证券化金融商品

CHAP8證券化金融商品〔一〕金融創新〔謝〕-Chap12股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789證券化的定義證券化〔securitization〕是指金融機構或投資銀行將未來產生一系列現金流量的資產〔或債權〕作為擔保，重新設計包裝後發行證券給投資人。而未來此資產〔或債權〕所產生的收益將移轉至持有此證券的投資人，投資人可藉由投資此種證券，獲得相當於直接投資此資產〔或債權〕的報酬。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789說例—不動產證券化某人投資商辦大樓需10億資金，但由於資金有限，且單獨投資風險太高於是先向銀行融資標下商辦大樓，並將該大樓租金予以證券化，再出卖給有興趣投資房地產的投資人。假设計畫將未來大樓租金分割成一萬單位，則每單位的投資本钱約10萬；假設未來每年租金收入為5500萬元，則每單位投資每年可獲利5500元，年化報酬率5.5％。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789金融資產證券化金融機構以所握有的債權資產〔Creditasset〕予以證券化，這些債權的債務人定期支付利息及償還本金，金融機構再將此收益依比例分給投資人。此主債權必須面對債務人能够違約的風險。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789金融資產證券化債權種類包括不動產貸款、汽車貸款、信誉卡循環貸款及企業貸款等，都可做為證券化的擔保。當債務人因無力償還本息而使這些債權變成「不良債權」〔Non-performingloan,NPL〕時，仍可透過設計包裝，再次發行以不良債權作為擔保的證券化商品股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789普通資產證券化的流程發起者〔Originator/Servicer〕發起：大部分為銀行或金融機構發行者〔Issuer〕發行：通常由發起者的附屬公司或獨立信託機構擔任，並向發起人購入債權群組。或由發起者將債權群組信託給信託機構，作為發行證券化商品的擔保股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789普通資產證券化的流程投資銀行承銷：投資銀行負責包裝並承銷。信評機構就發起者的各種狀況及證券的方式、擔保品、預期現金流量、保護措施等進行信誉評等。受託人代理投資人：發行者負責收取債權所產生的本金和利息，並將收益移轉給代表投資人的受託人〔Trusetee〕，受託人在統籌支付這些證券化商品應支付支利息及本金。。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789普通資產證券化的流程保證人(Guarantor)擔保：能够由政府機構提供擔保，或由發行者提供信誉加強措施〔Creditenhancement〕，以提高投資人的投資意願。美國提供房貸擔保的機構包括：政府國家房貸抵押協會〔governmentnationalmortgageassociation,GNMA〕、聯邦國家房貸協會〔federalnationalmortgageassociation,FNMA〕、聯邦住宅貸款公司〔federalhomeloanmortgagecompany,FHLMC〕股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789圖12.1資產證券化過程及現金流量股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789資產證券化商品的分類-依擔保品分類房貸擔保證券〔Mortgage-backedsecurities,MBS〕：指以住宅抵押貸款〔ResidentialMortgageLoans〕為擔保的證券化商品資產擔保證券〔Asset-backedsecurities,ABS〕由其他類型的消費性貸款作為擔保的證券化商品例如汽車貸款或信誉卡循環貸款美國的住宅權益貸款〔Homeequityloans,HELs〕或廠辦貸款〔manufacturedhouseloans,MHLs〕也被視為ABS。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789住宅權益貸款住宅權益貸款即是次順位抵押貸款〔second-lienmortgage〕，亦即台灣所謂的二胎房貸。指投資人將已抵押的房屋向其他銀行再申請貸款。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789資產證券化商品的分類-依創造方式分類轉手型結構(Pass-Throughstructure)：由發行者將房貸債權群組所產生收入直接轉手給證券投資人的證券化結構。轉支付型結構(Pay-Throughstructure)：轉手型結構商品之債務人有能够提早還款，因此投資人的現金流量不穩定，能够因此提早收回本金，因此有「提早還款風險〔Prepaymentrisk〕」。轉支付型結構即為解決此一問題。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789擔保房貸憑證擔保房貸憑證〔Collateralizedmortgageobligations,CMOS〕:由投資銀行以房貸債權群組或買進市場中現有的轉手型MBS作為擔保，將這些債權或MBS各期之現金流量分割，發行一系列不同到期期限的券次供提投資人選擇。而這一系列券次之現金流量與原擔保品不完全一样。因此假设債權群組中有提早還款發生時，則到期期限最短券次的CMOs會被優先償還，直到最短全被償還後，方輪到次短券次，依此類推。投資人可依本人預估的投資期限選擇適合券次，規避提早償還風險。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789機構型MBS在美國，能獲得GNMA、FHMA及FHLMC擔保的MBS稱為機構型MBS。其債信接近美國公債，因此是目前證券化市場的主流。民間發行的MBS〔Private-labelMBS〕未獲得政府機構的擔保，通常是因為其債權群組品質未達這些擔保機構的評比標準。因此發行者會委請信誉評等公司進行評等供投資人參考，或採取信誉加強措施來提升投資人自信心。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789信誉加強措施內部信誉加強〔Internalcreditenhancement〕:發行者在發行證券化商品時，藉由改變債權群組的現金流入分配或其他設計，使證券化商品的信誉等級改變。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789內部信誉加強措施主要方式包括：主要〔Senior〕與從屬(Subordinated)結構的區隔:發行轉手型結構證券時將其分為主要與從屬兩種券次，甚至更多種。主要券次擁有優先求償權，因此債權群組所產生的現金流量會先滿足主要券次。因此在發行總額度中，從屬券次比例越高，主要券次的風險將越小，其信誉評等也相對提昇股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789內部信誉加強措施反向基金〔Reversefund〕主要來自兩方面：一是現金反向基金〔Cashreversefund〕：發行過程中產生的部分承銷利益將會暫時存入現金反向基金，並投資於短天期貨幣市場工具。超額支付價差〔Excessservicingspread〕：指發行者〔或受託人〕每月收取債權人所支付的利息本金，在轉支付各券次投資人之應收利息，並扣除管利費用後所得到的剩餘金額，可作為未來債權群組發生違約時之代償基金。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789外部信誉加強(EXTERNALCREDITENHANCEMENT)外部信誉加強擔保信誉狀(Stand-byletterofcredit)：由銀行出具向保險公司投保發行者以本身的信誉擔保：能够因發行者遭到調降信誉評等而連帶調降投資等級。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789圖12.2資產證券化商品分類股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789資產證券化商品對投資人的影響信誉風險小：GNMA擔保的MBS是由美國政府信誉完全擔保，因此其信誉等級等同於公債。FNMA與FHLMC雖非政府機構，但其擔保的MBS也接近公債等級。報酬率較高：MBS報酬率通常高於同天期的公債與同信誉評等的公司債。MBS多半採每月計息，以複利計算後報酬率將高於多半以半年或一年計息一次的公債或公司債。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789資產證券化商品對投資人的影響投資商品更多元流動性佳：流動性高，可降低買賣價差帶來的买卖本钱。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789圖12.3美國MBS投資人之分布比例股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789資產證券化對金融機構的影響降低風險性資產，提高資金流動性獲取較低本钱的資金滿足自有資本比率的規定股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789美國證券化市場周邊機構退伍軍人協會(VeteransAdministration,VA)美國聯邦住宅局(FederalHousingAdministration,FHA)加強借款人信誉，私人房屋貸款提供保证，以添加借款人的貸款意願。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789美國證券化市場周邊機構聯邦國家房貸協會〔FederalNationalMortgageAssociation,FNMA，唸為FannieMae房利美〕：1938年成立，由FHA所創設，原屬美國政府機構，成立目的是為了買進FHA與VA的保證貸款，並作為本身的資產組合。1968年美國政府將其民營化，但仍受美國政府的監督與贊助。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789美國證券化市場周邊機構政府國家房貸抵押協會GovernmentNationalMortgageAssociation,GNMA，唸為GinnieMae吉利美〕：屬美國政府機構，是由FNMA所分割出去，主要是提供低利融資給低收入家庭。70年代開始發行轉手結構型MBS，也就是由房屋貸款之次級市場中購入政府機構擔保的房屋貸款〔如FHA與VA的擔保抵押貸款〕，成為貸款資產組合，以其為擔保標的並發行證券，藉以吸引資本市場資金。也對金融機構握有的房貸債權提供保證，以助金融機構加以證券化。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789美國證券化市場周邊機構聯邦住宅房貸公司〔FederalHomeLoanMortgageCompany,FHLMC，唸為FreddieMac房地美〕:也是美國聯邦政府援助信誉體系的單位之一，為美國國會特許機構，可在市場上買進在外流通的普通房貸，因此普通貸款機構可將其所持有的房貸債權賣給FHLMC。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789房貸擔保證券——轉手型結構其所發行的證券也稱為房貸轉手憑證，可分為有政府機構擔保與無政府機構擔保：有政府機構擔保者稱為「機構型房貸轉手憑證」，例如GNMA提供擔保的轉手型結構MBS。無保證者稱為「私人型房貸轉手憑證」〔Privatelabelpassthrough〕股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789GNMA房貸擔保證券圖12.4GNMA保證的轉手型結構的MBS發行流程圖股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789房貸擔保證券——轉手型結構GNMA會對各類房貸債權設定標準。握有房貸債權的金融機構可將符合GNMA標準的債權匯總成債權群組，以這些群組向GNMA買入「績效保證」〔Performanceguarantee〕後，就可以用這些債權群組的名義發行MBS，由投資銀行承銷給投資人。原債務人未按時還本息時，GNMA的績效保證可保證投資人按時拿到MBS應付的本息。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789GNMA的轉手型MBS前後有兩套不同發行標準：GNMAI與GNMAIIGNMAI只接受固定利率房貸債權作擔保GNMAII接受浮動利率債權作擔保股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789其他機構保證之轉手型結構的MBSFHLMC發行之轉手型結構的MBS：GNMA只提供擔保，本身不發行證券；但FHLMC直接向民營金融機構買入房貸債權构成債權群組，並以此為擔保發行證券，其發行的證券稱為「參加憑證」〔participationcertificates,PC〕PC也是一種轉手型MBS房貸戶繳交的本息直接轉為PC投資人的收益。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789FHLMC發行之轉手型結構的MBS與GNMA所保證的MBS差異：PC背後的房貸債權不一定有FHA或VA的保證FHLMC雖保證投資人可按時領到利息，但不保證會按時領到本金〔只保證某一期限前可領到本金〕股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789FHLMC發行之轉手型結構MBS分類現金型參加憑證：金融機構將房貸賣給FHLMC後直接获得現金，FHLMC再將買進的債權集合起來擔保發行PC。投資人可按時領到利息，但不保證會按時領到本金。只需當原債務人償還本金時，FHLMC方轉手給投資人股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789FHLMC發行之轉手型結構MBS分類交換型參加憑證：金融機構直接將擁有房貸債權群組與FHLMC交換〔SWAP〕後發行PC。金融機構將債權賣給FHLMC後並未直接获得現金，而是與FHLMC交換PC。在交換方式下，由於FHLMC對所蒐購的房貸債權品質要求較低，故較受金融機構歡迎。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789FHLMC發行之轉手型結構MBS分類黃金參加憑證：FHLMC同時保證利息與本金將如期支付，即保證條件與GNMA一样。目前FHLMC以發行此種憑證為主。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789FNMA發行之轉手型結構的MBSFNMA發行的MBS背後債權群組有兩種一是有FHA或VA擔保的房貸另一是普通金融機構所承作的普通房貸。不論何種房貸擔保，FNMA皆保證投資人可按時領取本息。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789轉手型結構MBS的風險提早償還風險：提早償還後投資人有再投資風險銀行經營風險：許多銀行傾向拿出優質債權來發行，而留下違約風險較高的劣質債權，能够提高銀行經營風險股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789房貸擔保證券——轉支付型結構轉支付型房貸擔保證券〔PaythroughMBS〕：將房貸轉手憑證或房貸債權作為擔保管於信託帳戶內。發行者以這些憑證與債權之現金流量切割重組，發行一系列到期期限不同之券次。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789提早償還風險發生提早償還風險的影響要素：利率水準：利率走低時假设債務人評估後認為轉貸效益較高，則能够提早償還原貸款以減輕利息負擔。時間經過：據統計經過3～4年買屋還債的情形換顯著添加，之後就又回復一定水準。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789發生提早償還風險的影響要素：季節性要素：據統計春夏兩季提早償還比例最高，秋冬較低。房貸債權群組的特徵：貸款能否經過FHA或VA保證？或僅是普通的信誉貸款？房貸類型房貸擔保標的物的所在地理位置股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789提早償還風險投資人的再投資報酬率下降利率下降將使轉手型結構的MBS價格上漲幅度較低股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789擔保房貸憑證擔保房貸憑證〔collateralizedmortgageobligations,CMOs〕：發行者免進轉手型結構的MBS或金融機構的債權群組，以這些憑證或債權群組為擔保，發行一系列不同券次〔tranche〕的債券。這些券次的條款各不一样，可供投資人選擇，因此這些群組所產生之現金流入也將轉手給CMOs投資人股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789CMOS結構股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789CMOS結構剩餘帳戶〔residualaccount〕：再證券化〔re-securitization〕CMOs的設計是為解決提早還款風險，但還是不能完全消除提早還款風險貸款人還款速度無法完全掌握。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789擔保房貸憑證的其他類型設計浮動利率額度：發行者通常會設定利率上限契約條款來保護本人。反向浮動利率額度計劃攤還額度〔plannedamortizationclass,PAC〕剩餘價值額度(residualclass)：利用超額現金流量再發行一個券次，來源包括：原貸款利息收入與CMOs利息支出的差額尚未支付給投資人的提早償還本金股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789分割房貸擔保證券〔STRIPPEDMBS〕將本金與利息完全分離本金額度〔Principalonlyclass,PO〕：採折價發行。報酬率視提早償還速度快慢而定。償還速度越快，報酬率越高利息額度〔Interestonlyclass,IO〕：償還速度越快，報酬率越低股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789資產擔保證券(ASSET-BACKSECURITIES,ABS)汽車貸款擔保證券〔Auto-loanAsset-backsecurities〕：設計架構類似抵押轉手憑證。借款人向銀行或專業汽車貸款機構辦理汽車貸款，以分期付款方式每期攤還本息。銀行將汽貸債權加以匯總，信託出卖給信託機構信託機構以汽貸債權群組為擔保，發行ABS出卖給投資人。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789汽車貸款擔保證券-證券化流程出卖債權的銀行或其他專業機構負責收取貸款人償還之本息，並向信託機構收取服務費用信誉加強機構針對債權群組做信誉加強措施，以提高投資人的投資自信心及汽車貸款ABS的流動性股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789圖12.6汽車貸款ABS運作架構股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789汽車貸款ABS的提早償還風險遠低於房貸MBS。其缘由：貸款金額較低，且其計息通常以浮動利率計算，當市場利率走低時，貸款人借新還舊所能節省的利息有限，因此提早還款誘因不高汽車折舊高，借新還舊時殘值所能貸得的款項往往缺乏以還前債。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789信誉卡應收帳款擔保證券與普通汽車ABS或房貸MBS設計架構不同：因為信誉卡應收帳款債權組合的總價值波動性大，因此實務上設計是採缺乏額方式發行。發行架構可分為兩種：一次還本架構(SoftBulletStructure)：發行者依過去經驗估算能够還款狀況，而為信誉卡ABS設計一「預期還款日」〔Expectedsingle-bulletprincipalpayment〕。此日期前，投資人只能領息而不領本金。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789一次還本架構發行者設定一「本金償還準備帳戶」〔Principalfundingaccount〕，每月從債權群組產生的現金流量提撥部分進此帳戶ABS投資人是根據一切未償還本金餘額收取利息，故被提撥至準備帳戶內之資金仍須進行投資〔通常是購買短天期票券〕，方足以支付BAS之應付利息。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789有條件分期還本架構有條件分期還本架構(ControlledAmortizationStructure)：指此類ABS投資人可按月回收一定比例之本金。假设債權群組當月還本比例高於預期時，發行者會將多出來的資金用來承做更多的循環貸款。反之假设當月還本比例低於預期時，則ABS之還本期限將隨之延長。股票配资软件外汇喊单网，职业操盘手带他赚钱！fx789股票配资软件，18