基金产品研究：短债基金对比初探

目录债券型基金有哪些类型？ 3近年来，短债基金表现如何？ 6短债基金规模如何变动？ 6短债基金规模为何大增？ 7短债基金的投资策略如何？ 11风险提示 19插图目录 20表格目录 20近年来，作为货币替代的短债产品规模增长较为迅速，其背后的时代背景是什么？业绩较优的短债产品相应的策略如何？本文聚焦于此。债券型基金有哪些类型？首先，根据基金投资标的的不同，可将其划分为股票基金、债券基金、混合基金、货币市场基金等类型。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》的相关规定，80%以上的基金资产投资于债券的基金，为债券基金。其次，根据债券基金投资债券种类上的差异，结合基金投资范围分类，可将债券基金划分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、可转债型基金等类型。短期纯债型基金为期限配置或组合久期小于等于3年的债券型基金。图1：基金分类图 资料来源：wind，绘制类别定义细分类别定义类别定义细分类别定义不属于指数债券型基金。可在一级市场申中长期纯债券型属于纯债券型，且在招募说明书中明确其债券的期限配置为长期的基金，期限配置或组合久期超过3年的为中长期纯债券型。购可转债，但不在二级市场投资股票、可纯债券型转债等权益资产或含有权益的资产，且不参与一级市场新股申购。一级市场申购的短期纯债券型属于纯债券型，且在招募说明书中明确其债券的期限配置为短期的基金，期限配置或组合久期小于等于3年的为短期纯债券型。可转债转股获得的股票持有期不超过30个交易日。混合债券型不属于可转换债券型基金和指数债券型基金，可部分投资权益类资产的基金。混合债券一级可在二级市场投资可转债，以及持有可转债转股所形成的股票和股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产，或参与一级市场新股申购，但不可在二级市场投资股票以及权证等其他金融工具的基金为混合债券一级。混合债券二级可在二级市场投资股票以及权证等其他金融工具的基金，分为混合债券二级。指数债券型-被动指数型被动追踪投资于债券型指数的基金。增强指数型以追踪某一债券指数为投资目标的债券基金，实施优化策略或增强策略的为增强指数型债券基金。可转换券型 符合债券型条件且不属于指数债券型基金，主要投资标的是可转换债券，基金合同中明确可转换债券投资比例不低于固定收益资产80%基金基金称明基金为转债金的。资料来源：,从不同类别债券基金的规模来看，中长期纯债基金的存量规模最大，远超其2023Q3，52420100259173从规模变动来看，债券型基金的规模呈逐年增长态势，其中，短债基金的规模自2021年以来增长较为明显，占债券型基金的比重也在迅速提升，截至2022Q3占比达11.22%。2022Q4，受到流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，具备较好流动性的短债基金遭遇抛压，规模下滑相对较大，占债券型基金的比重相应出现回落，约为8.35%。截至2023Q3，短债基金占比约为10.77%，占比基本回升至冲击前水平，这也与开年以来，尤其是下半年行情演绎有关。图2：债券型基金规模变动情况及短债基金占比（亿元，%） 中长期纯债型 短期纯债型 混合债券一级 混合债券二级可转换债券型 被动指数型 指数增强型 短债占比（右9000080000700006000050000400003000020000100000

12%10%8%6%4%2%2023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1资料来源：wind，对此，我们进一步探讨，近年来，短债基金的规模缘何大增？这其中，业绩较优的短债产品策略如何？近年来，短债基金表现如何？2021年以来，短债基金规模整体增长较快。2020年末，短债基金共计182只，规模2635亿元，2021年末，短债总规模为5072亿元，较2020年末增幅达92%。而截至2022Q3，短债基金规模增至9313亿元，较2021年末增长84%。2022Q4，受到流动性冲击叠加理财赎回负反馈效应的影响，短债基金规模有所下滑，截至2023Q3，短债基金规模基本回升至大跌前水平，为9173亿元，202243%。图3：短债基金规模及数量（亿元，只） 规模 只数（右）100009000800070006000500040003000200010000

400350300250200150100502023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1资料来源：wind，横向比较来看，相比较为类似的中长期债基金和货币基金，短债基金的绝对规模较小，但规模增速远超上述两类基金，尤其是2021Q2-2022Q3期间，平均环比增速达23%，同期中长债基金和货币基金的平均环比增速分别为5%、3%。2022Q4，短债基金规模回落明显，增速波动较中长债基金和货币基金而言更为明显。而2023年以来，规模增速有明显回升，2023Q2的环比增幅达29%，2023Q3短债基金规模则基本与2023Q2持平。图4：2019年以来短债基金、中长债基金、货币市场基金规模变动（亿元） 货币市场型 中长期纯债型 短期纯债型120000100000800006000040000200002023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1

图5：2019年以来短债基金、中长债基金、货币市场基金规模环比增速（%） 短期纯债型 中长期纯债型 货币市场型60%40%20%0%-20%2023Q32023Q22023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q2资料来源：wind， 资料来源：wind，短债基金的规模大幅增长是其自身特点与市场环境共同作用的结果。短债基金的波动风险较其他债券型基金相对较低，收益适中，且由于其所持有的债券久期整体相对较短，其作为流动性管理的工具而言，造成的市场次生波动也会相对可控些。此外，2022年在“稳增长”主线之下，货币政策保持宽松，流动性较为充裕，叠加结构性资产荒的推动，市场对信用债较为追捧，进入2023年，受益于一揽子化债政策推动行情，信用债，尤其是高票息短信用行情延续，受益最为显著的也是短债基金，市场需求便出现上升。短债基金有何特点？首先，短债基金风险相对较低，对应其作为流动性管理的产品造成的市场次生风险也相对较小。一方面，短债基金投资债券的期限较短，组合的久期同样较短，因而受到市场利率波动的影响相对更小，整体的风险较低。另一方面，短债基金不投资于股票等权益类资产，从而远离了权益市场的波动。从近四年的数据来看，短债基金各季度的回撤均低于中长债基金，同时也显著低于债券型基金的整体水平。2019年以来，短债基金的最大回撤出现在2020Q2，为-0.622%，2023年三季度以来的最大回撤为-0.146%。（%） 图6：2019年以来指数最大回撤（%） 图7：2019年以来短债基金指数区间年化收（%） 2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0-1.2-1.4-1.6

短期纯债型基金指数 中长期纯债型指数 债券型基金指数

短期纯债型基金指数 同业存单AAA 货币市场基金指数65432102019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3资料来源：wind，注：2023年数据截至2023-11-02，下同。

资料来源：wind，其次，短债基金的收益适中。短债基金主要投资于债券，包括国债、金融债券、中央银行票据、企业债券等固定收益类资产，有一定的收益基础。从近四年的数据来看，除个别时期，短债基金指数的收益率整体要高于货币基金指数和同业存单AAA，尤其是2021年以来，这种格局更为明显。在波动较为剧烈的2022年，短债基金在Q4的收益率由正转负，进入2023年后收益率则快速回升，第一、二季度的年化收益率分别达4.06%、4.03%。进一步来看，短债基金的上述特点主要源于其在监管上有一定的优势。相较货币市场基金、现金管理类理财等产品，短债基金在杠杆率、投资范围、投资标的剩余期限等方面的要求更为宽泛，投资策略也相对更为灵活。产品类型 短期纯基金 货币市产品类型 短期纯基金 货币市基金 现金管类产品（一）现金；（二）期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；

（一）现金；（二）期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；不得投资不得投资平均剩余期限

主要投资于债券、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具、国债期货等。多为市值法，仅有部分采用摊余成本法。期限配置或组合久期小于等于3年。

（三）剩余期限在397天以内（含397天）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券；（四）中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。（一）股票；（二）可转换债券、可交换债券；（三）以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，已进入最后一个利率调整期的除外；（四）信用等级在AA+以下的债券与非金融企业债务融资工具；（五）中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。在确保基金资产净值能够公允地反映基金投资组合价值的前提下，可采用摊余成本法对持有的投资组合进行会计核算。平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期不得超过240天。重要货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过90天。

（三）剩余期限在397天以内（含397天）的债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券；（四）银保监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。（一）股票；（二）可转换债券、可交换债券；（三）以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，已进入最后一个利率调整期的除外；（四）信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券；（五）银保监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。在确保现金管理类产品资产净值能够公允地反映投资组合价值的前提下，可采用摊余成本法对持有的投资组合进行会计核算。商业银行、理财公司每只现金管理类产品投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天。每只现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%，杠杆水平 杠杆水不超过140%。 重要货币市场基金投资组合的杠杆比例不得超110%。资料来源：证监会官网，中国政府网

发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上的情形除外。整体而言，无论是在一定范围内的久期、杠杆或是信用票息上，其均有优势之处，叠加自身风险更为可控，其作为流动性管理产品的替代属性便更为凸显。市场环境如何影响？从市场环境角度，2022年的宏观经济整体处于筑底爬坡状态，呈现“V”型走势，而其中，债市的走势主要则分为3个阶段：2022年上半年，债市在疫情防控与稳增长、政策刺激与宽信用预期之间摇摆，货币政策整体上处于宽而有度的状态；月-8月下旬，宽松，叠加超预期降息，债市迎来年内最大幅度的趋势性下行；月下旬开始，资金面收敛，政策加码，预期逐步增强，债市调整。11来，疫情防控政策优化、地产政策密集出台扭转着市场预期，叠加机构赎回负反馈冲击，债市大跌。图8：2018年以来GDP（不变价）当季同比、累计同比（%） GDP:不变价:当季同比 GDP:不变价:累计同比20.0015.0010.005.002023-072023-032023-072023-032022-112022-072022-032021-112021-072021-032020-112020-072020-032019-112019-072019-032018-112018-072018-03-5.00

图9：2018年以来工业增加值当月同比、累计同比（%） 工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002023-092023-052023-092023-052023-012022-092022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-01-10.00资料来源：wind， 资料来源：wind，整体上，2022此外，叠加结构性资产荒的推动，市场对信用债较为追捧，高等级信用债加杠杆，中短端信用债下沉一定程度以博取收益。对应可以看到，债市大跌之前，中短期票据收益率下行趋势明显，信用利差大幅压缩。持仓较多信用债的短债基金，市场需求便出现上升。（%，bp） 图10：2022年以来DR001、DR007走势（%） 图11（%，bp） 3.002.502.001.501.000.500.00

DR001 DR007

6.005.004.003.002.001.002023-11-042023-09-042023-07-042022-05-042022-03-042022-01-040.002023-11-042023-09-042023-07-042022-05-042022-03-042022-01-04

中短期票据收益率AAA:1Y 中短期票据收益率信用利差:1Y(右) 信用利差:3Y(右)

120100806040202023-11-0402023-11-04资料来源：wind， 资料来源：wind，那么，当前市场上的短债基金主要采取什么样的投资策略，以获得较好的业绩表现？下文聚焦于此。短债基金的投资策略如何？首先从短债基金的持仓来观察：持有券种的类型看，2018年以来，短债基金持有的短融、中期票据等信用债的占比大幅提升，持有金融债的占比小幅提升，持有的同业存单的占比则大幅下滑，具体来看：2018Q2，短债基金持有的同业存单占比近80%，之后同业存单的持有占比逐季下滑，同时，短融、中期票据、企业债、政金债的占比则快速上升，2020Q4，短债基金持有的短融占比约29%，中期票据约24%，企业债约12%，政金债占比约为24%，同业存单降至3%左右。至2023Q3，短债基金持有债券结构基本稳定，短融占比变动不大，中期票据持续提升，达34%，企业债、政金债占比出现一定压缩，金融债（除政金债）的占比出现明显增长，从2020Q4的3%增长至2023Q3的12%。分规模来看短债基金的持债结构，资产净值在1亿元以下的短债基金持有的政金债占比相对较高，约为41%，短融、国债、中票占比基本持平，分别为15%、16%、17%。规模在1亿元以上的短债基金，持有的中期票据、短融比重显著提升。随着短债基金规模的增加，金融债的市值占比出现下降。图12：短债基金持有债券类型（%） 图13：2023Q3不同规模短债基金持有券种（%）80%60%20%

国债 同业存单 政策性金融债金融债（除政金债） 企业债 短期融资中期票据 资产支持证券 其他债券

80%60%40%20%

国债 同业存单 政策性金融债金融债（除政金债） 企业债 短期融资中期票据 资产支持证券 其他债券(0,1] (1,10](10,30](30,50](50,70](70,100](100,?)资料来源：wind，注：占比为持有该种债券市值占全部持仓债券市值总和的比重，下同。

资料来源：wind，注：横轴为短债基金规模分档，单位为亿元。从久期来看，2018年以来短债基金久期在波动中上行，2019Q4-2020Q4期间上行幅度较大。截至2023Q3，加权平均久期约为0.701年，较上季末和去年同期均有所缩短。从杠杆率来看，短债基金的杠杆率自2018年以来总体上行，截至2023Q2，加权平均杠杆率约为120%。进入9月以来，短债基金杠杆率普遍降低，截至2023Q3的加权平均杠杆率约为115%。图14：短债基金加权平均久期（年） 图15：短债基金加权平均杠杆率（%） 1.201.000.800.600.400.200.00

1401201002023Q32023Q12022Q32022Q12023Q32023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q1资料来源：wind， 资料来源：wind，其次，进一步分析短债基金的前五大持仓债券情况。从票息分布来看，2023Q3，不同规模的短债基金重仓券票息均以2%-3%为主，在前五大重仓券中市值占比最高，随着资产净值的增长，重仓券中票息在3%-4%的持有市值占比有所压缩，1%-2%的持有市值占比则有所提升。且随着资产净值的增长，前五大重仓券中鲜有票息在5%以上债券。从时间维度来看，2023年以来，票息（1,2]的债券在前五大重仓券中的占比有所降低，而票息(2,3]的债券占比则有一定提升。图16：2022Q3-2023Q3前五大重仓券票息分布（%） (1,2] (2,3] (3,4] (4,5] (5,6] (6,?)2022Q32022Q42022Q32022Q42023Q12023Q22023Q380%60%40%20%(100,?)(70,100](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1](100,?)(70,100](50,70](30,50](10,30](1,10](0,1]资料来源：wind，注：横轴为短债基金规模分档，单位为亿元。从券种分布来看，前五大重仓券中，金融债占比最高，其中，2023Q3政金债的市值占比为46%，金融债非政金债部分占比为24%，其次是城投债和产业债，2023Q3占比分别为11%和9%。说明短债基金的前五大重仓券以政金债等利率债为主，但整体持仓来看，以短期融资券、中期票据为代表的信用债市值占比则较高。从变动来看，近1年来，金融债市值占比扩张明显，而产业债的占比则出现了较为明显的压缩，城投债占比在波动中略有提升。进一步来看前五大重仓券中信用债的分布：金融债（非政金债：2023Q3，商业银行次级债的持有市值最高，约195129从近一年的变动来看，商业银行次级债的持有市值大幅提升，商业银行债的2022Q3规模（亿元） 图17：前五大重仓券各券种市值占比变动（%） 图18：前五大重仓券中不同类型金融债（非政金债规模（亿元） 政金债金融债（非政金债）城投债产业债国债同业存单100%80%60%40%

2502001501000

2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q320%0%

商 商 证 证 其 业 业 券 券 它 银 银 公 公 金 行 行 司 司 融 次 债 短 债 机 级 期 构债 融 债券 资券资料来源：wind， 资料来源：wind，城投债：前五大重仓券中，持有的城投债主要分布在江苏、广东、浙江等经济较为发达、债券规模相对较高的省份。2022Q4-2023Q2，前五大重仓券中城投债市值占比下滑明显，相应地，多个省份的城投债持有市值出现下滑，但江苏、四川、福建等省份的城投债持有市值则出现一定的增长。2023Q3，随着“一揽子化债方案”预期升温，提振市场信心，城投债在前五大重仓券中的市值占比出现回升，其中，湖南、山东、天津、广西、新疆等省市的占比较上季末有大幅提升，甘肃、河北的城投债则再次出现在前五大重仓券中，但江苏、上海、四川、河南等省份持仓规模出现缩减。图19：前五大重仓券中各区域城投债市值（亿元） 省份2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 2022Q3-2023Q3变动广东12.4224.5330.5617.8523.33浙江3.3318.6315.6712.7417.51江苏6.6318.5423.5419.5116.32湖南6.018.136.196.5116.24山东2.9010.2211.776.7916.14北京18.7623.5922.4714.0914.92江西7.8113.4611.1210.3513.23安徽1.962.598.326.077.65上海3.5713.169.977.557.43四川3.198.048.7411.107.23福建6.555.975.216.597.07天津0.660.670.520.006.40广西1.312.223.751.235.57湖北5.628.486.333.544.01新疆0.211.972.790.892.98陕西7.149.417.762.012.43山西0.910.820.941.981.97河南7.014.574.023.031.86河北0.421.251.350.001.33甘肃0.412.181.650.001.16重庆2.265.094.160.720.92贵州0.000.410.030.000.86吉林0.051.100.350.160.47云南0.820.791.560.000.31西藏0.000.200.000.000.10辽宁0.210.000.000.000.00海南0.200.310.000.510.00宁夏0.100.610.720.000.00资料来源：wind，产业债：前五大重仓券中，持有的产业债主要分布在公用事业、钢铁、煤炭、非银金融等行业。近一年来，产业债在前五大重仓券中的市值占比出现一定的压缩。细分行业来看，公用事业、非银金融、交通运输、石油石化、基础化工、汽车等行业持有市值下滑较为明显，而房地产、有色金属、社会服务、电力设备等行业则有一定增长趋势。图20：前五大重仓券中各行业产业债市值（亿元） 2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q3-2023Q3变动公用事业52.5232.5336.7425.1918.31房地产5.8110.6212.4014.9718.26钢铁12.1214.0514.6719.5016.86非银金融21.6824.1517.5710.2216.33煤炭6.139.3523.7619.4416.14交通运输23.9820.1916.6012.1910.50有色金属4.382.183.2413.2410.14建筑装饰10.095.3813.4411.847.05石油石化47.2316.7410.9811.725.53医药生物3.325.752.036.585.23综合3.118.824.316.152.92社会服务2.030.711.120.732.84银行1.012.090.002.142.83商贸零售2.6912.206.115.182.70建筑材料3.220.721.871.631.48机械设备1.910.200.370.201.41基础化工11.7112.134.500.411.33食品饮料1.371.510.880.460.91汽车6.223.622.330.100.73电力设备0.050.000.680.920.61电子1.012.762.255.020.56通信0.833.512.710.210.21农林牧渔0.800.410.080.000.10环保0.310.000.100.000.05纺织服饰0.000.420.310.420.00传媒0.212.221.330.100.00家用电器4.041.010.000.000.00计算机2.840.000.050.000.00国防军工0.210.310.200.000.00轻工制造0.200.200.000.000.00资料来源：wind，注：仅统计2023Q3前五大重仓券涉及的行业；行业分类依据申万一级行业分类。2023Q3合计资产净值排名前20的短债基金。18100净值自2023年以来出现不同程度的增长，但仍有部分短债基金的资产净值未恢2022从券种配置来看，信用债的持仓市值占短债总市值的比重较高，多超20只短债基金的信用债持仓市值平均占比为83.41%。但相较2022Q4，信用债的持仓市值占比多出现了小幅下滑。从收益率来看，今年以来上述基金的区间年化收益率均在3%以上，个别短5%。此外，我们还统计了2023年以来（截至2023Q3）合计资产净值增幅排名前20的短债基金。上述基金的资产净值增幅均超130%。从券种配置来看，信用债的持仓市值占总市值比重较高，多超85%，20只短债基金的信用债持仓市82.66%。图21：2023Q3合计资产净值排名前20的短债基金（亿元，%） 资料来源：wind，233相对0224233相对2242023Q4至2023-11-15（2023Q320的短基金2 基金3 基金4 基金7 基金2 基金3 基金4 基金7 基金8 基金9 基金102020-03-12基金112022-05-17基金122019-09-0620881243629967151428174916352376202451459153基金132021-06-02基金142022-09-21基金152018-12-19基金162019-12-17基金172021-08-3118基金2019-08-202021-11-302019-06-0443925816152.73-0.06345.18-091-0.32133-113.99-0.10100-283.24-0.301101621601511421304.02-0.111080.641.010.480.950.530.463.68-0.281260.811022061703.35-0.08116-33.961190.660.363.28-0.14-0.151320.8814.07-0.05101-43.42-0.12122672512482462332222.16100-892.70-0.08-0.092029227337343.54-0.041031040.150.600.030.590.59-82764.86-0.271241930.93.89-0.221130.73793503453.43-0.171172.84-0.271103-45315035147565.43-0.311330.590.470.54229487867586859369384939592948394677486865912021Q4-2023Q3资产净值信用债占比 久期 杠杆率 最大回撤益率久期杠杆率回撤区间收信用债环比占比变动2022Q42023Q3资产净值资产净值增幅名称 成立日期133基金1资料来源：wind，进一步观察上述基金的前五大重仓情况：整体来看，政策性银行债的市值占比相对较高，尤其是第一、第二大持仓，其次是商业银行次级债券和国债。其中，资产净值前20的短债基金中，商业银行次级债券、国债在前五大持仓中的占比相对较高，资产净值增幅前20的短债基金则是政策性银行债、信用债占比更高一些。图23：2023Q3合计资产净值前20的短债基金前五大重仓券种市值分布（%） 政策银行债 证券公司债 信用债同业存单 商业银行债 商业银行次级债券其它金融机构债 国债 保险公司债100%80%

图24：2023Q3合计资产净值增幅前20的短债基金前五大重仓券种市值分布（%） 政策银行债 证券公司债 信用债同业存单 商业银行债 商业银行次级债其它金融机构债 国债 保险公司债100%80%60% 60%40% 40%20%0%第一

第二 第三

第四 第五

20%0%第一

第二 第三

第四 第五资料来源：wind， 资料来源：wind，从信用债的分布来看，城投债主要分布在广东、广西、江西、山东等省份，资产净值增长较快的基金，前五大重仓券中还包括了湖南、安徽、天津、四川、湖北等地的城投债。产业债主要集中在钢铁、煤炭、非银金融、有色金属、房地产、石油石化、公用事业等行业。名称第一第二持仓券种第三第四第五第一名称第一第二持仓券种第三第四第五第一持仓市值第二 第三 第第五债项评级第一 第二 第三 第四 第基金1政策银行债商业银行次级债券国债政策银行债政策银行债10.66.76.45.85.0-AAA---基金2政策银行债政策银行债同业存单政策银行债政策银行债5.03.62.92.12.1-----基金3商业银行次级债券商业银行次级债券政策银行债商业银行次级债券证券公司债3.93.73.53.32.8AAAAAA-AAAAAA基金4政策银行债政策银行债政策银行债商业银行次级债券政策银行债41.511.43.63.32.9-- - AAA-基金5政策银行债政策银行债信用债(钢铁)信用债(广东)信用债(广东)2.12.01.51.51.4-- - --基金6证券公司债政策银行债政策银行债信用债(煤炭)信用债(广西)3.02.42.11.61.5A-1- - --基金7政策银行债政策银行债政策银行债政策银行债政策银行债2.81.91.61.41.4-- - --基金8政策银行债信用债(江西)信用债(医药生物)同业存单信用债(山东)3.13.03.02.92.4-----基金9同业存单同业存单商业银行次级债券政策银行债同业存单3.02.92.62.02.0--AAA--基金10商业银行债商业银行债国债商业银行债商业银行债9.67.86.86.25.9AAAAAA-AAAAAA基金11政策银行债政策银行债 政策银行债信用债(非银金融)政策银行债2.62.12.12.02.0- - - - -基金12政策银行债政策银行债 商业银行次级债券商业银行次级债券商业银行次级债券3.23.21.91.61.5- - AAA AAA AAA基金13政策银行债国债 政策银行债 政策银行债国债5.45.45.14.83.6- - - - -基金14政策银行债商业银行次级债券商业银行次级债券 政策银行债商业银行次级债券3.82.62.62.51.7- AAA AAA - AAA基金15政策银行债政策银行债 政策银行债 政策银行债政策银行债4.12.01.81.51.5- - - - -基金16国债7.85.65.35.04.9AAAAAAAAAAAA-基金17政策银行债政策银行债信用债(房地产)信用债(有色金属)信用债(广东)3.92.42.32.01.5-- ---基金18商业银行次级债券政策银行债政策银行债商业银行次级债券政策银行债2.12.01.71.41.4AA+- -AA+-基金19政策银行债政策银行债政策银行债商业银行次级债券政策银行债13.67.31.91.91.8-- -AAA-基金20保险公司债政策银行债保险公司债其它金融机构债商业银行债4.03.02.22.12.0AAA- AAAAAAAAA资料来源：wind，名称第一政策银行债基金2商业银行次级债券持仓券种第二 名称第一政策银行债基金2商业银行次级债券持仓券种第二 第三 第四政策银行债 政策银行债 信用债(非银金融商业银行债 商业银行次级债券 政策银行债基金4基金5基金6基金7基金8基金9基金基金基金基金15政策银行债政策银行债政策银行债政策银行债政策银行债政策银行债政策银行债保险公司债政策银行债信用债(煤炭)信用债(非银金融)信用债(湖南)同业存单政策银行债同业存单同业存单国债政策银行债 商业银行次级债券同业存单政策银行债政策银行债第五同业存单同业存单商业银行次级债券政策银行债信用债(广东)政策银行债信用债(房地产)其它金融机构债信用债(天津)信用债(电力设备)保险公司债信用债(房地产)商业银行债基金16商业银行次级债券信用债(北京)基金17 政策银行债 基金18 政策银行债 政策银行债基金19 信用债(湖北) 信用债(四川基金20 政策银行债 政策银行债政策银行债政策银行债同业存单政策银行债信用债(天津)信用债(非银金融)商业银行次级债券