建筑材料行业投资策略报告：寒去春必至厚雪蕴新芽

行业研究行业投资策略报告-25%-30%行业研究行业投资策略报告-25%-30%建筑材料沪深3005%0%-5%-10%-15%-20%证券研究报告|建筑材料寒去春必至，厚雪蕴新芽——建筑材料行业投资策略报告相关研究相关研究高增速，但房地产行业主要指标仍呈现下行趋势，尽管在原材料价格回落的积极影响下，建筑材料行业整体呈现筑底回升态势，但受下游政策预期维持宽松，以城中村改造以及保障性住房建设为核心的三大工程有望在明年持续加力落地，以及中央财政加杠杆有望持续推动水利基建等民生工程建设落地，支撑基建投资增长，为行业带来一定增量需求。地产行业进入存量时代后翻新需求逐渐增加，亦为建材行业需求提供支撑。目前，建材板块估值已处历史低位，部分优质头部个受益于房地产存量时代下翻新需求提升，行业竞争格局有望优化且C未明显改善，行业整体到位资金持续承压，撑较强，竣工端预计是前高后低走势。基建端：国债增发利好水利建设，基建投资支撑有望企稳。（1）基 证券研究报告现优于全国水平，基建投资增速亮眼，对区域水泥需求支撑明显。同行业估值处历史低位，头部公司近年整体分红比例以及股息率较高，投资价值凸现。另外，头部公司持续扩张业务，非水泥业务增长亮风险因素：下游地产需求不及预期、城中村改造进程不及预期、消费建材行业渠道转型不及预期、行业集中度提升不及预期、基建投资增 证券研究报告1行情业绩回顾：行业整体承压，个股表现分化 6 6 72地产端：竣工端或将承压，开工端降幅有望收窄 7 7 8 8 3基建端：国债增发利好水利建设，基建投资支撑有望企稳 12 18 22 24 25 25 27 28 306投资建议及风险因素 32 6 6 6 7 7 8 8 8 9 证券研究报告（%） 图表26：历年专项债下达额度（左轴，亿元）以及下达额度占上年新增额度比重（右轴，%） 21 21 22 22 22 23 24 24 24 24 24 25 25图表54：历年前三季度消费建材行业营业收入（左轴，亿元）及同比增速（右 25图表55：历年前三季度消费建材行业营业收入（左轴，亿元）及同比增速（右 25 27 27 27 证券研究报告 27 28 28 28 29 29 29 29 29 30 30 30 30 31 31 31 32 32 32 证券研究报告1行情业绩回顾：行业整体承压，个股表现分化1.1行情回顾：需求端修复不及预期，板块整体表现较弱2023年1-11月，申万一级行业建筑材料指数下跌19.44%至4859.79点，沪深300指数下跌9.70%至3496.20点，建材板块表现弱于大市。分季度来看，建材行业第三季度表现较好，跑赢大盘4.85pct，预计主要是受益于7月政治局会议对地产行业相关表述较为积极，8月底开始房地产行业新一轮政策释放，提振市场信心。第一、二、四（截至11月30）季度分别跑输大盘2.71pct、7.81pct、5.69pct。资料来源：万得Wind，万联证券研究所分别下跌10.78%、22.96%、24.15%。其中，水泥板块第一、三季度表现相对较好，分别上涨3.41、7.07%；玻璃玻纤和装修建材板块整体呈现小幅上涨后整体呈现震荡下行。水泥板块跌幅相对较小，主要由于部分个股受益于“一带一路”和中央加杠杆预期上升对股价形成一定支（%）资料来源：万得Wind，万联证券研究所（注：四季度截至11月30日）资料来源：万得Wind，万联证券研究所 证券研究报告水泥业绩仍然承压，玻璃和消费建材业绩有所修复。2023年以来宏观经济处于弱复苏状态，需求端修复整体不及预期，地产开工端持续下滑，竣工端保持较高增长，成本端，原材料价格整体回落，水泥行业业绩整体承压，玻璃制造和消费建材行业业绩有所修复。2023年前三季度，水泥/玻璃制造/消费建材行业营业收入分别为3663.08/423.52/969.78亿元，分别同比-5.58%/+17.58%/+5.95%，毛利率分别为15.93/19.35/28.68%，分别同比-3.38/+2.资料来源：万得Wind，万联证券研究所资料来源：万得Wind，万联证券研究所2地产端：竣工端或将承压，开工端降幅有望收窄2.12023年回顾：竣工端保持较高增速，销售及开工持续下滑一季度市场表现较好，在疫情管控放开以及住房消费政积压需求释放，市场快速升温，商品房销售面积明显回升，地产市场出现“小阳春”开始回落，未能延续回暖趋势。7月份政治局会议对房地产行业表态相对积极后，8月底开始地产需求端政策持续加码，销售、开工等指标降幅有所收窄，但未出现明降7.8%，全国房地产开发投资完成额累计值为95,922亿元，同比下降9.3%。分月份来看，2023年10月，全国商品房月度销售面积为7773万平方米，同比下降20.34%， 证券研究报告（%）资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所2023年以来房地产行业新开工面积持续承压下降，“保交楼”等政策支持以及竣工资端亦未明显改善，行业整体到位资金持续承压，房屋施工与开工端持续下行。79,177万平方米，同比增速分别为+19.00%、-7.30%、-23.20%竣工累计面积同比增速均保持在18%以上，房屋新开工累计面积同比降幅则均大于资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所城中村改造定调积极，相关政策密集出台。2023年4月，中央政治局会议提出，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。2023年局会议表示要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，同时，国务院常务会议正式审议通过《关于在超大特大城市积极 证券研究报告会议局会议建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两新增隐性债务。要继续抓好新冠疫情防控工作。局会议给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置议国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于在超大特大城市中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要坚持稳中求进、积极稳妥，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项，真正把好事办好、实事办城中村改造与保障性住房建设结合好。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作在超大特大城市积极稳步推进城中村改造是以习近平同志为核心的党中央站在中国式现代化战略全局高度作出的具有重大而深远意义的工作部署。积极稳步推进城中村改造有利于消除城市建设治理短板、改善城乡居民居住环境条件、扩大内需、优化房地产结构。用地布局散乱、利用粗放、用途不合理等问题。以国土空间规划为统领，以城中推动城乡发展从增量依赖向存量挖潜转变，促进形成节约资源和保护环境的空间步推进城中村改造的决策部署，未纳入本通知试点范围的超大特大城市、以及具备条件的城区常住人口300万以上的大城市，实施城中村改造项目可参照本通知明确的试点政策执行。月支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产资料来源：新华网、中国政府网，万联证券研究所首批城中村改造包括超大特大城市21个，后续或有望扩容至35城。2023年7月，国批城中村改造设定超大、特大城市门槛。根据住建部于2022年10月公布的《2021年城市建设统计年鉴》和第七次人口普查的数据，超大城市、特大城市分别以城区人口规模1000万和500万人口的界限划分，包括超大城市7个、特大城市14个，首批城地再开发试点工作的通知》规定，具备条件的城区常住人口300万以上的大城市，实 证券研究报告施城中村改造项目可参照《通知》中明确的支持意见执行，结合日前部分未入围城改城市，例如合肥、南昌，同样推出了城中村改造相关政策，预计后续城市 城市规模类别城区人口规模城市数量代表城市超大城市超过1000万7北京、上海、广州、深圳、重庆、天津、成都特大城市500万-1000万14武汉、东莞、西安、杭州、佛山、南京、沈阳、青岛、济南、长沙、哈尔滨、郑州、昆明、大连I型大城市300万-500万南宁、石家庄、厦门、太原、苏州、贵阳、合肥、乌鲁木齐、宁波、无锡、福州、长春、南昌、常州II型大城市100万-300万中山、兰州、惠州、汕头、温州、呼和浩特、烟台、洛阳、珠海、西宁、南通、银川、海口、昆山、泉州等新建建筑面积预计达到3.9亿平。根据住建部2021年发布的《关于在实施城市更新3倍。所以，我们对一线城市设定调整系数3.0。由此估算，21个超大特大城市的城城市户数城区人口(万调整系数城中村人人）城中村建筑（亿平）（亿平）新建面积（亿平）33111杭州131131111111佛山111哈尔滨1超大特大城市合计 证券研究报告假设城中村中改造工程与老旧小区改造相似，参照《北京市老旧小区综合改造技术平的改造面积测算，预计城中村改造带来的涂料、管材、防水行业市场增量分别为86、65、105亿元，分别带动行业市场增量7%、6%、9%。pvc-u排水管用量为0.24m每方，ppr给水管用量为0.4m每方；管材市场规模为2020年建筑、市政给排水塑料管材销售额；涂料、防水市场规模为2022年市场规模；防水工程改造面积为屋面面积，假设城中村平均层数为4层，屋面面积=改造建筑面积/层数）2.2.2开竣工：开工端降幅或收窄，竣工端同比或承压展望2024年地产市场，我们认为开工端降幅有望收窄，竣工端同比增速或将由正转（1）开工端：新开工数据与房企拿地数据相关性较高。近年以来房企拿地力度持续下降30.59%，根据拿地数据领先新开工数据半年到一年来判断，明年新开工走势同样不容乐观。但考虑到新开工面积自2021年中旬开始持续下降，今年1-10月份新开工面积累计值同比下滑幅度达到23.2%，在今年低基数以及宏观经济整体弱复苏驱动 证券研究报告资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所竣工相差10个季度（2.5年2024年房屋竣工面积同比增速将对应2021年第三季度均在两位数，下滑幅度较大。因此，从开工端数据推测，2024年竣工端下行压力较大，同比增速或将由正转负。考虑到近年“保交楼”政策对竣工端支撑较强，且相关金融支持政策延期到2024年底，预计24年上半年竣工端仍有较好支撑，对竣工端下行压力有一定的缓解作用。整体而言，竣工端预计是前高后低走势，增速下降压力较大，在今年高基数下同比增速或有负增长可能。资料来源：万得Wind,万联证券研究所3基建端：国债增发利好水利建设，基建投资支撑有望企稳 证券研究报告增速为5.90%，分别较全国固定资产投资同比增速高5.37pct、3.0pct，基建端投资设投资完成额累计值同比增速（%）月末）资料来源：万得Wind,万联证券研究所分月份来看，一季度以后，基建投资同比增速有所放缓，呈现前高后低投资（不含电力）完成额累计值同比增速为5.9%，较年初同比增速高点9.0%下降较年初9.2%同比增速增长1.9pct，保持相对稳定；水利、环境和公共设施管理业投资同比增速为-0.8%，由正转负，较年初同比增速高点9.8%下降10.6pct，下滑幅度资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所要资金来源，是稳经济、扩内需的关键政策工具。近年来，专项债新增发行额持续年新增专项债务限额为3.8万亿，同比增长4.11%。在发行节奏上，一季度发行节奏较快，二季度有所放缓；在七月中央政治局会议明确加快地方政府专项债券发行和使用后，三季度发行明显加快。截至2023年10月末，全国政府地方专项债券累计发 证券研究报告行额为36,782亿元，同比增速为-7.65%。在全年新增发行限额下，1-10月已经完成设施合计达到66.96%。速资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所人大常委会第六次会议通过了关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额部署，根据经济形势和宏观调控需要，国务院在每年第四季度确定并提前下达下一当前国家宏观经济正在逐步企稳修复，但修复基础仍不牢固，稳增长、扩内需压力仍在，亟需国家财政持续发力推动。在此背景下，专项债额度的提前下发，有利于地方政府尽拉动有效投资增长。若24年专项债顶格下达，预计能一定程度上缓解基建投资增速 证券研究报告3.2.2国债增发：万亿国债或带动水利建设，缓解基建放缓压力支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设。在应用领域方面，增发国债将主要用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程等八序号序号投向领域123程45灌区建设改造修复、东北黑土区侵蚀沟治理、丹江口6动构建城市排水防涝工程体系，推动系统解决城市内涝问题。78优先支持东北地区和京津翼受灾地区开展高标准农田建设。 证券研究报告资料来源：人民网，万联证券研究所投资增长稳定，从2014年的4083亿元，迅速增长至2国完成水利建设投资10,893亿元，同比增成水利建设投资9748亿元，创历史同期最高水资源/水土保持及生态建设/水电工程、机构能力建设等专项工程投资占比分别为32.96%/37.84%/14.83%/14.37%，其中48%，占水利建设投资的一半。分环节来看，建筑工程环节占比在70%以上，且近年（%）资料来源：水利部,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：水利部,万联证券研究所资料来源：水利部,万联证券研究所性较强，收益性较弱，项目投资资金来源主要为政府投资。在历年水利建设项目投地方政府投资占比在50%左右，中央政府投资占比在2近年以来，由于地产行业下行，地方政府土地使用权出让收入持续下滑，负债率上升，财政压力较大。这一定程度上压制了基建项目的推动，拖累了实物工作量转化。今年下半年以来，由于部分地方政府财政压力较大，基建工程项目施工推进明显减 证券研究报告慢，基建投资增速承压放缓。此次增发的国债拟今年安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，并将全部通过转移支付方式安排给地方。这将有助于缓的收支压力，地方政府将有更充裕资金推动基建工程项目落实，对基建实物量转化有较强推动作用。（%）资料来源：水利部,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所增发国债或有望带动超5000万吨水泥需求增量，同时带动防水、管材等建材需求提算，万亿增发国债直接投资可以增加5067万吨水泥需求增量，以22年水泥产量为参照，拉动增量比例为2.38%，将对未来水泥需求有一定带动作用。另外，在增发国债投向领域中，防洪治理工程、城市排水防涝能力提升行动等领域都与防水材料、管投资--资料来源：数字水泥，万联证券研究所3.2.3基建投资：国债及专项债发力，基建投资增速有支撑面，增发国债将在一定程度上有利于缓解地方财政压力，推动基建项目实物工作量转化。另一方面，增发国债将带动水利建设投资增长，由于国债发行集中在23年四季度以及24年一季度，从资金到位领先于基建投资来看，预计明年上半年开始将逐综上所述，我们认为基建投资增速预计在23年四季度逐步企稳，24年上半年有望逐 证券研究报告资料来源：万得Wind，万联证券研究所2023年以来，地产端需求下行，基建端支撑趋弱，资趋势未见明显好转，新开工面积持续下滑，水泥需求量持续收缩。国家统计局数据显示，2023年1-10月份，全国水泥累计产量168,585万吨，同比下降1.1%。分月份与往年旺季相比，月度产量较低，是2011年以来10月份月度产量最低值。资料来源：国家统计局，万联证券研究所资料来源：国家统计局，万联证券研究所步凸显，企业间竞争明显加剧，价格战屡有发生，水泥价格中枢整体震荡下行。从点。2023年9月初，全国普通硅酸盐水泥(P.O42.5散装)日度均价最低下行至297元/ 证券研究报告来，价格水平有所回升，但供需不平衡矛盾仍在，价格推涨阻力较大，修复速度较为缓慢。截至2023年11月30日，全国普通硅酸盐水泥(P.O42.5散装)日度均价为329.5元/吨，同比下降18.09%，较年初高位价格下降64元/吨，较9月低位价格上涨资料来源：卓创资讯，万联证券研究所资料来源：卓创资讯，万联证券研究所错峰停窑力度加大，调节作用预计有限。2023年，各地区持续加大力度执行错峰停窑计划，高成本、小规模熟料线长期处于被迫停产状态。目前，多地已公布23-24年错峰停窑计划，停窑天数有所增加。北方多数行采暖季错峰停窑计划，进入错峰阶段的省区熟料线停窑率都在80%以上。具体来看，西北地区，陕西、宁夏、新疆、青海将在11月初开始进行采暖季错峰停始秋冬错峰停窑120天，福建计划错峰停窑140+X天；西南、中南地区省份则计划在四季度停窑120-150天不等；东北地区，黑龙江，吉林计划采暖季停窑150天。2024年错峰停窑力度有所增强，但目前需求端下滑严重，供需不平衡矛盾较大，错峰停窑调节作用预计有限。地区停窑时间备注西北基本持平----伊犁、博州31天，哈密15天，吐鲁番45天，其他地 证券研究报告华北间统一为2023年11月1日至2024年3月31日。年度错年度错峰天数180-190天。部分企业采古东北黑龙江错峰停窑辽宁相对减少15天（2022.11.15-2023.4.1停窑135天，实质在12月初库满停错峰停窑错峰停窑错峰停窑-错峰停窑-错峰停窑-错峰停窑东部秋冬季错峰2024年西南错峰生产调节时段中南2023.11.15-2024.3.15错峰生产。A级自主减排，B级11月15日至1月20资料来源：卓创资讯，万联证券研究所 证券研究报告2024年展望：基建发力有望带动需求回升，成本支撑水泥价格或已见底。基建、房地产和农村建设是水泥的主要需求来源，一般基建占比约30%-40%，房地下游基建占比为43%，较2022年提升1pct，较2019年提升8pct；房地产占比为35%，与2021年基本持平，较2019年下降5pct。2024年，基建端有望稳定增长，对水泥需从水泥产量以及基建、地产投资关系来看，如果基建端增速回升，地产端降幅收窄，稳定增长，地产投资降幅收窄状态下，水泥产量同比增速由负转正，实现同比正增长。基建投资对水泥拉动作用较强，若2024年基建端投资增速保持资料来源：卓创资讯，万联证券研究所资料来源：万得Wind，万联证券研究所（2）水泥价格：成本端支撑，水泥价格或已见底197元/吨，较2016年2月价差高13元/吨，已经接近历史低位。综合水泥价格以及水 证券研究报告4.2新疆区域投资高增，有望带动区域市场增长计，截至2023年11月30日，乌鲁木齐水泥市场日度平均价格为460元/吨，同比月，新疆地区水泥产量累计值同比增速达到21.1%，高于全国同期水泥产量累计值同比增速22.2pct。新疆地区水泥市场稳健增长，预计主要系区域经济高速发展以及（%）资料来源：万得Wind，万联证券研究所资料来源：卓创资讯，万联证券新疆固定增产投资增速表现优于全国水平，基建投资增速亮眼。今年1-10月新疆区域固定资产投资增速达到12.5%，其中基础设施投资增速达到27.7%，地产投资增速根据《新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标 证券研究报告济社会发展基础。铁路方面重点项目，包含续建/目共计24个；民航方面，到2025年，全区建成和在建民用运输机场37个，其中：五年建成和在建民用运输机场15个；公路方面，到2025年，基本实现高速（一级五”末疆电外送电量达到1800亿千瓦时。新疆区域“十四五”发展目标持续推进有望持续支撑基建投资增长。路”战略不断深化，新疆是我国向西开放的前沿，而与新疆毗邻的中亚国我国向西开放之路的重要途经地。中吉乌铁路的建设有助于完善亚欧大陆整体交通路网，改变中国、中亚乃至中东的交通格局，且对推动新疆形成新的发展格局，撬中吉乌铁路起点为中国新疆边陲重镇喀什，穿越吉尔吉斯斯坦南部，至吉、乌边界中国境内新建长度约为166km。2023年5月18-19日，中国-中亚峰会在西安举行，宣布将升级双边投资协定，支持跨里海国际运输走廊建设，推进中吉乌铁路项目，建铁路等重点项目建设和口岸合作，提升互联互探索发展中巴多式联运，合作建设中吉乌等铁路项目，推动自贸试验区内陆港、口 证券研究报告资料来源：新华网，万联证券研究所资料来源：凤凰网，万联证券研究所水泥行业头部公司近年整体股息率较高。2022年，A股中年度累计现金分红总额居宁波富达、万年青、塔牌集团分红比例均高于50%，H股中金隅集团分红比例较高，为59.78%。按照2023年11月30日公司市值计算，A股中海螺水泥/天山股息率分别为6.43/3.89/3.83%，H股中海螺水泥H/中国建材/华新水泥H/金隅集团H图表49：水泥行业PE变化趋势资料来源：万得Wind，万联证券研究所资料来源：万得Wind，万联证券研究所证券简称市值（亿元）2022年归母净利润（亿元）2022年年度累计现金分红总额（亿元）2022年年度现金分红比例（%）股息率（%，截至2023.11.30）市净率（截至2023.11.30）市净率分位数（%）A股海螺水泥 1,136.07 156.61 78.4350.086.430.640.00天山股份601.2445.4223.3951.503.890.731.62华新水泥225.9826.9910.6839.593.830.951.17金隅集团184.4112.137.1558.993.320.340.15冀东水泥184.7513.583.9529.072.160.600.09上峰水泥80.949.493.3535.274.190.880.00宁波富达56.802.442.1788.773.82-41.40万年青57.733.882.0753.423.590.780.00宁夏建材99.135.291.8635.261.881.3690.91青松建化60.984.151.6038.622.630.974.87塔牌集团85.842.661.4052.591.670.730.09尖峰集团38.542.880.5217.941.34-0.92H股海螺水泥H 1,248.71 158.61 78.7648.978.980.000.02中国建材293.5379.6232.0040.7012.360.250.06华新水泥H248.3926.9910.7239.398.090.4610.92金隅集团H202.6912.137.2559.7810.130.110.30华润建材科技125.6919.367.9546.547.170.250.07资料来源：万得Wind，万联证券研究所 证券研究报告公司积极拓展非水泥业务，骨料业务增长亮眼，带动业绩回升。其中，为16.88/21.62亿元，分别同比增长116.85消费建材：渠道转型成效显现，存量市场广阔竣工端高增叠加原料价格回落，消费建材率先复苏。2023年，消费建材公司渠道转型效果显现，在地产竣工端保持较高增速以及能源原料价格同比回落推动下，行业整体景气回升，营收规模和盈利水平明显修复。2023年前三季度，消费市公司营业收入合计实现969.78亿元，同比增长5.95%；整体毛利率为28.68%增长2.67pct；归母净利润为85.57亿元，同比增长60.72%，营业收入规模与盈利水资料来源：万得Wind,万联证券研究所资料来源：万得Wind,万联证券研究所小B端业务布局，拓展产品品类，探索第二增长曲线。（1）东方雨虹持续拓展民用 证券研究报告售业务实现营业收入505,128.85万元，同比增长32.21%，占公司营业收入比例为29.98%，零售业务占比逐步提升2）三棵树零售、工程渠道快速拓展，产品配套公司家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材/防水卷材/胶黏剂销售收入占比分别为6.15%/11.72%/52.04%/29.33%/27.82%3）坚朗五金持续推动渠道下沉，开拓县占比分别约为40%/25%/20%/12%，累计收入分别同比+2%外市场收入同比增长较快4）兔宝宝C端渠道拓展稳步推进，C端定制家居业务发同比增长17.39%，净利润1.86亿元，同比增长25.42%，其中全屋定制业务完成收入4.19元，同比增长18%。龙头公司渠道转型加速，经销渠道是主要销售渠道。近年以来，消费建材公司渠道转型加速，经销渠道快速拓展，营收占比明显提升。2022资料来源：公司公告，万联证券研究所（注：东方雨虹为2023年H1数据，其他公司为2022年数据）业市占率前五公司分别为立邦、三棵树、多乐士、嘉宝莉和亚士创能，整体呈现一超多强局面。立邦市占率高达15.39%，处于绝对领先低位，内资品牌三棵树、嘉宝从19.8%提升至31.43%，增加11.63p品牌效应较强，企业分化显著，助推行业集中度提升。根据涂界测算，2022年全国建筑涂料零售端市场规模同比增长约4%，头部企业立邦、三棵树零售业务同比增速达到12%、18.21%，明显领先同行。 证券研究报告图表57：2022年建筑涂料行业市场格局图表58：涂料行业CR5市占率变化趋势情况资料来源：涂界，万联证券研究所资料来源：涂界，万联证券研究所防水行业方面，2021年，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份市占率分别为25.31%、6.16%、2.05%。近年来，市场内监管趋严，底部出清加速，市场集中度稳步提升，2017年至2021年，三家企业市场集中度从12.01%上升至33.52%。2020年，东方雨虹改革工程业务的渠道架构，拓展非房业务，设立区域一体化经营公司，提升低线城图表60：东方雨虹、科顺股份、凯伦股份防水企业市资料来源：中国建筑防水协会，万得Wind，万联证券研究所资料来源：中国建筑防水协会，万得Wind，万联证券研究所行业内收并购加速，市场集中度有望进一步提升。2023年8月，阿克苏诺贝尔宣布莉涂料，加速建筑涂料业务布局，同年5月，公司在持有灯塔涂料49%股权基础上以以自有资金8080万元收购浙江可瑞楼宇60%股权，结合公司此前“同心圆产品链”战略，净水-管道-防水产品体系布局，此次收购有主要推动公司向“系统集成+服务”5.2信用减值压力减小，盈利空间有弹性随着房地产行业信用风险释放，建材行业信用减值损失规模先增后降，减值拐点或-2.18-2.51 证券研究报告-2.18-2.51增长，盈利水平受压制。2023年，随着前期坏账的集中计提结束，行业整体信值损失下降一定程度助推行业盈利水平修复。2023年前三季度，消费建材行业信用减值损失为15.56亿元，同比减少16.23%，归母净利润为85.57亿元，同比增长60.72%。基本持平，科顺股份、凯伦股份信用减值损失同比大幅增加。涂料行业方面营收结构区别，三棵树信用减值损失明显下降，亚士创能工程涂料信用减值损失有所扩大。管材、瓷砖、石膏板和五金信用减值损失明显减少宝信用减值损失基本与上年持平。整体来看，消费建材行业坏账计提集中在21、22图表61：防水公司信用减值变化趋势（亿元）细分行业公司简称2023年前三季度2022年2021年2020年2019年信用减值（亿元）信用减值占营收比例信用减值（亿元）信用减值占营收比例信用减值（亿元）信用减值占营收比例信用减值（亿元）信用减值占营收比例信用减值（亿元）信用减值占营收比例防水东方雨虹-6.222.45%1.24%0.81%0.68%-1.330.61%凯伦股份-0.793.82%-1.276.09%-2.52-0.672.60%-0.351.77%科顺股份-2.894.64%-2.243.59%-2.493.25%-2.433.12%-1.041.66%涂料亚士创能-1.034.31%-1.134.73%25.18%-1.092.32%-0.621.77%三棵树-1.551.64%-2.182.31%-8.147.18%-0.980.85%-0.640.78%板材兔宝宝-0.380.67%-2.063.59%-1.111.24%-0.580.62%-0.080.12%石膏板北新建材0.03-0.02%-1.070.63%-0.140.07%-0.370.18%-0.150.09%五金坚朗五金-0.701.26%-1.442.60%-1.081.42%-0.880.99%-0.310.46%管材伟星新材-0.050.15%-0.090.23%-0.060.08%-0.060.10%-0.080.16%公元股份-1.182.14%-3.6.25%-0.480.60%-0.180.20%-0.450.65%瓷砖洁具东鹏控股-0.350.61%-1.542.68%11.14%-0.540.68%-0.320.45%帝欧家居-0.100.36%24.49%-3.097.51%-0.590.96%-0.530.94%蒙娜丽莎-0.370.80%-5.6912.52%-1.862.98%-0.190.27%-0.050.09%资料来源：万得Wind，万联证券研究所的主要部分，原料价格波对企业盈利水平影响较大，以涂料、防水、管油价格大幅上涨，带动原油相关原料价格走高，消费建材行业盈利水平受压制。 证券研究报告2022年6月份开始，随着原油价格回落，沥青、PVC等原料价格整体下行。2023年，到明显修复。（%）（%）资料来源：公司公告，万联证券研究所（注：三棵树、科顺股份为2022年数据，伟星新材为2009年数据）比下降3.04%；WTI原油期货价格为75.96美元/桶，较年初下降1.26%，同比下降价格为5830元/吨，较年初下降5.65%，同比下降1.34%；HDPE期货价格为8800元/吨，2023-11-302023-11-232023-11-02月涨跌幅2022-11-30年涨跌幅2023-01-03年初至今涨跌幅Brent原油期货价格美元/桶82.8381.4286.85-4.63%85.43-3.04%82.100.89%WTI原油期货价格美元/桶75.9676.4082.46-7.88%80.55-5.70%76.93-1.26%沥青期货价格元/吨361435183865-6.49%3676-1.69%3769-4.11%元/吨583057845997-2.78%5909-1.34%6179-5.65%元/吨880089009200-4.35%9900-11.11%10500-16.19%PP-R价格元/吨8950895088501.13%89000.56%86503.47%钛白粉价格元/吨163001650016600-1.81%150008.67%149708.88%资料来源：万得Wind，万联证券研究所（分年度）资料来源：万得Wind，万联证券研究所资料来源：万得Wind，万联证券研究所 证券研究报告资料来源：万得Wind，万联证券研究所资料来源：万得Wind，万联证券研究所5.4存量市场到来，旧房翻新将迎来高峰截至2022年，美国建筑涂料产量为830百万加仑，已经超过次贷危机之前峰值。资料来源：SherwinWilliams官网,万联证券研究所资料来源：SherwinWilliams官网,万联证券研究所以上占比达到81%。居民对重涂需求占比较高，超过80%。以2020年美国建筑涂料需新建住宅和新建非住宅涂刷需求则分别为12%、5%，合计占比17%。居民对重涂需求 证券研究报告资料来源：SherwinWil