讲稿济透视展望

Global2014114 2015-16年展望：增长预计将Global2014114 2015-16年展望：增长预计将步入“六”汪特约首席经济学2015-2016年增长预计将进一步我们认为，尽管未来稳增长政策会加码、美国经济稳步复苏也将支撑外需，16年中国P5年下行、6经济学+86-105-832经济增长放缓应不会给就业带来明显由于中国经济的体量已显著扩张，我们预计5年%的P增速能比2008年%断减少，而劳动密集型的服务业稳健增长。因此就业目标本身带来的稳增长加强流动性支持和降息是防范金融风险的必要为防范金融风险、保持金融体系稳定，决策层应会避免使用货币政策来进行强刺激，但与此同时，我们认为央行也有必要在资本大规模外流时保证流动5利率、防止不良贷款快速大幅上升。在强势美元背景下，我们预计人民币将55改革预计将会提为缓冲房地产下滑和外部不确定因素的影响，我们预计决策层将加快推进有利于增长的服务业改革并扩大社保覆盖范围，以促进服务业消费和投资。房地产下滑还会倒逼地方政府融资、资本市场和国企重组等领域的改革步伐加快。预测面临的我们对5的概率会5年P增速至虑到我国居民部门储蓄率较高、资本账户仍大体封闭、银行体系国有成分较高，且政府债务水平依然可控，我们认为短期内中国爆发金融危机的可能性并不大。图表1:中国经济展来源:CEIC,瑞银本报告由瑞银证券有限责任公司编制(dn.kom)、张宁(izbs.cm)对本报告的编制提供信息。分析师声明及要求披露的项目从第8页开始.2014/11/04 实际GDP(%增长率 消 固定资产投 净出口(对GDP增长的拉动 - 经常账户顺差(%，占GDP比重 CPI(%增长率 社会融资总量(%增长率 1年期贷款基准利率(年末值 人民币兑美元汇率(年末值 房地产下滑预计仍将拖累2015-16年房地产下滑预计仍将拖累2015-16年经济增主要拖累（3），将继续抑制建设活动、重工业生产和投资，加剧地方政府财政困境，并拖累收入增速。构性拐点（图4）。这一背景下，虽然近期限购和限贷政策放松有助于在未来几个月改善市场信心、提振销售，加201510%10-15%2016年才有望企稳，以施工面积衡量2.5-3个百分点（5）GDP1.2-1.5个百分点，而“微刺激”措施只抵消了其中的一部分。在我们的基准预测下，2015年房地产建设活动放缓仍会拖累GDP增速1.5个百分点左右我们预计房地产下滑导致的实体经济调整将通过需求端的各种渠道带来去通胀（disinflation）甚至通缩的压力。金2015CPI2.2%1.8%。之后随着大宗商品价格企稳、食品价格继续上涨，2016CPI通胀率可能将小幅回升至2%（6）图表2:我们预计2015-2016年GDP增速将放缓图表3:…主要受房地产活动下滑的拖来源:CEIC,来源:CEIC,22014/11/04图表4:房地产供需格局已经发生图表4:房地产供需格局已经发生变图表5:房地产下滑对经来源:CEIC,来源:CEIC,稳增长政策加码、全球经济复苏应将起到缓未来两年发达经济体持续复苏有望支撑中国的外需。瑞银预计全球经济增速将从2014年的3.3%小幅加快至20153.5%20163.6%。受益于积压需求释放、经济复苏不确定性下降、金融条件宽松、财政政策回归中性，美国（预计经济增速从2014年的2.3%加快到2015/16年的2.9%/2.8%）和英国有望引领全球经济复苏。与此同时，尽管近期经济数据表现弱于预期，我们预计2015/16年欧元区GDP增速将回升至1.2%/1.6%5.%：（宏观团队研究发现发达经济体的需求进口弹性有下降的迹象；（2）我们的研究表明，由于过去几年劳动力成本大幅上升、人民币不断升值，中国在部分行业的出口竞争力已被削弱（图6）5-6年DP增长2432014/11/04图表6:中国的出口竞争力已被图表图表6:中国的出口竞争力已被图表7:净出口预计将在一定程度上抵消内需的疲来源CEIC,Haver来源:CEIC,经济增长放慢应不会给就业带来1990GDP7%以下，这在相当程度上得益于决策层往往在经济面临内外冲击时出台强增速跌破我们认为就劳动力市场本身而言，GDP增速降至6.5%并不会带来大问题。首先，按可比价格计算，中国经济当前103.6倍、20082.5GDP6.8%、就业增200811%GDP增速所创造的大致相当。其次，服务业的劳动密集度50%2011年以来服务业增长较快、在经济中的占比也显著提高（8）。这可能也是过去几年劳供给面的因素也同样重要。中国的劳动年龄人口已开始减少，新增劳动力供给已在下降（图9）。按联合国人口署800万人。当然，随着剩余劳动力从农业部门济增速也比以往低。假设劳动生产力继续稳步上升，再加上劳动密集型的服务业占比逐步提高，我们估计2015-16力市场稳定。更长远地看，随着农业劳动力进一步转移、服务业增速提升，未来6%以下的GDP增速也可维持劳动42014/11/04图表8:服务业在经济中的占比图表图表8:服务业在经济中的占比图表9:新增劳动力供给来源:CEIC,来源:CEIC,有必要通过加强流动性支持和降息来防范金因此，决策层面临的挑战是如何在不同政策目标间寻求微妙的平衡（1021日的报告《三季度增长意外好于52014/11/0420152015图表10:实际利率已升图表11:信贷增速预计将持续来源:CEIC,来源:CEIC,图表12:我们预计人民币相对美元将小幅贬来源:CEIC,62014/11/04改革步伐预计将未来两年，随着政府系统性地推进“以法治国”、房地产下滑进一步拖累经济增长，我们认为推进改革的空间和压力都将增大。为了稳增长，我们预计决策层将加速推动有利于增长、能够扩大内需的改革，包括：（改革步伐预计将未来两年，随着政府系统性地推进“以法治国”、房地产下滑进一步拖累经济增长，我们认为推进改革的空间和压力都将增大。为了稳增长，我们预计决策层将加速推动有利于增长、能够扩大内需的改革，包括：（1）进一步简政放权，推行“负面清单”管理；（2）加快中小城镇户籍改革；（3）（4（）2015-16年消费增长仍将大体平稳。消费稳健增长，再加上房地产和重工业投资放缓，未来几年经济将继续缓慢2015-16年地方政府财政和国企（尤其是地方国企）预测面临2015GDP增速预测面临的最大下行风险来自房地产下滑幅度超预期，且/或政策支持效果弱于预期。正如我政策支持的空间将十分有限。我们估计未来将有15%的概率会出现房地产活动急剧下滑且/或政策支持力度不足、201515%的概率出现经济增速大滑坡（即“硬着陆”）的情形，但即便在这种发展中，银行仍拥有稳定且成本较低的存款（即便将表外存贷款计算在内，广义贷存比也仍低于100％）；政府仍72014/11/04要求披本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）要求披本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（BSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为BS（瑞银）。关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关US（瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：www.ubom/iscosres。股价表现图中的数字指的是过去的表现，而过去的表现并不是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员会.分析师声明:每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法,并且以独立的方式表述（包括与瑞银相关的部分）；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。82014/11/04全球声本文件由瑞银证券有限责任公司全球声本文件由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团（UBSAG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。除了有关瑞银的信息外，瑞银没有对本文件所含信息（“信息”）门、集团或关联机构之间的信息流动。撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）92014/11/04英国和欧洲其英国和欧洲其他地区：除非在此特别申明，本文件UBSLimited提供给符合资格的交易对手或专业客户。UBSLimited由英国审慎监管局（PRA）授权并由英国金融市场行为监管局（FCA）和英国审慎监管局监管由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSSecuritiesFranceS.A.分发。UBSSecuritiesFranceS.A.受法国审监管局（ACP）和金融市场管理局（AMF）监管。如UBSSecuritiesFranceS.A.的分析师参与本文件的编制，本文件也将被视同由UBSSecuritiesFranceS.A.编制。德国：由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSDeutschlandAG分发。UBSDeutschlandAG受德国联邦金融监管局（BaFin）监管。西班牙由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSSecuritiesEspañaSVSA分发。UBSSecuritiesEspañaSVSA受西班牙国家证券市场委员会（CNMV）监管。土耳其由UBSLimited分发。本件中没的要约。瑞银集团未获得土耳其资本市场委员会根据《资本市场法》（法律编号：6362）()(分发。SecuritiesCJSC编制并分发。仅由UBSAG向机构投资者分发。UBSAG受瑞士金融市场监督管理局（FINMA）监管。由UBSLimited编制，UBSLimited和UBSItaliaSimS.p.A分发。UBSItaliaSimS.p.A受意大利银行和证券交易所监管委员会（CONSOB）监管。如果UBSItaliaSimS.p.A的分析师参与本文件的编制，本文件也将被视同UBSItaliaSimS.p.A编制。JSE的授权用户及授权金融服务提供UBSSouthAfrica(Pty)Limited分发。以色本文UBS,,文件已获UBSSaudiArabia（瑞银集团子公司）的批准，该公司是瑞银集团在沙特阿拉伯王国设立的一家沙特封闭式股份公司，商业注册号1010257812，注册08113-37。由UBSSecuritiesLLC或UBSAG的分支机构--UBSFinancialServicesInc.分发给美国投资者；或UBSAG未注册为国经纪人或交易商的业务部门、分支机构或关联机构（’非美国关联机构’）仅分发给美国主要机构投资者。UBSSecuritiesLLC或UBSFinancialServicesInc.对通过其发送给美国投资者的、由非美国关联机构编制的文件所含的内容负责。所有美国投资者对本文件所提及证券的交易必须通过UBSSecuritiesLLC或UBSFinancialServicesInc.，而非通过非美国关联机构执行。:),()金(vi)由ComissãodeValoresMobiliários(CVM)授权的证券投资组合经理及证券顾问(vii)联邦政府、各州、市建立的社保系统。香港：由UBSSecuritiesAsia證券及期货法(289章)定义下之认可及机构投资者。由UBSSecuritiesJapanCo.，Ltd.向专业投资者分发（除非另有许可）。当本文件由UBSSecuritiesJapanCo.，Ltd.编制，则UBSSecuritiesJapanCo.，Ltd.为本文件的作者，出版人及发布人。UBSAG，TokyoBranch分发给与外汇及其他银行业务相关的专业投资者（除非另有许可）。澳大利亚：UBSAGUBSAG（澳大利亚金融服务执照号：231087）分发，UBSSecuritiesAustraliaLtdUBSSecuritiesAustraliaLtd（澳大利亚金融服务执照号：231098）分发。UBSWealthManagementAustraliaLtdUBSWealthManagementAustraliaLtd（澳大利亚金融SecuritiesAustraliaLim