跨国公司财务课件

外匯風險管理基礎

2.1外匯市場及產品有形市場：交易在外匯交易所進行無形市場：指沒有固定的和具體的交易場所，交易不受所謂“開盤”和“收盤”時間限制，外匯買賣雙方無需進行面對面的交易匯率：外匯市場的價格目前比較活躍的外匯市場：倫敦外匯市場、紐約外匯市場、蘇黎世外匯市場、東京外匯市場、香港外匯市場、新加坡外匯市場、巴黎外匯市場、法蘭克福外匯市場、惠靈頓外匯市場、悉尼外匯市場，等等2.1.1外匯市場概覽2.1.2外匯市場的參與者中央銀行：在外匯自由兌換的國家，中央銀行是通過參與外匯市場買賣來達到干預匯率的目的在中國，大量的外匯儲備成為中央銀行干預外匯市場的重要保證我國外匯市場的監管機構為國家外匯管理局商業銀行及金融機構在我國只有根據外匯法由中央銀行指定的商業銀行或其他金融機構才可以經營外匯業務，這些銀行和金融機構稱作外匯銀行外匯銀行大致可以分為三類：專營或兼營外匯業務的本國商業銀行，在本國的外國商業銀行分行，以及本國與外國的合資銀行及其它金融機構外匯經紀商：外匯交易的中間人，他們通過拉攏和撮合外匯買賣，從中賺取傭金從事商業與投機交易的個人和企業2.1.3外匯市場的主要交易類型1、即期外匯市場（SpotExchangeMarket）交易指從事即期外匯買賣的外匯市場，又叫現匯交易市場市場容量巨大、交易活躍而且報價容易，易於捕捉市場行情，是最主要的外匯市場形式外匯保值：如果企業判斷未來需要用到的外匯會升值，則在即期外匯市場上購入外匯，等到用匯時則不必以更高的匯率去購匯外匯投機：如果企業判斷外匯會升值，則在即期市場立即購入，並在外匯升值以後將其賣掉；如果企業判斷外匯會貶值，則在即期市場借入外匯賣掉，等外匯貶值後以更低價格買入外匯還款2、遠期外匯市場（ForwardExchangeMarket）交易指交易雙方在成交日約定在未來某一日期的以約定的外匯幣種、金額、匯率進行交割主要功能是要避免即期匯率波動所帶來的風險一般遠期外匯市場的參與者可分為套期保值者和投機套利者外匯保值：根據貨物買賣合同，如果企業在未來某日需要以某種貨幣支付貨款（或者根據投資協議，企業在未來某日需要以某種貨幣進行投資），則為了確定企業購匯的成本，在當下購入一筆遠期外匯，以遠期匯率（ForwardExchangeRate）將外幣購貨款的購匯成本確定下來外匯投機：如果判斷遠期某幣種升值，則做一筆遠期買入，到期後將買入的外匯在即期市場賣出。如果判斷遠期某幣種貶值，則做一筆遠期賣出，到期後在即期市場買入外匯交割。無本金交割遠期(Non-DeliveryForward)：在交易時，交易雙方確定交易的名義金額、遠期匯價、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價，在到期日，交易雙方根據確定的即期匯價和交易伊始時的遠期匯價的差額計算出損益，由虧損方以可兌換貨幣交付給收益方，實踐中幾乎所有的NDF合約都以美元結算。3、外匯期貨（foreignexchangefutures)指在約定的日期，按照已經確定的匯率，用美元買賣一定數量的另一種貨幣外匯保值：一般來講，外匯期貨市場的參與者以投機者居多，因為外匯期貨的杠杆作用和每日軋差的機制，用外匯期貨來套期在期間記憶體在被平倉的風險舉例，某企業6個月後將有一筆外匯支付，該企業財務主管看漲外匯，於是在期貨市場購入6個月的外匯買入合約，他所交納的保證金只相當於合約金額的4%。3個月後，外匯匯率跟期貨合約匯率比貶值超過了4%，該企業沒有機會等到交割日就被平倉了。但是，6個月以後也許外匯的匯率又升上來，但是企業的保證金卻回不來了。更糟的情況是企業為了不被平倉而不斷補倉，直到最後無力或不願意補倉而被平倉之後，匯率才開始上升。但是，由於很多小企業並無機會和途經進入遠期市場，經不起期貨公司的經理的遊說可能會抱著外匯保值的初衷進入外匯期貨市場。外匯投機：如果預期外匯將升值，即購買買入合約，如外匯升值，則可以獲得軋差收益4、外匯期權（ForeignExchangeOptions）指合約購買方在向出售方支付一定期權費後，所獲得的在未來約定日期或一定時間內，按照規定匯率買進或者賣出一定數量外匯資產的選擇權。期權並無交割義務，實質上是一種選擇權的交易，交易雙方一方出售選擇權獲得費用，另一方支付費用獲得選擇權看漲期權（CallOption）：指可以選擇買還是不買的權利看跌期權（PutOption）：指可以選擇賣或者不賣的權利外匯保值：如果企業未來可能有一筆外匯收入，但又不確定一定能收進來，同時企業判斷該外匯將貶值。企業可以購買一個外匯看跌期權。到期若該筆外匯確實收進，則：若此時外匯如預期般貶值則行權，從期權交易中獲得的收益可以彌補外匯貶值損失。若此時外匯升值了，則放棄行權，盡享外匯升值收益；到期若該筆外匯並未收進，也可以放棄行權。外匯投機：看漲則買看漲期權，漲則行權，美式期權可在交割日前任何覺得合適的時間行權，歐式期權在交割日決定是否行權；買入看漲期權遇到外匯跌時，放棄行權，損失以期權購入費用為限。看跌做相反的操作5、外匯互換交易（CurrencySwap）指對不同貨幣的債務通過金融仲介進行互換的一種行為舉例：在日本以黑字換貸款（即黑字還流）中形成了日本銀行對貴州某玻璃廠的長期貸款，因銀企關係融洽，雙方一直保持信貸關係。現該廠又獲得一筆日元長期貸款，該筆貸款將用來從美國進口一條生產線。該玻璃廠一直以來的出口結算貨幣都是美元，不大有可能獲得日元收入。因此，對玻璃廠來說，它面臨著複雜的外匯風險：借的日元要換成美元來購買，賺的美元要換成日元來還本付息。針對這種困境，互換交易提供了這樣一個選擇，即玻璃廠可以和中國銀行做一個互換，玻璃廠用其獲得的日元貸款來換中國銀行的一筆同等期限的美元貸款，在貸款到期日再將兩筆貸款換回來。說明一點，換來換去的兩次交易，匯率是相同的。這麼做的結果是：玻璃廠在第一次交換時得到了美元購買設備，在貸款存續期用經營賺來的美元還款，規避了外匯的風險，在貸款到期時做第二次交換，換回日元還款。兩個問題：第一，如果這麼做玻璃廠獲利的話，中國銀行能獲利嗎？第二，玻璃廠怎麼就能找到跟它條件相符的美元貸款呢？如果說玻璃廠巧了，那麼貴州水泥廠、貴州鋁廠怎麼都找到了呢？問題1：互換確實能給雙方都帶來收益，其理由是比較優勢原理，其實現的手段是安排合適的利率。日元美元中國銀行8.0%9%玻璃廠10.0%12%表2－1：中國銀行和玻璃廠獲得貸款的利率中國銀行玻璃廠8.5%日元貸款10%美元貸款10%日元貸款9%美元貸款利息從上述例子看到，玻璃廠在任何借款上都不如中國銀行便宜，但其在日元借款上劣勢小一些，被認為具有比較優勢。如果玻璃廠將利率10%的日元借款以8.5%的利率與中國銀行進行互換，換成10%的美元貸款，則比其自己去市場上借美元貸款要節省2%的利息，這2%的收益減去其在日元貸款上1.5%的損失，還有0.5%的收益。對中國銀行來說，在每年的還息日其支付8.5%的日元利息給玻璃廠，從玻璃廠換來10%的美元利息，扣除中國銀行支付美元貸款9%的利息，它能從互換中獲得0.5%的收益。問題2：目前互換交易的市場得到了很大的發展，各企業和銀行、金融機構做互換，而銀行和金融機構之間則可以在同業交易市場交易。在這個市場上，參與的金融機構眾多、提供的各種互換條件豐富，標準化的合同更利於撮合，互換交易的一方當事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應的條件承接下來。這是金融市場上以資訊溝通和服務帶來共贏的產品，不僅為金融市場開創了更大的平臺空間，更為企業提供了外匯保值的管道。外匯保值：如果企業能購獲得的貸款幣種與收入幣種不匹配，可以向銀行、投資銀行諮詢互換，條件合適即可進行互換交易。2.1.4企業參與到外匯市場中去的途徑

通過開戶行、貸款行等銀行操作外匯業務通過經紀人來做交易通過投行等關係密切的金融機構來獲得更加特色化的服務

2.2交易風險折算風險經營風險交易風險定義由於匯率變化而引起的資產負債表中資產和負債的帳面價值以及收益表中各項的變化由於匯率變動而引起的未來經營現金流的變化由於匯率變化引起的、以外幣表示的未履行合約價值的變化（即合約帶來未來外幣現金流的不確定性）引致外匯損益原因所導致的外匯損益由會計規則確定所導致的外匯損益由公司未來競爭狀況決定所導致的外匯損益由已經達成的合約決定合約是否達成合約已達成合約在以後達成並結算合約已達成，但在未來結算是否實際發生只是帳面上的是實際發生的是實際發生的損益的發生是追溯性還是前瞻性以過去發生事件為基礎，具有追溯性基於未來的經濟活動，具有前瞻性基於過去發生的但在未來結算的經濟活動，同時具有追溯性和前瞻性影響哪些科目已存在於資產負債表中資產和負債以及收益表中的專案與未來銷售有關的收入和成本與已達成合同但未實現支付的科目有關表2-2：交易風險、折算風險和經營風險的比較2.2.1交易風險產生的原因交易風險來源於現有合同簽訂時不能預測未來的匯率變化總交易風險包括報價風險、積壓風險和提單風險报价风险（报出价格至达成销售合同之间的时间）积压风险（签订合同后填写订单的时间）提单风险（发放应收账款后获得现金付款所用时间）T1賣方向買方報價T2買方以T1時價格向賣方下單T3賣方發貨並向買方開出單據（變為應收賬款）T4買方按T1時報價結算應收賬款圖2-1：交易風險的週期交易風險主要來源於以下幾個因素：交易用外幣標價時，有賒購或賒銷存在用外幣支付時，借入或貸出的資金2.2.2交易風險管理管理交易風險的原則：儘量避免出現交易風險，辦法就是在交易中儘量用本幣結算。但是對中國公司不適用。放任交易風險而不予管理。在匯率波動很小的情況下，這種做法有效地節約了風險管理成本採取合約對沖的方式進行風險管理。主要的合約對沖是在遠期市場、貨幣市場、期貨市場和期權市場上進行舉例：天信公司是国内一家家用电器生產工廠。公司刚刚结束一轮销售谈判，谈判内容是出口一份价值总额为1,000,000美元的電視機給美國客戶。這對天信公司當前的業務而言是一筆大單交易。這筆交易在11月份交貨，在三個月後的2月份付款。公司已經收集到了以下金融與市場資訊，以分析外匯交易風險問題：即期匯率6.399人民幣/美元三個月遠期匯率6.389人民幣/美元天信公司的資本成本12%中國三個月借款利率6%（即1.5%每季度）美國三個月借款利率8%（即2%每季度）美國三個月投資利率6%（即1.5%每季度）場外市場上1,000,000美元的2月份賣出期權，執行價格為6.40元人民幣，期權費為1.5%表2-3：金融市場資訊匯總天信公司的財務主管在為這份合約編制預算，根據核算，公司在該筆合同中能接受的最小利潤銷售收入為6,340,000人民幣，即最低可接受匯率為6.34人民幣/美元。只要匯率低於該匯率，就會導致天信公司這筆交易產生實際虧損。那麼為了避免這一交易帶來虧損，天信公司可以有哪些解決方案呢？方案1：遠期市場對沖天信集團可以通過與其開戶行簽訂遠期合約來做對沖。銀行對遠期外匯交易的定義是：遠期外匯交易是確定匯率在前而實際外匯收支發生在後的結售匯業務。具體操作流程是：客戶與銀行協商簽訂遠期結售匯合同，約定未來辦理結匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，客戶按照遠期結售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結匯或售匯，如到期違約則需繳納違約金。銀行通常要求客戶提交一定比例的保證金或直接授信。對於天信公司來說，如果它決定在遠期市場上進行對沖，應該怎麼做，如何核算管理成本呢？首先，天信與其開戶行簽訂了一份遠期合約。在本次交易中，該遠期合約期限為3個月，標的物1,000,000美元，天信公司應作為賣方。對於天信公司來講，三個月後它將收到美國買家1,000,000美元的貨款，並將該貨款出售給遠期合同對手方銀行，獲得6,389,000元人民幣（見上表3個月遠期匯率）。無論人民幣兌美元的即期匯率在三個月後有何變化，天信公司本筆交易都將獲得固定的收益6,389,000元。通過簽訂一份遠期合約可以使天信公司在本次交易中獲得固定的收入6,389,000元人民幣，但是這樣一份遠期合同也使得天信公司喪失了未來美元升值帶來的額外收益。例如假設3個月後人民幣兌美元的即期匯率變為6.409人民幣/美元，那麼1,000,000美元收入可以得到6,409,000元人民幣，天信公司因簽訂遠期合約就損失掉了20,000元人民幣收入。方案2：期權市場對沖天信集團可以通過銀行購買外匯期權。銀行對外匯期權交易的定義是：客戶支付一定數額的期權費後，有權在將來的特定時間按約定的匯率向銀行買入約定數額一種貨幣，賣出另一種貨幣。外匯期權既為客戶提供了外匯保值的方法，又為客戶提供了從匯率變動中獲利的機會，具有較大的靈活性。天信公司如果想要將外幣貶值風險限制在某個已知金額同時獲得由美元升值帶來利益，就可以選擇利用期權對沖。2011年4月1日，國家外匯管理局正式啟動在岸人民幣對外匯期權交易業務，這意味著銀行可與國內機構和企業開展人民幣對外匯期權交易。目前僅有近十家銀行獲得了外匯管理局的核准開展此項業務，大多銀行還在排隊等待中。天信公司以期權對沖風險的具體操作流程為：因此天信公司從其開戶銀行購買賣出期權。根據所得資訊1,000,000美元的2月份賣出期權，執行價格為6.38元人民幣/美元，期權費為1.5%。那麼天信公司購買該項期權的成本為：期權大小×期權費×即期匯率=1,000,000美元×0.015×6.399人民幣/美元=95,985元人民币

由於我們根據終值比較各種對沖策略，因此有必要估計三個月後的期權費成本。這裏我們使用12%的年資本成本。因此，計算2月份賣出期權的期權費成本將為:95,985元人民幣×1.03%=98,864.55元人民幣

當三個月後收到1,000,000美元，其人民幣價值將取決於那時的即期匯率。如果美元升值，即人民幣兌美元匯率上升，高於6.38人民幣/美元，假設為6.385人民幣/美元，那麼天信公司選擇不執行期權，而通過銀行做現匯結匯，可獲得的收入為：6,385,000－98,864.55＝6,286,135.45元人民幣

相反，如果匯率低於6.38人民幣/美元，那麼天信公司將執行期權，以6.38人民幣/美元匯率將1000000美元兌換成6380000元人民幣，其淨所得為：6,380,000－98,864.55＝6,281,135.45元人民幣無論匯率降至多低，通過執行期權天信公司總可以將其收入下限鎖定在6,281,135.45，而當匯率上升時其收益則是無限的。總結：策略不對沖遠期合約期權合約操作現在什麼也不做以6.389人民幣/美元賣出1000000美元買入執行價格6.38人民幣/美元的美元賣出期權，支付期權費95985元人民幣3個月後賣掉1000000即期美元交割1000000美元，得到6389000元人民幣>6.38人民幣/美元賣掉1000000即期美元<6.38人民幣/美元執行期權，獲得6281135.45元人民幣成本無保證金（本例假設無）期權費（95985元人民幣現值或者98864.55元人民幣終值）最高收益無限6389000元人民幣無限最低收益無限6389000元人民幣6281135.45元人民幣表2-4：不對沖、遠期合約、期權合約策略比較從上表可以看出：（1）貨幣對沖降低了風險，但是風險的降低並不意味著增加價值或回報。操作中，對沖並不是“免費的”，即企業必須花費資源來進行對沖活動。在天信公司的例子中，如果三個月後的即期匯率高於6.389人民幣/美元，則：不對沖所獲得的收益＞遠期合約對沖收益＞期權對沖收益

如果三個月後的即期匯率低於6.389人民幣/美元而高於6.38人民幣/美元，則：遠期合約對沖收益＞不對沖的收益＞期權合約對沖收益

因為期權對沖存在成本，只要匯率高於6.281人民幣/美元，期權對沖帶來的收益就不足以彌補對沖的成本，不對沖比期權對沖收益更高。（2）就合約對沖的兩種方式來說，遠期對沖和期權對沖都保證了最低收益，但是遠期合約的最低收益要高於期權對沖。然而遠期合約的固定收益特徵也限制了最高收益。期權對沖即保持了最低收益，也使得收益上限範圍擴大。可以計算，當三個月後的即期匯率高於6.488（6389000元加上期權費除以1000000美元）人民幣/美元時，期權對沖將優於遠期對沖，否則遠期對沖收益更高。（3）究竟採用何種方式，既取決於管理層厭惡風險的程度，也取決於其對未來匯率的預期。如上面兩條總結的，策略實施的效果取決於預期匯率與實際匯率的偏差。對本案來講，嚴重看跌美元，做遠期最合適；樂觀看漲美元，什麼都不做最合適；不堅定地看跌美元，又怕錯失美元升值收益，做期權對沖最合適。遠期和期權的“變形”擇期外匯買賣（ForeignExchangeOptionalForwardDeal)：指客戶可以在約定的將來某一段時間內的任何一個工作日，按規定的匯率進行交割的外匯買賣業務，它是一種可選擇交割日的遠期外匯買賣可敲出式遠期外匯交易（Knock-OutForeignExchangeForwardDeal）：指買賣雙方簽訂遠期合約，一方可在交割日按照優於正常遠期匯率的價格，買入或賣出約定數量的貨幣舉例：某企業須於2007年6月支付貨款150萬歐元，而收入貨幣為美元，支付貨幣與收入貨幣存在不匹配，使企業承擔歐元升值的風險。我行業務人員建議企業選做遠期產品固定匯率成本。按照市場價格，歐元兌美元即期匯率為1.3290，3個月遠期價格為1.3340。企業認為遠期報價較高，希望等待更好的價格購買歐元，可是等待無異於令其現金流暴露於匯率風險的敞口下。中國銀行針對客戶的需求為其提供了可“敲出”的遠期外匯買賣產品。即可鎖定遠期匯率在1.3300，敲出匯率在1.4100。如果在交割日前市場匯率從未觸碰過1.4100，則客戶可以按照1.3300的價格購買歐元（僅比即期價格高10個點，而比遠期價格低40個點）；否則，合約自動取消。交易完成後的3個月中，歐元兌美元匯率始終持續在一個窄幅區間波動，未觸碰過敲出匯率1.4100，企業最終在交割日以1.3300的價格購入歐元，企業非常滿意。

2.3經營風險2.3.1經營風險的來源匯率波動可能給公司未來經營中的收入和成本產生影響，並因此會影響企業的現值經營風險關注的則是由於匯率變化改變了國際競爭力而可能導致的預期（尚未簽訂合同）未來現金流變化2.3.2經營風險的計量——以天信（美國）子公司FYER為例天信集團是中國著名的白電生產商。公司的業務廣泛，與世界30多個國家有貿易往來。特別是電冰箱產品在歐美市場很受消費者的青睞。為了進一步擴大美國市場業務，天信公司於2010年在德克薩斯州建立子公司，專門生產小型酒櫃。目前美國市場上該種產品主要從中國進口，所以美元的貶值反而會增大該子公司的競爭優勢。此外，為能在競爭激烈的美國市場上立腳跟，公司以盡可能低的市场价格获取稳定的市场份额。因此，美国子公司从中国进口大量的零部件。经初步估算，当前汇率（6.5元人民幣/美元），平均每臺冰箱進口零部件的美元價值約為100美元，對應人民幣價值為650元人民幣。但是由於近年來人民幣加快了升值的步伐，因此未來進口零部件的價值必將隨著匯率波動。基於人民幣的升值預期，我們來估算美元貶值對天信公司以人民幣計算的經營現金流的影響。假定匯率由6.5元人民幣/美元變為6元人民幣/美元。這種變化將從兩方面影響最終的人民幣計價的現金流。這裏我們之所以要將天信（美國）的現金流最終換算成人民幣，考慮到兩個方面：1）天信（美國）總是要被並表的；2）理解經營風險確實與折算風險的差別。為使大家清晰地瞭解經營現金流的變化，我們假定了一下三種具體的情況來展現這一過程。情況1：除進口零部件成本變動以外，其他變數均未發生改變；情況2：銷量和進口零部件成本發生變動，其他變數均未發生改變；情況3：銷量、售價和進口零部件成本發生均發生變動。如表2-5的情況1，在其他條件不變的情況下，由於美元貶值，進口零部件的單位成本上升至108美元。這種情形下，公司的淨利潤從8,450,000美元降至7,908,333美元。以人民幣計算的經營現金流從67,925,000元減少到59,450,000元。這種成本與收益的不對稱性使得經營現金流對匯率的變化十分敏感，從而產生較大的經營風險暴露。基準情況情況1匯率（美元/人民幣）6.56銷售量（臺）100000100000單價（美元）500500單位可變成本（美元）：

人工成本及當地採購支出100100

由中國進口零部件成本100108單位不變成本（美元）150150折舊額（美元）20000002000000稅前淨利潤（美元）1300000012166667所得稅（35%）（美元）45500004258333淨利潤（美元）84500007908333加：折舊（美元）20000002000000經營現金流量（美元)104500009908333經營現金流量（人民幣)6792500059450000表2-5：天信公司的預計經營現金流：基準情形及情況1在情況2中，由於人民幣的升值，使得中國企業的競爭力相對減弱。這一變化給美國子公司帶來了福音，公司的銷量從原有的10萬臺增加至12萬臺。儘管產品仍維持以前的銷售價格，但銷量的大增使得天信公司最終獲得的人民幣現金流從67,925,000元增加到70,500,000元。可以看出情況2中競爭效應收益已經完全彌補了兌換效應所帶來的損失。情形2情況3匯率（美元/人民幣）66銷售量（臺）120000110000單價（美元）500508單位可變成本（美元）：

人工成本及當地採購支出100100

由中國進口零部件成本108108單位不變成本（美元）150150折舊額（美元）20000002000000稅前淨利潤（美元）1500000014500000所得稅（35%）（美元）52500005075000淨利潤（美元）97500009425000加：折舊（美元）20000002000000經營現金流量（美元)1175000011425000經營現金流量（人民幣)7050000068550000表2-6：天信公司的預計經營現金流：情況2及情況3現在我們來分析情況3。此時，產品的進口零部件價格、產品銷售和售價都發生了改變。此時我們假定美國子將匯率變動帶來的成本上升全部轉嫁給消費者。由於面臨與情況2中同樣地競爭環境，子公司在提價的情況下依然可以增加銷量，但要比情況2增加的幅度小。在這種情況下，以美元計算的現金流會增加，但以人民幣計價的現金流會下降。表2-7總結了三種不同情況下的經營現金流情況。我們假定天信公司的現金流貼現率為15%，經營週期為5年。表2-7給出了不同情況下經營現金流的現值，並通過與基準情況對比，計算出各種情形下的風險暴露情況。情形基準情況情況1情形2情況3匯率（美元/人民幣）6.5666銷售量（臺）100000100000120000110000單價（美元）500500500508單位可變成本總計（美元）200208208208年現金流量（美元）1045000099083331175000011425000年現金流量（人民幣）67925000594500007050000068550000五年期現值（人民幣）227695135199285621236326934229790232現值變動（人民幣）-2840951486317992095097表2-7：美元貶值對天信公司經營現金流的影響匯總從天信（美國）這個例子，我們理解到什麼是經營風險：1）經營風險不是某一單生意合同涉及到的確定數量外匯收付的風險，是外匯走勢對整個企業生產、經營和競爭力影響的風險；2）經營風險並不見得一定要通過外匯收付來對企業產生影響，天信（美國）在本地的銷售並不涉及外匯收付，但是由於人民幣升值打壓了中國產品的競爭力，天信（美國）在本地的銷售就會上升，從而影響到天信（美國）的現金流，並進一步影響天信集團以人民幣並表以後的現金流；3）經營風險不僅基於對外匯走勢的預測，還基於對企業未來的競爭環境和因此導致的收入和支付的預測，基於對未來現金流的預期和對外匯走勢的預期；4）天信集團的母公司、美國子公司、英國子公司等等，因其所使用功能貨幣的不同，對匯率變化的反應必然不一樣，正如本例中人民幣升值給母公司出口帶來負面影響可以被美國子公司的正面影響對沖一樣，這些不同的反應很多時候是可以對沖的。由於匯率變動可能在增加公司某些市場的競爭力的同時削弱它在其他市場的競爭力，所以生產、供應和銷售的國際多元化管理可能會減少公司現金流的變動，就能達到經營風險中性的目的。2.3.3經營風險的管理1、使用提前與延後收付公司可以通過變更資金轉移時間，即通過加快或減慢外幣支付或收取的時間來減少經營風險2、通過貨幣條款讓客戶分攤風險風險分擔是一種契約形式的管理方法，即買賣雙方通過書面協議，分享或分攤貨幣波動對雙方收付的利益或損失風險分擔管理主要是為了減小頻繁的和不可預計的匯率波動對雙方的影響在前面的例子中，如果FYER電冰箱公司長期從中國的天信公司進口電冰箱零件，那麼匯率的主要波動就會對交易一方有利而對交易另一方不利。對FYER和天信公司來講，有一個潛在的解決方式，即雙方達成協議，只要發票日期的即期匯率，比方說在6.5元人民幣/美元與6.3元人民幣/美元之間，那麼FYER進口電冰箱零部件都以人民幣當期匯率計價。但若匯率不在此範圍內，則雙方將各自分擔匯差帶來的損失。例如在前面的例子中，人民幣匯率由6.5元人民幣/美元降到6元人民幣/美元，不在合約範圍內。因為人民幣升值，FYER的進口成本增加，平均每臺冰箱進口零部件的美元價值約由100美元變為108美元，但是按照協議，天信公司將同意承擔0.2元人民幣/美元的匯率差價，並接受由此計算出的人民幣貨款，則實際FYER支付的單位進口零部件成本為650元/（6.3元/美元-0.1元/美元）=105美元。匯率按照6.2元人民幣/美元，從而節省了3美元。雙方因此在超過規定範圍的匯率波動中都有損失也有收益。3、使用再開票中心再開票中心是跨國公司為了實現其內部資金轉移或獲得稅收效應而設在某處（通常是避稅港）專門處理公司內部貿易產生的全部交易風險的獨立資金經營子公司貨物的買賣在名義上要經過再開票中心，但實際上則直接由製造商工廠發送至分銷商處，因此再開票中心只是負責為交易雙方處理發票和結算，並不直接接觸實際跨國公司內部資金轉移如圖2-2，如果天信公司想將在國內生產的電冰箱發送至美國子公司FYER進行銷售的話，它可以先開一張人民幣發票給在香港的再開票中心，但是其貨物直接運送到美国。然後，再開票中心再將貨物出售給美國子公司，並開出一張美元發票。這樣，所有涉及該業務的各個公司都以本幣計價，而匯率變動的風險則全部集中在香港的再開票中心。天信公司（中國母公司）香港再開票中心美國子公司FYER美元發票實際貨物人民幣發票圖2-2：再開票中心結構建立再開票中心的兩個好處：（1）資訊中心使公司內部公司間銷售的所有外匯風險管理集中在了同一地點上。再開票中心的工作人員能集中处理公司的外匯頭寸，並在任何有利的时间暴露头寸，而且由于他们处理的是大量的交易，所以他们更可能从银行得到更具竞争性的外汇报价。（2）中心可以管理內部聯盟的現金流，包括提前與延後收付但是再開票中心的建立是有成本的4、使用匹配貨幣現金流的自然套期保值對於一家像天信這樣有長期向美國市場出口業務的中國出口企業，為了保證在美國市場上的競爭力，通常出口全部開具美元發票。這就導致了長期而穩定的美元流入。因此匯率的不利變動會帶來風險中國公司可以在美元市場借到部分債務資本，這時它就可以使用這筆相對可以估計的出口美元收入來支付到期的美元債務本金和利息，從而也就形成了自然套期保值。5、背對背貸款不同國家的兩家公司會安排一定期限的對彼此貨幣的借貸業務，雙方在約定的到期日歸還借來的貨幣例如，美國公司貸款給中國公司一定額的美元，同時，中國公司也將等值的人民幣貸給美國公司。兩筆貸款期限相同，按期各自償付對方本息。由於背對背貸款是兩國境內的兩個公司的直接貸款，只簽訂一個貸款協議，協議中明確如一方違約時，另一方有權自動從本身的貸款中抵消損失作為補償，從而使雙方避免信貸風險。中國母公司美國母公司在中國的美國子公司在美國的中國子公司間接融資人民幣直接貸款美元直接貸款中國美國圖2-3：建立背對背貸款如圖，一家中國的母公司想將資金投入它在美國的子公司，它會確定一家同時想投資中國的美國母公司。為了完全避免匯率市場的波動，中國母公司將人民幣借給在中國的美國子公司，而那美國母公司則將美元借給在美國的中國子公司。這兩筆貸款以當時即期匯率計算的價值相等且期限相同。到期時，兩筆獨立的貸款分別償還給債權人，從而也就無需再利用外匯市場了。兩筆貸款都沒有承擔任何匯率風險，通常也不需要得到任何管理投資性外匯的政府部門的審批。6、貨幣互換在貨幣互換中，公司是和互換交易商或互換銀行達成協議，而不是直接和合作夥伴進行交易，因此大大減少了搜尋合作夥伴的成本互換交易商安排的大多數互換業務都是盲人互換，意思是指公司不知道和它做互換業務的公司是哪家公司由於國際互換市場集中了大量的業務需求，因此交易商通常能夠安排客戶期望互換的貨幣、數量和期限美國公司互換交易商中國公司支付美元支付美元圖2-4：通過互換交易商建立貨幣互換

2.4折算風險2.4.1折算風險的來源根源：匯率的不固定外幣報表折算的核心問題：匯率的選擇問題2.4.2外幣折算方法三個可供選擇的匯率：歷史匯率現行匯率平均匯率四種不同的外幣報表折算方法：流動與非流動法貨幣與非貨幣法現行匯率法時態法1.流動與非流動法該方法要求區分資產負債表中的流動專案和非流動專案給予不同的處理流動性專案是指外幣流動資產及在一年內到期的外幣流動性負債。如：外幣現金、應收賬款、存貨、外幣短期借款、應付賬款等非流動性專案是指外幣長期資產和一年後到期的外幣長期負債考慮到非流動資產在短期內不會轉變為現金，所以應不受現行匯率變動的影響，折算時採用其最初登記入賬時的實際歷史匯率。對流動性專案則採用現行匯率進行折算2.貨幣與非貨幣法該方法按資產和負債的貨幣性和非貨幣性來分類進行折算貨幣專案指貨幣資金和能以固定金額收回的債權，以及須以固定金額償還的債務。如：現金、應收賬款、長期借款等。非貨幣性專案指價值隨外幣貶值或升值後當地物價的上漲或下跌而變動的專案。如：存貨、固定資產、長期投資等。折算時貨幣性的資產和負債專案按年末現行匯率折算；非貨幣性的資產和負債專案按原交易時日的歷史匯率折算3.現行匯率法現行匯率法是將外幣報表中所有資產、負債專案按統一的期末資產負債表日的現行匯率折算，只對子公司報表中的所有者權益專案採用歷史匯率進行折算這種方法可以保持子公司外幣報表原先表述的財務結果和關係，並且揭示匯率變動對母公司在子公司的投資淨額（母公司權益）的影響4.時態法時態法是一種多匯率方法，折算時分別採用其計量日期的匯率進行折算的結果：子公司的報表中的資產和負債在交易時日就已經把發生額折算為本國貨幣了具體做法是，現金、應收專案、應付專案用現行匯率換算；用歷史成本記載的非貨幣性資產、負債專案用歷史匯率換算，用現行價值記載的非貨幣性資產、負債專案用現行匯率換算；實收資本按投入時的歷史匯率折算，留存收益為折算數字；收入與費用專案按照交易發生日的匯率折算，若企業收入費用交易發生頻繁，也可以採用當期的平均匯率來折算實質：認為匯率變動是一個客觀事實，只有在匯率變動的當期確認其對會計造成的影響，才能更好地滿足報表使用者預測和決策的需要，所以，時態法通常將折算差額直接記入當期合併損益中專案流動/非流動貨幣/非貨幣時態法現行匯率法庫存現金CCCC應收款CCCC存貨：按成本CHHC按市價CHCC投資：按成本HHHC按市價HHCC固定資產HHHC無形資產HHHC流動負債CCCC長期負債HCCC實收資本HHHH留存收益軋算*軋算*C+調整項軋算**C現行匯率H歷史匯率*軋算的平衡數額**收益和留存收益表折算結果，再通過平衡軋演算法算出累計折算調整額。表2-8：四種折算方法的會計處理2.4.3美國財務會計準則委員會和國際會計準則委員會的選擇1.FASB的第52號財務會計準則公告——《外幣折算》（SFASNO.52）的規定SFASNO.52是以功能貨幣的擇定為前提的功能貨幣是指國外子公司從事經營活動和產生現金流量的主要經濟環境中的貨幣國外主體按其經營所處的環境不同，可以分為“母公司的有機組成部分”和“自主經營的國外主體”兩種情況52號準則同時接受以母公司觀點和以地方公司觀點作為報告的有效基礎，它要求外幣折算應達到如下目標：1）在合併報表中反映按照每一個被合併的主體從事經營的主要通貨（它的“功能貨幣”）所計量的財務結果和財務關係；2）提供通常認為與匯率變動對企業的現金流量和業主權益影響相一致的資訊。2、國際會計準則委員會制定的準則國際會計準則委員會的第21號公告《匯率變動的影響》把國外經營分為“構成報告企業經營整體組成部分的國外經營”和“國外實體”兩種，兩種實體採用何種方法對國外營業的財務報表進行換算，應根據其與報告企業相關的融資和經營方式而定對前者應當採用時態法，對後者則應當採用現行匯率法優勢與問題3、我國外幣報表折算方法的現實選擇我國目前尚未正式出臺外幣折算的會計準則，但隨著國內湧現出大量的跨國公司，國家頒佈有關的會計準則成為必然1995年7月印發的具體會計準則《外幣折算》（徵求意見稿）中關於外幣報表的折算，是先根據其與報告企業相關的融資和經營方式，將“境外營業”劃分為“報告企業經營組成部分的境外營業”和“境外實體”兩種類型。前者採用時態法，後者採用現行匯率法2005年6月印發的具體會計準則《外幣折算》（徵求意見稿）規定外幣報表折算方法使用現行匯率法2.4.4折算風險管理1、不同折算方法的選擇對折算後資產負債表和損益表的影響不同企業似乎並沒有主動管理折算風險的能力但是，瞭解不同會計制度下折算對匯率風險的不同影響，可以給企業提供資產負債表管理的依據舉例：我們來看看中國的跨國公司銀信國際在美國的分公司銀信（美國）公司按美元記賬的資產負債表和利潤表按現行匯率法和時態法折算的結果。為了便於同學們理解留存收益軋算、調整項軋算的方法，我們假設這是銀信公司第一年的會計報表，因此其淨利潤就是留存收益。當地貨幣折算匯率現行匯率法折算匯率時態法資產負債表現金10006.464006.46400存貨15006.49600710500固定資產淨額46506.429760732550總資產71504576049450流動負債20006.4128006.412800長期負債30006.419200721000總負債50003200033800普通股1500710500710500留存收益65043555150累計換算調整0-1095無負債與權益合計71504576049450損益表銷售收入100006.7670006.767000商品銷售成本70006.746900749000折舊20006.713400714000經營利潤100067004000所得稅（35%）3506.723456.42240稅後利潤65043551760外匯損益無無3390淨利潤（留存收益增加額）65043555150表2－9：銀信（美國）公司資產負債表和損益表的折算從上表，我們可以看出：1）以現行匯率計算銀信（美國）存貨資產和固定資產淨額會導致資產以母國貨幣記賬時資產的減值，以現行匯率計算長期負債餘額則會導致以母國貨幣記賬時負債的縮水。2）以時態法折算銀信（美國）的資產負債表時，當年的留存收益即為淨利潤，是用資產負債表軋算出來的，因此和從損益表中稅後利潤直接折算出來的淨利潤存在軋差，這個軋差就是外匯損益，在本例中是盈利的。3）在折算損益表時，現行匯率法全部採用平均匯率，從而不存在外匯損益。而時態法的銷售收入以平均匯率計算，折舊成本和銷售成本以期初匯率算，稅收在年終匯算所以以現行匯率算，結果是：折舊等成本的折算值較高，導致較低的計稅收入和稅收，从而产生了贷方的外汇损益，即收益。2、計算折算暴露，進行資產負債表管理。計算折算風險暴露的方法幾個概念：風險資產；風險負債；淨風險資產；多頭；空頭如果資產負債表中有著大量的多頭或空頭，就會產生較大的折算風險暴露現行匯率法時態法風險資產現金10001000存貨1500未暴露固定資產淨額5000未暴露總風險資產75001000風險負債流動負債20002000長期負債3000未暴露總風險負債50002000淨風險資產2500-1000表2－10：銀信（美國）公司的折算風險暴露從上表可以看出，用現行匯率法，銀信（中國）有淨風險資產以現行匯率法來折算，資產風險不可回避，但負債具有一定的對沖效果本例中，由於銀信（美國）淨負債風險來自於流動資產，可以通過降低流動負債減少風險頭寸，達到資產負債管理的目的3、資產負債表套期與衍生工具套期除了用資產負債表套期來管理淨風險頭寸，母公司還可以通過遠期合約買賣、期權買賣等衍生工具進行套期保值這種方法存在兩個問題：能否達到預期目的，有賴於管理者對於匯率未來走勢的判斷採用衍生工具進行套期保值時，實際上是在對匯率變化進行投機操作因此是用交易風險換折算風險因為交易風險暴露會對實際現金流產生影響，所以我們認為交易風險暴露比換算風險暴露重要得多

跨國公司的對外直接投資

3.1世界國際直接投資趨勢跨國直接投資的數量總的趨勢是在迅速增加，但2000年後有很大的起伏圖3-11980-2015年全球FDI統計（單位：十億美元）資料來源：2016年世界投資報告從地區結構上看，投資的熱點開始轉向發展中經濟體和轉型經濟體，雖然發達國家從總的數量上仍然佔據多數近十年來，隨著中國經濟的增長，中國成了FDI最活躍的國家之一見下頁圖3-2，圖3-3圖3-22015年全球流入FDI國家和地區排名（按2015年流入總金額排序）圖3-32015年全球流出FDI國家和地區排名（按2015年流出總金額排序）單位：十億美元資料來源：2016年世界投資報告從投資方式來看，兼併收購的比重在發展中國家、經濟轉型國家和發達國家都在增加區域/經濟體跨境兼併收購綠地投資20072008200920102007200820092010世界100100100100100100100100發達經濟體7472696652464649歐盟3938323239343031法國33235433德國65444433英國1010796587美國1817171676910日本22221111發展中經濟體2223232542474845非洲22123555南非111--111拉丁美洲和加勒比地區66587798巴西22121222墨西哥11112222亞洲1416161632353432西亞22225777東亞、南亞及東南亞1314151427282726中國343310988中國香港21221121印度22226656東歐、南歐及獨聯體45896766俄羅斯23463433投資案例總數7,0186,4254,2391,80212,21016,14713,7274,104表3-12007-2010年按區域劃分跨境兼併收購及綠地投資統計（%）注：2010年後《世界投資報告》不再公佈跨境兼併收購及綠地投資數量。從投資的產業分佈來看，初級產品（如礦產和開採、石油、農產品等）、製造業和服務業三大產業的分佈大概為1：3：6表3-22009-2015年按行業劃分跨境兼併收購統計部門/行業涉及資金總額（10億美元）2009201020112012201320142015總計288347553328263432721初級產業518015646-133632農業、畜牧業、林業及漁業1528223採礦、採石及石油開採行業507515438-153429製造業79128204135135189388食品及煙酒10384532553529化學及化工產品303478312883161非金屬礦產品0.44229631金屬及金屬產品-0.737113613機器及設備281515111323電器及電子設備19212923132526汽車及其他交通設備1185321720服務業157140193147140207302電力、天然氣及水利62-42717151417建築業11720.62-0.32貿易613191533715交通、倉儲及通信5533525641-4952金融103339171391102商業服務14384436508392數據來源：《2016年世界投資報告》3.1世界國際直接投資趨勢

3.2中國引進外資和對外投資的發展中國三十年來引進外資的數量和對外投資的數量爆發式增長中國企業從2000年以後，開始實行走出去戰略，對外投資開始迅猛增長圖3-4中國1980-2015年中國FDI的流入與流出單位：百万美元（以当时汇率计）資料來源：UNCTAD港臺、日韓和新加坡這些地處亞洲的國家和地區對中國大陸的投資比較多，尤其是香港地區或者通過香港地區對大陸的投资。圖3-52015年末对中国大陆投资存量前十位的國家（地區）資料來源：《2015年度中国对外直接投资统计公报》單位：億美元圖3-62015年末中国对外直接投资存量前二十位的国家（地区）進入21世紀以後，中國對外投資迅速增長，同時也比較多地採用兼併收購的方法表3.3:近年中國海外投資（並購）案前10名時間被收購方收購方涉及金額涉及股權所屬行業2012/2/26加拿大尼克爾森中國海油（中海油）151億美元100%石油和天然氣開採2016/12/7IMI天海投資60.09億美元100%配送及倉儲2012/12/9國際租賃金融新華信託42.30億美元90%金融2008/4/2富通基金中國平安21.5億歐元50%金融2014/5/8香港清水灣地塊複星集團200億人民幣-房地產2014/10/30摩托羅拉移動聯想集團29.10億美元100%其他硬體與通信設備2016/11/17FMDRC洛陽鉬業26.50億美元100%冶煉加工與有色金屬采選2013/11/13秘魯某石油公司中國石油26億美元100%石油和天然氣開採2012/4/27美國Devon中石化22億美元33.30%石油和天然氣開採表3-4:近年外資投資中國（並購）案前10名時間被收購方收購方涉及金額涉及股權所屬行業2013/2/21無錫西姆萊斯WSPOCTG8.936億美元100%其他機械製造2014/2/12蒙牛達能集團51.35億港元6.20%液體乳及乳製品製造2014/9/9貝因美恒天然集團36.81億元人民幣20.00%液體乳及乳製品製造2012/2/2小肥羊百勝45.57億港元93.20%餐飲2015/12/11攜程旅行網Priceline5億美元15%網路旅遊2007/12/25蘇泊爾SEB34.75億元人民幣52.74%家用電器製造2011/2/1丁家宜科蒂4億美元50%日用化學2014/6/12富維江森美國偉世通2.65億美元50%汽車2013/8/1中電科軟體思科2億美元100%IT2014/9/25一弘水務桑德國際1.2億美元100%電力、燃氣及水的生產和供應業

3.3跨國直接投資的主要模式需要解決的問題：綠地投資和兼併收購的比較為什麼跟投資發展中國家相比，發達國家之間的資本滲透更多地使用兼併收購的方法呢？為什麼發展中國家在跨國投資方面也越來越多的採用兼併收購的辦法呢？在綠地投資中，從調研到完成投資，一般都有哪些重要步驟？財務的工作有哪些？還需要和什麼樣的機構合作？在跨境兼併收購中，一般都有哪些重要步驟？可能會出現哪些交易結構？財務的工作有哪些？還需要和什麼樣的機構合作？3.3.1選擇綠地投資或者兼併收購的理由一般對於生產、經營和技術比較落後的發展中國家而言，東道國和母國比較一致地選擇用綠地投資的方式母國可能會從自己企業的特點、所處行業的發展以及自身擴張的戰略出發來考慮是否選擇綠地投資兩國文化的差距，也是一個決定因素資金需求量是選擇投資模式的一個限制金融市場的發展深度和企業的國際化程度是阻礙企業進行跨境兼併收購的門檻表3-5CVAwards2012年度中国投资银行并购业务排行榜（按案例數量排名）排名機構名稱參與案例數量披露交易金額（億美元）1中金公司42271.572招商證券2630.363中信證券2443.334平安證券208.695國信證券205.316國泰君安1857.737中信建投證券1833.098海通證券1816.449西南證券1322.1110華泰聯合證券1116.5專欄3-1：全球兼併顧問排行之爭路透紐約1月3日電---高盛集團(GS.N)榮膺去年全球最大並購交易顧問行，從競爭對手摩根士丹利(MS.N)手中奪回第一寶座，後者在2009年打破高盛持續多年的龍頭地位成為行業翹楚。湯森路透數據顯示，投資銀行高盛集團和摩根士丹利一直在並購市場份額上並駕齊驅，遙遙領先於競爭對手摩根大通、瑞士信貸、德意志銀行、瑞銀集團、美國銀行和花旗集團。湯森路透數據還顯示，除2009年被摩根士丹利超越外，高盛集團自1997年以來每年都在全球並購交易業務中佔據最大份額。高盛在2010年重登並購交易顧問金額榜首位置，在370宗並購交易中擔任投資顧問，總金額5,545億美元；摩根士丹利分別為394宗和5,381億美元。據湯森路透數據，該數據包括去年最後一天CVSCaremark宣佈擬斥資約12.5億美元，收購UniversalAmerican的Medicare處方藥業務，高盛和摩根士丹利分別擔任UniversalAmerican和CVS的顧問。資料來源：/IG2011010430001178.shtml3.3.2綠地投資需要做的工作要摸清楚東道國政府的態度，這會為將來投資減少麻煩要選好投資地。是靠近資源地還是靠近市場？考慮不同地方的交通、通訊、電力保障、辦公和居住條件等硬體，以及政府辦事效率、當地居民素質等軟體比較不同地區的優惠政策人力資源的成本做環保考察到當地進行深入的實地考察，並和當地政府相關部門切實接觸，如果可能，可以在不止一個地區進行選擇做市場調查做財務預算提示風險由企業管理層討論是否將投資提案提交董事會並等待董事會批准。3.3.3跨境兼併收購需要做的工作組建兼併收購工作組，確立一個勝任的核心領導人物雇傭投資財務顧問和律師事務所。投資的財務顧問一般可以請投資銀行、券商來擔任：在全球範圍內尋找交易對象進行週邊調查，徵求雇主意見，鎖定潛在交易對象，並瞭解東道國政府態度做行業調研，做市場調查，做目標企業的各方面調查，為雇主提供一份較為詳細的建議書給目標企業估值，參與價格談判與交易對手的財務顧問、交易雙方充分溝通，構建一個切實可行的交易結構，安排融資進行談判安排融資：債券融資股權融資3.3.4一個綠地投資的案例最早在中國投資的世界500強杜邦公司，1984年和1986年分別在重慶和上海設立了辦事處從事貿易活動，一般而言也通過設立辦事處對東道國進行觀察和瞭解，1988年在中國成立公司，1989年建立獨資的深圳工廠，是典型意義上的綠地投資。從綠地投資開始，杜邦展開了在中國的一系列投資、建設和佈局：80年代中後期開始投資建廠、建立本地客戶服務支持網路，在本世紀初期開始在國內興建研發設施，2005年杜邦中國研究中心投入使用，此後相繼在常熟、嘉定等地建立大型生產基地。到目前為止，杜邦公司在中國擁有39家獨資及合資企業、約6,500名員工，產品和服務涉及化工、農業、食品與營養、電子、紡織、汽車等多個行業。杜邦計畫到2010年將其在華投資額增至12億美元。專欄3-2就是杜邦在中國投資的一個資料整理。同學們可以通過觀察杜邦中國的發展，回答如下的問題：1、杜邦在中國為什麼選擇從綠地投資開始？2、杜邦在中國的佈局是怎樣的？3、杜邦在中國的成功體現了綠地投資的哪些優勢？4、為什麼近十年來杜邦中國開始了在中國的兼併收購？5、從杜邦在中國的成功，我們可以總結出哪些經驗？美國的杜邦公司是世界500強裏年齡最大的企業，成立於1802年，同時也是一個仍在進取和發展的企業。在其超過200年的發展史上進行過數次的自我重組和變革。杜邦公司成立之初生產火藥，此後不斷發展為美國最大的化工企業，20世紀後，開始轉入產品和投資多樣化，收購了大陸石油公司，經營範圍涉及20多個行業，在美國本土和世界近50個國家與地區設有200多個子公司和經營機構，生產石油化工、日用化學品、醫藥、塗料、農藥以及各種聚合物等1700個門類，20000多個品種。杜邦公司的長壽，在於堅持可持續發展、堅持發展高科技和敢於自我調整，在最近的一次調整中，杜邦公司決定將其業務重組成5個“行銷和技術成長平臺”，5個平臺將是杜邦電子與通信技術、高性能材料、塗料與顏料科技、安全防護以及食品與營養，同時剝離具有“萊卡”等品牌和專利的紡織行業，另行組建一家紡織品和室內用品的子公司(簡稱DTI)。杜邦在中國投資的第一家世界500強企業，它在中國的發展戰略，很清晰地勾勒出杜邦在全球佈局的戰略，它在中國的發展軌跡，也是對外投資的一部生動教材。

專欄3-2：從綠地投資到兼併收購：美國杜邦在中國的投資之道1、進取的態度，實地的考察，成熟的政府公關1984年起，杜邦進入中國，在重慶和上海設立辦事處，從事貿易活動，當然和當地政府做了不少接觸。朱鎔基總理上任第一天就接見了杜邦公司的代表，可見其公關的到位。1988年，杜邦在深圳註冊成立杜邦中國集團有限公司。據杜邦中國總裁查布朗說，在中國的投資是先成立控股公司即集團公司，並不是先成立生產工廠，然後形成一定規模後再成立控股公司。當初之所以這麼做，是聽取了當時中國外經貿部官員的建議。這是件雙方都可以接受的事：杜邦成立控股公司方便對中國的投資進行協調管理，而政府官員則希望通過控股公司引進更多的外資。1990年4月18日，黨中央、國務院作出了開發開放上海浦東的重大決策，上海市委、市政府按照中央的戰略部署，制定了“開發浦東、振興上海、服務全國、面向世界”的開發方針。乘此東風，1992年，杜邦在上海浦東投資2500萬美元，建立該公司在中國的第一家合資公司--上海杜邦農化有限公司。2、從綠地投資開始，逐步建立生產和銷售網絡，推開本地市場。1989年，建立獨資的深圳工廠，開始在中國的“綠地投資”第一步。杜邦自稱是“跟著客戶跑”，由於長三角、珠三角當下都是中國經濟發展的重點地區，也就成了杜邦中國業務發展的重点所在。先後建立了獨資的东莞杜邦电子材料有限公司、杜邦安全评价（深圳）有限公司、杜邦应用面材（广州）有限公司、杜邦（深圳）实业有限公司、杜邦太阳能（深圳）有限公司等。当然，在具体业务侧重上会有所不同，比如说，由于珠三角地区家电和通讯产品制造业相对集中，杜邦在那里的业务多与电子产业相关。3、尋找合作夥伴，建立合資企業，發揮互補優勢，尋求國際化發展。1999年杜邦整體收購賀柏茲公司(HerbertsGmbH)時將黃山市中德合資的“賀柏茲華佳化工有限公司”時接手該公司股份，企業更名為“杜邦華佳化工有限公司”，現已成為中國乃至亞洲粉末塗料界生產規模最大、技術研發實力最強和市場佔有率最高的企業之一。該企業之前在四川成都、廣東東莞、上海青浦、山東濟南都有工廠。2002年，杜邦與鄭州市政府簽署合作協議，在該市油脂化學集團蛋白車間的基礎上，投資2000萬美元興建生產大豆蛋白的企業。此後，杜邦與河南省漯河市雙匯實業集團合資設立了杜邦雙匯漯河蛋白有限公司和杜邦雙匯漯河食品有限公司，而双汇实业集团在我国是家喻户晓的上市企業。從上海杜邦農化開始，杜邦在華尋找合作夥伴建立了14家合資企業。2002年，杜邦與日本旭化成簽訂協議，各占50％股份，共投資7000萬美元在張家港建立了美日合資的杜邦-旭化成聚甲醛（張家港）有限公司。此舉意在利用雙方科技優勢，稱霸中國甲醛市場，並利用各自管道在全球銷售產品。4、適時開始兼併收購，加快佈局速度，搶佔中國市場。在中國經歷了20年的改革開放後，國內已經存在很多成熟的企業，資本市場也得到了長足的發展，此時杜邦開始同時運用兼併收購的辦法加快其在中國佈局的速度。2001年杜邦同湖北省雲夢縣政府達成協議，以2000萬美元全資收購了湖北龍雲蛋白（集團）有限公司。該企業曾具有中國最大蛋白生產能力和最高市場佔有率。更名後的杜邦雲夢蛋白有限公司將作為杜邦擴大在亞洲大豆蛋白業務的一部分。5、顯示對中國的誠意，建立研發中心。理解發展中國家對技術的追求，杜邦在中國發展到相當規模後，開始在中國建立研發中心杜邦（中國）研發管理有限公司。2005年，該中心投入使用。杜邦中國獨資公司名錄杜邦中國集團有限公司DuPontChinaHoldingCo.,Ltd.

北京分公司BeijingBranch

上海分公司ShanghaiBranch

廣州分公司GuangzhouBranch

上海高性能塗料分公司ShanghaiPerformanceCoatingsBranch

北京第二分公司BeijingNo.2Branch東莞杜邦電子材料有限公司ElectronicMaterialsDuPontDongguanCo.,Ltd.杜邦高性能塗料（長春）有限公司DuPontPerformanceCoatings(Changchun)Co.,Ltd.杜邦貿易（上海）有限公司鐵嶺先鋒種子研究有限公司TielingPioneerSeedResearchCo.,Ltd杜邦鈦白科技（上海）有限公司DuPontTitaniumTechnology(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦鄭州蛋白有限公司DuPontZhengzhouProteinCo.,Ltd.杜邦（上海）採購中心有限公司DuPont(Shanghai)SourcingCenterCo.,Ltd.杜邦（中國）研發管理有限公司DuPont(China)Research&DevelopmentandManagementCo.,Ltd.杜邦安全評價（深圳）有限公司DuPontSafetyAssessmentCenter(Shenzhen)Co.,Ltd.杜邦應用面材（廣州）有限公司DuPontSurfaces(Guangzhou)Co.,Ltd.杜邦（深圳）實業有限公司DuPont(Shenzhen)IndustrialCo.,Ltd.杜邦高性能塗料（上海）有限公司DuPontPerformanceCoatings(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦（常熟）氟化物科技有限公司DuPont(Changshu)FluoroTechnologyCo.,Ltd.杜邦高性能彈性體貿易（上海）有限公司
DuPontPerformanceElastomersTrading(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦太陽能（深圳）有限公司
DuPontApollo(Shenzhen)Limited杜邦中國合資公司名錄上海杜邦農化有限公司DuPontAgriculturalChemicalsLtd.,Shanghai杜邦華佳化工有限公司DuPontHuajiaChemicalCo.,Ltd.

西南分公司SouthwestBranch,上海青浦分公司ShanghaiQingpuBranch黄山分公司HuangshanBranch)佛山杜邦鴻基薄膜有限公司DuPontHongjiFilmsFoshanCo.,Ltd.杜邦-旭化成聚甲醛（張家港）有限公司Asahi-DuPontPOM(Zhangjiagang)Co.,Ltd.山東登海先鋒種業有限公司ShandongDengHaiPioneerSeedsCo.,Ltd.杜邦雙匯漯河食品有限公司DuPontShinewayLuoheFoodCo.,Ltd.杜邦雙匯漯河蛋白有限公司DuPontShinewayLuoheProteinCo.,Ltd.寧波杜邦帝人鴻基薄膜有限公司DuPontTeijinHongjiFilmsNingboCo.,Ltd.舒萊貿易（上海）有限公司SolaeTrading(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦三愛富氟化物（常熟）有限公司DuPont3FFluorochemicals(Changshu)Co.,Ltd.杜邦興達（無錫）單絲有限公司DuPontXingdaFilamentsCo.,Ltd.東莞杜邦華佳高性能塗料有限公司DuPontHuajiaDongguanPerformanceCoatingsCo.,Ltd.敦煌種業-先鋒良種有限公司DunhuangSeed-PioneerHi-bredCo.Ltd.北京華美聚合物有限公司BeijingHuaMeiPolymerCo.,Ltd.北京凱拓迪恩生物技術研發中心有限責任公司3.3.4一個兼併收購的案例下麵的專欄，是聯想收購IBMPC部門的案例。這個案例不僅描述了收購案的緣起，生動敘述了兼併收購過程中組織團隊、艱苦談判、達成協議的過程，還交代了交易的結構，同時也交代了為交易進行的融資安排。從這個案例中，同學請注意並回答以下幾個問題：為什麼說東道國的態度很重要？聯想組成了一個什麼樣的團隊？這次收購經歷了多長