多元化经营下海南航空财务风险管理研究

PAGEPAGE2摘要经营的进程中提供借鉴指导。AbstractManycompanies,whentheyreachacertainscale,arenolongersatisfiedwiththeircurrentsinglebusinessmodel,andtheyhaveadoptedastrategicpolicyofdiversificationinordertoexpandthescaleoftheirindustriesandbroadentheirrevenues.However,diversificationmaynotbringfavorableresults.Manyenterprisesoftenfailtopayattentiontothefinancialriskstheyfacewhentheyadoptdiversifiedbusinessmodels.Scholarsathomeandabroadhavedonealotofresearchonthispointoffinancialriskmanagementthatoccursinenterprisesunderdiversification,andconcludedthatenterprisesshouldimprovetheirfinancialriskmanagementcapabilitiesandimprovemanagementmeasuresintheprocessofdiversificationinorderforthemtooperateproperly.ThispaperselectsHainanAirlinesasacasestudytoanalyzethecurrentsituationandmotivationofHainanAirlinestodiversifyitsbusiness,andonthisbasistoconductastudyonfinancialriskmanagementoftheenterprise.ThepapertakesthefinancialindicatorsofHainanAirlinesasthefocuspoint,andtakestheeffectoftheenterprise'sdiversificationasthebackgroundofanalysis,soastoobtainthevariousfinancialrisksthatappearinHainanAirlines'diversification.Finally,accordingtothemotivationofthevariousfinancialrisks,correspondingimprovementmeasuresareproposed.ThiswillleadtothedevelopmentofideasforHainanAirlines'currentfinancialriskmanagement,aswellasprovideguidanceformoresimilarcasecompaniesintheprocessofapplyingdiversification.Keywords：DiversifiedBusiness；FinancialRisk；RiskManagement第1章绪论研究背景很容易因高投入低产出而陷入资金不足困境中，甚至将面临资不抵债的破产危机。1992年10月，海南航空宣告成立，被称为中国发展最快、最有活力的航空公司之一。海南航空成立近30年，以10000亿。在其达到行业巅峰，资金充裕的情形之下，海南航空选择进行多元化经营，从单一的航空运输业务转型逐步扩张成集航空客货运、航空维修培训、通用航空、酒店、旅行社、旅游金融、食品与一身的大型企业集团。但从海南航空之后的表现来看，其多元化经营之路并不顺利。海南航空频繁被爆出陷入债务危机，2018年开始海南航空陷入流动性困境，2021年负债近万亿元的海南航空正式申请破产重整。本文由海南航空走向破产重整作为案例研究样本，以此探究其多元化经营战略下财务风险管理研究，以期为其“多元化经营战略下海南航空财务风险管理研究”作为毕业论文选题。1.2.1研究目的选择多元化经营时预防和解决财务风险提供借鉴。1.2.2研究意义本文以海南航空为案例研究对象具有以下几方面意义：以及如何有效控制的措施进行研究，探讨海南航空在实施多元化经营时伴随的高风险问题，对海南航空如何有效的实施多元化经营提供可行性的意见。多元化经营下的产生的财务风险进行全面分析，并提出防范措施，为与海南航空经营模式相似的国内航空公司提升财务风险管理能力提供参考。国内外研究综述国外研究综述（1）关于多元化的相关研究国外学者H.I.Anosoff（1957）最早提出多元化的概念，他认为企业拓展新市场、开发新产品就是多元化[1]。他在《公司战略》进行阐述，认为现在很多企业正在改革升级当中，通过进行产品的研发和拓展来实现企业的最终的经营战略目标，这样与企业现有的产品与企业定下的发展目标相违和。认为企业的多元化经营存在与企业经营过程中产生的[2]。每一家公司都会经历发展、成长、成熟、衰败的成长周期。当企业到了最后的衰退时期时，也许就会选择企业改革升级这条道路来使得企业继续经营下去。Villalonga（2004）通过实证研究表明，相关多元化可以使有限的资源集中于有优势的核心业务，而非相关多[3]。选择了近三百家上市公司，根据行业性质的不同，对这些在纽约证券交易所上市的各种各样的公[4]。并且认为往来款业务比较多的金融业企业，做出多元化经营的决策的可能性更大。Jensen（2017）将十几家企业作为目标企业来研究，并且通过实证分析方法得出结论，觉得企业经营的好坏和[5]。如果在企业的投资能力不够或者经营不善的情况下进行多元化经营不仅不能促进企业往好的方面发展，还有可能使企业面临破产的风险。VarapornPangboonyanon（2018）认为产业内多元化可以提升新兴市场中小企业的财务绩效[6]。中小企业可以通过填补产品市场的空白和商业生态系统的空白，从范围经济中获得额外的收益，也可以从市场收益中获得额外的收益，同时还可以享受较低的投入成本和劳动力成本，降低多元化的协调成本。Tzu-ChingWeng、Hsin-YiChi（2019）认为政治关系和区域市场发展水平的具体效应影响着家族继承人的多元。相对于位于发展水平较高省份的继承人，位于发展水平较低省份的家族继承人更有动力进行多元化经营。RuiBaptista（2020）发现，年轻的小型企业在第一年进行多元化经营的比例虽然不大，但却很显著[8]。管理人员和合格人力资源比例较高的企业更有可能在早期进行多元化经营，进入动荡市场的企业也更有可能较早地进行多元化，这说明进入市场的失误和逃避不确定的、熊彼得式的环境也会影响多元化。（2）关于财务风险管理的相关研究Solomon（1928）首次提出风险管理的理念：风险管理，顾名思义就是将即将遇见的风险提前预测到，就为了实现降低或者躲避的最终目的[9]。认为财务风险是企业由于经营中出现差错，可持续经营的现金流入大于现金流出，导致企业收支不平衡，资金链出现断裂的财务风险，无法到期支付给债权人以及股东债务，最后只能申请破产清算[10]。认为在财务管理活动中如何筹集资金并将其做到有效的规划并让其使用率达到最高是非常重要的，管理层在进行财务风险控制时，应重点关注合理筹集资金所带来的收益影响[11]。AmyHing-LingLan（1988）将财务风险按照损害公司程度的大小分类成下面几种：财务风险未爆发的时期，股东权益减少；拖欠其他机构的贷款，主动申请破产，最后被迫进行破产清查。这里的风险程度是越来越大的，使得企业经营不下去，直至企业破产然后被迫进行清算为止[12]。C.ArihurWilliamsJr.（2015）最终结论得出，企业在生产经营是或多或少都会产生财务风险，如若企业将风险控制措施防范到位，企业依旧能够经营下去；反之，将会使企业经营困难甚至破产[13]。和Leon（2016）研究了意大利的上市公司实施风险管理的程度与绩效之间的相关性，结果表明，一个好的风险管理系统能够对企业的风险进行控制，只要企业风险管理做的好，那么必然呈现出较高的绩效水平[14]。认为通过现在的计算机技术来建立一个能够一直不断地检测财务风险发展程度的模型。这个这两个因素[15]。ZaheerAhmed（2020）认为金融素养对个体股权投资者的投资决策行为和财务风险承受能力具有正向显著影投资者的金融素养[16]。国内研究综述（1）关于多元化的相关研究（2001）觉得通过实施多元化经营模式经营企业可以把公司的现有资源充分利用起来，达到最优的资源配置，最终达到提高企业经营业务的收入，同时使得企业的核心竞争力越来越强烈[17]。选取部分上市公司作为多元化研究的目标公司，最后显示的结果是企业实行多元化经营模式可以使得企业的经营风险相应的减少[18]。（2012）认为企业拥有多种产品并设有多个部门，施行多元化战略可以给企业带来规模经济、资产协同和内部资本市场的优势[19]。他认为通过多元化战略企业可以将原有优势发挥更大作用，有助于企业资源整合，进而提升企业经营效率[20]。（2015）以实证分析的方式证明得出美国、日本IT上市企业进行非相关多元化经营容易加大企业财务风险，导致企业核心竞争力下降[21]。曾经研究过多元化战略的好处和坏处，他发现很多企业在发展到一定规模时，基本会实施多元化发展战略，而这也会成为企业发展壮大的重要方式，业界一般都会采用这种方式，但是最终的成效差别不小[22]。认为随着多元化程度的变深会使的企业经营业务的负债加大，偿债风险加剧，面临更严重的财务困境[23]。（2018）认为关联多元化经营可以在一定程度上降低创业风险和财务风险，但非关联多元化与这两类风险之间的相关性并不明显。全面多元化经营不仅难以降低风险，而且使得企业的财务风险增加了[24]。则指出多元化战略时在主营业务外从事一种或多种相关或不相关生产经营活动的战略，是企业发展到一定阶段而采取的一种经营战略[25]。认为可以将多元化分为相关多元化和非相关多元化，相关多元化即在同一个行业展开以原有市场和产品为中心的经营活动，而非相关多元化则是在本行业外的领域开展产品、市场拓展[26]。认为多元化程度与财务绩效之间存在正相关关系，管理者和管理者之间没有权力重叠，出现因个人利益而影响企业经营绩效的可能性较小，这促进了企业的多元化发展和财务绩效的提升[27]。（2021）认为开展多元化经营可以为企业寻求了更多的发展方向，扩大企业规模。基于公司核心业务开展多元化经营，能够为企业发展节省资金，充分利用企业资源，减少不必要的资源浪费[28]。（2）关于财务风险管理的相关研究（1989）阐述道：财务风险，应定义为由于企业对于不同因素的不可预测和难以控制，使其进，由此对企业造成的一定经济损失的可能性即为财务风险[27]。认为很多企业将一切的重心都放在企业的生产经营里，这样做的结果特别容易忽视随之而来的财务风险。但是如果不能把控好这个强大且广泛的财务风险，将会对公司造成致命的损害[28]。（2013）认为只要筹资与投资风险可以获得适当的管控，则企业的大部分财务风险就得到了有效控制[29]。认为应该从以下两个方面对企业的财务风险控制进行研究，一是企业最大限度地发挥能动性，过于乐观，单方面放将经济效益看好，造成不可修复的损失给企业[30]。指出多元化经营布局需要各个部门均能对相关财务风险高度重视，制定专门的财务风险管理制度，做好前期调研工作以确保有足够的准备应对可能发生的财务风险[31]。认为财务风险形成的内在因素主要包括对财务风险缺乏客观认识、资本结构不合理、收入不稳定等。企业应该要从内外部因素来控制财务风险[32]。指出，投资收益性差、融资成本高、资产流动性弱均是企业财务风险的具体表现，从源头上控制财务风险控制过程是企业的最佳选择[33]。认为外部原因主要由于现在市场环境复杂多变，财务管理体制未能有效地适应，还有市场需求的时间差以及企业本身的经济能力等因素[34]。曹霞（2020）认为在现代化企业开展相关的财务管理工作时，不仅必须进行有效[35]。认为企业集团上层管理人员需要全面分析并考虑各项因素，为降低企业集团内部财务风险，有效提高企业集团整体资金利用率，应采取正确的手段，以达提质增效、高质量发展目标[36]。研究状况评价因上，并通过进一步研宄发现多元化战略的实施不仅会给企业带来正面效应，过度多元化也会带来负面效果。80年代的时候我国学者才本课题研究的主要是多元化经营旗下企业财务风险的关联。对于现在有关的研究来说，很多学者更加关注的点是多元化经营对企业的绩效的有关影响，却极少数会注意到多元化经营与财务风险直接的关系。研究方法与内容研究方法的解决策略，并且为一些类似的企业也想实行多元化战略提供一些参照和建议。管理、企业集团、多元化经营等相关理论，并根据其相关性和重要性提出自己的看法和相应的对策。2016-2020年年报财务风险相关指标，通过结果预测分析企业财务状况，衡量多元化经营下海南航空出现的财务风险。研究内容本文选取海南航空作为案例研究对象，以多元化经营和财务风险管理相关研究为基础，着重研究海南航空当前财务风险状况，进行成因分析并提出解决的方法和对策，总共分为五部分。到的理论基础，包括风险分散理论、协同效应理论、投资组合理论、委托代理理论。海南航空公司介绍、海南航空多元化经营动因分析、海南航空多元化经营现状分析。析、现金流风险分析。风险评估，并对海南航空多元化经营下出现的财务风险进行原因分析。多元化经营下财务风险原因分析提出相应多元化经营财务风险防范的措施。第2章相关概念界定及理论基础2.1.1多元化经营的概念1957Ansoff撰写了《公司战略》一书籍，第一次详尽地解释了多元化经营。书中表达到，多元化经营的概念是随着经济不断地变化和发展，同时经营两项或两项以上业务的延伸经营模式。当企业具备良好的条件，企业可以除所涉及的领域外还可以拓展新的业务。提出企业进行多元化扩张进入其他行业，是为了获得更大的利润，进行多元化扩张的企业被称为多元化经营企业。2.1.2多元化经营的种类多元化经营主要分为复合多元化、同心多元化和纵向一体化三个种类。，并且根据这个产品的特点和实用性去进行二次开发，二次开发的新产品虽然和之前的很像，但是性质是完全不一样的不一样的新产品，以此来扩大经营业务。这一产业链要求保持在原来的经营业务的前提下进行业务的拓展，从而形成供产销一体化的产业结构。企业在原来产业链之外的其他新产品，与之前产品或服务有所不同的一个经营模式。对于在这种模式下企业可以从外部、内部这两个角度来进行分析。2.2.1财务风险的界定可能导致公司丧失偿还债务的能力，股东无法获得收益。为了避免业务过程中的财务风险，企业应时刻关注日常经营中可能出现的财务风险，并加以识别和控制，以最大限度地减少企业的损失。等环节需要大量资金，无法按期偿还债务的风险。从广义上讲，企业的内外部环境正变得越来越复杂，因此，影响企业运行和发展的因素越来越多，导致实际效益与预期效益存在较大差异，导致企业亏损。2.2.2财务风险的分类筹资风险在资本供求和宏观经济环境不断变化的背景下，企业筹资所带来的不确定性就是企业筹资风险。企业之间的竞争日趋激烈，资金的利润率和贷款利率具有不确定性，这也使得企业获得资金后的收益具有高度的不确定性，同时也给企业筹资活动带来了风险。投资风险。无论哪种因素，最终都会导致投资收益的不确定性。从投一样，这就是投资风险。营运风险营运风险是指企业在生产经营过程中，由于供应、生产、销售等不确定因素的影响，造成资金流动和企业价值变动的延迟。主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等。实际回收期与预期回收期的差异。现金流风险企业在一段时间内现金流出和现金，潜伏期长。2.2.3财务风险的识别方法多方面的经营特点。本文主要介绍财务指标分析法。指标的价值，识别和识别财务风险。选择的财务指标原则上应一致，有三个基本要求，即从编制上多层次、多角可以单独使用，也可以与财务报表法结合使用。2.2.4财务风险的评价方法定量分析法是通过引入数学计量方法和系统工程学方法来设计模型对指标进行量化。本文财务风险评价在采取Z计分模型分析法。Z计分模型的原理是通过检查公司的财务报表来预测公司财务风险，该模型于1968年由美国学者爱德华奥特曼建立。Z模型对于预测公司破产前两年的战略和财务失败非常准确。如果Z值为2.675，则处于平均风险水平。如果模型的预测结果小于1.81，则表明公司处于危险之预测结果大于2.99，说明公司财务状况稳定；如果模型结果介于1.81和2.99之间，则表明需要进一步调查以确定风险。相关理论基础面临各种风险，为了确保收益稳定，风险较小，应当采用分散投资的方式来降低风险。通常情况下，企业进行多元化战略时，各个业务板块之间的盈利模式、生命周期、风险点等都有着很大的不领域，这种互补关系可以降低企业盈利的不确定性和经营的风险性。2.3.2协同效应理论·哈肯系统的论述了协同效应。协同效应分为外部和内部两种情况。外部协同是指企业在一个集利用同一资源，在生产、营销和管理的不同环节、不同阶段、不同方面所产生的整体效果。则认为内部现金较多但缺乏良好投资机会的公司与内部现金较少的公司之间的合分支机构和被合并企业分支机构之间重新分配的动机。2.3.3投资组合理论个人风险不会影响其他证券，所以选择一些其他相关的投资，可以有效地降低系统的风险。以及控制好企业的利润变化。由于企业是在经营不同类型的项目，所遭受影响的项目的损失。从而达到，即使企业遭受了风险的影响，也能够使得生产经营继续下去的目的。第3章海南航空概况及多元化经营的现状分析30年的经营过程中，从民营500强第2名逐渐走向2021年申请破产重组，与其自身的多元化经营情况有很大关系。3.1.1公司简介（以下简称海南航空）成立，20多年来为旅客提供涵盖航空运输、机场管理、发展的大型跨国集团。SKY-TRAX五星航空公司，海南航空自2011年之后连续9年获SKYTRAX全球五星航空公司称年，海南航空旗下海口美兰国际机场为全球第8家、大陆首家SKYTRAX五星级机场。同年，海南航空在中国民营企业500强里营收仅次于华为，位列第二。2020年4月，海南航空入选2019年中国进口企业200强。同年7年《财富》中国500强，海南航空排名第141位。但2018年始，海南航空陷入流动性困境，随之而来的是经营困境。2021年海南航空正式申请破产重组。3-1所示：表3-1海南航空十大股东及持股数量股东名称持股数量（股）持股比例（%）大新华航空有限公司3,879,228,17623.08海口美兰国际机场有限责任公司662,000,0003.94海南航空有限公司593,941,2943.53长江租赁有限公司517,671,0983.08中国证券金融股份有限公司498,431,5932.97中铁信托走向增发权益投资集合信托计划460,893,8542.74华夏银行-西藏信托-顺景27号单一资金信托460,893,8542.74长安国际信托·海航定增1号单一资金信托454,893,8562.71上海浦东发展银行有限公司海口分行430,658,7512.56陕国投·庆元8号定向投资集合资金信托计划250,993,2131.49资料来源：根据海南航空年报整理年，收购土耳其ACT货运航空公司49%股权、收购全球五大集装箱租赁公司之一的SeaCO股权；2015年，收购南非商务航空集团6%的股权、收购瑞士空港公司100%股权；2016年，收购世界第一航空餐饮企业GateGroup、收购维珍澳洲航空13%股权；2017年，收购巴西里约热内卢机场51%股权。在金融领域：2009年，收购澳大利亚Allco金融集团的航空租赁业务；2016年，收购爱尔兰飞机租赁商Avolon100%股权；2017年，收购德意志银行10%股权、收购美国资产管理公司OMAssetManagement100%股权；收购奥地利C-Quadrat投资基金。在地产、酒店领域：2011年，收购纽约曼哈顿第六大道1180号90%股权、收购悉尼约克街1号办公楼；2013年，NH酒店集团20%股权；2016年，收购美国ShorenStein房地产公司90%股权、收购美国卡尔森酒店集团100%股权、收购比利时Rezidor酒店集团；同年，还收购了英国伦敦、美国旧金山部分核心地块房地产。经过一系列超级收购战，海南航空资产也迅速飙升至10,155亿元。2018年至今，海南航空聚焦航空主业，迅速剥离非主业资产，共处置与主业非相关的多元化资产近3000亿，涉的股权、爱尔兰Avolon30%股权、荷兰TIP拖车租赁公司股权、西班牙NH酒店股权等股权转让，办公楼、地产等非相关资产出售。海南航空在海南省政府的帮扶下重新回归主业，打造专注发展航空业的战略规划。海南航空多元化经营动因分析，1993年海南省政府为其提供了1000万元的起步资本，海南航空股份有限公司宣布成立。1993年海南航空拿到了当年国内航空公司的盈利冠军。1999年海南航空登2000年前后通过收购陕西长安航空、新华航空、山西航空、美兰机场、海南机场等，在国内航空业兼并重组的大浪中一路拼杀、存活下来成为国内第四大航空集团。疫情爆发，严重影响了国内航空公司的业绩。海南航空2003年年报宣布亏损约14亿元。海南航空高才能够对冲风险。从此，海南航空迈出了多元化经营的一步。3.2.1分散公司经营风险2003年SARS疫情爆发。在“非典”爆发的当年海南航空亏损近15个亿。这一事件了甘肃机场集团，收购西安民生集团、比利时3家酒店和国内4家的连锁超市。3.2.2扩大产业布局在迈出多元化进程的第一步之后，海南航空在多元化的道路上开始了“狂奔”式进程。2008年金融危机后海南2009-2017年，海南航空兼并收购力度增加，开展全球化的战略布局。2009年海南航空旗下公司发展到200家，2010年发展到311家，2011年6月发展到700家。产业涉及酒店、地产、航空、金融、生态科技、商品零售等各领域，包括多家国外航空公司、租赁公司、旅行社、酒店、科技公司、资产管理公2010年起迅速开展国际业务，不断2011-2017年，海南航空为构筑“实业、资本、航空、旅业、物流”五大板块，形成了三大支柱板块，投资总额超过70亿元。3.2.3发挥协同效应3.3.1多行业爆发资金链危机2017年末，海南航空爆发出流动性风险，虽然在各方支持下海南航空积极展开“自救”但2018年海南航空创始人之一王健的突然离世又给海南航空重重一击，风险未能彻底化解。2009年以来，海南航空频繁进行并购，资产增值速度过快。然而，海南航空以并购为主、忽视整合的多元化经营模式逐渐显现出其弊端，海南航空债务增值接近16倍。在2017链出现问题，成员企业流动负债超过流动资产70多亿，净利润亏损49亿，2019年上半年，海南航空实现营业收入2664.6亿元，同比下降7％，净利润由盈转亏，亏损35.2亿元，同比下降184％。3.3.2企业融资信用崩盘2017年，国家开始对外资并购进行严格审查，以防范境内借款和境外转移的金融风险。积极的财政政策已经结束，不仅金融监管越来越严格，房地产、基础设施等行业也在萎缩。此时海南航空沉重的负债包袱已经开始反噬，早就已经无力掩饰自己的资金出现流动性问题了，旗下的P2P平台2017年11月就出现延期兑付，而到了2018年6家海43万人。2018年1月，海南航空将融资利率上调至12%，但仍无法应付到期债务和应付金额。为解决资金短缺问题，海南航空又不计成本地发行债券。在流动性短缺的情况下，上下游企业对海南航空的信用产生了怀疑，资金波动周期缩短，对海南航空来说更是雪上加霜。月29日，海南航空债券未能兑付相应的本息导致违约。2020年4月15日，海南航空拟对到期的“13海航债”债券投资人协商，对到期本息进行延期一年兑付，再度违约。3.3.3股价大幅下跌，而海南航空被拉进了这个黑名单。9.75%。海航投资和东北电气跌幅均超3%。由于2021年新冠疫情，海南航空业务下滑超过四分之一，在上海或深圳上市的其他海南航空关联企业也出现了下跌。海航科技跌9.84％，至2.29元。海航基础设施投资（海航基础）下跌0.55％至7.29元。的公告之后海南航空破产重整多家上市公司股价大跌，其中在上海挂牌的海航控股在下午1时的股价比起前一个交易日闭市大跌9.8%，甚至一度跌停。，加之海航控股流动性较为紧张，疫情影响进一步加剧经营状况恶化和流动性备付压力，决定将其主体及“18海航Y1”、“18海航海航Y3”、“18海航Y4”和“18海航Y5”五期债项信用等级均降至AA，并列入信用评级观察名单。新世纪评级将其主体信用等级调降至AA-级，展望为负面；将其发行的18航空01和19航空01两期债项评级也调降至AA-，18航空01和19航空01两期债于今日起停牌一天，周二（2日）开市起复牌，同时交易方式调整为仅采取协议大宗交易方式，维持原有净价计价方式。第4章多元化经营下海南航空财务风险的识别险和营运风险等方面，结合海南航空多元化经营业务来识别企业出现的财务风险。4.1.1筹资风险指标分析间内偿付债务的风险，以下影响企业筹资风险的指标进行分析。表4-1海南航空2016-2020年筹资风险相关指标20162017201820192020流动比率0.900.630.440.420.37速动比率0.900.630.440.410.36资产负债率（%）54.1862.5266.4268.40113.52现金流量比率（%）37.3819.017.3411.42-0.28数据来源：海南航空2016-2020年报图4-1-1海南航空2016-2020年筹资风险相关指标图1图4-1-2海南航空2016-2020年筹资风险相关指标图2从表4-1可知，2016-2020年海南航空的流动比率从0.9一路降到0.37，远远低于2，说明公司的短期偿债能力较差且越来越差。速动资产不包含变现能力较弱且不稳定的资产，所以它更能有针对性的评价出可快速变现资产的短期偿债能力。通常来说，速动比率在1左右是比较理想的数值，从表4-1可得知，海南航空2016年到2020年速动比率0.36，从速动比率的变动趋势可知，海南航空短期偿还债务的能力同样越来越差。资产负债率是衡量企业长期偿还能力的指标，可以反映一个公司的资本结构是否合理。资产负债率越高，越有可能导致未来不能按时偿还债务，并且带来一定的财务风险。海南航空2016年-2019年资产负债率始终在70%左右，公司偿债能力较差，年海南航空的资产负债率高达113.52%，说明公司已经资不抵债，经营出现严重亏损。现金流量比率是通过了解企业经营活动产生的现金流量情况来判断其能否按时偿还流动负债的一项指标，比率越高，说明企业在短期之。海南航空该指标在201-2018年连续三年下降，在2018年降至7.34%，虽然在2019年现金流量比率回升至11.42%，但2020年海南航空现金流量比率低至-0.28%，说明海南航空已经不能通过经营活动所得偿还债务，近5年公司偿还债务的能力直线下降，越来越差。通过以上四个指标可知，海南航空的短期偿债能力逐年下降，越来越差。资产负债率甚至出现高达113.52%的情4.1.2筹资风险成因分析年海南航空不断加深多元化程度，大肆进行全球并购，在全球范围内跨国并购金额超过400亿美金。并购的步子迈得如此大，就需要巨额的资金支持，一直在高负债模式下的海南航空借助20余家投资参股的金融机。短时间内大量筹资活动给海南航空年出现流动性风险之后，尽管海南航空把“买买买”的战略变为“卖卖卖”，还是无法填补偿还本金和资问题愈发困难。4.2.1投资风险指标分析表4-2海南航空2016-2020年投资风险相关指标情况2016201720182019202020162017201820192020营业利润率（%）7.667.17-7.541.14-243.36净资产收益率（%）5.615.77-6.711.04--总资产报酬率（%）2.3017.1914.8516.37-21.75数据来源：海南航空2016-2020年报4-2可知海南航空在2016-2020年这五年营业利润率一直下降，甚至跌为负值，虽然在2019年有所回升但数值仍然较小，在2020年一度跌至-243.36%,反应出海南航空的盈利水平从2016年以后越来越差，公司目前处于特别严重的亏损状态。净资产收益率也是衡量公司盈利能力的重要指标，从指标来看海南航空净资产收益率同营业收益率一样在2016年之后整体来说呈现下降趋势，说明公司盈利能力愈来愈差。总资产报酬率是一个能反映企业总资产运用情况的综合性指标，海南航空2017年有所上升，但之后两年仍然呈现下降趋势，甚至在2020年跌至-21.75%，可见资产的回报率并不理想甚至已经出现亏损。，2016-2020年海南航空与投资风险相关的指标均整体下降且出现跌至负值的情况，说明公司盈利能力逐年下滑乃至亏损，出现投资风险。4.2.2投资风险成因分析海南航空的净投资高达5600亿元。2017年，海南航空总资产和总负债都创下历史新高，分别是1.23万亿元和7365亿元，是2008年的39倍和34倍。但是在大规模的投资后，海南航空并未达到与之相匹配的资产回报2017年度停止并购的步伐后，海南航空营业费用依旧过高，净利润却缩减了约5倍。22个大行业，海南航12个，涉足44个细分行业。从海南航空经营的结果看来他们没有未雨绸缪，对自己原有的行业的新的业务，完全脱离了自身的优势。总而言之海南航空的扩张战略，是具有盲目性的。4.3.1营运风险指标分析企业运营达不到预期效果的可能性。以下选取四个相关指标进行营运风险现状分析：表4-3海南航空2016-2020年营运风险指标状况20162017201820192020流动资产周转率（次）1.531.651.381.370.50存货周转率（次）1,104.44376.10292.71112.8138.50应收账款周转率（次）42.5535.2625.9218.478.11全部资产现金回收率0.080.070.050.070数据来源：海南航空2016-2020年报流动资产周转率2016年至2019年间整体看来的波动很小，在2017年有上升趋势，在2018-2019年有所回落，在2020年下降到0.50，说明海南航空盈利困难。流动资产的范围很广泛，而存货周转率和应收账款周转率能更准确的反映营运能力。海南航空在存货周转率2017年开始逐年下降，出现大幅变差趋势，甚至可能存在存货因销售不出留2016年开始到2020年一直呈现下降趋势，从42.55最终下降到8.11，周转速度越来越慢，说明海南航空应重视应收账款方面的监督和管理。全部资产现金回收率主要是为了观测企业所越高，资产利用效果越好。海南航空2016-2020年全部资产回收率均低于0.1%，这样的数据给企业一个大大的警示，说明企业当前的经营管理并没有提高其盈利质量，企业的盈利能力出现严重问题，还会给企业带来投资风险。以上，存货周转率下降的同时应收账款周转率下降，表明了从存货卖出变为应收账款的时间变长了，应收账款变现的速度也下降了，表明企业目前账款回收能力下降，迟迟收不回资金。而且，资金产生现金的能力也并不好，公司的营运能力会越来越差，持续收不到回款，最终会导致企业无法继续运行下去。4.3.2营运风险成因分析7家成员企业共同出资设立的，其经营范围涉及金融、保险、理财、存贷款、投融资等服务。与大多数的财务公司相同，海航财务公司经营范围较为丰富。2016海航财务公司对象。2017年末遭遇严重的债务危机后，海南航空在2018年开始转变战略目标，逐3000用成员企业的融资来源为集团整体偿债，间接导致海航控股20182018资本配置效率降低，提升公司整体的营运风险。4.4.1现金流风险指标分析的麻烦。海南航空现金流量统计表如表4-5所示。表4-4海南航空现金流量统计表（万元）20162017201820192020经营活动净现金流1,228,7091,296,013922,4581,373,270-50,607投资活动净现金流-1,834,353-942,698-1,138,626-3,017,258-322,456筹资活动净现金流1,078,817816,387-127,620-608,673-43,361数据来源：海南航空2016-2020年报2020年跌至负数，这说明企业的经营情况不稳定且处于亏损状态。2018-2020年的筹资活动净现金流出现了负数，且2018-2019年数据大幅下降说明了这三年海南航空大额偿还公司债务，且吸收的投资额远远不够分配股利和偿还企业的债务。关于投资活动净现金流，近五年里全部呈现负数，说明企业处置投资活动的金额要比当初投出去的金额要小，由此看来海南航空近5年经营发展情况十分不乐观，出现较大程度的现金流风险。4.4.2现金流成因分析2016年开始海南航空开始大幅进行投资扩张、资产兼并活动，且运用高杠杆债务扩张、内保外贷的方式筹资购置全球资产。2017年，银监会呼吁大型银行调查大型民营企业参与跨境并购的授权和风险。海南航空被迫终止一直以来的收购国外资产再卖出获取差价优化自身债务结构的资产运作方式。2018年经历董事长换任、大量业务交易停3000亿资产，清理了近300家公司，正努力让海南航空重新回归航2年的自救过程中持续下滑，海南航空的负债非但没有减少而仍在不停增加。公司经营没有足够的流动资产，海南航空只能借钱，流动负债大量增加，公司偿债能力持续下滑，导致海南航空一直处在现金流风险当中。第5章多元化经营下海南航空财务风险的评估财务风险评估方法美国学者Altman发明的衡量企业破产风险的方法——z值分析法，是目前评价财务风险中最常用的一种模型。Ｚ值模型通过研究选出了五个最相关的指标预测财务风险，这五个指标分别是：偿债能力指标 和 、盈利能力指标 和 以及营运能力指标 ，2002年，Altman通过改进，其相关系数以及具体的Ｚ值公式如下：（5-1）在该公式中：=营运资本/总资产=（流动资产-流动负债）/总资产（5-2）=累计留存收益/期末总资产=（未分配利润+盈余公积）/期末总资产（5-3）=息税前利润/期末总资产=（净利润+利息费用+所得税）/期末总资产（5-4）海南航空财务风险评估年Ｚ值结果如表5-1所示：表5-1海南航空Ｚ值计算表20162017201820192020-0.02-0.13-0.34-0.36-0.680.100.090.060.07-0.310.060.040.020.03-0.430.850.600.510.46-0.120.270.300.330.360.18Z值1.090.760.380.40-2.56数据来源：海南航空2016-2020年年报，2016-2020年海南航空的财务风险Ｚ值从1.09下降至-2.56，数值仍然较小且远低于1.8甚至跌至负值，说明近5年海南航空企业财务状况很不稳定愈发变差，财务风险极大出现破产状况。5.3.1多元化产业结构加剧企业盈利波动海南航空在2015年开始了大举对外并购扩张的企业战略，在2017年并入英迈国际、IngramMicro、卡尔森等并购公司，集团整体规模扩大。2015年之后海南航空集团规模不断扩大，总资产规模从2015年的4687.09亿元增长到1.23万亿元，增长了1.6倍之多，但是整体毛利率指标变现不佳，毛利率一直保持快速下降的趋势，这意味着集团业务的整体获利能力发生下降。2016Avolon、英迈国际等企业，新增了飞机销售和电子产品分销业务模块。由于这两个2016年开始，海南航店餐饮、旅游服务和房地产业的收入占比也呈现下降趋势，电子分销占据了主导地位，但该业务仅有6.45%的毛利计划并购只得大量运用外部筹资，增加了集团的资金压力。年为偿还债务出售了大量资产，导致当年的投资收益发生明显下降，资产减值损失和财务费用激利波动，增加了集团的资金压力，增加了集团经营业绩的不稳定性。4000万元，而在过去，海航旗下最小的一家西部航空公司每天的收入也有5000万元左右。至此，新冠病毒疫情成了压在海南航空上的一根稻草。5.3.2多元化进程加快导致财务杠杆失衡、贷款等各种手段筹资。海南航空的融资模式是首先运用自身信用借款、发放债券、购买的资产抵押给银行再借款，最后利用二次筹集的资金循环往复。年是海南航空多元化投资的重点时期。早期，由于航权、燃油成本、人工成本等诸多因素的影响，海南航空的财务意识只表现在收购当地航空公司、美兰机场等大型实业项目上。从2015年起，海南航空在海外布局上从航空拓展到机场，再拓展到空管服务等领域，同时也拓展到物流、酒店、房地产等都涉及的行业，完善了海南航空整个产业链的布局体系。但2017年，海南航空从强劲的海外扩张转变为债务负担，负面消息不断。尽管海南航空曾经凭借资本金的使用走在世界前列，但在当时其短期负债高达1852亿元，超过了现金储备。仅2017年上半年，海156亿元的利息，同比增长率超过100%，海南航空面临巨大的还本付息压力。巨额的短期债务为海南航空的债务问题爆发埋下了地雷，海南航空债务问题集中爆发，负债最高时曾达7179亿元。海南航空虽然具有较强的融资优势，但是海南航空为满足多元化经营需要，为了解决频繁并购的资金需求，利用大量的关联方担保抵押贷款，过度运用金融杠杆的融资模式容易造成企业集团的财务风险。5.3.3多元化规模增长降低营运能力2018年中报显示，海南航空在A股和港股上市的子公司总负债达5873.81亿元、股票下跌50%以上，由于海南航空利用这些股票质押融资，当质押品价格大幅下挫后，迫使集团要么增加质押物防止质押品被拍卖还款，要么提前还款减轻债务，但是许多控股子公司的股权质押率都已经达到98%以上，所以，据2018年的年报资料，集团公司已经进入严重的流动性危机，资产负债率高达70.55%，成本费用利润率只有0.19%，总资产收益率为0.17%。海南航空的扩张模式是以多种方式融资扩大资产，再凭借资产不断融资，做大负债端。然而，在资本价格持续。近年来，海南航空将继续利用通过P2P等金融产品募集的资金进行集团扩张，直至泡沫过大无法控制。如果不能控制好筹资风险，将面临巨大的资金压力。2017年底，中信银行声称海南航空并未偿还包括中信银行在内的国有四大银行的借款本金和利息。因此，银行将加大借贷难度，寻求资金安全。海南航空借债还债的可能性较小，缺乏现金流限制了海南航空的投资计划。5.3.4多元化行业分散影响主业发展2010-2017年，海南航空逐步收购了北美红狮酒店、希尔顿酒店、德意志银行等许多与航空主业无关的工业设施，这些资产价格昂贵，占用了海南航空大量资金成本，造成了大量负债。同时，企业内部资源是有限的，过多发展非相关多元化产业2015-2019年航空运输业的收入占比从51.83%下降至14.094%，软件和信息技术服务业从0升至69.015%。5年间航空运输主业收入大幅下降，其他业务板块收入增多，其他业务板块挤占了航空主业的发展资源。第6章海南航空多元化经营财务风险防范的措施谨慎进行多元化经营合理进行多元化经营规划经营规划带来的弊端。依托大数据进行战略可行性分析长远的布局，因此，海南航空可以依托现有的大数据平台，结合产业布局情况，对拟进军的产业进行全方位的研战略扩展方向，事后制定风险应对方案，以免浪费不必要的人力、物力、财力。理性把握多元化经营进程多元化经营应合理把握时机跌，使得企业融资愈加艰难。因此，海南航空应注重多元化经营发展中的进程把握。分阶段稳步推进多元化经营下行业是热门就贸然进行行业扩张，要稳扎稳打，准备充分。加强企业资本管理能力企业集团需求时及时提供资金。但是海岸航空后盾。6.3.2贯彻落实金融去杠杆的产业政策险。海南航空作为非金融企业，需要提高核心业务的盈利能力与偿债能力去降低杠杆风险。在我国经济下行压力风险，危害集团的健康发展。因此企业应严格落实资本市场管理的相关政策，融资去杠杆化。选择相关多元化经营确立以航空主业为主导的相关多元化发展打造核心优势。理性发展非相关多元化产业市场规模进行相应的财务效应分析后，再考虑是否扩张新的业务，以科学、合理的方式促进企业持续稳定发展。结论起因相应的控制措施。本文结论如下：快导致财务杠杆失衡；三、多元化规模增长降低营运能力；四、多元化行业分散影响主业发展。理性把握多元化经营进程；三、加强企业资本管理能力；四、选择相关多元化经营。管理研究有助于改进海南航空现有财务风险，也希望能给其他企业的发展提供启发。参考文献AnsoffH.I.CorporateStrategy[M].NewYork:McGraw-Hill,1957:12-21.[2]Rumelt.R.P.Strategy,Structure,Economics.perforation.Harvard.University,S.A.Ross,R.W.Westerfield,J.F.1999.Jaffe.CorporateFinance.2ndEdition,HomewoodIL.:420-424.[3]BelenVillalonga.DiversificationDiscountorPremium?NewEvidencefromtheBusinessInformationTrackingSeries[J].TheJournalofFinance,2004(4):479-506.[4]Denis.C.DiversificationinDifferentInd