《债券市场信用评级的有效性分析文献综述》3600字

债券市场信用评级的有效性分析文献综述目前国内债券市场的信用评级主要包含主体评级和债项评级两个部分。主体评级指的是针对发债企业信用评级，通过具有区分度的表示符号表示企业之间偿债能力的优劣，评级机构通过对企业审慎的现场调查，从宏观、行业和财务等多个方面收集企业的相关信息，严格遵循规范的评级程序，依据客观、公正和科学的标准，考察企业履约偿债的能力和意愿，并作出定量和定性的判断。根据监管部门的要求，国内企业公开发行债券融资之时，均需要企业提供评级机构做出评级报告。债项评级是指评级公司以企业的主体评级为基础，并考虑债券的担保条款、偿付次序等因素，对债券的信用等级做出判断。目前市场上债项评级和主体评级不一致的情况也多有发生，若无特殊说明，本文所探讨的信用评级主要指企业的主体评级。只要企业在债券市场上公开发行的债券仍在存续期，评级公司会根据企业的发展变化持续跟踪公司的信用情况，并定期更新公司的信用评级。此外，若公司出现重大风险事件，评级公司也会立即更新对企业的信用评级。1相关国外研究文献回顾针对信用评级对资本市场带来的影响，国外的研究主要集中于改善信息不对称，揭示违约率风险以及影响企业投融资决策三个方面。一是信用评级能够提供有效的企业信息。Millon（1985）表示信用评级在度量企业信用风险方面表现优异，能够有效的改善投资人与公司之间的信息不对称。进一步而言，Jeff（1999）通过研究标普、穆迪和惠誉三家评级公司的历史债券评级数据，发现给同一家企业做出信用评级的评级机构越多，评级报告中的有效信息含量越丰富。最新的相关研究Kisgen（2006）、Jiang（2008）同样表明信用评级报告能够为资本市场提供增量信息，改善市场的效率，成为投资人了解企业的一个重要抓手。二是信用评级能有效揭示公司的债券违约风险。West（1973）发现信用评级越高的企业，其债券在二级市场上的收益率与无风险利率之间的利差越小，信用利差的变化同时表示债券隐含违约率的波动。Andrew（1991）则进一步通过分析标普和穆迪的信用评级历史数据，发现信用等级与实际违约率确实存在负相关关系。为了消除违约率计算方式的不同对研究结论的影响，Kishore（1998）同时使用两种不同的方式计算债券的违约率，并将其分别作为因变量，考察与信用评级之间的关系，同样发现信用评级能够有效甄别发行人的违约概率，信用评级的上升代表公司的违约率下降，进而降低债券的利差和公司在债券市场上的融资成本。三是信用评级能有影响公司的投融资决策。Partony（1999）认为评级公司做为专业化的信息中介，能够全面收集企业的信息，并给出综合的分析判断，最终以简单明了的信用等级进行区分，能够有效降低投资者获取信息的成本，并进一步降低债券的发行难度及公司的融资成本。相对于资本结构理论中如税盾效应等其他因素，Graham（2001）发现信用评级对企业投融资决策具有更大的影响。Kisgen（2009）通过对信用评级不同的企业进行分组，通过实证研究发现存在评级变动预期的公司倾向于取消债券发行计划或者减少债券发行量，尤其是当企业评级下调至投机级时，这一现象更为明显。因此，Kisgen认为企业主体评级以及评级展望均对企业的投融资决策有显著影响。2相关国内文献回顾对于信用评级的有效性，国内学者开展了一些列研究。何平（2010）并以国内债券市场中的企业债和公司债为样本，发现信用评级能有效降低公司在债券市场上的融资成本，而且债项评级的作用明显高于主体评级。同样，王雄元（2013）则以银行间市场上的中期票据为样本，同样发现公司的信用评级与融资成本有明显的负相关，即评级越高，融资成本越低。而沈红波（2014）则以短期融资券为研究样本，发现信用评级机构具有一定的专业能力，能够挖掘企业的价值信息，降低企业与投资人之间的信息不对称。胡臻（2011）通过考察上市公司信用评级变动公告日附近公司股价的变动，判断信用评级是否为资本市场提供关于企业的价值信息。他们发现公司股票的二级市场价格能够提前反映评级报告中做出的判断，但公告日之后也会对公司股价有明显的影响，表明公司评级报告包含关于企业的增量信息，但研究结论受限于可收集的样本数据过少，而不具有一般性。国内学者同样关注信用评级对企业投融资决策及资本结构的反作用。潘越（2015）发现当公司存在评级下调预期之时，公司管理层更倾向于增加股权融资而减少负债融资以避免公司信用评级下降真实发生，负债和权益的相对变化会直接改变公司的资本结构和后续的投融资决策，而且相对于非国有企业，国有企业的信用评级变动对资本结构有更显著的影响。姚靠华（2016）进一步发现高评级能促进企业研发投资，缓解债务融资约束。最近，国内学者的研究开始更多的研究企业信用评级变动所带来的影响。许屹（2017）发现国内信用评级调整往往滞后于企业信用的真实变化。刘鹏飞、晏艳阳（2016）通过对涉及多家上市公司的27只评级下调的债券运用事件研究法，发现评级下调具有明显的公告效应。张艳红（2018）等也考察了信用评级调整对中期票据信用利差的影响，发现评级机构对于发债企业做出的评级下调往往滞后于市场，但是在出现评级上调之时，则更具主动性。3文献综合评论目前国内对信用评级的研究，多集中在信用评级的有效性，信评模型的开发等方面，也有部分研究探讨信用评级与企业投融资决策之间的关系，相关的研究已经非常丰富，国内外的研究主题并无大致的差异。但是，相对于国外而言，国内的研究目前仍有几方面的不足：一是对于公司信用评级调整对与股票市场的影响缺乏研究，尤其是负面的信评报告，其内容是对公司信用的揭示，是判断企业偿债能力的重要标准。公司一旦发生债务违约，股票市场投资人将面临大的损失，公司信用风险必然向股票市场传递，目前缺乏深入研究；二是受制于历史数据累计不足和债券市场的刚性兑付的历史状况，较难获得充足有效的债券违约数据对信用评级的有效性进行计量上的判断；三是目前对于评级有效性的分析多从静态的角度去判断或改善，关注于某个时点企业的偿债能力，而不是从一段时间之内去考察企业偿债能力的变化，缺乏从动态的角度去考察信用评级的有效性和及时性。在真实市场变化之中，缺乏对信用评级变动影响投资人投资决策的深入探讨。参考文献ADDINEN.REFLIST[1]E.I.Altman,V.M.Kishore,Defaultsandreturnsonhighyieldbonds:analysisthrough1997,NewYorkUniversity-SalomonCenter-LeonardN.SternSchoolofBusiness,1998.[2]J.S.Fons,A.E.Kimball,CorporateBondDefaultsandDefaultRates1970–1990,TheJournalofFixedIncome,1(1991)36-47.[3]J.R.Graham,C.R.Harvey,Thetheoryandpracticeofcorporatefinance:Evidencefromthefield,Journaloffinancialeconomics,60(2001)187-243.[4]J.Jewell,M.Livingston,Splitratings,bondyields,andunderwriterspreads,JournalofFinancialResearch,21(1998)185-204.[5]D.J.Kisgen,Creditratingsandcapitalstructure,TheJournalofFinance,61(2006)1035-1072.[6]D.J.Kisgen,Dofirmstargetcreditratingsorleveragelevels?,JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,44(2009)1323-1344.[7]M.H.Millon,A.V.Thakor,Moralhazardandinformationsharing:Amodeloffinancialinformationgatheringagencies,TheJournalofFinance,40(1985)1403-1422.[8]F.Partnoy,TheSiskelandEbertoffinancialmarkets:Twothumbsdownforthecreditratingagencies,Wash.ulq,77(1999)619.[9]M.W.Peng,D.Y.Wang,Y.Jiang,Aninstitution-basedviewofinternationalbusinessstrategy:Afocusonemergingeconomies,Journalofinternationalbusinessstudies,39(2008)920-936.[10]R.R.West,Bondratings,bondyieldsandfinancialregulation:somefindings,TheJournalofLawandEconomics,16(1973)159-168.[11]D.A.Ziebart,S.A.Reiter,Bondratings,bondyieldsandfinancialinformation,ContemporaryAccountingResearch,9(1992)252-282.[12]丁伯平,胡燕,王腾飞,沈文娟,我国信用评级行业公信力探析,征信,37(2019)50-53.[13]何平,金梦,信用评级在中国债券市场的影响力,金融研究,(2010)15-28.[14]刘娥平,施燕平,盈余管理、公司债券融资成本与首次信用评级,管理科学,27(2014)91-103.[15]刘淑莲,王真,赵建卫,基于因子分析的上市公司信用评级应用研究,财经问题研究,(2008)53-60.[16]刘琳,查道林,付费模式、声誉与信用评级质量——基于我国债券市场的经验证据,中南财经政法大学学报,(2018)106-114.[17]刘鹏飞,晏艳阳,投资者会关注债券信用评级吗?——基于公司债券信用评级变化的公告效应研究,金融理论与实践,(2016)51-56.[18]姚靠华,聂艳,洪昀,信用评级、债务融资约束和R&D投资,会计之友,(2016)76-81.[19]寇宗来,盘宇章,刘学悦,中国的信用评级真的影响发债成本吗?,金融研究,(2015)81-98.[20]张玲,曾维火,基于Z值模型的我国上市公司信用评级研究,财经研究,(2004)5-13.[21]张艳红,李亚平,黄泽民,信用评级调整对中期票据信用利差的影响——基于中国银行间中期票据面板数据的实证分析,经济经纬,35(2018)135-142.[22]张雪莹,焦健,信息不对称与债券担保——基于中国债券市场的检验,南方经济,(2017)53-70.[23]易团辉,股票价格能提前反映公司债券违约风险吗?——基于A股债券违约的案例研究,财会学习,(2018)218-219.[24]李明明,秦凤鸣,中国信用评级的信息价值研究,产业经济评论,11(2012)149-185.[25]李诗瑶,上市公司债券违约对股票市场影响分析,中国物价,(2019)68-70.[26]杜晓颖,企业信用评级体系的构建——基于非上市公司的视角,广东金融学院学报,27(2012)86-96.[27]林江鹏,华良晨,姜雯,我国中小企业信用评级质量检验的实证研究——基于因子分析模型和有序Logit模型的分析,金融理论与实践,(2016)23-27.[28]沈红波,廖冠民,信用评级机构可以提供增量信息吗——基于短期融资券的实证检验,财贸经济,(2014)62-70.[29]潘越,邢天才,企业信用评级与资本结构决策,投资研究,34(2015)108-120.[30]牛萌,中国债券资信评级市场的发展研究,财经界(学术版),(2016)20+24.[31]王雄元,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