财务管理 第7章投资管理

第5章投资决策原理第1节长期投资概述第2节投资工程的决策根底——现金流量第3节投资决策的根本方法第4节投资决策目的的运用第7章投资决策原理投资，投资是指投资者将货币或实物预先投放于社会再消费领域，以构成某种资产，并借以获得未来收益的经济活动。在普通情况下，投资后最终获得的回流价值必需大于投资时所预付的价值，否那么，投资便失去了意义。企业投资的分类直接投资与间接投资长期投资与短期投资长期投资与短期投资初创投资和后续投资其他分类方法长期投资长期投资，是指在长于一年的时间内才干收回的各项投资。长期投资决策是在资金的时间价值、现金流量、投资风险、资本本钱等要素的影响下，对长期投资工程进展分析、判别、取舍。由于这种投资资金大、时间长、风险大，普通也可以称为资本支出决策或资本预算。投资按照回收期限来划分可以分为短期投资和长期投资。由于短期投资在一年内就可以收回，这种投资构成的资产是企业的流动资产，其风险小，收益也小、而且投资额相对也小，所以在营运资产的管理决策中。企业真正意义的投资决策是长期投资决策。企业投资管理的原那么

仔细进展市场调查，及时捕捉投资时机建立科学的投资决策程序，仔细进展投资工程的可行性分析及时足额地筹集资金，保证投资工程的资金供应仔细分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险

企业投资过程分析

投资工程的决策投资工程的提出投资工程的评价投资工程的决策投资工程的实施与监控为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有方案分步骤地实施投资工程实施过程中的控制与监视投资工程的后续分析投资工程的事后审计与评价将提出的投资工程进展分类估计各个工程每一期的现金流量情况按照某个评价目的对各投资工程进展分析并排队思索资本限额等约束要素，编写评价报告，并做出相应的投资预算延迟投资放弃投资扩展投资与缩减投资投资工程的事后审计指对曾经完成的投资工程的投资效果进展的审计。资本投资工程评价的根本原理投资工程的报酬率超越资本本钱时，企业的价值将添加；投资工程的报酬率小于资本本钱时，企业的价值将减少。在某种程度上，投资人要求的报酬率，也叫“资本本钱〞。这里的“本钱〞是一种时机本钱，是投资人的时机本钱，是投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。企业投资工程的收益率，必需到达这一要求。因此，投资者要求的收益率即资本本钱，是评价工程能否为股东发明价值的规范。第2节投资工程的决策根底——现金流量一、投资决策为什么运用现金流量，而不是利润二、现金流量的构成三、现金流量的测算现金流量的不确定性时间价值的影响，如车位的例子第2节投资工程的决策根底——现金流现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。现金流出：由于该项投资引起的现金支出的添加额(例：一条消费线的购置〕现金流入：由于该项投资而添加的现金收入额或现金支出节约额净现金流量：现金流入量—现金流出量一、投资决策为什么运用现金流量运用现金流量有利于思索货币时间价值对投资工程的影响运用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大客观随意性现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性二、现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量

二、现金流量的构成初始现金流量：投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费营业本钱付现本钱非付现本钱：以货币资金支付：例如：折旧营业现金流量：现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现本钱)交纳的税金二、现金流量的构成二、现金流量的构成净现金流量〔NetCashFlow缩写为NCF〕的计算二、现金流量的构成终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停顿运用的土地的变价收入现金流量计算的重要假设

〔1〕时点目的假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量详细内容所涉及的价值目的实践上是时点目的还是时期目的，均假设按照年初或年末的时目的处置。其中，建立投资和垫支的流动资金均假设在建立期的年初或年末发生；运营期内各年的收入、本钱、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；工程的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且普通以年为单位进展计算。现金流量计算的重要假设〔2〕自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析假设工程曾经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进展工程的财务可行性研讨。例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000运用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现本钱第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000〔元〕乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000〔元〕2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资工程现金流量步骤54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现本钱销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现本钱销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元3.投资工程现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案练习某企业投资155万元购入一台设备。该设备估计残值为5万元，可运用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入添加额分别为：100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用添加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税率为40％，要求的最低投资报酬率为10％，目前年税后利润为200万元。要求：〔1〕假设企业运营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。〔2〕计算这个投资工程各个阶段的现金流量第3节投资决策的根本方法一、非贴现现金流量法是指不思索资金时间价值的各种目的。二、贴现现金流量法是指思索资金时间价值的各种目的。一、投资回收期(PaybackPeriod即PP)1．投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定例题某公司拟添加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5〔年〕由于甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。181462．投资回收期法的优缺陷优点计算简便；容易为决策人所正确了解；可以大体上衡量工程的流动性和风险。缺点忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成等效的；没有思索回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期工程，放弃有战略意义的长期工程

A、B两个投资方案单位:万元工程A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年贴现回收期法例表7-7贴现回收期的计算单位：元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资工程的折现回收期为：4+493/1863=4.26〔年〕二、平均报酬率(averagerateofreturn即为ARR)优点：简便、易懂缺陷：没有思索资金的时间价值平均会计报酬率只能作为投资方案评价的一种辅助目的平均会计报酬率优点：它是一种衡量盈利性的简一方法，运用的概念易于了解；运用财务报告的数据，容易获得；思索了整个工程寿命期的全部利润；该方法提示了采用一个工程日后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于工程的日后评价缺陷：运用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于工程经济价值的影响非贴现现金流量目的非贴现投资决策目的的运用普通用于对投资工程的初始判别，为辅助决策方法先设定目的的目的值，再根据工程测算目的决策非贴现决策评价目的的优缺陷计算方法简便、结果直观可作为工程投资的辅助决策目的未思索时间价值回收期法未思索回收期外的现金流量，一旦回收期后现金流量呈不规那么变化，会误导投资方案的决策二、贴现现金流量法净现值〔NPV〕内部报酬率〔IRR〕获利指数〔PI〕一、净现值(netpresentvalue缩写为NPV)净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本本钱企业要求的最低报酬率或净现值〔NPV〕〔1〕含义：指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。〔2〕计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值〔3〕贴现率确实定：一种方法是根据资金本钱来确定，另一种方法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。〔4〕决策原那么

当：NPV大于或等于0，投资工程可行1．净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资2．决策规那么独立决策假设NPV>0，阐明投资报酬率大于资本本钱，该工程可以添加股东财富。应予采用。假设NPV＝0，阐明投资报酬率等于资本本钱，不改动股东财富，没有必要采用。假设NPV<0，阐明投资报酬率小于资本本钱，该工程将减损股东财富，应予放弃。2．决策规那么互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612622.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122由于甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值〔NPV〕0.5683.净现值法的优缺陷优点思索到资金的时间价值可以反映各种投资方案的净收益缺点不能提示各个投资方案本身能够到达的实践报酬率

练习1某企业投资155万元购入一台设备。该设备估计残值为5万元，可运用3年，折旧按直线法计算。设备投产后每年销售收入添加额分别为：100万元、200万元、150万元，除折旧外的费用添加额分别为40万元、120万元、50万元。企业适用的所得税率为40％，要求的最低投资报酬率为10％，目前年税后利润为200万元。要求：〔1〕假设企业运营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。〔2〕计算该投资方案的净现值，并做出判别。〔1〕每年的折旧额：〔155－5〕÷3＝50〔万元〕第一年税后利润＝200＋〔100－40－50〕×〔1－40％〕＝206〔万元〕第二年税后利润＝200＋〔200－120－50〕×〔1－40％〕＝218〔万元〕第三年税后利润＝200＋〔150－50－50〕×〔1－40％〕＝230〔万元〕〔2〕第一年税后现金流量＝〔206－200〕＋50＝56〔万元〕 第二年税后现金流量＝〔218－200〕＋50＝68〔万元〕 第三年税后现金流量＝〔230－200〕＋50＋5＝85〔万元〕净现值＝56×0.909＋68×0.826＋85×0.751-155=15.907〔万元〕该工程净现值大于零，故可行。练习2某公司一长期投资工程建立期净现金流量为：NCF0＝－500万元，NCF1＝－500万元，NCF3＝0万元；第3－12年的运营净现金流量为200万元，第12年的回收额为100万元，该公司的资本本钱率为10％。要求计算以下目的：〔1〕原始投资额； 〔2〕终结现金流量； 〔3〕投资回收期；〔4〕净现值，并做出判别。〔1〕原始投资额＝500＋500＝1000〔万元〕〔2〕终结净现金流量＝200＋100＝300〔万元〕〔3〕投资回收期＝1000/200＝5〔年〕〔4〕净现值 ＝－500－500×0.909＋200×5.75902×0.826＋300×0.317 ＝92.95〔万元〕净现值大于零，故该工程可行。(二)获利指数(profitabilityindex缩写为PI)获利指数是投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。获利指数计算公式获利指数的决策原那么在对某一备选方案决策时，假设获利指数≥1，该投资方案可行；假设获利指数＜1，应放弃投资在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数最大的工程获利指数法的优缺陷优点可以从动态的角度反映工程投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺陷与净现值目的类似，无法直接反映投资工程的实践收益率。练习【多项选择题】以下关于净现值和现值指数的说法，正确的选项是〔〕。

A.净现值反映投资的效益

B.现值指数反映投资的效率

C.现值指数消除了不同工程间投资额的差别

D.现值指数消除了不同工程间工程期限的差别(三)内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR)内部报酬率是指使投资工程的净现值等于零的贴现率。内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率1.内部报酬率的计算过程(1)假设每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率(2)假设每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率由于甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案2．内部报酬率法的决策规那么独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本本钱或必要报酬率就采用；反之，那么回绝。互斥决策选用内部报酬率超越资本本钱或必要报酬率最多的投资工程。优点思索了资金的时间价值反映了投资工程的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂3．内部报酬率法的优缺陷各项评价目的的总结四、投资决策目的的比较贴现现金流量目的广泛运用的缘由思索了资金的时间价值以企业的资本本钱或必要报酬率为投资取舍根据,符合客观实践贴现现金流量目的的比较净现值和内含报酬率的比较在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是一样额。但两种情况例外：1.互斥工程当互斥工程投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规那么优于内含报酬率决策规那么。现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。贴现现金流量目的的比较2.非常规工程假设不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。贴现现金流量目的的比较净现值与获利指数的比较最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资工程。即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。贴现现金流量目的的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值法在一切的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。第四节现实中现金流量的计算一现金流量计算中应留意的问题二税负与折旧对投资的影响区分相关本钱和非相关本钱现实中现金流量的计算时机本钱部门间的影响决策相关放弃的潜在收益竞争or互补1.固定资产投资中需求思索的税负流转税营业税增值税所得税2.税负对现金流量的影响【例】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在思索一项财富保险方案，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后本钱是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本

700=3500-2800凡是可以税前扣除的工程，都可以起到减免所得税的作用折旧对税负的影响

单位：元项目A公司B公司销售收入

(1)1000010000成本和费用：

付现成本

(2)50005000折旧

(3)5000合计

(4)=(2)+(3)55005000税前利润

(5)=(1)-(4)45005000所得税（30%）(6)=(5)*0.313501500税后利润

(7)=(5)-(6)31503500营业现金净流量(8)

税后利润

(7)31503500折旧

(9)5000合计

(8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入本钱B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金〔3〕税后现金流量不需求知道利润是多少，运用起来比较方便已包括流转税第5节投资决策目的的运用资产更新决策的案例分析年均净现值法运用的案例分析资本限量决策的案例分析投资开发时机决策的案例分析投资期决策的案例分析固定资产更新决策的案例分析固定资产更新：是指对技术上或经济上不宜继续运用的旧资产用新的资产改换，或用先进的技术对原有设备进展部分改造。固定资产更新决策就是对这种投资进展分析并做出决策。1、新旧设备运用寿命一样的情况——差量分析法1、新旧设备运用寿命一样的情况【例】拓扑公司思索用一台新的效率更高的设备来替代旧设备，以减少本钱，添加收益。旧设备采用直线法折旧，新设备采用年数总和法折旧，公司的所得税率为33％，资金本钱为10％，其他情况见下表，试做出该公司是继续运用旧设备还是对其进展更新的决策。固定资产更新决策的案例分析【例】项目旧设备新设备原价可用年限已用年限尚可使用年限税法规定残值目前变现价值每年可获得的收入每年付现成本每年折旧额：第1年第2年第3年第4年5000010640200004000020000直线法5000500050005000700004047000700006000018000年数总和法2520018900126006300例：〔1〕计算初始投资的差量Δ初始投资＝70000-20000＝50000〔元〕〔2〕计算各年营业现金流量的差量各年营业现金流量的差量

单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×33%594267347526831Δ税后净利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169〔3〕计算两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000

Δ营业净现金流量21406193271724815169Δ终结现金流量

7000Δ现金流量-5000021406193271724822169〔4〕计算净现值的差量固定资产更新后，将添加净现值16.83元固定资产更新决策【练习】A公司原有旧设备一台，折余价值为7.5万元，目前出卖可得收入7.5万元，还可运用5年，估计残值为0.75万元，该公司用直线法计提折旧。该公司拟购买新设备交换原设备，新设备购置本钱40万元，运用年限为5年，也采用直线法计提折旧，估计残值为0.75万元。运用新设备后公司每年的销售额可从150万元上升到165万元，每年的付现本钱要从110万元上升到115万元，该公司的所得税税率33％，资本本钱率10％。要求：对公司能否售旧购新做出决策。〔1〕继续运用旧设备：年折旧额＝＝1.35万元、NCF1－5＝150－110－〔150－110－1.35〕×33％＝27.2455万元NPV=27.2455×3.791＋0.75×0.621＝103.75万元〔2〕运用新设备：年折旧额＝＝7.85万元NCF1－5＝165－115－〔165－115－7.85〕×33％＝36.09万元NPV=36.09×3.791＋0.75×0.621＋7.5－40＝104.79万元由于，104.79＞103.75，故应售旧购新。新旧设备运用寿命不同的情况1、最小公倍寿命法即工程复制法将两个方案运用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进展多次反复投资，将各自多次投资的净现值进展比较的分析方法。2、年均净现值法是把投资工程在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进展比较分析的方法。年均净现值法【例】F公司为一家上市公司，公司的资本本钱率为9%，该公司2021年有一项固定资产投资方案，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建立期起点一次性投入，工程寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元，在建立期起点一次性投入，工程寿命期为4年，建立期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。假设该工程的风险程度与企业平均风险一样，

要求：

〔1〕计算乙方案的净现值；

〔2〕运用年等额年金法作出投资决策。〔1〕乙方案的净现值＝60×〔P/A，9%，3〕×〔P/F，9%，1〕－120＝19.33〔万元〕

〔2〕甲方案的年等额年金＝27.25/〔P/A，9%，6〕＝6.07〔万元〕

乙方案的年等额年金＝19.33/〔P/A，9%，4〕＝5.97〔万元〕

结论：应该选择甲方案。资本限量决策将全部工程陈列出不同的组合，每个组合的投资需求不超越资本总量；计算各工程的净现值以及各组合的净现值合计；选择净现值最大的组协作为采用的工程。

投资开发时机决策【例】大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价钱在不断上升。根据预测，6年后价钱将一次上升30%，因此，公司要研讨如今开发还是6年后开发的问题。不论如今开发还是6年后开发，初始投资均一样，建立期均为1年，从第2年开场投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：

投资与回收收入与成本固定资产投资80万元营运资金垫支10万元固定资产残值0万元资本成本10%年产销量2000吨现投资开发每吨售价0.1万元6年后投资开发每吨售价0.13万元付现成本60万元所得税率40%投资期决策投资期是指从开场投资至投资终了投入消费所需求的时间。投资期决策是对能否缩短投资期进展决策。【例】甲公司进展一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。假设把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，开工投产后的工程寿命和每年现金净流量不变。资本本钱为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判别能否应缩短投资期。1、用差量分析法进展分析〔1〕计算不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量

单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210

正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的Δ现金流量-120-1202002100-210〔2〕计算净现值的差量〔3〕做出结论：缩短投资期会添加净现值20.9万元，所以应采用缩短投资期的方案。2、分别计算两种方案的净现值进展比较第6节风险性投资决策分析一、按风险调整贴现率法二、按风险调整现金流量法三、对工程根底形状的不确定性进展分析按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险可经过企业多角化运营消除

这时，特定投资工程按风险整的贴现率可按下式来计算：—工程j按风险调整的贴现率或工程的必要报酬率—无风险贴现率—工程j的不可分散风险的β系数—一切工程平均的贴现率或必要报酬率2、按投资工程的风险等级来调整贴现率对影响投资工程风险的各要素进展评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法8.3风险投资决策1、确定当量法把不确定的各年现金流量，按照一定的系数〔通常称为约当系数〕折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资工程的决策分析方法。一定的现金流量＝期望现金流量×约当系数

普通用d表示d确实定方法有两种：规范离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均按风按风险调整现金流量法2、概率法运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：－第t年能够结果的数量－第t年的期望净现金流量－第t年的第i种结果的发生概率－第t年的第i种结果的净现金流量－投资工程的期望净现值－贴现率为k,t年的复利现值系数－未来现金流量的期数式中，只适于分析各期现金流量相互独立的投资工程按风险调整现金流量法可用于分析各期现金流量彼此相关的投资工程。决策树直观地表示了一个多阶段工程决策中每一个阶段的投资决策和能够发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。分析的步骤：把工程分成明确界定的几个阶段列出每一个阶段能够发生的结果列出各个阶段每个结果发生的概率计算每一个结果对工程的预期现金流量的影响从后向前评价决策树各个阶段所采取的最正确行动估算第一阶段应采取的最正确行动决策树法123决策节点方案分枝方案分枝形状节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树构造图1、会计上的盈亏平衡点——使公司的会计利润为零时的销售程度工程本钱＝固定本钱＋变动本钱＝固定本钱＋销售量×单位变动本钱假设：盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点——使工程净现值为零时的销售程度销售量收入现值财务盈亏平衡点本钱现值金额0财务盈亏平衡点存在通货膨胀的情况下，实践资金本钱与名义资金本钱存在如下关系：－实践资金本钱式中：－名义资金本钱－期望通货膨胀率整理后得到：由于普通情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：通货膨胀对资金本钱的影响在预期每年通货膨胀率一样的情况下，实践现金流量和名义现金流量的关系是：[举例阐明]:华尔公司思索购买一台新型交错字母机。该机器的运用年限为4年，初始支出为100000元。在这4年中，字母机将以直线法进展折旧直到帐面价值为零，所以每年的折旧额为25000元。按照不变购买力程度估算，这台机器每年可以为公司带来营业收入80000元，公司为此每年的付现本钱30000元。假定公司的所得税率为40％，工程的实践资金本钱为10％，假设通货膨胀率预期为每年8％，那么应否购买该设备？通货膨胀情况下的投资决策〔1〕按实践值计算净现值首先，将各年的折旧额转换为实践值。第一年折旧的实践值＝25000÷1.08＝23148第二年折旧的实践值＝25000÷1.082＝21433第一年折旧的实践值＝25000÷1.083＝19846第一年折旧的实践值＝25000÷1.084＝18376然后，计算工程各年的净现金流量，见表10－23。最后，以实践资金本钱为贴现率计算净现值。按实际值计算现金流量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-100000

营业收入

80000800008000080000付现成本30000300003000030000折旧23148214331984618376税前利润

26852285673015431624所得税(40％)10741114271206212650税后净利

16111171401809218974营业现金流量39259385733793837350净现金流量-10000039259385733793837350〔2〕按名义值计算净现值首先，将各年的营业收入和付现本钱转换为名义值。第一年营业收入的名义值＝80000×1.08＝86400第二年营业收入的名义值＝80000×1.082＝93312第三年营业收入的名义值＝80000×1.083＝100777第四年营业收入的名义值＝80000×1.084＝108840同理，第一年付现本钱的名义值＝30000×1.08＝32400，第2-4年付现本钱的名义值分别为34992、37791、40815。然后，计算工程各年的净现金流量最后，以名义资金本钱为贴现率计算净现值按名义值计算现金流量

单位：元项目第0年第1年第2