国际金融第二章外汇与汇率

第二章外汇与汇率第一节外汇第二节汇率的概念与种类第三节汇率的决定与变动第四节两种基本汇率决定理论本章介绍有关外汇和汇率的基本知识，这是研究整个国际金融问题的基础。第一节外汇外汇的概念外汇是国际汇兑(ForeignExchange)的简称。

动态外汇：

动态的外汇是银行“汇”与“兑”的活动。这一动态含义实质就是银行的国际结算业务。静态外汇：静态外汇有广义和狭义之分：广义的泛指一切以外国货币表示的资产。各国的外汇管理法令中所用的便是这种概念。狭义的是指以外币表示的，随时可直接用于国际结算的支付手段。

广义静态外汇外币有价证券外币支付凭证外币现钞狭义静态外汇在国外的银行存款，以及可以索取这些存款的外币票据与外币凭证，例如汇票、本票、支票和电汇凭证等。银行存款是狭义外汇概念的主体。通过银行转账实现资金转移。所以有外汇买卖价与现钞买卖价之分。我们通常所说的外汇就是静态意义上的外汇。它具有两个基本特征：可兑换性与国际性。

第二节汇率的概念与种类

一、汇率的概念与标价方法

汇率(Exchangerate)，指货币与货币之间的兑换比率，或以一种货币表示的另一种货币的价格，由外汇银行挂牌表示，也叫外汇牌价。关于货币的三种价格形式：汇率物价利率

汇率的标价方法：基本的是直接标价法和间接标价法

另外有美元标价法直接标价法(directquotation)：以一定单位的外币为标准，折成相应数额的本币。汇率的变化体现为本币数额的增减，本币数额增加/减少表示外汇汇率提高/降低，本币贬值/升值间接标价法(indirectquotation)：以一定单位的本币为标准，折成相应数额的外币。汇率的变化体现为外币数额的增减，外币数额增加/减少表示外汇汇率降低/提高，本币升值/贬值美元标价法：以一定单位的美元为标准折算成相应数额的其他货币的汇率表示方法。除英镑、欧元、澳元和纽币（新西兰元）外，国际外汇市场上通行的就是美元标价法。人民币汇率中间价(直接标价)：2011年8月19日2010年2月26日100美元

640.32682.69100欧元

916.20925.45100日元8.32837.6376100港币

82.11387.93100英镑1055.381041.58

美元/日元:76.55美元/瑞郎:0.7851美国采用间接标价美元/加币:0.9901

英镑/美元:1.6465

（对英镑例外）欧元/美元:1.4397

（对欧元例外）英镑/日元:126.04英鎊/瑞郎:1.2928英国采用间接标价英镑/美元:1.6465欧元/英鎊:0.8743（对欧元例外）

对汇率标价方法的再认识：无论直接标价还是间接标价，汇率涉及的两种货币必定要区分为本币与外币。针对英镑/美元=1.6465这一汇率来看，其中的美元和英镑对于我们来说都是外币，那么该如何看待这一汇率的标价方法呢？这里需要强调的是我们在学习与研究过程中，不可拘泥于我们的本币是人民币这一点上。

二、汇率的种类

(一)买入汇率、卖出汇率与中间价买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即报价行从同业(询价行)或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即报价行向同业(询价行)或客户卖出外汇时所使用的汇率。特别要注意的是：1、买入或卖出是从报价银行的角度来说的；2、“贱买贵卖”是报价行交易的基本原则。买卖差额为其收益。通常将买卖差价的0．0001(日元为0．01)称为1点；3、双向报价，前一数值较小，后一数值较大，有效数字一般为5位。例：英镑/美元:1.7576~1.7586

或：英镑/美元:1.7576/86直接、间接标价法问题买入、卖出价问题另：GBP／USD＝1．6888／00相当于

GBP／USD＝1．6888~1.6900直接/间接标价法下买入价卖出价：美国外汇市场：

GBP/USD=1.7576~1.7586（直接标价）（买入价）（卖出价）英国外汇市场：

GBP/USD=1.7576~1.7586（间接标价）（卖出价）（买入价）

中间价（MiddleRate）

=（买入价+卖出价）/2只用于理论研究和新闻报道。现钞汇率（BankNotesRate），即银行买卖外国钞票的价格。现钞买入价小于外汇买入价小于外汇(现钞)卖出价。判断：客户向银行买外币现钞的价格要低于向银行买外汇的价格。货币名称现汇买入价现钞买入价美元637.790632.680欧元911.260883.130港币81.77081.120日元8.3248.067英镑1050.3701017.940澳大利亚元659.980639.600加拿大元643.170623.310新浪财经——外汇2011年8月21日(二)即期汇率和远期汇率

从外汇买卖的交割期来划分：即期汇率(spotrate)又叫现汇汇率，是银行进行即期外汇交易(或叫现汇交易)时所用的汇率。远期汇率(forwardrate)也叫期汇汇率，是银行进行远期外汇交易(或叫期汇交易)时所用的汇率。(三)电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率

从外汇交易的支付工具（汇付方式）来划分的：电汇汇率（TelegraphicTransferRate，简称T/TRate）信汇汇率（MailTransferRate，简称M/TRate）票汇汇率（DemandDraftRate）简称D/DRate(四)基本汇率与套算汇率从汇率制订的角度来划分：基本汇率(basicrate)是根据本币与主要货币的价值而制订的汇率。套算汇率(crossrate)是根据基本汇率套算出来的。

套算汇率的计算：例：

USD／CHF＝1．4593~1．4633USD／HKD＝7．7920~7．8060方法是：交叉相除套算汇率为：CHF/HKD=7.7920/1.4633~7.8060/1.4593=5.3250~5.3491问：某公司有100万瑞士法郎可以兑换多少港元？某公司100万港币可以兑换多少瑞士法郎？又例：USD／CHF＝1．4593~1．4633GBP／USD＝1．6808~1．6816方法是：同边相乘套算汇率为：GBP／CHF＝(1.6808×1．4593)~(1．6816×1．4633)

＝2．4528~2．4607(五)开盘汇率与收盘汇率按外汇市场的营业时间来划分的。(六)固定汇率和浮动汇率

按汇率制度划分的。固定汇率(fixedrate)是指由货币当局制订基础汇率，汇率波动幅度被限制在一定范围以内的汇率。浮动汇率(floatingrate)是货币当局不再制订法定汇率，而是听任外汇市场供求所决定的汇率。

(七)官方汇率和市场汇率从外汇管制宽严程度划分：官方汇率(officialrate)是由货币当局制订并公布的汇率，而且要求有关外汇交易必须以此汇率来进行，否则就是非法交易。市场汇率(marketrate)是由外汇市场供求决定的汇率。(固定汇率和官方汇率，都是由货币当局制订并公布，两者有什么区别？）

(八)单一汇率和复汇率从汇率是否统一划分的。

(九)实际汇率和有效汇率

从衡量货币实际价值和综合变动的角度来划分：实际汇率(realexchangerate)和有效汇率(effectiveexchangerate)都是根据名义汇率（nominalexchangerate）计算得到的，名义汇率也即公布的汇率。实际汇率的确定：方法一：实际汇率=名义汇率（加或减）政府出口补贴和税收减免或进口附加税用于研究汇率调整、倾销调查和反倾销措施。实际汇率的确定：方法二：

用名义汇率消除通货膨胀影响后得到。用于反映通货膨胀对名义汇率的影响；同时可以用于研究货币实际购买力。

有效汇率和有效汇率指数：有效汇率是一种加权平均汇率，是一国货币对其他各国货币名义汇率的加权平均，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。有效汇率指数是报告期有效汇率与基期有效汇率之比。综合衡量一种货币的价值变化情况。第三节汇率的决定与变动一、汇率的决定（等价交换法则）二、汇率的变动（市场供求法则）价格由价值所决定价格又受供求影响围绕价值而波动一、汇率的决定(一)国际金本位制度下汇率的决定国际金本位制度有三种形式：金币本位制度：流通金币金块本位制度：流通纸币和金币金汇兑本位制度：流通纸币（此时纸币有含金量规定）1英镑金币的重量为123．27447格令，成色为22开金(24开为纯金)，即含金量为113．00l6格令(合7．3224克)1美元金币的重量为25．8格令，成色为90％，即含金量为23．22格令(合1．504656克)两种金铸币含金量之比叫铸币平价美元法定含金量为一美元1/35盎司英镑法定含金量为一英镑2/35盎司两种纸币法定含金量之比叫法定平价故金本位制度下汇率决定的基础是两种货币含金量之比（金平价）金平价铸币平价：两种金铸币含金量之比法定平价：两种纸币法定含金量之比(二)信用纸币本位制度下汇率的决定

———两国纸币各自所代表的价值量之比二、汇率的变动三个问题：（一）不同货币制度下汇率的变动幅度（二）影响汇率变动的主要因素（三）汇率变动对经济运行的影响（一）不同货币制度下汇率的变动幅度1、金币本位制度下汇率的波动幅度

——受制于黄金输送点(goldpoints)2、金块本位和金汇兑本位制度下汇率的变动幅度

——由政府规定和维护3、信用纸币本位制度下汇率的变动幅度固定汇率制度下：汇率被人为限制在一定的波动幅度内。浮动汇率制度下：没有界限。答：所谓黄金输送点是指在金币本位制下汇率涨落引起黄金输入或输出的界限。黄金输出／入点是铸币平价加上／减去黄金运送费用，是汇率波动的上限／下限；汇率超过黄金输送点，人们情愿直接运送黄金清偿债权债务。问：为什么在金本位制度下，汇率波动的幅度限制在黄金输送点范围之内？当一国外汇市场的实际汇率水平上升到黄金输出点时，该国进口商选用金币和购买外汇两种方法实现对外支付的进口成本是相同的，而一旦超过了黄金输出点，则进口商选用金币对外支付的进口成本就小于购买外汇对外支付的进口成本。于是，进口商自然就选择金币对外支付，从而导致本国黄金外流，同时外汇市场汇率也就被限制在黄金输出点范围内。黄金输入点的原理和黄金输出点的原理刚好相反。图2-2布雷顿森林体系下的汇率波动

（二）影响汇率变动的主要因素基本分析思路：依据“供求法则”，假设其他因素不变，分析某一因素对外汇供给或需求的影响。外汇供给﹥外汇需求，或外汇需求不变而供给增加，外汇汇率↓本币↑；反之则反是。市场供求法则：商品市场上，商品供求影响商品价格外汇市场上，外汇供求影响汇率水平资金融通市场上，资金供求影响利率水平影响汇率变动的因素长期因素短期因素1.国际收支2.通货膨胀差异3.经济增长率差异4.利率差异5.总需求与总供给6.央行的干预7.外汇投机8.心理预期1、国际收支（最直接的因素）该因素直接形成外汇市场上的外汇供求。国际收支盈余，意味着外汇供大于求，外汇汇率下降，本币升值；国际收支赤字，则意味着外汇供不应求，于是外汇汇率上升，本币贬值。

2、通货膨胀率差异如果一国通货膨胀高于他国，本币汇率下降；反之，一国通货膨胀低于他国，则导致本币汇率上升。通货膨胀影响汇率的理论分析：通货膨胀就意味着该国货币所代表的价值量的下降，而汇率是两国货币所代表的价值量之比所决定的。所以本国高通胀本币汇率下降。通货膨胀影响汇率的现实分析：较高通胀→本国商品竞争力↓→出口↓进口↑较高通胀→人们预期汇率将下降→资本外逃两方面都使国际收支逆差增加顺差减少→本币贬值3、经济增长率差异一般来说，高的经济增长率在短期内可能引起该国货币汇率下跃，但长期来看，却有助于该国货币汇率的稳定或坚挺。

4、利率差异如果一国的利率水平相对于他国提高→资本内流增加外流减少→本币升值（即期汇率）根据利率平价原理，利率高的货币远期贴水，利率低的货币远期升水。所以，高利率货币即期升值远期贴水。5、总需求与总供给

总需求增长快于总供给时

→本币汇率下降

6、中央银行的干预央行在外汇市场抛外汇，买本币→本币汇率上升。如果外汇市场外汇供大于求→本币升值，为防止本币过度升值，央行如何干预？7、外汇投机人们通过对汇率变化的预期而进行外汇买卖，以赚取投机利润为目的的行为称为外汇投机行为。有稳定性投机和破坏稳定性投机。

8、心理预期

外汇市场的参与者往往根据对汇率走势的预期而决策持有何种货币。当交易者预期某种货币的汇率将下跌时，为了保值或获得投机利益，他们会大量抛售该种货币→该货币汇率现实下跌。（预期自我实现）

（三）汇率变动对经济运行的影响

汇率变动（本币贬值）出口品外币价格↓进口品本币价格↑1、影响一国国际收支2、影响一国国内经济3、影响一国微观经济4、影响整个国际经济升值、贬值幅度的计算：标准货币对标价货币的变动率＝（新汇率－旧汇率）/旧汇率×100％例：1990年人民币官方汇率从＄100＝￥472.21，调为＄100＝￥522.21。即从￥100＝＄100/472.21调为￥100＝＄100/522.21（522.21－472.21）/472.21×100％＝10.59％也就是说，人民币兑美元贬值9.57％，或者说美元兑人民币升值10.59％。

1、贬值对一国国际收支的影响国际收支经常账户（3）资本与金融账户（1）贸易收支（进出口）（2）非贸易收支（服务、收益、经常转移）（1）本币贬值对贸易收支的影响

有助于扩大出口，抑制进口，改善贸易收支。这是贬值最直接、最重要的经济影响面临“弹性”、“时滞”、“通胀”、外国“报复”、“外汇倾销”等一系列问题（2）本币贬值对非贸易收支的影响

有利于一国非贸易收支的改善。但对一国的转移收支可能产生不利影响（3）本币贬值对资本与金融账户的影响贬值对以直接投资为代表的长期资本的流动影响较小，因为长期资本的流动主要取决于投资的利润和投资的风险大小对于短期资本流动，总的来说，贬值将产生不利影响，会引起“资本抽逃”2、贬值对一国国内经济的影响国内经济（1）物价（2）国民收入与就业（3）生产结构、资源配置、收入分配（1）本币贬值对物价水平的影响货币贬值往往会带动该国一般物价水平的提高，即引发或加剧通货膨胀“贬值——通货膨胀——再贬值——通货膨胀进一步加剧”的恶性循环贬值引发或加剧通胀的原因：进口角度，本币贬值使进口品本币价格上升，造成“成本推动的通货膨胀”出口角度，本币贬值使出口品外币价格下降，刺激国外市场对本国出口商品的需求增加，导致“需求拉上的通货膨胀”（2）本币贬值对国民收入与就业的影响

如果存在闲置资源，本币贬值有经济扩张效应（传统看法）；如果一国经济已处于充分就业状态，贬值只会带来物价的上升，而不会有产量的扩大、收入的增加。（3）本币贬值对生产结构、资源配置、收入分配的影响

本币贬值具有保护民族产业的作用；但货币的过度贬值，具有保护落后的作用，不利于企业竞争力的提高，同时也使社会资源的配置得不到优化。也不利于通过技术引进实现经济结构的调整和劳动生产率的提高。可见，汇率的变动会引起一国生产结构的调整和生产资源的重新配置。相应地，各部门的收入也会重新分配。3、汇率变动对微观经济活动的影响

汇率的频繁波动给从事涉外经济活动的经济主体带来的外汇风险。对出口商和外债的债权人来说，外汇汇率上涨的影响是有利的，而外汇汇率下跌将产生不利影响；对进口商和外债的债务人来说，影响正好相反。4、汇率变动对国际经济的影响汇率不稳，有关国家利用汇率下跌，扩大出口，引起其他国家采取报复性措施，或也实行货币贬值，或采取贸易保护措施，从而引发货币战、贸易战，破坏正常的贸易秩序，使世界经济景气受到不利影响；

汇率不稳，加剧了投机和国际金融领域的动荡。汇率波动在加剧国际金融市场动荡的同时，又促进了国际金融业务的不断创新；主要货币汇率的不稳定甚至使国际储备体系乃至国际货币体系发生改变。第四节两种基本汇率决定理论一、购买力平价说建立汇率与物价联系的理论二、利率平价说建立汇率与利率联系的理论一、购买力平价说购买力平价说的基本思想是：货币的价值在于其具有的购买力，因此在不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，而购买力的大小又与物价紧密相关，进而汇率与各国的物价水平也就具有了直接的联系。（一）一价定律如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品在各地的价格都是一致的，这就是一国内部不同地区之间的“一价定律”。如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商品的价格经汇率折算后在任何国家都相同，这就是不同国家间的“一价定律”。公式表示为

e表示直接标价的汇率；表示某种可贸易商品的本币价格；表示某种可贸易商品的外币价格。若两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等，用表示，则有

分别表示本国和外国的可贸易商品的一般物价水平，用和表示，则（二）绝对购买力平价表达式及含义：绝对购买力平价说明的是在某一时点上汇率的决定，它意味着汇率由两国可贸易商品的一般物价水平之比所决定，而购买力就是一般物价水平的倒数，所以汇率即由两国货币对可贸易商品的购买力之比所决定。承认交易成本的存在，且各国一般物价水平的计算中商品及其相应权数都是存在差异的，因此各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等，而是存在着一定的、较为稳定的偏离（

偏离系数）（三）相对购买力平价表达式及含义：相对购买力平价说明的是两个时点之间汇率的变化。汇率的变化由两国的物价（或货币购买力）的变动所决定。如果本国的物价上涨率或通胀率高于外国，则本币贬值。相对购买力平价用于汇率决定作为汇率的决定公式时，要求正确选择一个汇率达到均衡或基本均衡的基年，这是保证以后一系列计算结果正确的必要前提。两种基本形式的关系：与绝对购买力平价相比，相对购买力平价更有应用价值，这是因为它从理论上避开了绝对购买力平价过于脱离实际的假定，并且通胀率的数据更加易于得到。两者存在这样的关系：如果相对购买力平价说是正确的，绝对购买力平价说却不一定正确，绝对购买力平价说是正确的，则相对购买力平价说也一定是正确的。二、利率平价说（一）抛补的利率平价（coveredinterest-rateparity，简称CIP）（二）非抛补的利率平价（uncoveredinterest