储能行业2024年度策略：把握集中度提升和出海双主线

把握集中度提升和出海双主线指数18.4pct。我们认为当前市场对于储能行业各项悲观预期或已较充分量：看好美国需求释放及国内补短板价：项目经济性改善，设备商盈利有望触底反弹望迎来触底反弹。初始投资显著回落、容量补偿多地区推广、现货交易能格局：行业出清阶段，龙头集中度有望提升新技术：降本驱动新型储能技术加速放量池、压缩空气、重力储能、储热等新技术由示范工程向产业化//9金盘科技*7/2请务必阅读报告末页的重要声明 4 4 42.量：看好美国需求释放及国内补短板 6 6 72.3海内外需求共振，大储装机有望 83.价：项目经济性改善，设备商盈利触底 10 10 124.格局：行业出清阶段龙头集中度有望提升 134.1质保、成本及技术差距加速行业出清 13 155.新技术：降本驱动长时储能加速放量 17 17 186.投资建议：关注格局较优和出海环节 19 20 4 5 5图表4：储能样本公司资本开支（TTM， 5 5 5 5 7 7 7 8 8 8 9 10 10 11 12 12 12 13 14 14 15 15 16图表28：储能厂商参与储能相关国家标准制 16 17 17 18 18 18 18 19 194请务必阅读报告末页的重要声明储能指数大幅下跌，悲观预期或已较充分反应。2023年全年，储能指数图表1：2023年储能板块股价走势复盘注细分龙头市占率提升α,以及出海、新技术等结构性机会。图表2：储能样本公司营收（TTM，同比）变化70%60%50%40%30%20%10%0%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3图表4：储能样本公司资本开支（TTM，同比）变化200%150%100%50%0%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3-50%图表6：样本公司资本开支占营收（TTM，同比）变化8%6%4%2%0%-2%-4%-6%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3图表3：储能样本公司归母净利润（TTM，同比）变化300%250%200%150%100%50%0%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3-50%-100%图表5：储能样本公司库存（TTM，同比）变化90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q3图表7：样本公司库存占营收（TTM，同比）变化10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%16Q317Q318Q319Q320Q321Q322Q323Q36请务必阅读报告末页的重要声明金盘科技、南都电源、科陆电子。4）新型储能技术由示范工程向产业化推进，关注2.量：看好美国需求释放及国内补短板项目规模合计达9.3GW，同比增长53.3%，有望对2024年美国储能装机增速形成较2000-02-022001-02-022002-02-022003-02-022004-02-022005-02-022006-02-022007-02-022008-02-022009-02-022010-02-022000-02-022001-02-022002-02-022003-02-022004-02-022005-02-022006-02-022007-02-022008-02-022009-02-022010-02-022011-02-022012-02-022013-02-022014-02-022015-02-022016-02-022017-02-022018-02-022019-02-022020-02-022021-02-022022-02-022023-02-02图表8：美国大型储能在建项目规模同比高增（单位：MW）120001000080006000400020000图表9：碳酸锂价格或接近底部（单位：元/吨）7000006000005000004000003000002000001000000电池级碳酸锂20/10/3020/12/3021/2/2821/4/3021/6/3021/8/3121/10/3121/12/3122/2/2822/4/3022/6/3022/8/3122/10/3122/12/3123/2/2823/4/3023/6/3023/8/3123/10/31图表10：美国有望进入降息区间美国:联邦基金目标利率（%）76543210基荷电源装机或无法满足最大负荷缺口，是驱动国内储能装机规模高增的重要8请务必阅读报告末页的重要声明图表11：我国各类电源装机结构预测图表12：国内月度储能中标及新增装机规模图表13：国内月度储能EPC项目招标规模800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月2022年EPC中标量（MWh）2023年EPC中标量（MWh）800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月120002023年新增装机量（MWh）120001000010月10月11月2022年EPC招标规模（MWh）2023年EPC招标规模（MWh）700060005000700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月11月12月9月8月11月12月新增装机53GW/125GWh，功率同比增长36%；预计2027年全球储能新增装机图表14：全球储能需求测算yoyyoy8955627yoy5yoy178%249yoyyoyyoyyoy63%-2%yoy63%-2%100.80.60.40.20.00.80.60.40.20.03.价：项目经济性改善，设备商盈利触底政策强制的持续性等问题是市场最主要的担忧；而低利用率是我国储能项目经济性图表15：我国储能日等效充放电次数仍较低图表16：储能利用率较低的情况是全国普遍的0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.020222023H10.820.60.40.360.310.22用户侧储能独立储能新能源配储以2h系统估算的日充放次数0.960.420.30.42江苏广东甘肃宁夏青海国家出台煤电容量电价政策，我们认为后续容量政策有望覆盖更多发电侧主体和包货市场+辅助服务+容量补偿的独立储能多元收益模图表17：我国独立储能电站收益来源储能项目的位置对项目利用率有较大影响，对优质辅助服务的调度率存在较明显的差异。调度率高的GSP往往靠近一批电池生命周期结束后，在原站址换装价格显著下降后的新电池继续参与彼12图表18：储能项目的位置对调度率有较大影响应重视多重边际变化对储能项目经济性改善形成的合力。初始投资成本的显著图表19：独立储能IRR测算关键假设条件图表20：独立储能IRR测算结果变化8%6.99%7%6%4.88%5%3.80%4%3.80%2.81%3%2.81%2%0.36%0%3.2价格战影响逐渐缓解，厂商盈利有望反弹13图表21：储能电芯价格及系统中标价下行但价差基本稳定1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0储能电芯价格（元/Wh）储能系统中标价（元/Wh）系统与电芯价差（元/Wh，右轴）2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月0.70.60.50.40.30.20.104.格局：行业出清阶段龙头集中度有望提升14图表22：头部系统集成商产品安全配置愈发丰富图表23：储能系统集成商较高的售后质保风险图表24：高设备自制比例的集成商可获得较高的毛利率水平（单位：元/Wh）各环节4.67%9.60%基于算法的交易能力或将进一步拉大储能集成商之间的差距。当前多数集成商均可提供配套硬件使用的储能电站运维软件，其主要功能体现在对电站状态的识别15图表25：Fluence投标软件可提升储能项目收益研发驱动降本，并构建储能系统的交易能力；头部厂商研发投入体量与二线厂交易算法等软件能力的建设对于相关技术人才的需求进一步提升。以阳光电源为代图表26：储能公司2022年研发费用及研发费用率86420.研发费用（亿元，左轴）◆研发费用率（右轴）12%10%8%6%4%2%0%16图表27：储能公司2022年研发人员人均投入研发人员人均投入（万元）10090807060504030200维度是企业对于储能行业相关的国家标准制定的参与度。根据全国标准信息公共服都电源、阳光电源等厂商在较多的储能国家标图表28：储能厂商参与储能相关国家标准制订情况梳理从大型央国企集采入围情况看，头部竞争优势仍较明显。据我们不完全统计，17-2023年大型央国企储能系统集中采购入围情况梳理工艺优化和设备降本推动压缩空气储能造价明显降低。随着大型压缩空气储能示范项目的工程建设经验的积累，项目工艺系图表30：国内压缩空气储能项目单位建设成本呈下降趋势（元/W）钒价下行推动全钒液流电池中标价下降。2023年全钒液流电池的主要原材料五18钒电解液租赁模式在海外已有诸多案例，图表31：五氧化二钒价格较2022年下行（万元/吨）86420 99.5%化工粉钒98%片钒 99.5%化工粉钒2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月图表32：GWh级液流电池集采中标价（元/Wh）43.532.5210.50最低最高均价中核汇能2022集采国家电投2023集采中核汇能2023集采电池储能和压缩空气储能项目的开工项目规模大幅提升，推动各类新型储能技术产图表33：液流电池储能投运及开工规模当年开工规模（MW）当年投运规模（MW当年开工规模（MW）600500400300200100020222023202120222023图表34：压缩空气储能投运及开工规模2000180016001400120010008006004002000当年投运规模（MW）当年开工规模（MW）2022202120232022202119项目技术类型项目技术类型图表35：国家能源局新型储能试点示范项目中新技术占比较大入选示范项目的数量锂离子电池储能压缩空气储能混合储能全钒液流电池储能重力储能飞轮储能 钠离子电池二氧化碳储能铅炭电池液态空气铁基液流电池锌铁液流电池7633221111金盘科技、南都电源、科陆电子。4）新型储能技术由示范工程向产