工商企业评级模型

评级模型MX-GS025(2020.4)工商企业评级模型收费公路行业-运营类）一、评级模型的基本逻辑一、评级模型的基本逻辑二、评级模型的设置（一）评级分析思路（二）要素与指标（三）外部支持（四）风险分档与信用等级的映射关系三、注意事项本评级模型系根据上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪评级”）的《新世纪评级方法总论（2012）》和《收费公路行业（运营类）信用评级方法（2020）》制定。本评级模型适用于收费公路行业（运营类）企业主体信用评级。新世纪评级的收费公路行业（运营类）是指从事（或定位为）收费公路（包括公路与桥梁）投资建设及运营，行业内企业满足以下条件之一：营收以车辆通行费收入为主（50%及以上）、利润主要来自通行费业务（50%及以上）、资产主要布局收费公路资产或收费路产特许经营权（50%及以上）等。另，交通投资集团等平台类企业评级模型参见《公共融资评级模型（城投类政府相关实体）》。收费公路行业（运营类）企业主要分为：省级交通集团下属运营公司、市级收费公路建设和运营公司、收费公路上市公司、拥有单一路桥经营权的项目主体等。经新世纪评级信用评级标准委员会审议通过，本评级模型自2020年4月27日起使用。新世纪评级将定期评估评级模型的应用效果，据此对评级模型进行必要的修正与更新，并适时予以发布。一、评级模型的基本逻辑评级模型是根据评级方法对影响企业信用质量的关键要素和指标进行分值、分档、分级，进而形成信用等级的逻辑演进架构。所遵循的基本规则如下：（一）分值、分档和分级指标分值是指采用定性或定量的方式，对基层指标进行赋值打分，形成分值。要素分档是指以数值大小对各要素进行风险区分，并将要素的风险程度划分为10档，以1、2、3……10加以标识，数值越大，风险越高。映射分级是指将风险区分档数值转化为信用等级。（二）赋权对影响企业信用风险的不同要素或指标进行赋权并确定分值和分档，赋权遵循以下原则：每层要素或指标均予以赋权。每一层次下的要素或指标的权重总和等于1。同一层次各要素或指标按重要性分配权重。（三）应用评级模型应用包括以下三个基本的环节：对基层指标进行打分和赋权，形成相应指标的信用风险分值；对上一层次信用要素所有项目进行赋权，形成上一层次信用要素的风险分值，并进行信用风险分档；对已分档的要素进行赋权，并视企业个体特定情形作相应调整，形成以分档形式体现的个体风险状况，在考虑支持因素之后，形成企业的信用等级。

二、评级模型的设置（一）评级分析思路影响收费公路行业（运营类）企业个体信用质量的风险要素划分为业务风险和财务风险两大类。其中，业务风险包括宏观环境、行业风险、市场竞争、盈利能力以及公司治理等5项要素；财务风险包括财务政策风险、会计政策与质量、现金流状况、负债结构与资产质量以及流动性等5项要素。此外，工商企业评级模型（收费公路）也会考虑政府支持、股东或实际控制人支持以及其他支持等外部支持因素。（二）要素与指标1.要素/指标与赋权工商企业评级模型（收费公路行业-运营类）将业务风险和财务风险分别赋予50%和50%的权重。二级要素中，宏观环境主要考察企业面临的宏观经济周期、货币政策和财政政策变化等因素，新世纪评级结合宏观经济分析，定期赋予风险分档。行业风险要素主要考察收费公路行业（运营类）的经

营环境与竞争态势、增长及盈利趋势、成本变化和风险事件、融资环境变化与趋势、政府管制与法律风险等因素，新世纪评级对收费公路行业要素进行综合评估和分析，定期赋予收费公路行业风险分档。上述两个二级要素在评级模型中不涉及具体指标。图表3. 要素/指标与赋权一览表—级要素权重二级要素权重三级指标权重业务风险50%宏观环境15%----行业风险15%----市场竞争40%竞争地位：规模-控股路段收费里程［公里］20%竞争能力：效益1•路段收费水平［万元/公里/年］40%竞争能力：效益2•路段资本投资回报能力15%竞争地位：定性要素判定10%竞争能力：定性要素判定15%盈利能力20%通行费收入利息覆盖水平［%］40%融资成本控制能力［%］30%盈利趋势〔定性）30%公司治理10%组织结构50%战略与管理50%财务风险50%财务政策风险10%财务政策影响30%重大或有事项影响35%信用信息记录影响35%会计政策与质量10%会计政策40%会计信息质量60%现金流状况40%营业收入现金率［%］20%经营性现金净流入量与短期刚性债务比率［%］30%现金流趋势〔定性）50%负债结构与资产质量25%资产负债率［%］20%股东权益与刚性债务比率［%］15%资产受限程度〔定性）20%资本补充能力〔定性）45%流动性15%流动比率［%］20%短期刚性债务现金覆盖率［%］30%可用授信情况50%2.指标设置评级指标包括定量指标和定性指标。定量指标一般按照20%、30%和50%的权重加权计算近三年的年度经营及财务数据与指标，并参照给定的阈值或参数通过分段线性插值方式得出相应的评分结果，若欠缺某些年度数据，权重需加以调整。定性指标主要由分析师根据指标涉及的范围及内容进行评估并作出定性评价。定性指标评价结果与分值之间对应关系如图表4所示：图表4.定性指标评价结果与分值之间对应关系指标/分值/评价ABCDE各类定性指标100857050201） 市场竞争本评级模型通过控股路段收费里程、通行费收入、路段收费水平和路段资本投资回报能力这三项定量指标及竞争地位和竞争能力两项补充定性指标来考察企业的市场竞争要素。图表5. 衡量市场竞争要素的定量指标公式与阈值指标计算公式分值/阈值10080-10060-8040-6020-4020竞争地位：规模-控股路段收费里程［公里］近三年加权平均值2400[200,400)[100,200)[50,100)[20,50)[0,20)竞争能力：效益1.路段收费水平［万元］报告期通行费收入/期末控股路段收费里程2700[450,700)[300,450)[200,300)[100,200)[0,100)竞争能力：效益2.路段资本投资回报能力报告期通行费收入/收费路段总投资额20.15[0.1,0.15)[0.08,0.1)[0.05,0.08)[0.02,0.05)[0,0.02)2） 盈利能力本评级模型通过通行费收入利息覆盖水平和融资成本控制能力这两项定量指标及盈利趋势（定性指标）来评估企业的盈利能力要素。未来盈利变化的分析包括但不限于企业未来经营业绩变化趋势等。图表6. 衡量盈利能力要素的定量指标公式与阈值指标计算公式分值/阈值10080-10060-8040-6020-4020通行费收入利息覆盖水平［%］通行费收入*/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息）24[2,4)[1,2)[0.8,1)[0.5,0.8)<0.5融资成本控制能力［%］近三年加权平均值<4.41[4.41,4.90)[4.90,5.39)[5.39,5.88)[5.88,6.37)26.37注1：通行费收入*报告期通行费收入（含试运行路段收入）；注2：融资成本中4.9%为五年以上贷款基准利率，4.41%为基准下浮10%，5.39%、5.88%和3.37%分别为基准上浮10%、20%和30%。3） 公司治理公司治理要素的定性指标包括组织结构、战略与管理。组织结构主要综合分析企业的实际控制人追溯、组织架构设置，及对子公司的控制力等内容。战略与管理主要综合分析企业的治理结构、管理水平、战略制定及执行、关联交易及往来、有关重要奖惩记录等内容。4） 财务政策风险财务政策风险要素的定性指标包括财务政策影响、重大或有事项影响和信用信息记录影响。财务政策影响主要考察企业财务政策的合理性和稳健性。重大或有事项影响主要考察企业的或有事项的实质影响。信用信息记录影响主要综合分析企业、控股股东、实际控制人或保证人等的外部信息查询情况。（5）会计政策与质量会计政策与质量要素的定性指标包括会计政策和会计信息质量。会计政策主要综合分析会计政策的稳健性和合理性。会计信息质量主要考察企业的审计意见类型。（6）现金流状况现金流状况要素的定量指标包括营业收入现金率、经营性现金净流入量与短期刚性债务比率；定性指标包括现金流趋势（定性指标），主要分析企业的未来现金流变化趋势。图表7. 衡量现金流状况要素的定量指标公式与阈值指标计算公式分值/阈值10080-10060-8040-6020-4020营业收入现金率（%）报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入乂100%2100[90,100)[80,90)[70,80)[60,70)<60经营性现金净流入量与短期刚性债务比率（%）报告期经营性现金净流入量/期末短期刚性债务乂100%2120[90,120)[60,90)[30,60)[10,30)<107）负债结构与资产质量负债结构与资产质量要素的定量指标包括资产负债率和股东权益与刚性债务比率；定性指标包括资产受限程度和资本补充能力。其中资产受限程度主要综合分析受限资产规模以及对企业信用质量的影响；资本补充能力主要综合分析权益资本的补充能力，如增资、债转股、经营积累和分红政策等。图表8.衡量负债结构与资产质量要素的定量指标公式与阈值指标计算公式分值/阈值10080-10060-8040-6020-4020资产负债率（%）期末负债合计/期末资产总计乂100%<45[45,60)[60,75)[75,85)[85,90)290股东权益与刚性债务比率（%）期末所有者权益合计/期末刚性债务余额乂100%2150[100,150)[60,100)[40,60)[20,40)<208）流动性流动性要素的定量指标包括流动比率和短期刚性债务现金覆盖率；定性指标包括可用授信情况，主要综合分析企业的授信规模、来源

以及用信条件等因素。图表9. 衡量流动性要素的定量指标公式与阈值指标计算公式分值/阈值10080-10060-8040-6020-4020流动比率（%）期末流动资产合计/期末流动负债合计乂100%2120[90,120)[70,90)[50,70)[30,50)<30短期刚性债务现金覆盖率（%）（期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额）/期末短期刚性债务乂100%2120[90,120)[70,90)[40,70)[20,40)<203.调整因素对个体风险状况分析判断时，受企业的个体特性、数据采集难度、评级模型的适用性或其他特殊情况影响，评级模型得出的结果可能存在偏差或并不能够恰当反映企业个体信用风险特征。分析师可基于经验并结合企业实际状况按照规则作出调整，并说明调整理由。主要调整因素包括但不限于以下内容：图表10.调整因素可能导致上调的因素极强的资本实力突出的市场地位强劲的现金获取能力显著的营收规模明显的资产估值优势业务多元化的正面影响较明确的资本补充预期年度财务报表日之后的重大正面影响事件等可能导致下调的因素持续亏损或重大亏损财务杠杆持续高企并对信用质量构成实质影响流动性风险异常突出安全、环保、质量等重大事件性风险复杂的关联关系且对信用质量形成负面传导效应年度财务报表日之后的重大负面影响事件等（三）外部支持影响收费公路企业信用质量的外部支持因素包括政府支持、股东或实际控制人支持以及其他支持等。外部支持对企业信用质量的影响程度取决于企业在（政府）辖区范围内或实际控制人体系内的地位，以及政府、股东或实际控制人的信用质量。前者是影响支持意愿的主要因素，后者反映了支持方的支持能力。（四）风险分档与信用等级的映射关系各级指标或要素经过分值和分档计算，形成个体风险分档；个体风险分档基础上考虑支持因素后形成主体风险分档，参照下述风险分档与主体信用等级映射关系，形成主体信用等级。图表11.风险分档与主体信用等级映射表风险分档对应的主体信用等级[0,2)AAA[2,3)AA+[3,4)AA[4,5)AA-[5,6)A+[6,7)A[7,8)A-[8,9)BBB(+/-)[9,10)B-BB10C-CCC三、注意事项（一）评级模型的局限性评级模型作为一套完整的体系，其构建与运用已考虑到可能影响信用风险的各项关键要素与指标，但仍存在局限性，其原因包括但不限于：评级模型并不能够涵盖影响信用风险的所有要素和指标。评级模型的阈值或参数在一定周期内是固定的，虽然设置时考虑了周期的影响，但在内外部环境持续变动的情况下，模型仍存在不完全符合客观情况或阈值/参数更新滞后的可能。评级模型是基于一定数量的同行业或同类别企业的共同信用风险特征构建并设置阈值或参照值及权重的，但并未考虑到特定企业的个性化的信用风险特征。如，流动性风险对有些企业的影响可能是致命的，而对同行业或同类型的另外一些企业来说或并无实质性影响。评级模型运用对数据的可靠性存在显著依赖。评级模型涉及的定量数据与指标较多，相关基础数据来源于企业提供或公开渠道收集，若这些数据并不可靠（如长期且有预谋的财务造假但未被审计机构或监管部门发现），则相应的定量指标分析结果并不准确。即便是定性指标，也是在评级访谈与数据分析基础上给出的判断意见，同样也会受到原始信息与数据的真实性影响。（二）评级模型是信用评级的重要工具，而非评级结果的最终决定因素评级模型是信用评级的重要工具，由分析