华夏中证沪深港黄金产业股票ETF投资价值分析

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录黄金股投资价值分析 4衰退暂未到来，黄金价格有望进一步上涨 4受地缘政治风险推动，全球央行增加黄金储备 5逆全球化及去美元化使得黄金货币价值凸显 5黄金供给相对平稳，需求增长推动金价上行 6金价上涨带动黄金股盈利提升和估值修复，尤其有利于高业绩弹性公司 7一旦金价上涨，黄金股有望迎来盈利提升和估值修复共振 8黄金股择股逻辑：高业绩弹性的公司有望受益于金价上行 9黄金股票指数分析 10指数概况：综合反映A股和H股市场黄金产业公司股价 10净值表现：净值波动上涨，超额收益持续提升 10指数成分股市值分布：权重上以大市值股票为主 10指数成分股行业分布：重点配置有色金属行业 财务指标：盈利能力优秀，于2022年三季度受冲击，目前已恢复 估值分析：估值目前处于历史低位 13十大权重股分析：个股集中度较高 13华夏中证沪深港黄金产业股票ETF 15基金介绍 15基金公司介绍 16风险提示 162/17东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录图1：黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关 4图2：美元指数和黄金价格多数时间呈负相关（点，美元/盎司） 6图3：黄金价格和黄金指数走势对比（美元/盎司，点） 8图4：金价与供需结构联系较弱 8图5：历史金价上涨期间，山东黄金多次实现盈利估值双提升 9图6：金价上行阶段山东黄金的绝对收益表现（%） 9图7：金价上行阶段山东黄金的相对收益表现（%） 9图8：SSH黄金股票指数与沪深300指数净值走势（2018/1/2-2023/11/20，单位：%） 10图9：成分股市值数目分布（截至2023/11/20） 图10：成分股市值权重分布（截至2023/11/20） 图SSH黄金股票指数营业收入（TTM）（2019Q1-2023Q3，单位：亿元） 12图12：SSH黄金股票指数归母净利润（TTM）（2019Q1-2023Q3，单位：亿元） 12图13：SSH黄金股票单季度ROE、销售毛利率（右轴）（2019Q1-2023Q3，单位：%） 12图14：SSH黄金股票指数PE_TTM走势(2017/10-17-2023/11/20) 13图15：SSH黄金股票指数PB_LF走势(2017/10/17-2023/11/20) 13图16：前10权重股市值占比（截至2023/11/20） 13图17：前10权重股权重占比（截至2023/11/20） 13图18：SSH黄金股票指数十大重仓股今年以来绝对收益（单位：%）（截至2023/11/20） 14表1：全球黄金供需平衡表（吨） 7表2：SSH黄金股票指数行业分布（截至2022/11/20） 表3：十大重仓股收益概况（截至2023/11/20） 14表4：华夏中证2000ETF基金产品信息 153/17黄金股投资价值分析衰退暂未到来，黄金价格有望进一步上涨图1：黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关2,5002,0001,5001,0005000

3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%0.5%0.0%东吴证券研究所东吴证券研究所COMEX黄金价格 美国TIPS10年期国债收益率数据来源：，202317COMEX1,983.50/2.10%；SHFE473.44元/0.44%10CPI年3.2%3.3%10PPI1.3%1.9%，这100.9%2023132023171.88%4.04%GDP4.9%2021PMI3GDP20227月4/17东吴证券研究所10220227东吴证券研究所1619802101023201-99%791-920191247受地缘政治风险推动，全球央行增加黄金储备5/17当市场看好美国经济时，倾向于持有和投资美元资产，进而支撑美元指数上行；但图2：美元指数和黄金价格多数时间呈负相关（点，美元/盎司）180160140120100806040200

2,5002,0001,5001,0005001971-011972-071971-011972-071974-011975-071977-011978-071980-011981-071983-011984-071986-011987-071989-011990-071992-011993-071995-011996-071998-011999-072001-012002-072004-012005-072007-012008-072010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01东吴证券研究所东吴证券研究所美元指数 黄金价格（右轴）数据来源：世界银行2020-2021年20221.54%4780未达到2019年水平。2016-201920201620219.13%。2022152.31%182020216/17东吴证券研究所东吴证券研究所表1：全球黄金供需平衡表（吨）项目（吨）201720182019202020212022金矿产量3,575.73,655.83,596.33,482.13,589.53,649.4生产商净套保-25.5-11.66.2-39.1-6.8-10.8回收金1,112.41,131.71,275.71,293.11,136.21,140.6总供应量4,662.64,775.94,878.14,736.14,718.94,779.2金饰制造2,257.52,290.02,152.11,324.02,230.32,192.3金饰消费2,240.52,250.22,126.71,398.12,147.72,089.5金饰库存17.039.825.4-74.182.6102.8科技332.6334.8326.0302.8330.2308.8电子用金265.6268.4262.3249.3272.1252.0其他行业50.751.249.841.646.846.6牙科16.315.313.911.911.410.3投资1,315.21,164.21,271.21,797.61,004.11,126.7金条和金币总需求量1,044.31,090.7871.1905.21,193.21,237.2金条780.1775.8583.6543.2813.0804.4官方金币188.1241.9220.7292.9295.2333.9奖章/仿制金币76.173.066.869.184.998.9黄金ETFs及类似产品270.973.6400.2892.4-189.0-110.4各国央行和其他机构378.6656.2605.4254.9450.11,078.5总需求量4,283.84,445.34,354.73,679.34,014.84,706.3供给-需求378.8330.6523.41,056.8704.172.9数据来源：WGC，东吴证券研究所金价上涨带动黄金股盈利提升和估值修复，尤其有利于高业绩弹性公司复涨一般会略微领先于股价反应。7/17图3：黄金价格和黄金指数走势对比（美元/盎司，点）25002000150010005000

180001600014000120001000080006000400020000黄金价格(美元/盎司) 申万黄金指数(点，右轴）数据来源：，图4：金价与供需结构联系较弱600 500400 300200 1000 -100-200 -300-400

0全球黄金供需关系（吨） COMEX黄金（美/盎司，右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，以A出现EPSPE戴维斯双击。8/17图5：历史金价上涨期间，山东黄金多次实现盈利估值双提升数据来源：，ββ。A200590%图6：金价上行阶段山东黄金的绝对收益表现（%） 图7：金价上行阶段山东黄金的相对收益表现（%）

部黄部黄部黄金金矿业黄金部黄金金矿业黄金银黄金中金黄金山东黄金黄金-500%2005.07-2008.032008.10-2011.082015.12-2016.072019.04-2020.082022.07-2023.05

-500%东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，9/17黄金股票指数分析指数概况：综合反映A股和H股市场黄金产业公司股价SSH50净值表现：净值波动上涨，超额收益持续提升SSH20211300截至2023年11月20日，黄金股指数今年涨幅8.10%。图8：SSH黄金股票指数与沪深300指数净值走势（2018/1/2-2023/11/20，单位：%）1.70

超收（轴） SSH黄金股票 沪深

1.701.50

1.501.301.10

1.300.90

1.100.702018/1/2 2019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2

0.90东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，指数成分股市值分布：权重上以大市值股票为主SSH202320SSH20010/17东吴证券研究所比78%。东吴证券研究所图9：成分股市值数目分布（截至2023/11/20） 图10：成分股市值权重分布（截至2023/11/20）数据来源：， 数据来源：，指数成分股行业分布：重点配置有色金属行业SSH2023203189.95%7.48%。表2：SSH黄金股票指数行业分布（截至2022/11/20）申万一级行业成分股数量成分股权重（%）有色金属3189.95纺织服饰117.48商贸零售22.13综合10.31汽车10.17数据来源：Wind，东吴证券研究所财务指标：盈利能力优秀，于2022年三季度受冲击，目前已恢复自2019年以来，SSH黄金股票指数营业收入呈现上升趋势，归母净利润经历2022Q3轻微下降后，目前已恢复稳中有升。截至2023年第三季度，SSH黄金股票营业收入达18548.99亿元，归母净利润达572.50亿元。11/17图11：SSH2023Q3，单位：亿元）

图12：H（（2019Q2023Q3，单位：亿元）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，SSH2019黄金股ROE20192019。SSH黄金股票指数的毛利率较为稳定，在8%上下波动。图13：SSH黄金股票单季度ROE、销售毛利率（右轴）（2019Q1-2023Q3，单位：%）数据来源：，12/17估值分析：估值目前处于历史低位SSH202320SSHPE_TTMPB_LF2.05图14：SSH黄金股票指数PE_TTM走势(2017/10-17-2023/11/20)

图15：SSH黄金股票指数PB_LF走势(2017/10/17-2023/11/20)东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，十大权重股分析：个股集中度较高SSH202320SSH109468.6716.01%103122.33图16：前10权重股市值占比（截至2023/11/20） 图17：前10权重股权重占比（截至2023/11/20）数据来源：， 数据来源：，13/17SSH黄金股票指数前10权重股市盈率均值为30.95，平均权重6.78%，平均总市值946.87亿。表3：十大重仓股收益概况（截至2023/11/20）代码证券名称申万二级行业市盈率（TTM）权重（%）总市值（亿元）601899.SH金矿业工业金属15.9812.343,122.33600547.SH山东黄金贵金属53.2611.331,011.00600489.SH中金黄金贵金属20.5410.56508.00600988.SH黄金贵金属40.418.16232.28000975.SZ银黄金贵金属29.497.53387.081818.HK招金矿业有色金属(SW港股)55.954.75285.062899.HK金矿业工业金属14.463.932,872.63002155.SZ黄金贵金属29.693.27139.921787.HK山东黄金贵金属40.473.11608.92601168.SH部矿业工业金属9.282.84301.45平均值（等权）30.956.78946.87数据来源：，SSH202320SSH813.4%39.13%、31.28%29.09%。图18：SSH黄金股票指数十大重仓股今年以来绝对收益（单位：%）（截至2023/11/20）31.2829.0931.2829.0939.1320.6318.289.77 14.642.86-9.45-22.6640200-20-40

紫山中赤银金东金峰泰矿黄黄黄黄业金金金金

招紫湖山西金金南东部矿矿黄