【基于DCF模型的企业价值评估的案例探析13000字】

、相关指标预测（1）营业收入的预测本文通过网易官方网站以及新浪财经网站，提取了网易的各项财务数据和指标。由此展开了以网易股票为例的互联网企业品牌价值的估值研究。我们通过观察网易过去五年的财务报表通过线性预测来确定其未来五年的营业收入：表5-2网易过去5年的营业收入年份总收入（亿美元）增加值增长率2016381.8//2017444.462.616.40%2018511.867.415.17%2019592.480.615.75%2020736.7144.324.36%平均增长率17.92%资料来源于：网易官网财报、新浪财经以历年的营业收入数据作为依据进行分析，可以预测2021年—2025年的营业收入。通过表5-2反映营业收入的增长特点，应用Excel软件曲线估计功能，进行预测模型的选择，最终选定以时间x为自变量，营业收入y为因变量的指数模型来描述营业收入随时间的变化趋势，线性回归结果如下：图5-22016-2020年营业收入线性分析由图5-2中的散点表示网易的实际营业收入，趋势线是用模型拟合出来的曲线。可以清晰地看到，拟合曲线基本能够反应出营业收入实际的增长趋势。R²=0.9659，接近于1，表明网易的发展趋势由上图中的式子进行预测是合理的。营业收入近五年都是直线增长，经过数据分析，网易目前前景也是良好。通过所得公式预测接下来5年网易营业收入如表5-3所示：表5-3网易未来5年的收入预测年份20212022202320242025收入额（亿元）879.0481053.1241252.4281476.961726.72增长率19.32%19.80%18.93%17.93%16.91%资料来源于：网易官网财报、新浪财经（2）税前利润预测用同样的分析预测方法对网易2016年-2020税前利润进行分析，其分析过程如下：表5-42016-2020年税前利润年份税前利润（亿美元）增长率2016126.3/2017129.92.85%201899.77-23.19%2019137.938.22%2020145.45.44%平均增长率5.83%资料来源于：网易官网财报、新浪财经网站以2016-2020年税前利润为依据进行分析，可以预测2021年到2025年的税前利润。通过表5-4反映的营业收入的增长特点，应用Excel软件线性预测功能，最终选定以时间x为自变量，税前利润y为因变量的指数模型来描述税前利润随时间的变化趋势，线性回归结果如下：图5-32016-2020年税前利润线性分析R²=0.1773，表明该方法对网易的税前利润的线性预测是不合理的。所以我们选取2021年—2025年的收入增长率估值18%%作为2021年到2025年税前利润的增长率，并计算得出如表5-5所示结果：表5-5网易未来5年的税前利润预测单位：亿（美元）元年份20212022202320242025增长率18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%税前利润171.57202.45238.90281.90332.64第一步，估算可清晰预测企业价值期（2021年-2025年）的现金流量现值，根据公司自由现金流量公式：公司自由现金流量的计算公式，同时假定折旧与摊销、运营资本变动、资本支出与营业收入保持相同比率的估计值18%。自由现金流的计算公式为：自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加）（4-6）表5-62016—2025年年预测网易自由现金流量现值单位：亿（美）元年份2016201720182019202020212022202320242025收入381.80444.40511.80592.40736.70879.0481053.1241252.4281476.961726.72同比增长率/22.04%25.37%29.36%36.49%19.32%19.80%18.93%17.93%16.91%税前利润126.30129.9099.77137.90145.40153.87162.84172.33182.38193.00利润同比增长率/2.85%-23.19%38.22%5.44%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%息税前利润15.2618.7413.3723.7426.0730.7636.3042.8350.5459.64加：折旧摊销3.287.9220.6026.1434.5840.8044.4848.4852.8457.60减：所得税21.0221.5624.6129.1530.4235.9039.1342.6546.4950.67减：运营资本变动13.5719.8216.5324.9929.1534.4037.4940.8744.5548.55减：资本支出-2.73-3.74-10.41-4.82-5.00-5.90-6.96-8.22-9.69-11.44自由现金流7.7010.5827.8529.7136.5043.0750.2558.6668.5480.13WACC12.10%自由现金流现值/38.4239.9841.6443.4045.26通过表4-6的计算可知网易增长期2021-2025的自由现金流现值V1=208.71亿元）（四）网易的企业价值1.可预测的现金流量V1=FCF2021+FCF2.永续增长期自由现金流量估值从长远来看，公司或行业未来期间自由现金流量的期望增长率不可能超过GDP的增长，根据世界银行统计预测，2020年至2030年全球GDP增长率将维持在2.5%-2.7%。因此我们将网易2020年后自由现金流量增速设定为2.5%。计算2025年当当网永续增长期企业自由现金流量现值为：V2=FCFt(r−g)×1网易公司整体企业价值=预测期价值的折现值+永续期价值的折现值=208.71+473.62=682.33(亿元）依据表5-６的预测，网易公司在第一阶段可预测的公司自由现金流为208.71亿元。按照收益的口径要与折现率一致的原则，网易公司永续增长期的加权平均资本成本为12.10％，永续増长率为2.5％，按照自由现金流折现模型计算得网易公司的企业价值473.62亿元，网易的整体企业价值为682.33亿元。本次评估的基准评估日为2021年1月1日，网易公司在该评估基准日的总股本数为6.91亿股，则估算的公司股票内在价值为98.74元，可见DCF模型估出的股价与实际股价非常接近，估值结果较为合理。（五）评估结果分析2021年1月1日，网易公司的收盘价为95.71元，评估结果误差为3.2％，在10%的范围以内。造成股价低于内在价值的差异原因有以下几点：1、宏观环境2020年在新型冠状病毒疫情的爆发和宏观经济的疲软，导致了整个经济市场低迷，互联网行业也无法避免，门户网站作为一个当下互联网市场竞争激烈的行业之一，疫情使互联网公司部分业务陷入停顿状态，而房屋租金、人力费用、贷款利息等许多固定运营成本和费用并没有减少，对企业现金流和持续运营造成巨大压力。网易的其所处的证券市场环境导致其现实价值较其内在价值被低估，由此表明，网易是有机会和有实力通过相关调整的情况下重振旗鼓的。2、投资者的投机心理网易的两大核心业务，邮箱和游戏一直都是呈现稳健的增长趋势，游戏业务无疑是网易最主要的盈利来源，也是拉升网易价值的重要马车，但在资本市场里，游戏的用户群极具不稳定性。而对于网易这种深度自研的公司，则需要承担更多投资人对于过长的研发周期和大作率低的担忧，这也是自于市场对游戏行业的谨慎。尤其是当前中国游戏市场上，未创新内容高度饱和，精品同质化现象严重，人口红利正逐渐消失，所以网易股价被市场和投资者所低估了。网易在将来实现内容创新，挖掘用户游戏消费潜能，打造下一个爆款，其股价会有一定幅度的上涨，即当下来讲网易具有投资价值。3、考虑我国资本市场的有效性目前从我国资本市场成熟程度来看，因为中国的股票市场是半有效的市场，所以股票市场的交易价格并不一定能够反映企业的真实价值，股票价格能够体现企业的内在价值是需要一定的反映时间的。六、研究结果与展望（一）研究结论伴随着中国互联网企业的兴起，例如网易这类通过不断拓展业务而飞速发展的门户网站，将会吸引更多的投资者把投资目光转向互联网行业，在投资者进行投资决策时，需要对被投资企业的内在价值进行预估，这就需要有一套完善的评估体系，这也要求和督促我国企业价值评估向着规范化、模式化发展，这对我国资产评估行业具有重要意义。本文以传统的评估理论为基础，结合互联网的行业特征进行评估方法的适用性分析，并最终选取在传统企业具有独特优势的DCF股价模型进行上市公司企业价值的评估。本文的研究结论具体可以概括如下：第一，经过案例分析，本文采用的DCF模型评估网易的企业整体价值。研究分析，可以看出，就评估基准日（2020年1月1日）而言，网易的股价或市值被低估，其价值还有一定的上升空间。说明网易在目前市场环境下具有投资价值。目前网易近期平均股价相对平稳，相比较我国上市公司在近期的整体股价下跌的现象，表明美国股市相对发展成熟，这也为评估模型的应用提供了外部经济环境支撑。第二，DCF估价模型在评估互联网企业价值上有一定的优越性，DCF估价模型更注重企业的现金流量所反映出来的企业运营与获利能力方面的因素，其具有数据易获得、过程标准统一、评估结果可验证等特点，而且理论基础强、运用范围普遍。互联网行业不同于其他行业，它的资金运转速率快，有条件保证自身有足够的现金流去投资和加快转型。另外，DCF估价模型该方法依托其在经济学方面的深厚理论基础，能够为企业价值评估在学术领域提供方向而不是仅仅停留在实务操作中。为互联网企业的企业价值评估搭建了理论根基，给资产评估专业被广泛应用于经济活动中做出自己的贡献。第三，DCF模型对互联网企业价值的评估是以企业存在正值的经营现金流量为基础，所以DCF模型能够对互联网企业进行评估的基本条件是，互联网企业必须处在成长期或者是成熟期，即互联网公司已经处于规模化效益显著，公司实现盈亏平衡之后才能够运用，对于初创企业无法应用DCF模型。第四，现金流量是企业评价运营能力、偿债能力和盈利能力等主要指标，是能准确反映企业内在价值的因素，也是对进行价值评估分析投资价值的前提和基础。网易近几年来财务状况良好，偿债能力、盈利能力、运营能力都实现了稳步提升，具备可投资基础。通过本文研究DCF模型公允的反映了互联网企业的内在价值，能为投资者提供更为精确的投资参考价值。（二）研究不足与展望互联网企业价值评估的研究还有许多需要深度发掘的地方，DCF模型通过对历史财务数据的分析，可以快速高效的估算出企业的价值，为企业管理者和投资者的决策提供了一定的参考意见。但是由于理论知识储备不足与研究能力限制，本文的许多结论还有待商榷，需要进一步的研究：首先，DCF估价模型已经被广泛应用在企业价值的评估过程中，但在互联网企业中的应用较少，这可以看作是一次探索和实践，虽然评估结果是在严谨有序的基础上计算出来的，但基于DCF模型的评估过程中含有主观因素在里面，所以在之后的DCF模型运用中希望有研究出更为精确的数据预测体系，对其进行进一步的优化升级，希望它能在以后的资产评估活动中发挥更大的作用，并能为投资者和企业管理者提供准确的企业投资和发展战略制定依据。其次，在运用二阶段模型时，对于企业永续增长率的确定，仅仅简单的考虑了我国宏观经济指标，但并没能够定性定量地进行分析以确定精确的永续增长率g。在预测企业在未来一段时间内的企业的FCF时需要考虑的因素有很多，因为研究有限，在文章中仅仅用企业历史现金流量进行预测，对行业市场、企业战略布局、管理决策等影响因素没有进行进一步的分析，根据财务报表进行预测，忽略了其他因素的影响使得预测结果出现偏差。最后，DCF模型完全基于企业的财务数据进行企业价值进行估算，因此对企业财务数据的真实性具有较高的要求，但在现实评估中，难免会遇到财务数据造假的现象，由此评估出的结果可能对投资者的决策产生一定的误导。参考文献本刊编辑部.互联网的起源与影响[J].中国防伪报道,2016(12):3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