第3章 外汇衍生产品市场

国际金融学授课教师：梁莉商学院1第3章外汇衍生产品市场ForeignExchangeDerivativesMarket2教学要点外汇远期(FXForwards)外汇期货(FXFutures)外汇期权(FXOptions)外汇互换(FXSwaps)3主要内容3.1外汇衍生交易的特征3.2外汇衍生产品的交易机制3.3外汇衍生产品市场的现状及发展43.1外汇衍生交易特征3.1.1外汇衍生产品的基本特征未来性杠杆效应风险性虚拟性高度投机性设计的灵活性账外性53.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报1、衍生金融交易的风险它是由衍生金融工具的特性所决定的越来越多的参与者从事投机活动，规模大63.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报2、衍生金融交易的风险种类（1）价格风险即衍生金融工具价格变化产生的风险（2）信用风险即因交易对手违约而蒙受损失的可能性73.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报2、衍生金融交易的风险种类（3）流动性风险即某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险（4）操作风险存在电子转账系统故障及计算机犯罪等风险；主体违规操作带来风险83.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报2、衍生金融交易的风险种类（5）法律风险即由于衍生金融工具创新速度快，可能游离于法律监管之外，某些合约得不到保护的风险（6）管理风险指衍生金融工具的复杂化可能给交易主体内部管理带来困难和失误，导致难以统一管理93.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报3、高风险与高回报并存监管机构规定中介机构有义务解释衍生产品，保证客户充分理解这一产品与客户签订协议时订立风险披露声明的条款103.2外汇衍生产品的交易机制3.2.1外汇远期交易它本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割113.2外汇衍生产品的交易机制3.2.1外汇远期交易外汇远期交易分为两类（1）定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割（2）择期外汇远期交易不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权123.2外汇衍生产品的交易机制3.2.1外汇远期交易外汇远期交易具有如下特征（1）场外交易没有标准化的透明性的条款（2）违约风险显著可能要求合约对方提供担保（3）到期前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债133.2.1外汇远期交易1交易主体和交易期限交易主体外汇远期合约的需要者有：进口商、短期外币债务人和对外汇远期看涨的投机者外汇远期合约的提供者有：出口商、持有即将到期的外币债权人和对外汇远期看跌的投机者143.2.1外汇远期交易1交易主体和交易期限交易期限外汇远期业务的期限的按月计算的，一般为1—6个月，也可长达1年，3个月的比较常见经双方协商，外汇远期交易也可延期153.2.1外汇远期交易2业务特点（1）它一般通过电话、电传等通信工具完成（2）在外汇远期合约中，价格、货币币别、交易金额、清算日期、交易时间等项内容因时因地因对象而异，由买卖双方议定，无通用的标准和限制。到期多采用现金交收163.2.1外汇远期交易2业务特点（3）任何人都可以参加，买卖双方可以直接进行交易，也可以通过经纪人进行交易（4）主要在银行之间进行，买卖价格由各银行自己报出，且交易中没有共同的清算机构，交易的盈亏在规定的清算日结算（5）无须缴纳保证金，风险要大173.2.1外汇远期交易3报价方法远期汇率直接报价法外汇银行直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法远期差价报价法外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水英国、美国、法国和德国采用此法有升水、贴水、平价三种情况183.2.1外汇远期交易3报价方法远期差价报价法多伦多外汇市场上，加元与美元的即期汇率为USD1=CAD1.7814/1.7884，3个月远期美元升水CAD0.06/0.10，3个月远期汇率为USD1=CAD1.7820/1.7894伦敦外汇市场上，某外汇银行公布的即期汇率为GBP1=USD1.4608/1.4668，3个月远期英镑贴水USD0.09/0.07，3个月远期汇率为GBP1=USD1.4599/1.4661193.2.1外汇远期交易3报价方法掉期率报价法外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率掉期率通常用基点表示，小数点后第4位为一个基点如果掉期率是前小后大排列，远期汇率应等于即期汇率加上相应的远期基本点如果掉期率是前大后小排列，远期汇率应等于即期汇率减去相应的远期基本点203.2.1外汇远期交易3报价方法掉期率报价法举例纽约外汇市场上，某外汇银行公布的美元兑瑞士法郎的即期汇率为USD1=SFR1.4510/1.4570，3个月掉期率为100/150，3个月远期汇率为USD1=SFR1.4610/1.4720213.2.1外汇远期交易4择期远期汇率确定外汇银行在确定择期汇率时，要考虑在整个合同有效期内选择哪一个时点的典型远期汇率作为择期合约的交割汇率择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利223.2.1外汇远期交易4择期远期汇率确定（1）远期外汇升水时的报价策略远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价；以交割有效期期末汇率为卖出价（2）远期外汇贴水时的报价策略远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇买入价；以交割有效期期初汇率为卖出价233.2.1外汇远期交易4择期远期汇率确定图示243.2.1外汇远期交易5利率平价定理利率平价定理如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡需要三个条件资金跨国移动没有障碍，在国内运动也无障碍；两国收益率趋向一致；不考虑交易成本253.2.1外汇远期交易5利率平价定理国际金融套利如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率263.2.1外汇远期交易5利率平价定理利率平价的推导假设条件某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产两国利率分别是Rh和Rf英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F27利率平价理论Rh28利率平价理论Rh293.2.1外汇远期交易5利率平价定理公式表明：两种货币的远期升贴水率近似等于两国金融资产利差抛补利率平价应视为确定远期汇率的重要标准303.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（1）套期保值为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本，通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法称为套期保值313.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（1）套期保值外汇远期合约是进行套期保值的最基本的金融衍生工具之一优点：当金融市场体系不完备、运行效率低下时，它是成本最低的套期保值方式原因：交易程序简单，不需要保证金，涉及资金流动次数少，公司财务决策方式简明32利用外汇远期套期保值5432进口土豆英国商人银行出口土豆美国商人进口土豆300万美元3个月远期美元多头合约300万美元英镑按照合约约定的价格£1=$1.7880卖给银行英镑16300万美元333.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（2）投机利用外汇远期合约投机，就是在预期外汇远期汇率要上升时，先买进后卖出同一交割日期的外汇远期合约；在预期外汇远期汇率要下降时，先卖出后买进同一交割日期的外汇远期合约举例说明343.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（2）投机9月18日，伦敦外汇市场上，3个月美元的远期汇率为GBP1=USD1.8245，投机者判断美元3个月后升值，美元远期汇率将下降买入100万3个月远期美元，交割日为12月20日，如果美元升值，到10月18日，2个月美元的远期汇率为GBP1=USD1.8230，则卖出100万2个月远期美元，交交割日为12月20日。到期日获利451英镑1000000*（1/1.8230-1/1.8245）353.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（3）套利套利性交易：指交易者在同一时点进入两个或多个市场做反方向的交易组合，以锁定一个无风险的收益；也可以利用两种货币即、远期汇率差小于同一期限两种货币利差的情况进行套利前者被称为瞬时套利，后者称为掉期抛补套利363.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（3）套利瞬时套利如果套利者在询价中发现，两个市场的英镑对美元三个月远期报价出现汇差纽约某机构报价GBP1=USD1.7200，伦敦某机构报价GBP1=USD1.7350在纽约市场上买进英镑，同时在伦敦市场上卖出每英镑获利：USD1.7350-USD1.7200=USD0.015373.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（3）套利掉期性抛补套利借入利率较低的货币，在现汇市场上兑换为利率较高的另一种货币，并进行投资同时签订一份外汇远期合约，在到期日按约定汇率卖出后一种货币的本利和以偿还借款38利用外汇远期套利如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4％，美元年利率10％；即期汇率USD1=JPY100，若3个月远期汇率有两种状况：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况在日本投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）1000×（1＋4％×3/12）=1010万1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005万1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040万两种远期汇率下的掉期套利收益比较

393.2.2外汇期货交易外汇期货交易定义：指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇1972年5月16日，芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易交易货币包括英镑、德国马克、加拿大元、意大利里拉、日元、瑞士法郎、澳大利亚元等403.2.2外汇期货交易1主要特征（1）交易合约标准化交易金额、期限和交割日期由各期交易所统一制定IMM的货币期货，每份英镑合约价值62500英镑，每份欧元合约价值125000欧元，每份瑞士法郎合约价值125000瑞士法郎，每份加拿大元合约价值100000加元，每份日元合约价值12500000日元413.2.2外汇期货交易1主要特征（2）集中交易和结算外汇期货交易是场内交易，所有交易者通过会员公司在交易所场内集中、公开交易外汇期货交易由期货交易所专门设立的独立清算机构为买卖双方分别结算（3）市场流动性高绝大多数外汇期货交易在到期之前通过对冲交易的方式平仓42清算机制由期货交易所提供或指定清算所由清算所充当期货合约各方的交易对手对于外汇期货买方来说，清算所是卖方对于外汇期货卖方来说，清算所是买方清算所始终存在，并要求集中清算提高了市场的流动性为外汇期货买卖双方消除了履约风险的顾虑433.2.2外汇期货交易1主要特征（4）价格形成和波动限制规范化合约的价格形成遵循公开集中竞争制度，在交易所内统一挂牌交易交易所为每个外汇期货品种规定合约价值的最小变动和单日最大变动限额（5）履约有保证（6）投机性强44保证金制度客户在经纪公司开立保证金账户，经纪公司在清算所开立账户，清算所将所有买卖指令配对初始保证金、维持保证金和追加保证金逐日结算制度(markingtomarket)未平仓头寸需按当日市场结算价计算账面盈亏，据以调整原有的保证金数额不能追缴差额，将被强行平仓45英镑期货的保证金账户流量时间市场报价合约价格保证金变动追加(＋)/减少(－)金额保证金账户余额T0T1T2T3T4$1.4700/£$1.4714/£$1.4640/£$1.4600/£$1.4750/£$91,875.0$91,962.5$91,500.0$91,250.0$92,187.50+$87.50-$462.50-$250.00+$937.50+$2,000.0000+$625.00-$937.50$2000.00$2087.50$1625.00$2000.00$2000.0046场内交易商场内交易商交易操作台买入/卖出交易交易台报价员报价板行情报价网络清算所订单会员公司买方提交交易经纪返单回公司订单会员公司卖方提交交易经纪返单回公司IMM外汇期货交易473.2.2外汇期货交易3外汇期货合约的应用（1）套期保值（2）套利483.2.2外汇期货交易3外汇期货合约的应用（1）套期保值举例说明3月20日，美国进口商与英国出口商签订合同，将从英国进口价值125万英镑的货物，约定6个月后以英镑付款提货为防止汇兑成本上升，美国进口商可以买进20份价格为GBP1=USD1.6300的英镑合约49利用外汇期货套期保值时间现货市场期货市场汇率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易过程3月20日不做任何交易买进20张英镑期货合约9月20日买进125万英镑卖出20张英镑期货合约结果现货市场上，比预期损失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625万美元；期货市场上，通过对冲获利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625万美元；亏损和盈利相互抵消，汇率风险得以转移503.2.2外汇期货交易3外汇期货合约的应用（2）套利如果发现两个期货市场的同种货币的期货合约存在一定价差，而超过了交易成本，套利者就可以采取低买高卖的策略，赚取汇差利润举例说明513.2.2外汇期货交易3外汇期货合约的应用（2）套利一美国套利者发现IMM和SIMEX的3月期英镑期货价格分别为GBP1=USD1.5455和GBP1=USD1.5451在SIMEX大量买进英镑期货，同时在IMM大量卖出英镑期货每份合约获利：25美元=（1.5455-1.5451）*62500523.2.3外汇期权交易外汇期权定义：也称货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定费用（期权费）后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或卖出一定数量外汇资产的选择权533.2.3外汇期权交易1合约种类（1）按期持有者的交易目的分看涨期权(买入期权)和看跌期权(卖出期权)（2）按产生期权合约的原生金融产品分现汇期权：以外汇现货为期权合约的基础资产外汇期货期权：以货币期货合约为期权合约的基础资产543.2.3外汇期权交易1合约种类（3）按期权持有者可行使交割权利的时间分欧式期权交易：指期权持有者只能在期权到期日决定执行或不执行期权合约美式期权交易：指期权持有者可以在期权到期日之前的任何一个工作日选择执行或不执行期权合约美式期权比欧式期更灵活，故期权费较高553.2.3外汇期权交易2交易特点（1）期权费不能收回（2）期权费的费率不固定。它反映同期远期外汇升贴水水平，费率高低受以下因素影响第一，货币期权供求关系：需求大于供给，期权费用高；供给大于需求，期权费用低第二，期权的执行汇率：执行汇率高，买入期权的期权费低，卖出期权的期权费高；执行汇率低，买入期权的期权费高，卖出期权的期权费低563.2.3外汇期权交易2交易特点（2）期权费的费率不固定。它反映同期远期外汇升贴水水平，费率高低受以下因素影响第三，期权的时间价值或期限：合约期限越长，期权费越高；反之越低第四，预期的汇率波动性：期权货币的汇率稳定，期权费较低；期权货币的汇率波动较大，期权费较高573.2.3外汇期权交易3基本交易策略（1）买入看涨期权如果市场对外汇汇率有牛市的预期，为了在外汇汇率上升中寻求收益或避免损失，可以购买外汇看涨期权，从而将损失风险限制在期权费范围之内，同时享有无限的收益潜力583.2.3外汇期权交易3基本交易策略（1）买入看涨期权某机构预期欧元会对美元升值，但又不想利用期货合约来锁定价格。于是以每欧元0.06美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18的欧元看涨期权欧元看涨期权购买方的盈亏平衡点为B=1.24美元593.2.3外汇期权交易3基本交易策略（1）买入看涨期权欧元现汇汇率收益情况>1.24收益随欧元汇率上升而增加，潜力无限=1.24盈亏平衡(1.18，1.24)损失随欧元汇率上升而减少<1.18最大损失限定在期权费以内601.18A0-0.06B1.24613.2.3外汇期权交易3基本交易策略（2）卖出看跌期权若某基金公司发现一段时间以来，英镑对美元贬值幅度已经超过10%，认为短期内不会跌破GBP1=USD1.60，而且会很快回升。可卖出以该汇率水平为执行价格的英镑看跌期权，并收取每单位0.10美元的期权费适合预期外汇汇率稳定或轻微上升的场合623.2.3外汇期权交易3基本交易策略（2）卖出看跌期权英镑现汇汇率收益情况>1.60最大收益等于期权费(1.50，1.60)收益随英镑汇率上升而增加=1.50盈亏平衡<1.50损失随英镑汇率下降而增加63看跌期权出售方看跌期权购买方A1.500.1001.60B643.2.3外汇期权交易3基本交易策略（3）卖出看涨期权某商业银行认为未来几个月内加元兑美元汇率将保持稳定或略微下降，可以考虑卖出执行价格为CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并收取每单位0.05美元的期权费653.2.3外汇期权交易3基本交易策略（3）卖出看涨期权加元现汇汇率收益情况>0.80损失随加元汇率上升而增加=0.80盈亏平衡(0.75，0.80)收益随加元汇率下降而增加<0.75最大收益等于期权费660.75A00.05B0.80673.2.3外汇期权交易3基本交易策略（4）买入看跌期权假定美国某公司向一英国公司出口电脑，但货款将在3个月后用英镑支付。因为担心3个月英镑汇率下降，美国出口商随即购买了一份执行价格为GBP1=USD1.66的英镑看跌期权，并支付了每单位0.03美元的期权费683.2.3外汇期权交易3基本交易策略（4）买入看跌期权英镑现汇汇率收益情况>1.66最大损失等于期权费(1.63，1.66)损失随英镑汇率下跌而减少=1.63盈亏平衡<1.63收益随英镑汇率下跌而增加，潜力无限69看跌期权出售方看跌期权购买方A1.63-0.0301.66B703.2.3外汇期权交易4外汇期权合约的应用外汇期权相对于零成本的远期合约，通常是一种次优选择外汇期权合约的期权费固定了期权买方在汇率行情不利时的风险，从而为外汇资产或头寸提供有效的保值外汇期权买方无必须履约的义务外汇期权不必逐日清算，到期前无现金流产生713.2.4外汇互换交易1基本原理外汇互换定义：也称货币互换，指交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务双方根据合约规定，分期摊还本金并支付利息723.2.4外汇互换交易2运作方式举例说明A公司需要借入一笔浮动利率的美元款项，只是目前市场所报的利息率较高，该公司能够以3%的优惠固定利率筹措到7年期的欧元。B公司能以一年期LIBOR的浮动利率筹措到7年期的美元，但只能以3.5%的利率筹措所需要的长期欧元。双方可以通过外汇互换交易同时降低筹成本，并得到各自所需外汇。733.2.4外汇互换交易2运作方式具体操作如下（1）双方进行本金互换A公司B公司各自从其相应的资金市场筹集资金，A公司以3%的利率筹措到7年期固定利率的欧元。B公司则以LIBOR的浮动利率筹措到7年期的美元双方一般以即期汇率交换货币本金74外汇互换示例：期初753.2.4外汇互换交易2运作方式具体操作如下（2）双方交换利息支付在互换期间，根据本金总量和各自利息率，双方交换利息支付银行向提供欧元的A公司支付3.2%的固定利率，对需要欧元的B公司收取3.25%的固定利率76外汇互换示例：期中773.2.4外汇互换交易2运作方式具体操作如下（3）双方在期末再交换本金在互换到期时，A公司与B公司以最初的汇率再一次交换本金互换结果：A公司在国际金融市场借入欧元，通过货币互换将固定利率的欧元换成浮动利率的美元，净成本约为（LIBOR-0.2%）；B公司通过货币互换得到了欧元，节省25个基点的利息支付78外汇互换示例：期末793.2.4外汇互换交易3定价方式互换合约价格：对于双方在互换合约初始时期，理论上是相等的（为0）交易双方互相支付的价格：对于双方在互换合约持续期间始终是不同的，又称互换交易价格外汇互换报价方式：本金互换采用即期汇率，即本金部分交换从期初到期末均使用即期汇率。货币互换中的利息交换则参考交叉货币利率互换报价803.2.4外汇互换交易4风险分析互换合约存在市场风险和信用风险市场风险（1）互换交易的最终用户，在应该成交而来不及成交，或刚刚成交时，市场价格发生急剧变化（2）存在中介人的市场风险（3）由于互换交易价格与基础参考价不匹配，或互换期限与自身存量资产、负债期限不匹配，市场价格波动可能给交易各方主体造成风险损失813.2.4外汇互换交易4风险分析信用风险：是指互换交易对手一方违约使另一方遭受损失的可能性（1）汇率波幅比利率波幅更大（2）外汇互换需要交换本金，违约涉及的资金量比利率互换大得多（3）外汇互换合约比利率互换合约流动性更低823.3外汇衍生产品市场的现状及发展3.3.1国际金融衍生产品市场的发展动向1主要国家金融衍生产品市场发展概览自1972年美国芝加哥国际商品交易所推出外