2024年全球年度策略：降息之年重视中国资产价值

歧是美国财政扩张与消费韧性延续。由于美国大选余额持续下降，财政扩张或难以为继。随着疫情期间的居民超额储蓄逐步股债在降息前“平台期”表现大概率较好，正式进入降息周期后，新兴市朗普诉讼审判情况影响共和党党内候选人名单，下半年全民大选＋选举人虽然“地缘政治”等影响外资对中国配置，但我们认为不应过于“宏观叙配置建议：看好今年美股美债表现，关注中国具备全球吸引力资产。风险提示：美国通胀回落速度慢于预期，地缘政治冲突加剧，美联储降息 投资策略│年度策略2请务必阅读报告末页的重要声明1.展望2024：全球货币政策拐点或至 5 5 8 9 2.1“M7”一枝独秀贡献涨幅，后续或“再 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 9 图表21：融资成本高于投资回报，成屋销售 技术超预期较多（pct） 图表60：2023年三季度能源行业的配资吸引力提升，信息技术的配置略有下滑26 4请务必阅读报告末页的重要声明 1.展望2024：全球货币政策拐点或至重启等因素拖累消费。当前新增融资成本已高于投资回报率，私人部门紧信用或将到来。我们看到私人消费与政府开支等近期都有边际放缓迹象（包括基数效应等因图表1：当前全球货币政策周期及主要经济体未来三年GDP增长预测情况（%）投资策略│年度策略6请务必阅读报告末页的重要声明 4.0% 图表2：美国2024Q1GDP环比或将出现回落图表3：主流机构分季度预测2024年美国GDP环比（%） 数显示，消费与政府支出的全年增速或将出现较大的回落。投资策略│年度策略图表4：GDP环比增速及分项贡献度图表5：主流机构预测2024年美国GDP分项增速情况机构预测机构预测2024经济数据GoldmanSachsJPMorganBoAUBSBarclaysCitiDeutscheBank所有机构预测中位值预测家数预测家数GDPGDP7979消费0.51.263投资投资1.0----0.1-0.11.04340.4-1.31.05050进口进口-0.2-0.71.02.02.01.150政府支政府支出增速1.65353虑的是这些指标判断衰退的方式均是参考历史经验，且多数指标并非衰退的充要条投资策略│年度策略8请务必阅读报告末页的重要声明图表6：多数衰退指标触达预警信号指标最新值预警线/判定方式预警信号OECD综合领先指标99.53√CFNAI芝加哥联储全国活动指数-0.49近6个月半数低于0√纽约联储10Y-3Y利差模型46.11%-70.85%超过25%概率√LEI咨商会领先经济指数-6.40%6个月平均增长率年化<-4%√彭博机构衰退概率50%各机构预测衰退概率的中位数√GDPNOW1.19预测下季度GDP环比-SRRI萨姆规则衰退指数0.330.5以上×CEIC领先指标91.31低于100代表经济收缩√图表7：主流机构预测2024年美国衰退概率情况2023年美国通胀进入下行通道，前期由能源回落推动，后期核心通胀虽有韧性图表8：回前期由能源贡献，后续由商品服务接力（%）食品核心非耐用品0图表9：美国分季度PCE同比增速预测（%）预测机构预测机构Q1Q1Q2Q2Q3Q3Q4Q4失业率失业率平均时薪平均时薪GoldmanSachs2.33.7-CitiUBSBoA2.64.2-DeutscheBank1.54.5-Barclays所有机构预测中位值4.3-3.4预测家数预测家数505050505050505065652424投资策略│年度策略加息终点已现，今年年中前大概率降息，但降息幅度或取决于通胀回落和经济2。图表10：美联储鹰鸽指数已回落至年内低点图表11：CME预测美联储2024年内降息6次CME预测美联储未来加息概率会议日期2023/12/132024/1/312024/3/202024/5/12024/6/122024/7/312024/9/182024/11/72024/12/18375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-5500.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%4.8%32.2%38.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%5.3%45.4%39.7%23.9%100.0%89.7%25.1%3.2%0.1%0.0%0.0%0.0%6.5%57.7%100.0%89.7%25.1%3.2%0.1%0.0%0.0%0.0%6.5%57.7%35.4%11.2%4.7%0.0%0.0%0.0%10.3%7.4%67.5% 59.7%30.6%0.0%0.0%0.0%31.7%31.7%4.3%8.2%8.2%0.7%0.0% 1.5%0.1%0.0%0.6%0.0%0.0%37.0%19.6%1.5%0.1%0.0%1.5%0.1%0.0%0.0%图表12：12月FOMC点阵图显示2024年大概率3次降息10图表13：劳动力市场缓和4.2%4.0%3.8%3.6%3.4%3.2%失业率劳动参与率（右轴）63.0%62.5%62.0%61.5%61.0%60.5%60.0%图表14：美国时薪增速持续下降有对“紧货币+宽财政”的组合加以考虑，图表15：美国下半年财政扩张主要依赖TGA账户图表16：超额储蓄在2024年之前可能耗尽谷银行风险事件后对于流动性需求高，提供高收益的活期存款可能对R二是从历史经验来看，大选年可能将面临财政扩张难的问题。通常大选年的财12200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023图表17：美国政党不和指数在拜登任期内有所扩大政党不合指数（PartisanConflictIndex）250200150100500图表19：《2023年财政责任法案》设置2024/25年财政支出上限低于23年图表18：大选年往往财政支出、赤字率有所减少30252050财政支出占GDP比例（%） 财政支出占GDP比例（%，全区间）△财政支出占GDP比例（右轴）△财政赤字率（右轴）里根1984年里根1988年老布什1992年克林顿里根1984年里根1988年老布什1992年克林顿1996年克林顿2000年小布什奥巴马2012年奥巴马2016年2004年※同党2004年※同党 ※金融危机210-1-2图表20：根据CBO,2024-2030年赤字规模将维持当前水平消费韧性方面，可针对存量与增量拆分分析。存量来看，根据旧金山联储的测各环节实际利率攀升滞后于政策利率，而新增投资回报率则持续高于融资成本的情13图表21：融资成本高于投资回报，成屋销售已出现回落图表23：融资成本上扬，消费信贷增速进入下行通道图表22：标普500非金融借贷成本随政策利率上行标普500非金融借贷成本(%)3.7%3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%联邦基金目标利率(%,右轴)6%5%4%3%2%1%0%图表24：家庭整体债务增速及多数分项均大幅下行2.1“M7”一枝独秀贡献涨幅，后续或“再均衡”们也对年内美股估值与股价涨跌幅由高度趋同→差值走扩→差值收敛→高度趋同投资策略│年度策略14图表25：标普500、估值与美国十年期国债利率走势投资策略│年度策略158.50.68.941.00.6--4.810.4-4.729.49.2行业可选消费通讯服务信息技术8.50.68.941.00.6--4.810.4-4.729.49.2行业可选消费通讯服务信息技术金融能源必选消费房地产公用事业原材料0.70.30.14.00.8图表26：2023年标普500主要涨幅由M7贡献图表28：标普500盈利在年内超预期标的占比提高图表27：2023年M7与标普500的涨幅由估值推动图表29：2023年Q2、Q3标普500EPS增速超过预期，可选消费、通讯服务、信息技术超预期较多（pct） 标普500EPS增速公布值减预期值投资策略│年度策略16行业23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3医疗保健-16.3-27.4-19.9-22.034.2可选消费57.555.341.84.326.6原材料-25.4-29.1-20.3-21.9行业23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3医疗保健-16.3-27.4-19.9-22.034.2可选消费57.555.341.84.326.6原材料-25.4-29.1-20.3-21.9-13.2-2.89.420.9工业22.913.99.7-15.418.4信息技术-9.63.914.615.217.313.912.118.1金融4.76.35.30.817.5通讯服务-9.918.342.442.319.3必选消费--6.49.7房地产3.37.7能源14.0-51.5-36.9-25.8-12.3公用事业-22.30.411.328.00.5标普500-1.6-4.25.02.36.810.88.918.323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4苹果4.5微软20.6谷歌-5.046.227.7亚马逊--235.72465.4116.631.537.8英伟达-19.9429.4593.1409.3332.992.035.424.9Meta-19.121.1167.7174.663.940.3特斯拉-20.820.3-37.1-38.2-3.748.2标普500-1.6-4.2图表30：2023年标普500主要涨幅由M7贡献图表31：2023年M7盈利激增，2024年增长逐渐放缓图表32：机构投资者配置行业变化情况图表33：头部资管机构配置美股行业变化趋势17图表34：头部资管机构重仓前30标的变化情况排名2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023年11月1苹果微软微软微软微软苹果微软苹果微软苹果微软微软微软2微软苹果苹果苹果苹果微软苹果微软苹果微软苹果苹果苹果3亚马逊亚马逊谷歌谷歌谷歌谷歌谷歌谷歌谷歌谷歌谷歌谷歌谷歌4谷歌谷歌亚马逊亚马逊亚马逊亚马逊亚马逊亚马逊亚马逊亚马逊亚马逊亚马逊亚马逊5MetaMetaMetaMeta特斯拉特斯拉联合健康特斯拉联合健康英伟达英伟达英伟达英伟达6特斯拉特斯拉联合健康特斯拉Meta联合健康特斯拉联合健康联合健康MetaMetaMeta7联合健康摩根大通特斯拉摩根大通英伟达英伟达美孚特斯拉特斯拉联合健康联合健康8联合健康摩根大通联合健康联合健康MetaMeta伯克希尔伯克希尔Meta联合健康特斯拉特斯拉9摩根大通英伟达摩根大通伯克希尔伯克希尔美孚摩根大通美孚博通礼来礼来10英伟达家得宝辉瑞礼来家得宝伯克希尔伯克希尔伯克希尔博通11万事达家得宝摩根大通家得宝礼来博通伯克希尔12万事达家得宝家得宝辉瑞英伟达礼来摩根大通美孚摩根大通13家得宝伯克希尔伯克希尔伯克希尔伯克希尔摩根大通辉瑞摩根大通摩根大通14奈飞Paypal奈飞博通博通摩根大通Meta博通美孚15伯克希尔Paypal万事达辉瑞美孚辉瑞万事达美孚万事达万事达16Paypal美国银行美国银行万事达家得宝礼来万事达家得宝万事达17英伟达奈飞美国银行奈飞万事达家得宝英伟达家得宝家得宝家得宝18康卡斯特康卡斯特康卡斯特Paypal万事达万事达万事达博通礼来19迪士尼英伟达奈飞康卡斯特美国银行美孚英伟达艾伯维默克默克20博通博通博通辉瑞赛默飞艾伯维艾伯维博通默克艾伯维默克Adobe21辉瑞迪士尼Adobe博通礼来美国银行博通艾伯维特斯拉默克艾伯维22Adobe辉瑞迪士尼赛默飞康卡斯特赛默飞可口可乐赛默飞可口可乐辉瑞辉瑞赛福时23美国银行英特尔辉瑞赛福时思科礼来赛默飞可口可乐Meta艾伯维Adobe艾伯维24赛默飞威尔森电信美孚Adobe赛福时可口可乐赛默飞可口可乐开市客开市客25威尔森电信雅培赛默飞迪士尼Adobe康卡斯特默克默克赛默飞可口可乐赛福时辉瑞26赛福时Adobe赛福时礼来雅培威尔森电信美国银行美国银行麦当劳奈飞可口可乐奈飞27可口可乐赛默飞礼来思科开市客美国银行开市客赛福时赛默飞赛默飞可口可乐28默克美孚思科麦当劳麦当劳思科麦当劳赛福时赛默飞29雅培美孚威尔森电信丹纳赫艾伯维赛福时雅培丹纳赫雅培德州仪器Adobe思科麦当劳30可口可乐思科雅培可口可乐雅培康卡斯特雅培莫里斯开市客开市客沃尔玛沃尔玛SUM格式规则信息技术能源金融可选消费通讯M7环比增配环比减配18图表35：头部资管机构配置M7配置比例及变化7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%.当前头部资管机构配置比例.较2020年末配置变化（右轴）头部资管机构配置M7当前比例:21.75%较2020年提升3.1pct微软苹果谷歌亚马逊英伟达Meta特斯拉2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%图表36：头部资管机构较2020年增配个股情况当前头部资管机构配置比例●较2020年末配置变化前20个股（右轴）5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%微软英伟达礼来苹果博通美孚谷歌伯克希尔联合健康康菲石油雪佛龙EOG能源派拓网络微软英伟达礼来苹果博通美孚谷歌伯克希尔联合健康康菲石油雪佛龙EOG能源派拓网络开市客斯伦贝谢甲骨文联合能源优步爱彼迎艾伯维2.0%1.6%1.2%0.8%0.4%0.0%图表37：2024年主要国家及地区大选时间表19图表38：2024年美国大选时间线图表39：特朗普与拜登大概率在党内竞选中胜出图表40：近期特朗普民调支持率超越拜登48%47%46%45%44%43%42%普选：特朗普民调投票普选：拜登民调投票46.7%44.7%投资策略│年度策略20请务必阅读报告末页的重要声明图表41：270ToWin民调数据显示共有6个摇摆州，特朗普支持率更高图表42：270ToWin一致预期显示共有5个摇摆州，民主党胜选概率更高辩论或将仍以通胀、医疗、就业等国内议题为主，外交关注度则图表43：民调显示选民更关注通胀、医疗、就业等国内议题图表44：选民更关注通胀，多数选民认为未来6个月通胀将更高，但人数相较9月调查有所下降美国国会同样面临选举，政府与两会是否同党将影响政策的出台与落地。从过投资策略│年度策略21请务必阅读报告末页的重要声明结合当前拜登总统任内以及美国国会的支持率来看，后续美国政图表45：270ToWin一致预期显示参议院共和党掌握概率更高，但两党之间优势相差不大图表47：拜登总统任内支持率与反对率图表46：270ToWin一致预期显示众议院共和党掌握概率更高，但两党之间优势相差不大图表48：美国国会工作支持率与反对率投资策略│年度策略22请务必阅读报告末页的重要声明图表49：特朗普VS拜登在经济与民生领域的政治主张对比领域领域特朗普拜登货币政策同美联储货币政策观点不一致，认为当前货币政策利率过高，将推动降息支持美联储采取独立政策，认可当前美联储工作财政支出抨击拜登扩大政府支出导致通胀失控，主张减少财政开支扩大财政支出以刺激经济，用于推动制造业回流、特定领域投资税收将公司税由21%削减至15%，同时称将下调个人税率，将废除拜登的加税政策提出“亿万富翁最低所得税”，对超级富豪征收25%税收，同时建议将公司税由21%提高至28%，认为共和党减税政策对低收入人群帮助不大外交俄乌：不赞成继续向乌克兰提供援助，主张结束俄乌战争伊朗：希望提高制裁，反对伊核协议框架，拒绝谈判国际态度：强调美国优先，评估已作出的承诺与条约的经济性，主张大幅降低在国际机构中的参与度，退出《巴黎协定》俄乌：强烈支持乌克兰，近期提供464亿美元军事援助与151亿美元非军事援助伊朗：态度偏鸽，希望以谈判、沟通为主国际态度：赞成高度参与国际组织与事务，恢复主要机构成员资格，扩大美国在全球的影响力贸易关税：主张对全部进口产品加征10%关税，认为美国在贸易中利益受损主张：孤立主义，支持北美自贸协定（NAFTA），但反对跨太平洋伙伴关系（TPP），在评估各项贸易合作中重点考虑美国经济利益关税：反对额外加征全面关税，以小院高墙模式对重点领域实时保护主义政策主张：支持奥美自贸协定（AUSFTA）、NAFTA、TPP等贸易协定，主张减少贸易壁垒，更注重贸易协定对于美国影响力的提高移民态度偏鹰，支持合法移民力度相对有限，主张降低移民指标态度偏鸽，通过政府行动放宽合法移民政策，收紧非法移民限制，支持高端人才移民医保反对削减医保账户，反对医保强制性支持奥巴马医改思路，提高高收入医保税，降低药品价格，提高最低保障标准图表50：特朗普VS拜登在行业及对华策略上的区别领域特朗普拜登能源追求能源独立，倾向发展非传统化石能源，支持能源勘探减少化石能源使用，对油气勘探进行限制科技互联网主张加强对于互联网公司的监管促发展与监管并进，增加政府支出促进高科技企业发展，但在反垄断、网络安全方面加强监管制造业通过贸易手段解决，重点关注中低端就业岗位的创造，不赞成大幅投资或补贴通过“关税+补贴”的方式吸引制造业回流，加大对投资确保产业链安全，但并非集中在中低端制造业基础设施关注能源安全、网络安全、电网、公共基础设施，反对大幅投资新能源及新基建链条扩大政府支出推进基础设施建设，关注高铁、新能源、新基建、学校等基础设施ESG针对养老金纳入ESG考虑因素存在分歧，反对投资机构纳入ESG因素针对养老金纳入ESG考虑因素存在分歧，支持投资机构纳入ESG因素对华策略主张：“全面脱钩”式遏制策略，从利益角度出发将制造业回流“政治化”，“美国优先”方向：对本土产业加以保护，吸引传统产业回流手段：对华加征关税，对美提供税收优惠吸引回流，去“中国化”，从经济性角度出发减少多边合作主张：“小院高墙”式遏制策略，从安全角度出发将制造业回流“政治化”，团结盟友限制中国方向：以“再造新产业”解决空心化，聚焦于高科技产业手段：投资与协同并进，对内政府投资高科技产业，对外建立多边联盟，限制中国，并采取“小院高墙”精准制裁图表51：当前拜登采用的五大支柱+一大方针对华策略尽管特朗普与拜登的对华态度都难言温和，但双方对华方针各有利弊，对应我23请务必阅读报告末页的重要声明图表52：2023年下半年中美关系边际缓和，美方限制性政策出台数量减少，中美双方交流增多向资金持股的视角自上而下透视外资持股的结构性以及趋势性的变化，可能对把握4.1全球配置：北美提升，亚洲配置偏好日本和24请务必阅读报告末页的重要声明的低估值和低预期助推海外股票市场上涨，知名头部管理机构的持仓市值也回到例有一定程度的下滑。头部资管机构对亚洲地区的管图表53：头部资管机构管理规模回升图表54：头部资管机构对亚洲的持仓有所减少外资对亚洲市场减配主要源于对中资股的减持。对亚洲地区环比变动进行拆解分析，可知知名头部管理机构对中资股持股市值的环比变动基本弱于对亚洲地区整图表55：2021年以来海外头部资管机构减持中国25请务必阅读报告末页的重要声明图表56：海外头部资管机构对亚洲市场中的日本、印度偏好有所提升三季度信息技术行业的持仓占比达到29.4%，图表57：头部资产管理机构历来倾向配置科技成长股图表58：2023Q3头部资管机构对地区及行业配置情况但单从三季度配置情况来看，仅能源股的持仓26请务必阅读报告末页的重要声明图表60：2023年三季度能源行业的配资吸引力提升，图表图表60：2023年三季度能源行业的配资吸引力提升， 信息技术的配置略有下滑 技术、可选消费 信息技术的配置略有下滑图表61：全球头部资管机构减持中国图表62：外资对A股、港股的中资股配置持续抬升27请务必阅读报告末页的重要声明图表63：头部资管机构对中资股的配置占比情况图表64：全球头部资管机构中资股重仓情况可选消费作为海外头部资管机构持仓中资股的第一大行业，近几年配置情况也零售业减持最多，汽车与汽车零部件以及投资策略│年度策略28请务必阅读报告末页的重要声明可以较为清晰的看到，仍存在抛售中概股增持港股标的情况；且国产电车品牌比亚迪、蔚来以及小鹏都获得增持，显示出中国的部分先进制造能力已经逐步对外资有图表65：2023Q3可选消费行业配置分析半导体与半导体生产设备、技术硬件与设备以及软件与服务的配置比例并未发生明投资策略│年度策略29请务必阅读报告末页的重要声明图表66：2023Q3信息技术行业配置分析图表67：随着美债利率持续攀升，8月以来新兴市场遭遇外资系统性流出图表68：日本市场也在8-10月遭遇外资持续减持30请务必阅读报告末页的重要声明图表69：北向资金在8月以来流出较为明显投资策略│年度策略31请务必阅读报告末页的重要声明 综合环保国防军工煤炭 综合环保国防军工煤炭轻工制造建筑装饰图表70：2023年电子和汽车板块的北向净流入较多，金融板块以及食品饮料净流出陆股通净流入情况（亿元）陆股通净流入情况（亿元）行业趋势1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月总计SW电子712126-604796-20-457548156360SW汽车28273224245082-21357122310SW医药生物1-24701721-114-5412-327916119SW机械设12-35-14-62-2-2113SW公用事业-10-9162028-6-2-5-1015121967SW通信-16-13-1018273-9-902-1447SW基础化工31320-1-10920-331161441SW纺织服饰2473-2252821338SW石油石化7113161536-1-8-64-1537SW传媒42459-7143113-22-12-38-18-1732SW美容护理153-240-3-5-6-131-728SW环保0334717-7-11-2016SW交通运输0-925329813-34-9-16-9516SW综合0011411-1-10SW农林牧渔3-10-23-4610-2611312-52SW国防军工3-12110-223-18-6-8-874-7SW钢铁422-194-21-921-4-11-5-43-20SW社会服务-1313-6-101-8-3-39-7-21SW建筑装饰-263012-17611-15-15-4-23-14-26SW轻工制造-135-4-4-107-86-2-15-6-28SW电力设备82505966422911-72-109-117-8911-36SW房地产-1-7-17-13-15-230-4-26-42-4-62SW煤炭-2-31-2814-21-1115-155-144-67SW家用电器40-39-42-516337-1419-14-5-28-70SW商贸零售1330-5-6-16-428-16-14-121-11-70SW有色金属2212210-6-3016-45-29-23-281-90SW建筑材料-37-16-13-445-4-21-5-27-15-91SW计算机958164-30-22-2618-38-511-35-96SW非银金融3350-51-64-32-35100-39-98-42-39-49-266SW银行3328-55-324-910-13719-33-44-82-297SW食品饮料377749-17-96-6662-209-85-7540-71-352图表71：电子、汽车、医药生物的外资持仓市值占比持续提升0.5%0.0%北向持仓市值占比北向持仓市值占比传媒传媒石油石化纺织服饰北向持仓钢铁纺织服饰北向持仓钢铁市值（亿元）家用电器医药生物医药生物北向持仓农林牧渔社会服务美容护理交通运输基础化工市值（亿元）有色金属农林牧渔社会服务美容护理交通运输基础化工市值（亿元）有色金属房地产房地产建筑材料银行建筑材料食品饮料商贸零售电力设备02,0002,5003,000010020030040002,0002,5003,000投资策略│年度策略32请务必阅读报告末页的重要声明联储向联邦基金利率目标制（FFRtar以最近四次政策过渡期持续时长计算，美联储从紧缩周期结束到宽松周期开启的平图表72：历史上降息周期开启的原因与时点投资策略│年度策略33请务必阅读报告末页的重要声明投资策略│年度策略34请务必阅读报告末页的重要声明图表73：政策过渡期的大类资产表现情况类别最后一次加息时间第一次降息时间1984-081984-091987-091987-111989-021989-061995-021995-072000-052001-012006-062007-092018-122019-08胜率收益率平均值收益率中位数2023-072023-12持续时长（周）62264权益市场MSCI全球---3%-3%12%-10%-10%27%14%60%8%8%12%-1%MSCI发达市场MSCI新兴市场2%-17%-4%12%-9%24%15%6%80%3%3%2%0%--28%9%-23%-23%56%15%15%9%-6%道琼斯工业指数纳斯达克指数标普5002%2%2%4%-25%9% 21%26%18%-27%-7%25%26%22%14%22%18%86%71%71%7%6%9%11%11%2%2%0%英国富时法国CAC404%4%-32%-29%11%13%-3%-3%-11%11%16%12%16%8%-2%3%德国DAX8%-27% 11%4%-11%-11% 39% 14%71%6%8%4%日经2253%-7%3%-18%-20%-20%6%3%57%-4%-4%3%-1%韩国KOSPI-2%4%-2%-1%-28%-28%48%-3%29%2%2%-2%-3%印度SEN30墨西哥MXX3%-4%9%-12%-4%-4%55%-3%7%-15%-8%69%18%18%6%0%恒生指数恒生国企12%-45%-31%28%-2%-2%56%7%4%75%3%3%7%-16%-15%-13%-13%127%34%34%10%-15%台湾加权指数-5%-29%28%-13%-42%-42%36%10%43%-2%-2%-5%万得全A-11%25%272%21%100%82%23%-8%债券市场10Y美国国债利率（BP）10Y中国国债利率（BP）-33-66-102-161-129--72139-89100%-1550%-9362-8962222--货币美元指数6%-5%8%-7%-1%-1%-8%2%43%-1%-1%-1%2%商品CRB指数2%0%-2%4%-4%-4%25%-2%43%3%3%0%原油--12%12%-4%-13%-13%6%11%60%2%2%6%-10%黄金-2%1%-3%2%-3%-3%22%15%57%3%铜-22%-22%3%-3%-3%-3%40%-5%-5%-3%-1%类资产的表现又当如何？我们对降息后的大类资产表现也做了简要的复盘以便应对（1）权益资产视角来看，新兴市场表现优于息初期容易受衰退预期驱动而有走弱趋势。中长期来看，美股的表现与经（2）债券资产视角来看，美联储降息周期开启大概率强化美债利率下行趋势。投资策略│年度策略35请务必阅读报告末页的重要声明图表74：正式降息后大类资产具体表现表的发达市场与经济基本面的相关性更强，而在经济软着陆情况下，经济改善预期将会驱动美股上涨。虽说A股市场往往跟国内经济基本面更加相关，但美国逐入降息周期，都会给中国的利差、汇率和政策再宽松提供窗口，流动性进一步改善36请务必阅读报告末页的重要声明图表75：IMF预测全球经济实际增速（%）图表76：全A股息率相对10年期国债收益率不断走强图表77：高股息有关标的证券简称股息率(近12个月)（%）总市值（亿元）市盈率PE(TTM)市盈率十年分位数（%）一致预测ROE(FY1)（%）一致预测ROE(FY2)