中国资本市场的现状与未来

中国资本市场的现状与未来

北京财富全球论坛就“中国的资本市场”做了一次讨论。当然，这个话题引起了我们的注意。因为本刊曾在去年年底的一篇报道中谈到,目前资本是主导中国电子商务的决定因素。《财富》杂志的罗伯特·福瑞德曼说,在2001年在香港我们曾经谈到了资本市场的问题,当时中国人民银行行长戴相龙作了发言。四年已经过去,中国的资本市场已经发生了一些变化,但现在同样还存在一些问题,中国金融资本市场做了一些什么,还需要做一些什么,是这次论坛的主要谈论内容。中国资本管控汇丰银行CEO欧智华在谈到中国股市的现状时认为,中国经济现在有9%的年增长率,在外资投资方面占有非常高的比例,但是中国经济的发展没有反映出中国股市的发展。在中国有一些国有企业不是很出色,但是另外一些也很出色,在香港和美国都上市了,表现出发展的不平衡。还有一些不可转让的法人股,是由政府所拥有的。中国并不缺钱,但是中国的股市并没有表现出商业的周期。美国是以银行为核心的股市,有60%的资金来自于外资,是通过银行提供的。中国有两个股权市场,一个是上海的证券交易所,一个是深圳的交易所。虽然有国内的资源,但是很多中国企业却不在中国投资而在外国投资。美林证券国际公司董事长魏凯文认为,中国要解决股市的这些问题最根本的就是资本管控。20年前在英国也发生了这样的问题,如果解决得好,中国股市的管控问题在短期内就会见到效果。魏凯文认为中国的资本市场已经取得了很多成就。中国国务院在4月份建立了一个工作组来解决中国股市的问题,这其中包括投资者、中间人、监管者的问题,有法律方面的问题,也有不可转让股的问题。中国政府在这方面做了很多工作,尤其是在“不可转让股”方面。如果公司能够发展得更好、投资人能够更好地运作的话,就会使这个机制非常好地运转。目前中国政府需要着力这方面的工作。很重要的机遇就是机构投资人比如美林、汇丰等在两年之前进入了中国。比如“温和投资的限额”,虽然是边缘措施,但是这个边缘措施可以使价格的定价机制逐步发展起来,所以我们要有更多定价的信号,有更多可发展的机会,像很多机构投资者,如果能够通过投资银行来进行中国资产的投资的话,可以带来有关的管理经验。尽管中国股市存在一些问题,但魏凯文认为中国现在的发展速度和方向都是正确的。资本市场的改革安永华明会计事务所合伙人兼总经理杰克·罗德曼说,中国的资本市场和其他国家的资本市场不一样,三分之二的借贷都来自中国的商业银行,其他国家和地区比如印度银行只提供30%左右的贷款,因此需要中国的银行扮演其他的角色。为什么要利用其他公司的债券筹资的能力?因为现在其他的公司在中国的债券市场发展得比较小。他希望能看到5年之后中国银行能够达到国际标准,符合WTO规则。在谈及中国的呆账与坏账问题时,罗德曼说,在1999年,中国的银行业采取了一些措施,在2004年中国银行和建设银行进行了结构改革准备上市。这些来自于银行的资产实际上减少了在银行的呆账。他认为可以使更多的公司加入到金融资本市场中,如此可以更好地加快改革金融资本市场的速度问题。罗德曼说,解决呆账和坏账是好事。过去几年中银行的贷款率增长了一倍,这个贷款率是否和中国的发展相适应值得讨论。目前中国的银行对于企业的贷款占GDP的比例是很小的,特别是对中小企业的贷款,中国央行在这方面采取了一些措施。在英国或者日本很多贷款被房地产行业所吸收,在那些地方产生了一些房地产泡沫,印度和中国也有类似的情况,很多贷款进入了地产业。这也是一个问题。对于中小企业贷款难的问题,罗德曼认为中国的银行在这方面应当转变观念。而作为会计事务所,罗德曼认为他们也可以参与到这个工作中来。一方面会保护投资者的利益,另一方面会要求银行以透明的方式来运作。他说,必须让国有企业能够脱离银行,让他们能够自负盈亏,把国有企业从银行的保护下彻底解放出来。他认为可以把一些国有资产放到一个系统里面,使国有资产可以相互竞争。中国的资本市场在不到15年的时间里,经历了一个长期的改革过程。把B股的市场进行清理,这是一个历史遗留的问题,另外一个遗留的中期问题是中国很多公司的所有权和所有制的问题,这是一个巨大的挑战。中国资本的增长有三分之二的国有资产需要解决,而这不可能在一夜之间就能解决。有人提出需要通过制定更好的规章制度来解决问题。在回答如果对人民币的汇率进行调整,是否会影响到中国资本市场的状况时,中国人民银行行长周小川说,人们谈论汇率主要在于看自己的收入和结余情况,这会影响到外来的投资,而且还会影响到旅游业。对于中国的资本市场我国还是进行管制的,所以汇率不会马上产生一个直接的影响。但是一个比较好的汇率机制,还有这方面的一些改革有助于国内和国际投资者信心的增加。如果在这方面进行调整的话,这对于资本市场是一个好事。魏凯文说,人民币汇率的调整确实会带来一些影响,市场的投资者也会对人民币的汇率产生一定的影响。而投资者更多的是涉及到零售,但是应当有更多些机构的领军者对价格进行调整,他呼吁有关当局应当把重点放在这方面。有关人民币汇率的问题,有关当局并没有对QFII做什么配额的方法,都是有高度随机性的投资者介入。他希望能够看到A股的市场能够有所改变。周小川说,QFII的情况是不一样的,有的投资者对于资本市场有足够的投资,但是有的投资者把钱还攥在自己的手里。另外,这对资本的流动和平衡并不会带来太大的影响,因为在国际的收支平衡上它的影响是有限的。周小川解释对QFII的改革的确是一个比较新的试点,中国的改革是渐进式的改革,要不断地积累经验,改进所有与之相关的管理体制。在谈及中国银行的体制问题时,周小川说,中国商业银行体制的质量在不同时期是不一样的。在亚洲金融危机之前,国有商业银行进行商业性贷款,是在政策指导下进行的,这是商业贷款和政策性贷款的一种混合。之后,中国建立起了一些政策贷款的机构,直到亚洲金融危机出现的时候中国还处在一个过渡期,而且还是一种混合的贷款形式,所以质量的确存在问题。在亚洲金融危机之后,中国进行了几轮大的改革,最近对于中国银行、中国建设银行、中国工商银行进行了资本重组。现在大概有70%至80%银行对资本重组的改革是比较满意的,这不光是大银行,还有一些中等银行,根据自身的能力,他们还有进一步发展的潜力。下一个阶段就是对120家城市商业银行进行改革,其中有70%都会进行资本重组,其不良贷款率都是很低的。最后是对大约3000家农村信用社进行改革,这些信用社面临不少的问题,贷款质量比较低。总之,中国作为一个转型的经济体,在改革中不断地提高了银行质量。这个改革是否真的能够达到预期的目标,虽然不能一下子看出来,但是改革的质量是相当高的。这还取决于银行的商业周期。中国资本市场的发展中国人民银行行长周小川认为资本市场是非常重要的,它包括很多内容。如现在一些传统的银行产品包括信用卡的业务已经越来越和市场结合在一起。还有中国有很高的储蓄率等。在中国现阶段是银行给社会提供经济支持。相信中国资本市场的发展会有很大前景。中国的银行资本市场目前已经达到了51700亿人民币,在债券产品方面占到了整个资本市场的86%。有关银行间的拆借,8年前只有16家银行参与到银行间的拆借,但是现在银行间的拆借市场越来越大,跟债券市场和其他机构投资者结合起来。现在在银行业的拆借上有4520家机构参与,具体有1600家银行以及3000多家大型或者中型的公司参与到这个市场当中。在这8年中这个资本市场在以非常高的速度增长,今年的交易量将达到60万亿。但是中国确实还面临着一些问题:第一、固定投资不够。第二、在公司债券设计方面还有一些缺陷。因此我们还需要做很多事情来