财务管理 第十章 现金流量与资本预算

第十章现金流量与资本预算

第一节投资工程现金流量的估计第二节案例第三节通货膨胀与资本预算第四节投资工程的风险处置第一节投资工程现金流量的估计

一、增量现金流量现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个概念。所谓增量现金流量是指在工程寿命期内，投资该工程与不投资该工程企业现金流量所发生的变化量，它是判别一个工程可行性的根底。

1．沉没本钱沉没本钱是指过去曾经发生的本钱。2．时机本钱时机本钱是指当决议采用某工程而不得不放弃的其他工程所能带来的收益.3．关联效应

4．利息利息支出不应该记在资本预算的现金流量中。由于对投资工程评价时，需将净现金流量按一定的贴现率折算成净现值，贴现率即是资金的本钱，债务融资本钱曾经反映在贴现率里，将利息支出再次计入现金流出将低估工程的经济效益，使评价目的失真。本章分析中先假设工程所用资金全部来自股权，集中分析投资产生的现金流对工程价值产生的影响，融资选择对工程价值的影响将在资本构造中引见。

5．税收和折旧对现金流量的影响税收直接影响投资工程的现金流量，在评价现金流量时，只计算税后净现金流量。此外处置旧固定资产市场价值能够与账面价值不一致，需求做税收调整。运营期内，资产折旧是一种非付现金的费用，也会影响到现金流量。6．净营运资金的影响当公司兴办一项新业务,会有净营运资金的投入。通常假定投资开场时投入的净营运资金在工程终了时收回。

二、增量现金流量的估算投资工程可以分为两大类：1.重置型投资，即改换消费设备所需求的投资，依目的又可以分为“淘汰换新〞与“提升运营效率〞两种。2.新建型投资，普通是公司为了扩展消费规模，或者出现了新的投资时机而进展的投资。〔一〕期初的净现金流量在投资期初，需求进展投资支出，如购买新设备等等，所以期初的现金流量表现为流出。主要包括以下几个部分：1．购买资产的直接本钱。2．投入的营运资金。3．处置旧资产所得。

重置型投资工程期初现金流量计算公式：购买资产支出现金(包括为使资产到达可运用形状的支出)+净营运资金增量-〔处置旧资产所得±购买及处置资产的所得税效果〕〔二〕期间的净现金流量投资工程运营后，会在各期产生一系列的现金流量，称为运营现金流量。这是工程的主要现金流量。税后运营现金流入=付现销售收入-付现本钱-所得税

折旧费只是企业每年账面提取的本钱，用以对固定资产的损耗加以衡量，并没有实践发生现金流出。所以付现本钱可以用本钱减折旧来估计。付现本钱=本钱-折旧假定一切收入都是现金收入，税后运营现金流入计算公式如下：=〔销售收入-本钱〕×〔1-税率〕+折旧=税后运营利润+折旧另外一种表达:税后运营现金流入=(销售收入-付现本钱-折旧)×(1-税率)+折旧=(销售收入-付现本钱)×(1-税率)+折旧×税率

〔三〕期末的净现金流量除正常运营产生的现金流量外，还包括资产处置残值收入及净营运资金的回收。公式为：

当期运营现金流量+(处置资产所得±处置资产的所得税效果)+净营运资金的回收第二节案例一、新建型投资工程评价案例某公司正在思索投资一项新产品，关于该产品公司三年前就做过市场调研，当时的调研开支是10万元，如今的市场信息显示该产品曾经有了稳定的需求群体，并且需求群体在不断扩展。投资此工程固定资产投资为190万元，工程投产后预期每年可带来80万元的销售收入，消费本钱为销售收入的30%，期初需投入流动资金15万，工程的经济年限一样为6年，估计工程终了后该资产的市场价值是15万元。税法规定该类固定资产按直线法计提折旧，折旧期6年，残值为原价的5%。企业所得税率为30%，资本本钱为10%。问公司能否应该进展该项投资？

〔一〕期初现金流出期初的现金流量只包括投资支出和流动资金支出。投资支出190万流动资金支出15万合计205万(二〕期内运营现金流增量由于按折旧法提取折旧，所以每年的折旧额应为：计算第1-6年的运营现金流量:现金流量=(80-24-30.08)×(运营1-30%)+30.08=48.2(万)〔三〕期末非运营净现金流量增量期初除正常的运营现金流量，还包括资产的残值收入和回收的现金流量。期末资产账面价值9.5万元，预期实践出卖收入15万元，因此处置资产税后净收入=15-〔15-9.5〕×30%=13.35万元。固定资产税后残值收入13.35万净营运资本回收15万合计28.35万寿命期内该工程各期净现金流量如下：二、重置型投资工程评价案例某公司4年以前以80万元价钱购买了一台机器，购置时预期运用寿命为8年，残值为零，运用直线法折旧，目前已提取折旧费为40万元。4年后机器报废，市场价值为零，假设如今卖，可卖50万元。如今市场上有一种新机器，性能及技术目的均优于原有机器。新机器价钱160万元，估计运用寿命为4年，估计残值20万元。4年内每年它可以降低运营费用50万元，新机器投入后需添加净营运资本10万元。假设4年后新机器的市场价值也是20万元。该公司所得税率为40%，贴现率为12%，问该公司能否应该更新设备？ 在采用新设备的同时，要处置掉旧设备，这里要分析以新换旧对企业增量现金流量产生的影响。新设备每年的折旧额是35万元，旧设备每年的折旧额是10万元。目前旧设备的账面余额是40万元，因此出卖旧机器净收入=50-〔50-40〕×40%=46万元。〔一〕期初增量投资支出购买新机器的支出160万元减：出卖旧机器净收入46万元加：净营运资本添加额10万元期初增量现金流出124万元〔二〕期间增量运营现金流量

新机器投入后，每年的运营本钱将比运用旧机器时减少，即税前收入会相应添加，扣除所得税，得到税后收入增量。新设备的采用和旧设备的退出使企业每年的折旧额添加25万元。下面计算该方案所在运营期间每年的现金流量增量:〔三〕期末处置资产收入固定资产税后残值收入20万元净营运资本回收10万元合计30万元年末01234净现金流量增量－12440404070按照上述增量现金流量计算，当折现率为12%时，以新换旧方案的净现值为：由于价值为正，阐明资产更新之后获利才干更大，故应该选择购买新机器卖掉旧机器。第三节投资工程的风险处置一、调整贴现率法按风险调整贴现率法就是根据工程的风险程度调整贴现率，再根据调整后的贴现率计算的净现值来判别投资工程能否可行的风险投资评价方法。根据此方法，风险大的工程，将运用较高的贴现率，风险小的工程将运用较低的贴现率。〔二〕步骤与决策规那么1．企业根据现有工程的统计，算出一个平均资本本钱作为基准。2．确定风险溢价。根据详细工程的风险程度，确定风险溢价，调整贴现率，以风险溢价来补偿增大的风险。3．用调整后的资本本钱或贴现率计算工程的净现值．假设结果为正，那么该工程可行，反之，该工程不可行。〔三〕调整折现率法的优缺陷风险调整折现率法最大的优点是容易了解，易于计算，公司可根据本身对风险的偏好来确定贴现率，因此，被广泛采用。但是，此方法客观性较强，终究风险溢价应为多少，没有一致的规范。二．确定当量系数法确定当量系数法指根据投资工程的风险把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬