2024年哪些货币政策可以期待

宏观专题报告宏观专题报告财政存款等因素扰动波动增加。2024年经济增长目标和通胀目标可能维持政府债券净融资规模扩大。增加，有助于推动货币乘数增速加快。证券研究报ianquanshuiiuliu@第二次人口转型与低生育率陷阱—韩国经验央行资产负债表继续扩张，增速可能放缓。2023年央产负债表扩张速度可能低于去年。加大。与此同时，总量货币政策也有必要保持扩张。一、2024年哪些货币政策可以期待 31.货币政策更加关注社融增速 32.降准力度加大，提高货币乘数 53.央行继续扩表，但增速可能放缓 64.央行可能再次降息 85.结构性货币政策力度加大 图表1：过去三年M2增速波动大于社融增速波动 3图表2：2022年以来国内股市跌幅较大 3图表3：2022年银行理财产品回落 4图表4：过去三年财政存款波动较大 4图表5：2024年地方增长目标和2023年比变化不大 4图表6：政府债券净融资仅次于人民币贷款 5图表7：预计2024年新增社融36万亿元 5图表8：央行资产负债表扩张方式发生转变 6图表9：2011年以来存款准备金率逐步下降 6图表10：2022、2023年货币乘数增长放缓 6图表11：央行宣布降准0.5个百分点，降幅较前四次扩大 6图表12：2023年央行资产负债表较上年变化 7图表13：2023年央行总资产大幅扩张 7图表14：央行通过MLF和公开市场操作等政策工具投放资金 7图表15：商业银行净息差下降 8图表16：定期存款占比上升 8图表17：2022年以来美国大幅加息 9图表18：过去两年人民币贬值压力上升 9图表19：美联储预期2024年开始降息 9图表20：市场预期美联储2季度降息概览较高 9图表21：CPI和PPI增速仍然为负 图表22：房价环比跌幅加大 图表23：结构性货币政策工具 图表24：去年底央行重启PSL 图表25：结构性货币政策工具占贷款余额比例不高 一、2024年哪些货币政策可以期待M2增速波动加大受到居民资产配置、央行上缴利润、财97201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：CEIC，西部证券研发中心2019.12.31=100210190170150130110907020202021202220232024资料来源：CEIC，西部证券研发中心1http://www.news.c2/亿元350000300000250000200000150000100000500000资料来源：CEIC，西部证券研发中心亿元亿元400020000-2000-4000-60002014201520162017201820192020202120222023资料来源：CEIC，西部证券研发中心经济增长目标98654320%20232024北京天津河北山西内蒙辽宁吉林黑龙上海江苏浙江安徽福建江西山东河南湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆古江资料来源：CEIC，西部证券研发中心5/a2500000人民币贷款2023年新增社融构成款委托贷款信托贷款企业债资政府债资企业股票融资金融机构ABS贷款核销资料来源：CEIC，西部证券研发中心亿元亿元4000003500002500002000001500001000000资料来源：CEIC，西部证券研发中心6/govweb/yaow万亿元504540353025205020022004200620082010201220142016201820202022资料来源：CEIC，西部证券研发中心%2550200220042006资料来源：CEIC，西部证券研发中心定7%%50资料来源：CEIC，西部证券研发中心%0.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.202015201620172018201920202021202220232024资料来源：CEIC，西部证券研发中心2024年央行继续扩表，但增速可能放缓。如果央行不增加对政府债权，未来可能继续通扩张和基础货币增长。由于2024年降准力度可能加大，有助于（单位：亿元）20222023增减20222023增减资产合计416,784456,94440,160负债合计416,784456,94440,160226,907233,5496,642储备货币360,956389,037 28,081外汇资产214,712220,4545,742货币发行8,648货币黄金3,1074,053其他存款性公司存款227,877245,687 其他国外资产9,0889,042-46非金融机构存款23,06724,689对政府债权0不计入储备货币的金融性公司存款5,2086,038其中：中央政府0发行债券对其他存款性公司债权42,4293,062对其他金融性公司债权-246政府存款41,27346,2925,019对非金融性公司债权0002202200其他资产29,94721,283-8,664其他负债6,6024,443资料来源：CEIC，西部证券研发中心亿元亿元500004000020000100000-10000-300002003200520072资料来源：CEIC，西部证券研发中心亿元亿元60000600005000040000300000-10000资料来源：CEIC，西部证券研发中心不断收缩，二是全球利率水平处于高位。%321.510.5020102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：CEIC，西部证券研发中心%2011201220132014201520162资料来源：CEIC，西部证券研发中心美国联邦基金利率美元兑人民币汇率中间价DR007元/美元美国联邦基金利率美元兑人民币汇率中间价DR007元/美元7.4%657.2547436.8326.6216.4106.20201520162017201820192020202120222023202420162017201820192020202120222023资料来源：CEIC，美联储，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心%622092212230365432102023年底2024年底2025年底2026年底资料来源：美联储，西部证券研发中心市场隐含未来联邦基金利率概率分布（2024-01-26）2024135679(550-575)(525-550)0.970.520.120.000.000.000.00(500-525)0.030.460.510.130.020.000.000.00(475-500)0.010.360.500.180.040.020.00(450-475)0.010.350.40(425-450)0.010.300.460.320.04(400-425)0.010.270.380.15(375-400)0.010.160.33(350-375)0.000.34(325-350)0.13(300-325)0.00(275-300)资料来源：CMEgroup，西部证券研发中心CPI同比（左轴）PPI同比（右轴）%%%86420-2-4252050-5-1019971999200120032005200720092011201320152017201920212023资料来源：CEIC，西部证券研发中心210.50-0.5-1-1.5%70城市新建商品住宅环比70城市二手住宅环比201320142015201620172018201920202021202220232024资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：中国人民银行，西部证券研发中心抵押补充贷款（PSL）净投放亿元亿元亿元4000035000300002500020000150001000050000抵押补充贷款（PSL）余额抵押补充贷款（PSL）余额40003000200010000-1000-20002018201920202021202220232024资料来源：CEIC，西部证券研发中心结构性货币政策工具余额（左轴）%亿元%80000700006000050000400003000020000100000占贷款比例（右轴）3.532.5210.50201520162017201820192020202120222023资料来源：CEIC，西部证券研发中心公司评级公司未来6-12个月的投资收益率与市报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新要时应就法律、商