资本成本及其结构讲义

第四章账户与复式记账任务一资金本钱任务二财务杠杆任务三资本结构项目四资本成本及其结构

【导入案例】韩国第二大企业集团大宇集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件〞。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成〞。大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经过30年的开展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国。1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大字仍然我行我素。大字认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营〞。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元〔约58.33亿美元〕。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪。在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最正确的大宇证券公司，以及大字电器、大字造船、大字建筑公司等，大宇的汽车工程资产免遭处理。“8月16日协议〞的达成，说明大字已处于破产清算前夕，遭遇“存〞或“亡〞的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高，大字最终不得不走向本文开头所述的那一幕。。分析讨论：企业应该降低还是提高负债比例？思考：如何刻画资金本钱的上下？资金本钱受哪些因素影响？

任务一认识资金本钱？4.1.1资金本钱含义和作用资金本钱是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。使用费用是指企业为使用资金而付出的代价。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价。资金本钱表示方法

?筹资费用=筹资费用率×筹资总额2〕资金本钱的作用〔1〕资金本钱是确定筹资方案，进行资本结构决策的依据〔2〕资金本钱是评价投资方案，进行投资决策的重要依据〔3〕资金本钱是评价企业经营业绩的重要依据4.1.2个别资金本钱计算个别资金本钱是指使用各种长期资金的本钱，主要有长期借款本钱、债券本钱、优先股本钱、普通股本钱和留存收益本钱等5种形式。计算时不考虑短期负债，因为其受流动资产影响较大。1〕长期借款的资金本钱长期借款的资金本钱是指借款利息和筹资费用。式中：长期借款年利息；T─-所得税税率；L─-长期借款总额；f─-筹资费用率；i─-长期借款的年利率。【同步计算4-1】

某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率25%。计算该银行借款的资金本钱。2〕债券的资金本钱债券的资金本钱是指债券利息和筹资费用。式中：Ib─-债券年利息；T─-所得税税率；B─-债券筹资总额；f─-筹资费用率。【同步计算4-2】

某公司发行面值为1000万元，票面利率为7％的5年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5％，公司所得税率为25％。要求：分别计算债券按面值、按面值的120％以及按面值的90％发行时的资金本钱。〔1〕债券按面值发行时的资金本钱：Kb=[1000×7％×〔1－25％〕]/[1000×〔1－5％〕]=5.53%〔2〕债券溢价发行时的资金本钱：Kb=[1000×7％×〔1－25％〕]/[1000×120%×〔1－5％〕]=4.613%〔3〕债券折价发行时的资金本钱：Kb=[1000×7％×〔1－25％〕]/[1000×90%×〔1－5％〕]=6.14%3〕优先股的资金本钱

式中：Dp─-优先股年利息；Pp─-优先股筹资总额；f─-筹资费用率。【同步计算4-3】

某企业为了进行一项投资，按面值发行优先股240万元，预计年股利率为10％，筹资费率为5%。那么其优先股的资金本钱为多少？固定股利模型法固定增长股利模型法资本资产定价模型法债券风险溢价模型法4〕普通股的资金本钱

〔1〕固定股利模型法

在固定股利政策下普通股资金本钱的计算与优先股一样。

〔2〕固定增长股利模型法

式中：D1─-第一年的预计股利；P0─-普通股筹资总额，按发行价格计算；f─-筹资费用率；g─-股利的预计年增长率。【同步计算4-4】

某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。那么普通股资金本钱率为：〔3〕资本资产定价模型法Kc=Rc=Rf+β×(Rm-Rf)

其中，Rc为股票预期投资报酬率；Rf为无风险投资报酬率；Rm为股票市场平均的必要报酬率；β表示某种股票风险程度的指标。【同步计算4-5】

某公司股票的β为1.5，无风险报酬率为6％，股票市场的平均必要报酬率为12％，那么该股票的资金本钱多少？Kc=Rc=6%+1.5×(12%-6%)=15%〔4〕债券风险溢价模型法股票资金本钱可以用债券资金本钱加上一定的风险溢价率表示。根据历史经验，风险溢价率通常在3％～5％之间。【同步计算4-6】

某公司债券的资金本钱为6％，根据历史经验，预计风险溢价率为4％，那么股票的资金本钱是多少？KC＝6％＋4％＝10％5〕留存收益资金本钱率确定方法与普通股资金本钱根本相同，只是不用考虑筹资费用。【同步计算4-7】

某公司发行普通股75万元，每股发行价格15元，筹资费率为6％，今年刚发放的股利为每股股利1.5元，以后每年按5％递增，计算留存收益本钱。4.1.3加权平均资金本钱计算综合资金本钱即加权平均资金本钱，是衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金本钱是企业全部长期资金的总本钱，通过对个别资本本钱进行加权平均确定的。加权平均资金本钱计算公式【同步计算4-8】

某公司共有长期资本〔账面价值〕1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金本钱分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的加权平均资金本钱为多少？加权平均资金本钱为=6%×10%+6.5%×20%+12%×10%+15%×40%+14.5%×20%=12%4.1.4边际资金本钱计算边际资金本钱属于增量资金本钱的范畴，是指企业每增加单位资金而增加的资金本钱。1〕确定目标资本结构目标资本结构应该是企业的最优资金结构，即资金本钱最低、企业价值最大时的资金结构。企业筹资时，应首先确定目标资金结构，并按照这一结构确定各种筹资方式的筹资数量。

2〕确定各种资金不同筹资范围的资金本钱每种筹资方式的资金本钱不是一成不变的，往往是筹资数量越多，资金本钱就越高。因此，在筹资时要确定不同筹资范围内的资金本钱水平。3〕计算筹资总额突破点筹资总额突破点是某一种或几种个别资金本钱发生变化从而引起加权平均资金本钱变化时的筹资总额。筹资总额突破点计算公式BPi=TFi/Wi其中：BPi为筹资总额突破点；TFi为个别资金的本钱率发生变化时的筹资临界点；Wi为个别资金的目标结构。

4〕计算边际资金本钱根据上一步骤计算出的筹资总额突破点排序，可以列出预期新增资金的范围及相应的综合资金本钱。值得注意的是：此时的综合资金本钱的实质就是边际资金本钱，即每增加单位筹资而增加的本钱。【同步计算4-9】

假定某企业理想的资金结构为长期借款20％，长期债券30％，普通股50％。当企业筹资总额为20000万元时，求边际资金本钱？具体参见教材P97-99【同步计算4-9】与【同步计算4-10】训练1计算各种筹资方式的个别资金本钱及加权平均资金本钱【实训工程】计算各种筹资方式的个别资金本钱及加权平均资金本钱【实训目标】能够熟练计算各种筹资方式的个别资金本钱及加权平均资金本钱【实训任务】A公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率为10％，筹资费率为2％；发行优先股800万元，股息率为12％，筹资费率为3％；发行普通股2200万元，筹资费率5％，预计第一年股利率为12％，以后每年按4％递增，所得税税率为25％。要求：：〔1〕计算债券资金本钱；〔2〕计算优先股资金本钱；〔3〕计算普通股资金本钱；〔4〕加权平均资金本钱。3计算加权平均资金成本1资金成本的含义及作用

2计算个别资金成本

3计算边际资金成本本节总结思考：如何刻画经营风险与筹资风险的大小？

任务二

财务杠杆？本钱习性是指本钱总额与业务量之间在数量上的依存关系。1〕本钱习性及本钱分类〔1〕固定本钱固定本钱，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那局部本钱。固定本钱还可进一步区分为约束性固定本钱和酌量性固定本钱两类。应当指出的是，固定本钱总额只是在一定时期和业务量的一定范围〔通常称为相关范围〕内保持不变。①约束性固定本钱约束性固定本钱，属于企业“经营能力〞本钱，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低本钱。约束性固定本钱在短期内很难有重大改变。②酌量性固定本钱酌量性固定本钱，属于企业“经营方针〞本钱，是企业根据经营方针确定的一定时期〔通常为一年〕的本钱。

〔2〕变动本钱变动本钱是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那局部本钱。在特定业务量范围，才能保证单位变动本钱不变。〔3〕混合本钱混合本钱：有些本钱虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类本钱称为混合本钱。混合本钱按其与业务量的关系又可分为半变动本钱和半固定本钱。总本钱习性模型y=a+bx式中，y指总本钱，a指固定本钱，b指单位变动本钱，x指业务量。2〕边际奉献边际奉献是指销售收入减去变动本钱后的差额。边际奉献也是一种利润。边际奉献＝销售收入－变动本钱M=px-bx=(p-b)x=mx3〕息税前利润息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润＝销售收入－变动本钱－固定生产经营本钱息税前利润＝边际奉献－固定本钱EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a

【同步计算4-11】

某企业生产A产品，单价为10元，单位变动本钱为4元，固定本钱为5000元，计算当销售量为1000件时的边际奉献与息税前利润。当销售量为1000件时的边际奉献为：M=〔10-4〕×1000=6000〔元〕当销售量为1000件时的息税前利润为：EBIT=6000-5000=1000〔元〕〔2〕复利现值的计算复利现值的计算公式P＝F/〔1＋i〕n＝F·〔1＋i〕－n上式中〔1＋i〕－n是把终值折算为现值的系数，通常称为复利现值系数，或称为1元的复利现值，用符号(P/F，i，n)表示。上式也可写作：P＝F·(P/F，i，n)。4.2.1经营杠杆经营杠杆是指企业在生产经营中由于固定本钱的存在和相对稳定而引起的息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的杠杆效应。1〕经营杠杆的概念【同步计算4-12】

某企业生产A产品，基期产销量为10万件，单价10元，单位变动本钱6元，固定本钱总额20万元。利息费用10万元，所得税税率25%，该企业普通股股数为10万股。方案下年产销量提高10%，增加到11万件，其他因素不变。要求计算该企业基期息税前利润、方案起息税前利润计息税前利润变动率。基期息税前利润=100000×〔10－6〕－200000=200000〔元〕方案期息税前利润=110000×〔10－6〕－200000=240000〔元〕息税前利润变动率=(240000-200000)/200000=20%由以上计算可以看出，销售增加10%，而息税前利润却增加了20%，这种现象称为经营杠杆。

2〕经营杠杆的计量对经营杠杆进行计量的最常用指标是经营杠杆系数。经营杠杆系数是企业息税前利润变动率与销售变动率之间的比率。?经营杠杆的计算公式息税前利润变动率经营杠杆系数＝产销业务量变动率△EBIT/EBIT△EBIT/EBITDOL＝＝△S/S△Q/Q或简化公式：Q〔P－V〕S－VC1DOL＝＝Q〔P－V〕－FS－VC－F即：边际奉献DOL＝边际奉献－固定本钱?【同步计算4-13】

A公司基期和方案期的数据如表4-4所示。

要求：计算经营杠杆系数。

参见教材P102【同步计算4-13】。

3〕经营杠杆和经营风险在其他因素不变的情况下，固定本钱越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。训练2计算经营杠杆【实训工程】计算经营杠杆【实训目标】能够熟练计算经营杠杆。【实训任务】1、甲公司的销售额为500000元，变动本钱率为60％，固定本钱总额为80000元，预计下午度销售额将增长20％。计算下年度该公司息税前利润的变动趋势。2、某企业年销售额280万元，息税前利润80万元，固定本钱32万元，变动本钱率为60％，资本总额200万元，债务比率40％，利率12％。计算该企业的经营杠杆系数。4.2.2财务杠杆

财务杠杆是由于债务存在而引起普通股每股收益变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。1〕财务杠杆的概念【同步计算4-12】

依【同步计算4-13】的资料，在销售增加10%，息税前利润提高20%的情况下，其净收益增长幅度可计算如下：

基期每股收益=[(200000-100000)×(1-25%)]/100000=0.75〔元〕方案期每股收益=[(240000-100000)×(1-25%)]/100000=1.05〔元〕每股收益增长率=[1.05-0.75]/0.75=40%2〕财务杠杆的计量衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

。?财务杠杆系数计算公式普通股每股利润变动率

财务杠杆系数＝息税前利润变动率

△EPS/EPS

息税前利润

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息税前利润－利息

EBIT

DFL

＝

EBIT－I在有优先股的情况下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

【同步计算4-15】

某公司基期和方案期的数据如表4-5所示：

要求：计算财务杠杆系数。

参见教材P104【同步计算4-15】

3〕财务杠杆与财务风险财务杠杆系数越大,对财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就越大。训练3计算财务杠杆【实训工程】计算财务杠杆【实训目标】能够理解财务杠杆的含义并熟练计算财务杠杆。【实训任务】甲某公司本年度只经营一种产品，息税前利润总额为90万元，变动本钱率为40%，债务筹资的利息为40万元，单位变动本钱100元，销售数量为10000台。要求计算该公司的财务杠杆系数。4.2.3总杠杆总杠杆是由于固定生产经营本钱和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也可称为复合杠杆。1〕总杠杆的概念2〕总杠杆的计量对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠杆系数。总杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。?2〕总杠杆系数计算公式每股利润变动率1复合杠杆系数＝产销业务量变动率△EPS/EPS△EPS/EPSDTL＝＝△S/S△Q/Q

DTL＝DOL×DFL总杠杆系数的简化计算公式为：边际奉献总杠杆系数＝息税前利润－利息

S－V1DTL＝EBIT－I?【同步计算4-16】

某企业只生产和销售A产品，其总本钱习性模型为y=20000+4x。假定该企业2024年度A产品销售量为50000件，每件售价为6元；按市场预测2024年A产品的销售数量将增长20%。要求：（1）计算2010年该企业的边际贡献总额。（2）计算2010年该企业的息税前利润。（3）计算2011年的经营杠杆系数。（4）计算2011年息税前利润增长率。（5）假定企业2010年发生负债利息为30000元，优先股股息为7500元，所得税率为25％，计算201年的总杠杆系数。参考答案〔1〕2024年该企业的边际奉献总额为：50000×〔6－4〕=100000〔元〕〔2〕2024年该企业的息税前利润为：50000×〔6－4〕－20000=80000〔元〕〔3〕2024年的经营杠杆系数=边际奉献÷息税前利润=100000÷80000=1.25〔4〕2024年息税前利润增长率=经营杠杆系数×产销量增长率=1.25×20%=25%〔5〕2024年复合总杠杆系数为：财务杠杆系数=80000÷[80000－30000－7500/〔1－25％〕]=2总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=1.25×2=2.53〕总杠杆与企业风险由于总杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。训练4计算经营杠杆、财务杠杆、总杠杆【实训工程】计算经营杠杆、财务杠杆、总杠杆【实训目标】能够熟练计算经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。【实训任务】某公司去年利润表的有关资料如下表，要求：计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。

项目金额（万元）项目金额（万元）销售收入4000变动成本2400固定成本1000息税前利润600利息200所得税2002经营杠杆3财务杠杆

4总杠杆

1成本习性及成本分类

本节总结思考：改变资本结构对企业有什么影响？

任务三

资本结构？

4.3.1资本结构的含义

资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金结构。

通常财务管理中的资本结构是指狭义的资本结构，即长期的资本结构。

4.3.2资本结构影响因素

1〕企业财务状况2〕企业资产结构3〕企业产品销售情况4〕投资者和管理人员的态度5〕贷款人和信用评级机构的影响6〕行业因素7〕所得税率的上下8〕利率水平的变动趋势。

4.3.3资本结构优化

资本结构是指在一定条件下〔适度财务风险〕，使企业加权平均资金本钱最低、企业价值最大的资本结构。资本结构决策的方法主要有：比较资本本钱法和每股收益无差异点分析法。1〕比较资本本钱法比较资本本钱法是通过计算不同筹资方案的加权平均资本本钱，并从中选出加权平均资本本钱最低的方案为最正确资本能结构方案的方法。【同步计算4-17】

某企业现有三个资本结构方案可供选择，有关资料如表4-6所示。根据表中资料，按照比较资本本钱法，进行资本结构决策。具体参见教材P110【同步计算4-17】训练5确定公司的最正确的资本结构

---比较资本本钱法【实训工程】比较资金本钱法确定该公司的最正确的资本结构【实训目标】用比较资金本钱法确定该公司的最正确的资本结构。【实训任务】企业目前拥有资金2000万元，其中：长期借款800万元，年利率10％；普通股1200万元，每股面值1元，发行价格20元，目前价格也为20元，上年每股股利2元，预计年股利增长率为5