虚拟电厂产业研究报告-恒实际科技

虚拟电厂产业研究报告恒实际科技

发力综合能源服务，虚拟电厂龙头乘风起航恒实科技（300513.SZ）/通信证券研究报告/公司深度报告20221117） 公司盈利预测及估值 指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）1,4171,2251,4271,8022,180增长率yoy%0.96%-13.54%16.45%26.32%20.98%净利润（百万元）107-185105147177增长率yoy%-33.04%-273.16%156.85%39.14%20.70%每股收益（元）0.34-0.590.340.470.56每股现金流量0.360.220.11-0.20-0.20净资产收益率4.15%-7.79%4.34%4.55%5.26%P/E32.68-18.8733.2023.8619.77P/B1.371.491.471.101.06备注：股价取自2022年11月16日数据。报告摘要 领先智能大数据综合解决方案提供商与运营商，横跨电力、通信两大行业。公司主营业务为综合能源服务、通信设计服务、智慧物联应用业务三大类，其中综合能源服务在新型电力系统建设背景下，开展虚拟电厂、综合能源改造、电力市场交易等业务；通信设计服务主要通过子公司辽宁邮电设计院开展，包括无线设计、传输设计、网络设计、芯片设计等；智慧物联应用业务，涵盖泛在电力物联网、智慧城市、智慧交通、政企应用等领域，以电力数字化为重点。为把握行业机遇，公司拟股转+定增引入国资企业深智城为控股股东，充分发挥双方在电力、通信、物联网等领域的协同效应。虚拟电厂基础条件已具备，将成为重要灵活性资源。火电灵活性改造、抽水蓄能和新型储能在当下的积极推进，源于新能源大规模并网带来的灵活性可调节资源需求，而上述调节方式均位于发电侧和电网侧。而虚拟电厂通过“聚合”的方式化解用电侧的缺点和限制，让用电侧真正在电力系统中发挥调节作用。当前，虚拟电厂建设的基础条件已具备，一方面，分布式光伏和电动车的快速发展为虚拟电厂提供组成元件，另一方面，电力市场化交易、辅助服务、需求侧相应等相关机制持续完善，为虚拟电厂提供盈利机制。虚拟电厂龙头，项目经验和客户资源丰富。公司系首批支撑国家电网公司推动虚拟电厂建设的企业之一，参与了首个国内首个虚拟电厂项目国网冀北公司项目，具备虚拟电厂交易平台建设方和虚拟电厂运营方双重身份，在冀北、湖南等虚拟0.90项目，投资1.15亿元建设虚拟电厂交易运营平台项目，公司有望于虚拟电厂建设开发和运营服务的两项收益来源取得快速增长。投资建议：公司作为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商与运营商，技术能力、客户资源、项目经验均有较强优势，同时公司参与国内首个虚拟电厂项目的建设和运营，积累了宝贵的项目经验，在虚拟电厂调度和交易上有较深的理解。新型电力系统背景下灵活性资源建设至关重要，虚拟电厂有望打造成为公司重要盈利点。同时，公司实控人拟变更为深智城，将在电力、通信、物联网等领2022-2024年公司营业收入分别为14.27、18.02、21.80亿元，分别同比增长16.45%、26.32%、20.98%1.05、1.47、1.77156.85%、39.14%、20.70%；EPS0.340.47、0.56PE33.20、23.86、19.77倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：定增推进不及预期的风险；项目研发不及预期的风险；商誉减值的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。内容目录1.领先大数据综合解案供应商，横跨电、信两大行业 .-5-1.151.272.92.1.92.2.12-2.3.13163.183.1183.2.203.3222325图表目录图表1：公司发展历程 .-5-图表5-图表3：2017-2022H1公司营收结构（）6-图表4：2017-2022H1公司营收结构（）6-图表5：2017-20226-图表6：2017-2022..................................-6-图表7：2017-20227-图表8：2017-20227-图表9：2017-20227-图表10：公司股权结构变更示意图8-图表8-9图表：虚拟电厂类型10-14：2010-20228（GW）10图表15............................................--图表16：地方政府需求侧响应能力规划12-图表17：虚拟电厂可调度资源一览12-图表18：2016-2022H1分布式光伏新增装机（GW）.....................................-13-图表19：2016-2022H1（GW）..............................-13-图表20：2016-2022H1国内新能源汽车销量）....................................-13-图表21：2016-2022H1国内公共充电桩保有量13-图表22：2017-2022H1..................-14-图表2315-图表24：各地负荷侧响应制度15-图表25：冀北虚拟电厂试点项目示意图16-图表2617-图表2：：NextKraftwerke（单位：MW）-18-图表2818-29：2017-2022H119图表30：近三年公司电力行业业绩分布19-图表31..............................-20-图表3221-图表33：虚拟电厂交易运营平台总体架构22-图表34：辽宁邮电主要质 .-22-图表35：2018-2022H1....................................-23-图表亿元）24-图表3725-领先大数据综合解决方案供应商，横跨电力、通信两大行业北京市恒泰实达科技股份有限公司（）成立于20020092016年在深圳创业板上市；2018年收购辽宁邮电规划设计院，拓展通信领域图表1：公司发展历程来源：公司官网，中泰证券研究所公司业务横跨电力、通信两大行业，提供技术服务。公司主营业务为综合能源服务、通信设计服务、智慧物联应用业务三大类，其中：（1）综交易（2）通信设计服务，主要通过子公司辽宁邮电设计院开展，（3）智慧物联应图表2：公司主营业务领域来源：公司公告，中泰证券研究所当前公司收入来源主要为通信行业。2021年，公司通信行业收入占比50.77%21.92%27.31%看，公司主要收入来自系统集成业务，2021年占比为46.51%；其次32.49%。图表3：2017-2022H1公司营收结构（按行业）图表4：2017-2022H1公司营收结构（按产品）来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所历史业绩有所波动，2022年乘风破浪再出发。202112.2513.54%-1.85比减少273.16%。公司收入和业绩减少的主要原因在于，北京前景无2.0420228.1620.61%0.594.80%。图表5：2017-2022前三季度公司营业收入及增速图表6：2017-2022前三季度公司归母净利润及同比增速来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所费用控制相对稳定，盈利能力有所恢复。公司历年毛利率波动较小，2022年前三季度，公司毛利率为25.09%，净利率为7.15%用方面，公司2022年前三季度销售、管理、财务费用率分别为6.66%、2.45%Q420212022图表7：2017-2022前三季度公司毛利率和净利率情况图表8：2017-2022前三季度公司期间费用率情况来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所研发持续投入，费用保持稳定。公司在研发上持续投入，研发费用率20220.364.42%2022H14892384项。图表9：2017-2022前三季度公司研发费用率情况来源：公司公告，中泰证券研究所定增+股权转让引入国有控股股东深智城。2022年5元/价格向深智城转让969万股，占公司股份总数的3.09%；公司拟以8.83元/7,600数的24.23%例分别由12.36%、5.44%下降至7.46%4.38%，深智城持股21.99%图表10：公司股权结构更示意图 来源：公司公告，中泰证券研究所注：截至公司初次发布转让方案时。201812雄厚技术+平台资源，充分发挥协同优势。在智慧物联和能源综合服务方面，发展智慧能源等物联感知业务作为实现智慧城市构建目标的必经之路，公司将利用电网业务多年积淀的技术和资源优势，作为深智城开展物联感知业务的核心主体，并依托深智城拓展综合能源管理业务。在通信业务方面，亦可凭借深智城的平台优势在通信领域提升业务开拓和市场竞争能力。募集资金将投入虚拟电厂等新产业布局，打造未来长期盈利点。公司向深智城定向增发供募集6.71目与补充流动资金及偿还银行贷款，前三项业务项目投资总额分别为0.90、1.15、0.74亿元，税后财务内部收益率分别为23.70%、19.97%、22.01%，项目落地后均可产生良好经济效益，将进一步增强图表11：况一览项目名称使用募集资金数（万元）投资总额（万元）项目周期（年）FIRR（%）静态投资回收期（年）能源聚合商运营管控平台8,153.708,953.703年23.70%4.97年虚拟电厂交易运营平台10,683.1011,483.103年19.97%5.09年碳排放大数据管理运营平台6,993.627,393.623年22.01%5.13年补充流动资金及偿还银行贷款41,277.5841,277.58合计67,108.0069,108.00来源：公司公告，中泰证券研究所基础条件基本具备，虚拟电厂机遇已至1997拓展延伸。根据《虚拟电厂的概念和发展》一文，虚拟电厂（virtualpowerplant，简称VPP）是通过先进信息通信技术和软件系统，实现图表12：虚拟电厂示意图 来源：人民网，中泰证券研究所根据聚合单元类型的不同，可以将虚拟电厂划分为电源型、负荷型、储能型、混合型。其中，负荷型的虚拟电厂，可视为需求侧响应/负荷）由于内部单元类型丰富，包括分布式电源、储能、负荷等，调节手段更加灵活多样，能够提供的服务也更为丰富，相应的对内部调度和计算能力要求也更高。图表13：厂类型虚拟电厂类型简介电源型具有能量出售的能力，可以参加能量市场，并视实际情形参与辅助服务市场。负荷型具有功率调节能力，可以参与辅助服务市场，能量出售属性不足。储能型可参与辅助服务市场，也可以部分时段通过放电来出售电能。混合型全能型角色。来源：《虚拟电厂发展现状与前景》，中泰证券研究所虚拟电厂作为灵活性资源，可为电力系统提供削峰填谷等服务。根据202283.453.5013.97%14.19%规模并网带来的灵活性可调节资源需求，而上述调节方式均位于发电侧和电网侧。由于用电侧主体众多、分散、单体规模小等特点，过去的管理手段以用电限制为代表，管理较为粗放。而虚拟电厂通过“聚合”的方式化解用电侧的缺点和限制，让用电侧真正在电力系统中发挥调节作用。图表14：2010-2022年8月我国电源装机结构（位：GW） 来源：中电联，中泰证券研究所2025年需求侧响应能力达到20212025—5%。同时，广东、吉林、福建、宁夏等省份也积极响应国家政策，对电力需求侧响应能力做出规划。图表15：一览时间政策文件部门主要内容2015年《关于促进智能电网发展的指导意见》发改委、能源局强化电力需求侧管理，引导和服务用户互动。推广智能计量技术应用，完善多元化计量模式和互动功能；推广区域性自动需求响应系统、智能小区、智能园区以及虚拟电厂定制化工程方案。2016年《关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意见》发改委、能源局、工信部构建用户自主的能源服务新模式，逐步培育虚拟电厂、负荷集成商等新型市场主体，增加灵活性资源供应。2017年《深入推进供给侧结构性改革做好新形势下电力需求侧管理工作》发改委、工信部等六部门推进电力需求侧管理平台建设，引导、鼓励电力用户和各类市场主体建设需求侧管理信息化系统并接入国家电力需求侧管理平台；鼓励基于用电大数据的创新创业，支持开展基于用电大数据的新型增值服务。2021年《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》发改委、能源局充分发挥负荷侧的调节能力。依托“云大物移智链”等技术，进一步加强源网荷储多向互动，通过虚拟电厂等一体化聚合模式，参与电力中长期、辅助服务、现货等市场交易，为系统提供调节支撑能力。2021年《关于加快推动新型储能发展的指导意见》发改委、能源局积极支持用户侧储能多元化发展。鼓励围绕分布式新能源、微电网、大数据中心、5G基站、充电设施、工业园区等其他终端用户，结合体制机制综合创新，探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式。2021年《2021年能源监管工作要点》能源局积极推进储能设施、虚拟电厂等参与辅助服务市场，推动建立电力用户参与辅助服务的费用分担共享机制。2021年《能源领域5G应用实施方案》发改委、能源局等四部门依托5G网络实现电、气、冷、热多种能源灵活接入，重点开展生产控制、分布式能源管理、虚拟电厂、智能巡检与运维等典型业务场景5G深度应用，支撑构建灵活互动、开放共享的综合能源创新服务体系。2021年办法（征求意见稿》能源局有偿电力辅助服务可通过固定补偿或市场化方式提供，鼓励采用竞争方式确定承担电力辅助服务的并网主体。积极推进新型储能、用户可调节负荷、聚合商、虚拟电厂等资源参与电力辅助服务。2021年《关于强化市场监管有效发挥市场机制作用促进今冬明春电力供应保障的通知》能源局激发需求侧等第三方响应能力，结合用户侧参与辅助服务市场机制建设，全面推动高载能工业负荷、工商业可调节负荷、新型储能、自备电厂、电动汽车充电网络、虚拟电厂、5G基站、负荷聚合商等参与辅助服务市场，激励需求侧主动参与系统调节，减少系统运行峰谷差。2022年系规划》发改委、能源局开展工业可调节负荷、楼宇空调负荷、大数据中心负荷、用户侧储能、新能源汽车与电网（V2G）能量互动等各类资源聚合的虚拟电厂示范。力争到2025年，电力需求侧响应能力达到最大负荷的3%～5%，其中华东、华中、南方等地区达到最大负荷的5%左右。2022年《2022年能源工作指导意见》能源局提升能源需求侧响应能力。健全分时电价、峰谷电价，支持用户侧储能多元化发展，充分挖掘需求侧潜力，引导电力用户参与虚拟电厂、移峰填谷、需求响应。2022年应用试点示范工作的通知》工信厅等十二部门网络基础安全能力提升方向中应包括适配各类型电厂监控系统及虚拟电厂、新型储能、用电侧负荷聚合平台业务发展，在网络安全防护体系结构、典型场景防护策略、安全支撑系统平台等方面的安全解决方案。2022年《2022年能源监管工作要点》能源局深化电力市场机制建设，建立用户参与的辅助服务分担共享机制，全面推动高载能工业负荷、工商业可调节负荷、新型储能、电动汽车充电网络、虚拟电厂等参与提供辅助服务。2022年《关于完善能源政策措施的意见》发改委、能源局完善电力需求响应机制。拓宽电力需求响应实施范围，通过多种方式挖掘各类需求侧资源并组织其参与需求响应，支持用户侧储能、电动汽车充电设施、分布式发电等用户侧可调节资源，以及负荷聚合商、虚拟电厂运营商、综合能源服务商等参与电力市场交易和系统运行调节。2022年电力市场体系的指导意见》发改委、能源局因地制宜建立发电容量成本回收机制。引导各地区根据实际情况，建立市场化的发电容量成本回收机制，探索容量补偿机制、容量市场、稀缺电价等多种方式，保障电源固定成本回收和长期电力供应安全。鼓励抽水蓄能、储能、虚拟电厂等调节电源的投资建设。2022年《关于进一步推进电能替代的指导意见》发改委、能源局、等十部门推进“电能替代+综合能源服务”模式，鼓励电动车V2G、大数据中心、5G数据通讯基站等利用虚拟电厂参与系统互动。大力培育负荷聚合商，整合分散用户响应资源，释放居民、商业和一般工业符合的用电弹性，促进用户积极主动参与需求侧响应。来源：公开资料整理，中泰证券研究所图表16：地方响应能力规划地区日期文件电力需求侧响应能力规划规划到期重庆2022/4/3《重庆市能源发展“十四五”规划（2021—2025年）》3%以上2025广东2022/4/13《广东省能源发展“十四五”规划》5%2025福建2022/5/23《福建省电力需求响应实施方案（试行）》5%上海2022/7/8《上海市碳达峰实施方案》不低于5%2025吉林2022/8/1《吉林省碳达峰实施方案》基本具备5%2030宁夏2022/9/13《宁夏回族自治区能源发展“十四五”规划》5%以上2025天津2022/9/14《天津市碳达峰实施方案》5%以上2025来源：公开资料整理，中泰证券研究所虚拟电厂主要可调度可调节负荷、分布式电源与储能三大类资源。根资源 分类 代表资源图表17：虚拟电厂可调度资源一览资源 分类 代表资源可调节负荷储能

工业 连续性工业非连续性工业建筑 公共、商用、居民建筑中的空调资交通 岸电、新能源汽车机械储能 抽水蓄能、飞轮储能化学储能 铅酸电池、钠硫电池电磁储能 超级电容、超导储相变储能分布式电源 小型燃机、小型光伏和小型风电、水电、生物质、燃料电池来源：北极星电力网，中泰证券研究所202129.28GW光伏装机的53.35%2022H119.65GW，63.63%2022年H1126.78GW此外，82022作方案》，提出在约3000个行政村开展新能源乡村振兴工程，每个行100200图表182016-2022H1分布式光伏新增装机（GW）图表19：2016-2022H1分布式光伏累计装机情况（GW） 来源：国家能源局，中泰证券研究所来源：国家能源局，中泰证券研究所电动汽车产业飞速发展为虚拟电厂参与车载能源充放电协调管理提供广阔空间。据Wind2021年国内新能源汽车共计销售350.72万辆，同比增长165.11%2021114.70同比增长42.06%，新能源汽车和充电桩快速增长带来的无序充电问题使V2G模式下，电图表20：2016-2022H1国内新能源汽车销量（万辆）图表21：2016-2022H1国内公共充电桩保有量来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所厂提供收益来源从当前体制看，虚拟电厂的收益来源主要有电力交易套利、辅助服务（1）电力交易套利：作为售电方/购电方参与（2（）电力市场化不断推进，第二批现货试点建设中。中电联数据显示，20213778719.34%；20222482645.8%。中长期市场在我国已大规模展开，2021年全国电力市场中长期电力直接3040522.8%36.61%；202219971比增长45.0%。现货市场方面，第一批8个试点地区已进行多轮长周期67图表22：2017-2022H1全国电力交易中心组织完成市场交易电量来源：中电联，中泰证券研究所明确负荷聚合商与虚拟电厂准入条件，具备辅助服务提供主体身份。2021年12壁垒，使用户端资源与电网调度实现对接，实现电能资源合理调度、调峰、调频与备用管理。目前，多地在电力辅助服务细则中对虚拟电厂/负荷聚合商参与辅助服务的条件、补偿方式予以明确，虚拟电厂可以通过提供辅助服务以获取收益。2022620MW、不低于最大用电负荷的10%、调节时长不低于2门槛，允许虚拟电厂参与中长期交易市场、日前现货市场和辅助服务市场。图表23：山西对于虚拟电厂参与电力市场基本规定项目负荷类虚拟电厂一体化类虚拟电厂准入门槛调节容量初期不低于20MW，且不低于最大用电负荷的10%，调节时长不低于2小时参与市场中长期、日前现货、辅助服务市场日前现货、辅助服务市场现货市场报价模式申报用电负荷上下限及用电量价曲线，按照负发电模式参与市场出清参照火电机组报价模式报价，申报运行日用电负荷与发电负荷的最大值，申报发电量价曲线市场运营费用分摊参照批发市场用户参与成本补偿类费用、市场平衡类费用计算和分摊，参与中长期分时段交易缺额/超额申报回收费用、用户侧中长期曲线偏差回收费用的回收、分摊暂不参与辅助服务费用分摊参与参与来源：山西能源局，中泰证券研究所负荷侧响应机制建设工作加速推进。负荷侧响应是“邀约型”虚拟电是多发于夏季等用电高峰。2021年以来，多地发布负荷侧响应实施方图表24响应制度地区日期文件主要内容内蒙古2022/9/5《内蒙古自治区蒙西电网需求侧响应实施细则（1.0版）》准入门槛：负荷聚合商：调节能力>=20MW2h；虚拟电厂：调节能力>=20MW2h宁夏2022/6/13《宁夏回族自治区电力需求响应管理办法》削峰响应补偿标准:2元/kWh；填谷需求补偿标准:0.35元/kWh山东2022/6/6《2022年全省迎峰度夏有序用电方案》补偿包括容量补偿和电量补偿，容量补偿分3档，分别不超过2元/kW.月、3元/kW.月、4元/kW.月；电量补偿根据实际响应量和现货市场价格计算福建2022/5/24《福建省电力需求响应实施方案(试行)》申报价格上限=资金来源预算/（电力调控中心提供的年度预计负荷缺口*缺口预计持续时间）重庆2022/4/30《2022年重庆电网需求响应实施方案(试行)》削峰响应补偿标准:工业用户10元/千瓦/次，电动汽车充换电站、冻库等用户:15元/千瓦/次；填谷响应补偿标准:1元/千瓦/次广东2022/4/16《广东省市场化需求响应实施细则(试行)》日前邀约申报价格上限:3500元/MWh河北2022/4/7《河北省电力需求响应市场运营规则》准入门槛：负荷聚合商：聚合削峰能力不低于3MW贵州2022/3/30《贵州省电力需求响应实施方案(试行)》响应价格的上限Pi根据市场运行情况另行通知安徽2022/1/19《安徽省电力需求响应实施方案(试行)》响应补偿标准：约时削峰响应:8元/kW.次；实时削峰响应:12元/kW.次；填谷响应:3元/kW.次；容量补偿金额=协议约定备用容量×容量补偿价格；容量补偿-约时备用容量:旺季1元/kW月，淡季0.5元/kW.月；实时备用容量:旺季2元/kW.月,淡季1元/kW.月广西2021/12/30《广西电力市场化需求响应实施方案(试行)》响应价格暂定为上限2.5元/kWh湖北2021/6/18《湖北省电力需求响应实施方案(试行)》日前响应每天不超过2次,累计时间<4h,最高20元/kW；日内响应每天不超过2次,累计时间<4h,最高25元/kW来源：公开资料整理，中泰证券研究所自2019拟电厂系国内首个落地项目，该项目2019年12月正式投运，根据51135.820.420221148003701收益达673.70万元，平均度电收益182元/兆瓦时。图表25：冀北虚拟电厂试点项目示意图来源：国网冀北电力公司，中泰证券研究所多地开展试点项目，积极探索技术与盈利模式。除了冀北电网虚拟电2022年5月，部署于国电投深圳能源发展有限公司的虚拟电厂通过调度充电站转移充电时间，而成为虚拟电厂调度用户负荷参与电力现货市场盈利的首个案例。图表26厂项目项目简介国电投江苏虚拟电厂国家电投江苏综合能源公司与上海成套院合作的虚拟电厂平台，日运行负荷达700MW，最大可调容量300MW，于今年2月成功完成与江苏省电力需求侧管理平台数据接入试验，是国家电投集团最早完成省网对接的虚拟电厂。该平台整合了钢铁、水泥、纺织、光伏生产、电池生产等多类型用电大客户，并完成了交易管理、负荷规划、调度监盘等关键应用，具备了参加江苏需求响应和辅助服务的能力。国电投广东虚拟电厂部署于国电投深圳能源发展有限公司，目前已通过工业互联网手段接入150MW负荷用户，现货模块运营平台不间断运行3个月，3月和4月连续2个月实现售电盈利提升超过200%。深圳网地一体虚拟电厂南方电网深圳供电局、南方电网科学研究院联合研发，该平台已接入聚合商12家，接入装机容量约71万千瓦，其中可调节负荷50万千瓦，分布式光伏21万千瓦。平湖虚拟电厂汇聚分布式发电、储能、工业、综合园区、商业、居民等6大类18小类用户侧资源，建成包含日前、日内、实时可调资源共计200兆瓦以上。国网上海虚拟电厂初步形成100万千瓦的发电能力华北国网综能虚拟电厂20201215.4算，华北电力辅助服务市场开市首日，国网综能服务集团虚拟电厂辅助服务补贴金额1.75万元。来源：北极星电力新闻网，解放日报，中泰证券研究所国外成熟运营商运营规模可达GW级以上。在电力市场发展较成熟的欧美地区，虚拟电厂市场化交易已形成较为成熟的模式。以德国NextKraftwerke2009发展迅速，目前已成为欧洲最大的虚拟发电厂之一。公司建有NEMOCS虚拟发电厂平台，以连接、监控与控制分布式发电商、用户2022年Q210.84GW1.4420205.95ES（1）在电力交易市场上，利用每15分钟产生一次的价格差额，NEMOCS自动运，（2在电图表2：：NextKraftwrke虚拟电厂容量发展历程（单位：M） 来源：公司官网，中泰证券研究所紧抓虚拟电厂机遇，受益信息化时代浪潮深耕电力信息化领域，提供综合能源服务解决方案。公司深耕电力智SCADA系统、IoTIoT覆盖电力综合能源服务全领域。图表28：公司电力行业分解决方案 来源：公司官网，中泰证券研究所历史业绩有所波动，毛利率保持高位。2017-2020年公司电力业务营收稳步提升，CAGR为19.23%，2021为-48.52%等新型业态尚未贡献收入。2022年上半年，电力业务营收同比增长25.06%42.86%。图表29：2017-2022H1公司电力行业业务营收及毛利率来源：wind，中泰证券研究所客户资源丰富，地域分布广泛。公司电力行业客户主要为电网下属企6月1420220.93122.56%图表30：近三年公司电力行业业绩分布来源：公司公告，中泰证券研究所参与冀北、湖南虚拟电厂项目，平台建设+运营经验丰富。公司系首批虚拟电厂项目国网冀北公司项目，具备双重身份：（1）参与虚拟电厂20202021运营经验。2021年，公司参与国网湖南公司虚拟电厂交易平台建设，3300互动响应平台上，增加对发电量的预测能力以及对需求响应的预测能力，并显著改善新能源弃电问题。电厂建设，主要面向电网类客户，收入来源主要为项目收入和后期维护作用；也可以能源聚合商身份参与虚拟电厂运营，主要面向具备可控负荷资源的客户，聚合资源参与电力交易市场和辅助服务市场，并进行收益分成。强大技术壁垒提供支撑。图表31：公司能源聚合及虚拟电厂运营平台储备核心技术技术名称技术来源面向泛在电力物联网的高性能采集前置系统自主研发光伏电站运营监控系统V1.0自主研发调度可视化管理系统V2.0自主研发营销全域仿真及大数据分析平台V1.0自主研发恒泰实达技术服务业务支持平台V1.0自主研发智能云协作系统V1.0自主研发微电网智能监控系统V1.0自主研发新能源发电精细化气象服务系统V1.0自主研发一种可视化展示电网调度业务的方法自主研发一种控制室智能管控终端自主研发来源：公司公告，中泰证券研究所定增募投建设能源聚合商运营管控平台及虚拟电厂交易运营平台。公0.901.15亿元建设虚拟电厂交易运营平台项目。能源聚合商运营管控平台面向电网类客户，提供负荷管控系统及服务。电力系统提供调峰/调频辅助服务、应急调控服务、辅助服务市场成员3（税后）为23.70%，税后静态投资回收期为4.97年（含建设期）。图表32：能源聚合商运营管控平台总体架构来源：公司公告，中泰证券研究所虚拟电厂交易运营平台构建运营功能体系，拓展虚拟电厂生态圈。该H-iTMGVPP3项目预计内部财务收益率（税后）为19.97%，税后静态投资回收期为5.09年（含建设期）。图表33：虚拟电厂交易运营平台总体架构来源：公司公告，中泰证券研究所2018年（省重点工程设计、规划、可行性研究项目500余项。公司以咨询设计服务为主体，深耕电信运营商、电力系统及政企客户三大市场；以系统集成及产品研发为两翼，在能源、工业、教育等行业创新发展，推动公司业务量持续增长。图表34：辽宁邮电主要资质资质资质工程设计电子通信广电行业（通信工程）甲级高新技术企业证书工程设计建筑智能化系统设计专项甲级CMMI资质证书三级工程勘察专业类工程测量甲级信用等级证书AAAA级电子与智能化工程专业承包一级工程咨询单位资信甲级信息通信网络系统集成企业服务能力甲级质量管理体系认证证书辽宁省安全技术防范设施设计施工资信一级环境管理体系认证证书通信网络安全服务能力-安全设计与集成一级企业信用等级证书AAA级信息系统建设和服务能力优秀级（CS4）信息安全管理体系认证证书信息安全服务资质认证-信息系统安全集成二级工程设计建筑行业（建筑工程）乙级信息安全服务资质认证-信息安全风险评估二级工程咨询单位资信（电力专业）乙级ITSS信息技术服务运行维护标准符合性证书三级工程咨询单位资信（建筑专业）乙级企业行业信用等级-增值服务、系统集成、设计咨询领域AAA级工程设计电力行业（风力发电、送电工程、变电工程、新能源发电）乙级来源：公司公告，中泰证券研究所民营设计院龙头，稳筑公司基本盘。辽宁邮电主要客户为中国移动、5G通信工程设计项目，业务覆盖全国大部分省份。在全国近300家通信行业业中列第一。公司自收购辽宁邮电以来，通信业务收入持续增长，2018-2021年收入CAGR为12.32%2022年上半年同比增长21.94%202228.26%。图表35：2018-2022H1公司通信行业业务营收及毛利率来源：wind，中泰证券研究所投资建议核心假设：“十四五”期间国家电网、南方电网投资规划均有所增2018-2020CAGR17.51%，2022H1同比增长25.06%，公司实控人变更为深智城后，收入增速有望进一步增长。我们假设2022-2024年公司电力行业营业收入增速分别为25.00%、30.00%、20.00%，毛利率保持38.00%。通信行业业务：2018-2021CAGR