证券投资学第二章

第二章证券市场

证券市场概述

证券市场的微观主体

股票价格指数

证券市场监管一、

证券市场概述证券市场的定义股票、债券、证券投资基金、金融衍生工具等各种有价证券发行和买卖的场所

金融市场的重要组成部分金融市场体系

短期证券市场长期证券市场一级（发行）二级（交易）金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场（短期）资本市场（长期）票据承兑与贴现市场同业拆借市场短期存放市场长期存放市场证券市场发展的三个阶段

自由放任阶段

法制建设阶段

迅速发展阶段1600’s～1920’s1930’s～1960’s1970’s～缺乏相关的法律、法规证券业的无序竞争证券价格远离实际价值证券欺诈、证券投机黑色星期二1929年10月29日↓22.8%法律、法规出台规范发展规模迅速发展结构不断优化黑色星期一1987年10月19日↓22.6%我国证券市场的发展萌芽阶段（唐代——清代）：钱庄形成阶段（清末——19世纪20年代）：“复苏”与短暂“繁荣”（1937——1949）：新中国的证券市场：发行市场；交易市场国内1894年首批政府债券发行1920年“信交风暴”“公潮风暴”1937—1949年1981年后二、

证券市场的微观主体证券市场的参与者

证券发行人公司(企业)

政府和政府机构

金融机构

证券投资者

机构投资者

个人投资者

证券市场中介证券公司证券服务机构

自律组织和监管机构证券交易所

证券业协会中国证券监督管理委员会证券业协会中国证券业协会是依据《中华人民共和国证券法》和《社会团体登记管理条例》的有关规定设立的证券业自律性组织，属于非营利性社会团体法人，接受中国证监会和国家民政部的业务指导和监督管理。三大职能：自律、服务、传导中国证券业协会的最高权力机构是由全体会员组成的会员大会，理事会为其执行机构。中国证券业协会实行会长负责制。截至2011年6月，协会共有会员239家，其中，证券公司107家，证券投资咨询公司86家，金融资产管理公司2家，资信评估机构5家，特别会员39家（其中地方证券业协会36家，证券交易所2家，证券登记结算公司1家）。

证券公司

证券公司是指依照《公司法》规定设立的并经国务院证券监督管理机构审查批准而成立的专门经营证券业务，具有独立法人地位的金融机构。证券公司的业务范围：（一）证券经纪业务证券公司在核定业务范围内，根据投资者的证券买卖指令，以投资者名义和帐户进行证券买卖或者其他证券投资的业务活动。（二）证券投资咨询业务（三）财务顾问业务（四）承销和保荐业务保荐是指游子个的保荐人推荐符合上市条件的公司上市提供持续性的训示、督促、辅导、指导和信用担保制度（五）证券自营业务（六）证券资产管理估价、管理、运用、处置、变现、买卖（七）其他证券业务融资融券：证券公司向客户出借资金供其买入证券或出具证券供其卖出证券的业务。由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易。1.经营下列业务的证券公司的注册资本最低限额为五千万元：（1）证券经纪；（2）证券投资咨询；（3）与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；2.经营下列其中一项业务的证券公司注册资本最低限额为一亿元：（1）证券承销与保荐；（2）证券自营；（3）证券资产管理；（4）其他证券业务；3.经营下列业务中两项以上的证券公司的注册资本最低限额为五亿元：（1）证券承销与保荐；（2）证券自营；（3）证券资产管理；（4）其他证券业务；4.证券登记结算机构的注册资本的最低限额为1亿元；证券公司分类：证券经纪商(证券经纪公司)，如代理买卖证券证券承销商：如以包销或代销形式帮助发行人发售证券证券自营商(综合型证券公司)：可自行买卖证券排名券商名称全部证券股票20102009

交易额(亿元)市场份额(%)交易额(亿元)市场份额(%)12银河证券60,016.195.2950,807.785.1521国泰君安59,780.065.2746,129.314.6835申银万国52,038.464.5838,038.653.8643国信证券49,760.324.3844,535.854.5254海通证券49,057.964.3240,183.394.0866招商证券44,737.273.9439,248.893.9877广发证券44,595.383.9341,251.654.1888华泰证券40,666.533.5836,327.273.6999中信建投38,777.893.4232,840.303.331010光大证券34,953.603.0830,710.193.121114中信证券30,069.112.6524,763.432.511212安信证券28,735.672.5325,915.302.631311建银投资28,116.552.4824,738.072.511413齐鲁证券27,914.142.4624,706.172.511515华泰联合21,840.171.9219,816.732.011617中金公司21,347.881.8810,141.781.031719中信金通20,765.191.8319,757.062.001818长江证券19,836.971.7516,506.571.671916方正证券18,194.771.6017,186.661.742020兴业证券17,975.861.5815,917.151.61

证券交易所

上海证券交易所1990年12月19日正式挂牌营业

深圳证券交易所1990年12月1日试营业1991年7月3日正式营业

证券交易所是依据国家有关法律，经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。

证券交易所的功能

保证股票市场运行的连续性（如何衡量市场的流动性）

实现资金的有效配置（如何衡量资本的配置效率呢？）

形成合理的价格（如何测度定价效率？R平方）

减少证券投资的风险

证券交易所的种类

会员制

不以盈利为目的

会员自治自律、互相约束

参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割

公司制

以盈利为目的

主要收入来自发行公司的上市费和证券成交佣金

交易所人员不能参与证券买卖缺点:交易的不公正性垄断的形成(新会员加入)趋势：会员制→公司制

我国证券交易所的性质：会员制

证券交易所的成员

证券经纪人特种经纪人场内经纪人：佣金经纪人；独立经纪人专业会员证券自营商

自行买卖证券，从中获取差价收益，并独立承担风险的证券经营机构

客户和经纪人之间的关系

授权人与代理人

债务人与债权人

抵押关系

信托关系证券市场的分类

按证券市场功能的不同可分为

一级市场（发行市场）

通过发行股票进行筹资活动的市场

二级市场（交易市场）

有价证券的交易场所主要功能：提供流动性；证券定价；经济信息的制造者。案例五粮液IPO定价采用市盈率法1998年3月25日，拟发行股票的宜宾五粮液股份有限公司发布了《宜宾五粮液股份有限公司1998年度招股说明书》。1998年3月27日，宜宾五粮液股份有限公司采取上网定价发行方式在深圳证券交易所向社会公众首次公开发行80000000股A股，每股面值人民币1元。按照市盈率法确定发行价格为每股14.77元，按1995、1996、1997三年平均每股税后利润1.14元计算，发行市盈率为13.00倍。其具体计算如下：1995、1996、1997三年平均每股税后利润=（1997年税后利润34129.84万元十1996年税后利润25993.93万元十1995年税后利润21692.75万元）÷24000万股÷3=1.14元发行价格=平均每股税后利润1.14元×发行市盈率13.00倍=14.77元预计集资总额118160万元，扣除发行费用1600万元，发行人募集资金净额为116560万元。完成发行后，1998年4月24日，又发布了《宜宾五粮液股份有限公司1998年度上市公告书》。书中指出：

此次股票发行及发行方案业经中国证券监督管理委员会证监发字〖1998〗24号文及证监发字〖1998〗25号文批准，公司已成功地向社会公众公开发行每股面值为1.00元之人民币普通股票800万股。经创立大会通过决议，按深圳证券交易所深证发〖1998〗87号《上市通知书》，该公司社会公众股将于1998年4月27日（星期一）在深圳证券交易所挂牌交易。股票交易代码“0858”。公司总股本32000万股，可流通股本8000万股，其中公司职工股800万股将按国家有关规定于公司上市之日半年后上市流通。此次发行价格为14.77元，发行市盈率13倍，中签比率0.686169O，配售户数72277户，持有1000股以上（含1000股）的户数61805户，实际募集资金总额118160万元，发行费用总额为2224.3万元，每股发行费用0.278元。此次公开发行的社会公众股已认购完毕，超额认购145.7366倍，承销商包销的股票数量为零股。

按上市条件

主板市场（一板市场）

传统意义上的证券市场

证券发行、上市及交易的主要场所

国民经济的“晴雨表”发行人的要求标准较高

二板市场（创业板市场）

为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务

上市的企业标准和上市条件相对较低主板和二板的区别：上市条件不同风险不同报价制度不同参与主体不同监管程度不同

按交易对象

股票市场

债券市场

基金市场

按组织形式

场内市场

交易所交易

场外市场

在证券交易所之外进行证券交易的市场

柜台市场

通过证券交易商进行，采用协议价格

交易的证券多是未上市的证券柜台交易市场第三市场第四市场柜台市场：通过证券公司、证券经纪人的柜台进行证券交易的市场。第三市场：是指已上市证券的场外交易。产生于1960年的美国，原属于柜台交易市场一部分。其交易主体多为机构投资者，其产生与美国的交易所采用的固定佣金制度密切相关，它使得机构投资者的交易成本变得非常昂贵，导致大量上市证券在场外进行交易，形成第三市场。它的发展促使美国SEC于1975年取消固定佣金制，同时也促使改善交易所改善交易条件，使得第三市场的吸引力下降。第四市场：是指投资者绕过传统经纪服务，彼此之间利用计算机网络直接进行大宗证券交易所形成的市场。美国的OTC市场

NASDAQ全国资本市场

NASDAQ小型资本市场

OTCBBPinkSheets（未上市证券，UnlistedSecurities）我国的场外交易市场

信息和交易系统（NET）

全国证券自动报价系统（STAQ）（已取消）2.3股票价格指数股票价格指数的编制方法世界上几种重要的股票价格指数中国股票价格指数股票价格指数1、概念：股票价格指数是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市中总体价格或某类股价变动和走势的指标。公式：报告期股价水平股票价格指数＝───────×基期指数值基期股价水平它是表明股票市场价格水平变动的相对数。

报告期股价水平股票价格指数＝───────×基期指数值基期股价水平2.3.1股票价格指数的编制方法

一、股价平均数的几种计算方法二、股票价格指数的几种计算方法三、上市股票市价总额的含义及计算

股价平均数的计算（1）算术平均数股价平均价=采样股票总价格采样股数==世界上第一个股票价格平均──道·琼斯股价平均数在1928年10月1日前就是使用简单算术平均法计算的。

ABCD10203040例股价平均数=25当股票D以1股折为4股时，股价变为10股价平均数=17.5股价平均数25→17.5，即30%↓假设在D折股前后，股市未发生较大变化，显然这一算法不能反映股市变化情况。未考虑各种样本股票的权数，从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响（2）调整平均数为克服折股后平均数发生不合理下降问题，可采取纠正的方法来调整平均数。方法通常有两种：

调整除数

调整股价ABCD10203040股价平均数=25折股前折股后ABCD10203010新的除数=（折股后总价格）/（折股前平均数）=（10+20+30+10）/25=2.8股价平均数=（折股后总价格）/（新的除数）=（10+20+30+10）/2.8=25除数修正法（道式修正法）ABCD10203040股价平均数=25折股前折股后ABCD10203010调整股价=10+20+30+(1+R)×P´

=10+20+30+(1+3)×10=100

调整股价平均数=100/4=25股价修正法简而言之，是将折股后的股价还原成折股前的股价！（3）加权股价平均数

加权股价平均数是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数(Q)可以是成交股数、股票总市值、股票发行量等。加权股价平均价=加权股票总价格采样股数=

股价指数的编制一、股价指数是报告期的股价与某一基期相比较的相对变化指数。

假定某一时点为基期，基期值为100

再用报告期股价与基期股价相比较而得出二、股票价格指数的类型1、根据股价指数反映的价格走势所涵盖的范围综合指数：反映整个股票市场价格走势。分类指数：反映某一行业或某一类股票价格走势。2、根据编制股价指数时纳入指数计算范围的股票样本数量综合指数：所有上市股票都是样本。成份股指数：选择有代表性的股票为样本。如上证50指数、上证180指数、沪深300指数等。三、编制步骤：由证券交易所或金融服务机构编制1、选择样本股。可以是全部上市公司股票，也可以是其中有代表性的部分

选择样本股要考虑两条标准：（1）样本股的市价总值占交易所市价总值的相当比重；（2）样本股的价格变动趋势反映市场变化趋势。2、选定基期，并选择用一定方法计算基期平均股价或市值。3、计算并指数化。确定基期股价为常数（100、1000）,据此计算计算期指数。股价指数=报告期股票市值/基期股票市值

100或1000四、股价指数的计算（1）简单算术平均法股价指数基期第i种股票价格报告期第i种股票价格英国的《经济学人》普通股票指数（2）综合平均法（3）几何平均法伦敦金融时报指数；美国价值线指数（4）加权综合法以基期交易量为权数拉斯拜尔指数（E.Laspeyres,1864年）以报告期交易量为权数派许指数（H.Paasche,1874）拉斯拜尔指数偏重基期成交股数(或发行量)，而派许指数则偏重报告期的成交股数(或发行量)。因为考虑动态的变动因素，全球绝大多数股指采用了派许计算公式。五、国内外知名的股票价格指数国际主要股票价格指数1.道·琼斯股价平均指数①道·琼斯工业股价平均指数；②道·琼斯运输业股价平均指数；③道·琼斯公用事业股价平均指数；④道·琼斯股价综合平均指数。2.标准普尔股价指数普尔公司从1923年开始编制发表股价指数。最初采样的股票有233种，到1957年扩大为500种。采用发行量加权平均法计算，其计算公式为：∑P1×Q1

股价指数＝────x100

∑P0×Q0（三年平均）

公司行业美国铝业公司铝卡夫公司食品美国运通公司金融服务波音公司航空航天花旗集团金融服务卡特彼勒公司重型机械杜邦公司化工迪士尼娱乐业通用电气公司电子、金融服务思科电子家得宝公司零售、家居改善雪佛龙石油惠普公司电脑硬件、打印机国际商用机器公司硬件、软件和服务英特尔微处理器强生制药有限公司制药摩根大通公司金融服务可口可乐公司饮料麦当劳快餐、特许经营3M公司原料、电子美国银行银行默克制药公司制药微软软件辉瑞制药有限公司制药宝洁公司家庭用品、制药西南贝尔公司电讯联合科技公司航空、防御Verizon电讯沃尔玛零售业埃克森美孚公司石油公司行业3.纽约证券交易所普通股票综合指数1966年6月，纽约证券交易所开始公布它自己的普通股票价格综合指数。该指数的计算方法是把在纽约证券交易所交易的1570种普通股票按价格高低分开排列起来，然后分别计算金融、运输、公用事业和工业股票指数。4.英国金融时报股价指数该指数分三种：一是由30种股票组成的价格指数；二是由100种股票组成的价格指数；三是由500种股票组成的价格指数。5.日经股价指数原称为“日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制并公布用以反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均指数。

（1）上证综合指数的编制方法上证综合指数：简称上证指数。由上海证券交易所编制，于1991年7月15日公开发布，上证指数以“点”为单位，基日定为1990年12月19日。基日指数定为100点。样本为所有在上海证券交易所挂牌上市的股票（包括A股、B股），其中新上市的股票在挂牌的当日（从2002、9、23开始执行，以前为第二日）纳入股票指数的计算范围。

计算公式:

上证指数是一个以报告期发行股数为权数的加权综合股价指数。

市价总值=∑（单个股票收盘价×发行股数）

报告期采样股的市价总值报告期指数=———————————×100

基日采样股的市价总值当市价总值出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以维持指数的连续性，修正公式如下:修整公式为：

本日市价总值本日股价指数＝────────────×100

新基准市价总值

修正前市价总值＋市价总值变动额新基准市价总值＝修正前基准日市价总值×─────────────────────────

修正前市价总值举例计算举例：上海交易所编制股价指数，定开业日90年12月19日为基日，指数为100，经测算，基日市价总值为9.67亿元，假设92年1月3日开盘指数为568.769，不含新股的市价总值为55亿元，且当日有一只新股发行上市，发行量为0.22亿股，当日新股开盘价为15元。1月3日这只新股收盘价为16元。假设（1）从90年12月19日到91年1月3日期间从未增发过新股；（2）1月3日除新股外，其他全部股票价位都未发生变动；求：1月3日收盘指数=？

解：第一步：求新基准市价总值（1月3日开盘时点）(即新的除数)第二步：求新的修正后指数（1月3日收盘时点）根据上海股市的实际情况，如遇下列情况之一，须作修正：（1）新股上市；（2）股票摘牌；（3）股本数量变动（送股、配股、减资等等）；（4）汇率变动。新股上市：新股上市当天计入指数除权：在股票的除权交易日开盘前修正指数：上证指数的编制指数的修正（上证）指数的修正（上证）计算说明基日：基日的指数计算第一日第一日的指数计算第二日第二日的指数计算（未修正）第二日的指数计算（修正）作业：1.证券发行市场与证券流通市场的关系2.证券上市的利与弊3.计算题根据下列四种股票信息，完成第1-4题

注：股价单位：美元，成交量单位：百万股(1)用简单算术平均法求股价指数。(2)用综合平均法求股价指数。(3)用加权综合法求股价指数（派氏指数和拉氏指数）。(4)假设报告期股票A,B,C,D的发行量分别为5000，6000，7000，8000（单位：百万股），且为上市交易的所有股票，求报告期市价总额。股票基期股价P0 报告期股价P1基期成交量Q0报告期成交量Q1A4810001600B8105001000C16815001000D101212008002.4

证券市场监管

证券市场监管的理论基础

市场失灵问题的存在⇒政府对金融市场实施监管的理论基础

证券监管的必要性

证券产品的特性与证券监管

证券产品的特性价值上的预期性

价值上的不确定性

有公共产品的某些特性

信息产品

证券产品的价值决定方式

现实资本

收益能力（投资价值）

证券监管的现实必要性证券市场存在的问题

无法避免市场失灵、价格扭曲

不能实现资本有效配置功能

内在的高投机性和高风险性证券监管是指证券监管部门为了消除因市场机制失灵而带来的证券产品和服务价格扭曲以及由此引起的资本配置效率下降，确保证券市场的高效、平稳、有序运行，通过法律、行政和经济的手段，而对证券市场运行的各个环节和各个方面所进行的组织、规划、协调、监督和控制的活动及过程。

金融监管理论的演化古典经济学和新古典经济学的“自然秩序说”

法国经济学家魁奈（1694～1774）

“看不见的手”“自然秩序”

亚当・斯密（1723～1790）

《国富论》

市场机制是市场秩序创立和完善的核心力量

政府在市场经济中仅仅起到一个“守夜人”的作用

市场经济中的个人都是符合理性的经济人

凯恩斯主义的“国家干预理论”

国家干预经济以缓解经济危机

市场固有的缺陷只有靠政府扩大干预才能纠正新自由主义的“自由放任”主张

英国经济学家哈耶克（1899-1992）

主张取消政府干预

自由竞争是市场经济保持增长的源泉和动力

计划体制和公共管制不会创造出完全和谐、高效与稳定化的社会经济运行罗纳德・麦金农和爱德华・肖的“金融压抑”理论

发展中国家市场机制没有充分发挥，金融管制过多

行政干预的代价就是低效率和贪污腐化

金融深化的核心是放松金融管制

斯蒂格利茨和伯克曼的“金融深化”理论

金融市场上的市场失灵比其它市场更为普遍

政府适当干预能使市场功能更好的发挥

政府监管失灵的原因是没有恰当地设计监管

证券市场监管的主要理论

政府监管指市场经济国家的政府为克服“市场失灵”而采取的种种有法律依据的管理或制约经济活动的行为。

公共利益理论

利益集团理论

公共利益理论市场存在失灵监管的目的是增加公众的福利弥补市场缺陷带来的效率损失，并得到社会更为认可的收入分配状况

在矫正市场失灵时，政府具备的特殊优势：

政府征税能力

政府具有禁止力

政府具有惩罚力

节约交易成本

利益集团理论监管的目的是满足利益集团的利益建立在实证分析基础上斯蒂格勒

受监管产业并不比无监管产业具有更高的效率和更低的价格佩兹曼

无论监管者是否获得利益，被监管产业的产量和价格并没有多大的差异，其主要的差别只是收入在各利益集团之间的分配

国际证券监管目标与监管职责

证券监管模式之一：以投资者保护为重点

美国、日本

证券监管模式之二：以公平、效率为重点

英国、香港

证券监管模式之三：以价格和信息为重点

德国、阿根廷美国证券监管的投资者保护制度确立信息披露制度1933