汽车及汽车零部件行业月报：海外10月追踪专题：欧美电动化趋势持续海外车企发布Q3财报

内容目录一、欧洲：10月产销两旺符合预期，Q4预计维持强势 5供给：维持23年复苏态势，生产+出口维持两位数增长符合预期 5销量：季节性波动销量符合预期，纯电车型增长仍旧强劲 5价格：德国二手车均价继续下跌 7库存：Stellantis集团库存缓慢增长，库存已接近20Q2 7二、美国：10月UAW罢工冲击显现，计Q4快速恢复 8供给：乘用车产量延续恢复态势，产量接近疫情前水平 8销量：受UAW罢工销量环比回落，长期仍看好市场纯电化趋势 8电车市场竞争格局：本土化趋势明显，预计24年将由本土车企驱动 9价格：二手车均价继续下滑，新车均价小幅上涨 10库存：UAW罢工致补库放缓，但无碍市场补库大势 11三、非中美欧国家：10月市场势头延续，车型供给提升10月电车爆发 11供给：墨西哥供给端持续好转 11销量：多地区同比强势持续符合预期，电车仍处爆发阶段 11价格：日本二手车价格稍降 13四、车企追踪&热点事件：美车企10月业绩追踪，日本泰国电动化布局积极 13车企追踪：特斯拉欧美同比持续强势，Rivian交付超预期再调整产能目标 13热点事件：多家日车企公布电动化战略，泰国电动化政策风口正盛 16五、海外车企Q3财报汇总：UAW罢工影响美国车企，日系受汇率影响大超预期 19美国车企：普遍受UAW罢工影响，Rivian有望迎爆发 19欧洲车企：奔驰盈利下降，宝马电车表现强势 21日韩车企：销量表现良好，丰田本田营收盈利超预期 24六、投资建议 26七、风险提示 26图表目录图表1：德国乘用车产量（辆） 5图表2：德国乘用车出口量（辆） 5图表3：法国乘用车产量（辆） 5图表4：英国乘用车产量（辆） 5图表5：欧洲九国汽车销量（辆） 6图表6：欧洲九国电动车销量（辆） 6图表7：欧洲九国BEV销量（辆） 6图表8：欧洲九国PHEV销量（辆） 6图表9：10月欧洲九国销量（辆） 7图表10：德国二手车均价（欧元） 7图表11：Stellantis季度库存（万辆） 8图表12：Stellantis经销商库存趋于稳定（万辆） 8图表13：美国汽车产量（万辆） 8图表14：美国汽车销量（万辆） 9图表15：美国电动车销量（辆） 9图表16：美国BEV销量（辆） 9图表17：美国PHEV销量（辆） 9图表18：美国销量前10集团（辆） 10图表19：美国销量前10车型（辆） 10图表20：美国新车交易均价（美元） 10图表21：美国轻型乘用车库存和库存天数（万&天） 11图表22：墨西哥汽车产量（辆） 11图表23：墨西哥汽车出口量（辆） 11图表24：日本汽车销量（辆） 12图表25：泰国汽车销量（辆） 12图表26：加拿大汽车销量（辆） 12图表27：澳大利亚汽车销量（辆） 12图表28：泰国电车销量（辆） 13图表29：巴西电车销量（辆） 13图表30：日本二手车成交均价（万日元） 13图表31：福特美国月度产销&库存量（万辆） 14图表32：Rivian分车型美国月度销量（辆） 14图表33：Rivian旗下外观 14图表34：Lucid美国月度销量（辆） 15图表35：LucidAir外观 15图表36：特斯拉美中欧三地月度销量（辆） 15图表37：特斯拉分车型美国月度销量（万辆） 16图表38：特斯拉分车型欧洲月度销量（辆） 16图表39：本田24款Prologue外观 17图表40：本田24款Prologue内饰 17图表41：福特季度营业收入及净利润（亿美元） 19图表42：福特集团季度交付量（万辆） 19图表43：通用季度营业收入变动（亿美元） 20图表44：通用季度净利润变动（亿美元） 20图表45：Rivian季度营业收入及净利润（亿美元） 21图表46：Rivian季度交付量（辆） 21图表47：奔驰季度营业收入及净利润（百万欧元） 22图表48：奔驰乘用车及商用车季度交付量（辆） 22图表49：宝马乘用车季度季度交付量（辆） 22图表50：宝马电车季度季度交付量（辆） 22图表51：大众集团季度营业收入（百万欧元） 23图表52：大众集团季度交付（千辆） 23图表53：大众季度净利润变动（百万欧元） 24图表54：大众季度利润率变动 24图表55：丰田季度净利润（十亿日元） 24图表56：丰田季度季度交付量（万辆） 24图表57：本田季度营业收入及毛利润（十亿日元） 25图表58：本田季度交付量（万辆） 25供给：维持2310月，德国乘用车产量33.9万辆，同比+22，环比0，1-10月累计349.1万辆，同比+24。10月出口25.6万辆，同比+17环比-4，累计263.9万辆，同比+23。得益于经济环境较疫情前大幅好转，加之供应链恢复乐观，德国10Q3年底冲量季，产量&出口环比有望进入正增长区间。图表1：德国乘用车产量（辆） 图表2：德国乘用车出口量（辆）450000400000350000300000250000200000100000500000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

400000350000300000250000200000150000100000500000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：VDA， 来源：VDA，9月法国乘用车产量11.4万辆同比+14环比+28月累计104.6万俩同比+18英国乘用车产量8.8万，同比+21环比+83，1-9月累计70.4万俩，同比+9。英法两国经8月车厂夏休产量走低后，9月呈现恢复态势，符合预期。图表3：法国乘用车产量（辆） 图表4：英国乘用车产量（辆）300000200000100000500000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：Marklines， 来源：Marklines，销量：季节性波动销量符合预期，纯电车型增长仍旧强劲欧洲九国合计：10月销量季节性波动，整体看电动化趋势不可逆根据各国统计公告计算月欧洲九国汽车销售总量84.8万同比+12环比-14总量看较上月略有季节性，但同比仍旧表现强势，海外冲量效应下预计市场将持续火热；1-10866.9+16。10月系海外销量淡季，欧洲环比下坡属正常季节性现象。进入年底冲量季，11-12月销量有望抬头。预计23年全欧（整个欧洲，不仅九国）销量1700万辆，同比+17.5。2424图表5：欧洲九国汽车销量（辆） 图表6：欧洲九国电动车销量（辆）1600000120000010000008000006000004000002000000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

400000350000300000250000200000150000100000500000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：SMMT，KBA，CCFA等， 来源：SMMT，KBA，CCFA等，电车月欧洲九国销售19.1万同比+9环比-13渗透率22.5月累计187.1万同比+19累透率21.6；其中，10月纯电销售12.5万，同比+21环比-17；插混6.6万，同比-8，环比-5，插混占比下降至34.95（2150）823300+20。BEV4500PHEVPHEV23BEVPHEVBEVModelY24图表7：欧洲九国BEV销量（辆） 图表8：欧洲九国PHEV销量（辆）400000350000300000250000200000150000100000500000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

140000120000100000800006000040000200000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：SMMT，KBA，CCFA等， 来源：SMMT，KBA，CCFA等，24924M3ID.7/A6/Q6e-tronMINICLA/MMA，EV92424350-360+15-20。长期看欧洲电动化进程不可逆转，禁燃令亦为欧洲电车中长期增长提供动力，中长期空间广阔。1.2.2细分国家：德国市场仍处恢复，英法销量符合预期乘用车上，1）10月德国销量21.9万，同比+5，环比-2，1-10月累计235.7万，同比+13。2）法国18.6万，同比+22环比-2，1-10月累计175万，同比+15。3）英国15.4万，同比+14，环比-44，1-10月累计160.1万，同比+19.69电车上月德国5.4万辆同比-21环比+14月累计56.4万同比+1渗透率23.9法国4同比+45环比-12，1-10月累计36.2万，同比+40，渗透率20.73）意大利1.2万，同比+19环比+1110月累计11.2万同比+17渗透率8.4英国3.8万同比+33环比-40月累计37.6万同比+35，渗透率23.4。10月各国中仅德国仍处退补后恢复状态其他国家销量均符合预期10月德国纯电销量有所提升同环+49图表9：10月欧洲九国销量（辆）来源：SMMT，KBA，CCFA等，价格：德国二手车均价继续下跌10月德国二手车均价进一步下跌降低至27,635欧元同比-2.7环比-0.9二手车交易量59.3万辆同比，环比+1。德国二手车车价仍处于历史高位平台期，但连续7月环比降低，判断已进入下滑状态，反馈欧洲补库进度较快，已接近往年水平。图表10：德国二手车均价（欧元）35,000€30,000€25,000€20,000€15,000€10,000€5,000€0€来源：Autoscout24，库存：Stellantis集团23Q3库存缓慢增长，库存已接近20Q2根据公司财报披露，Stellantis23年Q3新车总库存138.7万辆，同比+50，环比+0.9；公司库存38.8万辆，同比+41，环比+21.3；经销商库存99.9万辆，同比+53，环比-5.2。Stellantis2020-202220Q2平，23年整体爬坡较慢，补库空间小&水平快于美国，反馈欧洲库存水平已达到中位，符合我们的判断。图表11：Stellantis季度库存（万辆） 图表12：Stellantis经销商库存趋于稳定（万辆）6004002000

公司端存 经销商存

3002001000库存变动 环比

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%来源：Stellantis公告， 来源：Stellantis公告，供给：乘用车产量延续恢复态势，产量接近疫情前水平9月UAW罢工影响尚未显现。北美产量135.3万辆，同比+8，环比-8，1-9月累计956.8万辆，同比+11。北美产17UAW10UAWStellantis，101110UAW图表13：美国汽车产量（万辆）18016014012010080402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：Autoscout24，销量：受UAW罢工销量环比回落，长期仍看好市场纯电化趋势乘用车美国10月汽车总销120万辆同比+4环比-10月累计1277.5万辆累计同比+1310月表现略UAW910/产能/库存影响显露，Autosinnovate1013.9Q411-1211.3，24图表14：美国汽车销量（万辆） 图表15：美国电动车销量（辆）1801401201006040200

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

14000012000010000080000600000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：Autosinnovate， 来源：Autosinnovate，电车上：10月美国电车销售13.2万，同比+55，环比0渗透率11月累计104.3万同比+47，累透率8.2，其中纯电占比7.6。其中BEV9.1万，同比+30环比-12，1-10月累计89万，同比+57。PHEV2万，同比+36环比-27，1-10月累计21.3万，同比+47。IRA23H223160+60。24：1）3050（850）的目标；2）供给上：2490GWh/福特等公司产能不足弊病；车型上，通用奥特能平台新车集中上市，连带CybertruckModel32430232倍，产能+供给改善将带动美国电车维持高增。我们预计24年美国电车销量245万辆，同比+53。图表16：美国BEV销量（辆） 图表17：美国PHEV销量（辆）120000

30000100000 2500080000 2000060000 1500040000 1000020000 500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：Autosinnovate， 来源：Autosinnovate，24年将由本土车企驱动10IRA/福特/通用/Rivian市场竞争格局生变，特斯拉跌破50。此前美国电车市场长期呈现一超多强格局，市场电动化仍由特斯拉驱动。目前特斯拉仍处市场首位，市占率约46，但已和市场最高时的70+相去甚远。特斯拉下降的原因在于市场供给的丰富1）通用集团新车密集推出；2）福特、RivianH23）欧洲车企的持续放量，特斯拉自身无新车，依靠降价维持市场份额。24年看，美国市场将以本土车企为主，特斯拉迎来新车周期后，预计市占率将有快速恢复。福特、通用、rivian等本土车企预计将继续强势，贡献美国24年主要增量。图表18：美国销量前10集团（辆）来源：Marklines，图表19：美国销量前10车型（辆）来源：Marklines，价格：二手车均价继续下滑，新车均价小幅上涨10月二手车交易均价2.65万美元同比-3.8比-0.7新车交易均价4.79万美元同比+3.7环比+0.1图表20：美国新车交易均价（美元）$60,000$50,000$40,000$30,000$20,000$10,000$0新车交易均价 二手车交易均价来源：coxautoinc，库存：UAW罢工致补库放缓，但无碍市场补库大势10215+6114445+101+5300-4009-10UAW13.9我们预计24年美国市场库存仍将保持补库状态，并带动24年美国汽车销量维持平稳增长态势。图表21：美国轻型乘用车库存和库存天数（万辆&天）300 70250 605020040150301002050 100 0轻型车库存数（万俩） 库存天数（天）来源：Autosinnovate，供给：墨西哥供给端持续好转墨西哥10月产量37.8万辆同比+36比+12出口31.6万辆同比+18环比+5主要汽车出口国产量出口态势向好，显示全球汽车出口供给恢复。图表22：墨西哥汽车产量（辆） 图表23：墨西哥汽车出口量（辆）400000350000300000250000150000100000500000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1112月2021年 2022年 2023年

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年 2022年 2023年来源：Marklines， 来源：Marklines，销量：多地区同比强势持续符合预期，电车仍处爆发阶段总量：分化为趋势，10月主流国家仍维持强势东南亚偏弱受经济贸易复苏叠加国内旺盛需求，非中美欧地区销量恢复态势良好。日本10月39.8万辆，同比+11，环比-9，1-10月累计400.3万辆，同比+11。同比看，日本此前受疫情、供应链、海运等多因素制约，基数较低，23年恢复状态符合预期；受9月季度末冲量基数大影响，环比有所回落。其他国家，初步统计：1）其他发达国家方面澳大利亚10月销售10.7万同比+22环比-4加拿大10月销售15.5万同比+150。发达国家强势维持。2）拉美国家方面巴西10月销售21.8万同/环比+20/+10墨西哥10月销量11.4万同/环比+25/-4Q1-Q33）东南亚国家方面泰国10月销售6.1万同/环比-3/-4经济增速放缓家庭负债增加叠加政府对皮查2324年看，预计24年日本等发达国家将维持强势；部分发展中国家如泰国等受利率因素影响，或将继续面临下行压力。其中俄罗斯市场预计23年销量110万辆，同比+60.6，24年预计常规恢复增长。图表24：日本汽车销量（辆） 图表25：泰国汽车销量（辆）7000005000004000003000002000000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：Marklines， 来源：Marklines，图表26：加拿大汽车销量（辆） 图表27：澳大利亚汽车销量（辆）250000150000100000500000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：Marklines， 来源：Marklines，电车：电动化处于初级阶段，未来有望成为国车出海新增长极非中美欧国家电车多处强政策周期的起步状态，同比爆发式增长，根据我们的统计：：1）其他发达国家方面澳大利亚10月电车销售5306辆，同比+177，环比-35。加拿大10月销售电车12247同比+69环比-4。2）拉美国家方面巴西10月销量2822辆同/环比+1503/+17墨西哥10月销量717辆同/环比+296/-9巴2698243）东南亚方面，泰国10月销售8356辆，同/环比+276/+9。泰国累计渗透率已上升9.3。伴随24年比亚迪，长安，埃安，哪吒，长城等自主品牌在泰国产能落地，及泰国政府补助政策和电车生产支持政策的延续，国车在泰国产能将达到50万辆/年，得以辐射整个东南亚的电车销售，东南亚电动化将持续提速。Q424，ROW24图表28：泰国电车销量（辆） 图表29：巴西电车销量（辆）1000080007000600040003000200010000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：Marklines， 来源：Marklines，价格：日本二手车价格稍降10月日本二手车成交均价为106.3万日元同比-6环比-1同环比看日本二手车车价长期看仍旧处于高但正处于短期震荡当中，进入年底区间预计有所下降。图表30：日本二手车成交均价（万日元）140.0120.0100.080.060.040.020.00.0来源：ussnet，车企追踪：特斯拉欧美同比持续强势，Rivian交付超预期再调整产能目标福特：101018.3-14.3，环比42.415.0同比-5.3，环比-9.4。10UAW9-10106831环比5.4+12.624图表31：福特美国月度产销&库存量（万辆）45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0北美产量 美国销量 北美库存来源：Marklines，Rivian：交付成绩超预期，提高产能目标期待爆发10月Rivian销量4624辆，同比+177.8，环比-9.6，1-10月累计36366辆，同比+252.5。Rivian1.561.4863k+，5k，RivianQ35.2万辆提升至5.4万辆，预计Q4将持续超预期增长。241）车型放量：117RCV，有望进一步为其拓展客户，迈向欧洲等海外市场；2）Q3Rivian2425R1R1S/R1TMaxPackR1S/R1T400/410600050004000200010000R1S R1T RivianEDV RivianEDV500图表32：Rivian分车型美国月度销量（辆） 图表3：R600050004000200010000R1S R1T RivianEDV RivianEDV500来源：MArklines， 来源：Rivian官网，Lucid:销量趋势波动，海外市场计划开拓10月LucidAir销量485辆，同比-3.0，环比-9.9，1-10月累计5130辆，同比+74.7。Air（马力/公斤达到9.0，LucidDreamDrive2）公司海外市场持续Lucid16Gravity&新车型上线有望带来新增量。8007005003002001000图表34：Lucid8007005003002001000来源：Marklines， 来源：Lucid官网，特斯拉:欧美同比强势持续105.1+17，环比-2，56.4+30Cybertruck会带来进一步销量上升。107.279.5Model3/Y，同比-17/+14。10月出口4.3万辆，同比-20。图表36：特斯拉美中欧三地月度销量（辆）9000080000700006000050000400003000020000100000美国 中国 欧洲来源：Marklines，乘联会，10月欧洲市场销量1.8万辆，同比+213，环比-48，累计29万，同比+103，其中Model3/S/X/Y销量6751/210/14/10648辆。欧洲柏林工厂产能爬升带来供给提升，后疫情时代海运恢复状况良好，预计将会带来销量进一步上升。图表37：特斯拉分车型美国月度销量（万辆） 图表38：特斯拉分车型欧洲月度销量（辆）7 700006 600005 500004 400003 300002 200001 100002022-012022-022022-032022-042022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10Model3 ModelS ModelX ModelY

Model3 ModelS ModelX ModelY来源：Marklines， 来源：Marklines，热点事件：多家日车企公布电动化战略，泰国电动化政策风口正盛日产发布欧洲战略，30年实现全电动销售事件：9252030203027包括19款全电动车型。202865，态电池（ASSB）的汽车。日产表示这将减少三分之二的充电时间。点评：OEM338H1本田、日产等公司在华销售均下降20+。30303025-2624-25本田24ProloguePrologue4876/1988/1643mm3093mm24Q14-4.5ID.4/EV6292451·米。此外，80EPA483155充电10分钟可行驶155公里。点评：2320272040Le:NSEVHEVPHEV2025Honda50，20301024图表39：本田24款Prologue外观 图表40：本田24款Prologue内饰来源：本田官网， 来源：本田官网，泰国投资促进委员会修订五年投资促进战略，促进电车制造发力20351,5582-10，政策的支持将有力促进东南亚国家电动化提速。美国Lucid在沙特阿拉伯开设首家汽车工厂事件：9LucidGroupLucidAir500015LucidAir等豪华车型。目标市场为沙特及周边地区，9520225Lucid10Lucid958024SUV2023东京车展开幕，释放日系转型信号事件：1025，2023（日本移动出行展FT-SeRanggaKayoibakoLF-ZC26261024Sustaina-CConcept掀背车/N-VanePrelude2730HyperForceHyperTourerMPV，配备日产的“e-4ORCE”四电机扭矩矢量分配技术。30SportMobilityIconicSP（5）等产品；铃木等亦携eVX/eWX点评：1/电价昂贵/消费保守，导致日企电车转型滞后。91.37+51，环比+58，10.663。渗透率已不及泰国（16）、巴西（5）2326-2722520006010400+1-914，空间广阔，电动化进程将持续加速。325-26+GigaMexico24-25UAW与Stellantis、通用达成协议，为期六周罢工落幕28Stellantis81点评：1109206199辆，同/环比+16.1/+2.6；产量22.9万辆，同/环比+6.6/+5.6；库存42.4万辆，同/环比+34.4/+10.6108/库存可能会出现环比下降的情况。2Q3Q432423OEM，/营收齐飞，并逐步从罢工中恢复至正常水平。425-26+GigaMexico24-25泰国颁布电动车补贴新政：补贴退坡期限延长至2027年，中长期东南亚电动化趋势确定事件：1111）15（3.0810（2.06）；2）20252027；3）点评：12396.4同/环比-16汽车市场表现不佳同时泰国市场受中国车企出海影响月电车销售7674辆同/环比+244/-1，12，已达到政策退坡时期的渗透率水平。迫于经济压力补贴退坡，符合我们预期。2&50303025030为电车（30/30泰国作为东盟汽车生产中心之一，将有效带动其他东盟国家电动化，如马来西亚、菲律宾等（电车渗透率2/1）3241324/广汽/哪吒/长城/15/10/2/8/104524Lucid降价：限时下调LucidAir系列价格事件：115LucidGroupLucidAirLucidAirTouring9.58.75GrandTouring12.5611.56AirPureAWD8.24万美元下调至7.49万美元，而AirPureRWD的价格则维持7.74万美元不变，降价活动截至11月30日。点评：1Lucid1）239-108Q3-12，ModelS/X2）的电动车企一致采取降价措施，MS/X2Lucid2、长远来看，Lucid1）LucidLucidAir（马力/公斤）LucidDreamDrive公司海外市场Lucid16Gravity&新车型上线有望带来新增量。美国车企：普遍受UAW罢工影响，Rivian有望迎爆发福特发布23Q3财报，电动化任重道远，罢工影响盈利指引10月27日，福特发布23Q3财报，公司延续H1势头盈利扭亏为盈，罢工影响公司盈利：1）Q3438.1+11，62.5314.4，11.998.272.7；0.39美元，低于市场预期的0.45美元。受罢工影响，公司撤回了全年的业绩指引公司销售150.8万辆同比其中Q3销售50万同比+7.7Q1-Q3纯电销售20962辆同比34861+41.43.7。FordModeleEBIT1331FordPro（138+16，EBIT16.54）、FordBlue（256+7；EBIT17.18）贡献。图表41：福特季度营业收入及净利润（亿美元） 图表42：福特集团季度交付量（万辆）4003001000

Revenue netincome

150100500-50

2001801601401201008060400来源：福特官网， 来源：福特官网，点评：1IRAMach-E饱受诟病+Cybertruck2Q4UAW10.5-0.7Q4&销量强势+盈利受影响的局势。3、目前美国市场仍受供给制约，处于供需不平衡的周期。9月轻型乘用车库存206万辆，较去年同期+63万，较1月+35万，相当于2019年同期的57，虽持续增长但恢复空间仍巨。我们判断24年库存仍将维持强势恢复，带动美国24通用发布23Q3财报，核心业务表现稳健营收超预期，电动新车周期将至2423Q3财务上，23Q3441+5.35，环比-1.37，10317，环比+18.3；调整后息税前利润36亿美元，同比+8.1；摊薄后每股收益为2.2美元，市场预期为1.84美元。Q3161.967.43+21；54.2-14。20,0922022图表43：通用季度营业收入变动（亿美元） 图表44：通用季度净利润变动（亿美元）500450400350200150100500

Q1 Q2 Q3

50Q1Q2Q1Q2Q3Q43020100-10-202020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：通用官网， 来源：通用官网，点评：1、核心业务的强劲表现促成超预期演绎。通用汽车不断加强产品型谱布局，提升高利润率产品的市场表现。公司旗SUVSUV7SilveradoGMCSierra29SUV60EscaladeSUV2SUVBolt，仍为上一代平台产品。奥特能工厂的&Q3SUVBlazerChevroletSilverado。247k；241.5-2万。预计到2025年，通用汽车在美国和中国的电动车产量将达到100万辆。3Cruise4800Cruise划于2026年初日本推出无人驾驶共享出行服务。公司智能化加速布局，构筑智驾壁垒。4Q4，UAWRivian发布23Q3财报，交付超预期，规模效应下Q3亏损收窄盈利可期723Q3R1MaxQ3量高增，营收&交付超预期，再次上调业绩预期：13.3713.27+213.518.144.77元，同比减少4.4亿美元，较2023Q2减少0.65亿美元；本季度净亏损为13.67亿美元，去年同期为17.24亿美元。R1SQ31556414973Q1-Q336150+194.4；Q316304+17，155458.6万美元，同比+5.5。Q3/SG&A5.29/4.34+17/+7，对应费用率分别为39.6/32.5，同比-45.33/-43.56pct。RivianEBITDA-40（Q2-42亿美元（Q217）。伴随公司购买承诺损失的影响减弱及生产技术的优化，Rivian图表45：Rivian季度营业收入及净利润（亿美元） 图46：Rivian季度交付量（辆）16008006004002000

0-500-1000-1500-2000-2500-3000

250002000015000100005000营业总收入 净利润

02021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3来源：Rivian官网， 来源：Rivian官网，点评：163k+，5k，RivianQ35.2Q42247243、25年公司爆发在即，拓展R1开发R2，推陈出新或将持续优化车型矩阵。目前公司R1S/R1T两款车型正处热销，23MaxPackR1S/R1T400/41025-26欧洲车企：奔驰盈利下降，宝马电车表现强势奔驰发布23Q3财报，市场竞争激烈&电车利润下滑，公司盈利下降2723Q31）Q3公司营收372亿欧元，同比-1.4；Q1-Q3累计1129.6亿欧，同比+3.6。EBIT利润48.4亿欧元，同比环比-2.9；EBIT13；Q1-Q31129.6+1.937.2113.7+5.5。2）分业务上，Q3510,564-3.7，环比-1；Q1-Q3153+1.7-3.8；EBIT33.1-17.9ASP5.316487Q3105,083+1.7，32.3+10.5。疫情后欧洲货运市场强势复苏，公司商用业务快速获益。Q319.657.1-0.56.414.6；Q1-Q321.7-2.816.4，Q1-Q3累计48.5万辆，同比+8.5。14之间。图表47：奔驰季度营业收入及净利润（百万欧元） 图表48：奔驰乘用车及商用车季度交付量（辆）50000450003500030000200001000050000revenue profit

500040003000200010000-1000-2000-3000

9000008000007000006000005000004000003000002000001000000销量 vans销量来源：奔驰官网， 来源：奔驰官网，点评：1、公司在中国停产+高端市场面临竞争加剧，导致本季盈利下滑。公司9月在华销售5.86万，同比-16.3，其中A级/GLC/GLBE1.7&优势，弥补电车利润缺陷，将公司盈利拉回正轨。2、Q4看，公司北京双工厂面临停产改造。虽10月新款E级在华上市，具备竞争力；同时公司在华上线高速NOA及8295&智能化潮流下，公司仍将面临更为激烈的市场竞争。在欧美，由于市场竞争较弱，Q4Q33、公司作为海外高端品牌龙头，电动化步履坚定，24800VCMAL3宝马发布23Q3财报，集团电车表现强劲彰显抗压能力，盈利超预期事件：11323Q3财务上，23Q3384.58+3.4，375.4；EBIT43.542.4PBT（税前利润）40.34-0.9，10.6，同比-0.3pct；公司净利29.31亿欧元，同比-7.7，净利率7.62。Q3621699（包括宝马、MINI），183.7+5.183,211+111.313.3，BEV+PHEV15ASP6.19-2.2。3）Q3210331221496+12.9113407比+8.9。公司在中美市场表现明显优于主要竞争者，促成公司本季销量提振。4）Q4EBIT9.010.5之间，有信心现全年业务的高质量增长。图表49：宝马乘用车季度季度交付量（辆） 图表50：宝马电车季度季度交付量（辆）7000006000005000004000003000002000000

Q1 Q2 Q3

1600001400001200001000008000060000400000

Q1 Q2 Q3 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2020年 2021年 2022年 2023年来源：宝马官网， 来源：宝马官网，点评：1i4、iX4EQiX1，i5，MINICooperEV2Q4iX1，i5，MINICooperEVQ4/Q3大众：营收&交付稳健增长，纯电动攻势迅猛102620231）营收上：Q3大众集团营业收入为788.45亿欧元，同比+11.5/环比-1.5，高于市场预期,Q1-Q3营收2351.02欧元同比+15.83；营业利润48.94亿欧元同比+14.6/环比毛利率为6.2低于市场预期营162.41Cupra高成本；税前利润58.01亿欧元，同比+97.6/环比+6.5，税前利润率7.4；净利润43.47亿欧元，同比环比+14.7，5.5，Q1-Q3128.680.6585.12+13.1。销量上：Q3集团在全球共交付了234.4万辆，同比+7.5。其中，纯电动汽车交付21.6万，同比+44.9，占交付量的9.2（2022年Q3为6.8）。Q1-Q3交付了671.58万辆，同比+10.9。1950.6646.631588.35+15.33ASP2.464.2，102.766.5；24.94333.4926.61同比利润率8受益于全球供应链改善和中国重卡市场复苏商用业务迅速增加动力工程业务营收28.762.89亿欧元，同比+15.4。分地区上，Q1-Q3中国市场乘用车交付228.7万辆，同比-3.0，中国市场强有力的油电替代趋势和激烈的电动市场竞争使公司交付量下滑。中国及俄罗斯以外市场销量呈正增长，Q1-Q364.44+12.9；32.67235+24.1TharuT-RocQ3等车型推向中国市场，销量有望进一步提升。Q1-Q3155.72144.94+10.9，7.4，73.61同比+10.3，3.8。20239009501576.57.5751520238-10。图表51：大众集团季度营业收入（百万欧元） 图表52：大众集团季度交付（千辆）8000070000600005000020000100000

3000150010005000

21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3销量 BEV销量来源：大众官网， 来源：大众官网图表53：大众季度净利润变动（百万欧元） 图表54：大众季度利润率变动10000600040000

20Q1 2