【恒瑞医药公司外部环境及投资价值分析案例报告9400字】

III恒瑞医药公司外部环境及投资价值分析案例报告TOC\o"1-3"\h\u15098中文摘要 48092绪论 617570（一）研究背景 611965（二）研究意义 612054（三）研究方法 726821（四）研究思路 78270一、相关理论基础知识概述 815057（一）成本法 88161（二）收益法 9110321.现金流量折现法 9243052.经济增加值法 926388（三）市场法 1026122（四）期权法 1011640二、恒瑞医药外部环境分析 1110989（一）政策环境分析 115443（二）经济环境分析 1221590（三）社会环境分析 1227215三、恒瑞医药投资价值分析 131660（一）盈利能力分析 13206321.毛利率 13111472.销售净利率 13284983.净资产收益率 1425805（二）偿债能力分析 14178831.短期偿债能力 1447052.长期偿债能力 15297（三）经营状况分析 163445（四）发展前景分析 167575四、结论与建议 1720814参考文献 19

中文摘要制药业被投资专家称为永恒黎明产业，是国内外机构投资者进行资产投资的一个重要的行业。近年来，中国医药行业上市公司，特别是创新医药企业受到国内外投资者广泛的关注，如何决断制药企业的投资价值已成为投资者关注的问题。通过对制药企业的投资价值分析，有助于帮助制药企业本身认清自身的企业价值，更可以为其他投资者提供投资参考。本文以恒瑞医药为例，先是针对企业的投资价值评估相关理论进行了概述，简单介绍了四种企业价值评估方法：成本法、收益法、市场法、期权法。随着从宏观方面对恒瑞医药的政策环境、经济环境、社会环境进行了简单的分析，之后针对恒瑞企业自身的进行了评估分析，分别分析了企业的盈利能力、偿债能力、发展前景、经营状态等，通过企业自身的财务报表情况，真实客观地分析了企业自身的经济价值。[关键词]恒瑞医药；投资价值；评估绪论（一）研究背景目前，我国大多数上市制药企业的药品生产依旧处于模仿和创新阶段，即依靠非专利药品业务产生的利润来支持创新药品业务的发展，创新药品业务今后也将带来巨大的现金流收益，完成公司新旧发展动力的替换。无论是从政策监督来看,还是从制药业未来发展方向看，创新药品制造商的发展前景是非常良好的。国内外学者对上市制药公司的投资价值评估进行了深入研究，才用了四种基本估值方法对医药行业上市公司进行估值。针对西方发达国家的制药企业，外国学者已经提到这些公司的研发产品风险很高，高收益的特点应在评估其投资价值时注重新药研发产品线的价值，但规模较大一些研究仅限于方法指导。中国一些主要的国内制药也是在最近三四年才陆续获批入市，只是随着各公司创新药品的研究进度不同，中国上市制药公司之间的估值差距慢慢被拉开。制药企业的创新能力将对企业的投资价值产生积大影响。通过区分制药公司的一般业务和创新业务，很容易低估一些制药公司的投资价值。如何客观真实地评价我国制药企业创新药物业务的投资价值是值得深入研究的问题[1]。（二）研究意义针对理论研究意义而言，对于我国现阶段研究的企业价值评价，处于初级和早期阶段，特别是对于医药制造业企业价值评价研究而言，相关领域的研究还不完善。因此，在新时代背景下，以恒瑞制药公司为例，深入研究中国制药业的投资价值，有助于完善相关领域的研究成果，也能为其他关联领域的研究提供一些研究基础，具有重要的科研意义。针对现实研究意义而言，为投资者的投资决策提供了一些参考。无论是在并购层面还是对于中小投资者来说，选择恒瑞制药公司进行投资价值分析，具有一定的代表性。从中可以了解制药业在中国资本市场的地位，这可以为中小投资者提供一定的投资参考信息。目前，国内上市公司必须定期向公众披露其财务状况和经营状况，但对大多数投资者来说，很难通过零散的财务报表数据来判断公司的实际投资价值。本文评价恒瑞制药有限公司的投资价值，可为大多数投资者提供一定的信息参考。（三）研究方法（1）文献研究法文献分析法：通过网络渠道，在知网、万方等网络学术平台上，搜索关键词“恒瑞医药”、“投资价值”等关键词，寻找相关的文献资料，并针对相应的研究文献进行阅读、分析、整理，完成理论分析。（2）案例分析法本文选择恒瑞医药为研究对象,并通过网络渠道，收集恒瑞医药的发展情况，结合恒瑞医药的官网财务报表，对A公司的财务数据信息进行整理和归纳，通多对恒瑞医药近几年的盈利能力、偿债能力进行深入分析解读，全面位、多角度地分析恒瑞医药的投资价值。（3）定性、定量分析法以恒瑞制药投资、宏观环境、产业和金融价值分析理论为基础，预估恒瑞药业投资价值。（四）研究思路本文的研究思路侧重于理论与实践的结合。本文首先针对研究课题进行了简单的介绍，随后针对公司的投资价值评估相关理论进行了概述，简单介绍了四种企业价值评估方法：成本法、收益法、市场法、期权法。随着从宏观方面对恒瑞医药的政策环境、经济环境、社会环境进行了简单的分析，之后针对恒瑞企业自身的进行了评估分析，分别分析了企业的盈利能力、偿债能力、发展前景、经营状态等，通过企业自身的财务报表情况，真实客观地分析了企业自身的经济价值。透过发展前景对企业未来的发展价值进行了评估，并透过企业自身的运营状况简析了企业的潜在投资风险等。通过多方位、多角度地分析，对恒瑞医药投资价值进行真实地解读。一、相关理论基础知识概述一家公司是否值得投资，与公司自身价值和市场价值对比决定的。投资者会不会投资一家公司，与这家公司的投资价值以及盈利能力密切相关，而评价一家上市公司是否值得投资的过程很复杂，因为其中有多种影响因素需要分析，而其中重点分析的应是主要指标。主要指标分为：基本面指标和技术性指标。基本面指标：宏观环境指标、行业发展指标和公司财务指标。技术性指标：市盈率估值指标、成交量指标和市场风险指标。我国对公司价值评估方法基本体系有四种方法，分别是成本法、市场法、收益法和期权法。以下是对这四种方法的分析和介绍[2]。（一）成本法成本法是指在对公司的资产和负债分别进行分析和评估的背景下，对公司的企业折余价值进行一定调度以此得到企业价值的方法。成本法有一定的优缺点，如下表1.1所示：表1.1成本法的优缺点对比优点缺点定义看上去通俗易懂，只是将各类资产价值相加的总和减去各类负债相加的总和，直观地反映各类资产以及负债的变化情况。只从一家公司的资产和负债来评估企业价值，具有一定的片面性，因为公司是一个有机运作的整体。公式的表达看上去简单直观，容易计算。只需要从资产负债表中找到相应数据就可以直接计算。这个仅对对资产和负债清算，但是资产中的无形资产的价值难以预估，所以会导致一定的误判性。用企业的折余价值来评估企业价值，没有人为的因素影响，正确率会很高。这个方法算出的结果，会容易引起投资者的误会，觉得只要计算出的结果一样，两家公司的投资价值就一样，但其实相差胜远，会引起误判。（二）收益法收益法是指通过评估企业未来预期收益来评估企业价值。预期收益可以表示企业的未来利润、现金流量以及每股利润。1.现金流量折现法现金流量折现法是在收益法的基础上对公司预期收益进行预测，得到公司的净现值，以此评估企业的价值的一种方法，也是现在最常用的方法，如表1.2所示。表1.2现金流量法的优缺点优点缺点充分严格地设置的假设，使其与其他方法相比有一定的优势。在运用这个方法的过程中，有一定的局限性，信息的收集有一定的困难。此方法是预设未来的企业价值，考虑了多种影响因素，包括时间因素。此方法的使用，虽然排除了一些影响因素，但是却没有注重企业的潜在价值。此方法是对历史数据进行一定的分析，具有很强的正确性。此方法不适用于财务状况较差的公司。2.经济增加值法经济增加值法是指公司用交完税后的利润减去所有为融资活动筹集资金所付出的成本后的值来估算企业价值的方法。运用该方法对企业价值进行估算时，需要考虑公司刚开始所获得的投资程本，如表1.3所示。表1.3经济增值法的优缺点优点缺点由于经济增加法在使用时考虑了公司的资本成本问题，使其评估结果更具有一定的现实性。该方法需要报表相关的数据进行一定的调整，但是现在还没有一定的标准，很难做到。该方法充分考虑了股东的利益，使其更具有一定的优势。计算过程复杂，不易理解，而且该公式包含了多个影响因素，很难找出真正的影响因素。因为该方法考虑了股东方面的利益，可以初始公司布置关注眼前的利益，对公司以后的发展有好处。因为该公式理由资本成本这个影响因素，但是这个因素很难计算，而且每个地方对这个的规定不一致，容易引发计算错误。该方法使用的数据全部来自于财务报表，使信息利用率达到了最大值。该方法由于数据需要来自于财务报表，是该方法只适用于财务状况良好的公司，而不能正确评估公司的价值。（三）市场法市场法是指运用当前的市场价格来评估一家公司价值的方法。在以前，一般简单的运用市场价格来评估一家公司的价值，但随着社会的变迁和发展，现在市场法也在不断的精进和改善，如表1.4所示。表1.4市场法的优缺点优点缺点该方法已经被运用了很长的时间，具有一定的可靠性。该方法容易受到市场的影响，需要进行大量的对比，才能得出结果。数据易得，计算简单。该方法并不能直观的评估出公司价值。（四）期权法期权法是指在考虑公司在未来可能获得入股机会的背景下，评估公司价值的方法。期权法是在20世纪70年代后开始发展，其中最出名的是由布莱克和舒尔斯提出的布莱克-斯科尔斯模型。它弥补了现金流量模型的缺陷，充分考虑了公司未来可能的得到的机会[3]。该方法在使用时需要进行一定的严格假设，其假设如下：该模型需要相关的股票价格符合正态分布。该模型不考虑交易过程中的没有税收和成本的情况。该模型需要在交易过程中不考虑股东的收益分配。该模型需要在交易过程中利率和资产是不变的。该模型中的期权是指欧式期权，即如果期权未到期，则不能行使。表1.5期权法的优缺点优点缺点考虑了企业未来可能获得入股机会。该方法在使用时要受到大量限制。二、恒瑞医药外部环境分析（一）政策环境分析近年来，我国颁布了一系列生物医学领域的法律、法规和产业政策，为药品研发、药品审批等环节提供优惠待遇和支持，大大促进了药品研发和生产。企业和推广价值一般而言，引入相关政策对生物医药行业体系标准化具有非常明显的激励和促进作用，鼓励生物医药企业增加对新药研发的投资。具体而言，我国医药行业法律法规和产业政策对生物医药企业商业发展的影响主要体现在两个方面。一是既有益于整个制药业又有益于生物医药业。二是，相关政策对生物医学企业有重大影响。伴随着所有公立医疗机构的“两票制”，在其他受鼓励的城市全面实施试点城市，减少药品流通，从医药公司到医院，减少了中间环节的介入，避免了人为抬高成分药物价格，缩短了制药公司与消费者之间的距离，为制药公司生产药物提供了坚实的发展环境。而且随着医疗健康保险收入的大幅增加，医疗健康保险在健康领域发挥着越来越重要的作用[4]。然而一些药品不在医疗保险范围内，今后，预计医疗保险将成为高端创新药品领域的一个重要支付力量，患者迫切需要某些高端药品，这也极大程度地刺激了医药行业的发展。《2006-2020年国家科学技术发展中期和长期方案纲要》明确指出，靶标的发现对于开发创新药物、生物诊断和生物治疗技术具有重要意义。战略性新兴产业重点产品和服务指南目录在战略性新兴产业重点产品和服务指南目录中列出了用于恶性肿瘤的基因工程蛋白质药物，免疫能力低、稳定性好、定位强、长期效果好、生物利用率高。他强调需要依靠先进技术加快生物药物、生物治疗产品和中药新品种的创新和发展，促进生物大分子净化和有针对性的制剂等技术的大规模开发。借助基因测序、海量数据分析等手段，加快研制新的慢性病、罕见疾病和遗传疾病检测、预防、诊断和治疗精确医学模式，提供个性化诊断和治疗方案。构建智能诊疗生态系统，继续注重高质量医疗诊疗设备的创新，加快生物技术在植入物和介入产品创新中的应用，促进主要传染病体外诊断产品产业化[5]。2019年6月29日，全国人民代表大会(人大)投票赞成通过《中华人民共和国疫苗管理法》，对疫苗生产、研发、销售和监督规定了更严格的标准。8月26日，《中华人民共和国毒品管理法》进行了重新修订，包括药品销售许可证持有人制度。该政策规定通过优惠或有条件批准使用特殊药品和继续使用公共卫生药品来优化药品审批程序，并为促进药品开发和创新以满足临床需要提供有利的政治支持[6]。（二）经济环境分析中国人口老龄化越来越严重，人口老龄化程度的加深将刺激健康需求的增长。根据工业信息网公布的不同年龄的平均年度医疗费用数据，随着年龄的增长，医疗费用将会增加。65岁以上老年人口的年平均医疗费用约1072.3元，约为25-34岁青年人年平均医疗费用的3倍。老龄化的加剧无疑会刺激制药业对产品和服务的多层次需求，刺激生物医学需求的增长，促进该行业的可持续发展。此外，随着中国人口疾病范围的不断变化，糖尿病、恶性肿瘤、高血压、心脏病、脑血管疾病等慢性病已成为中国主要死因，严重威胁中国居民的健康。与此同时，慢性病的治疗周期长，预防和治疗费用高，约占疾病负担的70%。对于生物医药行业来说，这不仅是对其医药技术和创新的挑战，也是一个巨大的发展机遇[7]。（三）社会环境分析近年来，随着人民生活水平的提高，我国社会保障制度的不断完善，卫生维护者观念的现状，为了控制疾病的早期发现、对全民观念的早期治疗，逐渐感觉到，居民的健康意识不断增强作为有机产品子类的体外诊断试剂是能够满足这一需要的产品。特别是体外诊断试剂中的POCT(现场快速检测)产品可以在空间和实时中与患者同时进行检测。本产品改变了疾病诊断必须在医院实验室检测的状况，真正实现了以患者为中心的全套服务，可以让患者清楚地了解自己的健康状况，帮助患者实现早期检测、早期诊断和早期治疗[8]。此外，该产品比传统的诊断和测试方法具有成本优势，可以帮助病人降低医疗费用。随着人们越来越关注自己的健康，预防治疗的概念逐渐普及，特别是预防严重威胁居民健康的各种慢性疾病和癌症。早期发现、早期诊断和早期治疗是预防和治疗这些疾病的最佳途径。2018年12月，国家卫生委员会发布了一份文件，明确纳入了作为常规检测方法的体外诊断。目前，体外诊断技术已在许多医院的病理和实验室部门得到推广和应用。2019年3月，李克强总理在政府工作报告中强调，今后要推进癌症预防和治疗的早期检测，增加农村地区诊断检测，逐步降低基层癌症检测技术水平，这也将促进生物医学产业的增长[8]。三、恒瑞医药投资价值分析（一）盈利能力分析1.毛利率2017年至2021年，恒瑞制药的毛利润率基本保持非常稳定，均超过80%，远远高于行业平均水平，表明恒瑞制药的药品销售状况良好。如表3.1所示。一方面，由于恒瑞制药功效好，市场份额大。恒瑞抗癌药物和外科麻醉药品被国家医疗保险管理局批准为乙类医保药品。2020年恒瑞的营业收入为273.34亿元。另一方面，恒瑞制药原料主要是低成本、易获取的医药和化学原料。2019年恒瑞药品成本仅为7.92亿元[9]。因此恒瑞的医药竞争优势是显而易见的。表3.12017年-2021年恒瑞医药毛利率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞医药毛利率比例84%86%85%87%87%行业毛利率比例均值50%51%52%54%54%数据来源：恒瑞医药财务报表2.销售净利率从表3.2恒瑞医药近五年的销售净利率可以看出，从2017年到2021年，恒瑞制药销售的净利润率在横向比较中优于同一行业。这不仅表明恒瑞药在药品获利能力上超过了医药行业。也表明恒瑞药师在三种收费的工作管理和控制方面做得很好，反映了企业盈利毛额高、成本低、净利率高的特点。因此，企业在开发医疗保险药品课题的同时，应继续维护甚至开发新药，以推动恒瑞制药公司盈利能力的提高。从纵向来看，恒瑞药品销售的净利润总体呈上升趋势。表明企业的营业收入可观，能产生稳定的利润[10]。表3.22017年-2021年恒瑞医药销售净利率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞医药销售净利率38.89%40.11%37.59%44.57%46.75%医药行业销售净利率20.45%20.45%20.45%20.45%20.45%数据来源：恒瑞医药财务报表3.净资产收益率如表3.3所示，恒瑞制药资本回报率在过去五年中呈现出相对稳定的状态，保持在24%左右。2017年至2021年，恒瑞制药的资本回报率远远高于行业资本回报率，表明恒瑞制药提高了其为股东创造回报的能力。与此同时，恒瑞制药资本的高回报率也是投资价值高的重要指标。但是恒瑞医药公司的资本回报率增长相对较慢，这也表明公司的盈利能力可以进一步提高[11]。表3.32017年-2021年恒瑞医药净资产收益率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞医药净资产收益率24.64%23.89%24.68%24.49%24.13%医药行业净资产收益率20.45%20.45%20.45%20.45%20.45%数据来源：恒瑞医药财务报表（二）偿债能力分析1.短期偿债能力流动负债的到期时间较短。如果公司流动性强，流动性强，表明公司支付短期债务的能力强。一般来说，企业的速动比率为1，流动比率大约为2是合适的，这不仅能证明公司的短期债务偿还能力，而且能保证流通资产的使用效率。表3.4恒瑞医药波动比率和速动比率年份2017年2018年2019年2020年2021年恒瑞医药波动比率8.548.618.158.789.21制药行业波动比率3.143.253.343.213.19恒瑞医药速动比率8.967.597.687.167.89制药行业速动比率2.952.842.562.452.78数据来源：恒瑞医药财务报如上表3.4所示，恒瑞药业目前的比率从2018年下降到2019年，但仍远远超过行业波动比率，恒瑞药业目前的比率在2019年和2021年有所上升。2017-2021年的5年间，恒瑞的药品波动比医药行业的总体波动比高得多，一方面情况表明恒瑞制药业的短期偿债能力较高，另一方面也说明了这种关系从2017年到2021年的五年间，恒瑞医学的快速比率大大高于同行的快速比率，表明恒瑞医学在短期债务偿付方面有着坚实的保障。一般来说，恒瑞制药有较强的短期偿债能力，资金可以随时偿还短期债务，没有财务风险。但是，短期债务偿还率值相对较高，也表明国内流动资产的利用效率不高。大量现金将给企业带来高机会成本和低资产利用率。2.长期偿债能力资产和负债也称为金融杠杆。资产负债比率(金融杠杆)越低，公司长期债务的偿付能力就越高。一般而言，制药公司的负债水平和资产比率在30%至45%之间较为合适。从表3.5可以看出，恒瑞制药的资产负债比率从2017年到2018年略有上升，由11%升到14%。但在2019年下降，总体债务水平约为11%。恒瑞制药的资产负债指数大大低于行业平均水平，表明公司长期债务偿付能力高，风险低。过去五年来，恒瑞公司的资产负债比例虽然略有上升，但总体范围变化不大，保持在15%以下，表明企业在使用金融杠杆方面非常谨慎，也反映了企业的稳健运行。表3.52017年-2021年恒瑞医药资产负债率年份2017年2018年2019年2020年2021年行业均值资产负债率37%35%35%36%37%恒瑞医药资产负债率11%14%11%15%13%数据来源：恒瑞医药财务报表（三）经营状况分析恒瑞制药公司成立于1970年，之前是连云港制药厂。成立伊始，制药厂的主要业务是红药水和休眠药水。连云港制药厂成立20多年来，没有自己的品牌产品，只能生产治疗常见病的基本药品，其盈利模式主要依靠出售几乎没有技术含量的药品原料，并将其加工成片状。1990年，原技术员孙飘扬被任命为新厂长，在大约五年时间里领导了20多种新产品的开发。1995年工厂利润不足数百万的情况下，以120万购买了环磷酰胺抗肿瘤药物专利，其生产工艺得到成功改进，揭开了制药厂仿制药生产的新篇章，从此连云港制药厂根据自身情况，选择主攻肿瘤药。1996年公司的销售额首次超过1亿元。1997年，连云港制药厂改组，改名为恒瑞医药，由国有企业恒瑞集团控股。之后，公司开始在中国资本市场推广上市工作，并于2000年9月在上海证券交易所成功上市，筹集了4.6亿元。2004年，随着企业的不断发展，管理层逐渐认识到制药企业自主创新能力的重要性，有必要开发具有基本自主知识产权的专利药品。大突破还是在公司擅长的肿瘤药物领域。2006年，批准了临床试验用的apatinib，标志着从高端非专利药品制造商向创新药品制造商转变的开始。同时，公司开始寻求医药业务的多元化发展，开始将产品领域扩大到麻醉药品和造影剂领域，依靠公司优秀的研发能力和渠道销售能力，在麻醉药品和造影剂领域取得了成功2016年恒瑞药品销量突破100亿。2020年恒瑞医药营业收入274.34亿元，净利润约63.28亿元[12]。综合上述信息可以看出，近五十余年的经营过程中，恒瑞医药一直稳扎稳打，深耕制药领域，并获得了一次次的突破和发展，经营过程中并无大风险事故，企业经营者非常稳健，企业整体状态良好，呈持续上升的趋势，有较大的投资价值。（四）发展前景分析恒瑞医药所属的制药业是国民经济的支柱产业。制药业与许多国内产业密切相关，是“2025年中国制造”中战略性新兴产业。虽然制药业是一个工业壁垒高的高科技产业，特别是需要高技术和资本密集型的创新制药生产和研究企业，但具有高风险、高投资、高回报的特点。但恒瑞医药公司本身多年来在这一领域内深入研究，拥有丰富的物力、人力和制药技术，有着巨大的优势。恒瑞医药的潜在医药产品数量是中国制药公司中最多的。今后，随着中国医药企业的不断发展，恒瑞医药凭借自身优势，甚至可以在行业中占据更重要的地位，成为中国医药行业的“领导者”。其次，制药业是朝阳产业，是民生相关的基础产业，医药市场需求旺盛。制药业没有明显的衰退时期，其发展主要依靠自己的技术创新和科学进步。由于制药业是一个与国人健康相关的行业，因此受宏观经济周期的影响较小，整个周期和季节性不明显。这些客观条件构成了制药业可持续发展的前提。作为基本生存产业，人们对药品和医疗技术服务的需求弹性较小，市场需求僵化。随着居民收入的提高、生活水平的提高、城镇化率的提高以及中国老龄化问题的恶化，中国医药市场的需求今后将继续增长。最后，近年来随着非专利药品一致性评价和数量采购两项重要产业政策的实施，制药行业的竞争格局将受到影响。