公用事业年度策略：现货电辅助服务容量电费支撑电力盈利可期

公用事业年度策略：现货电，辅助服务，容量电费支撑电力盈利可期(AnnualUtilitiesStrategy:SpotElectricity,AncillaryServices,andCapacityChargesBolsterExpectedPower

Profitability)本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please

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Research吴杰Jie

Wuj.wu@傅逸帆Yifan

Fuyf.fu@11Dec

20231.

用电增速上行，供需仍然偏紧今夏全国负荷同比增加0.5亿千瓦，能源局预测今冬最高负荷较去年同期可能增加1.4亿千瓦，电力供需缺口尚未明显改善。图：1-10月全社会用电量增速0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%1000090008000700060005000400030002000100002月3月4月5月6月7月8月201920202021202220239月 10月 11月 12月23YOY（右轴）2资料来源：Wind，HTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：风电1-9月累计装机同比增速15%图：光伏1-9月累计装机同比增速45%1.1

新能源装机增速显著超越调节电源图：煤电1-9月累计装机同比增速4% 图：气电1-9月累计装机同比增速8%1%-200020040060080010002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

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12月2021（万千瓦，左轴） 2022（万千瓦，左轴）2023（万千瓦，左轴） 2023累计装机增速（%，右轴）0%2%4%6%8%10%0%

-500502%

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2502月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

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12月2021（万千瓦，左轴） 2022（万千瓦，左轴）2023（万千瓦，左轴） 2023累计装机增速（%，右轴）0%5%050010001500200025002月

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6月2021（万千瓦，左轴）2023（万千瓦，左轴）7月 8月 9月

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12月2022（万千瓦，左轴）2023累计装机增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%050015%

2000150010%100020%

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6月2021（万千瓦，左轴）2023（万千瓦，左轴）7月 8月 9月

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12月2022（万千瓦，左轴）2023累计装机增速（%，右轴）3资料来源：Wind，HTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：未列示省份2023年1-10月弃风弃光率为0%。资料来源：国际能源网，北极星电力网，HTI1.2

新能源弃风弃光率上行表：2023年分省弃风弃光率情况1月4月7月10月1-10月20221月4月7月10月1-10月2022全国4.5%3.9%1.6%2.0%2.9%3.2%全国3.2%2.1%1.3%2.5%1.8%1.7%蒙东11.1%14.1%5.1%4.6%8.3%10.0%西藏28.2%18.2%20.7%18.9%21.6%20.0%蒙西15.2%8.5%4.1%3.0%7.1%7.1%青海3.4%10.4%13.4%7.4%8.6%8.9%甘肃2.7%6.4%4.3%4.9%5.2%6.2%蒙西16.2%4.0%2.1%1.4%3.4%2.6%青海5.0%7.4%5.1%5.2%4.9%7.3%宁夏8.9%3.8%0.6%7.6%3.4%2.6%河北9.4%8.1%1.5%1.4%4.7%4.4%新疆0.8%1.3%2.2%6.8%3.3%2.8%新疆1.2%2.4%3.6%4.6%4.3%4.6%甘肃0.8%3.2%1.9%6.8%3.0%1.8%吉林2.9%5.9%1.6%5.8%3.9%4.8%吉林2.3%7.3%1.0%3.0%2.9%1.8%河南5.6%4.3%0.9%1.3%2.9%1.8%陕西2.9%2.9%1.0%9.3%2.7%2.2%宁夏4.2%2.7%0.9%1.2%2.1%1.5%河北8.9%3.3%0.7%0.8%2.2%2.0%辽宁1.6%4.0%0.1%2.5%2.0%1.5%河南1.9%3.9%0.8%2.9%1.6%0.5%陕西3.2%2.3%1.2%2.2%1.9%4.2%湖北0.0%0.6%0.8%6.3%1.6%0.0%黑龙江0.2%1.7%0.5%1.7%1.4%1.8%蒙东0.7%2.6%0.1%2.5%1.3%1.4%山东3.1%1.8%0.1%1.5%1.4%2.1%黑龙江0.5%1.7%0.1%1.3%1.0%1.1%山西4.1%0.8%0.2%0.2%1.1%1.7%辽宁1.9%1.2%0.1%1.0%0.7%0.7%湖北0.0%0.0%0.1%1.7%0.7%0.0%贵州0.6%0.8%0.3%0.6%0.6%0.6%湖南0.4%0.4%0.0%0.0%0.4%2.6%山东2.0%0.6%0.0%0.7%0.5%1.5%广东0.0%0.1%1.8%0.4%0.3%0.1%山西3.1%0.7%0.1%0.1%0.5%0.5%贵州0.5%0.5%0.1%0.3%0.3%0.3%云南0.8%0.0%0.2%2.0%0.5%0.5%北京0.8%0.0%0.0%0.0%0.2%0.0%广东0.0%0.1%0.2%0.1%0.1%0.0%江西0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%江西0.0%0.0%0.0%0.4%0.1%0.0%云南0.0%0.0%0.0%0.1%0.0%0.1%北京0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天津0.3%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天津0.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%弃风率弃光率4假设发电、用电量平衡，若23-25年的年均增速保持风电0.6-0.7亿千瓦装机，光伏1.8-2亿千瓦装机，我们认为煤电需求增速或下行。表：装机&利用小时（万千瓦）20201079929802338674989281532534367642200589.4%202111096210894354555326328483065679972377778.1%202211242711485367715553365443926197852564057.9%2023E1163621263437874567742544572611174228913012.8%2024E1204351389738632621649544772611291632494412.4%2025E1252521528739404645756544972611420836166511.3%2026E1265051650940192688863544119261149183965219.6%利用小时煤电气电常规水电核电风电光伏总计煤电增速20204340261839777453207312813756-2%202145862814375378022232128138176%20224516285036167616222113373369-2%2023E45782880320077502300128731671%2024E4406295035007750220712372987-4%2025E4237300036007750224011872844-4%2026E4213300036007750224211502724-1%装机煤电气电常规水电核电风电光伏其他总计增速1.3

风光倒逼火电盈利模式转型请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：中电联，电规总院公众号，HTI测算5煤电功能定位为基础保障性+系统调节性电源，意味着盈利模式从“发电维持经营”转换为“待命也可维持经营”。表：全口径发电量&增速（亿度）2020462962525132183662466526112237752142021504262871130094075655832703148833572022507702694130574178762442763773863722023E532733473119434352875056324131915542024E530583913133894608977377024604970482025E53073437814046491111489976452101028702026E53301476914327517113069118185559108014YOY(%)煤电气电常规水电核电风电光伏其他总计20202%9%4%5%15%17%-11%3.2%20219%14%-2%11%41%25%41%10.8%20221%-6%0%3%16%31%20%3.6%2023E5%29%-9%4%15%32%9%6.0%2024E-0.4%13%12%6%12%37%11%6.0%2025E0.0%12%5%7%18%27%13%6.0%2026E0.4%9%2%5%14%21%7%5.0%发电量煤电气电常规水电核电风电光伏其他总需求1.3

风光倒逼火电盈利模式转型请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6资料来源：中电联，电规总院公众号，HTI测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明顶层设计明确，稳步推进电力商品价值的综合考量：《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》（2022.1发布）：到2025年，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高，有利于新能源、储能等发展的市场交易和价格机制初步形成。到2030年，全国统一电力市场体系基本建成，新能源全面参与市场交易。政策同时提出新型电力系统下电力向低边际成本、高系统成本发展，电能量属性难以全面反映其真实价值，需要设计体现安全稳定价值、容量价值、环境价值等不同属性的交易品种，通过辅助服务市场、容量成本回收机制等补偿灵活调节资源收入，激发市场主体活力。电力行业定位的转变：《新型电力系统发展蓝皮书》提出，电力系统功能定位由服务经济社会发展向保障经济社会发展和引领产业升级转变。2.

顶层设计：电力商品属性全面体现7打破能源不可能三角，需依靠技术进步和电力市场化改革。图：能源不可能三角（行业侧）图：能源不可能三角（政府侧）清洁（环境价值）稳定/灵活（安全稳定、廉价（电能量价值）转型保供/安全稳价2.

顶层设计：电力商品属性全面体现请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明容量价值）资料来源：《BP世界能源展望》，中国社会科学院，HTI8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，发改委，国际能源网，HTI测算表：分省容量电价测算2023年11月国家发改委、国家能源局两部门发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》：1、煤电的重要性明显提升：充分体现煤电对电力系统的支撑调节价值，确保煤电行业持续健康运行。2、成本由下游分摊。3、再次强调电量电价市场化形成机制。3.1

容量电价：煤电功能再定位小时元/度元/千瓦%小时元/度元/千瓦元/度%全国43480.37河北42870.36821000.0236%云南28590.33581650.05817%湖北42910.41611000.0236%四川38420.40121650.04311%广西43660.42071650.0389%河南34100.37791650.04813%山西44190.3321000.0237%青海34300.32471650.04815%江苏44400.3911000.0236%黑龙江35940.3741000.0287%山东44480.39491000.0226%上

海36630.41551000.0277%浙江44560.41531000.0225%吉

林36990.37311000.0277%陕西45310.35451000.0226%辽

宁37130.37491000.0277%福建46190.39321000.0226%天

津38750.36551000.0267%宁夏46190.25951000.0228%贵

州39960.35151000.0257%安徽47370.38441000.0215%海

南40730.42981000.0256%甘肃48670.29781000.0217%湖南40940.37791650.04011%内蒙古49720.29321000.0207%重庆42030.39641650.03910%江

西50490.41431000.0205%广东42520.4531000.0245%新

疆51410.251000.0198%地区均利用小时20-22火电平

基准电价

容量电价标准折合度电对应基准电价上浮地区2020-22火电

基准电价

容量电价平均利用小时 标准折合度电（元/度）对应基准电价上浮9我们认为现货电价客观反映了一个地方的电力供需；有了现货，电价有望脱离“煤价跌，电价跌”

的习惯性认知束缚。3.2

现货交易：电力由供需定价图：广东煤电实时现货电价（元/MWh）图：山东实时电价图（元/MWh）9008007006005004003002001000-100

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12/12022年（未含容量电价）2023年（未含容量电价）14001200100080060040020001/1

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9/110/111/112/12022 2023资料来源：广东电力交易中心公众号，山东电力交易中心，HTI10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.2

现货交易：市场建设加速推进表：电力现货市场建设进度福建2019年6月2019年9月2020年4月2020年8月山西2018年12月2019年7月2019年9月2021年4月广东（南方区域）2018年9月2019年5月2019年5月2021年11月第一批山东2019年6月2019年9月2019年9月2021年12月甘肃2018年12月2019年9月2019年9月2022年1月蒙西2019年6月2020年5月2019年9月2022年6月浙江2019年5月2019年9月2019年9月四川2019年6月2019年9月2019年9月2021年12月江苏2022年1月2022年7月2022年7月河南2022年6月2022年11月2022年11月第二批湖北2022年7月2022年11月2022年12月辽宁2022年6月2023年1月2023年1月安徽2022年3月2023年3月2023年3月上海2022年7月江西2022年11月2023年3月2023年6月湖南2022年6月2023年4月陕西2022年11月2023年4月2023年12月冀南2022年12月2023年5月重庆2022年12月2023年5月宁夏2022年12月青海2023年1月新疆2023年5月模拟试运行阶段调电试运行阶段间断（小于一年）结算试运

不间断（大于一年）结算试行阶段 运行阶段其他资料来源：国家能源局，中国政府网，人民网，四川电力交易中心，江苏省发改委，河南省发改委，山西日报、新华社、人民日报、南方能源观察、国研网、青海省人民政府办公室、重庆市人民政府官11网、宁夏发改委等，HTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明截至23H1，全国发电装机容量约27.1亿千瓦，其中参与电力辅助服务的装机约20亿千瓦。2023年上半年，全国电力辅助服务费用共278亿元，占上网电费1.9%（2019年为1.5%，海外平均水平3%以上）。从结构上看，市场化补偿费用204亿元，占比73.4%；固定补偿费用74亿元，占比26.6%。从类型上看，调峰补偿167亿元，占比60.0%；调频补偿54亿元，占比19.4%；备用补偿45亿元，占比16.2%。从主体来看，火电企业获得补偿254亿元，占比91.4%。图

电力辅助服务分类3.3

辅助服务：占比仍待提升电力辅助服务分类有功平衡服务无功平衡服务事故应急及恢复服务基本无功调节有偿无功调节调频调峰备用一次调频二次调频基本调峰深度调峰启停调峰非旋转备用旋转备用调峰：为跟踪系统负荷的峰谷变化及可再生能源出力变化，并网主体根据调度指令进行的发用电功率调整或设备启停所提供的服务。调频：电力系统频率偏离目标频率时，并网主体通过调速系统、自动功率控制等方式，调整有功出力减少频率偏差所提供的服务。调峰VS调频请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：《电力辅助服务管理办法》，《关于印发<湖南省电网火电厂调峰管理办法>的通知》，北极星售电网，电工之家，HTI12表：欧盟碳边境调节机制（CBAM

）的主要内容易碳家公众号，中国环境保护协会，HTI执行进程过渡期正式生效期时间点2023.10.1-2025年2026年征收范围首批纳入钢铁、铝、电力、水泥、化肥、有机化学品、塑料、氢和氨行业。核算范围直接排放和外购电力产生的间接排放。欧盟CBAM管制的温室气体排放与欧盟ETS所涵盖的温室气体排放相对应，即二氧化碳（CO2）、氧化亚氮（N2O）和全氟碳化物（PFCs）。核算方式电力采用默认值计算，其他进口产品采用实际排放值计算。如果在进口货物时无法获得实际排放量，进口商可暂时根据默认值确定需要购买的证书数量。征收方式无需付费，仅需履行报告义务。非欧盟生产商告知欧盟授权进口商碳排放信息，进口商按要求于每年5月31日前申报上一年进口到欧盟的产品总量和所含碳排放量，并购买相应CBAM证书。碳价（CBAM证书价格）/根据EU

ETS每周的二氧化碳排放限额的平均拍卖价格计算。结算方式/年度结算方式，欧盟进口商在每年5月31日前申报上一年进口到欧盟的货物数量及其碳排放量，同时上交与碳排放量对应的CBAM证书。免费配额/现有的免费配额将削减将从2026年开始，直到2034年所有免费配额退出。惩罚力度/每年5月31日之前，未向CBAM当局提交与上一年度进口货物中对应排放的若干CBAM证书或提交虚假信息的，罚款力度为上一年度CBAM证书平均价格的三倍，同时仍需向CBAM当局交出未结数量的CBAM证书。收入用途 / 用于欧盟预算，支持最不发达国家实现制造业脱碳。资料来源：中国能源杂志社公众号，武汉大学气候变化与能源经济研究中心，中国商务新闻网百家号，3.4

碳市场：机制亟待接轨请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13表：火电公司盈利及估值水平公司23Q3归母净利（亿元）同比（%）23Q3度电净利（元/度）市值（亿元）23Q3年化市盈率（倍）华能国际63570%0.0512215华电国际19182%0.035397大唐发电13107%0.024639国电电力26-4%0.027297长源电力361%0.0312212上海电力7154%0.032459内蒙华电779%0.042579浙能电力325307%0.076495申能股份797%0.0429611京能电力576%0.0220211广州发展4-18%0.0719012建投能源1-59%9317皖能电力7339%1555赣能股份 3 118% 0.06 79 7平均 0.04 94.

火电盈利开始修复，仍将向上请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明注：总市值计算截止日期为2023/12/8资料来源：Wind，HTI测算14海外电力公司PE估值平均数超过25倍，对应ROE水平在9%左右。表：海外电力公司估值（截止2023年11月30日）证券简称总市值(亿美元)（TTM）（倍）市盈率PE市净率PB(MRQ)（倍）ROE（%）2023H12022年报

2021年报

2020年报

2019年报 平均平均新纪元能源(NEXTERA

ENERGY)杜克能源(DUKE

ENERGY)南方电力(SOUTHERN)美国电力4661181699766417382331261664251918191.82.51.52.21.61.51.94.911.61.25.23.84.14.28.410.95.212.19.97.310.89.49.788.611.65.110.69.47.92.911.310.96.110.611.310.68.318.29.99.310.810.15.111.19.26.49.4209181.33.39.38.597.57.5252213212爱克斯龙电力(EXELON)埃克西尔能源(XCEL

ENERGY)能源方案(EVERSOURCEENERGY)爱迪生国际(EDISON

INTL)安特吉(ENTERGY)第一能源(FIRSTENERGY)平均值201442261.81.62.01.84.95.45.14.95.28.94.38.46.29.916.19.46.413.315.29.411.813.213.211.36.910.110.88.74.

海外电力公司盈利及估值15资料来源：Wind，HTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海外电力公司长期收益率稳健。4.

海外电力公司盈利及估值-50%50%150%250%350%550%450%650%750%2000-11-302001-11-302002-11-302003-11-302004-11-302005-11-302006-11-302007-11-302008-11-302009-11-302010-11-302011-11-302012-11-302013-11-302014-11-302015-11-302016-11-302017-11-302018-11-302019-11-302020-11-302021-11-302022-11-302023-11-30华能国际杜克能源(DUKE

ENERGY)南方电力(SOUTHERN)-70%0%70%140%210%280%图：2000年以来电力股累计涨跌幅（截至23/11/30）

图：2010年以来电力股累计涨跌幅（截至23/11/30）950% 350%850%华能国际南方电力(SOUTHERN)杜克能源(DUKE

ENERGY)龙源电力16资料来源：Wind，HTI请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为容量电价的落地体现了火电作为基础电源+调节电源的核心地位，在保障火电长期收益率的同时利好行业话语权的提升。随着新能源在电力系统中的占比上升以及海外碳关税的逐步推进，后续电力市场化改革以及碳市场的发展进程有望加速，改革红利带来需求侧管理、综合能源服务以及碳足迹产业链等新领域、新业态从零到一的投资机会。电源端，行业盈利模式变化带来的公用事业属性及稳健高股息属性有望进一步被认可，火电、水电、核电均值得积极关注。个股建议关注：火电：皖能电力、华电国际、华能国际、浙能电力、内蒙华电、大唐发电火电转型：华润电力、中国电力水火并济：国电电力、湖北能源、国投电力水电：长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、广西能源、黔源电力核电：中国核电、中国广核新能源：三峡能源、龙源电力、福能股份、中闽能源、大唐新能源、中广核新能源5.

投资建议17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明用电量增速的不确定性。经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。新能源和储能等技术进步、成本下降不及预期。电力市场化方向确定，但推进节奏难以确定。6.

风险提示18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明APPENDIX

22重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT

DISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

吴杰，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Jie

Wu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companiesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportis

published.我，

傅逸帆，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Yifan

Fu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportis

published.APPENDIX

23利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyand

comprehensiveinformationisneeded).600027.CH,600023.CH,

香港华润(集团)有限公司上海代表处及

002039.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。600027.CH,

600023.CH,

香港华润(集团)有限公司上海代表处

and

002039.CHare/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

beenprovided

for

non-investment-banking

securities-related

services.600027.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。600027.CHis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenprovidedfornon-securities

services.海通在过去的12个月中从600027.CH

及

002039.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitonghasreceivedcompensationinthepast12monthsforproductsorservicesotherthaninvestmentbankingfrom600027.CHand

002039.CH.APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–

TOPIX,

韩国–

KOSPI,台湾–

TAIEX,

印度–

Nifty100,

美国–

SP500;

其他所有中国概念股–MSCI

China.RatingsDefinitions(from1Jul

2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecision

to

buyorsella

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

astheinvestor's

existing

holdings)

andother

considerations.AnalystStock

RatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicated

below.

Forpurposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

fallsinto

a

hold

rating

category.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18months4isexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicated

below.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCI

China.APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

26截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布优于大市弱于大市海通国际股票研究覆盖率 89.3%中性(持有)1.1%投资银行客户* 3.9% 5.8%9.6%10.0%HTIEquityResearch

Coverage 89.3%1.1%9.6%IBclients* 3.9%5.8%10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–

TOPIX,

韩国–

KOSPI,

台湾–

TAIEX,

印度–

Nifty100;

其他所有中国概念股–

MSCI

China.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSep30,

2023Outperform Neutral Underperform(hold)*Percentageofinvestmentbankingclientsineachrating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignationarenotincludedinthetable

above.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun

2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicated

below.

Forpurposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

fallsinto

a

hold

rating

category.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCI

China.APPENDIX

2海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong

International

Non-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamentalvaluesandareforinformation

only.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-share

stocks.海通国际优质100

A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewed

quarterly.7APPENDIX

28盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条

义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条

盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条

本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave

FIN-ESG

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