量化观市：小盘板块止跌反弹预期后续成长因子维持占优

内容目录一、市场概况 4主要市场及行业指数表现 4近期经济日历 6市场宏观环境概况 6北上资金流向观测 7中期权益配置视角 8二、行业配置视角 8行业配置策略观点 8有效择时指标跟踪 9三、量化因子视角 10选股因子 10转债因子 11附录 12风险提示 13图表目录图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 4图表2：主要市场指数上周净值走势图 4图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 5图表5：近期经济日历 6图表6：本周宏观数据概览 6图表7：各类利率走势 7图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元） 7图表9：北上资金收益率及净流入变化 7图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 8图表11：北向择时策略走势净值 8图表12：宏观择时模型最新观点（截至11月30日） 8图表13：宏观择时模型净值表现 8图表14：宏观择时模型超额收益表现 8图表15：行业轮动策略组合净值 9图表16：行业轮动策略分年度收益率 9图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月01日） 9图表18：大类因子的IC均值与多空收益 11图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 11图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 11图表21：可转债择券因子多空净值 12图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值 12图表23：国金证券大类因子分类 12一、市场概况主要市场及行业指数表现50300500503005001000-1.63-1.56、-0.06和0.24。中信行业指数跌多涨少。煤炭、通信、传媒、计算机、电子等13个行业指数上涨，其中煤炭行业指数涨幅最大周涨幅达2.81房地产建材电力等17个行业指数下跌其房地产行业指数跌幅最大，周跌幅-4.86。SkyAgentsAISkyAgents”平台的推出，不仅代表AIAIPCPCAIPC，AIPCAIAIPCA1765.58118.8123.44图表主要市场指数近期周度涨跌幅 图表主要市场指数上周净值走势图1.51.0

1.9341.14

01.01.5

1.010净值0.990比（

12,000两市10,000交0.5-0.5

0.07

-0.6-0.51

-0.3

0.24-0.06-

初0.970值1为0.9501）0.930

8,000额（亿（6,000元）4,000-1.0-0.94-1.5-2.0

.-08008-1.1.56

11/2411/2711/2811/2911/3012/01全部A股日总成交额 上证50沪深300 中证5002023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/1上证50 沪深300 中证500 中证1000

中证1000来源：， 来源：，图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况机者零及机者零及服 运石一金制军金牧饮化行设 产服售公装 输化级属造工融渔料工金备务 用行融及事业新业等能权源来源：Wind，国金证券研究所

织药

钢综石铁合油

中有轻国综信色工防合

建农食基非家筑林品础银电

图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名80 医药煤炭2.81

电子1.25纵轴：北向资金净流入（亿）60纵轴：北向资金净流入（亿）4020计算机0-20

有色金属综合轻工制造机械建筑通信1.78石油石化非银行金建材基础化工

汽车国防军

电力及公用事业传媒1.77交通运商贸零售纺织服装农林牧渔-40

电力设备食品饮料 家电-2000 -1800 -1600 -1400 -1200 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200横轴：总净流入（亿）

消费者服 银行来源：，注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业图表5：近期经济日历

近期经济日历1111来源：，注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差市场宏观环境概况11PMI5.0218211ISMPMI12128而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放21360亿元，到期21670亿元，整体通过公3101SHIBOR1.79540BP83.01BP13SHIBOR2.3022.503，6.6BP4.1BP。图表6：本周宏观数据概览数据分类 指标名称Jun-23数据分类 指标名称Jun-23Jul-23Aug-23Sep/23Oct/23Nov/23截至2023-12-01中采制造业PMI4949.349.750.249.549.4中采非制造业PMI53.251.55151.750.650.2财新制造业PMI50.549.25150.649.550.7财新服务业PMI经济53.954.151.850.250.4工业增加值:当月同比4.43.74.54.54.6社会消费品零售总额:当月同比3.12.54.65.57.6工业企业:利润总额:累计同比-16.8-15.5-11.7-9-7.8出口金额:当月同比-12.4-14.5-8.8-6.2-6.4PPI:当月同比-5.4-4.4-3-2.5-2.6CPI:当月同比0-0.30.10-0.2SHIBOR:3个月2.1682.0972.0432.3022.4152.4932.503银行间质押式回购加权利率:3个月2.29732.41592.25262.51812.82.8822.85国债到期收益率:3个月1.65351.6011.70092.00092.29292.38742.3941国债到期收益率:2年2.14472.16462.14972.27592.36112.42592.4169国债到期收益率:10年2.63512.65972.55752.67512.69382.6682.6625M1:同比3.12.32.22.11.9信用M2:同比11.310.710.610.310.3社会融资规模存量:同比98.9999.3来源：，图表7：各类利率走势2.82.31.81.32022/4/42022/6/42022/8/42022/10/42022/12/42023/2/42023/4/42023/6/42023/8/42023/10/4SHIBOR:3个月 银行间质押式回购加权利:3个月国债到期收益率:3个月 国债到期收益率:2年国债到期收益率:10年来源：，北上资金流向观测外资情绪稍显回暖23.44净流出-60.9484.3839.23券商净流入45.15亿。AA根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效地观测北向资金的情绪，而且也能较好地对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至12月1日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于25分位点位，低于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪低迷，其表示海外投资者阶段性的看跌A股市场。我们基于此指标构建对全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。截至12月1日，今年以来全A指数下跌3.01，择时策略上涨4.71。图表北上资金各托管机构累计净流入（亿元） 图表北上资金收益率及净流入变化16000

北上资金 券商 银行

资金分类

最近一周收益率

最近一周净流入（亿元）

今年以来累计净流入（亿元）1400012000100000-2000

北上资金 -1.11 23.44 12822.31券商类 -0.69 84.38 380.13外资券商-0.6039.23402.07银行类-1.21-60.9412490.24外资券商-0.6039.23402.07银行类-1.21-60.9412490.24来源：， 来源：，图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 图表11：北向择时策略走势净值万得全A 北向单日净买入成交(亿元)_MA20(右轴)

北向择时净值 万得全A净值70006000500030002000

1008060402000.5010000.501000-400-600.00

2.502.001.501.00 来源：， 来源：，注:未考虑手续费中期权益配置视角1211120；40。择时策略2023年至今收益率为-2.95，同期全A收益率为-3.54。总体来说，当前模型对权益市场评分为中性偏多。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。图表12：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）观察维度当前信号上月信号经济增长0100货币流动性400股票仓位2050配置观点中性偏低中性偏高来源：Wind，国金证券研究所图表13：宏观择时模型净值表现 图表14：宏观择时模型超额收益表现2520151050股票择时 wind全A

150.00100.0050.000.00-50.00-100.00

股票择时 wind全A 超额收益来源：， 来源：，二、行业配置视角行业配置策略观点当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：商贸零售、煤炭、消费者服务、农林牧渔、医药及交通运输。本周策略保留煤炭、商贸零售、消费者服务、农林牧渔、交通运输并将其余行业替换为医药。202312112.810.61，0.832.44。-0.1629行业的平均收益-0.430.27。图表15：行业轮动策略组合净值 图表16：行业轮动策略分年度收益率年份 等权配置 板块轮动 超额净值等权配置 板块轮动 超额净6543210

32.521.510.50

2012年 3.18 14.83 11.232013年 13.53 32.98 17.432014年 47.04 76.33 20.062015年 50.66 52.69 -0.922016年 -13.19 -13.84 -1.472017年 1.16 6.61 5.262018年 -28.87 -18.50 14.512019年 28.38 22.64 -4.632020年 21.93 43.14 17.602021年 12.20 26.62 12.852022年 -13.71 -16.70 -3.772023年 -2.22% 2.44% 4.81%来源：， 来源：，有效择时指标跟踪60∑𝑟𝑖,𝑗,𝑟𝑖,𝑗>0𝑊𝑖𝑛𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,𝑗=

∑|𝑅𝑗|其中，𝑅𝑗为不择时行业j指数，𝑟𝑖,𝑗为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。48.36VWAP、EMV、DPO、DMAMACDDPO平均胜率最高有50.26因子的平均胜率第二；EMV因子以48.59的胜率排名第三；DMA和MACD因子表现一般，两者胜率分别为46.11和46.91。较上周，各个因子的胜率均有不同程度下降，其VWAP因子胜率下降最多，达0.38综合来看在行业选择上近期DPO因子较其他技术指标仍有比较好的指示作用。图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月01日）行业MACDDPODMAVWAPEMV房地产60.4655.2162.6262.3362.09煤炭63.4251.6656.1062.7351.57消费者服务45.8457.4257.0652.2555.22石油石化58.2844.1652.9754.2156.28建材48.0059.9047.8151.2957.97商贸零售48.9756.0156.7652.6547.89交通运输47.6257.3248.0655.6353.05行业MACDDPODMAVWAPEMV非银行金融56.3549.0054.5049.0446.17电力设备及新能源43.4558.5340.2157.0152.82建筑40.7052.2848.3453.1355.43农林牧渔45.0152.1547.3256.3948.41医药44.2850.0146.6155.7751.76综合38.9154.7946.0857.9848.55轻工制造53.5250.4848.8447.5844.70国防军工53.0943.4150.5752.1945.83电力及公用事业40.7054.5042.9151.8754.58食品饮料51.6847.6345.4647.6351.01传媒45.8155.3536.6153.7244.83基础化工51.3249.0238.1449.3346.55机械48.4151.7634.4651.6642.53有色金属46.2544.8142.3639.7450.56纺织服装44.7540.2951.7237.4047.87家电47.0145.7840.7940.1847.17计算机43.5954.5231.7750.5439.46银行39.2150.6932.1240.9954.09钢铁32.8246.1149.3936.8147.90汽车39.6441.8047.5137.9238.38电子40.9842.8939.9450.4726.38通信40.3239.9540.1639.1839.94来源：，三、量化因子视角选股因子我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（各类因子的具体构建已放在了附录中）。IC4A5001000过去一周，价值成长切换明显。上上周地产农业的领涨带动价值因子占优。而过去一周这两个板块重新回落，传媒，通信，计算机和电子重新走强，推动成长因子在过去一周的全面占优。资金重新回流前期上涨的成长板块也使得反转因子表现不佳。未来一周，我们预期成长占优的现象会有所持续，所以我们推荐对成长因子保持配置。图表18：大类因子的IC均值与多空收益时间 股票池 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率上周上周IC均值今年以来上周因子多空收益今年以来全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000725.1613.77.453-5.025.7221.-10516.1-3.534.9915.2-1.6317-19.7-0.82.0-657.17-0.0836.4338.111.4406-22.2.0-11379.-141-7.272.-1933.8920.425.1417.0916.402.32331.1-0.07.5-01-1.4.57-011.47-0.880.821-1.90.28-0.48-3.10.141-0.77-2.410.217-2.50.531.88.3-21.354-0.31-5.803.947-1.1-0.001.53-1.82.0670.350.480.585-1.7-0.208.65.026.363-1.451.93-1.384.43-0.257.55.845.378.6-240.23-1.972.69-0.638.55.005.678-5.20-3.96.8-33.1-37.2-219.34.977.387-0.823.69-0.534.58-0.03-4.39-9.7-0.23311.295-15.86.344-7.60.02-4.400.9-1-0.307-0.592-27.27.578-12.13.7013.054.9-19.622-2.694-44.518.627-13.9-1.535.42-11.97.4802.80-6.334.962.050.6来源：，图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）

图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率21.81.61.210.80.6

4.13.63.12.62.11.61.10.6 来源：， 来源：，转债因子IC过去一周转债市场偏好正股一致预期和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股一致预期和正股财务质量因子表现会较好。图表21：可转债择券因子多空净值 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值1.31.10.7正股成长正股成长2.698.440-19.5.30620.872.28-3.4.530.70.91.6.0-20.70.63.180.40.13.5

正股一致预期 正股成长 正股财务质量正股价值 转债估值

IC均值 因子多空收益上周 今年以来 上周 今年以来12/27/2019 12/27/2020 12/27/2021 12/27/2022来源：， 来源：，附录图表23：国金证券大类因子分类大类因子(排序方向) 细分因子 定义市值(↓) LN_MktCap 流通市值的对数BP_LR 最新年报账面净资产/最新市值EP_FTTM 未来12个月一致预期净利润/最新市值价值(↑)成长(↑)质量(↑)一致预期(↑