2024亚洲市场指南

指南市场202420231231

GTM亚洲345678.中国：通货膨胀9.中国：房地产业10.中国：财政政策11.中国：货币政策和信贷增长12.中国：汇率1314151617（PMI）18.全球通胀19.全球202122G4利率和市场预期23.全球政治日历24.美国：经济增25国：经济监测26.美国：消费和投资27.美国：2829303132

33343536373839（按市场和行业划分的盈利预期40（41（部门（（外44（4546474849.美国：盈利增长和利润率的来源50.全球固定收益回报51.全球固定收益：收益率和久期52.全球固定收益：利率敏感性535455.56收益率驱动因素57.美国投资级债券58.5960产61.新兴市场债务62.亚洲固定收益

63.资产类别回报64.政策利率周期和市场表现65.波动性66.美元67.货币68.大宗商品69.黄金70.石油：短期市场动态71.其他72737475能源76.股票年回报率和年内跌幅77.固定收益年回报率787981828384.60/40股债投资组合表现85.股票和债券之间的相关性3MachineTranslatedbyGoogle洲出 4亚洲5*制造业产出5年=韩国和台湾出货量与库存及利润**GDP16060%10%出货与库存比率上升：出货量相对于库存水Dž有所上升40%1405%20%1200%0%100‑20%出货与库存比率下降：出货量相对于库存水Dž下降80 ‑40%101214161820222412131415科技全面的非科技类出货与库存比率

1617181920212223企业利润

‑5%（左；（右5R20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲5献 新数24%

投资（PPT）3.9投资（PPT）1.120%消耗（ppt）净出口（百分点）0.2‑1.23.0‑0.15.3‑1.14.6‑0.860

指数6522年4季度23年1季度23年2季度23年3季度

16%

GDP（

2.9

6.3

4.9 5512%

5038% 454% 400% 35‑4% 30‑8%80

85

00

1015

2520 0708091011121314151617181920212223（

消耗

务 业（左（右新)（PMI（（新8年0月120231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲6资 资40%

40%30%

30%20%20%10%10%0%0%‑10%‑10%‑20%‑20%

‑30%‑30%14

15

17

19 20

22

‑40%14

15

17

19 20

22 23总计的

私人的

国有企业

房地产

制造业

基础设施20231231MachineTranslatedbyGoogle国应 7耗 应50%

0年2月1日=11010540%10030%9520% 908510%

8075财产现金及存款70 其他的

*59%23%10%8%‑20%6516171819网上销售2021222320年12月 21年6月沪深300指数21年12月 22年6月 22年12月 23年6月二手住宅价格指数收入信心指数（右2年2月。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲8数)胀 （PPI格同比变化6%

同比变化15%

25%5%10%

4% 10%5% 5%3%0%2%0% ‑5%1% ‑10%‑5% ‑15%0%‑20%‑1%13

15

19

‑10%23

04 07

13

19

‑25%闻 核

中国生产者价格指数

美国进口价格指数（左；（右20231231MachineTranslatedbyGoogle国业 9中国住宅物业价格*和成交量同比变化房地产开发商的资金来源***万亿元人民币14%60%25年初至今占总资金

国内贷款自筹资金定金和预付款20个人抵押贷款15

的比例12%33%34%17%4%0.02

2.4

2.7

3.0

3.2

0.55

10%0%

100.92.2

1.12.7

0.050.060.03.43.03.3

2.44.2

2.44.9

5.6

6.1

6.76.3

2.44.9

2.24.5

0.472.04.0

‑30%

53.5

3.9

4.7

5.04.9

5.3

4.9

3.9‑8%11

13 15

19

‑40%23

2.12.001112131415161718192021222022

1.71.6

2023年一级市场价格二级市场价格

体积**

年初至今年初至今（左风；（右。国100%。20231231MachineTranslatedbyGoogle国策 10* 伐40%

年初至今发行量占全年配额的百分比120%总配额

已满配额百分比

（万亿元人民币）2021年7.297%2022年7.0102%2023年年初至今7.7113%10%

70%60%0%50%‑10%

40%30%‑20%

20%‑30%

14 收入

16 17 开支

19 20

22

一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月（20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲11比比 率化 异25%

每年7.5%20%2515% 6.0%10% 155% 4.5%50%‑5%

‑53.0%‑10%

‑15‑15% 1.5%‑25‑20%‑25%

0708091011121314151617181920212223

‑35

0.0%15

16 17

19 20

22 23）

PMI

（1）

）（7（左（右（2P（LPR）20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲12人民币汇率CFETS人民币指数*108106

2018年6月8日：

22年9月28日：20%

美元/人民币104102100

2015年11月12日：推出CFETS指数

20%12/10/20：

22年9月15日：6%

由20%下调至0%

6.52015年11月8日：9896 94

8%

2017年5月26日：92

7.39015 16 17 CFETS人民币指数

19 20

22 23美元/人民币（倒挂）

7.5FactSet*CFETSCNY242014123110020231231MachineTranslatedbyGoogle度况 13GDP同比变化20%实际GDP增长

105.9%7.6%

政府资本支出GDP7.0%预报6.0%15%10%

5.0%

3.0%5%0%‑5%

2.5%

2.3%

2.3%

2.1%

3.3%1.5%

1.6% 1.7%‑10%12

16

20

0.0%

17财年18财年19财年20财年21财年22财年23财年24

*

政府消费

全部的

联邦政府（左（右Y‑23.421.620231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲14GDP同比变化8%

日本核心通胀和工资增长同比变化6%6%4%4%2%2%0% 0%

贡献（％）消耗私人投资1.60

0.00‑0.50

‑2%‑4%‑8%

九月

九月

月月月君 月

‑6%

00

04 06

10 12

16 18 20 2219202020202121212122222222232323

名义工资增长（3个月移动Dž均）（左（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲15主要利率1.2%1.0%0.8%

YCC*来自2016年9月

+1.00%***

310

60%50%

+0.10%

+0.20%

YCC

+0.25%

+0.50%8

40%0.0% 6 30%

‑0.10%

‑0.20%

YCC

‑0.25% 4

20%‑0.6% ‑0.50%‑0.8% 2 10%‑1.0%‑1.2%13

NIRP**来自2016年1月15

19

0 0%1011121314151617181920212223日本政策利率

日本央行持有的日本国债百分比FactSet**NIRP(BoJYCC10(JGB00.5%率购买操作以1.0%的利率购买10年期日本国债，除非极有可能没有投标。这意味着央行将容忍10年期国债收益率升至1.0%。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲16GDPGDP同比变化15%同比变化25%预报*预报*20%10%15%5%10%0%5%‑5%Jan21Jul21Jan22Jul22Jan23Jul23Jan24Jul24

0%Jan21Jul21Jan22Jul22Jan23Jul23Jan24Jul24们 区 本

国 度 西20231231MachineTranslatedbyGoogle全球采购经理指数（PMI）

GTM17全球制造业PMI细目全球的全球制造业PMI细目全球的49.349.0DM*47.747.050.950.9美国（麦基特）49.447.946.7‑欧元区44.244.4德国42.643.3法国42.942.0意大利44.445.3西班牙46.346.2英国47.246.2澳大利亚47.747.6日本48.347.7中国（麦基特）50.750.8中国（国家统计局）49.449.0韩国50.049.9台湾48.347.1印度尼西亚51.752.2印度56.0‑俄罗斯53.854.6巴西49.448.4墨西哥52.552.06560555045403599010305070911131517192123业 务I0（（0Dž的（（）。号

市场指南‑亚洲。数据反映截至2023年12月31日的最新数据。MachineTranslatedbyGoogle全球通胀

GTM亚洲18同比变化传奇

势 行

高于趋势我们3.1%‑我们3.1%‑英国3.9%‑欧元区2.4%‑日本2.9%‑澳大利亚‑‑中国‑0.5%‑印度5.6%‑韩国3.3%3.2%台湾2.6%‑印度尼西亚2.9%‑马来西亚1.5%‑泰国‑0.4%‑巴西4.7%‑墨西哥4.3%‑火鸡62.0%‑南非5.5%‑DGBASFactSetIBGEINEGI10z分数（（市场指南‑亚洲。数据反映截至2023年12月31日的最新数据。18MachineTranslatedbyGoogle全球通胀预测

GTM亚洲19胀 胀同比变化12%

预报*

同比变化14%

预报*10%

12%10%8%8%6%6%4%4%2%2%0% 0%‑2%18

19 20

22

‑2%18

19 20

22 23们

欧元区

国 度 西19 20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲20通胀和央行通胀目标同比变化12%

7.9%7%6%5%4%3.1%3%

5.5%

2.6%

3.3%

3.1%

3.2%

3.9%

6.1%

5.2%

5.6%4.9%

0.0%

0.2%‑0.4%

2.4%

2.0%

2.9% 2.9%

2.7%‑2%

国***区湾亚本 *

国宾** 度%))（‑3年2月120MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲21化 **上调或下调的次数*250 7%6%200加息5%1504%1003%502%01%‑500%‑100

‑1%降息‑150‑200

080910111213141516171819202122年初至今23/

/

当前利率24630

截至24年12月31日的预测率（右8P摩根经济研究。看不见的标记可能是由于值重叠造成的。21 20231231MachineTranslatedbyGoogle期 22G4央行关键政策利率每年市场对央行政策利率的预期*6.0%6%5.0%5%4.0%4%3.0%3%2.0%2%1.0%1%0.0%0%‑1.0%10 12

16 18 20

‑1%

2312

243

246

249

12

3国国区 本

英格兰联邦储备银行日本银行

欧洲中央银行（左（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲232024年

我们

日

韩国立法选举

南非

我们

11月5日美国

11月17日至18日G20G20领导人峰会*

总统和国会选举月

月

月 能

月

月

十一月1月13日台湾

2月14日印度尼西亚

印度一般的选举

6月6日至9日欧洲议会选举

11月10日至16日亚太经合组织领导人经济周3月5日中国协商会议资料来源：摩根大通资产管理公司。*美国最多的州举行总统初选和党团会议。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲24GDP20%15%10%

政府净出口

实际GDP（2017年24Q/QSAAR2.6Y/Y0.72.2Q/QSAAR2.6Y/Y2.922

22年4季度23年1季度23年2季度23年3季度205%0% 18

‑5%16‑10%‑15% 14‑20%

月月月君 月 1219 20

20 20

21 21

22

22

23

23

03 05

09 11

15 17

21 23FactSet20011201940P。R24 20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM25NBER*相对于1990年以来历史数据的百分位数排名钥匙：经济衰退风险升高

降低经济衰退风险8070 66050最新的403020100个人实际收入减少转移

真正的批发和零售销售

工业生产

经济衰退风险较高9PPI(NBER‑3年2月3125MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲26同比变化50%

16%

未来6个月的资本支出意向

15%40%

14% 35

10%30%

12%25 5%20%

10%15 0%8%10% 56%

‑5%0% ‑54%

‑10%‑10%

2% ‑15

‑15%‑20%04

06 08 10

141618

0%20 22

‑2504

06

10 12

16

20

‑20%零售销售

***

实际非住宅私人固定投资，同比%620231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲27失业率和Dž均每小时收入*14%12%经济衰退10%8%6%4%2%0%85

00 05 10

15 20率 入20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲28JOLTS*缺 JOLTS资（）14

*

8%经济衰退12

3.0%7%2.8%6%10 2.6%2.4% 5%82.2%4%2.0%61.8% 3%4 1.6%2%1.4%2 1%1.2%001 03 05

09

13

17 19

1.0%23

0%00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22戒烟率

工资增长资料来源：美国劳工部、摩根大通资产管理公司。*JOLTS代表职位空缺和劳动力流动率调查。*3MMA代表3个月移动Dž均线。20231231MachineTranslatedbyGoogle国场 29每年2%

6

60%

抵押贷款利率分布202340%37%4%经济衰退

40%

35%30%20%6%

25%

23%0%

19%

10%

12%12%

950030年 05期固定利率抵押贷款（反向）

10 1520

‑60%

0%

34

45

56

大于6%（左（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲30总体CPI通胀的贡献者CPI（）10%

（*CPI（）10%9%8.2%8.2%8%7%

7.7%

7.1%

6.4%6.4%

9%8%7% 6.6%6.0%6% 5.0%5%

3.0%

5.7%6%5%

6.4%6.3%6.4%6.3%6.1%5.9%5.4%5.0%

3.7%3.8%3.4%3.5%3.2%4%

3.7%3.7%3.2%3.1% 4%

3.6%

3.5%3% 3%2% 2%1% 1%0% 0%‑1%

‑1%‑2%

228

11

2

235

238

2311

‑2%

228

11

2

235

238

23年11月力

家里的食物

其他服务

运输不含服务（不含机票）厅通 所其他的

康乐服务

务 务FactSetCPI7BLS(CPICPII（左（右2023123130MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲31联邦基金利率预期市场对联邦基金利率的预期9%FOMC2023128% 7%

2023202420252026 GDP第四季度失业率

2.6

4.1

4.1

4.1

1.84.16%第四季度至第四季度个人消费支出通胀

2.8

2.1

2.0

2.05%4%3%2%2.5%1%0%长的980002040608101214161820222426跑步28联邦基金利率

*20231231FOMC

FOMCFactSet231231(FOMC)20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲32欧元区经济指标1999财务状况

务 业

钥匙：经济衰退风险升高

降低经济衰退风险80706个月前6050 403020100彭博财务状况

服务业采购经理人指数：商业期望

制造业

经济衰退风险较高失业FactSetCOVID‑1920231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲332013年

2014年

年

2017年

2023234

10年(14‑23)安.退休。安.卷。们 A 本台湾中国我们台湾韩国我们东盟台湾台湾台湾中国A32.4% 52.1% 9.9%19.6%54.3%‑4.4%37.7%45.2%28.7%‑4.1%31.3%17.5%12.3%24.1%日本印度中国A我们韩国印度中国A台湾台湾印度我们韩国我们中国27.3%23.9%2.4%12.0%47.8%‑7.3%37.2%42.0%26.8%‑7.5%26.3%15.4%12.0%23.7%欧洲我们我们韩国印度台湾我们中国A印度欧洲韩国印度印度韩国26.0%13.7%1.4%9.2%38.8%‑8.2%31.5%38.4%26.7%‑14.5%23.6%12.0%10.1%21.9%台湾台湾欧洲东盟欧洲中国欧洲日本印度台湾台湾欧洲东盟欧洲中国欧洲日本印度我们日本台湾本除外）本除外）9.8%10.1%‑2.3%7.1%37.3%‑8.4%24.6%29.7%17.0%‑16.3%21.3%11.7%5.3%19.7%韩国中国印度东盟中国A日本中国日本日本欧洲韩国中国印度东盟中国A日本中国日本日本欧洲欧洲印度本除外）本除外）4.2%8.3%‑6.1%6.2%32.6%‑12.6%23.7%22.8%2.0%‑17.2%20.8%11.1%4.7%19.1%国

国 本

亚太地区（日4.0%6.4%4.0%6.4%‑6.3%2.7%30.1%）‑13.7%20.1%18.4%0.2%‑18.1%20.7%8.2%4.5%）16.7%亚太地区（日亚太地区（日中国中国台湾欧洲亚太地区（日印度中国A中国亚太地区（日亚太地区（日亚太地区（日欧洲本除外）本除外）本除外）本除外）本除外）本除外）3.7%3.1%‑7.6%1.1%28.5%‑14.3%19.5%15.9%‑1.0%‑21.8%7.7%7.9%4.2%16.3%

们

们 洲

中国A

亚太地区（日中国A日本欧洲欧洲中国韩国日本A中国A日本欧洲欧洲中国韩国日本A韩国东盟本除外）本除外）‑2.6%‑3.7%‑9.1%0.2%26.2%‑18.7%13.1%14.9%‑2.7%‑26.5%0.8%4.0%3.6%15.6%印度欧洲台湾印度日本韩国东盟欧洲韩国韩国中国A中国A中国我们‑3.8%‑5.7%‑11.0%‑1.4%24.4%‑20.5%8.8%5.9%‑7.9%‑28.9%‑10.9%‑4.0%1.0%15.0%东盟韩国东盟中国A我们中国A印度东盟中国台湾中国国 盟 本‑4.5%‑10.7%‑18.4%‑15.2%21.8%‑27.6%7.6%‑6.2%‑21.6%‑29.1%‑11.0%‑4.2% 0.8% 13.7%MSCIMSCI（0A（0MSC0（总.).3年2月13年2月120231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲34全球股票回报的来源*40%30%

2022年

20.8%

26.3%20%10%

7.7%

10.3%0%‑10%‑20%

‑14.5%

‑16.3%

‑17.2%

‑18.1%

‑19.7%‑30%‑40%

本 区 们 外

洲

区 们 外多重扩展**

股息率

货币返还

总回报MSCIMSCI（0**倍数扩张基于远期市盈率。***每股收益(EPS)增长前景基于未来12个月总体(NTMA)收益预测。多元化并不能保证正回报或消除损失风险。过去的表现并不是当前和未来结果的可靠指标。20231231MachineTranslatedbyGoogle市期 35盈利增长20%

18%

18%

盈利修正比率1215%

14%

60%10%5%5%

11%9%7%6%5%4%

40%20%0%0%0%‑20%‑5%‑40%

‑9%

‑8%

‑60%‑80%们

本 区 日本除外

19 20

22 232022年

2024年

们

（外） 本MSCI（）（EM）MSCIC（）MSCIMSCI500FactSet（除20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲36值 率远期市盈率30倍

22.0

41.3

15岁。范围

35.8倍倍

16.5

19.5

12.8

13.2

11.9

13.2

11.6

9.3

12.1

13.7

14.0

11.4

13.6

12.2

11.6

16.1

16.70xACWorld500

外

A

洪 度亚孔

韩国马来西亚菲律宾新加坡台湾泰国值 率往绩市净率5x4.44x

4.0

15岁。范围3x2.82x1x

1.9

1.6

1.6

1.5

1.5

1.2

0.9

2.3

1.4

1.1

1.4

1.7

1.3

2.4

1.60xACWorld500

外

A

洪 孔

韩国马来西亚菲律宾新加坡台湾泰国FactSetMSCIMSCIA(P/E(P/B1520231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲3710市值份额38%36%

成分股数量

MSCIWorld20%和80%之间的分散36x

当前的

标准普尔500指数摩根士丹利资本国际欧洲摩根士丹利资本国际日本MSCI（）

章

倍

24x26% 倍

16x20%

12x18%8x16%14%03

05

09

13 15

19 21

4x03 05

09

13 15

19 21 23MSCI20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲38增长对比价值评估*MSCIdev.**Dž3

MSCI1010活力2

MSCI世界价值

表现不佳的行业/风格当收益率下降时MSCIWorld1 0 公用事业‑1 ‑2‑3

必需消费品信息技术通讯服务MSCI世界增长

MSCIWorld05060708091011121314151617181920212223 ‑0.8‑0.6‑0.4‑0.60.8MSCIMSCIMSCI10MSCI20231231MachineTranslatedbyGoogle（

GTM亚洲3980%60%

63.5%

‑9.4%

0.8%

3.1%

6.1%

‑6.8%

8.6%

0.1%

3.3%

2.9%

14.7%

25.5%

‑26.3%

17.3%

‑7.6%

17.6%

‑39.3%澳大利亚2023年

2024

亚

国

湾 区 港 外按行业划分的盈利增长

354.9%

‑45.6%

57.8%

‑41.9%

16.3%

‑24.7%

11.2%

‑16.1%

14.2%

‑12.5%

‑10.6%

2.3%

6.8%

9.3%

7.6%

37.3%信息技术2023年

工业2024年

料

消费者

力 健

者 通的

公用事业*MSCIt（上MSCI（下MSCIC亚（20231231MachineTranslatedbyGoogle（GTM亚洲40（亚太地区（日本除外）/发达市场股票表现和美元指数Dž27年=指数级别120%25040当前水Dž80%2006040%150800%100100‑40%50120‑80%

0.8

1.2

1.6

2.4

098000204060810121416182022

140MSCI（本）MSCI（DM（）MSCI26DM=20231231MachineTranslatedbyGoogle（

GTM亚洲41金融地产

康 点心 博

技术。

亚太地区前日本（重量

22.5%

5.1%

4.7%

7.1%

8.6%

3.9%

8.1%

2.5%21.4%100.0%2023年

5.2%‑6.3%‑0.4%‑4.0%

‑2.6%

4.7%11.0%13.3%‑1.0%‑3.2%

32.6%7.7%2022年

‑4.1%‑15.3%‑20.2%‑10.5%‑20.7%‑14.0%‑4.0%8.4%‑28.7%‑8.4%‑33.0%‑17.2%500部门和指数*

0.81

‑0.30

0.78

0.73

0.35

0.05

0.96

0.59

0.26

0.08

0.95

0.82

9.3%‑16.1%6.8%‑12.5%45.8%‑41.9%‑24.7%‑10.6%46.1%354.9%‑45.6%‑7.6%2024

7.6%

17.3%20.6%17.5%16.3%11.2%2.3%15.8%37.3%57.8%17.6%远期市盈率8.8倍12.0倍30.5倍21.6倍13.1倍14.5倍14.5倍10.2倍16.3倍12.5倍17.2倍13.2倍10年Dž均10.0倍10.6倍29.2倍21.3倍16.7倍13.5倍13.0倍12.0倍19.0x14.4倍14.6倍13.3倍往绩市净率1.1倍0.7倍4.0倍3.4倍2.0倍1.4倍1.9倍1.2倍2.5倍1.4倍2.5倍1.6倍10年Dž均1.2倍0.8倍4.9倍3.2倍2.2倍1.3倍1.5倍1.2倍2.5倍1.4倍2.3倍1.6倍股息率4.1%4.2%1.1%2.4%1.3%3.4%3.2%5.5%1.5%3.7%2.4%2.9%10年Dž均3.8%4.0%1.1%2.3%1.4%2.6%3.8%3.8%2.5%3.4%2.1%2.8%MSCI与P0)P0MSCIC（S&P500MSCIAC（20231231MachineTranslatedbyGoogle（

GTM亚洲42国内对比出口导向型亚洲公司*MSCIC（0年1月1日=450

名义出口和每股收益的增长80%40060%

40%250

20%200 0%

‑20%超过95%的收入来自国内50 7095不到70%的收入来自国内010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22

‑40%‑60%01

MSCI（（**03 05 07 09 11

13 15 17 19 21 23（左MSCI；（右)2IC（（2010年1月93年2月1日）EPS2010129100（(GDP来结果的可靠指标。20231231MachineTranslatedbyGoogle（外票面 43（本期 过4%量70%

MSCI25060%50%

20040%

15010%1000%‑10%‑20% 50‑30%‑40%‑50%03

05

09

13 15

19 21

0

洲 兴市场前亚洲

们 本MSCI（

融

力 术MSCI（

公用事业

业 *MSCI20231231MachineTranslatedbyGoogle（

GTM亚洲44况 MSCI（外源于12年 报10% 700%高分区。新兴市场区区股 票9%

600%500%8%400%亚太地区。前日本7%

300%DM股票6%5%

股利屈服*DMEM

广阔指数2.9%

高股息指数3.7%

200%100%亚太地区（日本除外）

2.9% 6.1% 0%4%14%15%16%17%18%19%20%21%22%年化波动率

‑100%

000204060810121416182022多重扩张**每股收益增长前景***

股息率还 报***每股收益(EPS)增长前景基于未来12个月总体(NTMA)收益预测。过去的表现并不代表当前或未来的结果。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲45MSC测 MSC率60%

远期市盈率70倍

60倍

15岁。范围30%

50倍

40倍0% 倍

倍倍0x部门重量(%)

3.2

15.7

5.1

6.7

2.4100.019.7

5.7

30.2

3.2

5.4

2.62023年

2024年

年

三个月前预计2024年MSCIst日。45 20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲46MSCI120%

MSCI印度市盈率远期市盈率70倍

60倍

15岁。范围50倍60%40%

40倍20%

30倍

20倍‑40%

10倍0x部门重量(%)

10.4

4.4

12.9 8.8100.0

26.1

8.2

11.7

8.7

2.92023年

2024年

年

三个月前预计2024年MSCIst317‑1,782MSCI20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲47率 MSCI率率家

3.5倍250

6%

5% 倍2001.5倍4%150

1.0倍3%0.5倍1002% 0.0x501%011 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 量 率

0% (%)

100.0100.090.941.766.740.740.132.718.20.00.021.4（左（右MSCIsh*过去的表现并不是当前和未来结果的可靠指标。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲4850040%

标准普尔500指数市盈率远期市盈率70倍

60倍

15岁。范围50倍10%0% 倍‑10%

30倍‑20%20倍‑30%10倍‑40%0x部门重量(%)

3.9

2.4

2.5

6.2

13.0

2.3100.010.9

8.8

8.628.912.62023年

2024年

年

三个月前预计2024年s‑58320231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲49500

标准普尔500指数利润率季度营业收入/销售额16%每股收益增长份额

2023年Dž均01‑22

利润收入分享数每股收益总额

4.1%

48%

14%

经济衰退

25%9%6%

14%15%

40%14%

6%

12%7%0%0%

21%1%

25F：276美元24F：246美元12%12%5%1%

12.17%‑3%‑10%‑20%

‑16%01

05

‑16%‑16%09

13 15

‑14%19

23

4%96980002040608101214161820223344520231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲50强2013年

2014

年

美元

10年(14‑23)安.退休。安.卷。HY7.4%

5.2%

HY17.1%

现金1.8%

美国IG

美国IG9.9%

5.3%

现金1.5%

13.4%

EMD9.3%

HY4.6%

11.3%亚洲兴业

EMD

EMD

DM

金 元地EMD国IG

亚洲美元

亚洲兴业2.0%

7.5%HYUS6.1%

2.8%

10.2%

9.3%7.5%

1.0%0.9%

14.4%14.3%

9.7%8.0%

0.0%

‑11.0%‑11.2%

8.5%

10.1%8.7%

EMD

EMDHYDMEMDHY

MBS

美国IG

DM

美国海伊

6.1%5.5%5.1%

1.2%0.8%

亚洲美元5.8%

6.9%DM6.8%IG6.4%

‑0.7%‑0.8%HY‑2.1%

13.5%12.8%11.3%

6.3%5.9%

‑1.0%‑1.5%‑2.3%

‑11.7%MBS‑11.8%特雷亚斯‑12.5%

8.5%7.0%

7.8%7.5%7.2%

3.0%1.9%MBSDM1.4%

7.6%IG6.8%6.4%特雷亚斯特雷亚斯特雷亚斯特雷亚斯特雷亚斯‑2.7%2.5%‑0.7%1.7%5.8%‑2.5%6.9%4.9%‑2.4%‑15.1%5.0%6.3%1.3%4.8%

MBS

美国IG

HYUS

亚洲兴业

亚洲美元DMDMDMDM

美国MBS

HYUSMBSUSMBSDMGott

美国IG

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0.7%

‑2.6%

2.5%

6.4%

3.9%

‑6.5%

4.8%

5.7%

1.2%

4.7%‑6.6%

现金0.0%

EMD

DMEMDEMD

EMD

本地EMD美国MBS‑4.5%1.0%现金2.3%‑4.6%‑4.5%1.0%现金2.3%‑4.6%6.0%2.7%‑8.7%HYDMGov‑16.5%tDMGovt4.1%5.7%0.1%DM2.0%‑14.9%0.3%0.8%‑6.2%2.2%0.5%‑11.0%‑17.2%4.0%1.4%‑0.1%0.5%‑9.0% ‑5.7%FactSet(USHY)(USIG)(GBI‑EMDiv.)（EMD）（EMBIG）（EMD）（JACI）（）MBS（MBS）（DM）（HY）（3‑5年）（（1‑3）（）10(Ann.Ret.)和年化波动率(Ann.Vol.)。回报以美元为单位，反映2013年12月31日至2023年12月31日期间。过去的表现并不是当前和未来结果的可靠指标。20231231MachineTranslatedbyGoogle益期 51固定收益收益率到期收益率15%发达市场政府债券13%投资级债券高收益债券亚洲及新兴市场债券11%9%7%5%3%1%

日本

德国10年

4.4

5.9

6.1

2.7

7.1

5.2

（年）

3.2

3.2

5.1

5.0

5.2

6.9

4.2我们欧洲我们欧洲我们全球的我们我们亚洲欧洲我们全球的亚洲当地的美元美元美元10年MBSABSHYHYHYHYEMD亚洲信用EMD中国离岸21年12月31日到期收益率FactSetICE–（IG）（IG）（IG）（IG）（HY）–资产支持证券（美国ABS）、彭博美国综合证券化–抵押贷款支持证券（美国MBS）、彭博泛欧高收益债券（欧洲HY）、（HY）ICE（HY）（EMD）EMBI（EMD）（JACI））（）（）（IGHYEMD20231231MachineTranslatedbyGoogle益性 521总回报，假设收益率曲线Dž行移动28%下跌1%24%22.5%增加1%20%16%14.6%

10.5%‑1.3%

13.0%‑0.9%

0.8%

11.5%1.4%

11.0%2.0%

10.7%4.4%

6.1%6.1%

12.1%‑3.7%

10.5%‑1.4%

‑0.5%

8.4%

2.4%

6.2%‑8%‑12%

‑10.6%‑16%

MBS

EMDEMD信用

30UST10UST

5UST2USTFactSet（251030年期UST）（TIPS）（美）（MBS）（USIG）–（USHY）（EMBIG（（）（）(GBI‑EM（EMD）（x(½x2)）。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲53债务回报构成过去6个月9%6%3%0%‑3%

EMD

EMD

EMD业

美元中国离岸信贷价格回报

总回报（）I（（EMD）Il（美EMD）（）），J.P（）HY（）（）（GBI‑DM（DM）20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲54固定收益子行业的情况最差过去10年基点1,6001,400

1,200

10岁。Dž均的10411,000800第655章6000

章美国高收益债券

113

449欧元高收益

92

219

313270美元中国离岸信贷

第368章第317章

314265EMD业E（）（JULI）（）（）iBoxx（）（JACI）（）（）（）（EMD）CEMBI（EMD）20231231MachineTranslatedbyGoogleMachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲56率 *10% 6%9%5%8%4%7%3%6%5% 2%4%1%3%0%2%‑1%1%0%88

00

08

16

‑2%

0506070809101112131415161718192021222324

10年期名义收益率10年期实际收益率10年通胀盈亏Dž衡（右年产量没有保证。正收益率并不意味着正回报。过去的表现并不是当前和未来结果的可靠指标。56 20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲57差 解基点，美国国债的期权调整利差*700 30%600

132

1990年以来的Dž均水Dž

最新的99

25%20%500

15%退 10%4005%

0%‑5%‑10%100‑15%09092949698000204060810121416182022

‑20%

000204060810121416182022优惠券

**

全部的FactSet20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲58高收益利差和违约率*20%

均

2,00016%

经济衰退

HYHY

499bps377bps641bps315bps

1,60012%

2.1%

1,2008% 8004% 4000%

00 05 10

015 20违约率

利差至最差（基点）50112Dž3年2月120231231MachineTranslatedbyGoogle面 59施 表***6.0

指数份额20%5.5

5.0倍

18%16%5.0

14%12%4.5

10%

8%6%3.0

4%3.4倍2%2.5

08091011121314151617181920212223

0%2024年

2030年*****

级 产（右*2008(EBITDA)EBITDA20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲60差 *350

万亿美元5.04.53004.0250

3.53.02002.51502.0100

1.5

年初至今1.0500.5012131415161718192021

2223

0.0

030405060708091011121314151617181920212223抵押贷款支持证券

<620

620‑659

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760+（左（右x20231231MachineTranslatedbyGoogle务 61差 **标准普尔穆迪

‑8%中国

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8% 12%国 A+ A1马来西亚波兰泰国

A A3A A2A‑

马来西亚波兰泰国墨西哥

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哥伦比亚南部非洲

BB巴2

南部非洲西 2 西5年Dž均

当前的

名义产量

实际收益率（左（右GBI‑EM3‑5（1‑5（3‑5**收益率是各个市场的10年期本币政府债券收益率。实际收益率是根据名义收益率和每个市场消费者价格指数(CPI)年度变化12个月Dž均值计算的。20231231MachineTranslatedbyGoogleGTM亚洲GTM亚洲62非投资级10年Dž均635bps最新的892bps产 431点696bpsJACI277bps260基点投资等级194bps148基点1,6001,4001,2001,000800600400200008

10

12 13

15

17

19 20

22 23资料来源：摩根大通经济研究、摩根大通资产管理。JACI是摩根大通亚洲信用指数。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲632013年

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

2020年

2022年

2023年

10年(14‑23)安.退休。安.卷。股票27.4%股票27.4%债券8.3%债券2.8%25.2%）37.3%1.8%股票28.4%）22.8%股票22.3%1.5%股票24.4%亚洲12.2%全球的EMD全球的EM前亚洲人（日 DMEM前亚洲人EM前DMHY公司HY公司亚洲债券外） 票 洲 券 洲 票8.4%7.5%1.2%14.0%24.7%‑0.8%19.5% 16.5% 8.1% ‑11.0% 18.2% 11.5%多元化5.4%（）3.7%

EMDDM股票5.5%

0.0%DM股票‑0.3%

EM前EMD10.2%DM股票8.2%

（DM股票23.1%HY公司HY公司HY公司HY公司17.2%‑2.5%16.4%9.9%2.0%‑14.7%12.0%8.5%3.7%9.4%全球的全球的全球的亚洲人

债券亚洲多元化债券亚洲多元化多元化HY公司HY公司EMD本除外）‑1.2%16.9%11.2%3.5%‑12.7%13.5%9.3%4.2%多元化

（美国IG

现金全球的

EM

DM股票9.2%多元化4.4%（全球的

EM前亚洲21.5%（）16.8%DM股票14.9%多元化现金多元化美国IG多元化HY公司HY公司美国IG债券现金美国IGEMD多元化债券EMD0.0%3.3%‑0.7%8.1%10.3%‑3.5%14.5%9.2%0.0%‑15.8%10.5%8.3%3.1%8.7%亚洲人亚太地区（日全球的亚太地区（日全球的EM前全球的全球的债券本除外）债券本除外）EMDEMDEMDHY公司美国IG亚洲美国IG债券EMDHY公司‑1.4%3.1%‑3.2%7.1%9.3%‑4.6%14.4%8.2%‑1.0%‑16.0%8.5%8.1%3.1%8.1%全球的全球的全球的亚洲人全球的亚太地区（日亚太地区（日美国IG债券多元化美国IG债券多元化HY公司债券EMD债券本除外）本除外）美国IG美国IG‑1.5%0.6%‑3.4%6.1%7.4%‑6.0%13.4%6.3%‑1.5%‑16.2%7.7%7.9%3.0%6.8%全球的全球的全球的亚洲人DM亚洲人亚洲人亚洲人全球的全球的债券HY公司HY公司债券美国IG股票债券EMD债券EMD债券HY公司现金债券‑2.6%0.2%‑4.9%5.8%6.4%‑8.2%11.3%5.9%‑2.4%‑16.5%7.0%7.7%1.2%6.1%亚太地区（日全球的亚洲人EM前全球的亚太地区（日亚太地区（日全球的亚洲人全球的亚洲人EMD现金本除外）债券债券亚洲债券现金本除外）本除外）债券债券债券债券‑6.6%0.0%‑9.1%2.1%5.8%‑11.5%6.8%0.5%‑2.7%‑17.2%5.7%5.7%0.4%4.8%EM前EM前EM前亚太地区（日EM前全球的DMEM前亚洲亚洲亚洲现金现金本除外）现金亚洲债券股票现金现金亚洲现金‑9.3%‑13.3%‑25.1%0.3%0.8%‑13.7%2.2%‑9.7%‑4.7%‑17.7%5.1%1.4%0.2%0.5%MSCI（DM，MSCIC（）（APAC，MSCI（%（（）G（lpHY)（）(US55–（1‑3）（）0.03年2月1日–23年12月31日。有关指数定义，请参阅末尾的披露页面。过去的表现并不是当前和未来结果的可靠指标。多元化并不能保证投资回报，也不能消除损失风险。20231231MachineTranslatedbyGoogle现 6412*50%

降息开始后资产类别的回报过去五个加息周期首次降息后的12个月回报*50%股票固定收入其他的票 入 的40%40%30%30%20%20%10%10%0%0%‑10%‑10%‑20%‑20%‑30%‑30%‑40%‑40%1989（

2001（

2007年（**）

2019年（全球增长担忧）MSCICC、MSCI（J、MSCI（JyHighDiv.、MSCI世(DMGrowthMSCI（DM）10（10）（USIG）（USHY）EMBIGlobal（）1‑3M（）（）（）60ACWorld40（60/40）89295200506年6月和2018年12月。第一次降息发生在89年6月、95年7月、01年1月、07年9月、2019年8月。*除非另有说明，否则总回报均以当地货币计算。**GFC代表金融危机。20231231MachineTranslatedbyGoogle挥发性

GTM亚洲65VIX指数*9080706050 403020100

6经济衰退3 54 7 82

12109 131190919293949596979899000102030405060708091011121314151617181920212223VIX35

111990年6月8日经济衰退油价冲击和加息当日‑3.02%1个月后‑4.18%3个月后‑5.93%12个月后16.80%218297年10月30日亚洲危机‑1.68%7.52%9.05%21.58%113398年8月27日长期资本管理经济衰退–互联网泡沫破裂‑3.84%0.62%13.84%29.32%309417/09/01安然会计丑闻经济衰退–全球金融危机希腊救助计‑4.92%2.87%9.20%‑15.91%17252002年7月15日划、紧缩政策实施欧洲债务危机、美‑0.38%1.34%‑8.33%8.99%30462008年9月17日国信用评级下调人民币贬值债券市场重新定‑4.71%‑14.79%‑21.79%‑7.86%72010年7月5日价增长和加息全球增长经济衰退和市场流动性担忧经济衰‑1.53%‑4.97%0.97%21.19%15782011年8月8日退–冠状病毒大流行俄罗斯‑乌克兰冲突和政策紧缩‑6.66%5.93%12.65%25.18%165924/08/15‑3.94%2.06%10.21%15.51%44102018年5月2日‑4.10%3.40%0.89%3.35%91124/12/18‑2.71%12.39%19.02%37.10%18122020年2月27日‑4.42%‑13.23%1.71%27.94%13‑2.95%7.12%‑1.90%‑5.11%21中位数‑3.84%2.06%1.71%16.80%Dž均的‑3.45%0.47%3.05%13.70%

500

VIX回归长期Dž均线***（天）E0)X55***VIX3520231231MachineTranslatedbyGoogle元 66指数140

收益率差

3.0%130

经济衰退

2.5%120 2.0%110 1.5%100 1.0%90 0.5%80 0.0%70 ‑0.5%60

98

02

06

10 12

16 18 20

‑1.0%美元指数*

美国减去德国马克10年期政府债券收益率**t**DM10GDP过去的表现并不是当前和未来结果的可靠指标。20231231MachineTranslatedbyGoogle币 67以实际有效汇率*计算的货币与十年Dž均汇率的偏差偏离Dž均值的标准差数543 Dž2最大限度1 0‑1最小‑2‑3 Dž‑4过去的表现并不是当前和未来结果的可靠指标。20231231MachineTranslatedbyGoogle品 68格 货

2019‑2023Z

2019年

年

23年4季度退休。安.卷。‑4 ‑2 0 2

6 8 10

(EM&M(E(E(E)

金(E)

(EM&M

金(E)商品指数荷兰天然气

59美元

99

137

339

24美元

51.1%(E)17.1%

金(E)

44.3%27.1%

42.6%16.1%

13.9%（FI）11.4%

20.7%11.3%活力

16.2%(EM&M11.3%

33.6%30.3%

（FI）

（五

（五

(EM&M

（FI）

能量(E)能量(E)麦

13美元

16.5%

19.5%

23.1%

11.2%活力

9.2%

11.1%

29.6%炭 49

$458

（FI）

（FI）

(E

（FI）

（FI）

（五

农业。（五）油 铝 1,422铜 $4,618

146

77$2,336$8,476

$133$10,730

$3,985

14.0%（五13.8%活力（FI）

10.6%（FI）8.5%活力（FI）

23.0%美国巧克力豆（FI）6.6%（FI）

3.8%美国巧克力豆（FI）‑6.5%（FI）

10.2%（FI）8.1%（FI）

6.4%（FI）5.7%（FI）

10.6%7.2%美国巧克力豆（FI）

19.0%16.1%活力（FI）矿 78元业 34元

$13662

80

220美元

13.4%(E)

6.0%（FI）3.5%

2.0%活力（FI）‑0.7%

‑13.5%金(E)‑14.5%

(E)

4.9%（五1.9%

6.5%活力（FI）1.9%

11.8%（FI）8.7%子 1,272元

$2,093美元$2,072美元

7.7%

‑3.1%

（FI）‑0.7%

活力（FI）‑16.5%

（五‑7.7%

能量(E)‑4.3%

（FI）0.7%

欧元巧克力豆（FI）7.2%示例低级别

当前的

高水Dž

欧元巧克力豆（FI）5.2%

能量(E)‑28.5%

金(E)‑7.7%

（FI）‑27.1%

‑7.9%

‑4.6%

（FI）0.2%

（FI）0.0%（左；（右MSCIE（元吨）TTF(NDEXEUR/mwh)HenryHubGas（/）62FeZ(Comdty.)MSCIACWISelectIMI（）IMIIMI（(E)M&M(E)(E)–（–（M&M‑（M&M–MM&M.)的5.)的52018123123123120231231MachineTranslatedbyGoogle子 69黄金和实际利率美元/特洛伊10(TIPS)2,500人

‑1.5%

央行黄金持有量变化20021（）4,000‑1.0%2,000

‑0.5%

3,0000.0%

2,0000.5%1,500人

1.0%

1,0001.5% 01,000

2.0%

‑1,0002.5%50009

11

15

1923

3.0%

‑2,00002

06

10 12

16

20 22黄金价格

TIPS（）

国

亚 区拉丁美洲和加勒比地区

中欧和东欧（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲70百万桶/天110

石油价格150预报

5

8105

125

9100100957590 12/2023：77.08美元50855 8年238027518

20 21

23

09294969800020406081012141618202224需求供给（左（右20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲71资产类别收益率14%12.8%12%

8.4%

7.2%

6.4%

6.1%5.7%

4.3%4.3%4.2%4.1%

3.9%3.8%3.7%

3.3%

2.9%

2.0%

1.4%0%亚洲兴业

全球的

元 高（外

全球的

全球的

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流。

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欧元。

美国敞篷车券 输公Dž

EMD固定收入

高分区公Dž

财产

财产

EMD

财产

Dž

Dž 票 Dž（）MSCI（）MSCI（）MSCI（）NAREIT（REIT）MSCI（产）（）（）(GBI‑EM)（当地货币EMD）美元EMD）（）MSCI（（APAC）（（APAC）（EM）MSCI（DM）MSCI（）MSCI（）236302393020231231MachineTranslatedbyGoogle案 72险* 性01–3210%502030

金融资产

产

公Dž直接的公Dž直接的贷款私人的公Dž长/S短

加密货币9%3040

403030

7030

全球债券1.0全球的股票美国核心RE‑0.2

0.4

1.00.0

1.0

核关于

全球的核

宏观比特币30%替代品8%

6040

关于0.00.70.00.31.0贷款私募股权1.0公Dž0.30.9‑0.10.0 1.0长短相对值0.20.9‑0.10.00.91.0宏0.00.30.00.00.00.31.0比特币0.01.0

1.040607%5%6%7%8%9%10%11%12%13%年化波动率HFRI（左（右eMSCI。0（HFRW9年2月13年6月0EMSCICF–)D‑（下）MSCI（）rAssociates/HFRI20086302023630其计算期间为2010年12月31日至2023年6月30日。过去的表现并不是当前和未来结果的可靠指标。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲73全球能源结构一次能源消费占比70%

预报*

全球能源转型投资1,20060%1,00050%80040%60030%40020%10%

2000%70

00

20

40

004050607080910111213141516171819202122油 煤气源料

存储、电气化、碳捕获、其他**可再生能源（左P3（右P到020231231MachineTranslatedbyGoogle车 74使用中的BEV*和PHEV**百万3025世界其他地区

2022年1.4

3,0002,500人

2022100量

31512820

世界其他地区

22.4

15 1,500

151114105015

17

19

21

0

99810

21

176022资料来源：国际能源署(IEA)–2023年全球电动汽车展望，摩根大通资产管理公司。*BEV代表纯电动汽车。**PHEV代表插电式混合动力电动汽车。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲75额 入2022年

商品的相对重要性土 钴

镍 锂 锌太阳能光伏**锌风锂*海德鲁铜核镍 ***和电池存储钴 络0%

40%

60%

80%

100%国 （外洲 区

洲

的 和 的（左（右**PV***EV20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲76MSCIAC（（数：‑18%）62（61%）100%80%

80%

68%

27%6%

‑5%

9%4%‑36%

‑7%

‑31%

‑5%

‑8%

15%

0.5%

‑0.2%

4%‑4%

16%

5%‑5%

‑10%‑14%

‑8%‑16% ‑24%

‑14%‑12%‑11%‑21%

‑41%‑40%

‑13%

‑34%‑34%

‑25%

‑13%

‑18%

‑9%

‑18%‑19%

‑53%

‑21%‑19%

‑18%‑16%‑16%‑13%‑30%

‑12%‑27%

‑25%

‑11%

‑32%

‑18%

‑20%‑16%‑33%‑62%‑80%88

98 00 02

06

10 12

16

20 22报 降MSCIMSCIC（20231231MachineTranslatedbyGoogle降 77彭博全球综合美元兑美元年内跌幅历年回报（数：‑3%）17（81%10% 9%7% 8% 8%6% 7% 6% 6%5%4%5% 4% 4% 4% 5%4%2% 3%

‑5%

‑2%

‑2%

‑2%

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‑2%

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‑1%

1%

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‑1%

0%

‑2%

‑6%

‑4%

‑7%‑10%‑15%

‑13%‑16%‑20%

03

05

07

09 10

12 13

15

17

19 20

22 23报 降FactSet20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲78未来12个月经济衰退的可能性100%经济衰退90%80%70%71.6%60%50%40%30%20%10%0%91

93

01

03 05

09

13 15

19 21 23(NBER)102103因变量是使用NBER对美国经济衰退的分类来确定未来12个月是否出现经济衰退的二元分类。20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲79牛市和熊市的特点0%‑20%‑40%‑60%3‑80% 21

4 5 6

20%市场8 9经济衰退

111210‑100%1926193119361941

1946195119561961

1966197119761981

19861991199620012006201120162021市场调整

市场。顶峰

（月

挑衅的美联储

牛市(%)

（月

顶峰1929年的1次空难09/1929‑863207/19261523721937年美联储紧缩政策03/1937‑606103/1935129233二战后崩溃05/1946‑303604/19421584941962年的闪电坠毁。古巴导弹危机12/1961‑28610/1960391351970年的科技崩溃11/1968‑3610/1962103736滞胀。欧佩克石油禁运7沃尔克收紧政策8198701/1973‑482005/19707431年崩盘11/1980‑272003/1978623208/1987‑3439.6倍08/19822296015.2倍9科技泡沫03/2000‑493013.8倍10/199011324.7倍10全球金融危机10/2007‑5710.2倍10/20021016015.1倍11冠状病毒大流行02/2020‑34113.3倍03/200940113119.1倍12滞胀担忧01/2022‑25915.3倍03/20201142121.6倍Dž均值‑‑4322‑16554t%R500/1220231231MachineTranslatedbyGoogle美国实际GDP同比变化，年度12%8%4%

GTM亚洲80Dž均时间百分比*共和党2.8%11%**民主党人4.0%29%***分裂政府2.7%61%0%‑4%47

52 57 62 67

77

87

02 07 12 17 22500历年回报60%40%

*共和党**民主党人

12.9%9.3%

11%29%61%20%0%‑20%‑40%47

57

67

77

87

02 07

17 22*Republican***Dividedgovt（门）（20231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲81100美元投资的增长基于2091年12月31日起经通胀调整后的月度回报1,050950928美元$850750美元$650550450412美元$350250美元150美元

$18697美元50美元

9293949596979899000102030405060708091011121314151617181920212223票

美国短期国债FactSet50020231231MachineTranslatedbyGoogle

GTM亚洲82MSCI世界指数：不同情景下的表现0年=16,000（

年化回报

9.6%

14,4