第八章中央银行的宏观经济分析

第八章

中央银行的宏观经济分析制定和实施货币政策是一国中央银行的首要义务。货币政策是一国货币当局为处理本国宏观经济问题而采取的宏观调控措施。因此宏观经济分析是中央银行制定和实施货币政策的根底任务。第一节宏观经济分析框架一、国民账户二、国际收支账户三、财政账户四、货币账户这就要求借助于一个整体的宏观经济分析框架。这一分析框架普通包括：四大账户国民收入与产品国际收支政府财政货币中央银行为实施金融的宏观调控，需求研讨一系列与经济的总体运转相关的变量在目前经济体制下的传导机制、分析经济开展现状的成因，作为宏观金融调控的决策根据和货币政策实施效果的评价根据。一、国民账户〔一〕国民账户的根本内容国民账户全称为“国民收入与产品账户〞，用以衡量一国在一定时期内发生的宏观经济活动的总价值和本国居民在一定时期内经济活动的总体程度。可以从参与经济买卖三方〔消费者、要素提供者、购买者〕的任一方来考核计量：1.产品消费部门的产量消费法或增殖法2.提供消费要素所获得的收入收入法3.为获得产品而构成的支出支出法相对应的统计方法其中支出法是中央银行综合其他三大账户调查宏观经济问题的主要分析工具〔参见下页表10-1〕。支出法着重于研讨总需求的构成及不同部门之间的需求构造，编制及分析时需明确这样一些根本概念：⑴经济中居民与非居民⑵国内总量与国民总量⑶流量与存量⑷总值与净值⑸名义值与实践值〔二〕国民账户的分析框架国民账户可以从这样几个方面来表述总产量：国内消费总值〔GDP〕、国民消费总值〔GNP〕和国民可支配收入〔GDI〕。它们之间的关系是：GDP＝C＋I＋〔X－M〕(8.1)GNP＝GDP＋YF＝C＋I＋〔X－M＋YF〕(8.2)GDI＝GNP＋TR＝C＋I＋〔X－M＋YF＋TR〕(8.3)其中：C＝私人部门和政府部门的消费支出；I＝私人部门和政府部门的投资支出〔包括存货变化〕；X＝商品和非要素效力出口；M＝商品和非要素效力进口；YF＝要素净收入；TR＝净转移。由于国民储蓄〔S〕等于国民可支配收入减去消费，即S＝GDI－C，所以公式8.3可以表述为：S－I＝X－M＋YF＋TR(8.4)这个公式阐明，任何外部的不平衡，都会反映在内部〔国内〕的不平衡上。即居民在国内商品或劳务上的支出金额,或称消费和投资的金额，或是大于、或是小于国内产量，其差额应该是与国外买卖的净额。二、国际收支账户〔一〕国际收支账户的根本内容国际收支账户涵盖了:★反映本国居民与外国人商品、效力、收益及无偿转移等买卖记录的对外经常账户余额。★反映本国居民的国外净资产变化及其他资本流动的资本和金融账户余额，以及与国际储蓄和账务清算有关的官方贮藏账户的净额。〔参见表8-2〕可用以下公式表述构成国际收支账户这三个方面的关系：CA＋F－R＝0〔10.5〕其中：CA为经常工程F为资本和金融工程R为官方净贮藏就定义而言，国际收支账户的总和应等于0。然而，由于统计数据的不一致，需求设立一个平衡工程，通常运用“净误差和脱漏〞工程来弥补这一差数。〔二〕对外部门的分析框架央行分析国际收支账户的一个最主要的目的，就是要判别经济能否存在对外失衡问题，并作出能否需求调整政策来纠正这种失衡的决策。在货币当局及其他宏观经济管理部门的国际收支分析实际中，往往有多种差额概念：⑴贸易差额。⑵经常工程差额。⑶根本差额。⑷总差额。几个国际收支部分差额

贸易差额经常账户差额根本差额官方结算差额综合差额〔总差额〕三、财政账户〔一〕财政账户的根本内容财政账户表达着政府预算总量、预算资金的来源及去向。为了坚持与其他金融统计的一致，并便于国际比较，IMF的<政府财政统计手册>确定了政府业务及其分类的三种根本规那么。根据这些规那么，财政账户分为收入、支出和融资三大块〔参见表8-3〕。〔二〕政府部门的分析框架财政政策是政府经过对财富的征收、商品和劳务的购买、资源的转移以及政府融资决策等手段，来影响经济活动的程度、收入的分配和资源的配置。对财政账户的分析，应按上述分类规那么，明确这样一些定义：1.政府的定义。2.政府买卖的衡量。3.政府买卖的分类。★按政府买卖的根本特征，可归纳为五个方面：〔1〕收入与支付；〔2〕非归还与应归还买卖；〔3〕有偿与无偿买卖；〔4〕经常性与资本性买卖；〔5〕金融资产与负债。★根据上述的分类原那么，表8-3的统计工程组合可归纳为两种分析财政情况的方法：总差额与经常性收支差额。总差额★总差额的公式为：总差额〔G－F〕＝〔A＋B〕－〔C＋D＋E〕(8.6)总差额〔G－E－F〕＝〔A＋B〕－〔C＋D〕(8.7)

★上面两式中，等式右端为线上工程，左端为线下工程；总差额负值为赤字，正值为盈余。经常性收支差额★该差额应该等于A－C，正值为盈余、负值为赤字。将还债支出划在线上，反映了财政历年累积下来的赤字或盈余将还债支出划在线下，表达着当年财政的赤字或盈余四、货币账户〔一〕货币账户的根本内容一国的金融体系中的机构可分为货币当局、商业银行为主体的存款货币银行以及其他金融机构三类，因此货币账户也可分为三个层次：★第一层是货币当局的账户〔参见表8-4〕。★第二层是货币概览〔参见表8-5〕。★第三层最为综合，即金融概览〔参见表8-6〕。三个层次的货币账户均是存量账户，所登记的数据均为某一时点数据、通常是期末的资料。资产负债和资本帐户项目金额项目金额2003年2004年2003年2004年国外资产（净）31141.8546960.13储备货币52841.3658856.11对政府债权2901.022969.62债券3031.5511079.01对存款货币银行债权10619.479376.335政府存款4954.715832.22对特定存款机构债权1363.341014.85国外负债482.58562.28对其他金融机构债权7255.958865.09自有资金219.75219.75对非金融机构债权206.25136.25其它负债474.112105.96其他资产8516.199300.05资产总计62004.0678655.33总负债62004.0678655.33表8-4：货币当局资产负债表〔亿元〕8-5：货币概览〔亿元〕资产负债和资本帐户项目金额项目金额2003年2004年2003年2004年国外净资产37990.955836.6货币与准货币219226.8250802.8国内信贷201274.8220018.7货币84118.895971.0对政府债权（净）13131.515603.2准货币135108.0154831.8外币存款11838.012087.7对非金融部门债权158741.4175455.7债券55.21630.2对特定存款机构债权10039.013198.9负债总计231120.0264520.7对其他金融部门债权19362.915760.8实收资本9502.110902.7资产总计239265.7275855.3其它（净）-1356.4431.9表8-6：银行概览〔亿元〕资产负债和资本帐户项目金额项目金额2003年2004年2003年2004年国外资产（净）37732.955349.9货币与准货币（M2）221222.8253207.7国内信贷206283.6224419.1货币（M1）84118.695970.8对政府债权（净）13178.515635.2准货币137104.3157236.9外币存款11884.312128.6对非金融部门债权172700.2192000.9债券11654.015203.5对其他金融部门债权20404.916783.0负债总计244761.1280539.8实收资本10949.112011.1资产总计244016.5279769.0其他（净）-11693.6-12781.9〔二〕货币部门的分析框架货币政策是中央银行经过其业务对全国的金融事业施加影响，并经由商业银行及其他金融机构传导到整个社会经济活动之中。因此，货币政策是扩张还是收缩的根本取向，可以从货币账户的分析中反映出来。上述三个层次的货币账户，就构成货币部门的分析框架。第二节经济与金融运转情况分析一、宏观经济账户之间关系的分析框架二、资金流量分析三、货币部门的分析和预测一、宏观经济账户之间关系的分析框架就广义而言，宏观经济的每一个账户的根本概念都一样，构成一个相互联络的体系。〔一〕宏观经济账户的共同特征★四大宏观经济账户在确立两个分析要素，具有明显的共同特征：1.经济主体:居民的定义及其与非居民的划分。2.记录经济买卖。〔二〕国民账户与国际收支账户的关系国民账户与国际收支账户的联络，较集中地反映出一国在一定时期内储蓄与投资的平衡关系。由于储蓄＝国民可支配收入－消费，即Sn＝GNDI－C＝GNI＋TRf－D－C＝C＋I＋X－M＋YF＋TRf－D－C其中，D＝折旧；I＝投资〔折旧除外〕；Sn＝净储蓄〔折旧除外〕；YF＝国外消费要素净值；TRf＝国外转移净额；GNDI＝国民可支配收入净值，即GNI＋TRf－D；CAB＝国际收支经常工程差额。根据定义，有经常工程差额CAB＝X－M＋YF＋TRf，总储蓄S＝Sn＋D，那么有S－I＝CAB因此，国民账户与国际收支账户的联络反映出了储蓄与投资的平衡关系。假设把储蓄与投资的差额划分为两部分那么〔S－I〕P＋〔S－I〕g＝CAB强调了私人部门和政府部门对总储蓄程度各自作出的奉献，从该公式可以看出私人、政府，以及对外部门之间的联络。〔三〕财政账户与国民账户、国际收支账户的关系就总体而言，财政账户与国民账户的关系主要表达在国民收入与产品账户是用以衡量整个经济体的经济买卖量。在讨论财政账户与国民账户、国际收支账户的关系时，也要思索到财政账户与国民账户之间有差别。财政账户与国民账户、国际收支账户的差别还表达在：记账方式上，财政账户用现金收付制记录买卖，而国民账户那么用权责发生制记录买卖。买卖的记录方面，财政账户与国际收支账户都衡量流量而不衡量存量的变化。范围方面，国际收支账户不区别不同层次的政府；相反，财政账户将中央政府与其他层次的政府、公共企业等区分开来。〔四〕货币账户与其他宏观经济账户的关系就经济意义而言，货币账户与其他宏观经济账户又有亲密联络。货币账户统计的是存量数据；而其他三大账户均是统计买卖流量。就经济意义而言，货币账户经过对外资产和负债工程与国际收支账户相联络，经过政府在银行系统的头寸与财政账户相联络，但与国民账户没有直接的对应成分，而是经过其与国际收支账户、财政账户的对应成分，间接地同国民账户发生联络。货币账户与财政账户的联络首先表达在货币账户国内信贷项下的“对政府债务〞与财政账户国内融资项下的“银行部门〞这一对关联科目上。货币账户与国际收支账户的联络由两部分构成：★一是货币账户的“国外资产〞工程与国际收支账户的“官方贮藏资产〞的关联。★二是货币账户的“国外负债〞工程与国际收支账户的“资本〞工程的关联。二、资金流量分析资金流量分析是以现代宏观经济学为实际根底，运用复式记账原理，对社会各经济部门的资金来源与用途分类记录，从而对全社会货币资金运动进展统计、分析和预测的一种方法。

〔一〕资金流量分析原理宏观经济账户之间的相互关系，可以用“资金流量〞的方式来进展分析。为了便于分析，将流量分为非金融流量与金融流量。前者包括商品、劳务和一方面转移的流量，后者包括金融资产与负债的变动。宏观经济四大账户的根本关系框架参见图8-1。资金流量分析的详细内容及编制步骤将整个经济体划分为假设干部门，主要有私人部门、政府部门、银行部门和对外部门等。而这主要部门又可根据需求进一步划分为假设干子部门；分别为每一部门编制“资金来源与用途表〞〔用流量表示的资产负债表〕；将编制完成的这些不同部门的资金来源与用途表，以矩阵方式汇总为整个经济体的资金流量账户〔参见下表〕表8－7：资金流量账户〔亿元〕国内部门对外部门横向检查私人政府银行

1.非金融交易Sp－IpSg－Ig-CAB0

2.政府贷款净额GNL-GNL0

3.政府向国内非金融机构融资-

DIp

DIg0

4.政府的外部融资

FIg-

FIg0

5.私人部门的外部融资-

FIp

FIp0

6.银行的国外净资产变化-

NFA

NFA0

7.国内银行信贷的变化

DCp

NDCg-

DC0

8.广义货币的变化-

M2

M20

9.其它项目（净额）-

OIN

OIN010.垂直检查0000〔二〕资金流量账户的编制从表8-7所显示的框架看，资金流量账户是一个矩阵，行为买卖内容、列为买卖部门。资金流量账户每行和每列的买卖量之和均应为零。详细的编制方法是：⑴资金流量表第一行记录非金融买卖量的变动情况。⑵表中的其他各项买卖数据分别可在宏观经济四大账户中的有关工程下直接获得。⑶在编制资金流量表时，能够会出现错误。三、货币部门的分析和预测〔一〕货币总量分析中央银行的宏观经济分析重点应置于对宏观金融的调查方面。1.货币总量的分析原理。★货币总量在决议产量、价钱和国际收支方面起着重要作用，这些恰是国家宏观经济政策最终目的的详细反映。因此，中央银行的宏观金融分析应详细落真实对货币总量的分析与预测上。★货币总是为了满足不断增长的需求而投放到流通界的。所以，必需结合货币供求两方来对货币总量进展分析和预测。2.货币总量的预测技术。常用来预测货币总量的方法有两种：★一种是以货币需求函数为根底，运用回归技术进展测算；★另一种是根据货币流通速度的变化趋势来测算。我们主要引见对货币需求函数的回归预测模型。〔模型引见〕

我们假设：①人们持有的实践货币存量由其收入决议，并与收入成正相关；②人们持有的实践货币存量的变动受持有货币的时机本钱变动影响，并与持有货币的时机本钱成负相关。那么有：＝a0＋a1＋a2∏〔8.10〕〔a1≥0，a2≤0〕其中，MD＝名义货币总量Y＝名义国内消费总值P＝相应的价钱指数∏＝持有货币的时机本钱a0、a1和a2：模型的参数，经过对历史数据的回归分析获得持有货币的时机本钱普通用利率表达。假设是预测无息资产、即狭义货币M1，可以选择一个名义利率来代表所持货币资产的时机本钱；假设是预测广义货币M2，那么应该选择一个能测算广义货币存量与其他金融资产的利差的变量。模型8.10是建立在货币需求等于货币供应的假设之上的。虽然货币运动内部机制的自发调理，决议着货币供求可以自动坚持着平衡形状。然而，现实上由平衡→失衡→平衡有一个调整过程，这一过程并非瞬间可以完成。假设把由失衡回到平衡的时滞思索进去，需求有一个偏向调理模型。该模型假设在既定时期内的调整有一个对应于调整的理想程度β值，以MD和M分别表示名义货币总量的理想值和实践值：8.11式8.11中的t为时期下标。等式的左端为在一个调整期内真实货币总量的实践变动值，右端为同期真实货币总量变动的理想值，β为调整系数，且有0≤β≤1。令b0＝βa0，b1＝βa1，b2＝a2β，b3＝1－β，将式10.11代入，有8.12参数b0、b1、b2和b3的值可用历史数据、经过对模型10.12进展回归处置估计。然后用参数估计值分别推算出β、a0、a1和a2，再回代入模型8.10和8.11，即可预测出反映理想程度的名义货币总量。〔二〕货币构造分析货币构造分析，主要是指对不同层次货币之间的比例构造的分析。对货币的构造分析，主要包括两个方面：1.货币对实践经济过程总体作用的分析。★在这一方面，各国比较普遍的是调查M1和M2两个层次的货币占国内消费总值〔名义GDP〕的比重目的。★表8-9(见下页)反映了我国近十年来各层次货币占名义GDP的变动情况和开展趋势。表8-9：中国各层次货币占名义GDP比重分析表〔%〕年份19931994199519961997199819992000200120022003M016.915.613.513.013.714.316.416.416.116.416.8M147.043.941.042.046.849.755.959.461.567.471.7M2100.7100.4103.9112.1122.2133.4146.1150.5162.7175.9188.7注:资料来源于<中国人民银行统计季报>2004年第1期。2.货币的流动性分析M1占M2比重的高低，表达了货币流动性的强弱。对货币流动性强弱的分析，既可以为中央银行宏观金融调控提供决策根据，也有助于中央银行货币政策的实施效果评价。如2