【化工研报】能源化工篇：供应端差异显露化工品强弱分化-行业资料-分类行业报告

供应端差异显露，化工品强弱分化——能源化工篇申银万国期货研究所能化研究小组天胶——供应高峰来临，胶价继续承压PVC——中长期仍然向好甲醇——高位震荡，难有大波动作者简介天然橡胶：倪梦雪甲醇、PVC：董超倪梦雪（F0264569）：能源化工分析师，2008年从业，曾服务于大型工业集团下属投资公司，负责期货投资及套利策略研究。研究重视趋势交易及长、中、短期不同投资机会的分类，以基本面为依据参考指标制定投资策略。东方财经、第一财经期货节目嘉宾，曾在期货日报等媒体发表数篇专业报告。2011年获商品交易所十大研发团队比赛亚军；2014年获上期所天然橡胶优秀分析师奖；期货日报最佳能源化工分奖；2015年获大连商品交易所优秀木材研究员奖；期货日报最佳工业品期货分析师奖。董超：能源化工分析师，2011年从业，曾服务于大型航空集团公司，负责航油套保工作。曾在某行业内私募担任研究工作。研究主要偏重基本面研究。擅长捕捉基本面与走势之间背离所引发的投资机会。品种：天胶供应高峰期来临，胶价继续承压——2017年四季度天胶期货市场投资策略展望

核心观点:四季度基本面状况依然不佳，今年产区没有出现气候等利多炒作题材，供应顺畅，国内高产期来临，供应持续增加。需求支撑虽然稳定，但受制于环保等因素影响下游开工略低于同期，需求增长低速。年内预计供应过剩。价格继续承压。主要驱动因素：高产期来临，进口增加，下游开工受限，需求低速价格运行区间：11500-14500一、走势回顾：资料来源：申万期货研究所·三季度天胶走势冲高回落，前期上涨走势运行缓慢，工业品市场的多头氛围带动明显，主力合约转移至1月合约，对远期市场也存在一定利好预期，但基本面方面迟迟没有改善，供应压力及远月高升水压制下天胶明显滞涨。9月合约交割后，利空压力更是集中释放至1月合约，期货价格自

9月中开始连续跌破支撑位置，迅速吞噬前两个月上涨空间，价格重新回到年内低点附近。沪胶主力连续图保税区美金胶价格走势（元）沪胶期现价差（元）资料来源：WIND，申万期货研究所资料来源：WIND，申万期货研究所·期货走势：沪胶1801合约6月末价格15280,9月高点17840，月末收于低位13495，价格较6月末下跌1785。跌幅11%。·现货走势：现货价格6月末13100,9月初升至

14300高位随后持续回落至月末价格11600。较6月末价格下跌1500。·期现价差回落，自2180下滑至1895，但1月合约升水幅度仍然较高。·进口胶：保税区美金胶价格与国内期货走势较为一致，但整体跌幅不及期货，目前价格虽然回撤，但9月末价格与6月末相比跌幅不大。·泰胶、马来、印尼、越南胶跌幅分别为1.1%，2.5%，3%，2.5%。泰国烟片胶走势相对较强。价格比较资料来源：WIND，申万期货研究所沪胶烟片价差（元）烟片全乳胶比价资料来源：WIND，申万期货研究所·沪胶烟片：期货升水烟片的结构随着9月期货价格大幅回撤而转为贴水，烟片进口逃离空间也因此消失。·此前烟片胶存在进口套利机会，对进口量形成正向刺激，目前套利空间消失，预计后期进口量会有一定压缩。烟片全乳胶：烟片标价比价维持在2100水平，与6月末价差大体相当。现货全乳胶与烟片价差也呈现冲高回落走势，显示烟片上涨及回落幅度均大于全乳胶，波动率较高。供需平衡表（单位：千吨）AANNRRPPCC产产量量（（千千吨吨）资料来源：诗董橡胶，申万期货研究所资料来源：ANRPC，申万期货研究所资料来源：ANRPC，申万期货研究所二、供需分析：年内供应小幅过剩主产产国国产产量量（（千千吨））供应需求缺口期末库存库存消费比2011年1123911034205176316%2013年1165811046612237522%2013年1228111430851322628%2014年121361218145318126%2015年1227812146132331427%2016年1226412679-415289923%2017年128601280060295923%·2016年天胶整体供需格局发生逆转，全球供应增长0.1%，至1226.4万吨，需求增长4.2%至1267.9万吨，缺口41.5万吨。2017年国内需求再次火爆，爆发式增长的可能性较低，由于

2016年需求在四季度增长较快因此基数较高，今年四季度下游需求增长预计维持平稳可能性较高，难以出现2017年末的高增长。2017年全球天胶供应预计增长

4.9%至1286.3万吨，需求预计增长1%至1280.3万吨，过剩6万吨。资料来源：WIND，申万期货研究所中国月度产量（千吨）中国月度消费量（千吨）资料来源：WIND，申万期货研究所2017年国内天胶产量在年初低产季一直处于同期较低水平，但自6月开始，月度产量突然增长超过往年同期水平。7-8月，国内产量连续同比超过10%。9月开始连续三个月是国内高产期，若产量增速维持，全年产出同比增长将继续。国内期货交割压力也会随之显现。年初我们曾预计天胶价格较去年同期有很大优势，这一差距将刺激今年胶农割胶积极性从而促进产出。目前国内产量数据正在验证这一判断，若没有其他气候等意外因素影响，供应预计维持增长。但有一点需要考虑，目前天胶维持下跌格局，若价格持续下滑，跌破年内低点，继续向下，则将对割胶积极性产生影响，有可能缩减后期供应。国内月度消费量持续同比负增长，8月数据由负转正，预计后期需求仍难有较大增长。中国供需对比烟片进口攀升·今年以来，天胶进口量一直保持正增长，特别是上半年，进口量同比增速达到40%以上，一方面，去年上半年天胶进口持续负增长，基数较低，一方面，去年末的需求刺激导致今年初需求惯性高企。·目前天胶进口同比已呈现持续回落态势，7、8月进口同比维持0.8%和6%的低位。绝对量上也有回落。天胶进口量（万吨）烟片胶进口量（吨）资料来源：WIND，申万期货研究所资料来源：WIND，申万期货研究所下半年，烟片胶进口增速也较上半年出现回落。但8月开始，进口增速突然飙升。此前套利空间存在使得进口套利需求增加。同时混合胶进口也出现爆发增长。但近期随着烟片进口套利空间消失后，预计后期进口量不会出现太大增长。青岛保税区库存（吨）上期所库存（吨）资料来源：WIND，申万期货研究所·保税区库存在上半年持续增长，去库存周期滞后于往年，目前处于库存回落周期，但库存总量仍处于较高水平。·截止9月30日，保税区橡胶库存18.92万吨，较6月下降9万吨。其中天胶库存由13.02万吨下降至5.3万吨。降幅较大。资料来源：WIND，申万期货研究所期货库存逐年增长，今年交割数量再创新高，截止9月22日，期货库存总量已升至

436073吨的历史新高。自6月开始入库的新胶接近10万吨，增速明显加快，形成对1801合约及以后合约的交割卖压。库存消耗缓慢资料来源：WIND，申万期货研究所汽车产量（万辆）重汽产量（辆）资料来源：WIND，申万期货研究所汽车行业平稳增长·2017年汽车产销数据同比增量较2016年明显下滑，增速回落至4-5%附近，而去年则高达

30%以上。8月汽车产销分别为209.26万辆和218.6万辆，同比增长4.84%和5.27%。·四季度，汽车产业维持平稳增长可能性较大。考虑去年四季度基数较高，后期产销同比数据预计将会下滑。重卡产业2017年延续高速增长，表现突出，全年维持月度增速30%以上。8月增速继续回升。基建需求及一带一路政策预计对产业仍有提振。考虑后期替换胎需求，重卡对天胶的需求支撑预计仍将保持稳定。汽车库存物流业景气指数资料来源：WIND，申万期货研究所资料来源：WIND，申万期货研究所2017年上半年汽车经销商库存持续增长，但7、8月份，数据开始连续回落。预计经过年中淡季后，下游汽车销售周期性复苏，库存数据会继续回落。物流业景气指数2017年以来也经历了上涨回落过程，前5个月上涨为主，但6月开始持续回落。物流运输需求景气度下滑。物流业景气指数作为重卡轮胎需求显性指标持续回落，预计重卡高速增长状态也会逐步降温，但惯性作用下，短期增速仍较客观。轮胎内需稳定，外需增长偏弱弱资料来源：WIND，申万期货研究所轮胎产量（万条）

轮胎出口（万条）资料来源：WIND，申万期货研究所2017年轮胎产量增速明显下滑，8月橡胶外胎产量8205万条，同比增长2.7%，由于去年增速较高，基数较大，因此今年虽然增速下滑，但绝对量上仍较高。2017年轮胎出口数据下滑，1-8月轮胎出口增长仅1.66%。8月轮胎出口4390万条，下滑2%。欧美经济持续复苏，但由于反倾销反补贴等针对性政策影响，国内轮胎外需增长不明显。轮胎开工率（%）轮胎经销商指数卡客车资料来源：WIND，申万期货研究所资料来源：WIND，申万期货研究所受到轮胎环保及原材料供应紧张影响，今年轮胎开工率水平一直偏低，明显低于近几年同期开工率。截止9月底，国内全钢胎开工率64.57%，半钢胎开工率66.37%。冬季环保限产并没有结束，预计轮胎开工率短期仍受到限制，难以显著提高。轮胎经销商指数持续攀升，目前下游重卡需求增长旺盛，经销商囤货意愿加强。但由于配套胎在天胶消费中占比较少，因此对上游原料库存消耗有限。但重卡轮胎绝对量提升后，后续替换胎市场将是需求提振的主要关注点。季节性影响：1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月丰产低产丰产减产高产需求旺季需求淡季需求旺季需求淡季四季度，国内产胶处于高峰期。国外产区也处于高产期。供应层面减产预期落空。主产国没有减产政策，且气候因素今年也没有出现意外恶劣天气影响割胶。因此，高产期预计天胶供应维持增长。四季度需求相对三季度走入淡季，但今年旺季需求表现没有出现明显增长，汽车、轮胎行业维持低速增长，且下游受到环保政策影响开工率偏低，预计低速增长状态仍将维持。难以对原料消费产生强有力的支撑。三、四季度市场展望四季度基本面状况依然不佳，今年产区没有出现气候等利多炒作题材，供应顺畅，国内高产期来临，供应持续增加。需求支撑虽然稳定，但受制于环保等因素影响下游开工略低于同期，需求增长低速。年内预计供应过剩。价格继续承压。操作上，可以关注技术反弹及调整，尝试做空。波动区间11500-14500。可能的利多：产胶国主动减产或气候影响减产新的需求，热点刺激宏观政策刺激金融属性作用增加投机需求可能的利空：国内外高产期，供应累积期货升水带来套利卖压美元加息周期四、投资策略反弹做空：

九月沪胶主力1801持续下跌后，价格单月跌幅较大。且一举跌至年初低点。空头存在盈利空间，且盘面出现获利了结迹象。季初，国内宏观层面还存在维稳需求，预计价格企稳，小幅反弹或震荡可能性较大。

随着高产期产出流入市场，供应层面压力将会更加凸显。需求层面若没有强有力的刺激，低增速很难对现有库存形成有效消耗。预计后期价格仍有下行压力。套期保值：

目前远月维持升水格局，价格较近月及现货仍有优势，考虑价格偏弱仍有下行压力，套期保值仍考虑以卖出套保策略为主。品种：PVC中长期仍然向好——2017年四季度PVC期货市场投资策略展望

核心观点:近期PVC在上冲8000失败后大幅回调，但现货回调幅度不大，更多是由于前期大幅上涨后的技术性调整。后期由于环保政策、消费刺激、低位库存等原因预期后市仍有上涨空间。主要驱动因素：低开工率、需求旺季、电力改革价格运行区间：1801:6000-8200元/吨一、近期市场特点近期PVC厂区开工下降，致使各地PVC供应偏紧。同时还有内蒙70周年庆及新疆宜化安全生产许可证吊销等事情推动，华东市场PVC价格已达7500元/吨以上。虽然近日有所调整，但是在供应偏紧的格局下，市场看涨心态不减。下游制品价格被动拉涨，但是跟进较为缓慢，采购仍是维持刚需为主。截止目前，华东市场普通电石料主流价格在6900-7000元/吨左右，乙烯料送到华东价格在7300-7400元/吨上下。PVC现货价格资料来源：Wind，申万期货研究所PVC期现价差PVC现货价格持续走高120010008006004002000-200-400基差 PVC(电石法):华东地区资料来源：wind，申万期货研究所PVC期货收盘价9,000.0090008,500.0080008,000.0070007,500.0060007,000.0050006,500.0040006,000.0030005,500.0020005,000.0010000华北华东西南西北亚洲氯乙烯单体价格近期上扬。主要受美国哈维飓风影响及下游PVC价格带动，特别是中国市场价格大涨，提振市场信心。截止目前氯乙烯与PVC价差260美元/吨，氯乙烯生产商称PVC生产企业在700美元/吨采购氯乙烯仍能有利润，因为价差已经远高于150美元/吨的平衡成本线。8月份，国内电石市场稳中上扬，幅度较上个月有所放缓。供应方面，小产能电石炉开工较少，部分高产能电石炉计划停车维护，同时受环保检查力度空前加大，对于重污染工厂采取关停措施，电石生产受到较大的影响，市场货源供应量减少，PVC企业电石到货依旧不均衡，华北到

货够用，或是略有盈余，陕西、山西、河南供应不稳，货源略紧因此电石供应延续偏紧格局。目前西北地区电石的主流报价仍维持在2600-2850元/吨。VCM进口价格及生产利润资料来源：wind，申万期货研究所成本抬升-100-50050100150020040060080010001200生产利润 聚氯乙烯PVC:CFR远东资料来源：Wind，申万期货研究所氯乙烯VCM:CFR远东各地电石价格3,600.003,400.003,200.003,000.002,800.002,600.002,400.00到货价(中间价):电石:西南地区日到货价(中间价):电石:华中地区日到货价(中间价):电石:华东地区日到货价(中间价):电石:西北地区日到货价(中间价):电石:华南地区日到货价(中间价):电石:华北地区日·

国内PVC价格一路飙升，虽然两种工艺原料VCM和电石价格仍有继续上移，但不及

PVC涨价幅度，PVC企业盈利情况较7月份继续增加。在高利润情况下，部分企业检修计划一再推迟。截止现在，电石法北方企业PVC成本在5822元/吨，毛利润在1777元/吨上下；乙烯法成本在6542元/吨，毛利润在1157元/吨上下。后期PVC原料上涨阻力加大，但PVC价格受供应影响仍有上涨空间，国内PVC企业生产利润仍将继续向好。PVC生产利润资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：wind，申万期货研究所华南企业双吨价差利润飙升装置检修增多资资料料来来源源：：卓卓创创，，申申万万期期货货研研究究所所区域生产企业工艺产能停车情况近期PVC装置变化统计西北盐湖海纳电石法202月14日因故障停车，开车时间暂不确定西北新疆宜化电石法402月17日停车检修，开车时间尚不确定西北青海盐湖电石法20装置于6月27日意外停车，开车时间不确定西北青海宜化电石法308月28号停车，预计9月15号开车西北甘肃银光电石法128月25日停车检修，计划9月12日开车西北宁夏英力特电石法229月4日开始检修5型装置，12号开始检PVC3型和PVC糊西北新疆圣雄电石法509月6日二期开始检修，开车时间未定华东鲁泰化学电石法366月29日装置意外停车，初步计划9月底开车华东山东信发电石法708月初减产，开工6成，目前仍未恢复华东泰山盐化电石法198月23日起检修，计划9月10号开车西南成都华融电石法108月15日停车检修，开车时间不确定华北乐金渤海乙烯法409月1日至9月8日检修华北唐山三友电石法409月4日起检修，计划9月14日开车·

后期检修计划不多，但由于电石生产受到限制，预期很多厂家开工率会受到影响。装置检修增多资资料料来来源源：：隆隆众众石石化化，，申期期万万货货研研究究所所后期PVC预计检修后期计划检修企业统计西北鄂尔多斯氯碱电石法40计划9月11号检修

15-20天西北内蒙亿利电石法50计划9月22日-26日检修西北伊东东兴化工电石法309月份有检修计划华东山东东岳电石法12计划9月17日左右检修华东台塑宁波乙烯法40暂定9月18日-28日检修·

8月份，虽然国内PVC检修企业不多。但是影响PVC企业开工的因素较多，环保及安全检修。同时内蒙地区70周年，天津地区全运会，均不同程度中抑制当地PVC企业开工。据统计数据显示，PVC整体开工69.78%，环比下降1.07%；其中电石法PVC开工率68.96%，环比下降

0.59%；乙烯法PVC开工率74.15%，环比下降3.57%。9月份仍有部分企业有检修计划，且后期受十九大影响，PVC企业开工难有提高，供应继续维持紧张格局。不同工艺开工率资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：wind，申万期货研究所国内

PVC整体开工率开工率稳步下降·下半年原本预计会有250万吨产能投放，但盐湖镁业80万吨装置由于连续出现安全生产事故新产能投放无限期推迟，其他新投产装置多在试车状态，并无大量货源放出，短期不会对供应造成较大冲击。新增产能新增产能释放不利企业名称工艺能（万吨）新增产 产能总计（万吨）投产时间金昱元

粉

2045预计7月底投产60预计9月底实现试生产瑞恒

粉

40盐湖镁业粉

8080一期30万吨原计划5月底投产目前推迟，二期仍有50万吨投产计划40预计下半年有投产计划，具体时间待定24下半年计划投产金牛

粉

40金川集团粉

24金川集团糊

66在粉料生产正常后扩建8一期4万，二期4万，投产时间不确定吉兰泰盐糊

8化集团山西阳煤糊

1010目前处于试产阶段湖南中盐糊

8华湘8预计8月份量投产天津化工糊

20

20资料来源：隆众石化，申万期货研究所20万吨糊树脂和5万吨特种糊树脂计划2017年年底试车·

7月份国内PVC企业开工情况较好，生产稳定。2017年7月份产量在148万吨左右，去年同期

PVC产量达137.9万吨，同比继续增长。8月份检修不多，但是受环保督查影响，督查重点省份新疆、山东、四川等地PVC企业仍有明显降负表现。预计8月份国内PVC产量将较7月份有所下降。9月开工率没有明显提升，预计与8月份产量持平。PVC国内产能分布资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：wind，申万期货研究所国内

PVC产量情况PVC供应偏紧亚洲PVC阶段性供需略显偏紧。日本、韩国、中国是亚洲地区主要的PVC供应方，其中，中国还是主要的PVC消费国。中国由于受环保安检力度的加强，PVC企业的停车、检修增加，对进口需求也有增长，2017年上半年进口同比增长16%。进入8月，亚洲地区PVC的检修或将影响

PVC阶段性供应。例如，中国8-9月预计约有160万吨装修计划检修；日本太阳乙烯8月中旬关闭其千叶的9万吨PVC装置进行为期一个月的检修；韩国8月初其丽水年产0万吨PVC关闭检修3天，且计划在10月份关闭蔚山的30.5万吨PVC装置进行为期16天的检修。同时，印度的PVC需求预计在9月季风结束后回升。因此，下半年，特别是三季度前后，亚洲地区PVC价格仍将受到来自供需面的支撑。资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：wind，申万期货研究所出口预期增加-5.00-10.000.005.0010.0015.00进口数量:聚氯乙烯树脂:当月值出口数量:聚氯乙烯树脂:当月值净出口700.00750.00800.00850.00900.00950.00PVC

进出口 PVC远东及东南亚价格20.00

1,000.00现货价(中间价):聚氯乙烯PVC:CFR远东周

现货价(中间价):聚氯乙烯PVC:CFR东南亚周·

今年上半年PVC检修的增加，对PVC的去库存起到了积极的作用，在需求无太大利空的情况下，供需格局阶段性好转。从PVC社会库存的具体情况看，PVC库存自今年二季度以来，呈快速消化态势。虽然5月库存同比仍明显偏高，但随着6月PVC检修产能的增长，6月PVC库存出现了快速下降，7月后PVC库存已低于去年同期水平。最新数据显示，9月中旬的PVC社会总库存在14万吨，低于2016年同期18.5万吨的水平。PVC地区库存分布资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：wind，申万期货研究所PVC总库存月度表现库存增加有限分地区看，华东地区库存比较平稳，近期由于交割原因甚至有些上涨，华南由于金砖会议原因前期库存下降明显，现在处于稳定阶段。从库存变化的趋势看，目前仍延续去库存态势，且预计这种趋势将延续至三季度末四季度初。PVC华南地区库存月度表现资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：wind，申万期货研究所PVC华东地区库存表现库存增加有限·

PVC制品可分为软制品和硬制品。软制品包括电线电缆、各种用途的膜、铺地材料、织物涂层、人造革、各类软管、手套、玩具、塑料鞋及一些专用涂料和密封剂等。硬制品主要包括门窗、各种型材、管材、片材、瓶子等。PVC制品广泛应用于建筑、包装、消费品等行业，其中建筑行业占PVC下游消费的60%。需求资料来源：申万期货研究所由于60%的PVC用于生产管材和型材等建筑用材，因此PVC的需求与房地产行业息息相关。

PVC管材和型材都要在房子建成后使用，属于房地产行业的后周期，比较月度的PVC表观消费量和房屋新开工面积同比增速历史数据，说明房地产新开工的确带动了PVC表观消费量的增长，

PVC作为房地产行业后周期，出现消费高点一般会滞后6-12个月左右，由于房地产开发商的施工进度调整和中间商的提前备货等因素，PVC消费滞后时间可能会出现一定的波动，但总体来看后周期关系显著。随着需求的逐步释放，PVC价格也受带动提升。商品房累计销售面积与PVC产量比较资料来源：wind，申万期货研究所需求资料来源：隆众，申万期货研究所·

2017年1-7月份，全国房地产开发投资59761亿元，同比名义增长7.9%，其中，住宅投资40683亿元，增长10.0%。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.1%。1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积707313万平方米，同比增长3.2%。其中，住宅施工面积483145万平方米，增长2.8%。房屋新开工面积100371万平方米，增长8.0%。其中，住宅新开工面积71746万平方米，增长11.9%。房屋竣工面积47021万平方米，增长2.4%。·

我们判断一季度房地产行业的复苏有望带动上游PVC原材料的需求。商品房销售面积累计同比房地产开发额完成额累计同比资料来源：隆众石化，申万期货研究所房地产资料来源：隆众石化，申万期货研究所资料来源：卓创，申万期货研究所资料来源：卓创，申万期货研究所受环保及安全生产督查影响，导致近期型材制品企业开工出现地区差异变化及规模差异变化。比如一些规模较大的企业，因生产及环保等各方面都比较到位，因此开工较为平稳；而一些规模相对偏小的企业，因担忧检查或是因装置环保不达标等问题，自行降负荷或停车，导致其开工环比下降，制品订单向规模及生产较稳定的大企业转移，导致大型制品企业开工环比略有提升。8月份企业制品订单也出现地区差异化，华南地区订单稳定，浙江部分企业订单下滑。主要是环保导致浙江地区下游企业出现降负荷及停车的现象，无法正常接单，有甚者由企业把当前订单转移其他开工稳定企业来代为生产。9月环保对下游制品企业的影响充满不确定性，但处于金九银十的旺季下，下游需求预期尚可，对

PVC价格形成有力支撑，整体交投预期偏好。PVC下游型材企业开工率

PVC下游型材订单变化指数需求有望回升二、后期热点关注·

这两年来，“环保督查”已经成为影响大宗商品走势的一个重要因素，而PVC市场在这几轮的“环保督查”过程中也受到了较大的影响。从去年开始，我国开始展开轰轰烈烈的“环保督查”工作，截至目前中央级别的环保督查已经经历了四轮，全国主要的省市自治区已经基本全部轮完一遍，目前第四轮环保督查即将于近日结束。“环保督查”这一理念和方案的正式出台在2015年7月间，彼时中央全面深化改革领导小组第十次会议通过了《环境保护督查方案（试行）》，成为标志性事件。值得一提的是，中央环保督察组由环保部牵头成立，中纪委、中组部的相关领导参加，是代表党中央、国务院对各省(自治区、直辖市)党委和政府及其有关部门开展的环境保护督察。环保环保环保督查时间环保督查省市涉及的PVC企业产能PVC走势2016年1月（试点）河北66窄幅震荡2016年7月-8月（第一轮）内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏等8个省（自治区）689价格上涨北京2016年12月（第二轮）、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等7省市224价格下跌天津

2017年4月-5月（第三轮）、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州等7个省（市）270价格下跌吉林

2017年8月-9月（第四轮）西藏、浙江、山东、海南、四川、、青海、新疆8省（含兵团）950价格上涨最近一次是8月，环保部门启动了第四次环保督查，主要覆盖了山东、浙江、四川、海南、辽宁、吉林、新疆（含兵团）、西藏等省（市），首次入驻浙江省。环保督查对华东塑料制品生产企业自身影响较小，而对山东省当地影响明显。据了解，企业要环评达标，需要增加环保设备、修建排放管道、配置净化器等，对企业经营的成本抬升比较明显，因为部分环保装置花费较高。这次“环保督查”导致山东地区多数PVC制品企业、浙江部分PVC制品企业纷纷停产，但同时新疆、山东等地区上游企业也因石灰石或者电石原因导致当地PVC开工率下降，供应量降低。所以在这轮环保督查过，PVC市场供应量整体还是在减少，PVC价格继续上涨。环保2017年8月16日，《关于汞的水俣公约》生效。这是近十年来环境与健康领域内订立的一项新的全球性公约，促使政府采取具体措施控制人为汞污染。《水俣公约》生效后,受影响最大的是使用汞触媒的电石法聚氯乙烯生产企业。2011年-2014新建、改建、扩建的电石法PVC生产项目必须使用低汞触媒，电石法PVC生产装置在未完成

低汞触媒替代高汞触媒前不得改建、扩建；逐步削减高汞触媒生产。15年之后禁止新建包括低汞触媒在内的氯化汞触媒生产项目和使用氯化汞触媒催化剂的电石法聚氯乙烯生产项目，有效控制产能增长。故近两年新投产的PVC装置大多数都未按原计划开工，正式投料生产的时间一拖再拖。PVC行业发展的规模已经步入了调整期，产能处于负增长局面，不符合相关政策的装置已淘汰。发改委、工信部、财政部等十六部委14日联合印发的《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》明确，“十三五”期间，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上。另实施煤电超低排放改造4.2亿千瓦、节能改造3.4亿千瓦、灵活性改造2.2亿千瓦。到2020年，全国煤电装机规模控制在11亿千瓦以内，具备条件的煤电机

组完成超低排放改造，煤电平均供电煤耗降至310克/千瓦时。近日，国家能源局关于下达了《2017年煤电行业淘汰落后产能目标任务(第一批)的通知》，提出要按照《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》等相关文件要求，结合各省报送计划，明确2017年第一批落后产能淘汰计划，共计472.1万千瓦100台机组。电力改革统计数据显示，截至2016年底，全国企业自备电厂装机容量超过1.42亿千瓦，较2015年同比增长16%，占全国电力总装机的8.6%。从自备电厂的类型来看，自备煤电机组装机容量1.15亿千瓦，占全部自备机组装机总容量的81%。此外，会议还明确了政策性交叉补贴的承担范围，拥有自备电厂的企业必须与其他工商业电力用户一样承担政策性交叉补贴。每千瓦时电需征收0.05元的政府性基金及附加。在对新疆、山东等六省（区）燃煤自备电厂进行专项督查、摸清现存问题后，国家发改委和能源局将全面清理自备电厂欠缴的政府性基金及附加，规范自备电厂管理。电力改革

近日PVC在上冲8000失败后大幅回调，但现货回调幅度不大，更多是由于前期大幅上涨后的技术性调整。后期由于环保政策、消费刺激、低位库存等原因预期后市仍有上涨空间。主要驱动因素：低开工率、需求旺季、电力改革价格运行区间：1801:6000-8200元/吨后市展望贸易核心利空因素向影响力演化方评级下游需求受环保影响平稳★★核心利多因素评级★★平增稳强★★★增平强稳★★★★★库出存口持预续计低大位幅增加电开力工去率产持能续有维望持提低升位成本操作建议·

波段操作：1801合约6300-6500附近建议做多，目标8000，止损6200。·

对冲操作：关注买1801卖1805合约机会。价差在65附近安全性较高免责声明本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。品种：甲醇高位震荡，难有大波动——2017年四季度甲醇期货市场投资策略展望

核心观点:甲醇市场整体来看依旧偏强运行为主，关注市场放量情况。据悉近期河北、河南等地环保检查严格，后期钢厂等或有限产情况，需关注焦炭厂家生产情况。近期下跌只是暂时的全市场回调，后期甲醇市场或继续高位震荡，11月后受运费影响预计会有一波上涨行情。主要驱动因素：环保、运输价格价格运行区间：1801:2600-3300元/吨甲醇走势回顾：高位回落3,300.003,100.002,900.002,700.002,500.002,300.002,100.001,900.001,700.001,500.00期货收盘价(活跃合约):甲醇动力煤港口价格（元/吨）资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：wind，申万期货研究所Brent期货价格（美元/吨）上游动力煤价格走高，存在一定支·

撑本月无烟煤市场整体坚挺上行，块煤、末煤纷纷上涨。就块煤来分析，虽适逢民用淡季，块煤走势本不被看好，尤其是中块行情走势。但下游尿素及化工产品，短时间阶段性采购补仓，尤其目前块煤库存普遍较低，在下游刚需上涨的带动下，煤企在销售上，出货顺畅且价格坚挺。而末煤行情的看涨预期较高，部分矿井块煤末煤价格上调，下游下游电力需求保持平稳，但冶金方面利好。目前受到钢铁厂利润较好刺激，焦炭行情坚挺，支撑力度较强，目前各地煤企多有涨价预期末煤入洗喷吹上涨预期浓烈。700.00650.00600.00550.00500.00450.00400.00350.00300.002013-08-212014-08-212015-08-21 2016-08-21京唐港:平仓价:动力煤(Q5500K)秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5500K)黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500K)60.0050.0040.0030.0020.0010.000.002017-08-2

2015-07-302016-07-302017-07-30期货结算价(连续):布伦特原油，但锁盘面严重，实际流通量少，港口烯烃厂家大多采周边货物为主，使得价格走高较多，厂家情绪高涨。近期由于期货价格下跌，现货出现联动下跌，但幅度不及期货。·

现货也从之前的贴水转为升水。期货价格与期现价差（元/吨）现货价格（元/吨）现货价格：基本维持稳·定前期甲醇市场一路飘红，MTO装置利润得以修复，在此利好支撑下，价格开始反弹，港口周边市场走势积极，内地与港口联动性加强，价格走势较好。虽进口货到港较多0500山东 江苏资料来源：wind，申万期货研究所内蒙古河北-200.00-300.000.003,500.00500.0035003,000.00400.0030002,500.00300.0025002,000.002000200.00100.001,500.0015001,000.00500.000-.100

.00

10002015/92/02115/1210/1261/12/0216/32/0216/52/0216/72/0216/92/02116/1210/1271/12/0217/32/0217/52/0217/7/212015-120-1064-0220-1064-0240-1064-0260-1064-0280-1064-120-1064-120-1074-0220-1074-0240-1074-0260-1074-08-04江苏-期货 市场价:甲醇:江苏资料来源：Wind，申万期货研究所期货收盘价(活跃合约):甲醇·

内蒙地区近段时间检修众多，一定程度减少了市场面的整体供应，且由于环保检查、煤炭供应减少、西南地区天然气管道问题等原因很多未检修厂家开工率不足。后期甲醇检修较多资资料料来来源源：：隆石石化化，，申申万万货研研究究所所后期甲醇检修情况厂家产能（万吨/年）装置动态中煤龙化25煤制装置4月21日停车，重启不定山东明水1#10+2#25煤制+3#60煤制1#10万吨装置长期停车，2#25万吨因装置检修于5月30日起检修，计划9月中旬重启；3#60万吨新装置8月28日晚重启，目前开工6成，日产1000吨左右。黑龙江宝泰隆10煤制装置正常运行山东新能凤凰1#36+2#36+3#201#36+2#36两套装置于8月29日起停车，计划检修3-5天；3#20新装置开车时间不定。新疆兖矿30合成氨装置于7月11日因气化炉喷嘴故障,17日正式停车，目前尚未开车山东兖矿国宏63煤制装置计划8月29日起停车7天左右，计划9月6日重启。青海中浩60天然气装置7月31日起检修30天，目前厂家计划9月1日正式开车内蒙古东华能源60煤制满负荷运行，日产2100吨，计划10月份检修内蒙古久泰100煤制装置临时周末停车，重启待定内蒙古金诚泰30煤制众

期装置27号停车，预计5天目前全国甲醇产能约7000万吨，截止9月14日，总开工率为（按照各片区权重加权所得）65.00%，较上周增加1.22%。其中华东地区73.54%，较上周减少4.60%，华北地区甲醇开工57.76%，较上周增加2.41%；山东地区甲醇开工率68.71%；较上周增加14.35%；东北地区甲醇开工率37.96%，较上周持平；华中地区甲醇开工率57.87%，较上周持平；华南地区甲醇开工率87.24%，较上周持平；西南地区甲醇开工50.34%，较上周持平；西北地区开工率为

69.95%，较上周持平。甲醇6月份产量在273.3万吨，预计7月份会更高，8月份基本与7月持平。全国精甲醇产量（万吨/月）资料来源：wind，申万期货研究所甲醇企业开工率产量有所提升-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00资料来源：Wind，申万期货研20究15所-122016-032016-062016-092012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-03产量:精甲醇:当月值月2015-062015-09产量:精甲醇:当月同比月亚洲甲醇市场最近报价310美元/吨。国内价格为2620元/吨，折合进口价格在309美元/吨的水平。现在供应市场相对紧张，马来西亚室友化工由于故障原因停车一套170万吨的甲醇2号装置。涨价情绪的到来是由于伊朗的供应下降所导致。1至7月，我国累计净进口甲醇466万吨，7月净进口87万吨，预计后期仍将维持每月80-90万吨的进口规模。港口价格统计资料来源：wind，申万期货研究所甲醇进出口统计进口预期维持高位资料来源：wind，申万期货研究所-50.000.0050.00100.00150.00200.001,000,000.00900,000.00800,000.00700,000.00600,000.00500,000.00400,000.00300,000.00200,000.00100,000.000.0020152-01352-01552-01752-01952-01162-0162-01362-01562-01762-01962-01172-0172-01372-0157-07进口数量:甲醇:当月值

月 出口数量:甲醇:当月值月进口数量:甲醇:当月同比500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.002015-2101-52-021021-62-02021-62-020041-62-020061-62-020081-62-02101-62-01220-1270-2021-72-020041-72-020061-72-008-20CFR东南亚日CFR中国主港日FOB美国海湾日·产销区之间的物流方面，考虑到盘面的定价还是以华东为主，因此华东甲醇供需面将直接影响到盘面，而华东的货源主要是来自于产区和进口。目前来看，短期内港口由于期货价格跌幅较大，无论是进口利润还是内陆套利，都已经关闭，虽然对长协货物影响不大，但也会影响一些套利交易，导致短期货源减少。内蒙-江苏套利统计进口利润统计资料来源：wind，申万期货研究所华东港口货源套利统计-300-200-10001002001,50

.003002017-04-272016-06-272016-07-272016-08-272016-09-27进口利润2016-10-272016-11-272016-12-272017-01-272017-02-27市场价:甲醇:江苏2017-03-27资料来源：wind，申万期货研究所2017-05-272017-08-272017-06-272017-0港7-口27完税价3,500.00800.003,000.00600.002,500.00400.002,000.00200.001,500.000.001,000.00-200.00500.00-400.000.00-600.0020152-0185-2-20110-52-201126-2-20126-2-201416-2-201166-2-20186--210101-62-201127-2-20127-2-20147--201167-2-108-213,5

0.003,00.00内蒙-江苏2,套50.00利价2,差0

0.00江苏1,00

.00500.00内蒙古0.00·

沿海港口宁波港口库存在19万吨左右（含嘉兴及禾元自有货源），江苏港口库存51万吨左右，华南港口库存在12.7万吨左右（包括福建）。其中广东地区在10.2万吨，福建2.5万吨左右。甲醇港口库存甲醇社会库存资料来源：隆众，申万期货研究所受十一影响，库存预计会有增·

加截止9月14日，国内甲醇整体社会库存在45.688万吨，较上周减少了2.81万吨。基于上周陕、蒙企业出货暂可，部分停售，加之易高、东华及神华宁煤等部分甲醇装置皆有停车检修计划，且在烯烃企业外采甲醇货量增加刺激下，西北厂家库存持续减少。国外飓风影响存在，国际到港量不多，加上港口烯烃需求，库存依旧处在低位。资料来源：隆众，申万期货研究所80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002014-06-282014-03-282013-12-282013-03-282013-09-282013-06-282015-03-282014-12-282014-09-282017-06-282017-03-282016-12-282016-09-282016-06-282016-03-282015-12-282015-09-282015-06-28库存:甲醇:华东港口库存:甲醇:华南港口国内甲醛行情受原料甲醇价格大涨带动震荡上行，但下游需求依旧较差。环保检查持续，山东地区甲醛厂、板材厂、甲缩醛厂等基本全部停车。河北、河南等地需求也较差。山东甲醛价格走势二甲醚河南价格资料来源：隆众石化，申万期货研究所传统下游需求资料来源：隆众石化，申万期货研究所国内二甲醚行情持续上行。就目前形势来看，环保检查持续，二甲醚开工率持续下降，市场货源紧张，加上原料价格高位支撑，导致二甲醚整体价格上扬。河北地区因环保检查及十三大会议影响，二甲醚装置基本陆续停产，二甲醚货源持续偏紧，预计下周二甲醚价格上调可能性较大。冰醋酸天碱装置因蒸汽问题短线停车，华鲁恒升和河北英都装置负荷均有波动，安徽华谊装置虽已重启但尚未恢复正常，工厂多供应长约客户，现货货源十分有限，市场再一次出现货紧扬的局面，下游需求面也有所提升，下游主要产品醋酸酯类开工率逐步提升，尤其醋酸丁酯工厂山东金沂蒙在6月8日停车以来，本周重启，对原料醋酸的刚性需求量有所增加。短线来看，市场仍有走高的可能，但受下游对高价抵