公司金融学课件

会计报表与现金流量

McGraw-Hill/Irwin重要概念与技能理解财务报表所提供的信息区分帐面价值与市场价值知道平均税率与边际税率的区别知道会计利润与现金流量的差别计算企业的现金流量本章结构2.1资产负债表2.2利润表2.3税2.4净营运资本2.5财务现金流量2.6会计现金流量表2.7现金流量管理信息来源年度报告华尔街日报(WallStreetJournal)互联网络纽约证交所NYSE()纳斯达克交易所NASDAQ()课本网络Textbook()证券交易委员会SEC电子数据收集、分析及整理系统EDGAR年度报告与季度报告10K&10Qreports2.1资产负债表某一特定日期由会计人员对企业会计价值所拍的一张快照资产负债表衡等式为：资产≡负债+所有者权益美国联合公司资产负债表2010200920102009流动资产：流动负债:现金及等价物$140$107应付账款$213$197应收账款294270应付票据5053存货269280应计费用223205其他5850流动负债合计$486$455流动资产合计$761$707长期负债固定资产：递延税款$117$104财产、厂房及设备$1,423$1,274长期债务471458减：累计折旧(550)(460)长期负债合计$588$562财产、厂房及设备净值873814无形资产及其他资产245221所有者权益固定资产合计$1,118$1,035优先股$39$39普通股(面值为$1)5532股本溢价347327累积留存收益390347减：库藏股票(26)(20)所有者权益合计$805$725资产总计$1,879$1,742负债与所有者权益总计$1,879$1,742资产按照持续经营前提下转换为现金所需要花费的正常时间长短进行排列很明显，现金比财产、厂房及设备更加具有流动性资产负债表分析分析资产负债表时，财务管理人员应注意以下三个问题：流动性负债与权益市价与成本流动性指在不引起价值大幅损失的前提下，资产变现的方便与快捷程度。流动资产的流动性最强一些固定资产是无形的公司资产的流动性越强，对短期债务的清偿能力就越强流动资产的收益率通常低于固定资产的收益率负债与权益债权人享有对企业现金流量的第一索取权所有者权益等于资产与负债之差额市价与成本根据公认会计原则(GAAP),在美国，经审计的企业财务报表对资产应按成本进行计价市价是指资产、负债或权益在实际买卖中能达成的价格，与历史成本是两个不同的概念2.2利润表衡量企业在某一特定时期内的财务业绩利润的会计定义为：

收入–费用≡

利润美国联合公司利润表总销售收入产品销售成本销售、一般费用及管理费用折旧营业利润其他利润息税前利润利息费用税前利润所得税当期:$71递延:$13净利润增加留存收益$43股利：$43利润表的经营活动部分报告了公司主要业务创造的收入和发生的费用$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86美国联合公司利润表总销售收入产品销售成本销售、一般费用及管理费用折旧营业利润其他利润息税前利润利息费用税前利润所得税当期:$71递延:$13净利润增加留存收益$43股利：$43利润表非经营活动部分列示全部融资费用，利润利息费用。$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86美国联合公司利润表总销售收入产品销售成本销售、一般费用及管理费用折旧营业利润其他利润息税前利润利息费用税前利润所得税当期:$71递延:$13净利润增加留存收益$43股利：$43通常需要单独披露对利润课征的所得税$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86美国联合公司利润表总销售收入产品销售成本销售、一般费用及管理费用折旧营业利润其他利润息税前利润利息费用税前利润所得税当期:$71递延:$13净利润增加留存收益$43股利：$43$2,262

1,655

327

90$190

29$219

49$170

84$86“底线”为净利润TotaloperatingrevenuesCostofgoodssoldSelling,general,andadministrativeexpensesDepreciationOperatingincomeOtherincomeEarningsbeforeinterestandtaxesInterestexpensePretaxincomeTaxes

Current:$71

Deferred:$13Netincome

Retainedearnings:$43

Dividends:$43Netincomeisthe“bottomline.”$2,262

1,655

327

90$19029$219

49$170

84$86美国联合公司利润表利润表分析分析利润表时，应注意三个问题：公认会计准则(GAAP)非现金项目时间与成本公认会计准则（GAAP）按公认会计准则中的配比原则要求，收入应与费用相配比因此，在收入发生或应计的时候，即使没有相应的现金流量配合，也要在利润表上报告非现金项目折旧是最明显的非现金项目。没有公司会为“折旧”开支票付款。另一种非现金费用是递延税款，从现金流量的角度来看，递延税款不是一笔现金流出因此，净利润与现金是完全不同的两个概念时间与成本在短期内，企业的特定设备、资源和责任义务是固定的，但企业可改变劳动力和原材料等投入的大小。从长期来看，所有的生产投入都是可以变动的（因此，相关的成本也是可变的）财务会计人员对变动成本和固定成本通常不做区分，相反，他们将会计成本划分为产品成本和期间费用。2.3税关于税，我们唯一可以肯定的是，税法总是在变动的边际税率与平均税率边际税率–多赚的下一美元中，将以税支付出去的百分比平均税率–应纳税额/应税所得其他税边际税率与平均税率假定你公司的应税所得为400万美元公司的应付税额为多少？平均税率是多少?边际税率是多少?假定你正在考虑某个能为公司增加应税所得100万美元的项目，在分析中，你应当使用哪个税率？2.4净营运资本（NWC）净营运资本≡

流动资产–流动负债净营运资本通常随公司的增长而增长美国联合公司资产负债表2010200920102009流动资产流动负债现金及等价物$140$107应付账款$213$197应收账款294270应付票据5053存货269280应计费用223205其他5850流动负债合计$486$455流动资产合计$761$707Long-termliabilities:固定资产

Deferredtaxes$117$104财产、厂房与设备$1,423$1,274

Long-termdebt471458减：累计折旧(550)(460

Totallong-termliabilities$588$562财产、厂房与设备净值873814无形资产与其他资产245221Stockholder'sequity:固定资产合计$1,118$1,035

Preferredstock$39$39

Commonstock($1parvalue)5532

Capitalsurplus347327

Accumulatedretainedearnings390347

Lesstreasurystock(26)(20)

Totalequity$805$725资产总计$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742此处，NWC从2009年的252百万美元增长为2010年的275百万美元这23百万美元的增长是公司投资的一种增长$23百万美元$275m=$761m-$486m$252m=$707-$4552.5财务现金流量在财务学中，能从公司财务报表中得出的最重要项目应当为公司的真实现金流量由于理财并不存在魔力，因此来自公司资产的现金流量（即经营性现金流量）一定应当等于流向债权人和权益投资者的现金流量：CF(A)≡CF(B)+CF(S)美国联合公司财务现金流量企业现金流量经营性现金流量$238

(息税前利润加折旧再减税资本性支出

-173

(取得的固定资产减出售的资产资产)净营运资本的增加-23合计$42企业流向投资者的现金流量负债$36

(利息加偿还的债务减长期债务融资）权益6

(股利加股票回购减新增权益融资）合计$42经营性现金流量（OCF）:息税前利润 $219折旧 $90当期税金 -$71OCF $238美国联合公司财务现金流量企业现金流量经营性现金流量$238

(息税前利润加折旧再减税资本性支出

-173

(取得的固定资产减出售的资产资产)净营运资本的增加-23合计$42企业流向投资者的现金流量负债$36

(利息加偿还的债务减长期债务融资）权益6

(股利加股票回购减新增权益融资）合计$42资本性支出：购买固定资产 $198出售固定资产 -$25资本性支出 $173美国联合公司财务现金流量企业现金流量经营性现金流量$238

(息税前利润加折旧再减税资本性支出

-173

(取得的固定资产减出售的资产资产)净营运资本的增加-23合计$42企业流向投资者的现金流量负债$36

(利息加偿还的债务减长期债务融资）权益6

(股利加股票回购减新增权益融资）合计$42NWC从2009年的252百万美元增长为2010年的275百万美元。此23百万美元的增长即为NWC的增加额美国联合公司财务现金流量企业现金流量经营性现金流量$238

(息税前利润加折旧再减税资本性支出

-173

(取得的固定资产减出售的资产资产)净营运资本的增加-23合计$42企业流向投资者的现金流量负债$36

(利息加偿还的债务减长期债务融资）权益6

(股利加股票回购减新增权益融资）合计$42美国联合公司财务现金流量企业现金流量经营性现金流量$238

(息税前利润加折旧再减税资本性支出

-173

(取得的固定资产减出售的资产资产)净营运资本的增加-23合计$42企业流向投资者的现金流量负债$36

(利息加偿还的债务减长期债务融资）权益6

(股利加股票回购减新增权益融资）合计$42对债权人的现金流量利息 $49到期债务的偿还73

债务清偿 122新增的长期债务-86合计 $36美国联合公司财务现金流量企业现金流量经营性现金流量$238

(息税前利润加折旧再减税资本性支出

-173

(取得的固定资产减出售的资产资产)净营运资本的增加-23合计$42企业流向投资者的现金流量负债$36

(利息加偿还的债务减长期债务融资）权益6

(股利加股票回购减新增权益融资）合计$42对股东的现金流量股利 $43股票回购

6

流向股东的现金49来自新股发行的现金-43合计 $6美国联合公司财务现金流量企业现金流量经营性现金流量$238

(息税前利润加折旧再减税资本性支出

-173

(取得的固定资产减出售的资产资产)净营运资本的增加-23合计$42企业流向投资者的现金流量负债$36

(利息加偿还的债务减长期债务融资）权益6

(股利加股票回购减新增权益融资）合计$42企业资产所产生的现金流量与流向债权人和股东的现金流量应当相等：2.5会计现金流量表现金流量表是法定会计报表之一。现金流量表能有助于解释会计现金的变动，例如，美国联合公司2010年的会计现金变动为3300万美元。现金流量表分三个部分报告现金的变动：经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量美国联合公司经营活动产生的现金流量计算经营活动产生的现金流量时，以净利润为起点，然后再调整非现金项目的影响和流动资产与流动负债（但不包括现金）的影响经营活动净利润折旧递延税款资产及负债的变动应收账款存货应付账款应计费用其他经营活动产生的现金流量合计$869013-24111618$202-8美国联合公司投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量涉及资本性资产发生的变化：固定资产的取得与出售（即净资本性支出）。固定资产的取得固定资产的出售投资活动产生的现金流量合计-$19825-$173美国联合公司筹资活动产生的现金流量涉及债权人和所有者的现金流量主要指权益和负债的变动。到期债务（包括票据）本金的偿还发行长期债券所得-$73

86筹资活动产生的现金流量合计$4股利股票回购-43新股发行所得

43-6应付票据的变动

-3美国联合公司现金流量表现金流量表解释了经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量变动。经营活动净利润折旧递延税款资产和负债的变动应收账款存货应付账款应计费用$869013-24111618其他经营活动产生的现金流量合计$202-8固定资产的取得固定资产的出售投资活动产生的现金流量合计-$19825-$173投资活动筹资活动到期债务（包括票据）的本金发行长期债券-$7386股利股票回购新股发行所得筹资活动产生的现金流量合计-4343$4-6现金变动额（资产负债表上）$33应付票据的变动

-32.7现金流量的管理通过对GAAP许可范围内的会计政策进行主观选择，利润是可以被操纵的。而现金流量总额则更加客观一些，但对它的具体组成部分，还是可能被“操控”的：将投资活动产生的现金流量移动到经营活动产生的现金流量，可使公司业务看起来更加稳定。财务报表分析与长期计划

McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能知道如何标准化财务报表以利于比较知道如何计算和解释重要财务比率会使用销售百分比法来进行财务计划理解资本结构和股利政策对公司发展能力的影响本章结构3.1财务报表分析3.2比率分析3.3杜邦恒等式3.4财务模型3.5外部融资与增长3.6财务计划模型的一些注意事项3.1财务报表分析共同比资产负债表将所有项目表示为总资产的百分比共同比利润表将表中每个项目表示为销售额的百分比标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在不断成长时标准化财务报表还有助于将不同规模的公司（特别是同一行业内的公司）进行比较3.2比率分析要对不同的公司或同一公司不同时期的业绩进行比较，比率分析也比较方便对每一个财务比率，应考虑五个问题：它是如何计算出来的?它是用来度量什么的？为什么？度量的单位是什么？该比率值的大小能说明什么问题？这个度量还可以做怎样的改进？财务比率的类型短期偿债能力比率，或流动性比率长期偿债能力比率，或财务杠杆比率资产管理效率比率，或周转率指标获利能力比率市场价值比率流动性比率的计算流动比率=流动资产/流动负债708/540=1.31times速动比率=(流动资产–存货)/流动负债(708-422)/540=.53times现金比率=现金/流动负债98/540=.18times杠杆比率的计算负债比率=(总资产–总权益)/总资产(3588-2591)/3588=28%负债权益比=总负债/总权益(3588–2591)/2591=38.5%权益乘数=总资产/总权益=1+负债权益比1+.385=1.385利息倍数的计算已获利息倍数=息税前利润/利息费用691/141=4.9times现金对利息的保障倍数=(息税前利润+折旧+摊销)/利息费用(691+276)/141=6.9times存货比率的计算存货周转率=产品销售成本/存货1344/422=3.2times存货周转天数=365/存货周转率365/3.2=114days应收账款比率的计算应收账款周转率=销售收入/应收账款2311/188=12.3times应收账款周转天数=365/应收账款周转率365/12.3=30days总资产周转率的计算总资产周转率=销售额/总资产2311/3588=.64times通常，总资产周转率小于1的情形是很少出现的，出现这种情况往往说明公司固定资产所占比重巨大。获利指标的计算销售利润率=净利润/销售额363/2311=15.7%资产收益率(ROA)=净利润/总资产363/3588=10.1%权益收益率(ROE)=净利润/总权益363/2591=14.0%息、税及折旧与摊销前利润率（EBITDAMargin）=息、税及折旧与摊销前利润/销售额967/2311=41.8%市场价值指标的计算资本市场价值=每股$88*

3300万股=290400万市盈率=每股价格/每股收益88/11=8倍市值面值比=每股市场价值/每股帐面价值88/(2591/33)=1.12倍企业价值(EV)=资本市场价值+带息债务市场价值–现金2904+(196+457)–98=3465EV乘数=企业价值/息、税及折旧与摊销前利润3465/967=3.6倍利用财务报表比率本身并没多大用，只能与其他指标进行比较，比率才有意义时间-趋势分析用来观察公司的业绩随时间如何变化同类分析与类似公司或同行业公司进行比较SIC行业代码和NAICS代码3.3杜邦恒等式ROE=净利润/总权益分子分母同乘以总资产，可有：ROE=(净利润/总权益)(总资产/总资产)ROE=(净利润/总资产)(总资产/总权益)=资产收益率ROA*权益乘数分子分母同乘以销售额，可有：ROE=(净利润/总资产)(总资产/总权益)(销售额/销售额)ROE=(净利润/销售额)(销售额/总资产)(总资产/总权益)ROE=销售利润率*总资产周转率*权益乘数杜邦恒等式的应用ROE=销售利润率*总资产周转率*权益乘数销售利润率度量了公司的经营效率——成本费用控制得如何？总资产周转率度量了公司资产运用的效率——资产管理得如何权益乘数度量了公司的财务杠杆水平杜邦恒等式的计算已知，资产利润率ROA=10.1%，权益乘数EM=1.39ROE=10.1%*1.385=14.0%或，销售利润率PM=15.7%，总资产周转率TAT=0.64ROE=15.7%*0.64*1.385=14.0%可能存在的问题由于缺乏利润的支持，很难说清楚哪些比率是最相关的对多元化经营的公司来说，要找到比较的基准很困难由于各国的会计监管政策存在差异，全球化与跨国竞争的发展进一步加大了要在不同公司之间进行比较的难度公司的财务政策也可能发生变化公司的财政年度可能不一样报表还受特别事件或一次性项目的影响3.4财务模型投资的新资产–由资本预算决策决定财务杠杆程度–由资本结构决策决定支付给股东的现金–由股利政策决定流动性要求–由营运资本政策决定财务计划模型的组成要素销售预测–很多现金流量直接决定于销售水平的高低（通常以预计销售增长率为准）预计财务报表–以一致性和利于解释为原则，编制预计财务报表资产需求–为实现预计销售目标而需要的新增资产财务需求–为满足新增资产需求，需要筹集的资金额可调变量–由管理层考虑应使用什么样的筹资方式来决定（使资产负债表能达到平衡）经济假定–关于未来经济环境的明确假定销售百分比法有些项目直接随销售变动而变动，有些项目则不变利润表销售成本随销售直接变动–如果这一条成立的话，则销售毛利润率为常数折旧与利息费用通常不随销售变动而变动–如果这一条成立的话，则销售净利率将不为常数股利受管理层决策的影响，通常不随销售直接变动–该项目会影响当期留存收益的新增额销售百分比法资产负债表最初可假定所有的资产项目（包括固定资产）都直接随销售变动而变动应付账款通常也随销售变动而变动短期借款、长期负债和权益资本通常不直接随销售变动而变动，因为它们受制于管理层的资本结构决策权益资本中，留存收益的本期变动额由股利政策来决定外部筹资需求（ExternalFinancingNeeded，EFN）等于预计资产增长额与预计负债和权益增长额之差销售百分比与EFN外部筹资需求(EFN)也可由下式计算得到：3.5外部融资与增长增长水平较低时，内部融资（留存收益）的增长可能会超过必须的资产投资需求随着增长率的提高，内部融资会越来越不足够，公司将不得不到资本市场中去寻求新的融资考察增长与外部融资需求之间的关系是财务计划的一项重要工具内部增长率内部增长率是公司在没有任何外部融资的情况下可能实现的最大增长率利用教材中Hoffman公司的数据，可有：ROA=66/500=.132b=44/66=.667可持续增长率可持续增长率是公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率利用Hoffman公司的数据，可有：ROE=66/250=.264b=.667增长的决定因素销售利润率–经营效率总资产周转率–资产使用效率财务杠杆–最佳负债水平的选择股利政策–将利润发放多少给股东，留存多少在企业3.6一些注意事项财务计划模型并未说明哪些财务政策是最佳的模型只是对现实的简化，而真实的实现是千变万化的但如果没有计划，公司就会象在大海中失去了方向指引的小舟一样，茫然无依快速测试怎样标准化资产负债表和利润表？为什么标准化后的信息更加有用？财务比率有哪些主要类别？对每一类别下的财务比率，是如何进行计算的？财务报表分析存在哪些可能的问题？快速测试财务计划的目标是什么？财务计划牵涉的主要决策领域有哪些？什么是销售百分比法？什么是内部增长率？什么是可持续增长率？增长的主要决定因素有哪些？净现值：理财的第一准绳

McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能理解净现值(NPV)规则基础理论附录大纲4A.1 跨期消费决策4A.2 投资决策4A.3 投资决策示例跨期消费决策个人可通过借贷资金在不同的时期内调整他的消费我们可通过图示来说明今天消费与未来消费的不同这个图主要说明的是跨时期的消费机会跨期消费机会集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日进行消费某个拥有$95,000且投资利率为10%的人所面临的机会集如下：选择之一是现在消费$40,000;然后将剩下的$55,000拿去投资;然后在明年得到$60,500。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在t+1期进行消费跨期消费机会集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日进行消费在t+1期进行消费但他也可以选择在今日消费掉$60,000，然后将剩下的$35,000拿去投资，在明年得到$38,500。利用好我们的投资机会$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日进行消费在t+1期进行消费个人在投资机会集上所选择的点将决定于他自己的偏好。.耐心女士急躁女士投资机会的改变$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000在今日进行消费在t+1期进行消费如果利率上升，能使储蓄变得更有吸引力……而借钱消费则更不具有吸引力。假定有某位投资者选择了现在消费$40,000然后在明年得到$60,500。投资决策示例假定某位投资者在今年有$40,000，明年有$55,000的初始资金。假定金融市场的利率为10%，但她面临着一个投资机会如下：现金流入量时间现金流出量01-$25,000$30,000投资决策示例$0在今日进行消费该投资者面临的初始情况是：现在就能得到$40,000，明年能得到$55,000，利率为10%。选择之一是现在消费掉$15,000，将剩下的$25,000投资于利率为10%的金融市场中，然后在明年能一共得到$82,500。$0$99,000在t+1期进行消费$55,000$82,500$40,000$15,000$90,000投资决策示例$0在今日进行消费而另一个更佳选择是投资于前述项目而不是金融市场。她可现在只消费$15,000，将剩下的$25,000投资于前述项目，赚取20%的报酬率，在一年后共获得$85,000。$0$99,000在t+1期进行消费$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$90,000通过在金融市场中借入或贷出资金，她可实现任何她想要得到的现金流——其中任意一个都比她的初始机会们强。投资决策示例$0在今日进行消费注意如果我们今天或者一年后消费更多的话，情形将变得更好$0$99,000在t+1期进行消费$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$101,500$101,500=$15,000×(1.10)+$85,000$90,000$92,273$92,273=$15,000+净现值如果某个投资机会所创造的价值增大了我们的潜在消费额。我们于是说，这个投资机会，创造了价值这个机会的现时价值就是该项目的净现值（NPV）。快速测试什么因素决定着我们明年的消费额？投资机会是怎样创造价值的？折现现金流量估价

McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能会计算单期现金流量或系列现金流量的未来值和/或现值能计算某项投资的报酬大小能使用财务计算器和/或电子表格来求解时间价值问题理解什么是永续年金和年金本章大纲4.1估值：单期投资的情形4.2多期投资的情形4.3复利计息期数4.4简化公式4.5分期摊还贷款4.6公司的估值4.1单期投资情形假定你打算将$10,000投入到一项收益率为5%的项目中，则1年后你的投资将会增长为$10,500.其中，$500为投资赚得的利息($10,000×.05)$10,000

为应归还给你的本金($10,000×1)$10,500为本息合计，可由下式计算得到：$10,500=$10,000×(1.05)该投资在期末的本息合计金额被称为终值（FutureValue，FV），或复利值。

终值如果只有一期，则终值FV的计算公式为：FV=C0×(1+r)其中

C0

表示今天(0时刻)的现金流量，而r表示某个利率现值如果你希望对一项报酬率为5%的项目进行投资，1年后获得$10,000，则你在今天应当投入的金额为$9,523.81。为了能在1年后偿还$10,000的债务，债务人在今天就需要存起来的钱，就是现值（PresentValue，PV）.请注意，$10,000=$9,523.81×(1.05).现值如果只考虑一期，则现值公式可写作：其中

C1

表示在日期1的现金流量，而r表示某个利率。净现值某个项目的净现值（NetPresentValue，NPV）等于该项目的预期现金流量的现值与项目投资成本之差。假定某项投资承诺将在一年后归还$10,000，现在需要的出资金额为$9,500。你的资金利息率为5%。这项投资可行吗？净现值未来现金流量的现值大于投资成本额。换言之，该项目的净现值NPV为正，因此该投资可行。净现值I在单期情形下，NPV的计算式为：NPV=–Cost+PV假定我们放弃了上一张幻灯片中NPV为正的项目，

而是将手中的$9,500投资于另一个报酬率为5%的项目，则我们最后得到的

FV

将低于被放弃项目所承诺的$10,000，因此从FV的大小来判断，我们是不应当放弃这个项目的：$9,500×(1.05)=$9,975<$10,0004.2多期情形某项投资在多期后的终值计算一般公式为：FV=C0×(1+r)T其中： C0

为时刻0时的现金流量,r为某个适当的利率,且T

投资的时期数终值假定某股票目前发放的股利为每股$1.10,并预计在未来5年中将以每年40%的水平增长，5年后的股利额能有多高？FV=C0×(1+r)T$5.92=$1.10×(1.40)5终值和复利计算注意第5年的股利额$5.92,与初始股利额与按初始股利额$1.10增长40%的五倍之和相比，仍然高出了很多：$5.92>$1.10+5×[$1.10×.40]=$3.30这就是由于复利（compounding）的影响。终值与复利012345现值与折现如果利率为15%，为了在5年后能得到$20,000，投资者目前必须拿出多少钱来才够？012345$20,000PV4.5求解期数如果我们今天将$5,000存入一个收益率为10%的帐户中，则需要多长时间我们的帐户金额才能增长到$10,000?假定12年后你的孩子去上大学时需要的学费为$50,000，你现在有$5,000可供投资，则为了能在12年后凑够孩子的大学学费，你的投资必须达到的收益率为多少？求解利率大约要21.15%.多期现金流量 假定某项投资现在就付给你$200，以后直到第4年，每年还会将增长$200。如果投资报酬率为12%,这一系列现金流量的现值是多少？如果该投资的发行人对此项投资的要价为$1,500,你应当买入吗？多期现金流量01234200400600800178.57318.88427.07508.411,432.93现值<成本→不应购入4.3复利计息期数如果在T年中每年对一项投资复利

m

次，则在T期末的财富终值将为：复利计息期数假定你将$50投资三年，每半年复利一次，投资报酬率为12%，则3年后你的投资将增长为：实际年利率对上例，我们不由会问，“这项投资的实际年利率究竟是多少？”所谓实际年利率（TheeffectiveAnnualRate,EAR)，就是能在3年后为我们带来同样终值的投资的年报酬率实际年利率因此，按12.36%的利率每年复利一次的投资与按12%的利率半年复利一次的投资是等效的。实际年利率对年百分比利率（APR，也称名义利率）为18%但每月复利一次的贷款，其实际利率是多少？现在我们的贷款的月利率为1½%.这同年利率为19.56%的贷款是等价的：连续复利某项投资在经过多个连续复利投资期后的终值，可用下述通常的公式来予以表达：FV=C0×erT式中， C0

为时刻0时的现金流量,r为名义年利率,T

为年数,而e

为常数，其值大约等于2.7184.4简化公式永续年金一系列无限持续的恒定的现金流永续增长年金能始终以某固定的增长率保持增长的一系列现金流年金指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动。增长年金是一种在有限时期内以固定增长率保持增长的现金流永续年金指一系列无限持续的恒定的现金流。0…1C2C3C永续年金:例当利率为10%时，一种承诺每年支付

£15的英国金边债券的价值为多少？0…1£152£153£15永续增长年金能始终以某固定的增长率保持增长的一系列现金流0…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2永续增长年金:例某公司预计下年将发放股利每股$1.30,且该股利预计将以5%的速度每年保持增长若贴现率为10%,这一系列未来股利现金流的价值为多少？0…1$1.302$1.30×(1.05)3$1.30×(1.05)2年金一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付活动01C2C3CTC年金:例如果你打算按揭买车，你每月能承担的月供额为$400，则在利率为7%，贷款期为36个月的条件下，你所能购买的最高车价不能超过多少？01$4002$4003$40036$400 贴现率为9%，某笔年金自第2年末开始支付，持续四期，每期支付金额为$100。这笔年金的现值为多少？

0 1 2 345$100 $100 $100$100$323.97$297.222-116增长年金具有固定到期日，保持以固定比率增长的一系列现金流。01C2C×(1+g)3C×(1+g)2T

C×(1+g)T-1增长年金:例某退休后福利计划承诺将在你退休后连续支付40年，第一年末支付额为$20,000，以后每年支付额再以3%的速度固定增长。如果贴现率为10%，则这份退休后福利计划在你现在正准备退休时的价值为多少？01$20,0002$20,000×(1.03)40$20,000×(1.03)39增长年金:例您正在对一项能带来收益的资产做评估，这项资产能在每年年末为您带来租金。预计第一年末的租金为$8,500，以后每年预计还能再增长7%。如果贴现率为12%的话，这项资产在前5年中能为您带来的收益现金流的现值应当为多少？0 1 2 345$34,706.264.5分期摊还贷款贷款的最简单形式是纯贴现贷款（PureDiscountLoans）。借款人当时得到贷款金额然后在未来某个时间偿还一整笔钱（包含本金和利息）给贷款人。分期付息到期还本贷款（Interest-OnlyLoans）要求借款人每期支付利息，然后在贷款到期时一次性支付本金。分期摊还贷款（AmortizedLoans）要求借款人分期偿还本金和未还本金部分的应付利息。纯贴现贷款短期国库券就是非常典型的纯贴现贷款。本金和利息都在将来某个日期一起支付，其间不付任何利息。如果某短期国库券承诺在12个月付你$10,000，市场利率为7%，则这种国库券在市场中可以被卖到什么价格？PV=10,000/1.07=9,345.79分期付息到期还本贷款考虑一项5年期，分期付息到期还本的贷款，假定利率为7%，本金$10,000，利息按年支付。借入这笔贷款后的现金流特点是什么？第1–4年:每年末支付利息7%*(10,000)=700第5年末：利息+本金=10,700这种现金流特点与公司债券类似，我们在后续章节中还会详细予以讨论。分期等本摊还贷款考虑一笔$50,000,利率为8%，10年期的贷款。贷款协议要求公司每年偿还$5,000本金和当年应计的利息。请点击Excel图标了解摊还贷款的计算过程。分期等额摊还贷款此类贷款在贷款期间的每一次支付即既包括利息费用也包括本金考察一项4年期每年等额摊还的贷款。假定利率为8%,贷款本金为$5,000。每年支付的金额应为多少?期数N=4贴现率=8%5,000为现值PV计算年金额PMT=-1,509.60请点击Excel图标了解摊还贷款的计算过程。4.6如何评估公司的价值?从概念上来讲，公司价值应等于其所有现金流量的现值。但困难的是，这些现金流量的规模、时间分布和风险非常难以确定快速测试单笔现金流量的终值是如何计算的?一系列现金流量的现值是如何计算的？什么是某项投资的净现值？什么是实际利率（EAR）？如何计算EAR？什么是永续年金？什么是年金？净现值与投资评价的其他方法

McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能会计算投资回收期和贴现的投资回收期,并了解这两种投资评价方法的不足会计算内部收益率和盈利指数,理解这两种投资评价方法的优点与不足会计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准本章大纲5.1为什么要使用净现值?5.2投资回收期法5.3折现的回收期法5.4内部收益率法5.5内部收益率法存在的问题5.6盈利指数法5.7资本预算实务5.1为什么要使用净现值?接受NPV为正的项目将使股东受益NPV考察的是现金流量NPV考虑了项目的所有现金流量NPV对现金流量进行了合理的折现净现值(NPV)准则净现值(NPV)=未来现金流量的现值合计+初始投资额估算NPV:1.估算未来现金流量:金额大小和发生时间2.估算折现率3.估算初始投资额最低可接受法则为:如果NPV>0,则接受项目排序法则:选择NPV最高的项目用电子表格来计算NPV用电子表格计算NPV非常方便,特别是你还需要计算现金流量时使用NPV函数:第一个参数是用小数表示的必要报酬率第二个参数是从时期1开始的现金流范围然后在NPV计算值后加上初始投资额5.2投资回收期法项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？回收期=收回初始投资的年数可低可接受法则为：由管理层制定排序法则：

由管理层制定投资回收期法不足忽视了资金的时间价值忽视了回收期后的现金流量对期限较长的项目考虑不全面接受法则不客观按回收期法应接受的项目，不一定具有正的NPV优点:易于理解对流动性考虑比较充分5.3折现回收期法考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目不过，如果你能计算出折现的现金流量了，计算NPV也就很容易了。

5.4内部收益率法内部收益率：简称IRR，是使NPV等于零时的贴现率最低接受法则：如果IRR超过必要报酬率，则接受项目排序法则：选择IRR最高的项目进行投资IRR法的隐含假定——再投资假定：假定所有未来现金流量用作再投资的收益率也为IRR。内部收益率(IRR)不足：对投资还是融资没有加以区分有些项目可能不存在IRR，或者存在多个IRR用作互斥项目分析时会有问题优点：容易理解和交流IRR:例考察下面这个项目：0123$50$100$150-$200该项目的内部收益率为19.44%NPV变化图如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系，则可发现，所谓内部收益率就在NPV曲线与X轴的交点上。IRR=19.44%用电子表格来计算IRR仍然采用跟前面计算NPV相同的现金流量使用IRR函数:首先输入现金流量范围，注意起点应为初始现金流量可再输入一个测试数，但这并不是必需的默认的输出格式是一个整数百分比，通常你可能需要调整一下保留至少两位小数5.5内部收益率法存在的问题可能会有多个IRR是投资还是融资？规模问题时间序列问题互斥项目与独立项目互斥项目:指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目将所有的可选项目进行排序，然后选择最棒的一个独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策但每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求多个内部收益率的问题下面这个项目具有两个IRR:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我们应使用哪一个IRR呢?

修正内部收益率使用借款利率为折现率，将所有的现金流出量进行折现到时点0。使用投资报酬率为折现率，将所有的现金流入量也进行折现到时点1。能令上述两个折现值在时点0的现值相等的折现率，就是修正的内部收益率好处：不会出现多重内部收益率，对借款利率和再投资收益率进行了区分规模问题两项投资的内部收益率分别为100%和50%，如果只能选一项，你会选择哪一项？如果收益率为100%的投资只需要$1投资，而收益率为50%的项目需要$1,000的投资呢？时间序列问题0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000ProjectA0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000ProjectB时间序列问题10.55%=交点利率16.04%=IRRA12.94%=IRRB计算交点利率计算项目“A-B”或“B-A”的IRR。10.55%=IRRNPV与IRR比较通常情况下，NPV与IRR的选择是一致的但下述情况下例外：非常规现金流量时——指现金流量符号变动超过1次互斥项目时如果初始投资额相差巨大如果现金流量的时间序列分布相差巨大5.6盈利指数法(PI)最低接受法则：

如果PI>1，则可接受项目排序法则：选择PI最高的项目盈利指数法不足：不适用于互斥项目的抉择优点：当可用作投资的资金受限时，可能会很有用易于理解和交流可正确评价独立项目5.7资本预算实务不同行业间差别较大：一些行业爱用回收期法，一些行业爱用会计收益率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法例：投资决策假定必要报酬率为10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PV和投资回收期

年项目A 项目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150例：投资决策 项目A 项目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053例：投资决策投资回收期：

项目A 项目B

时间CF 累计CF CF 累计CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150项目B的投资回收期=2years.项目A的投资回收期= 1or3years?NPV与IRR的关系

折现率项目A的NPV 项目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 项目A项目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折现率NPVIRR1(A)IRR(B)NPV特性IRR2(A)交点利率小结–折现现金流量净现值是市价与成本之差额如果NPV为正，则接受项目如果用于决策，通常不会有严重问题是一个比较好的决策标准内部收益率是使NPV为零时的折现率如果IRR大于必要报酬率，则可接受项目如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠盈利指数是收益—成本之比如果PI>1，则可接受项目不能用作对互斥项目进行排序如果存在资本限额，则可用作对项目进行排序小结–回收期标准回收期能收回初始投资额的时间长度如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目不考虑资金的时间价值，比较标准主观折现的回收期考虑了资金时间价值后，能收回初始投资额的时间长度如果折现的回收期能在某个特定时期范围以内，则可接受项目比较标准主观快速测试某项目需要$100,000的初始投资，以后每年能带来$25,000的现金流入量。必要报酬率为9%，投资回收期判断标准为4年。该项目的投资回收期为多长？折现的投资回收期是多常？NPV是多少?IRR是多少?应接受这个投资项目吗？哪种决策方法应作为主要的决策法则？在什么情形下使用IRR是不太可靠的？进行资本投资决策

McGraw-Hill/Irwin关键概念与技能知道对不同的投资项目，如何去判断出相关现金流量知道出于纳税目的应如何计算折旧费用I在资本预算中引入通货膨胀理解计算经营现金流量的各种方法应用约当年均成本法解决问题本章大纲6.1增量现金流量6.2包尔得文公司：一个例子6.3通货膨胀与资本预算6.4经营性现金流量的不同算法6.5不同生命周期的投资：约当年均成本法6.1增量现金流量现金流量—而非会计利润不应考虑沉没成本考虑增量现金流量考虑机会成本考虑副效应，例如协同效应与侵蚀效应考虑税的影响：应关注的是增量税后现金流量考虑通货膨胀的影响现金流量—而非会计利润考虑折旧费用你从来不会为“折旧”而开支票进行支票吧？项目评价的大部分工作都需要利用会计数据来推导现金流量增量现金流量沉没成本是不相关的“我们已经……”并不是继续往坏项目上投钱的理由机会成本是相关的！如果一个项目的NPV为正，并不意味着我们就应当自动接受它。特别地，如果将资金用于另一个项目还可能带来更高的NPV，我们显然就不应继续这个项目。增量现金流量副效应的影响侵蚀是件“坏”事。如果新产品会导致客户减少对现有产品的消费，我们必须考虑到它的影响。不过，也可能会有协同效应产生。例如，新产品的上市使得原有产品的需求也增加。决策时也必须考虑到这种影响的存在。估算现金流量营业现金流量回忆：

营业现金流量（OCF）=EBIT–税+折旧净资本投资别忘记还有残值（当然，应当是税后残值）净营运资本变动回忆：当项目终结后，我们通常能收回净营运资本利息费用后续章节将讨论资本结构中债务所占比重大小对公司的影响目前，我们暂且假定公司的负债水平（以及由此产生的利息费用）与眼前的项目之间是互相独立的。6.2包尔得文公司：一个例子市场考察成本（已花费）：$250,000生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价：$150,000保龄球设备的成本：$100,000(按改进的加速成本折旧法分5年折旧）净营运资本增加:$10,000设备在5年中的产量分别为：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000包尔得文公司：一个例子第1年的产品价格为每件$20;以后每年能上涨2%。第1年的生产成本为每件$10，以后每年将增长10%。年通货膨胀率为：5%营运资本：初始投入为$10,000，以后随销售变化包尔得文公司：一个例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投资：(1)保龄球设备 –100.00 21.77*(2)累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.7094.20(3) 设备纳税调整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.305.80(4) 机会成本（仓库） –150.00 150.00

(5) 净营运资本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0(6) 净营运资本 –10.00 –6.32 –8.65 3.7521.22变化(7) 投资的总现金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75193.00

[(1)+(4)+(6)](单位：千美元)所有现金流量都发生在年末) 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年投资：(1)保龄球设备 –100.00 21.77*(2)累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.7094.20(3) 设备纳税调整（年末） 80.00 48.00 28.80 17.305.80(4) 机会成本（仓库） –150.00 150.00

(5) 净营运资本（年末） 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0(6) 净营运资本 –10.00 –6.32 –8.65 3.7521.22变化(7) 投资的总现金流量 –260.00 –6.32 –8.65 3.75193.00

[(1)+(4)+(6)]包尔得文公司：一个例子到项目期末，仓库又空闲了，因此如果愿意的话，我们可以将其出售。包尔得文公司：一个例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)销售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89

回忆：设备在5年内的生产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).销售单价在第1年为每件$20以后每年增长2%所以第2年的销售收入为=8,000×[$20×(1.02)1]=8,000×$20.40=$163,200.包尔得文公司：一个例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)销售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)经营成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85

同样，设备在5年内的产量分布为：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第1年的生产成本为每件$10,以后每年增长10%因此第2年的生产成本为：=8,000×[$10×(1.10)1]=$88,000包尔得文公司：一个例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)销售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)经营成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85(10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.5011.50折旧是按改进的加速折旧法进行的(theModifiedAcceleratedCostRecoverySystem),列示如右。设备成本是$100,000.第4年的折旧费用为：

=$100,000×(.115)=$11,500.年 ACRS% 1 20.0% 2 32.0% 3 19.2% 4 11.5% 5 11.5% 6 5.8% Total100.00% 包尔得文公司：一个例子 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收益:(8)销售收入 100.00 163.20 249.70 212.24129.89(9)经营成本 50.00 88.00 145.20133.1087.85(10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.5011.50(11)税前利润 30.00 43.20 85.30 67.6430.55

[(8)–(9)-(10)](12)所得税（34%） 10.20 14.69 29.00 23.0010.39(13)净利润 19.80 28.51 56.30 44.6420.16

税后增量现金流量

第0年第1年第2年第3年第4年第5年(1)销售收入

$100.00$163.20$249.70$212.24$129.89(2)经营成本

-50.00-88.00-145.20133.10-87.85(3)所得税

-10.20-14.69-29.00-23.00-10.39(4)OCF(1)–(2)–(3)

39.8060.5175.5056.1431.66(5)投资的现金总额–260.

–6.32–8.653.75193.00(6项目总现金流量[(4)+(5)]–260.39.8054.1966.8559.89224.667.3通货膨胀与资本预算通货膨胀是经济生活中不容忽视的重要因素，在资本预算中必须考虑通货膨胀的影响下列等式考察了利率与通货膨胀的关系，常被称为费雪等式（theFisherequation）： (1+名义利率)=(1+实际利率)×(1+通货膨胀率)通货膨胀与资本预算当通货膨胀率较低时，常使用以下这个近似公式：实际利率

名义利率–通货膨胀率虽然美国的名义利率是随通货膨胀率而调整的，但真实利率的波动水平一般比名义利率低。在资本预算中，应当按真实利率来折现的真实现金流量与按名义利率贴现的名义现金流量进行比较。6.4经营现金流量（OCF）的不同计算方法间接法（Bottom-UpApproach）当忽略利息费用时，可用此法OCF=净利润+折旧直接法（Top-DownApproach）OCF=销售收入–付现成本–所得税但注意，不能减去非付现项目税盾法（TaxShieldApproach）OCF=(销售收入–付现成本)(1–T)+折旧*T6.5不同生命周期的项目投资：约当年均成本法有时候应用NPV法则也可能会出错。假定按法律规定，有家工厂必须装配空气清洁器，现在它面临两种选择：买入“卡迪拉克牌清洁器”需投入$4,000,每年运行成本为$100,可用10年。买入“小气鬼牌清洁器”需投入$1,000，每年运行成本为$500,可用5年。假定折现率为10%，应选择