CPI和PPI双负的局面有望被打破

一、CPI持续负增，但与2009年不同202312CPI同比延续负增，但降幅收窄202312CPI0.3%（预期值：-0.4%）202312月CPI2）202312CPI。202312CPI0.1%（图1：CPI持续负增，但与2009年不同CPI:不包括食品和能源:当月同比% CPI:不包括食品和能源:当月同比7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0资料来源:ifind，图2：2023年12月CPI环比与季节性环比表现相同12月环比% 12月季节性变化（2017-2019平均1.012月环比0.50.0-0.5-1.0-1.5资料来源:ifind，CPI2023Q4202392023年四季度CPI-0.3%。自2023年初以来，价格水平同比一直在下降。全年来看，2023年CPI同比上涨0.2%。CPI320092023CPI2009CPICPI320232009CPICPI20092023年也出现CPI20092009CPICPICPI2023整体CPI同比持续负增的时期内，核心CPI（0.6%1）。展望2024年，我们预计，上半年CPI偏震荡，下半年CPI回升。图3：2023年全年CPI同比上涨0.2%CPI:同比CPI:同比:年2.00.2-0.776543210-1-2资料来源:ifind，二、PPI同比或于年中转正202312PPI202312PPI1112PPI同比幅至2.72023年12以布特价格度破80元/国油下对内生更明12PPI，PPI全年来看，20233.0CPIPPI2023PPIPPI（-5.4）202367-92.510-113（。即：2023年上半年PPI探底，Q3修复，Q4二次探底。图4：2023年12月PPI同比降幅收窄20%PPI:%PPI:当月同比PPI:生活资料:当月同比PPI:生产资料:当月同比1050-5-10-15资料来源:ifind，图5：制造业价格端未能持续上涨制造业PMI:主要原材料购进价格:MA12PPI:全部工业品:当月同比(右)制造业PMI:主要原材料购进价格:MA12PPI:全部工业品:当月同比(右)65 1160 655 150 -445 -9资料来源:，12月PPI：PPI展望2024年PPI价格同比走势，我们认为，PPI同比有望在年中实现转正。图6：2023年12月生产资料环比拖累部分再次转向采掘工业% 11月环比 12月环比0.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2资料来源:ifind，国家统计局，三、CPI和PPI双负的局面有望被打破20232009CPI我们发现，2009CPI20232009CPICPICPI2023CPI2024CPI2009PPICPI和PPICPIPPICPIPPI在物价水平双负局面下，2024年我国财政政策和货币政策都预留了较大发力空间。20243.820233左安特国年调预字提到3.8右预算字3右另排120232024年货币政策宽松或难结束。另方格平预目的束义强前CPI速为-0.3与3内目距仍远我们预计2024年降准空间可能有2次（每次25bp），降息空间可能也有2次（每次10bp）。图7：历次CPI持续转负梳理时间CPI同比转负持续时间特征背景政策2009年9个月CPI、核心CPI、PPI同比均转负国际金融危机冲击下外需明显萎缩、国内产能过剩、我国经济下行压力加大等2020年-2021年2个月PPI同比持续转负，而后CPI和核心CPI短暂性负增猪周期处于下行阶段，主要是食品价格下降拖累1）降准降息；2）2020年6月，抗疫特别国债2023年-至今3个月PPI同比持续转负，而后CPI负增，核心CP