北大光华金融系主任徐信忠资本市场解析

中国股票市场解析北京大学光华管理学院徐信忠教授xuxz@©北京大学光华管理学院20041我国股票市场上市公司1287家(2003.12.31)非流通股占64％(国有股:35％，法人股:27％)流通市值13178亿(2003.12.31)投资者开户数：7025万热点问题：市盈率高？国有股减持和全流通MBO©北京大学光华管理学院20042股票市场概略年份流通市值筹资金额成交额印花税佣金现金股利利润换手率199752041998574577823544226165*541484.301999821489431319251219*661964.49200016088152760826486425*1142415.01200114463118238305291268*1452212.5120021248496227990112195*1462592.08200313178135832115128224*219*2.50总和670014941498745©北京大学光华管理学院20043中国股市热点问题市盈率高？国有股减持和全流通MBO©北京大学光华管理学院20044©北京大学光华管理学院20045©北京大学光华管理学院20046©北京大学光华管理学院20047©北京大学光华管理学院20048国有股减持国有股减持与全流通处理一股独大的其他方法优先股投票权设置减持价钱让利与民©北京大学光华管理学院20049我国上市公司根本面质量不高大股东和高管人员掏空上市公司管理层收买〔MBO〕©北京大学光华管理学院200410金融监管监管与政策准入监管与披露监管立法与执法多头监管和监管真空监管可信性©北京大学光华管理学院200411我国金融市场的开展政府职能的(真正)改动相关法律的健全，尤其是投资者的法律维护加快直接融资的开展金融机构的私有化和民营金融机构的开展市场和产品的创新©北京大学光华管理学院2004121971～1999年间美国债券的违约率Source:EdwardAltman,DefaultandReturnsonHigh-YieldBondsThrough1998&DefaultOutlookfor1999-2000,NewYorkUniversitySalomonCenter,January1999.©北京大学光华管理学院200413海外上市的利弊国内融资本钱低同一公司国内的市盈率平均为海外的2-3倍海外市场容量大，股东群更广泛海外以机构投资者为主海外市场监管严厉海外市场行政限制小、政策风险小提高企业称号和产品在国外市场的知名度使收买外国公司更加容易©北京大学光华管理学院200414纽约买卖所上市条件过去3年税前总收入至少650万美圆有型净资产至少1800万美圆退市股东人数低于1200公众股数量低于60万公众股市值低于500万美圆外国公司上市条件过去3年税前总收入至少1亿美圆有型净资产至少1亿美圆©北京大学光华管理学院2004151998年跨国上市的分布交易所国内公司数量外国公司数量国内公司市值（10亿）外国公司市值（10亿）外国公司的交易量占总体交易量的比例%Frankfort7412351,094NA2.3London2,3995222,3734,66654.4NewYork2,72239210,2724808.5NASDAQ4,6274412,5281283.4Paris7841789914181.5Tokyo1,838522,496NA0.1©北京大学光华管理学院200416©北京大学光华管理学院200417©北京大学光华管理学院200418股利贴现模型固定现金股利增长率的股票价钱〔GordonGrowthModel〕

g：股利增长率只需当g<r时，公式成立©北京大学光华管理学院200419增长率和投资时机用盈利对股票定价©北京大学光华管理学院200420©北京大学光华管理学院200421资本本钱确实定折现率确实定债务本钱，RB股权本钱，Rs无风险报答：长期国债收益率，RF风险溢价：CPAM或APT模型加权平均资金本钱

©北京大学光华管理学院200422我国股市的市盈率A股和H股价差对未来净现金流的估计不同但不至于差三倍不同的WACC无风险