金融工程课件

金融工程概述1第一节金融工程的概念与特点约翰·芬尼迪:金融工程包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融间题给予创造性的解决新型金融工具的设计与开发新型金融手段的开发创造性地为某些金融问题提供系统完备的解决办法第一节金融工程的概念与特点克里弗德·史密斯:金融工程创造的是导致非标准现金流的金融合约，它主要指用基础的资本市场工具组合而成新工具的工程洛伦兹·格利茨:金融工程是应用金融工具，将现有的金融结构进行重组以获得人们所希望的结果1991年国际金融工程师协会:一方面金融工程是指运用多种数学、统计和计算机技术去解决实际金融问题，这些问题包括期货、期权和互换在内的衍生金融工具定价、证券交易、风险管理。另一方面，金融工程是运用如远期合约、期货、互换、期权及相关产品等金融工具，去重新建立或者重组现金流以达到特定的财务目标，特别是财务风险管理。

第一节金融工程的概念与特点宋蓬明:金融工程是将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法和科学方法（如数学模型、数值计算、仿真模型等）设计、开发和实施新型金融产品，创造性解决各种金融问题第一节金融工程的概念与特点金融工程的特点：应用性创造性和创新性优化性综合性定量化第二节金融工程发展的推动因素市场环境变化科学技术发展金融监管变革金融理论发展第三节金融工程的基本工具远期期货期权互换第四节金融工程的应用领域公司财务证券与衍生品交易投资与货币管理风险管理金融工程基本原理9第一节无套利定价原理套利的概念无套利定价原理的含义无套利定价原理的应用确定状态下无套利定价原理的应用不确定状态下无套利定价原理的应用1011套利的概念商品贸易中的“套利”行为

例如：某贸易公司：从生产商处买入铜，再以更高的价格卖给需要铜的厂家，从中赚取差价，这是一种正常的贸易行为。如果他可以同时与生产商和需求商签订合同，例如以15000元/吨的价格买进，以17500元/吨的价格卖出，从中赚取2500元/吨的差价。第一种情况下，该公司承担一定的风险，在第二种情况下，不承担风险。

12套利的概念商业贸易中套利的困难信息成本（寻找合适的买家比较困难、商品的品质和等级不统一）空间成本（商品的运输、存储成本高）时间成本（利息费用，存储期间价格下降的风险）税收套利的概念金融市场的独特性使套利成为一种重要行为，它也成为金融理论的一个重要概念。我们给套利下一个简单的定义：套利是指一种能产生无风险收益的交易策略。这种套利是指纯粹的无风险套利。在实际的套利中，纯粹的无风险套利很少，大部分情况是一种风险套利，但相对于其盈利来说风险较小。13无套利定价原理的含义由于金融市场上的套利非常方便和快捷，使得套利机会一旦出现，马上会导致投资者竞相套利，套利机会很快消失，无套利均衡重新建立，因此无套利均衡可以被用于金融资产的定价。当市场达到无套利均衡状态时，金融资产的价格是一个合理的价格，这就是无套利定价原理。14无套利定价原理的含义套利机会存在的条件：（1）如果存在两个资产组合，它们的未来收益（现金流）相同，但它们的成本（价格）不同，这时市场存在套利机会。（2）如果存在两个相同成本（价格）的组合，第一个组合在所有状态下的收益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的收益大于第二个组合，这时市场存在套利机会。（3）如果一个组合的构建成本为0，但在所有状态下这个组合的收益都不小于0，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的收益大于0，则市场存在套利机会。15无套利定价原理的含义无套利均衡状态的三个推论（1）同损益同价格：如果两种证券具有相同的损益，则这两种证券具有相同的价格。（2）静态组合复制定价：如果一个资产组合的损益与某一个证券相同，则这个资产组合的价格与这个证券价格相等。这个组合称为该证券的“复制组合”。（3）动态组合复制定价：如果一个自融资交易策略的最终收益与某一个证券相同，则该证券的价格等于自融资交易策略的成本。所谓自融资交易策略，是指资产组合的价值变化完全取决于交易的盈亏，持有期间没有资金的流入与流出；组合中证券调整所需的资金全部来源于组合自身的收益或损失。1617（一）确定状态下无套利定价原理的应用

1．同损益同价格例2-1：假设两个零息票债券A和B，两者都是在1年后的同一天到期，其面值为100元（到期时都获得100元现金流，即到期时具有相同的损益）。如果债券A的当前价格为98元，并假设不考虑交易成本和违约情况。问题：（1）债券B的当前价格应该为多少呢？（2）如果债券B的当前价格只有97.5元，问是否存在套利机会？如果有，如何套利？无套利定价原理的应用18根据无套利定价原理，两个证券损益相同，损益B的合理价格是98元如果B的价格为97.5元，市场存在套利机会，投资者可以卖出证券A并买入证券B并持有到期，可以实现0.5元的无风险收益。无套利定价原理的应用192．静态组合复制定价例2-2：假设3种零息票的债券面值都为100元，它们的当前市场价格分别为：（1）1年后到期的零息票债券的当前价格为98元；（2）2年后到期的零息票债券的当前价格为96元；（3）3年后到期的零息票债券的当前价格为93元；并假设不考虑交易成本和违约。问题：（1）息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券A的当前价格应该为多少？（2）息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券A的当前价格为120元，问是否存在套利机会？如果有，如何套利？无套利定价原理的应用20我们考虑如何用三个零息票债券复制债券A1010110无套利定价原理的应用21复制策略：（1）购买0.1张1年后到期的零息票债券1年后的现金流为10元；0.1

98=9.8（2）购买0.1张2年后到期的零息票债券，2年后的现金流为10元；0.1

96=9.6（3）购买1.1张2年后到期的零息票债券，3年后的现金流为110元。1.1

93=102.3=121.7债券A的价格应该等于该复制组合的价格如果债券A的市场价格为120，则存在套利机会，应该卖出复制组合，买进债券A，可实现1.7元的收益。无套利定价原理的应用223．动态组合复制定价例2-3：假设从现在开始1年后到期的零息票债券的价格为98元。从1年后开始，在2年后到期的零息票债券的价格也为98元（远期价格）。并且假设不考虑交易成本和违约情况。成本和违约情况。问题：（1）从现在开始2年后到期的零息票债券的价格为多少呢？（2）如果现在开始2年后到期的零息票债券的价格为97元，问是否存在套利机会？如果有，如何套利？如果债券价格为95元，应该如何套利？无套利定价原理的应用23三个债券的损益图：100Z0

1价格：98元100Z1

2价格：98元100Z0

2价格：?元无套利定价原理的应用24我们考虑一个复制债券Z0

2的自融资策略：(1)当前购买0.98份的债券Z0

1，持有到期可以获得98元的现金(2)在1年末用债券Z0

1到期支付的98元购买1份债券Z1

2，持有到期可以获得100元现金

交易策略现金流当前1年末2年末购买0.98份的债券Z0

1-98

0.98＝-96.04100

0.98=98在1年末购买1份债券Z1

2-98100合计-96.040100无套利定价原理的应用25如果债券Z0

2的价格为97元，存在套利机会，套利策略是买进自融资策略组合（多头），卖出债券Z0

2

（空头）套利交易策略现金流当前1年末2年末卖出债券Z0

297-100购买0.98份的债券Z0

1-98

0.98＝-96.04100

0.98=98在1年末购买1份债券Z1

2-98100合计0.9600无套利定价原理的应用26如果债券Z0

2的价格为95元，存在套利机会，套利策略是卖出自融资策略组合（空头），买进债券Z0

2（多头），套利交易策略现金流当前1年末2年末卖空0.98份的债券Z0

198

0.98＝96.04-100

0.98=-98在1年末卖空1份债券Z1

298-100买进债券Z0

2-95100合计1.0400无套利定价原理的应用无套利定价原理的应用（二）不确定状态下的无套利定价原理1.同损益同价格例2-4：假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场价格会出现两种可能的状态：在状态1时证券A价格上升至105元，在状态2时证券A价格下跌至95元。同样，也有一证券B，它在1年后的损益为：在状态1时上升至105，在状态2时下跌至95元。另外，假设不考虑交易成本。问题：（1）证券B的合理价格是多少？（2）如果B的价格是99元，是否存在套利机会？27无套利定价原理的应用证券A和证券B的未来损益依赖于未来的状态，如果状态1发生，两者的损益都是105元，如果状态2发生，损益都是95元，证券A和证券B是两个完全可以相互复制的证券，它们的价格应该相等，因此证券B的合理价格是100元。如果证券B的市场价格是99元，可以通过买入证券B，卖空证券A来套利。28无套利定价原理的应用2.静态组合复制定价例2-5：市场上有风险证券A、B和C，它们的当前价格和未来的损益如图2-3所示。不考虑交易成本。证券C的价格应该是多少?市场上的无风险利率是多少？如果证券C的价格为26元，是否存在套利机会，如何套利？29无套利定价原理的应用为了对证券C进行定价，我们用证券A和证券B构造一个与证券C具有相同损益的组合，如下图所示。30+＝x1＝?y1＝?1001209010155PC3020无套利定价原理的应用解得：x1=0.2，y1=0.4所以证券B的价格为：

31无套利定价原理的应用要求解无风险利率，我们先用证券A和证券B复制一个无风险资产组合。假设我们用x2个证券A和y2个证券B复制当前价值为1的无风险资产组合。设无风险利率为r。则可以列出如下方程组：联立求解得：

，

，

32无套利定价原理的应用如果证券C的价格为26元，高于均衡价格24元，市场存在套利机会，套利策略是卖空证券C，买入复制组合33操作期初现金流期末现金流第一种状态第二种状态买进2个A-200240180买进4个B-406020卖空10个C260-300-200合计200034无套利定价原理的应用3、动态组合复制定价设证券A当前价格为100元。证券市场未来有三种状态，证券A在三种状态下的价格分别是144元、108元和81元，证券B在未来三种状态下的价格为128元、110元和101元。设无风险利率为0。问题（1）证券B的合理价格为多少？（2）如果证券B的价格为110元，是否存在套利机会？如何套利。35如果利用静态组合复制的方法，我们假设用x单位的证券A和y单位的无风险资产复制证券B，则可列出如下方程组：PA=100A1=144A2=108A2=81PB=？B1=128B2=110B2=1011111(1)(2)(3)解（1）和（2）得：x=0.5,y=56解（2）和（3）得：x=1/3,y=74无套利定价原理的应用36如果利用静态组合复制的方法，我们假设用x单位的证券A和y单位的无风险资产复制证券B，则可列出如下方程组：PA=100A1=144A2=108A2=81PB=？B1=128B2=110B2=1011111(1)(2)(3)解（1）和（2）得：x=0.5,y=56解（2）和（3）得：x=1/3,y=74无套利定价原理的应用37我们考虑用动态复制的方法，将证券持有周期分成两部分，三种证券的收益如下：A：PBPB1PB21281101011001209014410881B：无风险资产：111111无套利定价原理的应用38复制策略的确定用倒推法：（1）在t=0.5时刻：当PA＝120时：当PA＝90时：无套利定价原理的应用39（2）在t=0时刻：无套利定价原理的应用40动态复制策略为：在t=0时刻：0.4：A68：无风险资产1个B在t=0.5时刻，若PA＝1200.4：A68：无风险资产0.5：A56：无风险资产买入0.1A（12元）存款减少12元在t=0.5时刻，若PA＝900.4：A68：无风险资产1/3：A74：无风险资产卖出1/15（6元）存款增加6元无套利定价原理的应用41若PB＝110元，存在套利机会，套利策略为：持有证券B空头持有动态复制策略多头卖出B：110元买入0.4A：-40元存款68元：-68合计：2买入0.1A：-12元减少存款12元：12合计：0卖出1/15A：6元增加存款6元：-6合计：0-1个B：-1280.5A：72存款：560-1个B：-1100.5A：54存款：560-1个B：-1011/3A：27存款：740无套利定价原理的应用第二节风险中性定价方法一、风险中性的概念公平博彩如果一个参加者，他刚好可以接受这样一个统计意义上的公平博彩，他就是风险中性的风险中性投资者投资于风险证券，不需要风险补偿，只要收益率等于无风险利率就可以了如果市场上的投资者都是风险中性的，则任何一个风险证券的内在价值都等于其未来损益的期望值按照无风险利率贴现的贴现值42第二节风险中性定价方法二、风险中性定价原理如果市场上有足够多的独立证券，由这些独立证券可以复制无风险资产组合。如果不存在交易成本，用这些独立证券构造无风险资产组合是没有任何代价的，则市场上所有风险厌恶型理性投资者的投资组合都应该是经过风险对冲的无风险组合，这些投资者所要求的风险溢价为0。这样，我们就可以假设市场上的所有投资者都是风险中性的，任何证券的估值贴现率都是无风险利率。这就是风险中性假设。基于风险中性假设，我们可以用现金流贴现模型来为任意风险证券估值。43第二节风险中性定价方法例2-7：假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元，1年后的市场有两种状态，在状态1时证券A价格上升至115元，在状态2时证券A价格下跌至95元。同样，也有一证券B，它在1年后的损益为：状态1时上升至120元，状态2时下跌至110元。另外，假设借贷资金的年利率为5%，不考虑交易成本。

问题：证券B的合理价格为多少呢？44第二节风险中性定价方法

假设在风险中性世界里，第1个状态发生的概率为p，第2个状态发生的概率为1-p，则对于证券A，有如下的贴现关系：解得：p=0.545PB=？B1=120B2=110PA=100A1=115A2=95p1-p第二节风险中性定价方法对于证券B，则有：46第二节风险中性定价方法例2-8：一个买入黄金的远期合约，约定价格为825美元/盎司，合约期限为1年，黄金现货价格为800美元/盎司，无风险利率为4%。不考虑各种交易费用和存储费用，用风险中性定价方法确定该合约的价值是多少？解：远期合约的价值是指持有一个远期合约多头的当前价值。假设黄金的期末价格为ST，ST是一个随机变量，是不确定的。在期末的远期合约的价值为ST-825，当前的远期合约价值为：47第二节风险中性定价方法根据风险中性假设，黄金的当前价格应该等于期末的期望价格按无风险利率贴现的贴现值，即：因此48第三节积木分析法一、积木分析法的基本原理积木分析法也叫做分解组合分析法，是指将各种基本金融工具（包括基本的原生工具如股票和债券，也包括基本的衍生工具如远期协议、期货、期权、互换等）看作零部件，采用各种不同的方式组装起来，创造出具有特殊流动性和收益风险特征的新型金融产品，以满足客户需要。也可以通过“剥离”，把原来捆绑在一起的金融/财务风险进行分解，还可以分解后再加以重新组合。无论多复杂的金融产品和工具，都可以分解成各种基本的金融工具，把它们视为各种基本金融工具的组合。49第三节积木分析法金融工程师在运用积木分析法对金融产品进行分解和组合分析时，往往会采用图形分析的方法，常用的图形工具是回报图或盈亏图。回报图一般以横轴为到期日标的资产价格，纵轴为金融产品的到期损益；盈亏图与回报图的区别在于纵轴是考虑了成本之后的金融产品的盈亏。回报图或盈亏图不仅可以非常直观地描述不同金融工具的风险收益特征，还可进一步分析不同金融工具之间的组合和分解关系；不同衍生产品之间可通过一定的组合和分拆转化为另一种新的衍生产品。50第三节积木分析法二、金融工程师常用的六种积木51标的资产价格损益远期（期货）多头远期（期货）空头第三节积木分析法52第三节积木分析法远期（期货）多头头寸可以分解为看涨期权多头和看跌期权空头头寸，远期（期货）空头头寸可以分解为看跌期权多头和看涨期权空头头寸。这样我们就得到了六种基本的金融工具头寸：远期（期货）多头头寸远期（期货）空头头寸看涨期权多头头寸看涨期权空头头寸看跌期权多头头寸看跌期权空头头寸53第三节积木分析法三、积木分析法的运用分解技术组合技术整合技术复制技术54金融衍生产品概述55第一节远期交易金融远期合约的概念金融远期合约（forwardcontract）是指交易双方现在约定在未来某一确定的时间，按照确定的价格买卖一定数量的某种标的资产的合约。作为一个交易，远期合约同样具有买卖双方，远期合约的买方（多方）是合约到期买入标的资产的一方（有时这是名义上的“买入”），远期合约的卖方是合约到期卖出标的资产的一方（有时这是名义上的“卖出”）交易双方会在交割日按照合约中事先确定的价格进行标的资产的买卖，在合约中规定的未来交割时使用的价格就是交割价格（deliveryprice）。56第一节远期交易远期合约的盈亏分析5745度线0STK多头盈利空头亏损盈亏135度线第一节远期交易远期合约的交割方式远期合约在合约到期时主要有两种交割方式：一是实物交割方式，二是现金结算方式。实物交割方式（delivery）是指交易双方在远期合约到期时，运用远期合约中的交割价格直接交易标的资产本身。比如股票远期合约直接交割的是按照交割价格买卖的股票本身。现金结算方式（cashsettlement）是指在远期合约到期日，持有头寸价值为负的一方向头寸价值为正的一方支付现金。58第一节远期交易几种主要的远期合约远期股票合约远期外汇合约远期利率协议59第一节远期交易远期交易的运用利用远期交易进行套期保值运用远期交易进行投机60第一节远期交易远期市场的交易机制远期市场是场外市场，其合约非标准化的形式使它具有了较好的灵活性远期交易存在违约风险61第二节期货合约与期货交易期货合约期货交易是在有组织的交易所交易的标准化合约，使用保证金制度和逐日盯市制，清算所作为交易对手，最大化地防范违约风险的机制。根据标的资产的不同，期货合约分为商品期货合约和金融期货合约，商品资产有农产品，如玉米、大豆、鸡蛋等，工业品如铁矿石、聚丙烯、焦炭等；金融资产包括股指、货币和国债等。本章所指的期货合约及其定价主要指金融期货合约。62第二节期货合约与期货交易期货合约的标准化条款标的资产及合约规模交割日期和最后交易日/时间最小变动价位持仓限额，即头寸限额是否可以期货转现货(EFP)

交割方式63第二节期货合约与期货交易64第二节期货合约与期货交易期货合约的种类外汇期货合约股指期货合约利率期货合约65第二节期货合约与期货交易二、期货交易期货交易的参与者期货交易所清算所会员经纪商期货交易者66第二节期货合约与期货交易期货交易机制保证金制度逐日盯市制度期货头寸的结清67第二节期货合约与期货交易远期交易与期货交易的区别68第三节远期与期货定价的一般原理一、远期合约定价的含义及前提假设远期价格与远期合约价值远期价格是使远期价值为0的交割价格。由于远期合约的交易双方均没有任何成本就可以进入交易，因此远期合约签订时的交割价格就应该是远期价格，否则一定出现一方合约价值为正，另一方合约价值为负的问题。69第三节远期与期货定价的一般原理远期与期货定价所用的基本假设为：1.没有交易费用和税收2.市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金3.没有违约风险4.允许现货卖空5.当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机会消失。6.期货的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。70第三节远期与期货定价的一般原理要用到的符号有：T:远期与期货合约的到期时刻t:远期和期货到期前的某一个时刻，T-t代表远期和期货合约中以年为单位的距离到期的剩余时间。S:远期（期货）标的资产在时间t时的价格。ST:远期（期货）标的资产在时间T时的价格（在t时刻此变量为未知变量）。K:远期合约中的交割价格f：远期合约多头在t时刻的价值。F:t时刻的理论远期价格（期货价格）r:T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率）。71第三节远期与期货定价的一般原理二、无收益资产远期合约定价（一）无收益资产远期合约的远期价值与远期价格利用无套利定价法给无收益资产的远期合约定价，首先要构造投资组合进行复制，复制后由于两个投资组合终值相等，无套利的前提下，两个投资组合的现值也相等，从而构造含有f的等式，以便求出远期合约多头的远期价值，最后根据远期价格的定义，令f=0，求出K,这里的K是使远期价值为0的交割价格，即远期价格F。例如：为了给无收益资产的远期合约定价，可以构造如下投资组合：组合A:一份远期合约多头（交割价格为K，包含一单位标的资产，期限T-t）加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金组合B:一单位标的资产。72第三节远期与期货定价的一般原理在投资组合A中，Ke-r(T-t)的现金以无风险利率r进行投资，期限T-t，到了T时点，投资组合A中原有的现金由于投资所获得的本利和为K,这些资金刚好用来交割远期合约，用来购买标的资产，因此投资组合A在T时点的终值为一单位标的资产。投资组合B由于在t时点是一单位标的资产，而该标的资产在T-t这段时间是不会获得额外现金流的无收益资产，因此在T时点，投资组合B仍然只有一单位标的资产，因此两个投资组合在T时点终值相等，实现了复制，根据无套利定价原理，两个投资组合的现值相等，构造等式f+Ke-r(T-t)=S,因此，远期价值f=S-Ke-r(T-t)。73第三节远期与期货定价的一般原理令f=0，则S-Ke-r(T-t)=0求出K,即使远期价值为0的交割价格，F=Ser(T-t)。可以认为无收益资产的远期价格是标的资产现货价格的基础上做了一个以r为利率，期限为T-t的终值。除了到期日时点，这种情况的远期价格一定会大于标的资产的现货价格，即远期升水。74第三节远期与期货定价的一般原理例3-4：2014年4月14日，你签署了一个以不支付红利股票为标的资产的3个月期的远期股票合约，目前该股票的市场价格为7.63元，无风险年利率为4%（连续复利），合约的远期价格为多少，如果你用该远期价格作为交割价格签署远期合约，你与交易对方的合约价值是否相等？根据题中条件可知，S=7.63元，r=4%，T-t=0.25年F=7.63e0.04×0.25=7.707元

如果使用远期价格7.707元作为交割价格签订远期合约，则会使合约价值对双方而言均为零，因此签订合约的交易双方的合约价值是相等的，也正是因为这一原因交易双方才会“签订”该合约，无需支付资金就可以进入远期合约的多头或空头，而不用一方向另一方支付对价。75第三节远期与期货定价的一般原理（二）无收益资产的现货—远期平价定理利用无套利定价原理定出的远期价格F=Ser(T-t)是理论的均衡价格，也叫做现货—远期平价定理，如果市场的远期或期货价格偏离了这一理论定价，在现货与期货市场套利机制的力量下，价格会趋近于或回到F的水平假设K﹥Ser(T-t)，远期定价过高，因此套利者可以卖出远期，交割价格为K，以利率r借入资金S，期限T-t，买入现货，并持有到远期合约到期，将现货标的资产通过远期合约卖出，获得交割价格K，归还借款本利和Ser(T-t)，得套利收益K-Ser(T-t)。假设K﹤Ser(T-t)

，远期定价过低，因此套利者可以买入远期。远期到期日，交割远期合约，用K买入标的资产，归还标的资产。76第三节远期与期货定价的一般原理三、支付已知收益的远期合约定价（一）支付已知现金收益的远期合约定价构造两个投资组合，并使其互相复制：组合A：一份远期合约多头（交割价格为K，包含一单位标的资产，期限T-t）加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金。组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率，期限为从当前时刻到现金收益派发日，本金为I的应付账款。这里的I是现金收益用无风险利率和对应期限贴现到当前时刻的现值。77第三节远期与期货定价的一般原理在到期日T时点，投资组合A中，现金Ke-r(T-t)的终值为Ke-r(T-t)

×er(T-t)=K

刚好用来交割远期合约，买入合约中约定的一单位标的资产。投资组合B，在现金收益派发日，标的资产获得现金收益为I×er*(T*-t)，刚好用来支付现金派发日发生的本利和为I×er*(T*-t)的应付账款，到远期合约到期日，投资组合B的价值也是一单位标的资产，因此投资组合A与投资组合B互相复制。

根据无套利定价原理，两个投资组合的现值相等，构造等式f+Ke-r(T-t)=S-I

远期价值为f=S-I-Ke-r(T-t)

令f=0，则S-I-Ke-r(T-t)=0求出K，即使远期价值为0的交割价格，F=(S-I)er(T-t)78第三节远期与期货定价的一般原理例3-5：2014年4月16日，上海证券交易所上市的某股票现货价格为7.63元，且1个月后及3个月后均有0.2元每股的分红（最后一次分红在远期到期日前），2014年4月16日1月期无风险年利率为4.09%，3月期无风险年利率为5.5%，则期限为3个月的该股票作为标的资产的远期合约的远期价格为多少？令I为未来现金分红贴现到当前时刻的现值，则I=0.2e-4.09%×1/12+0.2e-5.5%×3/12=0.396元，则远期价格为F=(7.63-0.396)e5.5%×0.25=7.33元。79第三节远期与期货定价的一般原理（二）支付已知收益率的远期合约定价用无套利定价原理求出支付已知收益率的远期合约的远期价值及远期价格。首先构造投资组合：

组合A:一份远期合约多头（交割价格为K，包含一单位标的资产，期限T-t）加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金。组合B:e-q(T-t)

（q为支付已知收益率的水平）单位标的资产，标的资产在远期合约有效期内的所有收入都立刻按照标的资产同一时点的现货价格投资于该资产，从而使标的资产的数量增加。80第三节远期与期货定价的一般原理当前时点标的资产的现货价格为S，先令一年分m次红利，则1单位标的资产获得的收益为S×q/m，如果再以此现货价格立刻投资回去，则新增加的标的资产数量即为q/m，则此刻总的标的资产为1+q/m；到第二时点，现货价格变为S1，红利立刻按照S1投资回去，1单位会获得q/m的单位，目前有1+q/m单位，因此新增数量为（1+q/m）×q/m，再加上原有的数量，第二时点总的标的资产数量为（1+q/m）2，第三时点以此类推，到第n时点，标的资产数量为（1+q/m）mn，因为分红是连续的，则令m趋近于正无穷，则1单位标的资产将来获得eq(T-t)单位，则组合B中的e-q(T-t)单位标的资产将来获得1单位标的资产。81第三节远期与期货定价的一般原理由于投资组合A在远期合约到期日会获得1单位标的资产（具体见无收益资产），而投资组合B在远期合约到期日也会获得1单位标的资产，因此二者可以相互复制，在无套利定价的前提下现值相等，即f+Ke-r(T-t)=Se-q(T-t)，则f=Se-q(T-t)-Ke-r(T-t)。令f=0，则F=Se(r-q)(T-t)，这就是支付已知收益率资产的现货—远期平价定理。82第三节远期与期货定价的一般原理例3-6：考虑一个3月期的沪深300指数期货合约的定价问题，2014年4月17日沪深300指数点为2224点，市场年红利率为2%，连续复利的无风险利率为年利率4%，则该沪深300指数期货的理论价格应为什么水平？可知，S=2224，r=4%，q=2%，T-t=0.25，则F=2224e(4%-2%)0.25=2235.14点83第四节

期权的概念与分类一、什么是期权

期权，是指赋予其购买者在规定的期限内按照双方约定的价格（即执行价格）购买或出售一定数量某种资产的权利的合约

期权交易双方买卖的是一种权利，买方买这种权利，卖方卖这种权利。权利的买方为了买这种权利需要支付费用，即权利的价格，叫做期权费、保险费、权利金

期权的买方可以选择按照现在约定的条件（使用执行价格）将来与期权卖方进行标的资产的买卖（执行期权），也可以选择不与期权的卖方做任何交易（不执行期权）。因此期权的买方有权利无义务，而期权的卖方有义务无权利。84第四节

期权的概念与分类二、期权的种类按照期权购买者的权利不同，可把期权分为看涨期权和看跌期权按照期权买方执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权根据标的物的不同，期权还分为股票期权、期货期权、利率期权、外汇期权和互换期权85外汇远期与外汇期货86第一节远期汇率远期汇率概念和定价远期汇率（forwardexchangerate)，是指在将来某一确定的日期，将一种货币兑换成另一种货币的比价。远期汇率定价，需要综合考虑货币市场和外汇市场。在外汇市场和货币市场充分流动的条件下，远期汇率和即期汇率的差异可以充分反映交易货币的利率差异。一般来说，远期汇率的水平取决于三个因素：即期汇率的水平、两种交易货币的利差、以及远期期限的长短。87第一节远期汇率例4.1：假定银行与某公司达成协议，在1年后向公司出售100万英镑以换取瑞士法郎。银行现在如何确定这笔远期外汇交易的价格——远期汇率？银行1年后的交易日必须有100万英镑，所以银行以现行汇率买入英镑，并以存款形式存入货币市场，存款期限为一年；同时，银行从货币市场借入法郎为购买即期英镑融资，法郎的借期也是一年。一年后，银行再从该客户处以英镑兑换法郎来归还法郎借款，并保证交易后换回的法郎不亏。88第一节远期汇率例4.2：假定金融市场上有关的金融变量数据信息如下：计算远期汇率F？89即期汇率：S7.9800（法郎/英镑）英镑年利率：r15%法郎年利率：r24%第一节远期汇率计算远期汇率的依据是无套利原则，计算的基础是即期利率和即期汇率。思路如下：90即期市场交易远期市场交易借入法郎（即期利率r2）取出英镑（本金+利息）法郎兑换英镑（即期汇率S）英镑兑换法郎（远期汇率F）英镑存入银行（即期利率r1）法郎归还（本金+利息）第一节远期汇率①当前时刻借入1单位本币；②在即期市场兑换成外币为1/S；③买入外国货币，期限为d天，到期收益为④将上述外币价值在d时刻兑换回本币为

⑤在d时刻归还本币贷款本息和：

当货币市场与外汇市场达到均衡时，有将上式变化得到：91第一节远期汇率设银行借入P单位法郎，银行借入法郎兑换为英镑后存入银行1年后的本息和应该等于最终法郎归还的本息和：简化得：所以远期汇率为：92第一节远期汇率二、远期外汇交易远期外汇交易（Forwardexchangetransactions）又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。合约签订时，需交纳不低于10%的保证金。常见期汇交易期限一般为1个月、2个月、3个月、6个月，一般不超过12个月，超过1年的超远期交易极为少见。93第一节远期汇率远期外汇交易根据交割日是否固定，分为两种类型：固定交割日的远期外汇交易(fixedforwardtransaction)选择交割日的远期外汇交易(optionalforwardtransaction)94第一节远期汇率远期汇率的报价方式与计算直接报价法：直接报出不同期限的远期外汇买卖实际成交的买入汇率和卖出汇率。点数标价法：报出远期差价若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（Premium），反之则称为贴水（Discount），若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（AtPar）。95第一节远期汇率设W为远期汇率升贴水点数，即，代入公式(4.1)得近似计算得：继续变化有：还可以得到：96第一节远期汇率例4.3：假定金融市场上有关的金融变量数据信息如下，3个月期的美元兑马克的远期汇率和远期点数分别是多少？97即期汇率：S1.4100（马克/美元）马克年利率：r15%美元年利率：r24%第一节远期汇率例4.4：已知USD/JPY的即期和远期汇率报价如下表，求远期汇率？解：3个月远期USD/JPY101.87+1.00=102.87（美元买入价）101.89+1.05=102.94（美元卖出价）即美元汇日元3个月远期USD/JPY=102.87/102.9498即期3个月远期USD/JPY101.87/101.89100/105第一节远期汇率例4.5已知GBP/USD的即期和远期汇率报价如下表，求远期汇率？解：3个月远期GBP/USD1.6876-0.0231=1.6645（美元买入价）1.6878-0.0228=1.6650（美元卖出价）即英镑汇美元3个月远期GBP/USD=1.6645/6650。99即期3个月远期GBP/USD1.6876/1.6878231/228第二节远期外汇合约一、直接远期外汇合约直接远期外汇合约是指规定交易双方以一个确定（locked-in）的汇率和交割时间进行交易，允许交易者在特定日期或日期范围内买入或卖出一种货币的合约。例如，一个法国公司向中国供应商买入材料，被要求在当前交易时刻首付款项总额的一半，另外一半在6个月后支付。首付款可由即期汇率交易完成，为了规避货币风险，法国公司可以同时与银行签订一份6个月后的直接远期外汇合约把未来汇率锁定。100第二节远期外汇合约二、远期外汇综合协议远期外汇综合协议（简称SAFE）是对未来利率差变化或互换点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。

是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算汇率用第二货币向卖方买人一定名义金额的原货币，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。从该定义可以看出，远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。101第二节远期外汇合约SAFE的要素如下：①交易双方同意进行名义上的远期——远期货币互换，并不涉及实际的本金兑换；②名义上互换的两种货币分别称为原货币（primarycurrency)和第二货币（secondarycurrency)。名义上在结算日进行首次兑换，在到期日进行第二次兑换。③在交易日确定两次互换的名义本金，确定合约汇率和结算汇率。④买方首次兑换买入第一货币，第二次兑换出售第一货币；卖方则相反。102第二节远期外汇合约与SAFE有关的时间概念包括交易日，结算日和到期日。在交易日，要确定结算日和到期日两次兑换的本金数额；确定两次兑换的汇率，包括结算日汇率即合约汇率（CR），到期日汇率即合约汇率＋(远期)合约差额（CS）。在结算日前，要确定两次兑换日实际通行的市场汇率，包括结算日汇率即结算汇率（SR），到期日汇率即结算汇率＋(远期)结算差额（SS）。103本金Am交易日结算日到期日买方卖方本金AsCRSRCR+CSSR+SS第二节远期外汇合约SAFE的常见形式有两种：①汇率协议(exchangerateagreement，ERA)；②远期外汇协议(forwardexchangeagreement，FXA)ERA针对的是CS和SS之间的差额；FXA则不仅与CS和SS之间的差额有关，还与汇率变动的绝对水平有关，即与CR和SR有关。104第二节远期外汇合约结算金的计算如下105第二节远期外汇合约例4.6：假定USD/GBP汇率行情如下解：CR交叉相减得106基本点标价完全标价即期汇率1.9005－1.90151.9005－1.90153月期35－381.9040－1.90536月期230－2341.9235－1.92493月期35－386月期230－234CS192－199第三节外汇期货外汇期货市场的产生和发展外汇期货是金融期货中最早出现的品种。1972年5月16日，芝加哥商业交易所成立了国际货币市场（IMM）分部，首先推出了包括英镑、日元、澳大利亚元、加拿大元、德国马克、瑞士法郎和法国法郎在内的7种外汇期货合约1982年9月，伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）成立并推出了自己的外汇期货交易1984年，新加坡国际货币交易所（SIMEX）也开办了外汇期货并与IMM联网，全球外汇期货交易量成直线上升。目前，从世界范围看，外汇期货的主要市场仍在美国，其中又基本集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场分部（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。107第三节外汇期货外汇期货的概念外汇期货（ForeignCurrencyFutures）是指交易双方约定在将来某一特定时间、特定的比例，以一种货币交换另外一种货币的标准化合约外汇期货与远期外汇交易的区别外汇期货与远期外汇交易的联系108第三节外汇期货外汇期货合约普通外汇期货合约合约代码交易单位最小变动价位最小变动值合约月份与交割日期109第三节外汇期货合约币别澳元加元瑞士法郎欧元英镑日元交易代码ADCDSFECBPJY交易单位100,000欧元100,000加元125,000瑞士法郎125,000欧元62,500英镑12,500,000日元最小变动价位0.00010.00010.00010.00010.0000010.0001最小变动值$10/合约$10/合约$12.5/合约$12.5/合约$6.25/合约$12.5/合约合约月份3月、6月、9月、12月交易时间公开喊价

美中时间7:20-14:00GLOBEX(ETH)周日:美中时间17:00–隔日16:00

周一至周五:美中时间17:00-隔日16:00,周五除外于16:00关闭,周日17:00重开

CMEClearPort周日至周五17:00–16:15；每天于美中时间16:15休息45分钟

最后交易日美中时间09:16，交割日期之前第二个营业日(通常是周一)，加元为周二交割日期契约到期月份的当月第三个星期三交割地点清算所指定的货币发行国银行110第三节外汇期货交叉汇率期货合约交易单位最小变动价位和最小变动值交易方式合约月份与交割日期111第三节外汇期货交易单位最小变动价位最小变动值交易方式欧元/日元125,000欧元0.011,250日元FLOOR/GLOBEX欧元/英镑125,000欧元0.000056.25英镑FLOOR/GLOBEX欧元/加元125,000欧元0.000112.5加元FLOOR/GLOBEX欧元/澳元125,000欧元0.000112.5澳元FLOOR/GLOBEX欧元/挪威克朗125,000欧元0.000562.5挪威克朗GLOBEX欧元/瑞典克朗125,000欧元0.000562.5瑞典克朗FLOOR/GLOBEX欧元/瑞士法郎125,000欧元0.000112.5瑞士法郎FLOOR/GLOBEX澳元/加元200,000澳元0.000120加元GLOBEX澳元/新西兰元200,000澳元0.000120新西兰元FLOOR/GLOBEX澳元/日元200,000澳元0.012,000日元FLOOR/GLOBEX英镑/瑞士法郎125,000英镑0.000112.5瑞士法郎FLOOR/GLOBEX英镑/日元125,000英镑0.011,250日元FLOOR/GLOBEX加元/日元200,000加元0.012,000日元FLOOR/GLOBEX瑞士法郎/日元250,000瑞士法郎0.00051,250日元GLOBEX112第四节外汇远期与外汇期货的应用一、套期保值例4.7：加拿大某出口企业A公司于2月向美国B公司出口一批价值为1,000,000美元的商品，用美元计价结算，4个月后取得货款。为减小汇率风险，A公司拟在IMM做外汇期货套期保值以减小可能的损失。2月和6月的加元现货与期货价格如下所示：1132月6月CA现货价格$0.8634/CA$0.9104/CA6月份CA期货价格$0.8650/CA$0.9116/CA第四节外汇远期与外汇期货的应用A公司的套期保值交易如表所示：114现货市场期货市场2月4个月后将会收到$1,000,000货款，其当前价值为1,158,212加元，以$0.8650/CA计算的预期4个月后该笔货款的价值为1,156,069加元以$0.8650/CA的价格买入12份（每份100,000加元）6月份加元期货合约，总价值为$1,038,0004个月后收到$1,000,000货款，按当前的现货价格$0.9103/CA可以转换为1,098,539加元以$0.9116/CA的价格卖出12份6月份加元期货合约，总价值为$1,093,920盈亏状况亏损：57,530加元（＝1,156,069－1,098,539）盈利：$55,920＝61,430加元总头寸盈亏净盈亏：3,900加元第四节外汇远期与外汇期货的应用例4.8：假设某年年初时某美国公司A在德国的子公司B预计今年年底需要汇回母公司的净利润为欧元1,000,000，1月6日和12月12日IMM欧元现货和期货的价格如下表所示：因为担心未来美元升值，B公司拟在IMM做外汇期货套期保值以减小可能的损失，套期保值交易如下表所示：1151月6日12月12日EC现货价格$1.3867/EC$1.3230/EC12月份EC期货价格$1.3705/EC$1.3156/EC第四节外汇远期与外汇期货的应用现货市场期货市场1月6日预计年底需要汇回母公司的净利润为EC1,000,000，以$1.3705/EC计算的预期该笔利润在12月份的价值为$1,370,500以$1.3705/EC的价格卖出8份（每份125,000欧元）12月份欧元期货合约，总价值为$1,370,50012月12日EC1,000,000按当前的现货价格$1.3230/EC可以转换为$1,323,000以$1.3156/EC的价格买入8份12月份欧元期货合约，总价值为$1,315,600盈亏状况亏损：$47,500盈利：$54,900总头寸盈亏净盈亏：$7,400116第四节外汇远期与外汇期货的应用二、投机单笔头寸投机多头投机空头投机价差头寸投机117利率远期与利率期货118第一节远期贷款与远期利率协议远期对远期贷款在企业的经营活动中，常常会遇到未来某个时刻才会启动的融资需求或投资需求。企业担心未来利率会上升，希望通过远期交易将贷款利率锁定在合理的水平上。同样，企业也可能遇到另外一种的情况，即在未来某段时期内有一笔资金到账，需要锁定未来一段时间的投资收益率。119第一节远期贷款与远期利率协议以第一种情况为例，银行面对企业的这种融资需求，可用远期对远期贷款的方式向企业提供一种利率风险的解决方案。银行的做法如下：第一步：现在借入一笔款，借入期12个月，利率为现在12个月的市场利率。第二步：现在贷出一笔款，贷出期6个月，利率为现在6个月的市场利率。第三步：6个月后，将贷出款收回，以远期利率贷给该企业。（远期利率在当前确定下来）。第四步：12个月后，收回贷款，归还借款。从银行的角度而言，开展该类业务的成本是比较高的。因为从交易日直到这类贷款的到期日的全部时间内，都需要银行去借款。120第一节远期贷款与远期利率协议例5-1：假定银行与某企业签订一个6个月后执行，期限为6个月的远期贷款协议，贷款金额为1000万元。银行可以在银行间市场以10%的利率借款，以11%的利率贷款给客户，银行资本金的必要收益率为15％，银行的资本充足率为8％。121第一节远期贷款与远期利率协议银行在前6个月和后6个月的资产负债表、损益表如下：资产负债表损益表资产负债和权益收入费用客户贷款(6个月)100银行间存款92客户贷款利息(6个月)5.5银行间存款4.6资本金8资本金0.6总资产100合计100总收入5.5费用5.2122后6个月（单位：万英镑）前6个月资产负债表损益表资产负债和权益收入费用银行间贷款(6个月)100银行间存款92银行间贷款利息(6个月)5银行间存款4.6资本金8资本金0.6总资产100合计100总收入5费用5.2全年的总收入：10.5万，总费用10.4万；经济价值为0.1万。资本收益率：0.1/8＝1.25％如果只提供6个月贷款，利率11％，则收入为5.5万，费用5.2万，经济价值为0.3万，资本收益率为：（0.3×2）/8＝7.5％银行希望这种远期贷款业务不要出现在资产负债表上。123第一节远期贷款与远期利率协议第一节远期贷款与远期利率协议二、远期利率协议远期利率协议的概念远期利率协议（Forwardrateagreement，FRA）是一种远期合约，买卖双方（客户与银行或两个银行同业之间）商定将来一定时间点（指利息起算日）开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利率上升的话，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利率风险；远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益124第一节远期贷款与远期利率协议远期利率协议的要素与交割过程一份远期利率协议必须包括以下协议要素：买方名义上在未来特定期限向卖方借款。卖方名义上在未来特定期限向买方贷款。确定特定数额的本金。本金的币种确定。确定的借贷利率。确定的借贷期限。未来交易的基准日。125第一节远期贷款与远期利率协议在实践中的远期利率协议的相关词汇有：·协议数额——名义上借贷本金数额。·协议货币——协议规定的本金计价货币。·交易日

——远期利率协议交易的执行日。·基准日

——决定参考利率的日子。·交割日

——名义贷款或存款开始日。·到期日

——名义贷款或存款到期日。·参考利率――基准日的市场利率，以计算交割额。·协议期限——在交割日和到期日之间的天数。·协议利率——远期利率协议中规定的固定利率。·交割金额——在交割日，协议一方补偿另一方的金额，根据协议利率与参考利率之差依据本金额计算得出。126第一节远期贷款与远期利率协议远期利率协议主要时间点示意图127交易日，约定固定利率递延期限协议期限基准日，确定参考利率交割日，利差计算交割，贷款起始日到期日第一节远期贷款与远期利率协议在交割日，如果浮动利率（在基准日确定的参考利率）高于协议利率，则远期利率协议的买方可以得到浮动利率与固定利率之间的差价；反之，如果浮动利率低于协议利率，则远期利率协议的买方必须向对方支付浮动利率与固定利率之间的差价。双方交割金额的计算公式为：128第一节远期贷款与远期利率协议例5-2：文成公司在3个月后需要一笔资金，金额500万美元，期限6个月。公司预计市场利率可能会上涨，为锁定资金成本，该公司向银行买入“3×9FRA”。银行报价的协议固定利率为“5.20%~5.50%”，参考利率为LIBOR。根据报价，双方成交的固定利率为5.5%，名义本金500万美元。3个月后，LIBOR利率果然上涨，6个月期的LIBOR利率为5.65%，则文成公司可以获得的结算金额为：129第一节远期贷款与远期利率协议远期利率的确定根据无套利均衡原理，远期利率隐含在给定的即期利率之中，如果我们已经确定了即期利率曲线，，那么所有的远期利率就可以根据即期曲线求得。下面我们首先通过一个例子来说明不同期限的即期利率和远期利率之间的均衡关系。例5-3：3个月的即期利率为4％，12个月的即期利率为6％，三个月后执行的9个月期的远期利率是多少？130第一节远期贷款与远期利率协议我们考虑银行的两种投资策略：第一种策略是先投资3个月，利率4%，同时卖出远期利率协议FRA3×12，锁定远期投资利率；第二种策略是直接投资12个月。如果市场不存在套利机会，则两种路径的结果是相同的，如图所示。1314％？1001011066％第一节远期贷款与远期利率协议根据这种均衡关系，可以得出远期利率的计算公式为：132第一节远期贷款与远期利率协议如果远期利率高于6.6％，如为8％，投资者的套利策略为：（1）将100元以4％的利率投资3个月，期末为101元；（2）卖出一个8%利率的FRA3×12，本金101元，3个月后交割FRA3×12，再按照当时的市场利率投资101元，投资9个月，相当于在当前锁定投资收益率8%。（3）以6％的利率贷款100元，期末还款106元。期末的现金流入为：101×（1+8％×0.75）-106＝1.06133第一节远期贷款与远期利率协议134107.06-106存款再投资9个月贷款签订FRA协议交割FRA协议第一节远期贷款与远期利率协议如果远期利率低于6.6％，如为6％，投资者的套利策略为：（1）以4％的利率贷款100元，期限为3个月，到期时还款101元；（2）买入一个6％利率的FRA3×12，本金101元，3个月后交割FRA3×12，再按照当时的市场利率贷款101元，期限9个月，相当于在当前锁定贷款利率6%。（3）将100元以6％的利率投资一年，期末现金流为106元；期末现金流为：106-101×（1+6％×0.75）＝0.445。如图5-4所示。135第一节远期贷款与远期利率协议136100101-105.555贷款再贷款9个月存款-106签订FRA协议交割FRA协议第一节远期贷款与远期利率协议写出基于无套利均衡原理的远期利率的一般计算公式为：

其中：rf------远期利率rs-------期限较短的利率

rl-------期限较长的利率

Ns------期限较短的天数Nl------期限较长的天数P-------款项的本金数额B-------基础天数（一般一年360天）137第二节短期利率期货利率期货及其分类利率期货是指以债权类证券为标的物的期货合约，它可以用来规避市场利率变动的风险按照合约标的的期限，利率期货可分为短期利率期货，长期利率期货短期利率期货是指期货合约标的的期限在一年以内的各种利率期货，即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属于短期利率期货长期利率期货则是指期货合约标的的期限在一年以上的各种利率期货，即以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属于长期利率期货，包括各种期限的中长期国债期货和市政公债指数期货等。138第二节短期利率期货全球最具代表性、交易最为活跃的利率期货都集中在两个交易所：芝加哥期货交易所和芝加哥商品交易所国际货币市场分部。这两个交易所分别以长期利率期货和短期利率期货为主。在长期利率期货中，最有代表性的是美国长期国库券期货和10年期美国中期国库券期货，短期利率期货的代表品种则是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元定期存款期货。139第二节短期利率期货短期利率期货合约美国短期国库券期货140标的资产3个月期美国国库券，面值1,000,000美元

交割月份

每年的三月、六月、九月、十二月

合约报价

100减去贴现率

最小价格浮动幅度

1bp，（$25)

最后交易日

合约月份的第一交割日前的营业日

交割日

对应的现货月份的第1天

交易时间

07:20-14:00，最后交易日的上午10：00收盘

第二节短期利率期货美国短期国库券是一种贴现债券，是以贴现率来报价的。假设短期国库券的价格为P（贴现数额），则其报价为（360/n)×(100-P)。例如3个月国债，其现金价格为98，则其报价为：（360/90)×(100-98)＝8，即此国债的贴现率为8％。期货合约报价为100减去相应的短期美国国库券的报价。对应于贴现率为8％的3个月国债，期货报价为100－8＝92，而短期国库券期货标的物的市场价格为98。如果期货价格从92涨到96，合约规模为100万美元，则每个期货合约多头的盈利为1万美元，合约空头的亏损为1万美元。141第二节短期利率期货欧洲美元定期存款期货142交易单位

3月期欧洲美元定期存款，面值1,000,000美元

交割月份

每年的三月、六月、九月、十二月及现货月份

合约报价

100.00减去收益率

最小价格浮动幅度

1bp，（$25)

最后交易日

合约月份的第三个星期三之前的第二个伦敦营业日

交割日

最后交易日

交易时间

07:20-14:00，最后交易日07:20-9:30

第二节短期利率期货虽然欧洲美元期货的报价方式与美国短期国库券期货的报价方式相同，但国库券期货的价格是100减去贴现率，而欧洲美元期货的价格是100减去收益率。贴现率和收益率是不等价的，两者之间不具有可比性。在比较两者的报价时，需要对贴现率和收益率进行换算，两者的换算公式为：143第三节中长期国债期货中长期国债期货合约中长期国债期货是指以中期（期限1到10年）和长期（期限10年以上）的国债作为标的资产的期货合约。表5-5是芝加哥期货交易所（CBOT）的国债期货合约主要内容。2013年9月6日，5年期国债期货合约在中国金融期货交易所正式开始交易144第三节中长期国债期货中国金融期货交易所5年期固定利率国债期货合约145项目

我国国债期货交易合约

合约标的

面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债

报价方式

百元报价

最小变动价位

0.01个点（每张合约最小变动100元）

合约月份

最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）

交易时间

上午：9:15—11:30下午：13:00—15:15

最后交易日：9:15—11:30

最大波动限制

上一交易日结算价的±2%

最低交易保证金

合约价值的3%

当日结算价

最后一小时成交价格按成交量加权平均价

最后交易日

合约到期月份的第二个星期五

交割方式

实物交割

交割日期

最后交易日后连续三个工作日

可交割债券

剩余期限4—7年（不含7年）的固定利息国债

交割结算价

最后交易日全天成交量加权平均价

合约代码

TF

第三节中长期国债期货在国债期货交易中，期货合约的标的物是一种“名义债券”，实际上是一种虚拟的债券，本身并不一定存在。即使存在这种名义债券，在实际交易中，如果只允许用这种债券进行交割，则会导致由于标的债券的不足而出现多方对空方的“逼仓”现象。在现货市场上，也可能会因为标的债券成为“抢手货”而出现价格被操纵的现象。为了避免上述问题的发生，期货合约一般约定，在期货到期的实物交割中，允许剩余期限在一定范围内的债券都可以进行交割，这样就扩大了现货的可交割范围。多种债券都作为可交割债券进行交割，它们的剩余期限不同，票面利率不同，在实物交割过程中就存在一个债券之间的换算问题，这一问题通过各个可交割债券的转换因子来解决。146第三节中长期国债期货转换因子：用来换算不同票面利率和不同到期日的可交割国债的比价关系。对于中国金融期货交易所5年期国债期货合约来说，转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3%的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价（全价-应计利息）。计算转换因子的隐含假设是所有可交