2023年资本市场风险观察分析报告

融国海证券

MBS：SEALANDSECURITIES

证券研究报告

2022年12月10日

2023年资本市场风险观察

核心提要冠I国海证券

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♦展望2023,拐点之年，寻找机会的同时，也不能低估风险：

1）海外：通胀拐点、经济拐点、加息拐点；国内：人事拐点、疫情拐点、经济拐点；

2）投资主线：在"海外"与"国内疫情惭"两条主线中寻找机遇；

3）从“海外衰退"、"国内政策"、"地缘冲突"3大维度，警惕超预期因素给投资组合带来的潜在风险。

♦债市策略：

中短期内，转向"防疫放松优化+内需向好"逻辑线，两会之后，利空债市的因素逐渐增加；长期，转向"海外通胀中枢+国内地产市场”逻辑。

建议：

1）重点观察，勘卜通胀中®1否有系统怕台升的迹象；

2）地产大幅刺激可能性较低，利率上行幅度大概率弱于2020年，长债可逢高布局；

3）警惕土地出让收入下滑，给城投带来的持续冲击。

♦股市策略：

今年4季度至明年1季度，把握超跌布局机会；

明年2季度后，反弹进入尾声，再启动需解决"两对矛盾"。

♦风险提示：

国内防疫政策优化节奏加快；国内货币、财政政策超预期投放；国内地产政策超预期放松；海外经济超预期衰退；全球通胀超预期，海外央行超预期紧缩；全球地缘冲突突发风险。

目录冠I国海证券

SEALANDSECURmES

第一部分2022风险事件回顾

第二部分2023资本市场风险研判

第三部分投资建议

1、2022风险事件回顾冠|国海证券

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＞债市"风险事件"回顾

@2022年1月-3月："MLF下调vs宽信用预期升温"，权益市场调整，银行理财迎赎回潮;

②2022年4月-5月：外资抽离，汇率贬值；

③2022年6月-7月：上海复商复市+稳经济政策频出；

④2022年8月-10月：美联储加速紧缩带动汇率再次贬值+稳地产政策持续落地。

图：2022年债市回顾

数据：Wind.国海证券研究所

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1、2022风险事件回顾冠|国海证券

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＞股市“风险事件”回顾

①2022年1月-3月：广深疫情持续发醵+银行理财赎回潮+俄乌冲突爆发+沪深静态管理;

②2022年3月-5月：汇率贬值+外资抽离；

③2022年7月-9月：美联储持续加息，引发第二轮汇率贬值周期；

④2022年10月-:防疫措施超预期+地产政策低预期。

图：2022年股市回顾

数据：Wind.国海证券研究所

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1、2022风险事件回顾冠|国海证券

SEALANDSECURmES

>2022年3大主要风险线:

1）海外通胀：美联储激进加息-〉人民币贬值->冲击资本市场

2）国内政策："防疫措施+房地产政策"->扰动"基本面+预期"->影响资本市场

3）地缘冲突：供应链冲击->通胀->加息，风险偏好收缩->冲击资本市场

1、2022风险事件回顾冠|国海证券

SEALANDSECURmES

>展望2023,拐点之年，寻找机会的同时，也不能低估风险:

D海外：通胀拐点、经济拐点、加息拐点；国内：人事拐点、疫情拐点、经济拐点;

2)投资主线：在"海外"与"国内疫情防护"两条主线中寻找机遇;

3)从“海外衰退"、"国内政策"、"地缘冲突"3大维度，警惕超预期因素给投资组合带来的潜在风险。

图：2023年风险展望逻辑框架

数据：国海证券研究所

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目录冠I国海证券

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第一部分2022风险事件梳理与思考

第二部分2023资本市场风险研判

第三部分投资建议

2.1、海外：〃衰退〃未至〃滞胀〃先来冠|国海证券

))RSEALANDSECURmES

＞全球经济增速放缓，欧美与新兴市场国家两极分化；

＞2023年欧美大概率陷入"滞胀"格局；

＞警惕一对矛盾：欧洲衰退施压国内经济，美国加息掣肘国内宽松。

图：全球主要国家PMI走势图：OECD对2023年全球主要国家通胀预测

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2021-2022年PMI范围.2022年11月122022.2023

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