非银金融行业：政策逐步放开消费金融迎来发展良机

中小盘政策逐步放开，消费金融发展良机评级： 增持 前次：联系人 分析师王晛 谢刚迎来 S0740510120005021-20315178angxian@r.qlzq.com.

xiegang@r.qlzq.com.cn2016

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日基本状况 重点公司基本状况上市公司数 EPS PE证券代码 公司 股价 评级行业总市值(亿元) 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E行业流通市值(亿元)300061.SZ 康耐特 24.40 0.21 0.32 0.46 116.69 75.38 52.63 买入重点标的-市场走势对比备注：重点公司排列顺序为：本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三投资要点

消费金融是未来几年互联网金融领域最大的投资机会之一。我们认为消费金融是未来几年互联网金融领域最大的投资机会之一，同时也是今年最具投资价值的方向之一。我们看到多重因素共振，消费金融迎来发展良机：（1）宏观经济结构转型，居民消费支出接力；（2）中美信贷机构差异大，居民消费信贷有望提升；（3）消费增量和结构变化，带来消费金融发展契机；（4）

垂直消费场景深化，继续拓展消费金融服务高增长；（5）消费金融政策放开，迎来消费金融系统化发展。

在消费金融领域已经形成四大力量并驾齐驱的局面。我们深入分析了在消费金融领域不同渠道、模式下，原有金融领域公司，银行，牌照方，线上、线下以及海外消费金融体系之后发现，截至目前，消费金融市场已经形成银行系、电商系、P2P

系以及线上线下结合创业型互联网系四大力量并驾齐驱的局面。当前商业银行有资金优势，电商有渠道优势，而

P2P

及其它机构的市场灵活度则相对较高各机构联合开发增量市场，市场初步形成多元化的发展路径，我们认为消费金融正处于一片蓝海，增量市场足够大，合作将多于竞争，传统金融机构的资金优势+互联网巨头利的广谱客群和大数据优势+创业公司垂直领域优势，将最大化的促进行业增量市场的发展；同时各消费金融机构都在自己的风险容忍度内快速试错，在摸索中寻找各自的客群和市场。

长期来看，行业竞争会不断加剧，收购兼并重塑行业格局是趋势。长期来看整个市场的竞争会异常激烈，根据目标客户的差异，目前存在三大明显的分化现状：传统银行、持牌消费金融公司机构牢牢占据车房贷、信用卡等存量市场，并占有存量客群增量市场的

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份额；互联网巨头寡头垄断：几家互联网巨头在存量人群和空白人群中形成寡头垄断，并蚕食传统金融机构的存量市场份额；创业公司百花齐放：消费金融创业公司占据大学生、蓝领、农民等增量客群的各细分市场，同时在存量客群的新增市场中占有1/4

份额。我们认为长期来看各机构在各自增长中将出现重合市场，届时竞争开始加剧，在资本层面将发生兼并与收购，重塑行业格局；且外生变量如牌照的进一步放开，监管政策的落地，使得最终的市场格行业深度报告局存在不确定性。投资建议：我们认为目前行业的核心竞争力主要集中在大数据信用评估体系以及企业的获客优势；而这两者背后的逻辑，可以划分为：与银行的关系，消费产品供给方品类的选择，线下线上渠道的开拓维护，资源资本方的供给，公司运营，系统建设等等。我们认为消费金融领域内公司，一旦模式和群体落定，资源整合和业绩落地大概率都会超预期，强烈建议大家关注，目前我们发现A股公司唯一纯粹标为康耐特〔300061.SZ)所购的旗计智能〔信用卡权益分期〕。 风险提示：行业政策有变化；行业公司创新缺乏，影响行业开展；行业公司恶性竞争加剧。-

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-行业深度报告内容目录-

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-多重因素共振，消费金融迎来开展良机..............................................................-5-宏观经济转型，居民消费接力.....................................................................-5-中美信贷结构差异较大，居民消费信贷有待提升........................................-5-消费市场结构变化，带来消费金融开展契机...............................................-7-垂直消费场景深化，继续拓展消费..............................................................-9-政策逐步放开，消费金融迎来系统性开展良机..........................................-12-消费金融公司异军突起，百花齐放....................................................................-12-消费金融试点放开，牌照方先发优势明显.................................................-12-线上、线下消费信贷异军突起,竞争加剧....................................................-14-国外消费金融各有特点，完善配套体系是重点..........................................-17-投资建议............................................................................................................-18-消费金融短期共同开展，长期收购兼并是趋势..........................................-18-康耐特〔300061.SZ〕:大数据信用评估体系下的消费金融开路者..........-19-风险提示............................................................................................................-20-行业深度报告-

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-行业深度报告多重因素共振，消费金融迎来开展良机宏观经济转型，居民消费接力 2021年中国社会消费品零售总额为300931亿元，同比增长10.7%，高于GDP平均每年约7%的增速。中国在经历了经济危机之后的过度投资释放，已经很难在靠投资拉动GDP的边际增长率。同时，因为近几年的海外市场需求疲软，货物及效劳净出口也受到了较为严重的负面影响。所以，在中国宏观经济结构面临转型和稳增长的双重条件下，居民消费成为了拉动GDP的核心要素。中美信贷结构差异较大，居民消费信贷有待提升中美信贷结构的差异化比照。从经济总量上看，虽然截止到2021年中国的最终消费增长率为51.2%，2021年预估为51.3%，可能成为中国近八年来最高，但是比照美国的数据，我们可以看到两国之间的差距还是极为明显的。正如我们之前所讨论的，无论是中国宏观经济转型的短期内在变化，还是经济模式开展的长期格局，中国居民消费的增量空间还很巨大。图表3:2005-2021年中美两国消费对GDP奉献情况-

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-图表

1:中国历年

GDP（万亿元）图表

2:中国历年社会消费品零售总额（万亿元）来源：wind，中泰证券研究所来源：

wind，中泰证券研究所行业深度报告来源：公开资料，中泰证券研究所从消费信贷结构上看，目前，不含房贷口径统计下，中国个人消费信贷规模占居民可支配收入的比例为11.2%，美国为25.9%；在含房贷口径统计下，中国的消费信贷规模占居民可支配收入比例上升至36.4%，美国那么为104.4%。中国居民部门杠杆率水平较低，非金融企业部门杠杆率水平较高，面临居民部门升杠杆、非金融企业部门降杠杆的趋势。总体看来，中国居民部门的消费杠杆率水平依然较低，与美国等兴旺国家存在较大差距。 中国居民消费信贷的增量空间。2021年，中国GDP总额63.6万亿元，美国GDP总额17.3万亿美元。与美国相比，中国经济增长“三驾马车〞之一的消费支出对GDP的奉献率依然较低，仅为50%，美国为83%。与香港、日本等成熟市场相比，差距也较为明显。此外，我国居民消费支出占GDP的比重仅为36%，而美国高达69%，随着我国GDP及人均收入水平的逐步提升，居民消费需求还有很大的潜力可以挖掘。-

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-图表

4:2014

年中国信贷结构图表

5:2014

年美国信贷结构来源：华兴资本，中泰证券研究所来源：

华兴资本，中泰证券研究所图表

6:2013

年各国最终消费支出/GDP图表

7:2013

年各国居民最终消费支出/GDP来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所行业深度报告消费市场结构变化，带来消费金融开展契机在中国消费市场的结构方面，中国消费升级使消费需求从衣食住行等必需品和半必需品向休闲娱乐等非必需品转移，带来巨大的消费金融市场时机。根据麦肯锡预测，受益于可负担非生活必需品消费人群的日益增加，2021年到2021年中国非生活必需品消费将保持13.4%的年平均增长率，高于生活必需品和半必需品。图表8:消费升级带来非生活必需品占家庭消费的比重增加来源：公开资料，华兴资本，中泰证券研究所传统消费金融：房贷、车贷存量改善。作为较为传统消费金融方向，房贷和车贷的同比增速均保持较高增长，截止2021年年底，个人住房贷款增速为23.2%，个人购车贷款增速为28.7%。根据相关估算，中国存量房总套数约为2亿套，存量房总价值约200万亿元，面对如此大的市场，中国却没有专门从事地产相关的专业银行。同时由于政策限制，消费金融公司不允许发放房贷，所以房贷市场主要由银行垄断。基于未来金融多元化的市场开展预期，随着房地产资产金融化率的提升，依托房产交易的消费场景，新型金融公司如链家金融、世联行等将翻开传统消费金融的存量市场。-

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-行业深度报告图表

9:房贷金融的行业格局来源：华兴资本，中泰证券研究所 自2021年中国的新车销量超越美国成为世界第一，但是中国的汽车消费金融市场因为受限于汽车后市场规模及成熟度，跟兴旺国家还有很大的差距。单纯从汽车零售金融产品渗透率来看，美国为80%，英国为70%，意大利为65%，日本为50%，而中国截止2021年年底仅为20%，相比成熟汽车市场未来仍有较大空间。图表10:中国汽车零售金融产品渗透率〔2021-2021E〕来源：德勤，中泰证券研究所新型消费金融：信用消费贷增量驱动。根据前面论述的观点，宏观经济结构调整可以作为信用消费贷款增量的长期驱动力。从另外一个角度来看，互联网消费的高渗透率，也为信用消费提供了内在驱动力。根据艾瑞咨询最新的统计结果，2021年，中国电子商务市场交易规模突破13万亿，同比增长27.2%；2021年中国网络购物市场交易规模到达27889.1亿元，同比增长47.4%，预计未来将保持较快速度继续增长。我们认为随着中国消费品零售线上渗透率逐步提高，由互联网消费推动的信用消费规模也会迎来规模和渗透率的双向提升。信用卡消费信贷方面，根据中国银行业协会最新统计数据显示，截止到2021年年底，中国信用卡交易总额占全国社会消费品零售总额比重已达58%，以信用卡消费为主流的信用消费方式对于整体消费已经具备一定的-

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-行业深度报告基数规模，未来市场普及率在逐步提升。结合宏观经济转型下的消费驱动模式，预计到2021年，中国信用消费总额可能到达20-30亿元。图表11:中国2021年线上消费及信贷规模预测来源：易观智库，中泰证券研究所

具体到不同的消费群体，大学生群体目前有3600

万，客单价格大概在来源：国家统计局，中泰证券研究所垂直消费场景深化，继续拓展消费代际变更，潜在消费人群大。根据易观国际最新的统计数据，截止2021年年底，中国人口年龄分布中，20-49岁人口是社会的中坚力量，也是消费的主力人群，在网购消费者中，80后、90后也成为了中坚力量。80后逐渐成为社会最大消费群体，90后开始进入职场，未来的消费意愿将得到释放。在消费方式上，他们更习惯网络购物、移动购物。在消费类别上，他们以科技产品和智能产品为潮流趋势诉求，以家居家装、母婴消费为代际变更刚需，以医疗健康、娱乐旅游为生活品质诉求。图表12:2021年中国消费人口年龄分布-

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-行业深度报告3000-5000元之间，渗透率能够到达40%，所以可以预计到其信贷规模约为576亿。而低端白领、蓝领等低收入人群短期周转信贷需求的目标渗透率为2/3，客单价格为700元左右，预计短期周转信贷规模为1800亿，线下消费渗透率为1/3，客单价为3000-5000，可以预计到线下消费规模大概够5200亿。另外农民作为基数最大的消费群体，大概总体规模有4亿左右，虽然渗透率只有10%，客单价3000元左右，但是考虑到未来的渗透率和客单价的提升，我们认为潜在消费人群的上升空间可期。图表13:不同消费群体市场规模-

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-行业深度报告图表

14:多元化场景消费的层次分布来源：德勤，中泰证券研究所-

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-行业深度报告政策逐步放开，消费金融迎来系统性开展良机 2021年，银监会公布?消费金融公司试点管理方法?消费金融效劳拉开了系统化开展的序幕。比照美国消费金融市场，中国在消费金融法律体系、个人征信体系、欠款催收与坏账处理等方面，中国消费金融体系均与美国还有一定的差距。比方，参与主体单一，主要仍以商业银行为主，除此以外还有少量的消费金融公司，局部互联网企业逐步开始涉足消费金融市场。随着相应政策的不断放开，我们认为以市场力量推动的消费金融市场一定会得到系统化的开展。图表16:消费金融政策汇总来源：公开资料，中泰证券研究所消费金融公司异军突起，百花齐放消费金融试点放开，牌照方先发优势明显 与非牌照公司比，牌照持有方优势明显。消费金融公司在国内存在已久，从2021年8月首批4家是试点到15年11月消费金融公司试点在全国范围内放开，但截至目前，截止目前国内已有14家消费金融公司获批成立，获得牌照的公司将率先尽享牌照优势，快速切入行业占得先机。一般来说牌照公司将拥有以下优势。其一，资金本钱。根据修订后的?消费金融公司试点管理方法?的规定，消费金融公司可以通过接受境内股东的存款、向境内金融机构借款、发行金融债券、同业拆借等方式融入资金，而小贷和其他类型公司的融资渠道相对受限，参考银监会08年出台的?关于小额贷款公司试点的指导意见?，小贷公司仅能通过股东资本金、捐赠资金或来自不超过两个银行业金融机构融入的资金，而其他类机构更是只能通过自有资金进行融资，融资本钱将明显高于消费金融公司；其二，经营规模。消费金融公司规模主要受资本充足率的限制，经营杠杆可以到达8-9倍，而包括小贷公司在内的其他机构由于融资方式的受限，其资产端的扩张能力有限；其三，品牌声誉。?消费金融公司试点管理方法?中明确规定仅有消费金融公司才能够在公司名称中使用“消费金融〞字样，有利于提升客户对于消费金融公司的信任感。-

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-行业深度报告 传统银行占据消费金融存量市场，资金与客户是银行最大的优势。目前，个人消费贷款业务在银行整体个人贷款业务中占比偏低，因此各家商业银行已经加快在消费金融领域的布局，上市银行中已经有包括有中国银行、招商银行、兴业银行、光大银行、北京银行、南京银行、宁波银行都作为主发起人设立或者参股了消费金融公司。银行在提供消费金融服务上依然具有诸多优势，强大的客户根底、专业的风险控制能力、充足的资本金以及负债端优势都将使银行在与其他类型机构的竞争中取得优势。银行系公司依托银行客户资源，下沉业务渠道，形成自上而下的模式。银行、持牌消费金融公司牢牢占据存量市场，并占有存量客群增量市场的1/4份额。 银行消费金融产品模式：银行的消费金融效劳模式相对简单，目前的产品主要是信用卡和消费贷款，其中消费金融产品以房贷、车贷、信用卡为主。以一张卡覆盖多个消费场景，随着信用卡增速下降，主流客群的饱和，银行信用卡从早期数量型的扩张〔2007年以前〕转向以提高卡盈利为核心的阶段。图表17:中国信用卡累计发卡数量〔亿张〕来源：?中国信用卡产业开展蓝皮书?，中泰证券研究所银行系消费金融公司的效劳模式：银行+零售百货巨头+其他金融机构的股东配置；与各垂直领域的龙头合作推广，当场审批放款，局部免除银行面签等环节；可与发卡结合，开展循环授信，在审批时效、额度等方面优于信用卡。图表18:银行消费金融效劳模式来源：易观智库，中泰证券研究所-

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-行业深度报告新型牌照持有方：主要指具有电子商务、互联网基因的消费型公司，随着互联网对金融产业链的渗透正在由获客渠道深入信审风控等各个环节。新批的消费金融公司积极推进渐进式改革，开始积极寻找线上线下过渡的模式，为用户提供任意切换全渠道的效劳场景，相对传统银行机构在获客、审批、风控等各环节以互联网手段提升运营效率。图表19:互联网系新型牌照方与传统银行比照来源：公开资料，中泰证券研究所线上、线下消费信贷异军突起,竞争加剧互联网端消费金融公司开展迅速，各具优势。互联网端消费金融公司酝酿已久，借助政策的开放迅速开展，以京东白条、天猫花呗、万达快立借等代表的互联网系公司渐渐成为行业中的主力军，我们根据消费金融不同的效劳和商业模式，大致细分为电商系、创业公司系、纯消费金融公司、P2P网贷平台、消费金融数据效劳类公司。 以京东白条为代表的电商系为例。电商的互联网消费金融效劳模式主要依托自身的互联网金融平台，面向自营商品及开放电商平台商户的商品，提供分期购物及小额消费贷款效劳。由于电商在互联网金融、网络零售、用户大数据等领域，均具有较明显的优势。因此，在细分的互联网消费金融领域中，综合竞争力也最强，未来也将引领市场的开展趋势。以京东为例，2021年2月，京东金融推出了业内首款互联网消费金融产品——“白条〞，让互联网消费金融创新产品模式成为市场热点。京东公布的数据显示，在2021年“618大促〞期间，京东白条日均交易额环比增长了240%，白条的订单占总订单数量的8%。其中80%白条订单进行分期，白条用户平均客单价是其他普通用户的两倍。在线下消费场景中，“白条〞通过产品设计、信用金额用途锁定、受托支付、商户约束等一系列角度进行风控，而用户感知到的是十分便捷的体验。这两年里，京东金融在大数据模型研发上的投入不遗余力，截至目前，京东金融陆续投资了多家行业内顶级的大数据公司，通过开放合作的方式，获取更多能力和经验，在内部的产品和品类之间建立了多维数据关联，在大数据的应用上取得了行业领先的地位。-

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-行业深度报告 以分期乐等创业公司提供信贷平台的消费金融模式：以分期乐为典型的创业型消费分期平台，针对校园人群准确切入，快速做大规模，迅速带动行业的开展。其一，极致的金融效劳和购物体验。与京东独家战略合作保证货源稳定和低价的供给，以及高效的物流配送，多种认证模式能够在十分钟之内完成高效便捷的授信核验，贷后提供灵活还款解决；其二，打造全新消费金融生态。一方面对接开放式消费平台，与饿了么、群众点评、宅米深度合作，另一方面提供多样化金融效劳，实现从线上到线下，从借贷到还款的随身、即时效劳；其三，充足的资金供给体系。公司自有的P2P平台桔子理财已可为分期乐提供足量的低本钱资金供给，目前单日最大交易额已超2亿，与其他第三方机构的合作也在进一步降低公司的资金本钱，帮助公司在市场上确立竞争优势；其四，稳健的风控体系。高效授信验证，锁定优质用户，长期保持平台不良率低于1%的领先水准。图表22:分期乐商业模式图解来源：?中国信用卡产业开展蓝皮书?，中泰证券研究所以捷信金融为代表的纯粹消费金融公司：比方捷信消费金融公司、马上消费金融公司等，此类金融公司股东实力雄厚，业务定位准确，未来发力点在于产品和流程线上，例如小额线上paydayloan，线上试用线下分期产品，简化在线贷款程序。-

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-图表

20:电商消费金融模式图表

21:京东金融业务亮点来源：中泰证券研究所来源：中泰证券研究所行业深度报告图表23:纯粹消费金融公司商业模式-

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-类型捷信金融苏宁、海尔消费金融招联消费金融马上消费金融简述国内领先的外商独资消费金融公司，大2015年银监会新批的分别以苏宁2015年银监会新批的消费金融2014年底银监会批准的消股东PPF

集团是中东欧以及亚洲领先的、海尔作为大股东发起的消费金公司，招商银行和中国联通为费金融公司，重庆百货作消费金融提供商之一融公司。发起股东。为大股东发起设立。获客以线下地推为主搭建销售网络，与迪信通、苏宁和国美等知名全国电子家电零售商建立合作关系，目前已在250多个城市设置超过4万个POS贷款点海尔消费金融：推出个人线上消费信贷APP，无纸化申请、快速审批。最快一天可获授信，可取现50%，或在线上商城和线下3000家零售店使用。以线上渠道为主：推出移动APP获客，学生分期产品“零零花”通过联通网上营业厅获客；白领分期产品“好期贷”入驻支付宝平台获客。全部线上渠道：通过手机APP获客，无线下网点审批在集中管理、高效的运营体系基础苏宁消费金融：根据消费数据主引入支付宝芝麻信用分作为准售、金融机构股东提供的上，建立全流程自动审批系统和反欺诈动授信，线上商城一键支付使入门槛，芝麻分超过700分可交易、金融数据，建立了数据库，60分钟即可批核放款用，同时开通线下零售门店申请直接线上使用授信额度全流程自动批核系统行业深度报告的细分消费场景选择金融的形式完成，例如旅游、医疗、交通等，以校园通为代表的线下消费场景精准切入细分市场的消费金融模式。例如去哪儿、驴妈妈、途牛、首付游等旅游平台推出了旅游金融分期消费，新焦点医疗消费金融成为医保的一种补充，国内有少数医院都通过与银行合作，推出了分期付费。而针对校园这一细分市场，以校园通、分期乐、趣分期等为代表的注重线下场景的消费模式成为细分行业的佼佼者。我们认为由于校园学生收入来源少、并对电脑等数码3C产品和旅游娱乐等工程表现出旺盛的消费需求，这一消费结构及消费特征将为消费金融在校园市场中提供巨大的时机。国外消费金融各有特点，完善配套体系是重点 美国消费金融开展模式：美国是消费金融公司的发源地。历史上，美国有三类金融公司：〔1〕消费金融公司，主要经营个人消费信贷资金的发放，用于购置个人消费品；〔2〕销售金融公司，主要是通过分期付款融资方式给销售商，让其向消费者提供汽车等消费品；〔3〕商业金融公司，主要是向消费品生产企业或者销售企业提供短期融资。三类金融公司各司其职，共同繁荣了美国的消费金融市场。美国的消费金融之所以能够飞速开展,其中一个很重要的原因是政府积极参加消费金融活动，美国政府积极介入和支持消费信用体系的建设，与消费金融公司有关的信用机构有两类，一类是专业的信用报告机构，它们收集并保存消费者的信用资料，其中最主要的三家为Experian信息效劳公司、Trans联合公司及Equifax公司；另一类是信用调查机构，它们通过面对面访谈等方式收集消费者性格、声誉、生活方式等包括个人特征在内的调查性信用报告。在监管环境方面美国有专门针对消费金融公司的机构监管法规。但是，随着金融混业经营趋势的开展，三种类型的金融公司日益融合，界限越来越模糊，伴随着兼并收购活动的盛行，金融公司规模日益庞大，并形成了全球影响力的消费金融公司。欧洲消费金融开展模式：以中低端个人客户为主，专业化特点明显。盟是消费金融全球第二大市场，份额接近全球总额的25%，与美国一起占近80%的全球消费金融市场份额。消费金融收入在欧洲市场上，相当于国内生产总值的10%以上。欧洲消费金融公司以有稳定收入的中低端个人客户为主，采用全方位营销模式，注重延伸效劳，并且呈现出更专业化特点，以全球最大的消费金融公司——桑坦德消费金融，是西班牙桑坦德银行的全资子公司为例。 斗式的营销模式：德消费金融公司通过遍布全国的汽车经销商和零售商合作，将办理贷款的产所直接放在经销商和零售商的营业网点中，借助这些商家积累多年的口碑与声誉，由经销商和零售商负责对个人客户进行营销，初步获取客户，在短时间内翻开市场，进一步积累品牌效应。随后，公司根据经销商和零售商所收集的个人客户信息和付款记录，建立个人客户资料数据库，采取“漏斗〞模式，基于一定条件筛选目标客户群，通过营销邮件、呼叫与短信等方式，进一步将其转变为直接个人贷款客户，不断扩大客户群。这种独特、高效的销售模式和渠道管理可以帮助其主动寻找和吸引目标客户，而不是被动地等待未知的客户上门。自动化的信贷管理模式：桑坦德消费金融公司利用自动化的贷款-

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-行业深度报告审批系统，根据标准化的客户信息输入即可完成快速审批，并能够有效地控制有关风险，识别防范欺诈行为。通过自动化与高集成度的评分卡系统集中处理贷款申请，对客户进行贷款审批。公司日常业务中，87%的汽车贷款和09%的耐用品贷款审批都用过评分卡进行，剩余的贷款那么进入风险审批中心由分析师人工审批，较大程度地防止了人工处理的操作风险。日本消费金融开展模式：监管缺失造成消费金融公司开展畸形最终破产。本是亚洲消费金融开展较早的国家，消费金融业务伴随着经济增长而欣欣向荣，是日本经济快速腾飞的重要驱动力，但不可否认日本几家消费金融的破击重整给我们深刻的警醒。从客户方面：由于日本历史上形成的独特银企关系，日本的银行主要服务于大型企业，个人客户不是日本商业银行的传统客户，很难从商业银行取得消费贷款。因此，日本商业银行的消费信贷业务占比较小，消费金融效劳的主要提供者是日本的非银行金融机构，主要包括消费者无担保贷金公司、信用卡公司、分期付款公司等；主要效劳对象包括上班族、家庭主妇和学生等客户；产品涵盖汽车贷款、房屋贷款、教育、旅游、婚庆、电子产品和服装等各领域的消费金融贷款。在资金用途方面：日本消费金融贷款经历了从带有专项贷款性质的消费贷款到一般消费贷款的演变。最初，消费金融公司对于资金的使用进行了规定，限于购置家用电器、住房、汽车、农具等商品，具有专项贷款的特征；上世纪70年代以后，日本的消费信贷逐渐开展为对资金使用不指定用途的一般消费贷款，消费者可以按自己的意愿和需要购置商品。武富士公司破产有助于提高防范意识：武富士公司曾是日本个人消费信贷行业的领头羊，2006年日本最高法作出“超过?利息限制法?上限的利息全部无效〞，使得要求返还多交利息的客户一直在追要返还利息，导致其经营状况每况愈下，同年武富士和其他几家消费金融公司被法庭判定过度收取利息，贷款利息率的降低重创消费金融公司，背后根因在于日本金融监管体系不健全，监管严重缺位，日本的消费金融从无担保小额贷款逐渐引发“消金三恶〞现象，即高利率、多重债务、暴力讨债，造成严重的社会危害。 总体而言，政府的积极主导推动是以上国家消费金融开展的共性。此外，美国和日本有着完善的消费金融行业相关的法律制度、全方位的经营模式、完善的个人信用体系以及高效的行业自律监督等良好的消费金融发展环境已经相应配套的完整体系；欧洲消费金融公司重点借助于商品经销商和零售商网络来实现业务扩张。国外消费金融的开展历史、经验教训都给我国消费金融行业开展带来很好的借鉴。投资建议消费金融短期共同开展，长期收购兼并是趋势优势互补，短期看合作多于竞争：截至目前，消费金融市场已经形成银行系、电商系、P2P系以及线上线下结合创业型互联网系四大力量并驾齐驱的局面。当前商业银行有资金优势，电商有渠道优势，而P2P及其它机构的市场灵活度那么相对较高各机构联合开发增量市场，市场初步形-

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-行业深度报告成多元化的开展路径，我们认为消费金融正处于一片蓝海，增量市场足够大，合作将多于竞争，传统金融机构的资金优势+互联网巨头利的广谱客群和大数据优势+创业公司垂直领域优势，将最大化的促进行业增量市场的开展；同时各消费金融机构都在自己的风险容忍度内快速试错，在摸索中寻找各自的客群和市场边界。图表24:合作开发增量市场来源：中泰证券研究所 长期看竞争加剧，兼并收购重塑行业格局：根据目标客户的差异，目前存在三大明显的分化现状：传统银行、持牌消费金融公司机构牢牢占据车房贷、信用卡等存量市场，并占有存量客群增量市场的1/4份额互联网巨头寡头垄断：几家互联网巨头在存量人群和空白人群中形成寡头垄断，并蚕食传统金融机构的存量市场份额创业公司百花齐放：消费金融创业公司占据大学生、蓝领、农民等增量客群的各细分市场，同时在存量客群的新增市场中占有1/4份额，我们认为长期来看各机构在各自增长中将出现重合市场，届时竞争开始加剧，在资本层面将发生兼并与收购，重塑行业格局；且外生变量如牌照的进一步放开，监管政策的落地，使得最终的市场格局存在不确定性。康耐特〔300061.SZ〕:大数据信用评估体系下的消费金融开路者公司是全球眼镜市场最大的镜片供给商之一。公司专业生产和销售新型硬树脂光学眼镜片及相关效劳，生产规模和产品种类为国内同行业中最全的。公司拟向和顺投资、和雅投资、安赐互联、美亚创享、易牧科技5家机构股东及2名自然人股东刘涛、陈永兰，发行股份及支付现金购买其合计持有的旗计智能100%的股权，易价格为23.40亿元，其中股份支付比例及现金支付比例分别为62.37%及37.63%。旗计智能是一家银行卡增值业务创新效劳提供商。公司主要利用自身大数据分析应用能力及产品开发能力，为银行提供银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期业务以及其他衍生权益消费产品销售等整体解决方案，高效、精准地帮助金融机构丰富客户效劳内容、达成交叉营销、促进客户消费、提升效