基础化工行业研究：万亿市场空间广阔国产轮胎出海开启“全球替代”

内容目录一、轮胎行业市场空间广阔且需求具备韧性 4二、出海必要性：把握重要消费市场的同时规避风险 5替换市场空间更大，海外需求占比较高 5贸易政策存在不确定性，出海布局可较好规避风险 8三、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显 10四、投资建议 14赛轮轮胎 14森麒麟 15通用股份 15玲珑轮胎 16五、风险提示 17图表目录图表1：全球轮胎销量较为稳定（亿条） 4图表2：全球轮胎市场销售额开始回暖（亿美元） 4图表3：轮胎根据胎体结构和骨架材料的差异可以分为三类 4图表4：全球轮胎消费市场中半钢胎销量的占比较高 5图表5：不同种类轮胎的配套轮胎数量和替换系数存在差异 5图表6：全球半钢胎销量底部回暖后企稳（百万条） 6图表7：全球全钢胎替换占比相对更高（百万条） 6图表8：全球轮胎配套市场需求随汽车产量而变化 6图表9：我国汽车产量占比提升显著（万辆） 6图表10：我国轮胎替换市场需求占比偏低 7图表11：我国人均汽车保有量相对较低（/千人） 7图表12：全球轮胎销售仍以欧美市场为主（百万条） 7图表13：2022年全球轮胎销售市场中欧美占比较高 7图表14：全钢胎销售市场以亚洲地区为主（2022年） 7图表15：半钢胎销售市场中欧美占比相对较高（2022年） 7图表16：我国轮胎出口量增长相对产量更快 8图表17：我国轮胎产业对于出口的依赖度较高 8图表18：我国轮胎出口结构中美国市场的占比持续降低 8图表19：美国轮胎市场对进口轮胎需求较高（亿条） 9图表20：中国产地的轮胎在美国市场的供应占比下滑 9图表21：泰国为美国轮胎市场最大的进口国（2022年） 9图表22：美国对东南亚和中国台湾地区乘用车胎“双反”初审终裁结果 10图表23：美国对进口自泰国的乘用车及轻卡轮胎的反倾销税率有望降低 10图表24：2013年开始中国轮胎企业纷纷开始布局海外基地 11图表25：我国头部胎企海外子公司收入表现有所差异（亿元） 11图表26：我国头部胎企海外子公司净利润分化（亿元） 12图表27：我国头部轮胎企业净利率变化趋势相似 12图表28：海外基地布局较早的胎企海外毛利率较高 12图表29：我国上市胎企的国内毛利率震荡向下 12图表30：头部胎企的海外市场收入占比较高 12图表31：拥有海外基地的胎企销售毛利率较为领先 12图表32：国内头部轮胎企业的海外布局较为丰富 13图表33：全球轮胎销售额和市场集中度情况 13图表34：我国头部轮胎企业全球市占率分化 13图表35：公司轮胎产品产销量稳步增长 14图表36：公司营业收入持续增长（亿元） 14图表37：公司归母净利润实现快速增长（亿元） 14图表38：公司整体盈利能力波动向上 14图表39：公司营业收入稳步增长（亿元） 15图表40：公司归母净利润持续向上修复（亿元） 15图表41：公司过去收入体量较为稳定（亿元） 16图表42：公司归母净利润触底回升（亿元） 16图表43：公司盈利能力实现底部反转 16图表44：公司泰国子公司开始快速释放业绩 16图表45：公司营业总收入规模较大（亿元） 17图表46：公司归母净利润实现快速修复（亿元） 17一、轮胎行业市场空间广阔且需求具备韧性181717.51500-17000208.6149元，20225.3至亿美元，在一定程度上反映了轮胎市场的刚性需求和增长潜力。图表1：全球轮胎销量较为稳定（亿条） 图表2：全球轮胎市场销售额开始回暖（亿美元）来源：米其林年报、 来源：《轮胎商业》、图表3：轮胎根据胎体结构和骨架材料的差异可以分为三类轮胎分类 胎体结构 示意图 特点性能特点 主要应用领域半钢子午胎半钢子午胎胎体骨架为纤维轿车、轻卡内部帘布编织排列方向与90似地球仪上的子午线全钢子午胎承载能力强、耐磨耐刺、制造成本较高， 重卡、客车、工程机械骨架材料全为钢丝斜交胎斜交胎度角相互交叉排列胎面和胎侧强度大，舒适性差，不适合高速行驶工程机械、农业机械等来源：贵州轮胎可转债说明书、同产品的应用场景来看，半钢胎的需求和汽车保有量以及出行情况关联度较高，2013-2017年期间全球半钢胎的每年维持了3左右的增长在达到亿条/年的销20201113.920152.2202215.42.188。图表4：全球轮胎消费市场中半钢胎销量的占比较高来源：米其林年报、二、出海必要性：把握重要消费市场的同时规避风险替换市场空间更大，海外需求占比较高1:5，1:11；1.575图表5：不同种类轮胎的配套轮胎数量和替换系数存在差异配套轮胎类别车辆类别配套轮胎数（条）替换系数（条/辆·年）半钢子午胎轿车51.5中型载重卡车1115全钢子午胎重型载重卡车16-2210-20轻型载重卡车74.2大型客车7-112-5全钢子午胎、斜交胎装载机械42运输工程机械63来源：中国橡胶工业协会、70以上，202211.575；全钢胎具备更高的替换系数因而替换市场消费占比更高，20222.11.780图表6：全球半钢胎销量底部回暖后企稳（百万条） 图表7：全球全钢胎替换占比相对更高（百万条）来源：米其林官网、 来源：米其林官网、9000201820204.05，2021-20224.282020037202232，底部向上修复的趋势，2022年全年总产量达到2702万辆，同比增长4。图表8：全球轮胎配套市场需求随汽车产量而变化 图表9：我国汽车产量占比提升显著（万辆）来源：iFinD、米其林年报、 来源：iFinD、55.63.2600/226/千人，202253，远低于全球平均水平的76，除却亚洲市场外，欧美等地区202280。图表10：我国轮胎替换市场需求占比偏低 图表11：我国人均汽车保有量相对较低（辆/千人）来源：米其林官网、 来源：、车聚网、202224，50，说明欧美市场仍为轮胎的核心消费区域。分产品来看年欧洲和北美的消费占比达到55,中国市场消费占比为16。考图表12：全球轮胎销售仍以欧美市场为主（百万条） 图表13：2022年全球轮胎销售市场中欧美占比较高来源：米其林官网、 来源：米其林官网、图表14：全钢胎销售市场以亚洲地区为主（2022年） 图表15：半钢胎销售市场中欧美占比相对较（2022年）来源：米其林官网、 来源：米其林官网、贸易政策存在不确定性，出海布局可较好规避风险17.52014-202055.575。图表16：我国轮胎出口量增长相对产量更快 图表17：我国轮胎产业对于出口的依赖度较高来源：、 来源：、20152014.487.9100.82014960520224215207.6。图表18：我国轮胎出口结构中美国市场的占比持续降低来源：、3.32.82014201440202215。在中国轮胎被双反2022图表19：美国轮胎市场对进口轮胎需求较高（亿条） 图表20：中国产地的轮胎在美国市场的供应占比下滑来源：、 来源：、图表21：泰国为美国轮胎市场最大的进口国（2022年）来源：《轮胎商业》、

513620215250，6.23，与初裁结21.0917.06对比初0图表22：美国对东南亚和中国台湾地区乘用车胎“双反”初审终裁结果地区企业反倾销税率反补贴税率终裁税率合计锦湖轮胎0.007.897.89越南赛轮轮胎普利司通、建大轮胎、优科豪马0.000.006.236.466.236.46其他22.306.4628.76韩泰轮胎27.050.0027.05韩国耐克森轮胎14.720.0014.72其他21.740.0021.74玲珑轮胎21.090.0021.09泰国住友橡胶14.590.0014.59森麒麟17.060.0017.06其他17.060.0017.06正新轮胎20.040.0020.04中国台湾 南港轮胎101.840.00101.84其他84.750.0084.75来源：中国轮胎商务网、通用股份公司公告、20229620237（泰国公司2024121.09降低至4.5216.57pct图表23：美国对进口自泰国的乘用车及轻卡轮胎的反倾销税率有望降低公司原审税率复审初裁变化幅度玲珑轮胎21.094.52-16.57住友橡胶14.596.16-8.43森麒麟17.061.24-15.82其他17.064.52-12.54来源：通用股份公司公告、72023（ITC）预计将最晚于20231212024325三、头部胎企扬帆起航，海外基地优势凸显后来随着美国“双反”政策范围的扩大，部分企业也开始进行全球化的布局，例如：玲珑轮胎的塞尔维亚基地、赛轮轮胎的墨西哥基地、森麒麟的摩洛哥和西班牙基地。图表24：2013年开始中国轮胎企业纷纷开始布局海外基地企业 海外基地 投产时间 备注2011年赛轮在越南设立全资子公司，成为首家在海外建厂的中国轮胎企业；赛轮越南工厂一赛轮轮胎

越南 2013柬埔寨 2021

2013201520232019ACTR2019年，公司与固铂合资的ACTR轮胎公司在越南正式投产原先规划的900万条半钢胎和165万条全钢胎从2021年开始投产，2023年10月规划继续新增600万条半钢胎，建设周期为2023-2024年玲珑轮胎

墨西哥 - 2023年12月规划在墨西哥新增600万条半钢胎，建设周期12个泰国 2014年 2013年泰国建厂，2014年首条PCR下线，2015年首条TBR下线2018年规划塞尔维亚基地，全钢项目在2023年5月底已经正式量产销售，半钢项目在争取塞尔维亚 2023年尽快拿到试用许可泰国 2015年 2015年首胎下线，2016年投产20221218202410森麒麟

摩洛哥 -

期项目规划，建设期12个月西班牙 - 2021年12月公告西班牙项目，总建设周期为36个月，一期预计2025年投中策橡胶 泰国 2015年华谊集团 泰国 2018年 双钱轮浦林成山 泰国 2020年泰国 2020年 泰国基地先投产通用股份

柬埔寨 2023年 柬埔寨基地今年投产放量贵州轮胎 越南 2021年三角轮胎 无 2017年决定建设美国工厂，2022年公告终止项目来源：各公司公告、各公司官网、立鼎产业研究院、20202015202050.3536813.6202015.8图表25：我国头部胎企海外子公司收入表现有所差异（亿元）来源：各公司公告、图表26：我国头部胎企海外子公司净利润分化（亿元） 图表27：我国头部轮胎企业净利率变化趋势相似来源：各公司公告、 来源：各公司公告、海外市场相对国内盈利能力更好，率先实现海外基地布局的胎企盈利能力较为领先。图表28：海外基地布局较早的胎企海外毛利率较高 图表29：我国上市胎企的国内毛利率震荡向下来源：同花顺、 来源：同花顺、图表30：头部胎企的海外市场收入占比较高 图表31：拥有海外基地的胎企销售毛利率较为领先来源：同花顺、 来源：、202375（销售额为2022年数据前十销售额占比回升至63.8此外进入前二十的还有玲珑轮胎和赛轮轮胎。2022年国内部分企业在疫情反复和海运费暴涨的影响下市占率有所下滑，中策、玲珑、赛轮、三角、森麒麟和通用的全球市占率分别为2.2、1.3、1.80.70.5其中海外基地布局较为完善的赛轮轮胎和森麒麟实现了1.51.8，0.46图表32：国内头部轮胎企业的海外布局较为丰富产品种类公司基地2022年底产能总规划产能新增产能新增产能项目进展通用股份泰国10018080一期30万条已投产，二期50万条预计2025年投产柬埔寨09090今年已投产赛轮轮胎越南425525100规划今年投产全钢胎柬埔寨0165165今年已投产（万条）玲珑轮胎泰国2202200塞尔维亚0160160预计2023年年底一期120万条全钢项目可以达到满产森麒麟泰国0200200今年已投产贵州轮胎越南12020080今年3季度开始批量试产通用股份泰国6001200600二期600万条预计2025年投产柬埔寨0500500今年已投产越南12001600400规划今年投产赛轮轮胎柬埔寨40015001100900600半钢胎设周期12个月（万条）墨西哥06006002023年12月发布规划公告，建设时间12个月玲珑轮胎泰国150015000塞尔维亚012001200申请试用许可和设备调试中，待取得证书后尽快量产发货泰国10001600600今年已投产森麒麟西班牙012001200预计2025年后投产摩洛哥012001200预计2025年一期600万条投产来源：各公司公告、图表33：全球轮胎销售额和市场集中度情况 图表34：我国头部轮胎企业全球市占率分化来源：《轮胎商业》、 来源：《轮胎商业》、四、投资建议赛轮轮胎408518.3，3157429，前三季度公司实现营业收入190亿元同比长13.7净利润同9020图表35：公司轮胎产品产销量稳步增长 图表36：公司营业收入持续增长（亿元）来源：、 来源：、图表37：公司归母净利润实现快速增长（亿元） 图表38