国际金融-第四章汇率制度和外汇管制

第四章

汇率制度和外汇管制

第一节汇率制度第二节外汇管制

第三节我国的外汇管理和人民币汇率第一节汇率制度汇率制度的演变汇率制度的分类、特征货币局制度和美元化汇率制度的选择一、汇率制度演变

汇率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）又称汇率安排（ExchangeRateArrangement），是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做出的一系列规定或安排。金本位下的固定汇率制

（一）汇率制度的演变畸形金本位制布雷顿森林体系时期多种国际货币制度金本位体系下固定汇率制两国之间货币的汇率由它们各自的含金量之比—铸币平价（Gold

Parity）来决定例如一个英镑的含金量为113.0015格林，而一个美元的含金量为23.22格林，则:1英镑=113.0015/23.22=4.8665美元只要两国货币的含金量不变，两国货币的汇率就保持稳定。=？畸形金本位金块本位制金汇兑本位制古典的金本位制向纸币制的过渡；布雷顿森林体系下的固定汇率制1944年，以美国为首、有英国等44个国家参加的在美国新罕布什尔州一个名叫布雷顿森林的地方召开会议，会议决定建立战后的国际货币体系，这即是后来被广泛称为的布雷顿森林货币体系。

基本机制：美元与黄金挂钩，各国的货币与美元挂钩。整个体系的有效运行依赖于美元的稳定。现行的国际汇率制度（二）汇率制度的种类

各国的汇率制度可以概括为三种：固定汇率制浮动汇率制中间汇率制度（1）无独立法定通货的汇率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)（2）货币局（CurrencyBoardArrangements）（3）水平钉住（OtherConventionalFixedPegArrangements）（4）水平区间钉住（PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands）汇率制度的分类（IMF,1999）（5）爬行钉住（CrawlingPegs）（6）爬行区间钉住（ExchangeRateswithinCrawlingBands）（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）（8）独立浮动（IndependentFloating）表3.1IMF成员国的汇率安排时间构成

汇率安排类型19992000.12.312001.12.31成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排3720%3820.43%4021.51%（2）货币局84.3%84.3%84.3%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平区间钉住126.49%73.76%52.69%（5）爬行钉住63.24%52.69%42.15%（6）爬行区间钉住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动2614.05%3217.2%4222.58%（8）独立浮动4725.41%4624.73%4122.04%总计185100%186100%186100%来源：IMF《国际金融统计》各年份（1999－2004）时间构成汇率安排类型20022003.6.302004.6.30成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）成员国数量（个）比重（％）（1）无独立法定通货的汇率安排－－4121.93%4121.93%（2）货币局－－73.74%73.74%（3）其他传统的固定钉住安排（水平钉住）。－－4322.99%4222.46%（4）水平区间钉住－－42.14%52.67%（5）爬行钉住－－52.67%63.21%（6）爬行区间钉住－－52.67%21.07%（7）不事先公布干预路径（目标）的管理浮动－－4725.13%4825.67%（8）独立浮动－－3518.72%3619.25%总计－－187100%187100%续表3.1

货币局制度和美元化

一、货币局制度二、香港联系汇率制三、货币替代和美元化

2.1货币局制度

货币局制度（BoardCurrencySystem）是一种关于货币发行和兑换的制度安排，首先，它是一种货币发行制度，它以法律的形式规定货币当局货币发行必须以一定的该外国货币作为准备金；其次，它才是一种汇率制度，保证本币和外币之间在需要时可按照事先确定的汇率进行无限制的兑换。

其运行机制如下：货币发行机构按照法定汇率以100％的外汇作为保证发行本币；当外汇汇率高于法定汇率时，货币发行机构卖出外汇从而回笼本币；当外汇汇率低于法定汇率时，货币发行机构买进外汇从而发行本币，以保持市场汇率的稳定。与普通固定汇率制的区别：比普通汇率制度要求更严；货币的发行作了严格的法律限制。-后备规则对货币局为财政赤字提供融资作了严格的限制-有利于抑制通货膨胀。

货币局制度的优缺点：优点：固定汇率：消除汇率波动风险，促进国际贸易和投资的发展；赋予货币政策高度可信任性；缺点：名义汇率僵硬；不易隔离外来冲击的影响、缺乏最后贷款人的功能；实行货币局制度的国家完全丧失了其货币政策的独立性。

三元悖论

香港联系汇率制度：香港无中央银行，货币发行的职能是由三家商业银行承担。发钞银行在发行港币时，必须向香港外汇基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上缴等额美元，换取无息负债证明书；发钞银行回笼港币现钞时，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外汇基金交还负债证明书，收回等额美元；外汇基金鼓励发钞银行与其他银行的港币现钞的交易以同样的方式进行。这样，港币现钞对美元的汇率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。香港存在着两个平行的外汇市场，

1、由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外汇市场

2、发钞银行与其他持牌银行因货币兑换而形成的同业现钞外汇市场，联系汇率与市场汇率、固定汇率与浮动汇率并存，是香港地区联系汇率制度最重要的机理。香港联系汇率制与港元保卫战

（一）两次港元保卫战1997年10月第一次大的战役1998年8月的第二次大的战役在香港当局正确而有力的反击措施及香港稳定的宏观经济背景下，投机活动很快被击退，香港市场行情日渐好转。

效果：港元没降反升；香港恒生指数强劲上升；

1、联系汇率制2、香港地区银行体系健全3、香港地区经济基本因素良好2.3货币替代和美元化

（一）货币替代“货币替代”(CurrencySubstitution)：是指在开放经济条件下，一国居民将本币兑换成外币，使得外币在价值尺度、支付手段、交易媒介和价值贮藏方面全部或部分取代本币的现象。

20世纪70年代以来，许多国家经历货币替代时期，“美元化”；

（二）美元化（dollaration）美元化：是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部或部分职能，并具有逐步取代本国货币，成为该国经济活动的主要媒介的趋势，因而美元化实质上是一种狭义或程度较深的货币替代现象。

朝鲜民间美元化尽管朝鲜政府抵制美国商品及美元，但朝鲜民间对美元热情拥抱。朝鲜政府公然仇视美国，但在生意兴隆的黑市，美元称霸。二〇〇〇年，朝鲜人民私藏的美元约有9.6亿美元，为在朝鲜金融市场流通的本国货币总值的2.5倍以上。

美元化的风险和收益收益：

1）消除外汇风险，降低交易成本；

2）有助于避免国际投机攻击；

3）有助于约束政府的行为。

风险：

1）实行美元化的国家会损失大量铸币税；

2）实行美元化的国家会失去货币政策的自主性；

3）实行美元化的国家最后贷款人（Lolr）能力会受到一定的制约。三、汇率制度选择的理论

固定汇率制与浮动汇率制之争影响汇率制度选择的主要因素汇率制度选择理论的新进展3.1关于固定汇率制和浮动汇率制

孰优孰劣问题的争论

赞成固定汇率制的理由：

1.固定汇率制有利于促进贸易和投资；

2.固定汇率制有助于促进国际经济合作；

3.国内经济政策具有一定的约束。

4.浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的。

（二）赞成浮动汇率制的理由

1.自行调节国际收支

2.浮动汇率制能确保货币政策的自主性；

3.防止外汇储备的大量流失

4.浮动汇率制能隔离外来经济冲击的影响

5.投机是稳定的要在浮动汇率制和固定汇率制之间找到一个平衡点，一个比较好的选择就是有管理的浮动汇率制度（managedfloating）。实行这种汇率制度可以依靠三种工具，一是货币政策工具；二是中央银行对外汇市场的对冲性干预；三是一定程度的资本管制。这种制度既可以保持货币政策的独立性，又能使汇率具有一定的灵活性，以应对内、外部的冲击，同时还可有选择地部分放开资本账户，使资本流动处于可控的状态。

目前我国1994年之后实行的就是有管理的浮动汇率制。3.2影响汇率制度选择的主要因素

1.本国经济的结构性特征。小国就较适宜采用固定性较高的汇率制度。小国一般对少数几个大国的贸易依存度较高，汇率的浮动会给它的国际贸易带来不便；香港：香港是典型的小型高度开放经济体，其国际经济交易比重占GDP的90%，即90%的生产经营活动都是面向国际市场。汇率的稳定至关重要。经济的开放程度是选择汇率制度的另一重要因素。开放度是指一国依赖国际贸易的程度。为了减少汇率波动的冲击，开放度大的国家往往倾向于实行固定汇率制。大国的情形：

大国一般以实行浮动性较强的汇率制度为宜

大国的对外贸易多元化，很难选择一种基准货币实施固定汇率；大国经济内部调整的成本较高，并倾向于追求独立的经济政策。贸易多元化与贸易单一化国家相比，贸易单一化国家容易将其汇率钉住该贸易伙伴国的货币。

例如，海地与美国的贸易占海地贸易总额的60%，因此海地选择钉住美元的方式，将经济稳定程度的筹码压在进出口上，

而贸易形态多样化的国家就没有必要实行固定汇率制。

2.特定的政策目的（1）80年代末90年代初，拉美各国政府相继实行了钉住美元的固定汇率制，有的甚至实行货币局制，严格控制货币发行，结果很快制止了通货膨胀。（2）有的国家为了防止从国外输入通货膨胀而往往选择浮动汇率制。从而赋予了一国御通货膨胀于国门之外和同时选择适合本国的通胀率的权利。（3）土尔其等国为了实现早日加入欧盟的目标，都选择了钉住欧元的汇率制度。可见，政策意图在汇率制度选择上发挥着重要的作用。3.区域性经济合作情况当两国存在非常密切的贸易往来时，特别是当一国对另一国在经济、政治乃至军事方面有很强的依赖性时，两国间货币保持固定汇率比较有利于两国关系的发展。－－－拉美国家对美国的市场依赖使得这些国家都实行了某种与美元挂钩固定汇率制度。在区域经济内的各个国家，其经济往来的特点往往对它们的汇率制度选择有着非常重要的影响。－－欧元区

4.国际国内经济条件的制约。在国际资本流动规模庞大的背景下，当一国资本项目已经自由兑换，国内金融市场与国际金融市场一体化程度已经很高，如果这时该国对外汇市场的干预能力和金融监管能力都不是很强，

该国实行固定汇率制度就相当困难。3.3

汇率制度选择理论的新进展

“中间汇率消失论”最优货币区理论“原罪论”假说与“美元化”货币局制度浮动汇率恐惧假说“退出战略”

最优货币区理论-蒙代尔所谓货币区指的是：区域内各成员国货币相互保持钉住汇率制，对区外各种货币实行联合浮动。欧元区区域性货币一体化的收益大体可以归纳为以下几点：

1．有利于促进本区经济一体化，并极大地提高区内总的经济福利。

2．有利于降低货币汇兑成本，规避区内货币之间的汇率风险。3．有利于加强区内一体化协作，并一致对外抵御竞争风险。

从成本角度看，区域经济一体化对各成员国来讲可能会带来以下损失：

1．成员国将会失去货币政策的独立性或自主性。

2.固定汇率将使汇率政策工具失去用武之地。

2．区内流通单一货币将使各成员国不再拥有铸币税。

东亚区域货币合作1997一1998亚洲金融危机的爆发以来，东亚各国和地区讨论的热点背景

东亚货币危机的教训和防止未来货币危机再次发生的意愿。欧洲货币一体化成功的激励东亚地区实体经济一体化的发展亚洲货币基金构想

•日本提出创设能够动用高达1000亿美元巨额资金；

•建议各国政府抽出部分外汇储备作为稳定地区货币的共同基金；

•因遭到美国政府和国际货币基金组织的反对而很快搁浅；

•中国也不积极；亚洲货币基金－亚洲货币单位－亚元亚行澄清亚洲货币单位推出尚无时间表“亚元”之路

1997年马来西亚总理马哈蒂尔在东盟国家首脑会议上最早提出关于建立“亚元区”的设想。

1999年11月东盟10+3(东盟10国和中国、日本、韩国)峰会在马尼拉通过了《东亚合作的共同声明》，意在加强金融、货币和财政政策的协调合作。

2001年上海APEC会议期间“欧元之父”蒙代尔发表了自己对未来世界货币格局变化的看法：“未来10年，世界将出现三大货币区，即欧元区、美元区和亚洲货币区(亚元区)。”他的这一论断为亚元区的建立带来了生机勃勃的希望。

2002年7月6日欧盟委员会主席普罗迪警告说，亚洲若想实行统一的货币将面临巨大挑战，会有相当长一段路要走。普罗迪说，促成统一货币意味着结构改革和真正的经济发展趋同。欧洲用了50年时间才形成统一的市场、货币和共同政策。欧盟目前只包括15个国家，总人口不过3.8亿。与欧洲相比亚洲国家及人口众多，建立统一货币的难度要大得多。

2003年蒙代尔建议，设立由亚洲地区某一组货币组成的共同货币，争取在每个国家不放弃本币的情况下，能让一种叫做“亚元”的区域性货币在亚洲流通—亚洲货币。

2004年博鳌亚洲论坛年期间，博鳌亚洲论坛理事长、菲律宾前总统拉莫斯在新闻发布会上说，虽然目前各界对推出亚洲统一货币“亚元”反响热烈，但现在推出“亚元”依然“为时尚早”。第二节外汇管制

一、外汇管制概念二、外汇管制的机构和内容三、外汇管制的经济效应分析外汇管制（ForeignExchangeControlorForeignExchangeRestriction）是一个国家为防止资金的外流（或内流）、改善国际收支、维持本币汇率、维护本国经济利益，通过立法授权有关管理当局对外汇的收、支、存、兑等经济活动进行管制的政策措施。

一、外汇管制概念二、外汇管制的机构、对象、内容

1．外汇管制的机构

实行外汇管制的国家，一般是由政府授权给中央银行，或者是成立专门的管理机构负责制定和监督执行外汇管制的政策、法令和规章制度，并根据外汇供求状况及经济发展需要，采取多种措施，调节全部或部分外汇收支活动。

2、外汇管制的对象居民非居民人物

货币、铸币、黄金、有价证券和票据等。2、外汇管制的基本方式外汇管制主要是从数量管制和价格管制两方面入手的。数量管制就是对外汇交易的数量进行限制，

包括对贸易外汇收支、非贸易外汇收支、资本输出入、黄金和现钞输出入的管制。价格管制主要是针对汇率的管制。数量管制：

1）对贸易外汇的管制

对出口收汇的管制。一般实行出口结汇制度，即要求出口商将其出口所获外汇收入要按照官方汇率在一定时间内结售给外汇指定银行，以保证外汇由国家集中掌握。对进口付汇的管制。对进口外汇进行核批2）对非贸易外汇的管制

非贸易外汇收支的范围较广，主要包括：与贸易有关的运输费、保险费、佣金；与资本输出入有关的股息、利息、专利费、许可证费、特许权使用费、技术劳务费等；与文化交流有关的版权费、稿费、奖学金、留学生费用等；与外交有关的驻外机构经费；旅游费和个人汇款等。对非贸易外汇收支的管制，一般发达国家较松，发展中国家较严；对非居民管制较松，对居民管制较严。

3).对资本输入的外汇管制

采取限制资本输入的措施通常是为了稳定金融市场和稳定汇率，避免资本流入造成国际储备过多和通货膨胀。它们所采取的措施包括：对银行吸收非居民存款规定较高的存款准备金；对非居民存款不付利息或倒数利息；限制非居民购买本国有价证券等。

对资本输出的外汇管制

家一般采取鼓励资本输出的政策，但是它们在特定时期，如面临国际收支严重逆差之时，也采取一些限制资本输出的政策，其中主要措施包括：规定银行对外贷款的最高额度；限制企业对外投资的国别和部门；对居民境外投资征收利息平衡税等。

4).对黄金、现钞输出入的管制

实行外汇管制的国家一般禁止个人和企业携带、托带或邮寄黄金、白金或白银出境，或限制其出境的数量。

对于本国现钞的输入，实行外汇管制的国家往往实行登记制度，规定输入的限额并要求用于指定用途。对于本国现钞的输出则由外汇管制机构进行审批，规定相应的限额价格管制对汇率的管制，包括间接管制和直接管制

间接管制实际上就是一国对外汇市场进行干预，即中央银行在外汇市场上买进或抛出外汇，影响市场的供求状况，从而使汇率稳定在一定水平上或避免汇率过度的上涨（或下跌）。直接管制是国家直接规定各项外汇收支结算时的汇率，即采取多种汇率制或称复汇率制（MultipleRateSystem）。其具体形式有三种：（1）法定的差别汇率；（2）官方汇率与市场汇率相结合；

（3）给予不同的财政补贴（税收减免）；（4）外汇留成；（ExchangeSurrenderCertificate）。这是复汇率制的一种特殊形式。第四节我国的外汇管理和人民币汇率

一、人民币汇率的演变二、我国现行的外汇管理体制三、人民币自由兑换的争论

1.

人民币汇率的演变

第一阶段：国民经济恢复时期（1949年初——1952年底）。这一阶段的人民币汇率变化频繁，经历了一个先降后升的过程。第二阶段：从我国开始社会主义建设时期到布雷顿森林体系崩溃（1953年初——1973年初）。这一阶段人民币汇率基本保持稳定。第三阶段：从布雷顿森林体系崩溃到我国制定贸易内部结算价之前（1973年初——1980年底）。这一阶段，人民币汇率不断上调。第四阶段：我国官方牌价与贸易内部结算价并存的时期（1981年1月1日——1984年12月31日）。这一时期，人民币实际上是双重汇率。第五阶段：从取消贸易内部结算价到1994年外汇体制改革前（1985年1月1日——1993年12月31日）。这一时期，人民币汇率是不断下调的。第六阶段：人民币实行浮动汇率制（1994年——）。这一阶段，人民币开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。05汇率改革

改革主要内容：

1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币

2.由1美元兑8.2765元人民币改为1美元兑8.11元人民币，升值2％

3.银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作为翌日买卖中间价，上下波幅0.3％2005年人民币汇率改革大事记/05/1228/15/262P5M5300251LC1.html以下为中国商务部公布的中国与其主要贸易伙伴2007年1月相关进出口情况一览:

1.中国十大贸易伙伴：

国别(地区)1月贸易额(亿美元)同比增长(%)贸易总额占比(%)

欧盟264.637.916.8

美国234.327.814.9

日本175.126.511.1

东盟144.628.49.2

香港131.230.88.3

韩国122.526.87.8

台湾92.517.75.9

澳大利亚33.736.72.1

俄罗斯32.233.82.0

印度26.363.31.7

一篮子货币3人们币自由兑换的争论吴敬琏：可以倒计时了秦池江：至少要等5年张五常：干脆取消管制克鲁格曼：人民币自由兑换还要10年积极有序地推进人民币资本项目可兑换对资本项目下的用汇继续实行审批制度①合理利用外商直接投资，积极鼓励企业“走出去”。

②审慎开放资本市场，积极防范短期资本流动冲击。

QFII-继人民币实现经常项目可自由兑换以来，我国资本