第十五章汇率决定理论

第十五章

汇率决议实际

汇率决议实际是国际金融实际的中心之一，也不断是国际经济学中最为活泼的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变化，汇率决议实际也在不断地开展。本节着重引见一些比较有代表性的汇率决议实际。铸币平价购买力平价实际汇率决议的货币分析法汇率决议的资产组合分析法第一节铸币平价实际(mintpar)在金本位制下，各国每单位货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含金量，比如：￡1含金量为113.0016盎司黄金，$1含金量为23.22盎司黄金，那么：￡1=$4.8665两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金保送点内进展动摇。黄金保送点=铸币平价±运费+0.03-0.03$4.8665$4.8965美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国第二节购买力平价实际

〔purchasing-powerparity,PPP〕购买力平价实际是西方汇率实际中最具影响力的实际之一，该实际由瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文〔<1914年以后的货币与外汇实际>〕中正式提出的。购买力平价实际分绝对购买力平价和相对买力平价两种实际。GustavCassel，1866-1945一、绝对购买力平价

〔一个时点上两国汇率的决议程度〕〔一〕观念：汇率是两国货币在各自国家所具有的购买力之比。由于货币的价钱由货币的购买力决议，因此货币的购买力之比代表其价值之比。一国货币购买力是经过物价程度表现的，所以绝对购买力评价可用两国物价程度表示。〔二〕思绪：货币的购买力→货币价值量→货币相对价钱〔三〕公式：〔四〕一价定律：假设两个物品是完全一样的，那它在不同国家市场上必需卖同一个价钱。(以同一种货币来衡量)二、相对购买力平价

〔一段时期内两国汇率的决议程度〕〔一〕观念：一段时间内，汇率的变动等于两国相对价钱程度〔由价钱指数来表示〕的变动〔二〕公式推导：△〔三〕有了两国通胀率，也就能大致判别出汇率的变化本国10%，外国5%，直接标价法〔本币表示外币的价钱〕——外币升值5%，本币贬值5%。本国2%，外国4%，直接标价法〔本币表示外币的价钱〕——外币贬值2%，本币升值2%。三、对购买力平价实际的验证总体来说，购买力平价实际将一个国家的货币对内价值程度定义为价钱程度，对外价值表达为汇率，把这两者一致同来，比较合理地表达了汇率价值的普通规律，而且货币本身的一个重要职能就是代表购买力，购买商品，所以用购买力来衡量汇率是有很强的合理性的。实证验证结论是：1、PPP在短期内是失效的。2、PPP在长期内是比较适宜的。3、在通货膨胀高涨时期，PPP的有效性较为显著。$4.8665第三节利率平价实际一、观念利率平价说强调资本流动对汇率的作用，以为汇率变动由利率差别所决议，即一国货币的即期汇率和远期汇率的差别近似等于该国利率和外国利率的差别。(包括预期汇率的差别)二、无抛补利率平价〔一〕观念：假设投资者是理性预期和风险中性，没有买卖本钱和外汇控制，本国和外国资产是完全替代的〔可自在流动，看收益〕，设，分别是本国和外国在t时期的利率，为市场投资者在当期预期t时期的即期汇率，根据投资的边沿成效相等原那么，可以得到，〔二〕公式推导：△E(e)=-本国10%，外国5%，直接标价法〔本币表示外币的价钱〕——外币升值5%，本币贬值5%。本国2%，外国4%，直接标价法〔本币表示外币的价钱〕——外币贬值2%，本币升值2%。〔四〕结论：当本国利率大于外国利率程度，即△E(e)＞0如今：外国资本流入——本币需求添加〔外币要换本钱币才干购买〕——本币价钱上升〔利率程度上升〕——本币升值。未来：这些收益要从本币换成外币，资本回流——外币需求添加——外币升值、本币贬值。本币贬值的程度恰好是如今本国利率比外国利率高出的程度。三、有抛补利率平价〔一〕观念：与无抛补利率平价一致。不同点在于它不等未来交换，而是如今进展才对冲。〔二〕公式推导：〔三〕结论：表达在外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的关系。本国利率高于外国利率，会使本币的现行汇率下浮〔本币升值〕，远期汇率上浮〔本币贬值〕四、对利率平价实际的评价〔一〕对短期汇率影响大〔二〕缺陷：完善的资本市场假设是不符合实践的。难以阐明利率与汇率谁决议谁。忽视利率构造问题。第四节货币模型货币模型是汇率决议实际中资产市场分析法的一个重要的分支。资产市场法与传统的汇率决议实际不同，它扬弃了传统汇率实际的流量分析法，转而调查货币和资产的存量平衡上，其分析强调资产市场的存量平衡对汇率的决议性作用。资产市场分析法的构成货币分析法〔MonetaryApproach〕资产组合平衡法〔PortfolioBalanceApproach〕二者区别在于关于资本替代性〔CapitalSubstitutability〕假定的不同货币分析法构成弹性价钱货币模型〔Flexible-PriceMonetaryModel〕粘性价钱货币模型〔Sticky-PriceMonetaryModel〕一、弹性价钱下的货币分析模型〔一〕前提假设：资本自在流动，国内外资产完全替代货币供应和实践收入为外生变量，实践货币需求相对稳定汇率自在浮动、价钱和工资具有充分弹性。购买力平价实际成立〔二〕根本思绪：两国汇率程度是由两国的货币供求情况所决议的。〔其它市场自动实现平衡〕一国货币供应与需求的关系——货币资金流入流出——本币升值或贬值货币供应是外生变量，主要调查货币需求。〔三〕公式：卡甘的货币需求函数：MD——名义货币需求P——价钱程度MD/P——实践的货币需求量a——货币需求的收入弹性e——自然对数的底b——货币需求的利率半弹性i——国民货币市场利率程度1、本国与外国的货币供应：本国货币供应添加〔Ms上升〕——货币流出——外币升值，本币贬值外国货币供应添加〔Ms*上升〕——我国货币流入——外币贬值，本币升值〔2〕本国与外国的国民收入：本国国民收入添加〔Y上升〕——对货币需求添加，而本国货币供应不变的情况下，出现超额货币需求，需求外国货币流入来满足——外币流入，对本币需求添加——本币升值、外币贬值。外国国民收入添加〔Y*上升〕——外币升值、本币贬值。〔3〕本国与外国的利率本国利率上升——本国货币需求减少,本币流出添加对外币的需求——外币升值、本币贬值。外国利率上升——外国货币需求减少,外币流入添加对本币的需求——本币升值、外币贬值。二、粘性价钱下的货币分析——超调假定PPP长期有效，但在短期，资产市场调整快于商品市场调整出现汇率超调，是短期内汇率容易动摇的缘由，弥补了弹性价钱货币模型缺乏短期分析的缺乏。换句话说就是价钱不能即使根据其它影响变量的变化而即使做出反响。〔一〕观念超调模型的根本假设与弹性价钱模型一样，但它以为商品市场价钱存在粘性，对冲击的调整需求经过一个过程，因此，货币供应的外生变化将导致汇率的瞬时变动浮动超越其长期变动幅度，即短期内汇率将偏离其长期平衡程度，这一景象称为超调。(b)(a)(b)(c)(d)〔二〕图形第五节汇率决议的资产组合分析方法W·Branson最早于1975年提出该实际，后来Kolly、Allen、Kenen、Dornbush、费雪等人也对该实际有进一步的研讨。资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，以为国内外资产之间不完全替代。资产组合到达了稳定形状，国内外资产市场供求也到达了平衡，汇率也相应地被决议。资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的调查，将财富分配于各种可供选择的资产，确定本人的资产组合。当资产组合到达了稳定形状时，国内外资产市场供求也到达了平衡，平衡汇率也相应地被确定；当财富总量〔资产供应〕发生变化时，经过汇率和利率的共同调理，资产组合到达新的平衡。实际模型图15－3当资产供应发生变化时平衡汇率的决议资产供应变化的两种情况：资产供应总量的变化〔财富效应〕，资产存量构造上的变化〔替代效应〕资产供应总量变化分为三种情况：货币供应量添加；本币债券供应量添加；外币债券供应量添加资产构造变化而供应总量不变的情况，普通由中央银行的货币政策，即公开市场业务引起，分为两种详细情况：本币债券与本国货币互换；外币债券与本国货币互换资产分析法简要评价第一，资产市场分析法视汇率为一种资产价钱，调查资产市场平衡，而不局限于经常工程收支差额。第二，资产市场分析法是普通平衡分析，抑制了传统实际部分平衡分析的局限性。第三，资产市场分析法第一次正式将存量分析方法引入到汇率决议实际中，同时结合流量分析方法，是对传统的单纯流量分析法的艰苦突破。第四，资产市场分析法带有剧烈的政策特征。第五，资产市场分析法中虽然存在不同分支，但它们在根本分析方法上和根本实际思想上是一致。本章小结本章主要引见了四种不同时期的汇率决议实际：铸币平价实际、购买力平价实际、货币模型和资产组合平衡模型。在金铸币本位制度下，黄金被用来规定货币能代表的价值，各国均规定了每一金铸币单位包括的黄金分量和成色，即含金量。两国货币间的比价要用其各自所含的含金量来折算。购买力平价实际，是西方汇率实际中最具影响力的实际之一。购买力平价说有两种方式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。前者指出两国货币的平衡汇率等于两个国家的价钱比率，阐明某一时点上汇率决议的根底；而后者指出汇率的变动等于两国价钱指数的变动差，阐明了某一段时间里汇率变动的缘由。资产分析法是汇率决议实际中比较新的实际，与传统的汇率决议实际不同的，这一方法扬弃了传统汇率实际的流量分析法，把关注的目光集中到货币和资产的存量平衡上，其分析更加强调资产市场的存量平衡对汇率的决议性作用。货币法和资产组合平衡法是资产市场法的两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法那么假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个根本的分析模型，一是弹性价钱货币模型，另一个是粘性价钱货币模型。前者以为汇率程度应主要由货