财务杠杆在企业中的应用

PAGEIIIPAGE财务杠杆在企业中的应用摘要：随着经济全球化的不断发展和资本市场的日趋完善，我国的经济发展也进入了一个新的历史时期。随着目前越来越多的上市公司出现在市场中，且日益扩展、规模壮大，市场内部竞争格外激烈。如果想要突破这种形式，发展为领先地位，就必须重视资金，发挥其必要作用，把负债筹资当作上市公司不断发展的必要途径。在这种情况下，必须要认识到财务杠杆的重要作用，通过以负债为基础而相对于调整资本收益的模式来处理财务问题，使其达到平衡，进一步增加收益。然而在应用财务杠杆的实际过程中，会出现许多不可料的各种因素的制约，这样在获得收益的同时，也许会出现不可控的风险问题。财务杠杆利用得当就是好的一方面，会增加附加的效益，但是一旦出现差错，企业也会因此遭受巨大的危害。由此可见，在使用财务杠杆时一定要提前做好风险预控，认真分析有可能出现的状况，运用正确的方式去规避风险问题，从而充分发挥杠杆的有利作用，使企业价值达到最大化。本文从课题讨论的相关背景入手，然后详细阐述与财务杠杆有关的具体释义，接着详细结合一些上市公司主动把财务杠杆用来获取附加效益动因，并提出企业利用财务杠杆实现效益的措施。关键词：财务杠杠；上市企业；经济效益

ThelistedcompanyfinancialleverbenefitanalysisAbstractWiththecontinuousdevelopmentofeconomicglobalizationandtheimprovementofthecapitalmarket,theeconomicdevelopmentofourcountryhasenteredanewhistoricalperiod.Increasingthenumberoflistedcompanies,anexpansionofthescale,andfacingtheseverecompetitioninthemarket.Toseektodevelopinthecompetition,moneyisindispensable,itmakesthedebtfinancingbecometheonlywayforlistedcompaniestogrow.Financialleverageisindealingwithfinancialdebtisusedtoadjusttherightsandinterestsofanimportantmeansofcapitalgains,playanenormousroleinthefinancialmanagement,reasonableuseoffinancialleveragecanincreaseadditionalincome.Butduetotheuseoffinancialleveragerestrainedbymanyfactors,fortheinterestsoftheleveratthesametime,alsowiththefinancialriskscannotbeignored.Itislikeadouble-edgedsword,whichcanbebenefitfortheenterprise,oncetheerrorsoccurringintheuseofleveragecouldbringirreparabledamage.Therefore,theanalysisoftheseriousfinancialleverageintheprocessoffinancialmanagementproblemsofallkindsofrisks,avoidmanagementriskandfinancialriskcorrectly,thencanbeleveragedtomaximizetheenterprisevalue.Inthispaper,startingfromthebackgroundofresearch,andthenexpatiateupontherelevanttheoryoffinancialleverage,andthenthespecificcombinationactiveuseoffinancialleveragetoachieveeffectivemotivationoflistedcompanies,andputforwardthemeasureofenterpriseuseoffinancialleveragetoachieveefficiency.Keywords:financialleverage;listedcompanies;Economicbenefits

目录1前言 11.1课题研究目的 11.2国内外研究动态 11.2.1国外研究动态 11.2.2国内研究动态 21.3课题研究意义 32财务杠杆相关理论 32.1财务杠杆相关概念 32.2财务杠杆产生效益的根源 32.2.1财务费用的固定性 32.2.2财务费用的税收屏蔽性 42.3财务杠杆效益的基本类型 42.4财务杠杆效应分析 52.4.1财务杠杆的正效应 52.4.2财务杠杆的负效应 63合生创展房地产公司利用财务杠杆应用案例分析 73.1合生创展房地产公司的财务杠杆应用状况 73.1.1合生创展房地产公司的情况介绍 73.1.2合生创展房地产公司的财务杠杆应用状况 83.2合生创展房地产公司财务杠杆应用中存在的主要问题 113.2.1负债结构不合理 113.2.2股权过于集中 123.2.3财务杠杆利用程度与公司的现金流量匹配程度差 134企业利用财务杠杆实现效益的措施 144.1合理选择筹资方式 144.2合理确定资本结构 154.3合理利用债务期限结构 154.4提高筹资风险管理水平 164.5增强公司财务风险意识 174.5.1明确企业管理层的权限和职责 174.5.2加强员工品行和素质教育 184.5.3加强企业控制机制 185结论 18参考文献 20致谢 21PAGE161前言1.1课题研究目的在当前经济全球化日益发展的状况下，我国的市场机制也日趋成熟，因此也带来了诸如外部环境越来越复杂、竞争方式多样化的问题，所以说企业要想从中脱颖而出，不得不考虑多种方式筹集资金的方法。负债经营是当前众多筹资方式中应用最为普遍的一项，它通过其别具一格的财务杠杆效应获得了各个公司的认可。所谓负债经营，是指企业通过银行贷款、发行优先股等途径从外部把资金融入进来，而如此借入资金的最为重要的目的在于依靠企业投资的高收入与低成本之间的差额获取相关利益。随着2008年世界范围内大规模的经融危机的出现，我国经济行业不景气，出现了众多企业无法支撑而倒闭的情况，而此中存有许多企业由于资金流动能力较弱而最终破产的实际案例。一方面来说负债经营可以让企业获取额外收益，另一方面来说有可能陷入极大的风险，所以说要想运用好财务杠杆，必须仔细思考，发挥其好的作用。国外学者通过比较资本结构进行探索之后认为，由于目前经济在飞速发展，市场越来越饱和，大部分发达国家的企业的自有资金所占据的份额也越来越少，据调查表明，当前美国的自由资金比例低于25%，而日本仅占据不到10%。随着我国的改革开放的发展，市场经济日益发展，市场机制也越来越成熟，然而，仅从股票市场的发展来看，就突出了市场不够完善的问题，因此一套结合中国具体国情的财务杠杆原理亟需产生。因此，如何发挥出财务杠杆的有利作用且合理的回避风险，促使企业熟悉财务杠杆的原理，科学而有指导性的结合实际的去运用它，是当前研究的重要问题，也是企业在发展过程中不可或缺的存在。从制造业性质的企业来看，通过财务杠杆，合理地进行负债融资，遵守市场发展规律，能够使得企业进一步发展。1.2国内外研究动态1.2.1国外研究动态通过研究在公司的发展过程中财务杠杆所起到的作用，国外学者Graham于1934年表明，因为受到负债融资的影响，投机性资本机构即高资产负债率可以获得免税的福利，而这种方式会便于普通股得到更多的收益，促进公司快速发展。与之相反的是，1979年，SmithandWarner在研究负债融资时指出负债融资的使用会引发负债代理问题，表现最为明显的就是投资不足（underinvestment）的问题。但是从Myers的说明中，能够发现公司一旦发生负债，就会更加倾向于去实施投资项目产生的现金流量净现值超过负债利息与投资面额之和的投资计划，但是相应的会将现金流量净现值大于投资面额但小于负债利息与投资面额之和的投资方案所摈弃，这样会造成公司的资本不够运行，进一步揭示了财务杠杆利用不当可以使公司发展变缓。随后，在LarryLang等的研究中指出，在公司投资状况较好的情况下，杠杆并不会产生坏的影响，会促进公司的发展；然而一旦出现公司的发展情况较差或者不被市场认可的情况时，财务杠杆的负面影响就表现的格外明显了。而在1977年，由Myers&Turnbull发现并指出如果出现公司负债率较高的情况，那么该公司倒闭的可能性也会增加，等到真正倒闭就不再存有发展的可能，因此，如果公司有较好的发展空间时，可以相应地运用比较保守的财务杠杆政策。通过这种情况，预测公司的成长机会和负债比率间是负相关的。1.2.2国内研究动态（1）财务杠杆与公司成长性关系不显著1998年，我国学者陆正飞和辛宇根据上市公司的资本结构所产生的作用进行了对比探讨。他们通过实践考察指出公司的成长是与资本结构呈正相关的。在他们的论述中，强调了越是成长力强的企业越是能较好的发展，而这种企业大多采用负债融资来筹集资金，不会考虑发行股票等方式去稀释每股权益。但是从实际结果来看，他们的研究所展现的成长性和负债率是缺乏必要的联系的。随后洪锡熙和沈艺峰于2000年根据因素学派是被资本结构所影响的框架组织所指出，通过具体事例证明，公司的发展性质与财务杠杆之间的确没有必要的联系。（2）财务杠杆与公司成长性负相关随后在1999年，经济学家吴世农、李常青和余玮三人根据研究发现，有五个相关因素影响着公司的发展，它们分别是：资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用率，进一步说明了上市公司发展与成长是可以建造出相应的判定模型的。根据结论显示，以上五个因素所构建的判定模型完全可以判断出公司是否有所成长，因此得出结论，公司的成长性与负债比率是负相关的。2005年，另外两个经济学者毕皖霞与徐文学进行了更深入的研究，他们根据二十多家制造业公司的发展历史对比得出，资产负债率和综合价值指标是一个明显的负相关联系，这里的综合价值指标主要包括净资产收益率、主营业务增长率和市净率。肖作平在研究资本结构和公司绩效时也看出，财务杠杆在一定程度上对公司绩效造成负面作用。1.3课题研究意义随着经济的快速进步，市场机制日趋完善，由于发达国家在早期就已经进入了市场之中，并且能够稍显成熟的运用财务杠杆，所以大部分发达国家的企业中持有自由资金的份额已经愈来愈少了而我国的经济发展起步较晚，市场环境还不够成熟，特别是证券市场的发育还处于初级阶段，以至于对这方面的研究缺乏理论指导和经验借鉴，所以尚未形成一套科学完整的理论体系来指导并运用于实践。因此，研究财务杠杆在我国上市公司中的具体应用情况并在此基础上建立合理的杠杆结构，使我国的上市公司能够在负债筹资的背景下增加利润或减小风险，具有较强的现实意义。2财务杠杆相关理论2.1财务杠杆相关概念一般来说，根据企业债务资本和资本总额或权益资本的相关比率而说明的就是财务杠杆，财务杠杆主要表现出企业现时的一个负债状况，且由较为固定的筹资成本所组成。当企业正处于负债经营之中且资本结构毫无变化时，不论利润多少，债务利息不会发生改变，从而使息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润想对应的固定资本成本也能够发生与之对应的变化，进一步改变普通股股东的收益状况。上述内容中因为固定资本成本的变化使得普通股每股收益变动率也逐步发生变化的情况，就是财务杠杆效应。2.2财务杠杆产生效益的根源2.2.1财务费用的固定性如果公司的资本结构只是单一的由权益资本组成而不存在债务资本，那么在这种情况下，息税前利润的变化多少和每股收益的变化多少应该相符合，换句话说在这种情况下几乎不可能出现财务杠杆效应。但是，当公司存在负债筹资的情况下，公司当前的的资本总额就会被区分成债务资本和权益资本两部分。由于债务资本的存在（如发行债券、银行借款、融资租赁等），必然会耗费相应的财务费用，而不论是发行债券、银行借款还是融资租赁，其所耗费的财务费用都是一成不变的。所以，息税前利润的变化会引起每股盈余所负担的财务费用的变化，若是前者增加，后者就会变少；与之对应的，前者变小，后者就会增大。由此可见，一成不变的财务费用与息税前利润是紧密联系的，两者相互作用，从而发生改变。财务杠杆把没有变化的财务费用当成支撑中心，根据息税前利润的不断变化进一步让每股盈余发生变化。这样看来，要想充分发挥出财务杠杆的有效作用，必须把发行债券、银行借款、融资租赁、发行优先股这一系列方法所凑集的资本而获得的固定财务费用作为杠杆的首要条件。2.2.2财务费用的税收屏蔽性根据税法相关规定，公司由于债务资本产生的相关费用作为财务费用，准予在计算应纳税所得额时扣除。换句话说，就是国家依靠适当降低税收的方式，来承担了部分企业所产生的债务利息。从企业方面来讲，由于国家承担了部分利息，从而减少了企业所有者的负担，进一步获得了额外收益，增大了企业所存在的价值。因此这种说法将财务费用从税前都扣除在一定程度上减少了企业所得税，从而在最终的计算时减少了应纳所得税额，表现出财务费用的税收屏蔽作用。将以上说法表示为公式是：利息抵税作用=债务总额×债务利率×企业所得税税率，即利息抵税作用=债务利息×企业所得税税率。也就是说，拥有相同资产规模、相同销售收入的公司，由于其资本结构的不同而产生的不同财务费用会导致其应交所得税在数额上存在明显差异。2.3财务杠杆效益的基本类型由于负债筹资的变化而使得股东的具体收益发生改变，这种改变的多少就是财务杠杆所决定的。财务杠杆的定义被解释为：根据债务筹资的方法替企业收获附加的效应。这种效益一般是由财务杠杆系数（财务杠杆程度）来展现的，最终体现出财务杠杆对于负债的发挥多少，是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，从而估计出财务杠杆利益的大小，判断风险的严重程度。它的计算公式为：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）式中，DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润；△EPS为普通股每股利润变动额；EBIT为息税前利润；△EBIT为息税前利润的变动额。因为EPS=（EBIT-I(）1-T)/N△EPS=△EBIT（1-T）/N△EPS/EPS=△EBIT/（EBIT-I）式中：I为利息；T为所得税税率：N为流通在外的普通股股数DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=（△EBIT/(EBIT-I）)÷（△EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）财务杠杆效益由息税前利润变动下的杠杆效益和息税前利润不变情况下的杠杆效益这两种基本形态组成。2.4财务杠杆效应分析财务杠杆效应主要从两个角度来说明：首先从一个角度来说，展现出较强的正面效应，也就是说适当运用财务杠杆能够使得权益资本利润大幅度提高。从另一个角度来看，表现出财务杠杆的负效应，与正效应完全相反，这是在不适当的情况下由于运作财务杠杆所造成的公司权益资本利润率的减少甚至为负的情况的发生。2.4.1财务杠杆的正效应企业在正确适当地运用财务杠杆后使得权益资本利润增加就是财务杠杆正效应的体现，进一步来看，因为受到负债定期定额税前付息的影响，企业息税前利润率高于负债资本边际成本而引起的权益资本利润率的提高。财务杠杆正效应是财务杠杆的节税效果（因债务利息从税前利润中扣减而少交所得税）及其降低企业总资本成本等作用的综合效应，它是企业负债经营的直接动机和目的。财务杠杆正效应主要根据下面两个方面来进行说明：第一、保持息税前利润不发生改变，企业凭借运作财务杠杆，增加权益资本利润；第二、把息税前利润的变化控制在一定范围内，然后凭借运用杠杆，进一步增加资本利润。主要从以下两方面来表现财务杠杆的正效应：利息抵税效用。目前在全球范围内有着众多国家都有着负债免征所得税的规定。在实践中，负债利息是不被计入税前利润的，也就是说负债的部分是不需要缴纳所得税的，这样就有利于企业收入大幅增加。在我国《企业所得税暂行条例》中，也有着明确的规定“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息、抵税效用能够被量化，使用公司来解释就是：利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率。因此，负债与所得税保持不变时，如果企业能够拥有更多的负债，此时的企业就能够获得的利息抵扣效用也就越明显。（2）财务杠杆效用。对于手中拥有债券的人来说，他们可以拥有一定份额的现金流量并能够固定获得。随着企业经营状况的改善，债权人能够获取部分固定的利息收入，股东则获取其他的价值，以此增加了每股收益的份额，体现出负债的财务杠杆效应。当然，由于收益必须缴纳企业所得税，因此这里的杠杆效应绝非税前效应，主要表现在税后。财务杠杆效用也可以用公式来表示：财务杠杆效用=负债额×（债务资本利润率-负债利率）×（1-所得税税率）。如果在一定负债规模和税率水平下，也就是说负债利率与所得税率保持不变，若是负债资本利率越高，所表现的杠杆效应就越明显，当利润率和负债利率相一致时，杠杆无法发挥效应；比负债利率小时，杠杆效应随之为负。由此可见，财务杠杆是有可能给企业带来负效应的。所以说，债务资本利润率和负债利率的比较决定在企业是否能够通过财务杠杆获取合理的效应。2.4.2财务杠杆的负效应和正效应相伴，财务杠杆同样存在着负效应，它是正效应的相反，两者共同作用，如果出现财务杠杆运用不恰当的情况，就会出现负效应，导致企业权益资本迅速减少甚至出现负数。这种负效应并不表现在过程中，而是财务风险最终体现的一种结果，只要有一定的负债经营，财务风险就不可避免，财务杠杆负效应就由此产生，给企业带来危害。所以说，企业的管控显得极为重要，并且能有效地运用到财务风险的判定中去。主要从以下两方面来表现财务杠杆的负效应：当负债在不断扩大时会致使财务危机成本出现。当一个企业存有持续不断的负债时，有可能出现越来越大的还债压力，难以支付本息从而违背合同规定，该企业的无力偿还会给其造成财务风险，无形之中增加了企业相关费用，现金流量不足而导致企业破产。这种情况下所产生的费用被称为财务危机成本，包含直接成本和间接成本两方面，前者主要是在企业破产时所发生的费用，比如诉讼费、管理费、律师费和顾问费等；后者是一种不太明显的成本，不像直接成本那样很容易被发现，比如企业过多的负债使其无力进行更多的投资，丧失了其他收入的机会，供应商可能会拒绝向企业提供商业信用，又如消费者对企业所产生的怀疑而导致该企业不被大众所接受，产品被积压，还可能出现其他众多员工辞职跳槽的情况，上述内容都可以表现为间接成本，企业的负面影响不断扩大。（2）负债太多也会造成股东与债权人直接产生矛盾。一旦企业的风险无法有效控制，那么债权人的相关收益也会遭到相应的损害。通常债权人仅仅通过获得其部分固定不变的本息，但是股东所获得的则是另外的高额收益，所以在实际生活中，股东会更喜欢去投资高风险的项目，一旦项目成功，股东会取得附加效益；但是项目失败，所产生的损失却是与股东和债权人都相关的，两种都要承担损失，这样就造成了债权人的损害比股东要高的多。还会损害债权人利益的另一种方式使在企业发行新的债券时，股东想要获取更多的资金，将索偿权交予新债权人，降低新债务实际负担的利率水平。与之同时原债权人所需要承担的风险就在无形之中被增加，使得原债券的真正价值不如之前而受到损失。因此，债权人会要求控制风险来维护自身的收益，通常会把限制企业增加高风险的投资机会的保证条款纳入借款协议当中。同样，债权人会在契约中加入回售条款来防止发行新的债券，也就是意味着一旦发行新的债券，原债权人有权利把债券按照面值售还给公司。这种方式制约了企业的发展和融资，造成了损失。3合生创展房地产公司利用财务杠杆应用案例分析3.1合生创展房地产公司的财务杠杆应用状况3.1.1合生创展房地产公司的情况介绍合生创展房地产公司成立于1992年，随后于1998年在香港联交所主板上市，在不到20年的时间内，从一家小型房地产公司发展成为资产700多亿，年收入100多亿的大型房地产企业集团。从1998年该公司成功上市后，通过运用财务杠杆快速的发展并不断扩大，在2004-2007连续4年被评为中国地产百强企业TOP10前三甲，发展规模、盈利能力都一直位于中国房地产企业的前列。然而由于2008年“次贷危机”的影响和国家宏观调控政策的作用，明显的表现出该公司的不可持续性，特别是主营业务收入被体现的格外明显，收入在不断减少、借款越来越多，企业的利润越来越低，到2009年中国房地产前十已看不到其身影。2010和2011年，合生创展在业绩出现退步的情况下挣扎求进步，仍然可以跻身中国房地产百强企业综合实力TOP10。随后，在对外公布的2013年的财务年报表中，合生创展对2014年有着较高的期望，它表示集团会保持一个较为乐观严谨的态度，并且为集团未来的发展做好准备，保障其在市场下更为稳定的发展。但是，通过调查显示，合生创展2014年的表现不尽人意，数据表明从2014年1月到12月31日的12个月止，合生创展的销售金额约为53.52亿元，与2013年的112.67亿元相比减少52.5%。值得我们关注的是，合生创展的平均售价也发生了改变，2013年每平方米17205元，2014年却仅有12702元，同比下降26.2%。3.1.2合生创展房地产公司的财务杠杆应用状况通过研究合生创展房地产公司的财务数据我们可以得出，该公司的发展被划分为三个时期，1992年-1997年为创业期（受制于收集财务资料的限制，本文中将合生创展房地产公司1995-1997年作为起步阶段的研究对象），1998年-2007年即该公司的快速成长期，2008开始步入成熟期，2013年-2014年进入明显下滑期。合生创展房地产公司1995-2009年土要财务数据简表如下（单位：亿港元）合生创展房地产公司1995-2009年主要财务指标简表参考合生创展房地产公司1995年-2009年的主要财务数据，结合2009年-2014年所披露的一些财务数据，进行分析可以看出：（1）起步阶段1995年至1997年间，是合生创展房地产公司刚刚发展的阶段，还处于最初的原始积累阶段，在这期间公司资金较少，规模也不大，财务机制和其他制度也不够完善，还在萌芽的探索期，所以存有较高的经营风险。在这一阶段受到国家金融产品单一和公司起步阶段无法取得金融机构信任等因素影响，合生创展房地产公司无法从金融市场获取借款来支持公司发展的需要，只能依靠内部积累和自有资金来满足公司发展的需要。通过对合生创展房地产公司1995-1997年3年的财务数据可以看出，在这一阶段公司无借款，理论上财务杠杆系数为1，所以无法通过运用财务杠杆来促使公司更加快速的成长，但是根据分析其资产负债率发现，这三年的比率分别有65%、75%、79%之高，在更为严谨的研究之后发现资产负债率高的原因是公司把拖欠供应商货款、分批支付土地款、施工单位垫资等作为负债因素来支持公司的进一步发展。合生创展房地产公司凭借这种占用供应商、政府的资源，来运用财务杠杆从而使资金发展缺乏的情况得以改善，促进公司快速成长。然而伴随着的是，也许明面上似乎没有利息成本的产生，但是在实践的操作中，有着极大的风险，这些负债因为无法确保支付的期限会对企业的品牌问题造成损害，有失信誉，还有可能会被其他公司起诉，发生法律纠纷，最终致使公司资金流动不足而破产。（2）成长阶段财务杠杆系数迅速放大1998年至2007年是公司快速发展的一个阶段，在这十年期间，公司销售增长迅速、发展规模不断扩大，内部管理机制逐渐健全，同时面临巨大的资金需求。同时在这期间，公司依靠股权、金融机构借款等多种融资方式有效解决了公司快速发展的资金缺口。通过对1998年-2007年的主要财务数据分析可以看出，合生创展房地产公司1998年在香港成功上市，并且达到了与之前完全不同的高度，不仅解决了公司负债压力，还得以发展，迈入新的进程。其中主营业务收入较前一阶段增加到130，333万元，资产负债率由79%降为51%，然而公司还是存有较为明显的资金缺口，从股权募集的资金大部分用来偿还欠付的土地款、工程款和材料款来看就有所发现。自从1999年开始公司就依靠自身品牌能力和信誉保证发展金融业务，并有效缓解了资金缺乏的问题，根据数据显示，1999年到2007年期间，银行借款由5亿元发展为126亿元，主营业务收入由13亿元增加到110亿元，净利润从1.5亿元发展为38亿元，资金数额庞大，公司负债约为65%。以上数据可以看出合生创展已经完全有一个小公司扩大到了房地产企业的核心，充分体现了财务杠杆的效应作用。（3）成熟阶段经过了近十年的快速发展，合生创展房地产公司于2008年进入了成熟阶段，此时公司已经具备了良好的信誉，建立了属于自己的品牌并在市场中处于领先地位，各种机制制度也日益完善，成为了当时比较成熟的房地产开发商。（4）明显下滑阶段从上述内容看来合生创展房地产公司风生水起，正在不断发展，似乎属于盈利的最好时期，然而在这种时刻却出现了公司借款不断增加、资产负债率不断攀升、主营业务收入增长减速、盈利能力持续下降的态势。2009年，尽管公司借款已有193亿元之高，资产负债率也达到了74%，但是主营业务收入却丝毫没有增长，保持在100亿元左右的水平，甚至与2007年相比有所降低，净利润也在不断下跌，从2007年的35亿元到2008年的20亿元再到2009年的16亿元。大幅度降低。截止2009年已经跌出中国房地产企业的前10强，与其他同类型的房地产企业在这一时期快速发展比较，合生创展房地产公司已从一流的房地产公司变为了二流的房地产公司。尽管有部分原因是当时次贷危机的影响，但是大部分原因还是在于公司过度利用财务杠杆，产生了不可控的负债，而缺乏一定的可持续发展能力，无法适应日益激烈的市场环境，销售额与利润都无法与发展期媲美，严重阻碍了公司的发展，这就说明财务杠杆的消极影响是十分严重的。合生创展于2014年1月17日对外说明宣城，截至2013年12月31日的12个月，该公司合约销售金额约为112.7亿元，较此前一年的116.4亿元下降3.2%。上面的公布说明公司已经持续三年没有达到最初规定的销售业绩指标了，而且也没有达到150亿元的最终目的。而在2014年，合生合约销售金额约为53.52亿元，较2013年全年112.67亿元同比下降52.5%，这是合生近5年来最差业绩，也意味着合生连续5年未能达到销售150亿元目标。此前2010年至2012年，合生分别完成销售金额110.4亿、99.4亿和116.43亿元。数据显示，合生创展全年销售52.53亿，年去化率仅为12.21%，2014年最新推出的货物数量大概在180亿，和之间的差不多250亿的存货相加起来，总共售出的货物量大约是430亿。难以置信的是，合生2014年中报显示，存货与2013年年底的765.34亿港元相比，增加到了788.91亿，若按照2014年去化来看，去化期将高达11年。同时，合生的资产负债率不断上涨，数据表明，截至到2014年6月底，合生总负债891.52亿港元，和2013年的800.26亿港币相比较增加了有百亿之多。其中短期负债513.8亿港币，较2013年底418.5亿港币上升超20%。仅2015年需还债154.8亿港币，占短期负债30%。合生目前依旧期望于发行债券等方式使资金收回来改变公司的目前状况，但是资金流量低所造成的损失已然无法挽回，对于数字庞大的债务来说，显然不值一提。特别是公司目前没有足够的销售能力，加大了融资成本，利润得不到改善，财务风险依然存在。3.2合生创展房地产公司财务杠杆应用中存在的主要问题3.2.1负债结构不合理通过对合生创展房地产公司的财务数据进行分析可以发现，合生创展房地产公司从起步开始就被房地产企业资金密集型特点和快速扩张所影响，使得资产负债率一直处于60%以上，且没有减少趋势，若是还考虑到表外资本，此时的负债率会有75%之高。这种高负债对企业抵御经营风险和财务风险的能力都会造成影响，不仅加大了付息的负担，还增多了企业筹资成本。从负债结构这一方面来说，由于合生创展房地产公司在经济上发展不顺畅、政府政策措施不完善以及目前的市场环境不够理想，造成其发展受阻。而负债的形成主要是由四种类型组成：1、银行信贷：主要包括项目开发贷款和流动资金贷款在内的中短期贷款；2、预收款项：指该没有符合销售确认条件预收的房款；3、拖欠的土地款、工程款、税款；4、其他零星负债。事实上在这些预售款项之中，根据银行资金的显示表明银行按揭房款的比重是总负债额的70%。在其负债结构形成的过程中，合生创展房地产公司一直是被动的利用一切可能利用的机会尽可能的以预收款项、应付款项来形成对合作单位的负债，希望通过预收和拖欠的方式来部分的解决资金短缺问题。这种现象一直贯穿合生创展房地产公司整个起步阶段，在其成长阶段，由于市场和政府宏观层面的变化，合生创展房地产公司通过利用银行贷款和银行按揭房款的方式，迅速的提升了财务杠杆比率，使负债率高达70%以上。但这种高度依赖银行贷款的负债结构隐藏着巨大的政策风险，同时这种负债结构的形成也是被动的利用市场变化和政策变化的结果，而不是在市场和政策变化之前主动的来调整和改变政策，从而调整和改变负债结构来应对即将到来的市场风险。这种缺乏整体战略布置的负债结构，给合生创展房地产公司的可持续发展带来了巨大的隐患。2009年来房地产领域的宏观调控和市场需求的变化，使合生创展房地产公司在被动的调整负债结构方面捉拎见肘，一旦流动性难以满足偿债的需求，合生创展房地产公司将面临着巨大的生存危机。3.2.2股权过于集中所谓的所有股东根据持有股份的差别而体现的是否要求股权集中或者分散的数量化指标就是股权集中度。公司管理与股权集中度相辅相成，相互影响，公司绩效也会受到影响，主要是依赖于股权的集中或者分散的程度来决定的。按照最大股东手中所持股权的分量，把股权结构区分成三种：股权高度集中、股权高度分散和股权相对集中。自从合生创展房地产公司成立以来，所运用的都是绝对集中的持股策略，最大股东持股比例一直保持在51%以上，属于公司绝对控股行列，而剩余的股份却被其他小股东划分，且持有比例十分小。第一大股东拥有对合生创展房地产公司的绝对控股权，合生创展房地产公司也充分利用了公司权集中在公司治理中具有相对优势，不仅在公司内部建立健全了一项快速反应的决策机制，把第一股东与公司几乎融为一体，利益息息相关，还趁房地产发展的最佳时间运用较高的财务杠杆让公司飞速成长。但同时，由于股权高度集中，在企业经营决策中，小股东的利益和呼声就较少受到关注，导致合生创展房地产公司一直在一种较高财务风险的状态下进行运作。从合生创展房地产公司的发展历程来看，该公司对降低大股东股权具有一种本能的抵制，只要存在着从市场获取短期资金的可能性，合生创展房地产公司就会通过回购的方式来提高大股东的股权比重。在一个处于上升周期的宏观经济背景下，通过灵活的变动公司股权的方式来调整企业的负债结构固然是一个不错的选择。但一旦对经济的景气程度和经济周期的判断失误，出现逆经济周期和景气程度的股权调整，就会使企业被动的依赖财务杠杆来寻求突出困境的选择变得极为艰难和不现实，从而危及企业的可持续发展。如果该公司股权相对合理，但是资金流量的强弱却离不开银行这种短期资金供给者，理性经营者会根据公司的结构进行调整，相对来说减少大股东的股份来吸纳更多的股本资金，使得企业不再只依靠短期资金而发展。合生创展房地产公司要在未来的市场发展中赢得竞争优势，摆脱高风险的经营模式，就必须制定一套完整的财务战略，依靠寻找股权与经济景气的匹配从而不再被动的依附于财务杠杆，进一步维持公司稳定发展的财务基础，实现可持续发展。3.2.3财务杠杆利用程度与公司的现金流量匹配程度差房地产企业出现倒闭的一项关键因素就是无法偿还将要到期的债务而被迫开始破产结算。在充分利用财务杠杆的前提下，现金流量和公司债务的匹配程度就更成为了重中之重。合生创展房地产公司基于房地产公司资金密集型的特性，合生创展房地产公司一直采用较高的财务杠杆来解决公司快速发展和扩张所需要的资金缺口。特别是合生创展房地产公司一直处于高速增长态势，股东投入和自身滚动积累远远不能解决公司的发展的资金需要，对于外部资金主要是银行借款一直处于需求状态，过高的资金需求压力，造成合生创展房地产公司在采用财务杠杆时，太过于去维护目前所存有的资金缺失，而没有给其他方面留下资金需求，让合生创展房地产公司的现金流程程度跟不上财务杠杆的利用程度，错失机会。在公司处于起步阶段的1995-1997年间，由于公司还没有足够的市场信誉获得银行的大量资金支持，负债主要通过应付账款和预收账款形成。在这种通过市场交易行为形成的负债结构中，合生创展房地产公司的流动负债和相应的流动资产基本保持在合理的水平上，虽然在季度和月度数据上具有明显不匹配的特征，但在年度数据上，二者基本上保持在合理的水平上。进入公司快速发展阶段，即1998-2007年间，公司的流动负债和相应的流动资产出现明显的不匹配，即使是在年度数据上，二者之间也存在着较大的差距，尤其是2001-2006年度间，流动负债至少是流动资产的一倍以上，这种严峻的局面在公司的整个快速成长期一直存在。进入成熟阶段，虽然从年度总量数据上流动资产和流动负债保持在一个合理的水平之上，但从月度、季度和流动资产和流动负债的具体构成上来看，两者的匹配程度依然很低。4企业利用财务杠杆实现效益的措施4.1合理选择筹资方式在实际生活过程中，现代众多企业都会运用负债经营这一经营手段，如果运用恰当，就会事半功倍，提升资金的利用程度，企业也会因此获取更多的额外收益。当企业的资金总额、负债与权益都保持不变时，使得短期负债和长期负债两者呈负相关趋势：从财务风险这一个角度来看，前者的风险远远大于后者；从成本的角度来看，前者成本低于后者；从资金获取方式中是否简单的角度来看，前者比后者更容易筹集。筹资组合不同，就会使得企业所获取的收益不同，自然风险的高低程度也不同。不同的筹资方式对应的就是不同的筹资组合，主要有：（1）正常的筹资组合。这就意味着在情况稳定时这种组合应当遵循短期资金融通、永久性流动资产和固定资产由长期资金融通的原则。（2）冒险的筹资组合。就是说企业的永久性流动资产会被长期资金和短期资金分别融通，这种方式有着成本较低、利息不高的特点，对于企业来说可以获得更多效益，但是存有较大风险。（3）保守的筹资组合。企业的长期资产由长期资金融通，而短期资产被长期资金和短期资金共同融通，这种方式过于保守，成本低风险小，企业无法获取额外收益。假设资金总额一定，因为短期资金筹集资本的成本较低，那么多运用短期资金将获得更多收益；但如果流动资产一定，那么会让流动负债加大而让流动比率下降，企业经营风险被加大；一旦企业息税前利润一定时，筹资组合的选择决定着企业会存有不同的收益与风险。所以说，企业若是想要获得效益，就应当运用好财务杠杆在分析衡量之后去确定最好的筹资组合，借以促进企业成长。4.2合理确定资本结构所谓最佳资本结构，指的是能够实现企业价值最大化且使用成本最低的结构。在实践的运用过程中，财务相关人员必须树立起最佳资本机构的概念，通过比较选择最佳筹资结构。而如何选择最佳结构、判断比例问题，需要从以下几点进行探讨：（1）税收。税收与债务是负相关，若是公司存有应税收入，那么债务增多税收减少；若是债权人税率比公司税率低，合理利用债务就会获得收益。（2）资产类型。资产类型决定着公司财务的困境成本，而财务困境成本通常都是否昂贵。（3）经营收入的不确定性。在企业营业收入比较靠谱的情况下，会使得企业利润足够合理，确保其稳定，且增加负债。（4）企业的固定资产与长期负债的比率。这点影响着企业经营是否足够安全，通常来说，这种比率维持在2是比较安全的。（5）所有者和经营者对资本结构的态度。态度决定着筹资方式，要是双方不同意将企业的控制权分给其他人，就可以运用债务筹资的方式；一旦双方不同意承担风险，就需要较少债务资本。（6）行业竞争程度。行业竞争程度的高低也影响着负债比重，竞争力较差可以适当增加负债，若是竞争激烈，应当有所减少负债，合理控制偿还债务的风险。（7）企业信用等级。债务筹资受到贷款机构和信用评估机构的态度所制约。通常来说，债权人的态度被企业目前的信用等级所决定，企业资本结构的负债比例应以不影响企业的信用等级为限。4.3合理利用债务期限结构企业价值在很大程度上是由债务融资所决定的，在目前的上市公司中，资金总和里面有很大一部分是债务融资。企业的财务风险状况与投资行为都受到债务期限的制约，期限的不同会使得债务利息成本不一致，而如果存有不合适的债务期限搭配会让企业付出更多的利息支出，会给企业造成财务危险，甚至引起破产。由此可见，探讨债务期限的结构也是十分有必要的。根据当前财务经济学家的研究支出，与长期债务相比，短期债务是更加有利的，其优势之处在于：（1）由于长期债务很可能会面对极大的风险，比如违背约定、货币通货膨胀的因素等，因此在名义上的利率方面，短期债务更为少一些。（2）短期债务可以更为方便的进行调整，与长期债务相比具有更好的灵活性，可以促使企业防止支付更多的资金，减少不必要的利息支出。（3）与长期债务相比，短期债务的所签订的款项说明更加简便，不仅减少了监管成本，还防止了一些复杂款项所发生的成本（4）和长期债务相比较而言，短期债务能够更加精准的捕捉到相关信息，这样就能够获得更为精准的定价或者利率。按照企业的发展具体情形，应该把长期债务和短期债务双方的有利条件和弊端综合比较厚以此来确定最合适的债务期限结构，而促使企业的负债资金得到合理利用，起到最佳作用，达到企业价值最大化。4.4提高筹资风险管理水平筹资风险指企业在负债筹资方式下，因为受到各式各样的因素所造成的不能按时偿还本金与利息所引发的风险问题，换句话说，因为企业的资本结构存在问题，使得企业在负债经营时无法确定主权资本的保值情况。所以说，为了确保负债资金能够好的利用杠杆效应，应当加强企业的筹资管理风险控制，针对这点所提出以下几点控制措施：第一，保持适度的举债规模。这就需要将债务总额控制在一定范围内。从相互权衡的原则上来说，负债能够给企业带来税额庇护利益，如果负债比率有所增加，那么负债成本也就会相应的增加，若是负债比例到达某个界限时，息税前利润就会因此减少，同样企业破产倒闭的可能性也会增大。负债比例与破产成本也是相辅相成，互相联系的。前者低于后者时，后者较难被显露；前者大于后者时，破产成本的重要性就变得很关键，可以适当地抵消一部分税额庇护利益；若是负债比率正好是最佳资本结构，此时的边际负债税额庇护利益和边际破产成本是相一致的，而企业也能实现价值最大化；但是当负债比率大于最佳资本结构时，边际破产成本会比负债税额庇护利益高出许多，使得企业减少价值。由此可见，确保负债规模与负债比率的稳定是必要的。第二，降低负债利息率。当企业需要进行负债筹资时，应当建立较好的债务信用，合理运用金融市场的有利之处，获取最为便利的借款条件，而在负债比例的选择上也应该以低为主，适当降低利息支出，最终减少企业相关的财务费用。第三，合理的运作“财务两平点”，实行良好的控制去改变筹资风险。财务两平点的含义是在某个时段内企业没有获取销售利润即销售利润为零时的销售收入，“财务两平点的经营收益=借入资本利息财务两平点的销售收入=借入资本利息×（1-销售成本费用率-销售税率）”。其中，销售成本费用率指销售成本、销售费用、管理费用之和与销售收入之比；销售收入指不含税销售收入；销售额指价内税，不包括增值税。从上面的公式可以看出，企业的借款利息与销售收益相等时，企业无法获得销售利润，从财务方面来说，企业的投资与收益是持平的状态（不包括营业外的收支和对外投资情况）。财务两平点说明了筹资风险的两个极端表现：当财务两平点小于经营效益时，企业才有机会使用当前的资本结构来进行负债经营；同时，要想控制好筹资风险，就应当根据预判的经营效应和市场既定的利率来定出负债的最高限额。第四，将资本结构整合起来，良好的运作财务杠杆，来实现合主权资本保值增值的目的。第五，将债务重组提上日程，以此来减少企业可能倒闭的风险。一旦企业发生十分严重的亏损现象、收入无法抵消支出，并且有可能倒闭时，需要和债权人探讨并实行相应的债务重组计划，包括债权变股权、豁免部分债务、降低利息率等方式来减少风险的存在。第六，决策者需要加强对公司的管理控制，减少收入与支出的风险。根据经验状况可以看出，要想减少风险的唯一办法就是加强企业的盈利能力。第七，为了能够最终脱离债务负担，必须要求企业合理使用自己，提高其使用程度，加强资金的监管，保障投资收益的获得，让资金结构能够稳定发展，让企业能够成长起来。4.5增强公司财务风险意识4.5.1明确企业管理层的权限和职责对于公司决策者来说，必须加强公司的内部控制，各个部门各个阶段都必须有所监管，并且建立健全公司机制体系，针对不合理、不符合要求的环节要加强管理，杜绝独裁的情况发生，提前做好风险预控，使其还未出现就被断绝。企业高层管理者要严以律己、以身作则，做好企业的领头羊，让企业能够稳定的发展进步。与此同时，企业要对利益关系方的道德风险程度进行分析，对各种方案综合进行应用，考察投资资金的收益实现情况，预测资金所带来收益产生的风险程度。另外，如何控制企业的风险问题是财务风险管理的一项重要内容，这就要求企业协调好财务风险与发展之间的关系，得以权衡达到最佳状态，最终在整个财务框架体系内进行评估和制定企业的经营方案。4.5.2加强员工品行和素质教育作为企业的员工，应当拥有良好的职业素质和道德素质，这是企业看不见的财富，意味着企业的对外形象企业的发展健康状况。目前企业所颁布的各种规章制度都是由人为来决定的，所要求的的执行者也是人，这就要求企业员工的素质过硬，才能使得企业良性发展，否则会被带偏，不能长久发展。员工素质的高低直接影响着企业的未来，员工的素质质量高能够让企业拥有更为深厚的文化底蕴，让企业富有生机。因此，企业需要保持时刻与员工进行交流探讨，确保各个级别之间的信息交流的顺畅，同时企业还要适当地展开培训活动，提高员工