国研专稿2023年第四季度外汇市场运行分析

[国研专稿]2023年第四季度外汇市场运行分析国研网金融研究部发布时间:2024-01-26（一）人民币汇率中间价：对美元2023年四季度，人民币兑美元中间价季度内升值962个基点，主要源于美联储四季度停止加息，美元指数走势收平。随着美元指数的平缓，人民币兑美元汇率振幅收窄，并有小幅回升。上季末人民币兑美元中间价收于717.98，10月初开于717.89，截至12月29日人民币兑美元中间价报收708.27。从经济面看，美国10-12月份消费者价格指数（CPI）同比分别上涨3.2%、3.1%、3.4%，较上季度的3.2%、3.7%、3.7%环比继续小幅下滑，美国CPI趋于稳定。截至12月末，美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续六个季度下降，同比涨幅降至2021年一季度以来最低水平。不过，12月美国CPI意外反弹，核心CPI同比增长3.9%，略高于3.8%的市场预期；12月CPI环比增长0.3%，略高于0.2%的市场预期，也高于前值0.1%。12月，整体能源指数环比上升0.4%，电力指数和汽油指数的涨幅抵消了天然气指数的下降。ISM公布的数据显示，美国四季度10-12月PMI终值分别为46.7、46.7、47.4，仍处于萎缩区间，尽管12月略有回升，也显著低于荣枯线，已连续十四个月处于收缩区间。PMI6月份以来均处于底部窄幅波动区间，修复趋势尚不明朗。12月，ISM制造业PMI的五个子项中，仅生产项高于荣枯线，新订单、自有库存、就业、供应商交付指数均低于50。从政策面看，美联储连续三个月将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变。从利率决议来看，更值得关注的是，一向“鹰派”的美联储主席鲍威尔在12月份的会议中罕见表态，称：“降息已开始进入视野，决策者正在考虑，讨论何时降息合适。”与此同时，鲍威尔还表示：“即使没有出现经济衰退，美联储也愿意降息，且不会等到通胀降到2%再降息，因为那将会太晚。”这个表态确实完全换了一副面孔，过去近两年，鲍威尔总是不断放鹰，黑着脸坚称“会持续加息，直至通胀降到2%”，如今的突然投降，让市场很意外，纷纷提前了明年的降息预期。具体而言，本季度人民币兑美元中间价收于708.27，比上季度末（717.98）人民币兑美元升值1.34%。其间最高中间报价为717.97（11月2日），最低中间价为708.27（12月29日），波幅为970个基点，与上季（993）相比，人民币兑美元波幅基本持平。|图12023年第四季度人民币兑美元中间价走势（人民币/100美元）（二）人民币汇率中间价：对港币2023年第四季度，人民币兑港元汇率中间价季度内升值103个基点，主要源于港币价值随着美元指数放缓而有所下降。上季末人民币兑港元中间价收于91.763，10月初开于91.654，截至12月29日人民币兑港元中间价报收90.622。从经济面看，四季度香港10-12月采购经理指数（PMI）分别为48.9、50.1、51.3，与上季度49.4、49.8、49.6相较，回升近2个百分点，实现连续2个月高于于50盛衰分界线，反映私营经济景气度持续转好。标普全球指，香港私营企业于2023年12月出现改善，新业务及出口恢复增长，整体营商环境好转的速度更是4月以来最快，支持就业市场更快增长，但外贸需求依然疲弱。在潜在需求改善及客户兴趣提高下，新业务6个月以来首次上升，当中在消费服务业、运输业、信息科技行业最为明显。不过，境外的新业务量与前一个月相若，主要与内地经济疲弱有关。从季度末来看，香港特别行政区政府统计处发表2023年12月份中小型企业(中小企)业务状况按月统计调查的结果。数据显示，中小企业务收益的现时动向指数从2023年11月在收缩区域的44.0上升至2023年12月的45.5，而未来一个月(即2024年1月)的业务收益展望动向指数为47.9。按行业分析，不少统计调查涵盖的行业的业务收益现时动向指数在2023年12月较上月有不同程度的上升，特别是零售业(从42.0上升至44.9)及进出口贸易业(从43.6上升至45.6)。进出口贸易业新订单的现时动向指数从2023年11月的43.9上升至2023年12月的45.3，而未来一个月(即2024年1月)的新订单展望动向指数为46.7。具体来看，本季度人民币兑港币中间价收于90.622，比上季度末（91.763）而言，人民币兑港币升值1.12%。其间最高中间价为91.928（11月10日最低中间价为90.622（12月29日波幅为130个基点，与上季（480）相比波幅大幅|图22023年第四季度人民币兑港币中间价走势（人民币/100港元）（三）人民币汇率中间价：对日元2023年第四季度，人民币兑日元汇率中间价季度内贬值1698个基点，主要源于本季度日元持续升值。上季末人民币兑日元中间价收于4.8398，10月初开于4.8515，截至12月29日人民币兑日元中间价报收5.0213。从经济面看，根据日本总务省统计数据显示，四季度10-12月日本除生鲜食品外，东京都23区的核心消费价格指数(CPI)分别为2.7%、2.3%、2.1%，涨幅连续两个月放缓，表明成本推动的通货膨胀可能正在缓解。此外，12月日本国内企业商品物价指数（衡量企业投入价格的指标）与2022年同期持平，这是自2021年2月以来首次没有上涨，也是价格增长连续第12个月放缓。该数据略高于市场普遍预期的下降0.3%。四季度10-12月日本AuJibunBank制造业采购经理人指数PMI终值分别为48.5、48.3、47.7，较三季度数据大幅下滑，且逐月恶化，连续七个月处于萎缩区间。服务业四季度10-12月PMI分别为51.1、50.8、52。以上数据表明，随着年底到来，日本私企整体商业活动再次出现温和增长。服务业活动强劲增长支撑经济好转，抵消工厂产出收缩加剧影响。尽管如此，私企整体表现仍然低迷，特别是与今年稍早增长率相比，主因是经济环境低迷，需求状况已经降温。值得注意的是，综合新业务连降两个月，服务业销售温和增长不足以抵消制造业订单急剧加速下降。从政策面看，2023年12月19日，日本央行发布最新货币政策决议，维持-0.1%的短期利率和YCC内容不变。日央行表示，日本经济正在逐渐复苏，但尚不能肯定通胀能够达到2%的目标，需要看到更多数据。利率指引方面，植田和男强调需要耐心维持宽松货币政策，不太可能贸然宣布1月加息，目前还没有详细的退出负利率的计划。日央行在声明中仍然保留了必要时会继续维持宽松的表述，传递了短期维持宽松的立场。此外，行长植田和男在记者会上也表态称，虽然日本经济正在逐步复苏，实现2%通胀目标的可能性正在升高，但经济和通胀的不确定性仍然很大；1月份会收集更多信息后作出判断，但日本央行不太可能贸然宣布在1月加息；对于退出负利率政策目前还没有详细的计划。最后，植田和男淡化了负利率的影响：不可否认负利率政策有一些不利影响，但不认为有决定性的负面影响。具体而言，本季度人民币兑日元中间价收于5.0213，相比上季度末（4.8398）人民币贬值3.51%。季度内最高中间价为5.0213（12月29日），最低中间价为4.7586（11月16日），波幅为2627个基点，与上季（3402）相比波幅有所收敛。|图32023年第四季度人民币兑日元中间价走势（人民币/100日元）来源：国家外汇管理局，国研网金融研究部（四）人民币汇率中间价：对欧元2023年第四季度，人民币兑欧元汇率中间价季度内升值2363个基点，主要源于季度内欧元对美元升值较多。上季末人民币兑欧元中间价收于758.49，10月初开于762.29，截至12月29日人民币兑欧元中间价报收785.92。从经济面看，四季度10-12月欧元区综合PMI终值分别为46.5、47.6、47.6，与上季度数据（48.9、46.7、47.2）相比，四季度温和恢复但仍处于萎缩区间，连续七个月低于50荣枯线，也显著低于市场预期。与之相伴的是Markit制造业PMI终值连续18个月远低于荣枯线50。四季度10-12月欧元区Markit制造业PMI终值分别为43.1、44.2、44.4，与上季度数据（42.7、43.5、43.4）相比较，回暖幅度较大，但仍处于极度低迷区域。总体来看，欧元区四季度接续三季度制造业持续萎缩、服务业也连续两个季度落入萎缩区间。四季度10-12月欧元区服务业PMI终值分别为47.8、48.7、48.8。在此背景下，欧元区CPI有所回落。四季度10-12月欧元区调和CPI同比增速分别为2.9%、2.4%、2.9%，在连续两个月大幅下降以下后，季度末欧洲大部分地区通胀重燃，这让投资者对欧央行最早于3月份开始降息产生怀疑。从政策面看，12月14日，欧洲央行公布最新利率决议，决定把主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%，但将加快缩减资产负债表。欧洲央行尤其担心劳动力成本上涨，加剧通胀上行压力。欧洲央行在公告中指出，欧元区关键利率在足够长的时间内保持不变，将有助于实现2%的中期通胀目标。欧洲央行行长拉加德表示，虽然近几个月欧元区通胀率有所下降，但短期内可能会再次回升。欧洲央行当天还公布了欧元区通胀率和经济增长最新预测，预计欧元区2023年、2024年和2025年通胀率分别为5.4%、2.7%和2.1%，将欧元区2023年经济增长预期下调至0.6%，将2024年和2025年的增长预期分别调整为0.8%和1.5%。具体而言，本季度人民币兑欧元中间价收于785.92，比上季度末（758.49）贬值3.62%。季度内最高中间价为789.01（12月28日），最低中间价为759.20（10月16日），波幅为2981个基点，与上季（5030）相比收敛近半。|图42023年第四季度人民币兑欧元中间价走势（人民币/100欧元）（五）人民币汇率中间价：对英镑2023年第四季度，人民币兑英镑汇率中间价季度内大幅度贬值2252个基点，主要源于英镑季度内对美元大幅升值。上季末人民币兑英镑中间价收于876.67，10月初开于881.59，截至12月29日人民币兑英镑中间价报收904.11。从经济面看，标普全球市场情报公司的数据显示，英国四季度10-12月Markit综合PMI终值分别为48.6、50.7、52.1，连续6个月萎缩后实现连续两月扩张并重回荣枯线上方。英国从年初至今，英国制造业采购经理人指数(PMI）一直处于萎缩状态，四季度10-12月英国Markit制造业PMI分别为44.8、47.2、46.2，虽然国际资本对英国制造业的投资继续延续上个季度的滑落态势，但总体较上个季度萎缩状态有所回暖。英国经济不仅在制造业领域有一定回暖，并在服务业领域重回扩张区间，英国四季度10-12月服务业PMI终值分别为49.2、50.9、53.4。由于PMI指数是月度的调查数据，主要反映了商业活动和企业对市场发展信心，英国服务业PMI反弹在一定程度上表明企业对英国经济发展的预期是向好的。尤其是服务业作为英国经济增长的重要支柱，其景气度上升，对于英国经济增长肯定存在积极的影响。不过，当前英国经济增长面临很多挑战，单从服务业PMI回升这一点，很难得出英国经济能够避免衰退的结论。从政策方面看，12月14日，英国央行在最新的货币政策会议上决定，维持现有的5.25%的基准利率不变。央行表示，通胀持续性的关键指标仍然高企，持久性指标高于其他主要发达经济体，预计到2023年底，通胀率将略低于4.5%，明年1月约为4.75%，明年2月接近4%。经济方面，预计第四季度和未来几个季度经济将“基本持平”。多数委员认为，现在下结论说服务业通胀和工资上涨走势下行为时尚早。声明指出，“工资增长前景仍存在上行风险，包括最近宣布提高国民生活工资可能产生的影响。”