风格轮动及公募宽指基月报（2023年12月期）：投资风格延续中大盘成长

内容目录一、宽基指数型基金月度回顾 4宽基指数型基金规模变化 4指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 4被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩 6二、指增基金量化标签体系 7近一月仅成分股偏离较大的基金平均超额收益在各个特征类型中超额相对突出 7三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议 912月风格轮动模型指数选择结果 9指数增强型基金组合推荐 10中证500指数增强推荐基金量化特征对比 10创业板指数增强推荐基金量化特征对比 10被动指数型基金组合推荐 11四、风格轮动模型介绍 12宏微观风格轮动模型介绍 12模型设计和定位 12界定市场风格及轮动标的选择 13风格轮动模型回测结果及当月推荐 14风险提示 15图表目录图表1：11月宽基指数基金成立及发行情况（截至年月日） 4图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023年11月25日） 4图表3：100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至年月日） 4图表4：10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至年月日） 4图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023年11月25日） 5图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2023年11月25日） 5图表7：主要宽基指数年化波动率（截至2023年11月25日） 5图表8：个股收益率离散度（截至2023年11月25日） 5图表9：行业轮动速度（截至2023年11月25日） 5图表10：大小盘风格变化情况（截至2023年11月25日） 5图表11：因子不稳定程度指标（截至2023年11月29日） 6图表12：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2023年11月25日） 6图表13：宽基被动指数型基金近一月风险收益分布（截至2023年11月25日） 7图表14：近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况（至2023年11月25日） 7图表15：宽基指数增强型基金特征划分标准 7图表16：各个特征基金近一月表现均值（截至2023年11月25日） 8图表17：各因子稳定性强的基金近一月表现均值（截至2023年11月25日） 8图表18：不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年11月25日） 9图表19：不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年11月25日） 9图表20：不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值（截至2023年11月25日） 9图表21：不同交易特征基金近一月表现均值（截至2023年11月25日） 9图表22：推荐指数一级因子打分结果 10图表23：推荐指数二级因子打分结果 10图表24：11月指数增强型基金组合推荐（数据截至年月日） 10图表25：优选标的投资风格特征（考察期平均） 11图表26：优选标的因子相对暴露情况（考察期平均） 11图表27：优选标的因子相对收益胜率（考察期平均） 11图表28：优选标的Brinson归因结果（考察期平均） 11图表29：11月被动指数型基金组合推荐（数据截至年月日） 11图表30：宏微观因子风格轮动模型框架 12图表31：因子筛选流程 12图表32：因子名单及IC值（至2023年11月30日） 13图表33：因子相关性（截至2023年11月30日） 13图表34：轮动指数重复度（截至2023年11月30日） 14图表35：指数成分股对宽基指数基金规模和A股市值覆盖程度（至2023年11月30日） 14图表36：复合因子的IC值（至2023年11月30日） 14图表37：模型累计净值曲线（截至2023年11月30日） 14图表38：风格轮动模型风险收益指标（截至2023年11月30日） 15图表39：风格轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2023年11月30日） 15图表40：2022年以来宽基指数历史打分情况 15一、宽基指数型基金月度回顾宽基指数型基金规模变化20237578.8310模上涨0.31，其中中证2000、中证指数规模降幅较大，环比规模分别下降37.26和10.71，同时国证、1002221774.91100.83（基金截止期规模按照截止期份额乘以截止期净值计算截止期份额计算规则:普通指数基金份额照最）图表1：11月宽基指数基金成立及发行情况（截至2023年11月25日）

图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2023年11月25日）来源：wind， 来源：wind，图表3：100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2023年11月25日）

图表4：10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至2023年11月25日）来源：wind， 来源：wind，指增：量化选股市场环境及指增基金业绩截至2023年11月25日11月以来沪深两市A股月度总成交额1.49万亿元较10月明显回升上涨幅度13.57。50503005001000500、科创50、中证1000换手水平均有回升，上涨幅度分别为3.23、7.24和4.26。图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2023年11月25日）

图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2023年11月25日）来源：wind， 来源：wind，2023（50505001000、创业板指）50300300、中证500和中证1000指数成分股为样本池进一步考察个股收益率离散程度近一月平均个股收益离散度再1000300及中证500成分股收益离散度均小幅低于近半年中位水平。图表7：主要宽基指数年化波动率（截至2023年11月25日图表8：个股收益率离散度（截至2023年11月25日） 来源：wind， 来源：wind，102019图表行业轮动速度（截至2023年11月25日） 图表10：大小盘风格变化情况（截至2023年11月日）来源：wind， 来源：wind，的负相关关系，即因子不稳定程度较高的时间，指数增强型基金超额往往有限甚至出现明显回撤，反之亦然。202311图表11：因子不稳定程度指标（截至2023年11月29日）来源：wind，2023112588MSCIA1.20和1.0，跟踪中证800、深证100和中国A股指数的增强基金超额表现同样不错同时跟踪国证2000指数的增强基平均超额则表现欠佳，近一月平均超额收益为-1.14，相对落后。图表12：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2023年11月25日）来源：wind，被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩20235033.56中证1000双创50和创业板指涨幅同样相对较大上涨幅度分别为5.743.98和3.91上证50上证180、中证100和沪深300指数为代表的大盘风格指数整体涨幅较小，近一月净值涨幅均在1以内。20231125ETF82.20/157ETF64ETF/100050050300ETF81.5754.59图表13：宽基被动指数型基金近一月风险收益分布（截至2023年11月25日）

图表14：近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况（截至2023年11月25日）来源：wind， 来源：wind，二、指增基金量化标签体系6/年报数据，对宽基指数增强型基金从仓位、行业、个股、交易、因子等多个维度进行了量化特征刻画，具体标准如下：图表15：宽基指数增强型基金特征划分标准特征划分标准仓位水平考察期平均仓位水平大于等于90%，即为高仓位；否则，即为中高仓位调仓风格考察期平均调仓幅度大于等于2%，且最大调仓幅度大于等于4%，即为相对积极；否则，即为相对稳健行业偏离程度考察期平均行业偏离度大于1.5%，即为偏离较大；1%与1.5%之间，即为偏离适中；低于1%，即为偏离较小成分股偏离程度考察期平均成分股偏离度大于1%，即为偏离较大；0.5%与1%之间，即为偏离适中；低于0.5%，即为偏离较小主动配置程度考察期成分股外持股占比大于15%，即为主动配比偏高；10%-15%之间，即为主动配比适中；低于10%，即为主动配比偏低交易活跃度考察期半年度平均换手率大于3，即为高换手率；1.5与3之间，即为中等换手率；低于1.5，即为低换手率因子收益贡献度计算考察期内各个因子平均相对收益率，排名前三的因子即为贡献度较高的因子因子稳定性70%3高的因子来源：wind，近一月仅成分股偏离较大的基金平均超额收益在各个特征类型中超额相对突出20231125超额回报在0.1以上另外中等换手率的品种也获得了微幅的正超额行业偏离较大的基金近一月负超额显著，超额回撤接近0.7。2023112511图表16：各个特征基金近一月表现均值（截至2023年11月25日）

图表17：各因子稳定性强的基金近一月表现均值（截至2023年11月25日）来源：wind， 来源：wind，5300500501000、创业板指，分别考察各个指数中不同特征类型基金的业绩表现情况。30050050501000300505001000beta3005001000300500501000202311251：占据主要规模的品种中（3000050beta300图表18：不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年11月25日）

图表19：不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2023年11月25日）来源：wind， 来源：wind，图表20：不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值（截至2023年11月25日）

图表21：不同交易特征基金近一月表现均值（截至2023年11月25日）来源：wind， 来源：wind，三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议12月风格轮动模型指数选择结果11500投资风格延续中大盘成长5008CPI图表22：推荐指数一级因子打分结果 图表23：推荐指数二级因子打分结果 来源：wind， 来源：wind，指数增强型基金组合推荐500AA2024A500/个股偏离中低，或者进2、因子暴露角度：考虑到市场情绪虽有逐步3、绩最终，我们在前文对于宽基指数配置价值的结论基础上，优选了5只基金产品作为本期组合推荐，分别是西部利得中证500指数增强、国泰君安中证500、长城中证500指数增强、万家创业板指数增强、诺安创业板指数增强。图表24：12月指数增强型基金组合推荐（数据截至2023年11月25日）来源：wind，中证500指数增强推荐基金量化特征对比500250050025005005005002创业板指数增强推荐基金量化特征对比图表25：优选标的投资风格特征（考察期平均） 图表26：优选标的因子相对暴露情况（考察期平均）来源：wind， 来源：wind，图表7：优选标的因子相对收益胜率（考察期平均） 图表8：优选标的Binsn归因结果（考察期平均）来源：wind， 来源：wind，被动指数型基金组合推荐500图表29：12月被动指数型基金组合推荐（数据截至2023年11月25日）来源：wind，四、风格轮动模型介绍宏微观风格轮动模型介绍AA2）和宏观数据滚动求相关性（50/成长0、1变量风格轮动，更加方便投资落地。4CPI596图表30：宏微观因子风格轮动模型框架 图表31：因子筛选流程来源：wind， 来源：wind，模型设计和定位201711-20215ICtICIR/调出；ICICIR图表32：因子名单及IC值（截至2023年11月30日）来源：wind，通联数据，朝阳永续，聚源数据，图表33：因子相关性（截至2023年11月30日）来源：wind，通联数据，朝阳永续，聚源数据，界定市场风格及轮动标的选择不同于传统的价值/成长风格轮动、大小盘风格轮动、板块（金融、消费、周期、科技等）轮动，本文综合市场关注10指数宽基跟踪总规模20亿元以上的指数作为指数池。40以内（相同成分股较低权重求和/A80650300500100050、创业板指。图表34：轮动指数重复度（截至2023年11月30日）

图表35：指数成分股对宽基指数基金规模和A股市值覆盖程度（截至2023年11月30日）来源：wind， 来源：wind，风格轮动模型回测结果及当月推荐（2（50ICIC112023112（占1/3，并根据月度打分值对宽基指数进行月度调仓。图表36：复合因子的IC值（截至2023年11月日） 图表37：模型累计净值曲线（截至2023年月30日）来源：wind，通联数据，朝阳永续，聚源数据， 来源：wind，通联数据，朝阳永续，聚源数据，windA6-123-71.1-2.5年、近五年相对指数均值月胜