证券市场监管

2.4证券市场监管2.4.1证券市场监管的理论基础1、金融监管理论的演化(1)古典和新古典经济学的“自然秩序学说”(2)凯恩斯主义的“国家干预理论”(3)新自由主义的“自由放任”主张(4)麦金农和肖的“金融压抑”理论(5)斯蒂格利茨等人的“金融深化”理论2.4.1证券市场监管的理论基础2、证券市场监管的主要理论(1)公共利益理论

该理论认为市场存在失灵，监管的目的是为了增加公众的福利，即弥补市场缺陷带来的效率损失，并得到社会更为认可的收入分配状况。(2)利益集团理论该理论认为监管的产生是为了满足利益集团的利益，而不是社会公众福利。监管是为利益集团最大化自己收入的要求而产生的。2.4.2证券监管的必要性1、证券产品的特性与证券监管特殊性：(1)价值上的预期性；

(2)价值上的不确定性；(3)公共产品特性；

(4)信息产品2.4.2证券监管的必要性2、证券业的特殊性与证券监管(1)证券业的垄断性；(2)证券产品的信息特性；3、证券监管的现实必要性(1)实现证券市场各项功能的需要；(2)保护证券市场所有参与者正当权益的需要；(3)防范证券市场特有的高风险的需要；(4)证券市场自身健康发展的需要。2.4.3国际证券监管目标与监管职责以投资者保护为重点美国：证券与交易委员会的首要的任务为保护投资者和维护证券市场的完整性；并于1970年成立了证券投资者保护公司。以公平和效率为重点英国：FSA强调要促进市场的效率、秩序和公平并帮助消费者进行公平的交易。以价格和信息为重点德国：联邦金融监管局要求公司对影响股票价格的事件进行特别信息披露以及跟踪、监督价格操纵行为。2.4.4证券监管的对象和内容证券监管的对象和内容是监管的核心。证券监管的对象是证券市场，包括证券市场的参与者以及各参与者在证券市场上的活动和行为。因此，发行各种证券的筹资者、投资各种证券的投资者、为证券发行和投资活动提供服务的各种中介机构。证券监管的内容设涉及证券的发行、承销、交易、代理等方面。2.4.5证券监管手段法律手段通过立法和执法抑制和消除欺诈、垄断、操纵、内幕交易和恶性投机现象，以维护证券市场的良好运行秩序。以证券法为核心，以专门证券管理法规或规则为补充，以其他相关法律为配套的证券法律体系。2.4.5证券监管手段经济手段政府采用间接调控方式影响证券市场运行和参与主体的行为。常见的经济调控手段有：金融信贷手段和税收政策。2008年9月19日起，对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持1‰。即对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按1‰的税率缴纳股票交易印花税，改为由出让方按1‰的税率缴纳股票交易印花税，授让方不再征收。

2.4.5证券监管手段行政手段政府监管部门采用计划、政策、制度、办法等对证券市场进行直接的行政干预和管理。其具有直接性和强制性特点。2.4.5证券监管手段自律手段（自我监管）自律管理是政府监管的有效补充。新闻媒体的监督:安然事件（7-23.50~33.47）证券监管的原则公开原则即信息公开，包括首披露和持续披露。“阳光是最好的消毒剂，路灯是最好的警察”。公平原则即机会均等，平等竞争公正原则即监管公正2.4.6证券监管体制第一种类型：集中型证券市场监管政府通过制定专门的证券法规，并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国市场的一种体制模式。代表国家：美国。特点：第一，具有一套全国性的证券市场监管法规；第二，设立全国性的监管机构负责监督、管理证券市场。2.4.6证券监管体制美国监管法律：1933年的《证券法》、1934年《证券交易法》；1970年的《证券投资者保护法》监管机构：证券交易委员会负责整个证券市场的监管，同时还有美联储和商品期货交易委员也承担部分监管责任；证券投资者保护公司（500000美元）2.4.6证券监管体制第二种类型:自律性证券市场监管政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行，强调证券业者自我约束、自我管理作用，一般不设专门的证券监管机构。特点：第一，没有制定单一的证券市场法规；第二，一般不设立全国性的证券监管机构。代表性国家：1997年前的英国。2.4.6证券监管体制第三种类型：中间型证券市场监管既强调集中立法管理又强调自律管理，是集中型和自律型证券市场监管体制模式相互结合和渗透的产物。代表国家:德国。案例：王益（1956.4.1--）案件王益—原国家开发行副行长，现在涉嫌受贿被“双规”和起诉。主要学习经历：1978．9－1984．2：北京大学历史系本科、硕士研究生，分别获学士和硕士学位；

1994．9－1996．9：西南财经大学经济学博士，并获博士学位。案例：王益案件主要工作经历：1985.11-1992.9：中央顾问委员会办公厅（任薄一波秘书）；

1992.10-1995.10：国务院证券委办公室副主任；

1995.11-1999.2：中国证监会副主席，分管发行、基金等核心部门；

1999.2至案发前：国家开发银行副行长。案例：王益案件2004年开始策划《神州颂》演出；2005年王益作词作曲的合唱《去远方》在国家交响乐团抗日战争胜利六十周年音乐会上首次登台；2006年12月王益作曲、作词的《神州颂》在北京音乐厅首演，至今已演出五十多场；--权利支撑其业余爱好！！2007年12月28日太平洋证券上市，王益亲属持有原始股；2008年2月－4月王益的前任秘书孟涛、其弟王磊及李涛相继被调查；2008年4月以来王益被有关部门监控，并被限制出境；案例：王益案件2009年1月22日，最高人民检察院签发逮捕令，以涉嫌受贿罪对王益实施逮捕。这意味着王益案已从党内违纪审查阶段进入到实质性的司法程序。

2009年2月，中纪委监察部通报称，经查实，王益利用职务上的便利为他人谋取利益，收受巨额钱款；利用职务上的便利为其亲属经营活动谋取利益。王益被宣布“双开”，并收缴违法所得，移送司法机关依法处理。案例：王益案件在王益之前，证监会已经有包括发行部发审委工作处副处长王小石、发行部副主任刘明、上市部副处长钟志伟、上市部副主任鲁晓龙等多名证监会官员被捕。根据此前多家媒体报道，王益一案涉及几大问题：一，国开行巨额贷款资金去向不明；二，秘书受贿；三，太平洋证券离奇上市；四，扶植“涌金系”。案例：王益案件2010年3月30日上午，王益在北京市一中院出庭受审，检方指控其受贿1190多万元。目前，该案已经牵出刘芳菲、赵薇等明星。

该案的启示：监管监管者二十年来，我国证券市场出现了快速发展，但是这种发展并不完全是建立在市场自发基础上的，行政权力对市场的推动产生了至关重要的作用。但是，这种行政权力在推动市场快速发展的同时，也使自己在市场中的权力得到了快速的扩张，而能够对这种权力过度扩张的制约机制却未能相应建立起来，或者说还很不完善。该案的启示：监管监管者由于证券市场具有强大的融资功能，企业对进入这个市场具有强烈的冲动，一些不符合资质的企业期望通过公关手段来敲开行政审批的大门，使手握这种权力的证监会处于反腐败的风口浪尖之上，腐败官员的出现使企业的公关得逞，也使证券市场的法纪大坝失守。该案的启示：监管监管者证监会所推行的“市场化”，局限于对新股发行定价的管制，而在新股发行审批方面则并无进展。这种市场化，只是单方面地迎合了企业以高定价圈钱的贪婪需求，而当行政权力对一个企业能否进入市场依然握有生杀大权的时候，类似王益这样的腐败官员便继续有了用武之地。该案的启示：监管监管者管者必须接受监管，对于像证监会这样一个手握重权的国家机关来说，加强对它的监管更是十分重要，从根本上说，这对于保证证券市场的健康发展，具有十分重要的意义。利用虚假申报手段短线操纵案今年38岁的张建雄看来普普通通，作为深圳的一位大户，张在所在券商中小有名气，与其有过接触的人说，张其貌不扬，学历不太高，拥有一定的资金实力，精明且反应快，自制力较强。

建仓——2008年7月3日11时07分22秒至32秒，张以当时ST源药的跌停价4.91元买入180万股股票。拉抬——11时15分33秒，张以4.99元、申买档位的第3档挂单69万股，其时成交价为5.03元，尚未成交买单213万股。2分18秒后，张撤销委托申报。11时18分10秒，张以5.1元、申买档位第4档挂单36万股，其时成交价5.13元，未成交买单225万股。4分35秒后撤销申报。11时19分16秒，以5.14元、申买档位第3档挂单60万股，其时成交价5.17元，未成交买单270万股。3分23秒后撤单。上述4分钟内，张不断挂出大单，给人以买单汹涌的假象，吸引其他投资者跟进，造成股价的不断上涨，而根据不断上涨的股价，张再继续挂出大单，如此往复。然而好戏还在下午。13时开盘后，张在13时01分50秒、13时02分50秒和13时03分48秒，先后以5.34元、5.38元和5.43元的当日涨停价挂出60万股、90万股和99万股的大单，其时该股的跟风买入者不断增多，成交量也开始放大，三笔单子挂出时的未成交买单分别为346万股、468万股和591万股，张也“根据盘面量价的变化”加快了撤单速度，三笔单子的驻留时间缩短为21秒、34秒和23秒。至此，通过频繁申报和撤销，通过其他投资者的跟风买入，股价被成功地推到涨停板。此后的表演就更加具有讽刺意味了，为了做出巨量买单封死涨停的表象，张先后9次在涨停价上挂单共计798万股，当然，这9单他没有撤销，因为事实上已不可能成交。2008年7月4日9时18分22秒，正值开盘集合竞价时，张又以涨停价5.7元挂出99万股买单，继续制造无量涨停的格局，40秒后撤单。出货——4日9时24分53秒，张建雄将180万股ST源药股票以5.68元、略低于涨停价的价格全部卖出。至此，经认定共获利1342008元。证监会予以坚决打击

在市场操纵案件查处方面，“随着证监会持续多年的高压打击，传统的坐庄操纵行为基本消失，以短线操纵、虚假申报操纵为代表的新型操纵层出不穷。”证监会有关部门负责人表示，对这些新型操纵，证监会给予了坚决打击，目前根