺乏資金，或倉儲能力不足，或一時找不到符合規格的商品，擔心日後價格上漲。（二）買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現貨價為13000元/噸，該廠根據市場情況變化，認為兩個月後鋁錠的市場價格將會上漲，為回避兩個月後購入600噸鋁錠的價格風險，該廠決定進行套期保值。3月初以13200元/噸的價格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現貨市場買鋁錠時價格以上漲至15000元/噸，而此時期貨價格也已上漲到15200元/噸，見表6-1表6-1買入套期保值實例

市場時間現貨市場期貨市場3月初現貨市場價格13000元/噸，由於資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價格將原多頭合約平倉結果

購入現貨虧損2000元/噸

期貨對沖盈利2000元/噸假如5月初鋁錠的價格不長反而下跌500元/噸，情況如下：

表6—2買入套期保值實例

市場時間現貨市場期貨市場3月初現貨市場價格13000元/噸，由於資金或庫存原因沒有購入以13200元/噸的價格買進600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價格將原多頭合約平倉結果

購入現貨少支付500元/噸

期貨對沖虧損500元/噸（三）買入套期保值的利弊分析1、買入套期保值能夠回避價格上漲帶來的風險。2、提高企業的資金使用效率。3、對需要庫存的商品來說，節省了一些倉儲費、保險費和損耗費。4、能夠促使現貨合同順利簽訂套期保值在回避價格不利風險的同時，也放棄了價格有利時的獲利機會，同時還要支付交易成本。二、賣出套期保值為防止未來現貨價格下跌給將要出售的產品造成風險，而事先在期貨市場以當前價格拋出期貨合約，從而達到保值的目的。也叫空頭保值。（一）適用對象與範圍1、直接生產商品期貨實物的廠家、農場、工廠等手頭有庫存商品尚未銷售或即將生產、收穫某種商品期貨實物，擔心日後出售時價格下跌；2、儲運商、貿易商手頭有庫存現貨尚未出售，或已簽訂將來以特定價格買進某一商品合同但尚未轉售出去，擔心日後出售時價格下跌；3、加工製造商擔心庫存原材料價格下跌。（二）賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農墾公司主要種植大豆，1996年9月初因中國飼料工業的發展而對大豆的需求大增，同時9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導致了現貨價格一直在3300元/噸左右的價格水準上波動，此時1997年1月份到期的期貨合約的價格也在3400元/噸的價位上徘徊。該公司經過充分的市場調研，認為由於1996年底和1997年初的大豆價格過高，會導致大豆種植面積的擴大，同時由於大豆主產區天氣狀況良好，下年度大豆產量將會劇增，價格將會下跌，遂決定為尚未收穫的大豆保值：

該公司預計大豆產量50000噸。1996年9月初在大連交易所賣出50000噸1997年1月份到期交割的大豆合約，價格為3400元/噸。到了1996年底1997年初，大豆價格果然下跌，該公司平均現貨價只能達到2700元/噸，但97年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現貨均下跌600元/噸。操作結果見表6--3表6—3賣出套期保值實例

市場時間現貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收穫賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收穫不久的大豆，平均價格為2700元/噸買進對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為2800元/噸結果較96年9月現貨價少賣600元/噸期貨對沖，盈利600元/噸

如果97年初上漲，期現貨均上漲200元/噸，則結果如下：表6—4賣出套期保值實例

市場時間現貨市場期貨市場96年9月初大豆價格為3300元/噸但新豆尚未收穫賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價格為3400元/噸97年1月初賣出收穫不久的大豆，平均價格為3500元/噸買進對沖原97年1月大豆合約空單，平倉價格為3600元/噸結果較96年9月現貨價多賣200元/噸期貨對沖，虧損200元/噸（三）賣出套期保值的利弊分析利：1、能夠回避未來價格下跌的風險2、經營企業按目標價格實現銷售收入3、有利於現貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價格有利時的獲利機會，及額外的交易費用第三節基差與套期保值一、基差的概念1、基差是某一特定地點某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約的價格差。基差=現貨價格-期貨價格一般在不加說明的情況下，期貨價格應指距現貨月份最近的期貨合約價格。2、基差的內容基差包含兩個市場間的交運輸成本及持有成本。交運成本反映現貨市場和期貨市場的空間因素，是同一時間內兩個不同地點基差不同的基本原因；持有成本即持有或儲存某一商品的成本，包括儲藏費用、利息與保險費用。隨時間變動而變動，時間越長持有成本越高。二、影響基差的因素基差的變化受制於持倉費，但並不完全等於持倉費。導致基差變化的的主要因素之一就是供求關係。1、影響農產品基差的因素：替代商品的供求情況及相應的價格地區間供給與需求的情況運輸情況與運輸價格產品品質對未來的預期

2、影響金融工具基差的因素距交割時間的長短持有成本的變動政府貨幣政策的變動可供交割的合約標的物的供求情況市場參與者的心理預期三、基差的表現形式1、正向市場。基差為負，各月份合約的價格差距以持有成本為基礎。理論上，負的基差有一上限，若基差絕對值超過持有成本，將引發套利行為，從而糾正其不合理的價差。2、反向市場。基差為正值，市場短缺，持有成本為負，近期價格高於遠期價格。價差沒有一定的上限，看短缺程度。四、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎，影響套期保值效果；基差是發現價格的尺規—遠期現貨價=相對期貨價+/-基差基差對期現套利交易很重要—特殊情況下產生期現貨間的套利機會五、基差變化對套期保值的影響（一）基差不變與套期保值效果基差不變時，使期、現貨價格的波動幅度一致，盈虧相抵。不計手續費和利息費用的情況下，可以實現完全的套期保值。（二）基差縮小與套期保值效果1、基差縮小與賣出套期保值（正向市場）[例5]3月1日，小麥的現貨價為1400元/噸，某經銷商對這個價格比較滿意，買入現貨1000噸。為避免可能的下跌，在鄭州商品交易所進行保值。此時，小麥5月合約價格為1440元/噸，基差40元/噸，遂賣出100手5月小麥合約。4月1日以現貨價1370元，期貨價1400元同時了結期、現貨合約，基差縮小到30元/噸。交易結果見表6—7。

表6—7基差縮小與賣出套期保值（正向市場）

現貨市場期貨市場基差3月1日買入1000噸小麥，價格1400元/噸賣出100手5月小麥合約，價格1440元/噸-40元/噸4月1日賣出1000噸小麥，價格1370元/噸買入平倉100手5月合約，價格1400元/噸-30元/噸套利結果虧損30元/噸盈利40元/噸縮小10元/噸淨盈利1000x40-1000x30=10000元2、基差縮小與買入套期保值[例6]7月1日，鋁的現貨價為15800元/噸，某加工商賣出庫存100噸現貨鋁。為了避免將來價格上升的可能，決定在上海期貨交易所補進期鋁。此時，9月鋁合約價格為每噸15400元，遂買入20手合約。8月1日，該加工商以每噸16000元的價格買回100噸現貨鋁，同時在期貨市場以每噸15700元的價格對沖7月1日建立的多頭頭寸，基差縮小到300元/噸。結果如下，見表6—8。

表6—8基差縮小與買入套期保值（反向市場）

現貨市場期貨市場基差7月1日賣出鋁100噸：15800元/噸買入20手9月期鋁合約：價格為15400元/噸400元/噸8月1日買入100噸鋁，價格16000元/噸賣出20手9月期鋁合約，對沖價15700元噸300元/噸套利結果虧損200元/噸盈利300元/噸縮小100元/噸淨盈利100x300-100x200=10000元（三）基差變大與套期保值效果1、基差變大與賣出套期保值（正向市場）[例7]7月1日，大豆現貨價每噸2310元/噸，某經銷商買入100噸現貨大豆。為避免價格下跌，在DCE以2340元/噸價格拋出10手9月合約，持倉費用為20元/噸，7-9月共60元/噸，基差小於持倉費。8月1日，現貨大豆以2280元/噸價格賣出，同時以2320元/噸價格對沖期貨頭寸。交易結果見表6—9。

表6—9基差變大與賣出套期保值實例（正向市場）

現貨市場期貨市場基差7月1日買入100噸大豆，價格2310元/噸賣出10手9月合約，價格2340元/噸-30元8月1日賣出100噸大豆，價格2280元/噸買入對沖期貨頭寸，價格2320元/噸-40元套利結果虧損30元/噸盈利20元/噸虧損10元/噸淨損失100X300-100X20=1000元2、基差擴大與買入套期保值[例8]7月1日，大豆現貨價格為每噸2040元，某現貨商希望以此價格在三個月後買進100噸大豆現貨。為避免價格上升，決定按照當時2010元/噸價格買入10手9月大豆合約。9月1日，他在現貨市場以每噸2080元的價格購入現貨大豆，同時以2040元/噸的價格賣出10手9月大豆合約，對沖7月建立的多頭頭寸。交易情況如表6—10。

表6—10基差擴大與買入套期保值實例（反向市場）

現貨市場期貨市場基差7月1日現貨大豆價格2040元/噸（目標價格）買入10手9月合約，價格2010元/噸30元9月1日買入100噸大豆，價格2080元/噸2040元/噸價格對沖期貨合約40元套利結果虧損40元/噸盈利30元/噸虧損10元/噸淨損失100X40-100X30=1000元表6—11基差變化與套期保值的效果

基差變化保值效果基差不變賣出套期保值正向市場盈利=虧損反向市場盈利=虧損買入套期保值正向市場盈利=虧損反向市場盈利=虧損基差縮小賣出套期保值正向市場盈利>虧損反向市場盈利<虧損買入套期保值正向市場盈利<虧損反向市場盈利>虧損基差擴大賣出套期保值正向市場盈利<虧損反向市場盈利>虧損買入套期保值正向市場盈利>虧損反向市場盈利<虧損第四節基差交易和套期保值交易的發展一、基差交易基差交易是指以某月份的期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方同意的基差，來確定雙方買賣現貨商品的價格的交易方式。根據確定具體時點的實際交易價格的權利歸屬劃分，基差交易分為買方叫價交易和賣方叫價交易，如果確定交易時間的權利屬於買方稱為買方叫價交易，屬於賣方則稱為賣方叫價交易。[例9]

表6—12進口商在現貨市場和期貨市場的盈虧情況

現貨市場期貨市場基差5月份進口商以17000元/噸的價格從國外買進一批電解銅以17500元/噸價格賣出3個月後到期的期貨合約-5007月份約定以低於8月份到期的期貨合約的結算價100元的價格作為雙方交貨價，並由買方確定在8月1日至8月15日其中一日的結算價為基準價，基差為-100元8月10日以15600元/噸買出以15700元/噸買入平倉約定基差-100結果虧損1400元/噸盈利1800元/噸二、套期保值交易的發展第一、保值者不再單純地進行簡單的自動保值，而是主動分析機會選擇策略；第二、保值過程中進行多次獲利性操作；第三、將期貨保值視為風險管理工具，鎖定價格，控制成本；第四、將保值活動視為融資管理工具；第五、作為重要的行銷工具。

完第七章期貨投機[目的與要求]掌握期貨投機的概念和作用，期貨投機與套期保值的聯繫，理性投機與賭博的區別；瞭解期貨投機的技巧和方法。[學習重點]期貨投機的作用和交易技巧。第一節投機概述一、投機的概念期貨投機是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。期貨投機是期貨市場的一種重要交易方式，同時也是交易者的一種投資手段。與一般意義的投資行為或套期保值相比，它具有特定的運作方式和表現形式。

從交易對象看：投機者僅以市場合約為對象，謀求差價，不做現貨，不交割；從交易目的看：投機者利用財務杠杆優勢獲取風險差價收益，而不是為規避向火市場風險；從交易方式看：投機者頻繁買賣期貨合約獲得差價收入，而不僅是相對於現貨市場的反向操作；從交易風險看：投機者是風險承擔者，套保者是風險轉移者。二、投機的作用期貨投機交易是套期保值者交易順利實現的基本保證。期貨投機交易活動在整個期貨市場交易活動中起著積極的作用，發揮著特有的經濟功能。承擔價格風險促進價格發現減緩價格波動提高市場流動性三、投機者的類型從交易頭寸分：多頭投機和空頭投機從交易量大小分：大投機商和中小投機商從分析預測方法分：基本分析派和技術分析派從持倉時間區分：長線交易者、短線交易者、當日交易者和搶帽子者四、投機和套期保值的關係期貨市場的產生源於套期保值者轉移風險、穩定收入的需要；投機者成為市場上的風險承擔者；投機者的出現是套期保值業務存在的必要條件，也是套期保值業務發展的必然結果；期貨投機和套期保值是期貨市場的兩個基本要素，共同維持期貨市場的存在和發展，二者相輔相成，缺一不可。五、期貨投機與賭博的區別風險機制的區別：人為製造的風險與風險的客觀存在運作機制的區別：隨機規律與預測判斷機制經濟職能的區別：賭博是個人之間的金錢轉移，沒有創造社會價值，而投機者則在承擔風險、價格發現、增強市場流動性等方面起到重要作用。第二節投機原理和投機方法一、投機的原則充分瞭解期貨合約制定交易計畫確定獲利和虧損限度確定投入的風險資本二、投機的方法期貨投機交易的一般方法是：買低賣高或賣高買低平均買低或平均賣高金字塔式買入賣出跨期套利跨商品套利跨市場套利（一）在建倉階段1、選擇入市時機以基本分析方法研究確定市場的趨勢權衡風險和獲利前景決定入市時間。以技術分析方法確定買賣時機。只有在市場趨勢已經明確上漲時才買入期貨合約，只有在確定市場趨勢明顯下跌時才賣出期貨合約，趨勢不明朗不能輕易建倉。

2、平均買低和平均賣高策略如果建倉後市場行情與預料的相反，可採取此策略。平均買低：買入後價格下跌，進一步買入，攤低買入價格，價格回升時儘早獲利；平均賣高：賣出後價格上漲，進一步賣出，提高賣出均價，價格回落時較早實現盈利。原則是對市場趨勢看法不變為前提[例1]某投機者預測5月份大豆合約價格將要上漲，故買入1手大豆合約，成交價格為2015元。其後價格繼續下跌，到2005元，該投機者又買入1手，2手合約的平均買入價為2010元。如果後市如期反彈上升，則到2010元時交易者就可止虧，如果沒有第二手合約，則只能等到2015元時才能避免損失。但如果繼續下跌，則損失加倍。

3、金字塔式買入賣出如果建倉後行情與預料相同並已經使投機者獲利，可以增加持倉。增倉應遵循兩個原則：只有在持倉已經盈利的情況下，才能增倉；持倉的增加應逐次遞減。[例2]金字塔式買入某投機者預測5月大豆合約將要上升，所以買入價格數量均價2050元/噸買入1手02026.32040元/噸買入2手002024.62030元/噸買入3手00020222025元/噸買入4手00002019.42015元/噸買入5手000002015金字塔式買入可以在行情逆轉時有充分時間處理持倉。倒金字塔式建倉不值得提倡。

4、合約交割月份的選擇在正向市場上：做多頭的投機者應買入近期月份合約，做空頭的投機者應賣出遠期月份合約在反向市場上：做多頭的投機者應買入交割月份較遠的期貨合約，做空頭的投機者應賣出交割月份較近的月份合約（二）在平倉階段1、掌握限制損失、滾動利潤的原則做錯了及時離場，做對了堅決持有2、靈活運用止損指令止損單的價格要與市場價格相協調，並進行滾動調整。[例3]投機者以1440元/噸價格買入小麥合約，確定止損價為1420元/噸，當市價下跌，一旦達到1420元時，交易員立刻執行平倉。限制損失在每噸20元左右。止損單可以保護交易者的利益。[例4]投機者以1440元/噸購入小麥合約，若價格上漲到1460元，投機者若繼續持有，則[例3]中確定的1420元止損單須重新制定，於是將止損價提高到1450元，用以保護10元/噸的利潤。如果價格繼續上升，則繼續滾動式修訂知損。按計畫操作，別總是生出各種各樣的幻想，幻想會無窮無盡，行情卻會隨時逆轉。（三）做好資金和風險管理1、一般性資金管理要領投資額必須限定在全部資本的50%以內；在任何單個的市場（品種）上所投入的總資金必須限制在總資本的10%-15%；在任何單個市場上的最大虧損額必須限定在總資本的5%以內；在任何一個市場群類（相關品種）上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20%-25%2、決定頭寸的大小採用總資本乘以10%的原則3、分散投資與集中投資？！？！

THEEND第八章套利交易[目的和要求]：理解套期圖利的概念、原理和作用掌握套期圖利的種類和運用方法。[學習重點]：套期圖利的種類和運用方法。第一節套利概述一、套利的概念套利，也叫價差交易。套利指的是在買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關的另一種合約，並在某個時間將兩種合約同時平倉的交易方式。套利與套期保值在形式上相同，不同之處在於：前者為“期—期”，後者為：“期—現”套利原理：套利是利用不同市場之間的不合理價格差異來謀取低風險利潤的一種交易方式。二、套利與普通投機交易的區別1、普通投機交易關注絕對價格變化，而套利是從不同合約彼此之間的相對價格差異套取利潤。2、普通投機交易在一段時間內只作單方向的買或賣，而套利則是同時進行雙向操作。三、套利的特點風險較小—相對價差與絕對價格成本較低—傭金和保證金四、套利的作用套利交易有助於價格發現功能的有效發揮套利行為有助於市場流動性的提高第二節套利交易的種類和方法一、跨期套利跨期套利是指在同一市場（即同一交易所）同時買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在兩種合約價格差距發生有利變化時平倉獲利。各月份之間價格差距的基本原因是持倉費用，價格差距出現不正常狀況的原因是供求因素。實際走勢中的套利機會見下圖：根據交易者在市場中所建立的交易頭寸不同，跨期套利可以分為：牛市套利熊市套利蝶式套利兀鷹式套利（一）牛市套利（bullspread)1、定義：在正向市場上，如果出現供給不足，需求旺盛，則將會導致近期月份合約價格的上升幅度大於遠期月份合約，或近期月份合約的跌幅小於遠期月份合約，交易者可以可以通過買入近期月份合約的同時賣出遠期月份合約而進行牛市套利。[例1]—2003年12月底銅0405和0407合約價差為380元，我們認為這個價差超過正常水準，價差應當縮小，遂進行以下操作：

12月23日買入CU0405價格21950元/噸賣出CU0407價格22330價差380元/噸2月6日賣平倉CU0405價格25800買平倉CU0407價格25900價差100元/噸套利結果盈利3850元/噸虧損3570元/噸價差縮小280元/噸淨獲利3850-3750=280元/噸分析：第一、如果持有CU0405到2月，可以獲利3850元/噸，為什麼還要賣出CU0407而使整個操作僅獲利280元/噸？目的在於降低風險安全獲利。第二、套利的成敗取決於價差的變化，與價格變動方向及變動程度無關。[例2]：假如例1中04年2月銅的價格不是上漲而是下跌，但價差仍然縮小了280元/噸，結果怎樣呢？看下表：

12月23日買入CU0405價格21950元/噸賣出CU0407價格22330元/噸價差380元/噸2月賣平倉CU0405價格19000元/噸買平倉CU0407價格19100元/噸價差100元/噸套利結果虧損2950元/噸盈利3230元/噸價差縮小280元/噸淨獲利3230-2950=280元/噸例3：假如在上面例子中，價格發生變化但價差不是縮小而是繼續擴大，套利交易就會出現虧損。見下麵計算表：

12月23日買入CU0405價格21950元/噸賣出CU0407價格22330元/噸價差380元/噸2月賣平倉CU0405價格25800元/噸買平倉CU0407價格26280元/噸價差480元/噸套利結果盈利3850元/噸虧損3950元/噸價差擴大100元/噸淨虧損3950-3850=100元/噸2、特點2-1、在正向市場中牛市套利最突出的特點是：套利者的損失有限而獲利的潛力巨大。原因是：其一，只有價差擴大套利才會出現損失其二，無論價格升降，只要價差縮小即可獲利。2-2、在反向市場上，近期需求極其旺盛，也可以做牛市套利。其一，只要價差擴大，無論價格升降，交易者都可獲利，價差縮小則產生虧損。其二，因近期合約對遠期合約升水可以沒有限制，遠期合約對近期合約的升水卻受制於持倉費。因而理論上這種牛市套利獲利潛力巨大而風險有限。（二）熊市套利(bearspread)熊市套利在做法上正好與牛市套利相反。在正向市場上如果近期供給量增加，需求減少，則會導致近期合約價格的跌幅大於遠期合約，或近期合約價格的漲幅小於遠期合約，交易者可以通過買入遠期合約同時賣出近期合約而進行熊市套利。[例4]*（本例兩個月份有特殊性，只是用於舉例說明）5月30日，9月份大豆合約價格為1830元/噸，11月合約價格為1880元/噸，相差50元/噸。套利者分析，根據歷年5月底的9/11月份合約間價差資料，認為價差小於正常年份水準，如果市場機制運轉正常，價差將出現擴大趨勢，恢復正常。於是：如果成交後到7月30日市價不降反升，但只要價差擴大，仍可以獲得盈利。

5月30日賣出1手9月大豆合約：價格1830元/噸買入1手11月份大豆合約，價格1880元/噸價差50元/噸7月30日買入1手9月大豆合約：價格1800元/噸賣出1手11月大豆合約，價格1865元/噸價差65元/噸套利結果獲利30元/噸每手300元。虧損15元/噸每手150元。淨獲利：300元-150元=150元分析：正向市場上熊市套利與牛市套利一樣：其一，純粹的多頭投機可以獲得更大利潤，同時風險也很大。套利雖