【我国上市公司跨国并购的动因、风险及绩效分析案例20000字】

我国上市公司跨国并购的动因、风险及绩效分析案例【摘要】：随着经济的发展和资本市场的成熟，我国大量上市公司通过跨国并购获取海外资源以达到进一步发展。但由于中国上市公司由于起步稍微较晚，在经验和技术等方面仍存在不足，导致一些跨国并购不成功。以此同时，我国煤炭能源市场需求逐渐减少，煤炭企业需要进行大规模整合来提高经营效率和改变发展方式，而兖州煤业公司并购数量多、金额大，在其众多并购案例中兖州煤业跨国并购联合煤炭是我国煤炭企业通过并购快速成长的成功案例。本文冀望能够通过分析这一跨国并购案例，本文应用跨国并购相关理论，对我国上市公司跨国并购进行相关分析，并结合兖州煤业的跨国并购进行分析得出结论，给其他正要准备开展跨国并购活动的企业提供经验上的对照和借鉴。【关键词】：上市公司，跨国并购，兖州煤业目录TOC\o"1-3"\h\u207841.绪论 5301601.1研究背景 5109821.2研究目的与意义 5100342.跨国并购理论概述 646962.1跨国并购相关概念 6227132.1.1跨国并购的定义 6138972.1.2跨国并购的主要类型 7294232.2跨国并购相关理论 8180892.2.1跨国并购动因理论 8208402.2.2并购浪潮理论 9303582.2.3跨国并购效果理论 9289853.我国上市公司跨国并购分析 10213713.1我国上市公司跨国并购现状 10174433.2我国上市公司跨国并购存在的问题 11169083.3提高我国上市公司跨国并购效率措施 11220484.案例分析——以兖州煤业公司为例 12143794.1兖州煤业公司背景介绍 1282334.1.1兖州煤业公司概况 12171514.1.2被并购方联合煤炭公司概况 13313534.2兖州煤业公司跨国并购介绍 1389044.2.1兖州煤业国际化经营过程中对澳洲资源的需要 13290784.2.2兖州煤业跨国并购联合煤炭的具体实施过程 14210354.3兖州煤业公司跨国并购分析 1773934.3.1兖州煤业跨国并购联合煤炭的动因分析 17156314.3.2兖州煤业跨国并购联合煤炭的风险躲避分析 20190784.3.3兖州煤业公司跨国并购绩效分析 22183014.3.4兖州煤业跨国并购联合煤炭对经营管理的影响分析 26113555.结论与启示 28311125.1结论 2844005.2启示 2932275.2.1合理选择并购目标与时机是并购成功的前提 29213475.2.2抓住交易对手的核心诉求是并购成功的关键 2949605.2.3强有力的并购交易管理能力是并购成功的保障 3061715.2.4用发展的思路盘活存量资产是企业前进的方向 3030405参考文献 311.绪论1.1研究背景随着我国市场化经济不断地深入和发展，并购已成为我国企业扩大市场规模、打破行业壁垒的、进军新领域的有效手段。同时在经济全球化的进程推动下，尤其是在我国近年大力提倡的“一带一路”大背景下，我国企业更多地向海外投资、并购和扩张，企业海外并购在金额和数量上都达到了一个历史新高度。当前从海外各种数据来看，世界仍处于第七波并购浪潮中，由贝恩公司发布的2021年全球并购市场报告显示，2020年全球企业共发生超过285万次并购交易，总计2.8万亿美元，两者较2019年分别下滑11%和15%。虽然由于去年新冠疫情暴发导致并购活动几近停摆，但在2020年第三和第四季度，交易金额增长均超过了30%。目前全球并购市场呈现出三大趋势，分别是资产剥离的需求日益迫切，范围交易和规模交易‘双升’，供应链趋于本地化。预计2021年全球并购市场将持续升温，广大企业须重估并购战略，拥抱新兴并购途径。对于国内上市公司来说，唯一的一家总共经历过五次上市的煤炭公司就是兖州煤业，公司经过多年的跨国运营，在跨国并购方面积累了丰富的相当充足的经验。因此，本文认为该案例值得研究，可以在未来为别的企业提供国际战略扩张的优秀参照。1.2研究目的与意义在目前的“双循环”背景下，我国将迎来经济结构调整、产业结构升级和市场结构重塑的黄金发展期，资本要素市场将发挥更加重要的枢纽作用。而疫情为跨境并购重组迎来新的机遇。在中美摩擦持续升级的背景下，国内资本市场加快改革，并购重组制度进一步完善，为中概股的回归创造了有利的条件和环境。中概股的回归打通了内地和境外的资本市场也为跨境并购重组也提供了越来越多条件。虽然国外对于跨境并购理论的研究已经相当纯熟，但是由于我国对海外的投资在此时还处于初期阶段。因此国外的经验和理论并不适合直接套用到我国的企业上，从而使得这些已经相当精细的研究对国内绝大部分企业跨国的并购起到的引导效果非常有限。在这种情况下，无法支撑当前中国企业完整跨国实施并购方面交易的需求。因而经由对中国企业成功跨国开展的并购方面活动，从并购动因到并购商榷和并购过程中的交易风险防范，对并购企业进行整合后的并购效果进行综合深入分析，都对加强我国跨国并购的动因、风险、效果等理论有利，具有一定的理论与现实意义。本文选取兖州煤业作为分析对象主要是由于其在相关产业中占据相对较高的产业地位。同时也是我国在供给侧改革方面与所有制方面的改革历程中的典型企业。本文通过应用企业跨国并购相关理论对我国上市公司的跨国并购问题进行研究分析，并结合兖州煤业研究其在跨国并购方面的业务，总结了成功的经验。这对为国有企业改革提供了新的思路，希望对中国能源企业在跨国方面并购业务起到一定的引导作用。2.跨国并购理论概述2.1跨国并购相关概念2.1.1跨国并购的定义跨国并购是跨国公司常用的一种资本输出方式。跨国公司的国际并购涉及两个或两个以上国家的企业，两个或两个以上国家的市场和两个以上政府控制下的法律制度。并购时公司通常对目标公司采取直接进行投资或者通过对目标的合并和收购这两种形式，这里提到的支付方式，包括现金支付、金融机构贷款、以股换股和发行债券等形式。收购通常包含收购者以其本身主体的名义直接进行收购，以及通过在第三国，特别是对在离岸法域设立的离岸公司（特殊目的公司）进行间接收购，以规避和隔绝投资风险。从经济方面来分析，兼并企业和收购企业是一样的，都是指其市场力量、市场份额的结构发生了变化，对其经济上的发展也产生同样的裨益，这主要是由于公司产权归属或经营管理权都被控制在一个本规定所称兼并指一个企业通过购买等有偿方式取得其他企业的产权，使其失去法人资格或虽保留法人资格但改变投资主体的一种行为。因此，在通常把企业兼并和企业收购统称为企业并购。2.1.2跨国并购的主要类型按跨国并购双方的行业关系（1）横向跨国并购两个以上国家生产或销售相同或类似产品的企业之间的并购被称为横向跨国并购。其目的主要是扩大在全球市场中拥有的份额，以增强企业竞争力，以此让企业取得国际垄断地位，并以此获取较高的垄断利润。在横向跨国并购中，因并购双方具有相似的经验和背景，也因此较为简单就能够实现并购整合。如今横向跨国并购是跨境并购的一种常见形式。（2）纵向跨国并购两个或多个以上生产相同或者类似产品但处于生产的不同阶段的企业进行并购被称为纵向跨国并购。它的目的主要是希望能够通过稳定和扩大其原料的来源或是增加产品的出售渠道，由此减少竞争者原材料的供应或是竞争者的产品销售。并购双方通常是原料的提供者或者是产品的采购者，彼此熟悉对方的生产状况，并购后便于进行企业整合。（3）混合跨国并购两个以上国家处于不同产业的企业间的并购被称为混合跨国并购。希望能够实现全球发展策略和多元化经营管理策略，从而能够减少单一产业可能会产生的经营管理的风险，进而增强企业在世界市场上的综合竞争能力。按并购企业和目标企业是否接触来看直接并购并购公司基于自身战略计划向目标公司直接提出取得其所有权要求，或者是目标企业由于经营不善以及经历不能解决的困难从而主动提出转移其所有权给并购企业，这被称之为直接并购。经过双方商谈达成一致，赞同完成对其所有权的转移。间接并购并购企业在没有对目标公司发出并购要约的情况下，通过收购目标公司的股票取得对目标公司的主要掌控权被称之为间。间接并购相较直接并购，受到法律的制约较大，成功的几率也相对小一些。[1]2.2跨国并购相关理论2.2.1跨国并购动因理论（1）效率理论。由JensenandRuback(1983)[2]为代表的学者们认为，促进企业进行并购的重大缘由是能够使效率有一定程度上的升高。并购企业与被并购公司关于管理上的效率的巨大差别很可能是这种效率的来源。当并购企业在管理方面的效率上高于被并购企业的情况下，并购企业将被并购公司的管理方面的效率提升至与自身水平相当是其并购目的，双方也能因此从这种提高中取得附加价值。企业并购的效率来源包括财务协同的实现。两个企业在业务现金流不是全部相关的情况下进行合并，能够发挥共同保险的作用，减少企业的现金流的上下波动，并借此降低企业的破产风险。当外部的资本市场受限时，可以通过并购设立内部的资本市场，由此使外部的资本市场得到资金所需的成本降低和信息优势[3]。（2）代理理论。JensenandMeckling(1976)[4]指出，当管理者只有一小部分公司的所有权时，股东与管理者之间就会产生利益的冲突。有很多因素推动着管理者们追求个体利益从而进行并购。（3）自大理论。Roll(1986)[5]认为管理者总是过度相信自己的能力，在评估目标企业未来产生的收益时过于积极，在并购产生的收益较低，甚至不存在收益时仍然做出并购的决定。自大理论对并购公司超出预期的支付提供了另一种解释。在进行了大量的研究之后，研究者们发现并购活动总是以浪潮的形式出现。兼并总是发生在一些新的机会出现之后。因此，一些学者对并购浪潮的形成进行研究，把并购和宏观经济的元素联系起来，从并购的特点来分析和解释企业并购。（6）VanitaTripathi（2015）[6]认为收购公司进入跨国并购的动机是提高其人力资源技能，降低销售成本，减少完成，扩大市场份额，与目标垂直整合，并获得战略资源。由于公司拥有较少的资源和经验，他们渴望更快的增长。公司收购发达国家的目标，目的是收购业务相同的公司。这可能是由于收购公司的全面性，因为在发达国家进行收购时，交易价值较高。价值创造已成为提高收购公司并购后绩效的重要动力。2.2.2并购浪潮理论（1）新古典理论。新古典理论认为，并购是对外部刺激的有效响应和应对办法。Gort(1969)[7]首次把经济冲击和并购浪潮联系起来，认为公司所有者和非所有者对公司价值被一些重大的经济冲击改变了预期，增加了二者期望的价值之间的差异，因此导致并购的发生。在这种理论中，引起并购浪潮的冲击因素主要有三种：技术创新（或解除规制）,资本流动性以及资本成本上的变化，并购是对这些影响的有效响应和应对办法。（2）市场错误定价理论。这种理论认为并购浪潮的形成是资本市场错误定价的结果。ShleiferandVishny(2003)[8]认为金融市场是非有效的和非理性的，一些企业的价值被误估得较低，一些企业的价值则被误估的较高，冷静地管理者会利用市场的非理性，在企业的价值被估高时并购价值被误估得较低的企业。2.2.3跨国并购效果理论（1）尹剑峰，陈发裕（2017）[9]“互联网+”政策的实行，会推动各企业的互相竞争，导致两极分化现象逐渐严重。优势企业会根据“互联网+”策略所带来的新的运营环境而迅速适应环境从而打造出一个效率管理模式；通过加强人才管理来培养大量的后备人才，以获取人才优势。在整合流程中，优势企业通过把自身的高效管理模式运用到被并购的弱势企业中进行模式上的整合并进行人力资源的有效整合，以实现快速发展。（2）范晓旭（2018）[10]认为并购企业为了应对各种陷阱应明确并购目标，并展开细致的调查。在签订相关保障协议并选择科学的定价的情况下，并购企业要适当利用当地政府所给予的机遇，主要注重于减少收购流程中的障碍，突出政府的有利角色，营造有利于有困难的国有企业并购后重组的环境。（3）何璐伶（2018）[11]认为企业应慎选并购目标，逐步扩大产业规模，优化融资渠道，重视资本积累。企业在并购后还应尽快进行整合，完善内部价值链延伸，在此基础上建造企业与被并购企业间的关系网；并基于价值链整合现有资产，帮助企业实现并购的协同效应，增强行业竞争能力。（4）陈业进（2019）[12]认为在当今的形势下并购企业以互联网平台为依托，我国在战略规划上也逐渐地推出了“一带一路”和“走出去”，这些都是国家为了进行更好的海外发展而进行的优惠政策推出。无论是国内并购还是跨国并购，企业要充分地识别各种风险，并能够对并购中所发生的一些政治，经济，政策上的问题进行彻底的优化和解决，加强并购后财务管理的控制。加强国际化合作，时刻关注世界的经济发展趋势和政策上的变动，避免遭遇更大的运营风险。（6）章俊杰（2020）[13]认为应针对并购动因选择合适的地区市场进行并购。目前我国上市公司跨国并购具有不同的动因，如获取市场、获取技术和获取资源等。（7）刘帅帅（2020）[14]认为应评估企业整体实力，冷静制定并购目标，运用专业并购团队，深入研究并购目标企业的国家的相关法律政策。（8）刘静欣（2021）[15]认为应该坚持“走出去”战略，整合全球资源，基于自身优势，实现资源协同整合，尊重文化差异，实现有效融合。3.我国上市公司跨国并购分析3.1我国上市公司跨国并购现状2005年之后，中国上市公司跨国并购数量和规模增加，已经成为中国上市公司获取国外资源和资金的重要途径。2016年中国上市公司开展跨国并购活动实现了大幅度增长。企业为了能够更好地实施跨国并购活动并在并购过程中防范风险，同时拓展国内和国外两个市场，从而获得国内外两种资源，增强中国上市公司实施并购的适应能力，是政府高度关心的经济问题。《2020年中国企业并购市场回顾与2021年前瞻》显示，2020年中国的并购活动交易金额增长了30%，达到7338亿美元，是自2016年以来的最高水平，主要是由于国有企业和政府的强大资金支持，并购活动数量比上一年增加了11%。从交易量与交易额来看，中国企业并购交易数量占据整个世界并购市场大约有15%，在世界市场中逐渐增加着中国的话语权。也因此进一步对外实行开放政策，“产业升级”、“双循环”、区域经济一体化等中国政府的政策和战略正在影响中国走向跨国并购市场。同时，RCEP"区域全面经济伙伴关系协定”将为中国和东亚带来机会，大幅提升中国优势产业和优秀企业的全球竞争力，推动更多有实力的中资企业“走出去”。中国的并购交易总额在2020年2月由于疫情导致先下降之后重新恢复稳定，在几个月内快速大幅度反弹，下半年明显超过去年同一时期。2021年，在国有企业改革以及“双循环”和“产业升级”战略的支持下，预计2021年整体并购会有一些增长。3.2我国上市公司跨国并购存在的问题（1）关于对外并购的法律制度并不完善。我国还没有专门适用于对外并购的法律，只有少数关于规范对外并购的规定，如证监会曾颁布的《上市公司收购管理办法》等。由于规定过于追求其原则性，因此丧失可行性。另外，缺乏一系列的对外并购保障法规，如《社会保障法》等，在一定程度上形成了对外并购的发展障碍。(2）上市公司管理结构尚不完全。原本并购国外企业就有较大风险，并且收购后实现内部资源分配较为困难，也就不用说还要形成直接投资的内部化优势。并购企业若不能掌控被并购企业，就无法获得技术转让的提高等收益，也无法把生产经验等方面的经验转嫁到国外企业中来，跨国并购的优势就不能得到充分发挥。(3）上市公司之间文化上的差异造成的整合阻碍。企业并购逐渐成为全球各企业扩大生产规模、提高企业国际竞争力的最有效的战略。并购公司和被并购公司以企业文化为核心实现有形资产和无形资产的整合，从而提高上市公司竞争能力。由于并购双方来自不同的国家，中西方文化差异造成的矛盾在所难免。由于并购中还通常触及人员变动、运营模式的选用等问题，文化上的差异更是显著呈现。目前全球资产重组的成功概率只有43%左右，失败的案例中有80%以上主要是由于文化差异导致整合的失败。正因如此，如何通过整合在并购后企业内构筑一致的价值观与企业文化，实现协作效应是并购双方的首要问题。3.3提高我国上市公司跨国并购效率措施完善对外并购法定制度，适当简化审批流程。首先，从发达国家和发展中国家的经验中吸取教训，建立符合国际条例，又反映我国具体情况的、可行性强的对外并购法规体系。为了更好适应对外并购的需要，放宽收购资金的到位期限而减少并购成本。明确批准权限，简化审批流程，强化审批责任，合理规定审批时限。(2）建立现代企业体系为核心，按现代公司制来规范中国上市公司管理结构和股权制度，依法落实股东责任、董事责任和管理责任，实现权责结合，符合市场经济的要求，彻底消除地区贸易壁垒和资源壁垒。(3）加快产权市场建设。要建立以自由性竞争为特征的并购市场环境，以我国上市公司间的股权关系为基础，逐步形成以股权并购为主的产业内并购，以法律制度的形式确立企业并购市场规则，逐步构建起中国自己的自主知识产权的技术支撑体系。4.案例分析——以兖州煤业公司为例我国跨国并购案例的数量和规模虽然在以惊人的数量增加，但与此同时由于并购经验不足导致并购失败的案例也随之增加。本文选择的案例公司兖州煤业是一个拥有多年跨国并购经验的大型国有资源型企业，具有一定的研究意义和研究价值。4.1兖州煤业公司背景介绍4.1.1兖州煤业公司概况兖州煤业股份有限公司，以下简称"兖州煤业”，总部位于山东省邹城市，由山东SASAC实际控股。是一家以煤炭经营为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化能源企业。兖州煤业在1998年先后在纽约、香港和上海三地上市。2004年在澳大利亚设立国外第一家全资子公司——兖州煤业澳大利亚有限公司，主要负责海外煤炭等能源的开发。2012年成功在澳大利亚证券交易所上市，2018年12月，其澳大利亚的子公司在中国香港上市成功，实现澳洲资产的双地上市。它已成为中国境内唯一一家拥有中国大陆、中国香港、美国及澳大利亚境内外四地上市平台的煤炭公司。兖州煤业自上市以来始终坚持以产业运营为基础、持续不断的进行产业结构上的升级和战略布局上的变更，完成了数十次战略性并购。通过一系列的资本运作。兖州煤业涉及的领域逐渐已从单纯的煤炭采掘销售扩展到煤炭深加工、内河航运、机电制造等多个领域。而兖州煤业在澳大利亚上市的控股子公司兖州煤业澳大利亚有限公司，以下简称“兖煤澳洲”，也是公司进行国外资源开发和国际业务开展的重要平台。2004年成立后，兖煤澳洲先后收购了Austar煤矿、Grosst煤矿、Felix公司100%股权、澳大利亚新泰克控股100%股权等多项澳洲资源、2017年又花费大量资金获取力拓集团旗下优质资产联合煤炭公司100%股权，共在澳大利亚完成8次大型并购，一跃成为拥有11座煤矿资源，煤炭资源总量8512百万吨、可开采煤炭的储量达1807百万吨，生产能力在当年突破8000万吨的澳大利亚最大的专门经营煤炭的生产商和独立煤炭的上市公司。本文接着拟对兖州煤业2017年并购力拓集团旗下优质资产联合煤炭公司事件进行案例分析。4.1.2被并购方联合煤炭公司概况卖方力拓集团于1873年成立于西班牙，是集矿产资源的探测、开采和加工于一体的世界领先的国际矿业集团，也是矿产资源探测、开采和加工方面的全球领导者。作为全球最大的矿产开采商和矿产加工品供应商，力拓集团提供的矿产加工品种类十分丰富、包括铁、铝、铜、钴、黄金等多种产品，如今集团业务分布在世界各地。联合煤炭是此次兖煤收购的公司，全名为联合煤炭工业有限公司，建立于1960年，联合煤炭的主要控股公司是持股共75.7%的Coal

and

Allied和持股24.3%的Hunter

Valley

Operations（以下略称为“HVO煤矿”）。联合煤炭是澳洲顶尖的动力煤和半软焦煤供应商，给中国附近多个国家和地区为发电所提供需要的煤炭资源。各类数据显示，联合煤炭的盈利能力和现金流情况保持稳定。即使在2015年煤炭行业不景气，澳大利亚大部分的煤矿都有一定损失的情况下，税前利润仍然有了2.19亿澳元之多。4.2兖州煤业公司跨国并购介绍4.2.1兖州煤业国际化经营过程中对澳洲资源的需要长期以来，兖煤为增强企业的世界竞争力，从而获得更加广阔的世界影响力，依托先进的管理思维和团队能力，在全世界范围内不断进行对外投资并且获取优质矿产。澳洲拥有巨大的煤炭储备。其拥有的煤炭品种多且开采价值高。据各类数据统计，兖煤澳洲尽管财务状况逐年下降，但兖煤澳洲对兖州煤业的国际化战略来说是必要的一块拼图。兖煤的宣布并购联合煤炭的通告中说道此次并购的战略上的意旨是“这是公司实现国际化战略的重要枢纽，是增加海外业务的重要枢纽”。兖煤在“一带一路”政策的帮助下，通过国际上的合作将流水线转移到国外。而兖煤澳洲大多数煤炭加工产品都销往日本和韩国，拥有庞大的国际销售能力，能够为兖州煤业国际化战略提供巨大的帮助，因此兖州煤业尽可能地帮助兖煤澳洲摆脱财务状况低落，能够主动筹集资金，发挥出其作为资本市场平台的巨大作用。4.2.2兖州煤业跨国并购联合煤炭的具体实施过程在2017年1月24日，兖煤澳洲首次收购方案报价24.5亿美元收购联合煤炭。其中交易完成的首年先支付19.5亿美元，随后五年每年支付1亿美元。但就在6月9日，嘉能可斯特拉塔股份有限公司（Glencore

International

Plc，以下略称为GLEN）突然出现，并报价25.5亿美元竞购联合煤炭，其中支付完成的首年付20.5亿美元，随后五年每年支付1亿美元。后来兖煤提高2.4亿报价，GLEN便没有再给出任何竞价回复。但这一搅局使得兖煤只能提高报价，最终以26.9亿美元达成一致。以下是兖煤收购联合煤炭的具体过程：表4-1兖州煤业与联合煤炭竞价过程梳理2017年1月24日兖煤就其境外控股子公司兖煤澳洲收购力拓集团旗下联合煤炭100%股权与力拓集团达成协议。交易方案二选一：一次性支付23.5亿美元；或首期19.5亿美元，交割后5年每年支付1亿美元。另外附加不高于6.5亿美元与煤价挂钩的或然特许使用费。除此之外由于触发随售条款，购入三菱拥有的联合煤炭股份需支付合计9.4亿美元。若兖煤澳洲融资失败，将支付2350万美元反向违约费。2017年4月13日兖煤通过FIRB的审查，被批准并购力拓集团煤炭资产。2017年6月9日嘉能可公开发出收购要约，报价为首期20.5亿+交割后5年每年支付1亿与兖州煤业竞购力拓旗下联合煤炭资产，另支付5亿首期+交割后4年每年1亿收购三菱持有的联合煤炭股份。同时表示已准备好所有收购资金并将在赢得交易后顺利获得政府审批。2017年6月11日兖煤通告海外收购的预设条件已部分实现，正在进行其余个别监管同意相关进程，预期在2017年6月结束审阅并批准。2017年6月20日兖州煤业更新报价为一次性的支付24.5亿美元收购联合煤炭，其他条款保持不变，同时表示实际控制企业兖矿集团出具了1亿美元的不可撤销融资担保函。考虑到交易的确定性，力拓董事会推荐了兖州煤业的交易方案。2017年6月23日嘉能可发布公告，其他条款不变，提高自身报价到26.75亿美元并购联合煤炭来控制自己公司的债务水平，并提出对政府审批支付另外的补偿金，偿付2500万美元或2017年9月1日至交易交付前的联合煤炭净利润，这两者中的较高者。2017年6月26日兖州煤业24.5亿美元现金基础上将之前6.5亿美元或然特许权使用费拆分为4.1亿美元的或然特许权使和2.4亿美元的非或然特许权使用费，分5年支付，急报价提升到36.3亿美元。此外，兖煤母公司将保证金提高至2.25亿美元。2017年6月29日力拓集团股东大会正式批准兖煤给出的并购联合煤炭的要约方案，兖煤最终以高出最初报价2.4至3.4亿美元的价格赢下这场并购。根据表格4-1我们能发现，力拓卖掉高利润的动力煤能源，但GLEN却突然豪夺，不禁让人联想到力拓有自己的策略。兖煤澳洲自2013年起利润持续损失，目前并购联合煤炭是最简单的转亏为盈的渠道。至于力拓认可GLEN参与竞购，主要缘由是为了解联合煤炭在兖煤心中的最高价格，而兖煤立刻改变收购方案，证明了联合煤炭其实在兖煤心中的价格最初要来的高，而GLEN像是了解到力拓的策略，再次提高价格。仅为收购联合煤炭的兖煤，不得不再次将价格升高，最终兖煤以惨胜结束了这次并购。其实看GLEN的资产负债表的账面上刚好只有25亿美元现金的这个状态，并不像是有充分准备参与竞购的公司原本的表现。尽管被玩弄于股掌之中，但是总体来看并购成功对兖煤来说益处远大于弊。最直接的益处是并购联合煤炭后，有助于改善兖煤澳洲资产负债比率。兖煤澳洲在2016年度资产负债比率过高，而联合煤炭则从几乎一直保持赢利。在国际煤炭行业陷入低谷的时候，这几年的税前利润保持在2亿澳元左右，并购后稳健估计可以给兖煤澳洲带来每年2亿澳元左右的利润，这就可以比较明显地改善兖煤澳洲的亏损状态以及现金的流量水平。从战略方面来看，兖煤澳洲通过收购得到联合煤矿两个最大的煤矿产区，使兖煤澳洲适宜开发利用的资源总量达到57.13亿吨，成为澳洲最大的独立煤炭经营公司。由于澳洲是目前韩国和日本煤炭能源市场上最大的能源供应商，规模的扩大对提升公司在日韩煤炭市场地位有好处，未来能一定程度上控制韩国和日本的煤炭能源市场，进而控制日本和韩国动力煤金额问题。对澳洲煤矿的进一步控制还可以保证国内优良的煤矿资源的供应以防国内突然出现的煤炭供给和需求问题。而由于兖煤澳洲严重缺乏资金所以采取增加发行股份来集齐资金，而兖煤集团会认购10亿美元的股份，而且兖煤与兖煤澳洲协定，若兖煤澳洲无法在余下时间内获取到足够的资金，兖煤集团将支付余下金额。最困难的情况是兖煤支付全部款项，将很大程度地降低其短期内还款能力。但是最近我国煤炭“去产能”成果显著，煤炭单位价格上升，使得兖煤的利润有所上升，虽然资金有所减少，但是不必过于担心。

而在2017年7月27日，兖煤和GLEN同时发布公告宣布兖煤将在兖煤澳洲完成对联合煤炭的收购后，将猎人谷的部分股权转让给GLEN，三菱、HVOR所持有的猎人谷股权直接由GLEN接手、双方将成立合资企业。共同开发猎人谷地区的优质资源，而控制权仍属于兖煤澳洲。此外，GLEN还同意分担兖煤澳洲承诺支付给力拓集团的2.4亿美元非或然特许使用费的27.9%。相当于6700万美元，与此同时还承诺分担未来或然特许使用费的49%。

兖煤澳洲在给GLEN转让部分股权后，最终需要支付的收购价格为24.91亿美元、面对巨额的收购价款，兖煤澳洲摒弃以往债权融资的方式、制定了详细的股权融资的方案。最终获取融资23.5亿美元，配股价格为每股0.1美元，兖煤认购10亿美元，信达资产认购7.5亿美元，GLEN认购3亿美元以及山东鲁信认购2.5亿美元。定增融资1.5亿美元，每股价格0.1美元、由山东中能源、香港俊安集团分别认购1亿美元和0.5亿美元。2017年9月1日。

兖煤通告称并购交易的前提条件已全部完成，并于当日完成交割。联合煤炭成为兖煤澳洲的子公司，并会在兖煤集团合并后的财务报表上列明。4.3兖州煤业公司跨国并购分析4.3.1兖州煤业跨国并购联合煤炭的动因分析一、调整资本与股东结构如表4-2所示，长期以来，由于兖煤澳洲的收购资金主要依靠贷款取得，导致兖煤澳洲的负债金额不断升高，资产负债比率于2016年底已高达82.4%，给企业造成较大的偿债压力和财务风险。因此兖州煤业希望能以本次并购联合煤炭为契机进行股权融资，在筹集收购资金的同时改变兖煤澳洲资本结构不合理的局面，通过增加自有资本的方式降低企业的资产负债率水平。另一方面，兖煤作为兖煤澳洲的掌控者，持有78%的股份，由于兖煤掌握的股权较高且较为集中，无法较好的制衡各股东。借此机会，兖州煤业可以通过减少认购金额来降低自身持股比例、吸引更多的社会公众投资。使兖煤澳洲的股本得到极大扩充、进一步提高兖煤澳洲的净资产。表4-2

2014-2016兖煤澳洲资本结构项目年份201420152016负债（亿澳元）49.9261.8263.08净资产（亿澳元）24.8716.8813.52总资产（亿澳元）74.7978.776.6资产负债率（%）66.7578.5582.35二、改善经营与财务状况兖煤澳洲长久以来都是兖煤开发国外能源的关键的平台，在资源版图不断扩大的同时，兖煤澳洲的财务状况却因过度举债扩张以及煤炭行业周期不景气日益恶化。为此，兖州煤业采取了发行可转换债券、经营权资产证券化等措施改善兖煤澳洲的财务状况。但都没有从根本上解决问题。经过长期的实践，兖州煤业意识到、如果不从企业外部寻找机会，仅靠会计上的处理、很难从实质上改善兖煤澳洲的经营财务状况。如表4-3所示。2014-2016年兖煤澳洲的营业收入逐年下降、净利润表现连年亏损。靠着稳定的盈利能力，即使在2015年行业整体处于衰落时期依然有稳定的营业利润，因此兖州煤业希望能抓住收购联合煤炭的机会拓宽兖煤澳洲的煤炭供应和销售渠道、利用联合煤炭优质的资源储备和超强的产销能力盘活企业澳洲资产包，扩大企业的营业收入。削弱债务利息费用对企业经营利润的影响。从根上了结兖煤澳洲的持续性的损失问题，帮助兖煤澳洲改善经营质量、提高盈利能力、获取稳定的正现金流。最终实现良性健康发展。

表4-3

2014-2016兖煤澳洲与联合煤炭经营情况对比项目年份201420152016兖煤澳洲营业收入（亿澳元）14.3113.1912.38联合煤炭营业收入（亿澳元）21.8721.5535.66兖煤澳洲税前利润（亿澳元）-2.71-3.54-3.12联合煤炭税前利润（亿澳元）1.772.417.23兖煤澳洲净利润（亿澳元）-3.54-2.91-2.27联合煤炭净利润（亿澳元）0.892.843.97获取煤炭资源储备虽然供给侧改革不断调整着能源消费的结构，使得煤炭占整体能源消费的比重不A下降，但如今煤炭仍然是我国经济飞速发展的重要资源。然而、兖州煤业境内的煤炭资源储量在多年的高强度开采下逐渐萎缩、我国整体的煤炭质量又不高、不论是国民经济和社会发展的需要还是企业自身经营发展的要求，都使得企业对高品质煤炭资源的需求不断提升。由表4-4可知，兖煤澳洲的资源量虽与联合煤炭所拥有三座矿山的煤炭资源量相当、但可采储量和可售储量仅为联合煤炭的一半左右。且联合煤炭的拥有世界一流的煤炭资源，优良的动力煤和焦煤都是拥有庞大经营能力的联合煤炭的主打产品。拥有的资源及储量较大可以使兖煤进行长期挖掘。因此兖州煤业希望通过并购联合煤炭来壮大兖煤澳洲的资源储备、提升煤炭的储量、产量及质量。表4-42017年兖煤澳洲与联合煤炭储量对比项目年份资源量可采储量可售储量兖煤澳洲（百万吨）3183644474净资产（百万吨）31191198834推进海外战略布局兖州煤业作为我国最早走出去的煤炭企业。始终坚持国际化发展战略。澳洲的自然地理环境十分优秀，拥有充足的优质煤炭能源，是兖州煤业海外战略布局中的重要组成部分。2004年兖煤就在澳洲实现了全球战略布局的第一步。并为了巩固和增强企业的竞争优势、加速公司的国际化进程、不断地在全球范围内投资整合优质资源。联合煤炭拥有两个全球公认澳大利亚质量最好的煤炭开采地区和猎人谷地区煤矿资源的优质资产。对兖州煤业的国际化经营具有重要意义。兖州煤业希望能抓住此次并购联合煤炭的机会、推进和落实企业的国际化投资战略，提升企业的对外贸易总量和在煤炭市场上的影响力。增强企业对于“两个市场，两种资源”的综合运用。

五、发挥资源协同效应兖煤澳洲是兖州煤业国际化经营战略中的重要组成部分、兖州煤业希望能通过并购联合煤炭进行澳洲资产包的重组优化，充分发挥兖煤澳洲、联合煤炭的协同效应，帮助兖煤澳洲实现持续稳定盈利和健康发展。具体情况如表4-5所示：表4-5联合煤炭与兖煤澳洲的协同效应税务协同通过联合煤炭和兖煤澳洲税项的合并缴纳，兖煤澳洲庞大的递延所得税资产可以与联合煤炭的应纳税款相抵，从而减少税项支出，将节约的现金用于降低杠杆等提升企业效益的方面。配煤协同联合煤炭与兖煤澳洲在煤炭加工品的品种上可以互补从而产生协同效应，可以通过配煤、混煤进一步提高煤炭价格，创造更大的效益。港口协同联合煤炭拥有的PWCS港36.5%股权和兖煤澳洲拥有的NCIG港27%股权可以在收购完成后实现统－－管理，从而通过统筹协调提升港口资源配置的灵活性，实现煤炭运输成本的最优化。运营协同兖煤澳洲与联合煤炭同时获得营销机遇的增加，生产方面的基础设施的共享，从而减少企业的经营成本，增加企业的净利润。4.3.2兖州煤业跨国并购联合煤炭的风险躲避分析一、错误决策风险的规避目标公司的选择和评估对并购交易活动来说至关重要、由于买卖双方存在着信息不对称。兖州煤业在并购联合煤炭前也有很多质疑。例如联合煤炭作为在行业低谷时期仍保持稳定收益的优质资产，如果能够给力拓集团带去可观的现金流、力拓集团为什么会选择剥离这项资产、在经历了40年的开采之后，联合煤炭未来的开采成本是不是会日益增加、这些质疑都给兖州煤业此次并贮决策带来了很大的不确定性。

为了降低盲目投资导致错误决策的风险，兖煤聘请专业的评估机构对联合煤炭公司的资产质量进行了长达一年的全面尽职调查与评估、对标的企业存续经营的相关法律情况、资产负债相关项目的具体内容、所处发展环境的情况和行业地位以及营运资质的情况、未来几年经营计划、主要经营优势和风险等做了充分调查。同时仔细审查近年经审计的财务报表。虽然最终的交易金额较大，但却是基于恰当估值结论的合理并购价格。二、触碰法律风险的规避跨国并购涉及两个以上国家的政治、法律、税务等多方面因素。各个国家的法律制度不尽相同。如果不能对这些差异进行充分把控。就很可能会加大企业并购过程中的违法风险。澳大利亚政府对于来自中国的海外投资一直很慎重，此次并购联合煤炭。需经历我国国有资产监督管理部门等相关部门的一系列程序，还需要获得澳大利亚相关机构的核准，因此存在触犯澳洲法规法律或交易未能获得国内和国外相关监管机构核准的风险。为了防止触碰澳大利亚法律监管的红线，兖煤选择由当地管理人才组成的并购团队执行谈判交易任务，在并购之初就寻求境内外专业机构的帮助。为并购提供法律咨询服务，减少对政策及法律法规理解的偏差给审批造成的不必要影响，推进相关审批手续的办理，避免由于审批手续时间过长耽误交易进程情况的发生。三、融资不足风险的规避在兖州煤业澳大利亚公司与联合煤炭的最初谈判方案中。双方签订的买卖协议是以融资成功为前提的、融资的不确定性也是造成竞购者嘉能可加入的主要原因之一。兖州煤业跨国并购联合煤炭的融资风险主要有以下两方面，一是巨大的现金支付金额给兖州煤业造成较大的资金压力，二是兖煤澳洲多年亏损对其产生的负面影响。加大了其在约定的交易期限内融资失败的可能性。为控制融资风险。兖煤集团、兖煤和兖煤澳洲三层融资主体的保护，最大限度地保证了此次并购交易的完成。首先是兖煤澳洲自身通过配股融资和定向增发进行筹资，其次是兖州煤业通过定向增发筹集总额不超过635,000万元人民币的资金用于认购兖煤澳洲的配股份额，帮助兖煤澳洲筹集并购所需资金。最后是上市公司控股股东兖矿集团的支持，若兖煤澳洲配股无法获得到足够的资金，母公司将给兖煤澳洲提供足够资金完成并购。四、整合失败风险的规避对于一项并购活动，交割完成不代表并购成功。有研究表明，60%企业的并购都会由于后期整合的失败、无法得到预期的协同效应。由此可见并购后整合的重要性。澳大利亚拥有非常复杂的法律和监管体系。外国企业要想在澳洲投资运营，获得当地社会公众的认可十分重要。此外，与被并购企业平稳交接，如果不能妥善安置被并购企业员工及进行双方企业文化的融合，就可能造成整合工作的停滞甚至失败，进而导致并购失去价值。兖煤为了顺利完成兖煤澳洲并购联合煤炭后的整合工作，制定了明确具体的整合方案。在各个方面进行梳理和整合，通过整合效果的不断反馈来修改完善整合方案，保证整合工作顺利进行。由于国内的管理方式和机制对澳洲公司的管理来说并不完全适用，国内的管理人员与澳洲公司的人才可能存在处理问题方式的差异。因此兖州煤业对澳洲企业进行了属地化管理，澳洲管理团队中只有9个专门协调的中国外派人员，其余都由本地管理人员组成，给企业按照当地规则运营管理提供良好平台，帮助企业早日得到当地社会公众的认可。4.3.3兖州煤业公司跨国并购绩效分析绩效评价是企业完成并购后评估是否完成预先设定的目标和实现促进企业经营发展目的的有效途径，而财务绩效可以最直观地反映出企业的并购效果，因此，本文选取兖州煤业及其并购实施主体兖煤澳洲并购前一年和后四年的财务数据，采用指标分析的方法对比分析了并购联合煤炭前后兖州煤业财务绩效的变化情况。一、营运能力方面总资产周转率是评价所有资产管理质量和利用效率的重要指标。周转率越高，总资产的周转率就越快，营运能力也就越强。应收账款周转率为营业收入与一定时期应收账款平均余额的比率。它显示了公司的应收账款在一段时间内转换为现金的平均次数。存货周转率是指在一定时间内经营成本与平均存货余额的比率。用于衡量和评估库存采购和生产的管理效率，并反映库存的周转速度，即库存的流动性和库存资金的占用是否合理。从表4-6中可以看到，收购完成的当年总资产周转率表现出明显的变动趋势，资产规模扩张迅速，并购的营运收益效应已经迅速显现，以至于出现了总资产周转率在2019年大幅上涨的情况，由2016年的0.7上升到2017年的0.87，涨幅为24%。在并购第二年变动幅度较前一年略微降低，即在2018年下降至0.82，2019年又进一一步回升至0.98，但这一回升并没有持续，在2020年又开始有所下降，在兖煤收购联合煤炭的影响下，反映了企业所有资产在营运方面的能力大体呈现先上升后下降的趋势。应收账款周转比率显示，在并购当年有略微上升，从2016年的13.02上升至2017年的13.31，涨幅为2.18%。在并购后的第一年大幅上升至18.04，上升幅度为26.21%，且在2019年大幅涨至46.09之后，又在2020年略微上升到49.79。由此表明，公司的应收账款收回转现效率在并购发生后整体呈现持续上升的趋势。最后看反映存款管理效率的存货周转率，在并购当年有所下滑，从2016年的38.25下降到2017年的37.72，降幅为1.39%。在并购之后的第一年开始大幅下降，2019年进一步下降，直到2020年持续下滑至23.35，表明公司的存货管理效率在并购影响下呈现出持续下降的趋势。表4-6兖州煤业并购前后营运能力指标变动表年份营运能力指标2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31总资产周转率（次）0.70.870.820.980.87应收账款周转率（次）13.0213.3118.0446.0949.79存货周转率（次）38.2537.7228.6627.1223.35综合以上分析，兖州煤业的营运能力在并购活动的影响之下表现出了先升后降的趋势，在收购之后，公司显现出一定的并购效应，和收购发生的前一年相比，除存货周转率在2017年到2020年低于2016年，公司收购联合煤炭后，应收账款周转比率呈持续上升趋势，总资产周转率则在并购发生后持续上升直到2020年大幅下降。总体来说，与收购那一年相比，营运能力上升了很多且具有持续性。营运能力上升主要是由于兖煤收购了联合煤炭。在收购后的第二年，总资产周转比率上升的幅度较大，其他时候变化不大，除存货周转比率相比并购之前逐渐下降，应收账款周转比率在并购后比并购前有一定的上升。可见兖煤在收购整合的早期，有关供应链的整合进行顺利，运营的效率得到一定提升。二、盈利能力方面由表4-7可以看到，基本每股收益从2016年的0.44上升到并购当年的1.3784，涨幅为113.27%。而在并购后的第一年即2018年略微上升至1.6101，涨幅达16.81%。2019年又上涨至2.0192，2020年大幅度下降至1.4589。由此表明，公司的基本每股收益在并购活动发生后呈现出先逐渐上升又大幅下降的趋势。同样，净资产收益率由2016年的5.17%大幅上升至2017年的14.00%，涨幅为170.79%。并购的第一年显著上升，由2017年的14.00%上升到2018年的16.23%，上升幅度为15.93%。在2019年和2020年又分别下降到15.91和9.46，下降幅度分别为1.97%和40.54%。同理，净利率从2016年的2.35%上升到2017年的5.20%，又在2018年上升至6.54%，随后2019年和2020年分别下降到6.02%和3.18%。考虑到2020年新冠疫情的影响，2020年的净利率大幅度下降有待进一步观察。综合以上分析，反映盈利能力的三个财务指标包括基本每股收益、净资产收益率以及净利率都表现出先上升后略下降的变化趋势，即公司在发生并购活动后，除基本每股收益在并购后出现两年持续上升再下降的趋势，净资产收益率和净利率并购后第一年大幅上升后又开始逐渐下降的趋势，另外2018年的各项指标都高于并购前的2016年。由此表明，公司并购在盈利能力方面带来了一定的绩效但持续性有待考证。表4-7兖州煤业并购前后盈利能力指标变动表年份盈利能力指标2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31基本每股收益（元）0.44001.37841.61012.01921.4589净资产收益率（%）5.1714.0016.2315.919.46净利率（%）.2.355.206.546.023.18通过对公司财务报告的进一步研究发现，并购后第一年即2018年各项盈利指标大幅提升是由于甲醇业务量价齐升，盈利能力增强。所以在盈利能力方面并购给公司带来一定绩效但。三、偿债能力方面偿债能力是指企业对长期与短期债款用资产进行还债的能力。企业是否有支付现金的能力和还款的能力。资产负债比率表示公司所有资产中有多少是通过负债获得的，该指标是评价公司负债水平的指标，反映企业的资本构成以及长期负债能力。资产负债比率越小，表明企业长期还款能力越强，反之则弱。从表4-8可以看出，资产负债率由2016年的65.87下降到2017年的60.35，下降幅度为8.38%。2018年继续小幅下降到58.29，在2019年又重新上涨到58.52，并且在2020年继续上涨至69.19.由此表明，资产负债比率在收购发生后略微下降，了债长期债款的能力变强。反映公司还短期债款的能力的是流动比率和速动比率，衡量公司的流动资产在短期债款满期之前，现金用于还款的能力。由表4-3可得，流动比率和速动比率以一致倾向进行变动。在收购的那一年，流动比率有所上升，由2016年的0.86升至2017年的1.05，上涨的幅度为22.09%。2018年相比2017年上升6.67%。但2019年则快速下降21.43%，降到0.88。2020年明显低于2019年以前。同样速动比率的变化也很相似。由此得出公司的短期偿债能力在收购后头年有所提升，但这种改善并没有长期保持。表4-8兖州煤业并购前后偿债能力指标变动表年份偿债能力指标2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31资产负债率（%）65.8760.3558.2958.5269.19流动比率（%）0.861.051.120.880.57速动比率（%）0.820.981.030.780.49综合以上分析，兖州煤业在跨国并购的影响下，整体偿债能力短暂变强。兖煤收购后偿债能力增强的主要原因是兖煤澳洲收购了盈利能力较强的联合煤炭，可以利用质量优良的资产优化资产构成帮助兖煤澳洲转亏为盈，改善兖州煤业公司偿债能力。4.3.4兖州煤业跨国并购联合煤炭对经营管理的影响分析实现了海外战略平台的可持续发展兖州煤业作为中国最早“走出去”的煤炭企业，资产布局横跨三大洲十五个城市，截止至2017年年底，其海外资产占母公司所有资产的40.8%。澳大利亚由于其优越的地理环境蕴含丰富的煤炭资源。成为兖州煤业全球化战略布局中最重要的地区。然而。兖州煤业在澳大利亚的投资平台兖煤澳洲却因为长期举债扩张陷入财务困境。无法发挥其作为上市平台的优势和价值。此次成功并购力拓集团出售的优质资产联合煤炭使兖煤澳洲的运营发展实现了质的飞跃。不仅实现经营状况扭亏为盈、业绩爆发增长，每年的生产能力也上升了将近一倍。一跃成为澳洲最大的只经营煤炭的供应户和独立煤炭的上市公司。除此之外。由于业务规模、占有市场的比率及在澳洲煤炭市场地位的显著提升，兖煤澳洲成为将煤炭出口给中国周边国家和地区煤炭的重要公司，从而奠定了中国对外投资的煤炭企业在亚太地区的海运市场关于煤炭产品的定价能力。至此，兖州煤业基本实现了在澳大利亚的战略、真正将兖煤澳洲打造成了兖州煤业国际化经营过程中的一个海外可持续发展的平台。二、增强了公司治理结构中的股东制衡兖州煤业作为我国重要的国有资源型企业、并购联合煤炭之前对兖煤澳洲的持股比例高达78%、致使企业股权高度集中。股东之间无法实现制衡。由于兖煤澳洲经营业绩差、上市之后市场关注度极低。市值不断缩水、2014年兖煤澳洲曾以极优惠的条件发行可转换债券募集资金23.1美元，但直到结束兖州煤业仅仅认购了其中18.01亿美元，如若将这部分可转债实施转股，兖州煤业在兖煤澳洲的持股比例将接近99%，而且会由于不满足澳洲政府的要求而失去上市公司的地位。企业此次采用配股加定向增发的方式筹集并购联合煤炭所需的资金时。兖州煤业只认购了其应配股份额约55%的部分、其余的份额则由信达资产、嘉能可和山东鲁信承接，定向增发还引入了战略投资者山东泰中能源和香港俊安集团，最后兖州煤业通过实施转股保持了对兖煤澳洲的控制权。这样一来。兖州煤业在完成配股和转股后对兖煤澳洲的持股比例下降到65.46%。不仅优化了兖煤澳洲的公司治理结构、增强了股东之间的制衡。还引入了嘉能可等具有市场影响力的新投资者，极大地提升了企业的形象。给企业未来吸引更多投资者带来可能。三、缓解了可供开采煤炭资源衰竭的压力我国煤炭资源种类丰富、但煤炭整体质量水平一般、特殊煤种及高品质动力煤较为稀缺。经过数十多年的高强度开采，兖煤总部煤炭能源正在逐渐减少。多个矿井面临关停转产、迫使企业不断寻找新的资源储备。2017年并购完成后，联合煤炭所控制的HV0和MTW给兖煤澳洲贡献了1172百万吨的煤炭资源、使兖煤澳洲的可采储量从2016年的437百万吨一跃扩充到1807百万吨、占兖州煤业全部煤炭可采储备的68.52%。另外，HVO矿区和MTW矿区拥有和控制的资源量总计6624百万吨。其中煤炭资源量为3119百万吨，使得兖煤澳洲拥有的矿区的煤炭能源总量达到8512百万吨，占集团所有煤炭资源的80.49%，成为集团最重要的煤炭储备基地。此外，联合煤炭拥有的HVO矿区和MTW矿区的矿山服务年限分别为46年和19年，给兖州煤业争取了极大的发展空间和时间。通过此次并购联合煤炭。一方面极大地缓解了本部煤炭资源衰竭的压力、使兖州煤业的煤炭资源储备得到有力扩充、为企业未来的全球化经营和可持续发展奠定了坚实的基础。另一方面、联合煤炭的主要产品优质动力煤和半软焦煤还为我国发电、建材用煤和居民生活用煤等提供了长期稳定的资源供应基地。四、提升了企业的配煤质量和产品价值联合煤炭是世界上最具有强大竞争能力的煤炭公司之一。拥有质量极高、规模极大的半软焦煤和动力煤的煤炭能源量和储备量，且其动力煤产因具有发热量高、挥发低硫分少的优势，半软焦煤产品因为具有较好的混煤和配煤的特征，属于稀缺优质煤炭资源。因此、并购联合促进了兖煤澳洲煤产品价格的提升。随着今后对环境保护的日益重视，市场对煤炭品质的要求将日益提高。品质极高的动力煤和半软焦煤产品在世界上特别是亚太地区的新兴市场将具有越来越重要的战略意义，也将给企业带来更大的收益。5.结论与启示5.1结论近年来，随着全球经济政策环境的变化以及“一带一路”倡议影响力的扩大，中国企业开始找寻不同的方式走向全球市场。本文通过对兖煤跨国收购联合煤炭的动因、存在的风险与规避、财务绩效、对企业经营管理的影响等方面进行分析后，得出以下结论。兖州煤业并购联合煤炭的动因主要有改善企业的经营财务状况、调整资产与股东结构、增加煤炭资源储备、推进海外战略布局以及发挥资源协同效应。2、兖州煤业跨国并购联合煤炭过程中的风险主要有关于决策上的风险、融资上的风险、法律法规上的风险和整合上的风险这四个方面。兖州煤业利用境外上市平台作为主要并购实施主体、积极寻求境外专业机构的帮助，经过全面仔细地尽职调查，加上集团公司强有力的支持和并购中展现出的高效交易管理能力，成功避免了此次并购交易活动中四个方面的风险的发生。并在并购完成后通过明确整合计划和属地化管理的方式有效降低了并购后的整合风险。3、兖州煤业跨国并购联合的财务绩效表现为。此次并购活动极大地扩充了兖煤澳洲资本。企业的盈利能力大幅提升，从根本上解决了兖煤澳洲利润的持续损失问题，资产负债比率持续降低，限制了企业的财务风险并提高了企业的还债能力。联合煤炭超强的盈利能力使企业的业绩突飞猛进。现金流质量明显优化。不仅令兖煤澳洲成功摆脱财务困境，还使其在偿还前期债务的同时积累了继续扩大投资的资本，兖煤澳洲前期亏损积累的递延所得税资产与联合煤炭的获取的利润产生的税务协同效应逐步释放，给企业节约了更多的现金流用来减低财务杠杆或者扩大生产经营，企业的发展势头愈发强劲、销售收入增长率和净利润增长率稳定。且未来发展前景良好。将为母公司实现战略目标提供有效保障。5、兖煤跨国收购联合煤炭实现了兖煤全球化战略的可持续发展实则是对企业经营的影响。提升了兖煤澳洲的投资价值和独立融资能力、通过获取极具市场发展空间的优质煤炭资源储备，有效缓和了母公司总部的煤炭能源几乎用尽及煤炭的整体储备量下降的压力，有力扩充了企业的资源。综上所述，兖州煤业跨国并购联合煤炭是一次绝处逢生的成功并购，兖州煤业从一家一股独大、长年亏损的“问题企业”、摇身一变成为一家现金流充沛、发展前景优良的“明星企业”。不仅通过并购弱化了国有资本股权高度集中的现象，还通过与竞购者嘉能可合作提升了经营管理水平和企业形象、为今后其他企业实施并购或改革提供了新的思路和借鉴。5.2启示5.2.1合理选择并购目标与时机是并购成功的前提所有并购活动都是从选择并购目标开始的，能否选择合适的并购标的，选择之后在什么时间发出并购要约对最终的并购效果有巨大的影响。兖州煤业在并购联合煤炭前已开展过多次并购重组活动、由于并购密集实施于煤炭行业周期运行高位。取得资产付出的交易成本较高、但资产的质量却一般。使企业的抗风险能力降低、在进入行业周期下行阶段时。借贷并购积累的不良后果开始显现、企业逐渐陷入财务困境。而此次并购联合煤炭，兖州煤业抓住了周期性行业并购的关键时机，在全球煤炭行业经历惨烈下跌之后、选择煤炭价格回升前的周期最底部与力拓集团进行价格谈判，赢得了资产组合未来随行业周期上行而产生的价值提升收益。因此，为了实现并购价值，企业在跨国进行收购时，合适的收购目标和收购时机是非常重要的，避免盲目追高或高溢价收购给企业未来发展埋下财务隐患。特别是国有上市公司在进行跨国收购时，一旦并购目标选择失误或在价格高位实施并购。很容易导致国有资产的流失到海外。影响国有资产的保值增值。5.2.2抓住交易对手的核心诉求是并购成功的关键由于跨国交易本身的复杂性。跨国并购活动一般具有极高的不确定性，只有抓住出售方的核心诉求、给出更高确定性的收购方案、才能在竞购中占据优势。在此次兖州煤业并购联合煤炭的交易中，力拓集团的目的是卖出非核心资产，获取发展性核心资产。由于兖州煤业最初交易方案中的融资的不确定性引来了竞购者嘉能可的加入。面对GLEN的多次涨价、兖州煤业没有陷入不理性的价格战中。而是始终在原始价格方案的基础_上重点调整有关交易确定性的条款。最终以更高确定性的政府审批、更短的融资支付及交割时间和更强有力的履约保证赢得了竞购的胜利。力拓集团也因此获得了更高的现金和更小的货币时间价值影响。兖州煤业赢得此次竞购的主要原因是抓住了力拓集团想要快速获得现金用于发展的核心诉求。因此、中国企业未来在进行跨国并购交易时，要在前期谈判过程中提前掌握交易对手出售资产的真实原因和核心诉求，所谓知己知彼百战不殆，只有明白对方想要什么，才能为其提供更具有针对性的交易方案、从而提高并购成功的概率。5.2.3强有力的并购交易管理能力是并购成功的保障现阶段中国企业进行跨国