第五章投资管理

第八章投资管理1、工程评价的原理和方法2、投资工程现金流量分析3、工程风险的衡量和处置2第一节工程评价的原理和方法一、工程评价的根本原理1.什么是资本预算——是指制定长期投资决策的过程。其主要目的是评价长期投资工程的生存才干以及盈利才干，以便判别企业能否值得投资。投资的分类：按内容——直接投资与间接投资按期限——长期投资与短期投资按范围——对内投资与对外投资本章讨论的投资是企业进展的消费性资本投资。或者简称“资本投资〞3消费性资本投资的特点：回收时间长变现才干差资金占用数量相对稳定实物形状与价值形状可以分别投资的次数相对较少为什么要进展投资？实现财务目的、开展消费、降低风险42.投资工程评价程序提出投资方案——评价投资方案——作出决策——执行投资方案——进展再评价3.工程评价根本原理原理1：净增效益原那么：净现值NPV﹥0，即工程现金流入现值超越现金流出现值原理2：投资人要求的报酬率，即资本本钱，是评价工程能否为股东发明价值的规范。投资工程的报酬率＞资本本钱，企业价值将添加

投资工程的报酬率＜资本本钱，企业价值将减少5资本本钱确定：从股东角度思索，就是股东所要求的必要报酬率；从公司角度思索，就是公司〔工程〕的报酬率，为股东和债务人要求的报酬率的加权平均数。股东的报酬率根据CAPM模型计算债务人的报酬率为税后利息率6二、工程评价的根本方法

主要假设条件从投资立场对待工程：不论借入资金还是自有资金，均看做自有资金，即投资与筹资分别运营期与折旧年限一致计算现值时点假设：投资支出——当年初、运营现金流量——年末、流动资金垫支——投产期第一年年初产销平衡尽量利用会计目的计算分析7工程评价的根本方法现金流量折现法非现金流量折现法8〔一〕投资回收期法PBP1.含义与计算回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需求的时间。它代表收回投资所需求的年限。评价：回收年限越短，方案越有利。回收期的计算分两种情况：〔1〕在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

〔2〕现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，那么可使下式成立的n为回收期：回收期=原始投资额/每年现金净流入量非贴现分析法：辅助目的92.回收期法PBP评价经常被用来挑选大量的小型投资工程优点:计算简便，易于被人接受 可以大体上衡量工程的流动性和风险便于管理控制缺陷:忽视了时间价值没有思索回收期以后的现金流促使公司接受短期工程，放弃有战略意义的长期工程选择回收期没有相应的参照规范，会导致某种程度的客观决策10〔二〕会计报酬率法1.含义与计算投资工程寿命周期内平均年投资报酬率。其中：平均净收益，来自利润表数字，各年简单平均这种方法计算简便，运用范围很广。它在计算时运用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和本钱观念。会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%非贴现分析法：辅助目的112.会计报酬率评价优点：它是一种衡量盈利性的简一方法，概念易于了解；运用财务报告的数据，容易获得；思索了整个工程寿命期的全部利润；该方法提示了采用一个工程后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于工程的后评价。

缺陷：运用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于工程经济价值的影响。未能提出如何才干确定一个合理的目的收益率12〔一〕净现值法1.净现值含义——是指从投资开场至工程终结时一切未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值NPV＝未来现金流入的现值—未来现金流出的现值或：净现值NPV＝未来报酬的总现值—初始投资额贴现分析法：思索时间价值132.NPV决策规那么〔1〕单独调查一个工程：假设NPV＞0，应予采用。假设NPV＝0，不改动股东财富，没有必要采用。假设NPV＜0，将减损股东财富，应予放弃。〔2〕多个工程共同思索独立工程：选择一切NPV＞0的工程互斥工程：选择一切NPV＞0的工程中NPV最大的工程143.NPV法评价优点:具有广泛的适用性，在实际上也比其他方法更完善规定投资有一个最低规范思索了时间价值思索了一切的现金流量缺陷:是个绝对值，在比较投资额不同的工程时有一定的局限性。不能提示方案本身的实践报酬

净现值法是资本预算的最正确方法15〔二〕现值指数法PI1.含义及计算所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。

2.决策规那么：NPV>0——PI>1——应予采用NPV≤0——PI≤1——不应采用只需一个备选方案，大于1那么采用；多个互斥方案，采用现值指数超越1最多的投资工程。现值指数=未来现金流入的现值/未来现金流出的现值16优点:同NPV能在不同规模的工程之间进展比较缺陷:同NPV仅提供赢利的相对情况3.PI法评价17〔三〕内含报酬率IRR法1.含义内含报酬率IRR——是指可以使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资工程净现值为零的折现率。182.计算普通情况下需求采用逐渐测试法3.目的运用决策规那么假设IRR＞WACC加权平均资本本钱，应予采用;假设IRR≤资本本钱，应予放弃。——“内涵报酬率的根本法那么〞19

优点:思索了货币的时间价值包括了一切现金流量不受资本市场利息率的影响，减少了客观性缺陷假设一切的现金流在内含报酬率条件下重新投资，不符合实践工程评级和多重IRRs带来困难4.IRR评价20三、互斥工程的潜在问题互斥工程——接受它就必需放弃一个或多个其它工程的投资工程。独立工程——就是对其作出接受或者放弃的投资决策都不会受其他工程投资决策的影响。21A.投资的规模B.现金流的方式〔递增递减〕C.工程寿命的差别当投资工程互斥时，按各种目的对其进展陈列时能够得出矛盾的结论。尤其是根本目的NPV和IRR出现矛盾时，如何选择？互斥工程的潜在问题22规模不同时，NPV与IRR产生矛盾时，以净现值法优先。净现值大，可以给股东带来更多的财富。规模差别23现金流分别随时间递减〔D〕和递增〔I〕的工程。净现金流工程D工程I年末0-$1,200-$1,20011,000100250060031001,080〔二〕现金流方式24D23%$1981.17I17%$1981.17计算IRR,NPV@10%, 和PI@10%.哪一工程该被接受?工程 IRRNPVPI现金流方式25折现率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%=198净现值($)ID净现值图17%23%26工程期限不同，净现值没有可比性。有两种处置方法：共同年限法和等额年金法〔三〕工程寿命的差别27原理：假设投资工程可以在终止时进展重置，经过重置使两个工程寿命期一样，然后比较其净现值。该方法也被称为重置价值链法。思绪：共同年限确实定方法，是根据不同方案的运用寿命确定其最小公倍数。方法：大数是不是小数的倍数，假设是，大数即为最小公倍数。假设不是，大数乘以2，看看是不是小数的倍数，假设是，大数的2倍就是最小公倍数。假设不是，大数乘以3……1、工程寿命的差别——共同年限法28 当工程被重置的时候要用“重置价值链〞方法。0123-$1,000$2,000-1,000$2,000-1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000结果: IRR*=100% NPV=$2,238.17*Y工程最好。工程寿命的差别——共同年限法29思绪：净现值——净现值的等额年金——无限次重置(年限一样)计算永续净现值。计算步骤如下：〔1〕计算两项的净现值;〔2〕计算净现值的等额年金额;〔3〕假设工程可以无限重置，并且每次都在该工程的终止期，等额年金的资本化就是工程的净现值。留意：在资本本钱一样时，等额年金大的工程永续净现值一定大，可以直接判别工程的优劣。2、工程寿命的差别——等额年金法30【例·计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本本钱率为9%，该公司2021年有一项固定资产投资方案，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建立期起点一次性投入，工程寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元，在建立期起点一次性投入，工程寿命期为4年，建立期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。假设该工程的风险程度与企业平均风险一样，要求：(1)计算乙方案的净现值;(2)运用年等额年金法作出投资决策。解析：(1)乙方案的净现值=60×(P/A，9%，3)×(P/F，9%，1)-120=19.33(万元)(2)甲方案的年等额年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(万元)乙方案的年等额年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(万元)结论：应该选择甲方案。31现金流不同规模不同互斥工程决策总结32四、总量有限时的资本分配——资本限额决策某一特定时期内的资本支出总量必需在预算约束〔或预算上限〕之内，不能超越预算约束。资本限额决策原那么——按现值指数排序并寻觅净现值最大的组合，使有限资源的净现值最大化33第二节投资工程现金流量的估计一、现金流量的概念1.概念现金流量——在投资决策中是指一个工程所引起的企业现金支出和现金收入添加的数量。留意：投资决策中运用的资金流量，是投资工程的现金流量，是特定工程引起的“增量〞现金流量：采用与不采用该工程时现金流量的差别现金：是一个广义的概念，不仅包括各种货币资金，而且还包括工程需求投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。34就一个新建工程来说，方案的现金流量：现金流出量——该方案引起的企业现金支出的添加额。现金流入量——该方案引起的企业现金收入的添加额。现金净流量——一定期间现金流入量和现金流出量的差额。352.资本预算中运用现金流量的缘由〔1〕可有效地运用时间价值准确地判别投资方案的优劣〔2〕能使投资决策更加客观在投资分析中，现金流量情况比盈亏情况更重要。36二、现金流量的估计〔一〕根本原那么在确定投资工程相关的现金流量时，应遵照的最根本的原那么是：只需增量现金流量才是与工程相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或回绝某一个投资工程时，企业总现金流量因此发生的变动。37〔二〕留意以下四个问题：〔1〕区分：相关本钱——与特定决策有关：差额本钱、未来本钱、重置本钱、时机本钱非相关本钱——沉没本钱、过去本钱、账面本钱〔2〕要思索时机本钱〔3〕要思索投资方案对公司其他工程的影响〔4〕对营运资本的影响：是指添加的运营性流动资产与添加的运营性流动负债之间的差额。38三、固定资产更新工程的现金流量——平均年本钱法平均年本钱——该资产引起的现金流出的年平均值。公式：平均年本钱=未来运用年限内的现金流出总现值/年金现值系数平均年本钱法把继续运用旧设备和购置新设备看成是两个互斥方案，并且假定未来设备再改换时可以按原来的平均年本钱找到可替代的设备。39【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：旧设备新设备原值2400028000预计使用年限1010已经使用年限50最终残值20002400变现价值600028000年运行成本80006000假设该企业要求的最低报酬率为12%401.不思索时间价值2.思索时间价值〔1〕平均年本钱=未来运用年限内的现金流出总现值/年金现值系数旧设备平均年本钱=[6000+8000〔P/A,12%,5)-2000(P/F,12%，5〕]/〔P/A,12%,5)=9350新设备平均年本钱=1081941〔2〕平均年本钱=投资摊销+运转本钱-残值摊销旧设备平均年本钱=6000/〔P/A,12%,5)+8000-2000/(P/A,12%，5〕=9350新设备平均年本钱=10819〔3〕平均年本钱：将残值在原投资中扣除，视同每年承当相应的利息，然后与净投资摊销及年运转本钱总计，求出年均本钱旧设备平均年本钱=〔6000-2000〕/〔P/A,12%,5)+2000×12%+8000=9350新设备平均年本钱=10819留意：假设新旧设备运用年限一样，那么不用计算平均年本钱，只需计算总本钱即可。这种方法也可称为“总本钱法〞。42思索所得税的固定资产更改决策现金流量确定要点1.折旧与折旧抵税的计算按照税法规定计提折旧。2.初始现金流量确定对于继续运用旧设备方案来说包括两部分：直接流量+所得税影响(1)旧设备变现价值(2)旧设备变现对所得税的影响。3.残值相关现金流量确实定包括两部分：直接流量+所得税影响(1)实践残值收入(2)实践残值收入与税法残值不一致对所得税的影响43〔一〕所得税与折旧对现金流量的影响〔1〕税后本钱：扣除了所得税影响后的费用净额税后本钱＝实践付现本钱×〔l—税率〕〔2〕税后收入：支付所得税后实践得到的现金流量税后收入＝收入金额×〔l—税率〕〔3〕折旧抵税：折旧添加了本钱少交了税，又无实践现金流出税负减少额＝折旧×税率在同样营业收入的情况下，折旧额大的投资工程，利润额低，但其实践现金流入量却多。四、工程税后现金流量的计算441.初始期现金净流量——开场投资时发生的现金流量。包括：购进固定资产流出、垫支的营运资本【例】某工程需求利用企业的旧设备，知旧设备的账面价值为1

000万元，变现价值800万元，所得税率为25%。那么由此产生的现金流出？800＋〔1

000—800〕×25%＝850万元假设非货币性资源的用途是独一的，比如工程需求运用企业现有的旧厂房，但就厂房假设该工程不运用，将闲置。那么不需做以上思索。〔二〕工程税后现金流量的计算452.营业现金流量含义：投资工程投入运用后，在其寿命周期内由于消费运营所带来的现金流入和流出的数量，普通按年度进展计算。留意：这里的“营业现金流量〞是指营业现金毛流量。由于营运资本投资是单独思索的方法：直接法营业现金流量＝营业收入—付现本钱—所得税间接法营业现金流量＝税后〔运营〕净利润＋折旧分算法营业现金流量＝税后收入-税后付现本钱＋折旧×所得税率

＝收入×〔1-税率〕-付现本钱×〔1-税率〕＋折旧×税率463.终结现金流量含义：工程终结时发生的现金净流量。主要包括：〔1〕营运资本投资收回〔2〕处置长期资产产生的现金流量〔残值、所得税影响〕

留意：计算现金流量时，必需