第6章必讲国际平价关系与汇率预测

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTINTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:Thischapterexamines〔分析〕severalkeyinternationalparityrelationships,suchasinterestrateparityandpurchasingpowerparity.6ChapterSixInternationalParityRelationships&ForecastingForeignExchangeRates套利是为了获得一定的收益，同时买进和卖出一样或具有等价值的资产或商品的行为。当市场平衡时，市场不存在套利时机。像利率平价和购买力平价是产生套利平衡的条件。ChapterOutlineInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityCoveredInterestArbitrageIRPandExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromIRPPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesEfficientMarketApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecastersInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityInterestRateParityDefinedCoveredInterestArbitrageInterestRateParity&ExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromInterestRateParityInterestRateParityDefinedIRPisanarbitragecondition.IfIRPdidnothold,thenitwouldbepossibleforanastute〔[əˈstjut，精明的]〕tradertomakeunlimitedamountsofmoneyexploiting〔[ɪksp'lɔɪtɪŋ]，利用〕thearbitrageopportunity.Sincewedon’ttypically〔通常〕observepersistentarbitrageopportunities,wecansafelyconsiderthatIRPholds.InterestRateParityCarefullyDefined假设他用1美圆投资1年，有两种方式可供选择：i以美国利率在美国国内进展投资；ii以国外利率在国外进展投资。假设他将1美圆以美国利率〔i$〕投资于美国国内，到期值为1*(1+i$〕美圆。汇率S和F分别代表即期汇率和远期汇率，指一单位外币能兑换的美圆数。假设投资于英国并进展以下买卖：i按即期汇率S将1美圆兑换成英镑，即£(1/S);ii将英镑以英国利率i£进展投资，到期值为£(1/S)(1+i£)；iii将英国投资的到期值以远期汇率售出，获得预定的美圆，即：$[(1/S)(1+i£)F]。要实现套利平衡，两种投资所产生的未来美圆收益必需相等，即：1*(1+i$)=(1/S)(1+i£)F，整理得到利率平价的正式表达式：IRPandCoveredInterestArbitrage〔抵补套利〕IfIRPfailedtohold,anarbitragewouldexist.It’seasiesttoseethisintheformofanexample.Considerthefollowingsetofforeignanddomesticinterestratesandspotandforwardexchangerates.SpotexchangerateS($/£)=$1.25/£360-dayforwardrateF360($/£)=$1.20/£U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountratei£

=11.56%IRPandCoveredInterestArbitrageAtraderwith$1,000couldinvestintheU.S.at7.1%,inoneyearhisinvestmentwillbeworth$1,071=$1,000(1+i$)=$1,000(1.071)Alternatively,thistradercouldExchange$1,000for£800attheprevailingspotrate,Invest£800foroneyearati£=11.56%;earn£892.48Translate£892.48backintodollarsattheforwardrateF360($/£)=$1.20/£,the£892.48willbe$1,071.InterestRateParity

&ExchangeRateDeterminationAccordingtoIRPonlyone360-dayforwardrate,F360($/£),canexist.Itmustbethecasethat

F360($/£)=$1.20/£Why?IfF360($/£)$1.20/£,anastutetradercouldmakemoneywithoneofthefollowingstrategies:ArbitrageStrategyI战略：借入弱币。〔弱币未来预期会贬值〕IfF360($/£)>$1.20/£〔即市场预期未来英镑比平衡汇率价值更高，美圆比平衡汇率价值更低。〕 i.Borrow$1,000att=0ati$=7.1%. ii.Exchange$1,000for£800attheprevailingspotrate,(notethat£800=$1,000÷$1.25/£)invest£800at11.56%(i£)foroneyeartoachieve£892.48 iii.Translate£892.48backintodollars,if F360($/£)>$1.20/£,then£892.48willbemorethanenoughtorepayyourdebtof$1,071.ArbitrageStrategyIIIfF360($/£)<$1.20/£〔即市场预期未来英镑比平衡汇率价值更低，美圆比平衡汇率价值更高。〕 i.Borrow£800att=0ati£=11.56%. ii.Exchange£800for$1,000attheprevailingspotrate,invest$1,000at7.1%(i$)foroneyeartoachieve$1,071. iii.Translate$1,071backintopounds,if F360($/£)<$1.20/£,then$1,071willbemorethanenoughtorepayyourdebtof£892.48.IRPandHedgingCurrencyRiskYouareaU.S.importerofBritishwoolensandhavejustorderednextyear’sinventory.Paymentof£100Misdueinoneyear.IRPimpliesthattherearetwowaysthatyoufixthecashoutflowtoacertainU.S.dollaramount:a) Putyourselfinapositionthatreceives£100Minoneyear—alongforwardcontractonthepound. Youwillpay(£100M)($1.2/£)=$120Minoneyear.b) Formaforwardmarkethedgeasshownbelow.SpotexchangerateS($/£)=$1.25/£360-dayforwardrateF360($/£)=$1.20/£U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountratei£

=11.56%ForwardMarketHedgeWeoweoursupplier£100millioninoneyear—soweknowthatweneedtohaveaninvestmentwithafuturevalueof£100million.Sincei£=11.56%weneedtoinvest£89.64millionatthestartoftheyear.Howmanydollarswillittaketoacquire£89.64millionatthestartoftheyearifS($/£)=$1.25/£?£89.64=£1001+11.56%$112.05=£89.64×$1.25/££89.64=£1001+11.56%£89.64=£100Toformaforwardmarkethedge〔当市场上没有远期合约可用情况下，可经过以下货币运作到达和远期合约一样的效果〕ForwardMarketHedge详细执行步骤：Borrow$112.05millionintheU.S.(inoneyearyouwillowe$120million).112.05*〔1+7.1%〕=120〔假设手中有美圆就不需求这步了，直接进入下一步〕Translate$112.05millionintopoundsatthespotrateS($/£)=$1.25/£toreceive£89.64million.Invest£89.64millionintheUKati£=11.56%foroneyear.Inoneyearyourinvestmentwillbeworth£100million—exactlyenoughtopayyoursupplier.ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts先不思索买卖本钱，当IRP成立时：$1*(F/S)(1+i£)$1*(1+i$)=0£1*(S/F)(1+i$)£1*(1+i£)=0ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts当思索买卖本钱时：由于：Fb<F<Fa,sb<s<sa；〔银行外汇买入价低于外汇卖出价〕i£b<i£<i£a,i$b<i$<i$a〔存款利率低于贷款利率〕Theinterestrateavailabletoanarbitrageur

[ˌɑrbɪtrɑˈʒə:]

forborrowing,ia,mayexceedtheratehecanlendat,ib.Theremaybebid-askspreadstoovercome,Fb/Sa<F/SThus(Fb/Sa)(1+i£b)(1+i$a)<0〔借入美圆，立刻兑成英镑，和本页上面第一个等式一个变量一个变量比即知不等号的方向〕(Sb/Fa)(1+i$b)(1+i£a)<0〔借入英镑，立刻兑成美圆〕

ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts(Fb/Sa)(1+i£b)(1+i$a)<0(借入美圆，立刻兑成英镑〕假设套利者从银行借入美圆，借入美圆利率为i$a，按即期汇率Sa换为英镑，再按英镑利率为i£b将英镑借给银行，到期按远期汇率Fb换成美圆。按照以上步骤套利者是亏损的。那么反向做，即借入英镑，兑成美圆，就一定是盈利的吗？(Sb/Fa)(1+i$b)(1+i£a)<0〔借入英镑，立刻兑成美圆〕在满足上页ppt中的变量间初始数量关系时，由于有买卖本钱的存在，即使IRP不成立，也不存在套利时机。〔留意：先要有各变量中间值之间的数量关系满足利率平价关系即上上页PPT中的头两个等式成立，才有此结论，这就是为什么国财书上图6-2的灰色带上的数值关系都不存在套利时机的缘由。〕

ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts假设初始变量间的数量关系满足下式，就存在套利时机：(Fb/Sa)(1+i£b)(1+i$a)>0(借入美圆，立刻兑成英镑〕假设套利者从银行借入美圆，借入美圆利率为i$a，按即期汇率Sa换为英镑，再按英镑利率为i£b将英镑借给银行，到期按远期汇率Fb换成美圆。按照以上步骤实践上套利者就是盈利的。但随着以上套利战略被越来越多的套利者运用，i$a会上升，Sa会增大〔由于买入英镑的客户多了，随着对英镑需求的添加，银行会提高英镑的卖出价，而Sa代表的是客户从银行那里获得1英镑需求支付给银行的美圆数〕，i£b会下降，Fb会减小。上面的大于不等式号会向等于号方向变动，随着套利行为的不断发生，套利时机将逐渐消逝。

ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControlsGovernmentssometimesrestrictimportandexportofmoneythroughtaxesoroutrightbans.导致利率平价偏离的另一个主要缘由是政府的资本控制。由于各种宏观经济缘由，政府有时会限制资本的流入和〔或〕流出。政府经过行政干涉、纳税甚至直接下令制止跨国资本流动来到达目的。这些政府的控制措施能有效减少套利行为，使得利率平价偏离能够不断存在。日本是一个有趣的案例。日本实行资本控制，直到1980年12月才取消这一控制，允许国际资本自在流动。Otani和Tiwari〔1981〕对1978至1981年间资本控制对利率平价偏离呵斥的影响进展了研讨，他们用下面这个公式来计算利率平价偏离〔DIRP)：

ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControls

假设利率平价确实能成立，DIRP将会随机分布，且期望值为零。1980年12月，日本公布新的<外汇买卖和对外贸易法>，外汇买卖变得自在化了。1981年的1季度偏移量真的在零附近动摇。下页ppt上的图很好地反映了在研讨期间资本控制的变化。阐明利率平价偏离并不表示一定存在套利时机，特别是在1978至1980年，反映的只是跨国套利存在很大的妨碍。ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControls

假设利率平价确实能成立，那么与其发生的偏离将会随机分布，且期望值为零。EXHIBIT6.4DeviationsfromInterestRateParity：Japan，1978-81(inpercent)Source：I.OtaniandS.Tiwari,“CapitalControlsandInterestRateParity:TheJapaneseExperience,1978-81.〞IMFStaffPapers28(1981)，pp.793-816.TransactionsCostsExample〔时间允许才讲〕根据本页两表格数据的中间值和本页的IRP公式，可得：(1+4.75%)/(1+5.75%)≈0.99≈0.995/1.005，即中间值近似遵照符合IRP，下面思索存在买卖本钱的情况。

Borrowing（客户借入，银行贷出）Lending（客户借出，存入银行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=

Tryborrowing$1,000at5%:Tradefor€attheaskspotrate$1.01=€1.00Invest€990.10〔≈$1000/1.01〕at5.5%Hedgethiswithaforwardcontracton €1,044.55〔≈€990.10*1.055〕at$0.99=€1.00Receive$1,034.11〔≈€1044.55*0.99〕Owe$1,050〔=$1000*1.05〕onyourdollar-basedborrowingSufferlossof$15.89〔=$1050-$1,034.11〕TransactionsCostsExample〔时间允许才讲〕TransactionsCostsExample〔时间允许才讲〕

Borrowing（客户借入，银行贷出）Lending（客户借出，存入银行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=

Tryborrowing€1,000at6%:Tradefor$atthebidspotrate€1.00=$1.00Invest$1,000〔=€1000*1.00〕at4.5%Hedgethiswithaforwardcontracton $1,045〔=$1000*1.045〕at$1.00=€1.00Receive€1,045〔=$1045*1.00〕Owe€1,060〔=€1000*1.06〕onyoureuro-basedborrowingSufferlossof€15.00〔=€1060-€1,050〕TransactionsCostsExample〔时间允许才讲〕PurchasingPowerParityPurchasingPowerParityandExchangeRateDeterminationPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPPPPurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheexchangeratebetweentwocurrenciesshouldequaltheratioofthecountries’pricelevels:

购买力平价实际以为两国货币间的汇率应该等于这两个国家物价程度的比率。Forexample,ifanounceofgoldcosts$300intheU.S.and£150intheU.K.,thenthepriceofonepoundintermsofdollarsshouldbe:PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDetermination购买力平价的思想最初由古典经济学家大卫.李嘉图〔DavidRicardo〕在19世纪提出的，由瑞典经济学家卡塞尔在20世纪20年代将该实际进一步推行。假设在美国一篮子商品价钱为P$,该篮子商品在英国的英镑价钱为P£,在购买力平价下，美圆对英镑的汇率可表示为下式，其中S表示为1英镑能换的美圆数。

购买力平价要求：当用通用货币计价时，一篮子商品在不同国家的价钱应该是相等的。显然，购买力平价是一价定律运用于一篮子商品时的表达。PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationSupposethespotexchangerateis$1.25=£1.00IftheinflationrateintheU.S.isexpectedtobe3%inthenextyearand5%intheUK,Thentheexpectedexchangerateinoneyearshouldbe$1.25×(1.03)=£1.00×(1.05)F=$1.25×(1.03)£1.00×(1.05)$1.23£1.00=PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheGBPwilltradeata1.90%〔≈〔1.05-1.03〕/1.05〕discountintheforwardmarket〔下式远期和即期汇率分别用汇率平价公式表示，再相除〕:$1.25£1.00=FS$1.25×(1.03)£1.00×(1.05)1.031.051+$1+£==RelativePPPstatesthattherateofchangeintheexchangerateisequaltodifferencesintheratesofinflation—roughly2%PurchasingPowerParity

andInterestRateParityNoticethatourtwobigequationstodayequaleachother:==F($/£)S($/£)1+$1+£PPP1+i£1+i$=F($/£)S($/£)IRPExpectedRateofChangeinExchangeRate

asInflationDifferentialWecouldalsoreformulateourequationsasinflationorinterestratedifferentials:从本页最下面购买力平价公式可知，哪个国家通货膨胀率高，哪个国家的货币就会贬值。货币的升水或贴水等于：=F($/£)–S($/£)S($/£)1+$1+£–1=1+$1+£–1+£1+£=F($/£)S($/£)1+$1+£=F($/£)–S($/£)S($/£)$–£1+£E(e)=≈$–£ExpectedRateofChangeinExchangeRateasInterestRateDifferential=F($/£)–S($/£)S($/£)i$–i£1+i£E(e)=≈i$–i£从本页利率平价公式可知，哪个国家利率高，哪个国家的货币就会贬值，这个结论是基于利率平价关系成立得出的，假设利率平价关系不成立，那么不会有此结论。当然，这能够和我们的实践觉得经常不同，由于一国利率高，会吸引国外资本流入，导致对该国货币需求添加，从而促使该国货币升值。QuickandDirtyShortCutGiventhedifficultyinmeasuringexpectedinflation,managersoftenuse鉴于丈量预期通胀的难度，管理人员经常运用上式来预测未来两国的通胀率的差别。其实利率高，在其他条件不变的情况下，阐明一国的未来货币多了，自然由货币表征的未来物价程度就高了。后面括号内内容详细见下页ppt〔国际财务虚践国财6版page129-130；国财5版page118-120〕≈i$–i£$–£汉堡包货币1986年起，<经济学家>杂志采用的汉堡包指数是建立在购买力平价实际之上。根据购买力平价实际，从长期来看，汇率应该朝着使得恣意两个国家的同一篮子商品和效力的价钱一样的程度变动。我们这里的“篮子〞中的商品就是麦当劳的汉堡包。全球有超越120个国家在消费汉堡包。假设汉堡包在中国售价为17.2人民币,在美国的平均价钱为4.79美圆。为了使这两个价钱相等，就要将人民币汇率设定为3.5908:1〔≈17.2/4.79)。不过，实践市场汇率为6.1247:1。换言之，人民币对美圆的价钱被低估了约41%〔≈〔6.1247-3.5908〕/6.1247)。而新兴市场国家的货币通常会被低估。有趣的是，汉堡包经济学家对汇率的预测似乎很有效：被高估的货币在以后几年中会有下降的趋势。不过，必需牢记汉堡包指数的局限性，由于汉堡包无法进展跨国买卖，其价钱还会因税率差别和租金这样的非贸易投入而发生扭曲。汉堡包是可贸易投入和非贸易投入的共同产物。汉堡包在中国显得廉价并不能证明目前人民币的价值远低于其公平市场价值。购买力平价是一个长期的概念，阐明的是汇率的最终变动方向。显然，商品在贫穷国家的平均价钱要低于在兴隆国家的平均价钱。虽然，可贸易商品在各国价钱应该相仿，但因贫穷国家的工资程度较低，导致非贸易类效力的价钱会比兴隆国家的价钱要低。所以用购买力平价方法将人均GDP换算出的美圆数比用市场汇率换算得出的更为可靠。注：2021年中国GDP约636463亿人民币，按市场汇率折算约103850亿美圆，按购买力平价汇率折算约为177288亿美圆，而美国2021年GDP约161970亿美圆。汉堡包货币无论实际和实际都阐明，当一国变得富有，其消费力提高时，该国的实践汇率就会上升。即使从长期来看，对购买力平价的调整并不一定要进展汇率变动，而可以经过改动相对价钱来进展调整。例如，自1995年以来，按照汉堡包指数，当日元被高估100%时，日本汉堡包的当地价钱较原先下降了三分之一〔注：日元被高估，意味着日元实践购买力缺乏，所以需求日本的汉堡包廉价，使得日元真实购买力提高〕。而在同一时期，美国的汉堡包价钱较原先的价钱上涨了三分之一。同样的，人民币未来的实践升值可以经过中国比美国较快的通货膨胀来实现。〔注：假设真实市场的人民币汇率被低估，假设要使得市场汇率和购买力平价决议的汇率趋同，真实市场人民币汇率应该升值，而购买力平价决议的人民币汇率应该贬值，两者就会彼此靠拢。按照绝对购买力平价公式SCNY/USD=PCNY/PUSD，要使得购买力平价决议的人民币汇率贬值即SCNY/USD增大，就要使得PCNY添加的比PUSD添加的快。〕对于人均收入程度类似的国家而言，用汉堡包指数来评价汇率最为有效。因此，在新兴市场国家的货币中，人民币的价值显得被低估了，而匈牙利、土耳其等国货币那么被高估了。对经济学家而言，排斥汉堡包指数是不明智的，当然滥用也是错误的。〔最新数据excel文件〕〔资料来源：McDonald‘s；TheEconomist.)相对购买力平价前面讨论的购买力平价关系称为绝对购买力平价。当购买力平价关系以“变化率〞的方式表示时，就得到了相对购买力平价：

例如，假设美国的年通胀率为6%，英国的年通胀率为4%，那么英镑相对美圆每年会升值约2%，即e约等于2%。留意，即使绝对购买力平价不成立，相对购买力平价也能够成立，由于从推导过程中可看出绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立，但是反之不一定。

当PPP成立，此等号才成立当PPP成立，此等号才成立实践汇率

假设购买力平价不成立，那么实践汇率不等于1。例如，假设美国年通胀率为5%，英国的年通胀率为3.5%，美圆相对英镑贬值4.5%，那么实践汇率为0.97：q=1.05/(1.045*1.035〕=0.97，美圆的贬值超越了购买力平价范围，从而加强了美国工业在世界市场的竞争力。当然，假设美圆的贬值小于通货膨胀率差别，实践汇率大于1，从而减弱美国的工业竞争力。可概括如下：q=1:本国竞争力不变；q<1:本国竞争力加强；q>1:本国竞争力减弱；加分题：更新国财6版page132中的图和数据〔国财5版page121〕，同时有网址或者获得数据详细途径，要到达按图索骥的效果。还要加上韩国、金砖五国〔Brazil，Russia，India，ChinaandSouthAfrica〕和西方主要兴隆国家的数据和图。这个可以写篇研讨论文EvidenceonPPPPPPprobablydoesn’tholdpreciselyintherealworldforavarietyofreasons.Haircutscost10timesasmuchinthedevelopedworldasinthedevelopingworld.〔理发、医疗、住房等，这些东西既不能挪动也不能与效力的提供者分别。〕Film,ontheotherhand,isahighlystandardizedcommoditythatisactivelytradedacrossborders.Shippingcosts,aswellastariffsandquotascanleadtodeviationsfromPPP.EXHIBIT6.8AGuidetoWorldPrices:May2021PricesincludesalestaxandvalueaddedtaxexceptintheunitedStateslocation.

加分题：更新国财6版page133表中的数据〔国财5版page122表6-3〕，同时有网址或者获得数据的详细途径，要到达按图索骥的效果。EvidenceonPPPPPP-determinedexchangeratesstillprovideavaluablebenchmark.即使购买力平价在现实中不成立，但它仍对经济分析有重要作用。首先，在判别一国货币价值相对其他货币是低估还是高估时，可以以购买力平价决议的汇率为基准；其次，可以用由购买力平价决议的经济数据而非市场汇率决议的经济数据进展比较，这样会更有意义。UnitedStatesChinaJapanGermanyFranceUnitedKingdomBrazilRussia16,768.059,469.124,898.533,635.962,807.312,523.222,246.042,096.77ItalyIndiaCanadaAustraliaSpainKoreaMexico2,071.961,876.811,826.771,505.921,358.691,304.471,260.92表中数据单位10亿美圆，数据来源，IMF，详细见txt文档记录的方法。表中数据单位10亿美圆，数据来源，IMF，详细见txt文档记录的方法。UnitedStatesChinaIndiaJapanGermanyRussiaBrazil16,768.0516,149.096,775.974,667.553,512.763,491.623,012.88FranceIndonesiaUnitedKingdomMexicoItalyKorea2,534.512,388.952,320.442,058.902,035.441,697.00TheExactFisherEffectsAnincrease(decrease)intheexpectedrateofinflationwillcauseaproportionateincrease(decrease)inthenominalinterestrateinthecountry.FortheU.S.,theFishereffectiswrittenas:1+i$=(1+$).[1+E($)]Where i$istheequilibriumexpectednominalU.S.interestrate$istheequilibriumexpected“real〞U.S.interestrate E($)istheexpectedrateofU.S.inflation

ForecastingExchangeRatesEfficientMarketsApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecastersEfficientMarketsApproachFinancialMarketsareefficientifpricesreflectallavailableandrelevantinformation.Ifthisisso,exchangerateswillonlychangewhennewinformationarrives,thus:St=E[St+1] andFt=E[St+1|It]Predictingexchangeratesusingtheefficientmarketsapproachishardtobeat.有效市场实际在金融市场上，假设资产的现价能完全反映一切可用的相关信息，那金融市场就是有效的。有效市场假说是由芝加哥大学的尤金.法玛〔EugeneFama〕提出，对汇率预测具有艰苦意义。假设外汇市场是有效的，即现行汇率反映了一切相关信息。只需当市场出现新信息时汇率才会发生变动。由于新信息无法预测，因此汇率会随机变动。假设汇率是随机变动的，那么未来汇率的期望值应该等于现行汇率。随机散步假说以为今天的汇率就是明日汇率的最正确预测值，但没有任何实际能阐明为什么汇率会随机游走。平价关系阐明：假设外汇市场有效，当前的远期汇率就相当于在可用信息根底上未来市场汇率的期望值。阅历结果阐明，在预测汇率方面，远期汇率并不优于随机散步模型。运用有效市场假说预测汇率有两大优势：1、它以市场价钱为根底，所以预测汇率不需破费本钱，由于即期汇率和远期汇率都是公开信息。2、假设外汇市场有效，以市场为根底的预测就是最优的，除非预测者能获得当前汇率中不能反映的内幕信息。FundamentalApproachInvolveseconometricstodevelopmodelsthatuseavarietyofexplanatoryvariables.Thisinvolvesthreesteps:step1:Estimatethestructuralmodel.step2:Estimatefutureparametervalues.step3:Usethemodeltodevelopforecasts.Thedownsideisthatfundamentalmodelsdonotworkanybetterthantheforwardratemodelortherandomwalkmodel.FundamentalApproach根本分析法有许多用于预测汇率的模型。例如，关于汇率确定的货币分析法指出，汇率是由三个独立的变量决议：〔1〕相对货币供应量；〔2〕相对货币流速；〔3〕相对国民消费总值。货币分析法的阅历公式如下：FundamentalApproach根本分析法预测汇率的3个步骤如下：1、对构建的模型进展估计以断定参数值，如上页ppt中值。2、估计独立变量的未来值，如。3、把独立变量的估计值代入所估计的模型，得出汇率的预测值。用根本分析法预测汇率有三大难点：1、为了预测汇率，必需先预测一系列独立变量，但预测变量会不可防止地出现误差，而且预测变量未必比预测汇率容易。2、参数值〔的数值〕是根据历史数据估计的，但随着时间的推移，它们会因政府政策或经济根本构造的变化等而发生变化。3、模型本身能够就是错的。由一个错误的模型所得出的预测不能够是正确的。正如研讨者所发现的，在预测汇率方面，根本分析模型的准确度并不比远期模型或随机散步模型的准确度高。TechnicalApproachTechnicalanalysislooksforpatternsinthepastbehaviorofexchangerates.Clearlyitisbaseduponthepremisethathistoryrepeatsitself.Thusitisatodds〔不一致的〕withtheEMH

TechnicalApproach技术分析法首先要分析汇率过去的变动情况，以便确定其变化规律，进而再以此预测未来的变动情况。显然，技术分析法是以有规律可循为前提的〔历史会重演〕，因此技术分析法与有效市场法是不同的，同时它与根本分析法也不同，由于它的预测中未用到诸如货币供应量或国际贸易收支等主要经济变量。然而，技术分析法仍会用到诸如成交量和买卖价差等买卖数据。假设有足够多的买卖者运用技术分析法，据此产生的预测会在短期内得到一定程度的自我实现。挪动平均线交叉定律就是技术分析法的一个实